主动权益基金发行回暖 - 招商均衡优选混合基金9月2日发行半天多募集规模达73亿元并提前结募 将按50亿元规模上限启动比例配售 [1][4] - 主动权益基金发行市场受益于A股市场反弹 沪指自7月以来涨幅超12% 今年以来主动权益基金首发总规模达811.3亿元 超过2024年全年720.26亿元的首发总规模 [3] - 招商银行和交通银行作为主要发行渠道对招商均衡优选混合销售起到关键支撑作用 [2] 基金公司发行策略与市场反应 - 招商基金主动设置50亿元募集规模上限以控制基金合理规模和维护投资者利益 [1][4] - 市场对单只基金热销存在分歧 部分业内人士认为与基金经理业绩、市场共振及渠道加持相关 但不具普遍性 多数银行渠道对主动权益基金仍持谨慎态度 [2] - 拟任基金经理吴潇通过平衡市场、行业、风格、个股四个维度波动追求组合净值平滑和中长期回报 [6] 提前结募基金数量及类型分布 - 截至9月1日全市场共有409只基金提前结募 其中8月以来50只基金提前结募 [8] - 13只主动管理基金近期提前结募 包括财通花生量化选股、交银产业甄选和金元顺安乾利等 [8] - 交银施罗德基金旗下交银产业臻选9个交易日募集17.17亿元并提前结募 [9] 新发基金规模表现 - 8月以来多只基金销售规模超11亿元 包括易方达价值回报(23.43亿元)、中欧核心智选(21.17亿元)、鹏扬研究精选(18.07亿元)等 [10][11] - 大成洞察优势募集24.61亿元 华商致远回报募集20.82亿元 国金红利量化选股募集17.67亿元 [11] 市场热度与投资者情绪评估 - 主动权益基金发行虽提速但远未恢复至高峰期热度 投资者因历史亏损经验对主动权益基金信心不足 更倾向通过ETF等指数基金投资 [11] - 淡水泉指出AI等热门板块出现局部过热 但A股整体仍呈现结构性分化 沪深300、上证50等主要指数距2021年高点仍有明显差距 [12] - 万得全A滚动60日波动率处于历史低位 显示市场情绪相对健康 部分行业ROE分位数高于PB分位数 盈利能力未得到充分定价 [12] 后市展望与配置建议 - 摩根资产管理认为上证指数创近10年新高后面临整固需求 但A股中长期向好趋势未改 短期存在获利了结压力但整体风险可控 [12] - 配置建议关注美联储降息预期带来的资源品及顺周期板块机会 产业上"人工智能+"仍是有确定性的方向 [12]

财务表现 - 2025年上半年实现营收38.98亿元 同比增长22.2% [2] - 2025年上半年净利润11.8亿元 同比增长43.6% [2] - 净利润超越华夏基金11.23亿元 [6] - 综合收益总额11.76亿元 较上年同期8.24亿元增长42.7% [3] - 归属于母公司股东权益123.53亿元 较期初120.23亿元增长2.7% [3] 资产管理规模 - 公募基金管理规模1.45万亿元 位列行业第三 [2] - 混合型基金规模1754.51亿元 仅次于易方达基金2096.76亿元 [6] - 混合型基金份额1622.27亿份 较2021年末高点减少802.22亿份 降幅33.1% [5] - 资产配置中股票占比23.36% 债券占比56.87% 现金占比17.54% [6] 产品结构与费率 - 主动权益基金管理费率1.14% 与华夏基金持平 高于易方达基金1.04% [7] - 整体产品平均管理费率0.73% 高于易方达0.58%和华夏0.64% [7] - 拥有9名百亿级偏股型基金经理 数量居行业第一 [4] 投资业绩表现 - 部分基金经理任职回报亏损超35% 其中两只亏损超50% [4] - 多只重仓新能源行业基金表现不佳 [4] - 主动权益基金经历三年阵痛期 但降幅逐步趋缓 [5] 行业竞争格局 - 华夏基金ETF规模7514.07亿元 位居行业第一 [6] - 公司通过主动权益基金规模优势实现差异化竞争 [6][7] - 行业正推动平台化、一体化、多策略投研体系改革 [6]

A股市场表现 - 2025年8月22日上证指数收涨逾1%至3825.76点，为近十年来首次站上3800点，沪、深、京三市全天总成交额达2.58万亿元 [2] - 自二季度以来A股市场持续反弹，相对4月7日低点，上证指数大涨近14% [2] - 万得普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数年初至今分别大涨24.96%和24.72%，仅次于万得QDII混合型基金指数的27.12% [2] 主动权益基金业绩 - 年内净值增长率翻倍的主动权益基金共计22只，包括长城医药产业精选A/C、中银港股通医药A/C等 [2] - 长城医药产业精选A和C今年净值增长率分别高达130.76%和129.97% [2] - 部分翻倍基金为发起式基金且成立不足一年，如华安医药生物A/C和中航优选领航A/C成立仅8个月，净值增长率分别达113.64%/113.04%和101.15%/100.36% [3] 基金业绩分化 - 截至2025年8月22日，40只主动权益基金自成立以来净值累计跌幅超50%，分属24家基金管理人 [3][4] - 广发基金为前十大基金公司中唯一上榜者，旗下6只产品净值跌幅超50% [5] - 11家管理人各有2只基金净值腰斩，包括创金合信碳中和A/C、东方品质消费A/C等 [5] 长期业绩表现 - 太平灵活配置成立超十年（2015年2月10日），自成立以来净值回报为-56.50%，同类排名垫底（329/329） [6][8][9] - 该基金在2016-2024年九个年度中六个年度亏损，2025年净值回报仅1.64%，同类排名2129/2307 [8] - 摩根整合驱动A自2015年成立以来累计净值回报-54.04%，同类排名倒数第三（389/391） [9] 广发基金个案分析 - 广发基金旗下6只净值腰斩产品均成立于2021年1月至2月，包括广发诚享A/C、广发优势成长A/C等 [11] - 郑澄然管理的广发兴诚A/C和广发诚享A/C发行规模分别达119.54亿元和79.23亿元 [11] - 郑澄然在管8只产品中6只为新发基金，广发成长动力三年持有A任职回报-47.95%，同类排名3012/3029 [14] - 广发基金2021年新发基金67只募资近2100亿元，2024年新发规模降至221.20亿元，2025年进一步降至138.83亿元 [13] 行业现象与影响 - 40只净值腰斩基金中55%成立于2021年牛市高峰期 [11] - 广发基金"造星运动"、赛道押注及风控缺失对行业产生负面影响 [16] - 部分产品如广发优势成长A/C单位净值仅0.4849元和0.4762元，累计回报低于-51% [16]

市场表现 - 过去一年上证指数、深证成指、创业板指累计涨幅分别约为30%、40%、60% [4] - 5033只主动权益基金近一年平均净值增长率达34.65%，中位数为30.65%，其中99.56%的基金录得正涨幅 [4] - 诞生3只"两倍基"（最高涨幅249.27%）和83只翻倍基金，主要投资北交所、先进制造、创新药等成长板块 [4] - 20余只主动权益基金逆市亏损，垫底产品跌超6%，与头部基金首尾相差255个百分点 [4][5] 亏损基金特征 - 天治核心成长近一年净值增长率为-6.5%，跑输同类偏股混合基金平均收益40.97%，持仓以银行、水电、火电等稳定资产为主，半数重仓股年内涨幅为负 [8] - 国融融信消费严选A净值跌幅6.21%，跑输基准17个百分点，主要配置食品饮料、家电等消费板块，6只重仓股年内下跌，股票仓位仅60% [9] - 北信瑞丰外延增长净值跌幅超5%，跑输基准25个百分点，重仓电力板块个股 [9] 业绩分化原因 - 迷你基金（规模不足5000万元）占比高，申赎波动大、固定成本占比高、调仓灵活性差 [8] - 持仓偏离风口：电力、公用事业、消费等板块表现落后于市场主线 [7][8][9] - 策略调整滞后：未及时跟进先进制造、创新药等成长板块的轮动机会 [9] 代表性基金数据 - 天治核心成长成立19年年化收益4.87%，近三年、五年、十年维度收益均为负 [8] - 国融融信消费严选A近五年净值跌幅超44% [9] - 北信瑞丰外延增长成立9年累计净值增长率43.40%，近三年亏损超16% [9]

市场表现 - 过去一年上证指数、深证成指、创业板指累计涨幅分别约为30%、40%、60% [3] - 5033只主动权益基金近一年平均净值增长率达34.65%，中位数30.65%，99.56%的基金录得正涨幅 [3] - 诞生3只"两倍基"（最高涨幅249.27%），83只基金净值翻倍，主要投资先进制造、创新药等新兴成长板块 [3] - 20余只主动权益基金净值负收益，垫底产品跌超6%，与头部基金首尾相差255个百分点以上 [3][4] 亏损基金特征 - 天治核心成长近一年复权单位净值增长率为-6.5%，同类排名垫底，持仓以银行、水电、火电等稳定资产为主，半数重仓股年内涨幅为负 [6] - 国融融信消费严选A净值跌幅6.21%，跑输基准17个百分点，重仓食品饮料、家用电器等消费板块，6只重仓股年内下跌，规模仅千万元级 [6] - 北信瑞丰外延增长净值跌幅超5%，跑输基准25个百分点，重仓电力板块个股，规模千万元级 [7] 业绩分化原因 - 亏损基金普遍配置方向偏离市场风口，如电力、消费等板块表现滞后 [5][6][7] - 迷你基金（规模不足5000万元）占比高，申赎波动大、固定成本占比高、调仓灵活性受限，加剧业绩压力 [5] - 部分基金长期业绩不佳，如天治核心成长近三年、五年、十年维度净值涨幅均为负 [6] 亏损基金列表 - 表格列示25只净值负增长基金，跌幅最高为天治核心成长（-6.5%），最低为宝盈祥琪A（-0.12%） [9]

市场表现 - 截至8月13日，2021年成立的600余只主动权益基金中超过170只单位净值回到1元以上，实现正收益，98%以上产品今年以来平均回报率超20%，高于全市场平均水平 [1][2] - 北交所品种表现突出，华夏北交所创新中小企业精选两年定开成立以来总回报率达137.21%，汇添富北交所创新精选两年定开A、万家北交所慧选两年定开A总回报率超80% [2] - 医药主题基金如安信医药健康A、建信医疗健康行业A、汇添富健康生活一年持有A总回报率均超60%，其中汇添富健康生活一年持有A今年以来接近翻倍 [2] 基金业绩亮点 - 重仓AI算力板块的易方达先锋成长A今年以来回报率超80%，单位净值接近翻倍，其持仓的光模块龙头新易盛、中际旭创、天孚通信年内涨幅分别达180%、90%、70% [3] - 离任基金经理如周海栋、丘栋荣、鲍无可管理的产品任职总回报率分别超60%、40%、40%，华商甄选回报A单位净值接近翻倍 [3] 赎回压力分析 - 收益回正后部分赛道型产品面临大额赎回，嘉实港股优势二季度份额从64.34亿份降至49.44亿份，单季度净赎回15亿份 [4] - 鹏华创新升级二季度份额从5.8亿份降至3.07亿份，缩水近半，汇添富健康生活一年持有二季度净赎回比例超35%，份额降至历史最低5.46亿份 [4][5] - 华创证券统计显示净赎回压力集中于新能源、白酒、医药等赛道基，与2019-2021年发行产品高度重合 [5] 资金端与负债端动态 - 今年以来主动权益基金新发规模超600亿元，20只产品首发规模超10亿元，大成洞察优势、华商致远回报等首发规模达20亿元左右 [6] - 7月传统费率主动权益基金发行规模回升至100亿元，新浮动费率产品进一步改善募资状况，6月净赎回规模降至121亿元，较此前大幅收敛 [6] - 兴业证券认为市场正走出资金端与负债端负循环，赎回资金短期可能流向类现金资产，中长期因股票资产相对优势或重回金融资产 [6][7] 资金流向展望 - 华创证券预计赎回资金将分两类配置：高风险偏好的公募、理财、股票、两融等净值化产品，以及低风险偏好但周期更长的保险类非净值化产品 [7]

基金经理勤勉与投资理念 - 主动权益基金经理在行业沉寂期仍保持高强度工作状态 李文宾过去一年半撰写30余万字学习笔记 并保持每天六七场电话会议的工作节奏 [1][25] - 基金经理需持续拓圈学习 避免局限在单一能力圈 李文宾被定义为"学习型基金经理" 其选股范围不限定行业 注重自下而上挖掘机会 [24][15] - 投资组合构建分为稳健型公司与高质量成长股两部分 稳健型公司需满足四大标准：抗周期波动、ESG管理优秀、负债合理、主业聚焦 [14][15] 主动权益基金差异化策略 - 主动权益产品需与被动基金形成差异化 发挥灵活调仓优势 重点布局"0到1"新兴产业 避免与传统行业指数产品同质化 [7][8] - 超额收益失效源于A股缺乏做空机制 任何有效方法论会快速被市场消化 需持续迭代投资策略 [9] - 产品设计应从基民获得感出发 加入绝对收益思维 而非单纯追求规模或排名 永赢基金强调"做实投资者账户"的投研文化转型 [10][11] 产业判断与业绩表现 - 2024年9月基于股债性价比及新质生产力发展判断 重点加仓人工智能、半导体、生物医药产业链 其管理的永赢科技驱动A任职收益达64.22% [3] - 2025年初调整持仓结构 聚焦人工智能基础设施、创新药、军工等景气赛道 新基金永赢锐见进取A成立以来收益40.21% [3] - 当前看好A股战略性机会 认为人工智能是科技革命主导产业 国防军工领域的信息化/无人化/智能化将成投资主线 [21][23] 公司战略与文化 - 永赢基金在2024年市场低谷期仍坚持扩充主动权益投研团队 展现出战略定力 管理层强调"做困难但正确的事" [10][12] - 公司推动投研体系改革 从考核机制、产品设计等维度提升基民获得感 而非单纯追求规模扩张 [11][12] - 行业需探索适合中国市场的投研体系 这是决定能否诞生伟大资管企业的核心因素 [11] 选股与交易方法论 - 高质量成长股筛选标准包括收入/利润持续改善 且成长性需源于内生驱动 而非杠杆收购 [15] - 卖出时点在市值目标上浮10-20%启动减仓 强调A股泡沫化特征 需识别泡沫起点而非终点 [17] - 交易纪律强调"只唯实" 及时修正错误判断 卖出后若逻辑验证错误会果断回补 [18][20]

行业与公司分析 资金流动与市场情绪 - 本轮上涨行情中，杠杆资金和私募资金等高风险偏好资金流入显著，推动市场情绪提升，是上涨的重要驱动力[1][2][6] - 风险偏好较低的资金则关注结构性机会，寻找未被充分定价的细分领域[2] - 2025年7月以来，两融余额突破2万亿元，为2015年来首次，两融资金净流入居前的行业包括医药、电子、电力设备等，这些行业风险偏好较高[1][7] 主动权益基金表现 - 主动权益基金的新发和申赎出现边际改善，7月新发规模回升至97亿元[3] - 浮动管理费率产品贡献显著，首批浮动管理费率产品贡献227亿元，新发传统费率产品约70亿元[4] - 从3月份开始，整体发行规模开始回升，并从4月份起稳定在月度新发占比45%左右[4] - 主动权益基金负循环低谷期或已走出，投资者对主动权益类基金偏好改善[1][3] ETF市场动态 - 宽基ETF面临止盈赎回压力，7月净流出较多，整体净流出767亿元，其中宽基ETF流出1,084亿元[5] - 行业主题ETF呈现结构性亮点，周期、制造等行业ETF净流入较多，净流入317亿元[5] - TMT科技成长背景是行业主题ETF增量的重要因素，共有三轮行业主题ETF增量阶段：23年4-6月、今年2-3月及今年7月[5] - 中证A500 ETF去年四季度密集发行后，今年持续止盈赎回压力大，7月份净赎回接近500亿元，目前管理规模接近1,800亿元[5] 保险资金动向 - 多项政策助力险资入市，一季度保险持股规模大幅增长接近4,000亿元，占险资运用余额比例提升至8.4%，为2022年来最高水平[1][8][9] - 7月11日财政部发布通知，明确国有商业保险建立三年以上长周期考核机制[9] - 截至7月31日，今年险资举牌已达21次，与去年全年水平持平，其中港股举牌数达16次，比往年明显提升[9] - 险资对权益类资产特别是低波红利类资产的配置需求将进一步提升[9] 外资参与度 - 外资在A股的参与度持续回升，7月海外基金投资A股净流入接近200亿元[3][10] - 今年以来外资回流以被动资金为主，但随着市场活跃度和信心提升，主动性外资也可能回流[10] - 自7月份以来外资在A股持续上涨过程中成交占比明显提升[10] 私募基金表现 - 自6月份以来私募多头仓位突破了自2024年以来的箱体上沿[11] - 今年证券私募管理规模显著提升，私募管理规模和仓位均有明显增加，是本轮市场上涨的重要增量资金之一[11] 个人投资者参与情况 - 7月新增开户数较5月和6月有所上升，但仍低于去年10月至11月及今年2月至3月水平[12] - 本轮市场上涨主要由机构驱动，散户信心修复较慢，但随着市场活跃度提高，个人投资者参与度预计将逐步增加[12] 上市公司融资活动 - 最近上市公司融资端IPO和再融资活动明显上升[13] - 从融资额与年内日均成交额或与A股总市值比较来看，今年全年的比值与去年相近，IPO和再融资对市场资金面的压力仍处于较低水平[13] - 今年相比去年，供给与需求方面均有积极改善，这是推动今年市场持续修复并不断提高估值水平的重要因素之一[13]

行业动态 - 第二批12只新模式浮动费率基金获批 [1] - 12家基金管理人包括易方达、南方、汇添富、中欧、景顺长城、东方红资管、平安、华泰柏瑞、国泰、摩根、建信、中银于7月4日上报产品并获中国证监会受理 [1] 产品创新 - 摩根慧启成长混合型基金采用基金管理费与基金业绩、投资者持有期三者绑定的费率制度设计 [1] - 该产品支持基金管理人与持有人利益共享、风险共担 有望提升持有人投资体验 [1] 公司战略 - 摩根资产管理响应公募基金行业高质量发展迈出重要一步 [1] - 公司坚定看好主动权益基金发展前景 认为投资业绩是公募基金立足之本 [1] - 公司致力于持续夯实投研能力 打造长期超额收益稳定的产品 为投资者创造价值 [1]

主动权益基金表现 - 主动权益基金在持续3年跑输大市后迎来爆发，2024年万德偏股混合型基金指数上涨16.67%，跑赢沪指8.42%和沪深300指数4.54% [3] - 2022-2024年，万德偏股混合型基金指数分别跑输沪指5.9、9.82、9.22个百分点，但2024年实现逆转 [3] - 242只明星基金经理管理的主动权益基金中，仅35%跑赢偏股混合型基金指数，68%跑赢沪指，85%跑赢沪深300指数，14只年内收益为负 [4][5] 明星基金经理业绩分化 - 医药主题基金经理表现突出：葛兰的中欧医疗创新年内收益68.97%，赵蓓的工银新经济上涨89.92%，金笑非的鹏华医药科技A涨87.87% [7][9] - 偏成长风格基金经理表现优异：谢治宇的兴全社会价值收益34.48%，傅鹏博的睿远成长价值上涨22.63%，杜猛旗下4只基金收益均超30% [8][9] - 部分顶流基金经理业绩落后：刘彦春管理的4只基金年内收益为负，萧楠的易方达消费行业亏损4.93%，郑澄然的广发高端制造亏损5.04% [11] 行业与市场因素 - 医药基金内部出现分化，重仓港股创新药的基金业绩领先，如工银新经济港股仓位达65% [7] - 明星基金经理重仓的食品饮料（白酒指数下跌8.41%）和新能源（光伏设备下跌4.86%）板块拖累业绩 [5][11] - 结构性行情下，AI、创新药、新消费等新兴领域表现突出，传统消费和金融板块疲软 [11] 投资策略与市场适应 - 表现优异的基金经理共同特点是敢于布局新兴领域（如AI、创新药）并及时调整持仓结构 [9] - 业绩落后的基金经理主要因投资风格不适应市场变化，未能及时调整策略 [11] - 行业判断能力和调仓灵活性成为结构性市场中的制胜关键 [1][11]