市场表现 - 10月23日三大指数集体低开 证券板块小幅下跌 [1] - 券商ETF（159842）当日下跌0.34% 成交额超3000万元 盘中频现溢价 溢折率为0.01% [1] - 成分股中仅国信证券 第一创业 长城证券 广发证券股价上涨 [2] - 券商ETF近十个交易日累计资金净流入超10.6亿元 昨日净流入超1200万元 [2] 外资机构观点 - 高盛认为中国股市正步入慢牛行情 投资者思维应从"逢高减仓"转向"逢低买入" [2] - 摩根大通看好沪深300指数到2026年底的表现 [2] - 高盛 摩根大通 瑞银等多家外资机构在中期维度上继续看好A股后市 [2] 国内机构观点 - 交银国际认为证券板块估值处于偏低水平 三季度盈利有望维持高位 强劲业绩增长支撑估值提升 板块具备较高投资性价比 短期市场情绪波动将提供投资机会 [2] - 湘财证券表示三季度市场成交额和两融余额显著增长 预计券商业绩将实现较快增长 目前券商PB估值处于近十年中位数之下 有望迎来估值修复行情 [2] 产品信息 - 券商ETF（159842）跟踪中证全指证券公司指数 该指数选取至多50只证券公司行业股票以反映行业整体表现 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 10月13 - 17日信用债“补涨”行情源于资金面宽松带来的估值修复，可持续性面临考验，行情依赖资本利得而非基本面驱动，易受基金负债端波动及潜在政策落地影响 [1] - 信用债估值修复有一定可持续性，但需留意基金负债端脆弱性和理财资金流入审慎问题 [6] - 10月中下旬信用债投资策略以稳健和结构化为核心，关注3 - 5Y品种配置机会，注重风险控制与收益确定性平衡 [7] 根据相关目录分别进行总结 收益率与利差总览 各期限收益率及变动 - 展示了国债、国开债、地方政府债、城投债、产业债等不同券种在0.5Y、1Y、2Y、3Y、5Y期限的收益率、较上周变动及历史分位 [15] 各期限利差及变动 - 展示了不同券种在各期限的信用利差、较上周变动及历史分位 [17] 信用债分类别收益率与利差（Hermite算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示各省份公募非永续城投债重点期限收益率、较上周变动及历史分位 [20] - 各期限利差及变动：展示各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、较上周变动及历史分位 [23] - 各隐含评级收益率及变动：展示各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、较上周变动及历史分位 [28] - 各隐含评级利差及变动：展示各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、较上周变动及历史分位 [33] - 各行政层级收益率及变动：展示各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、较上周变动及历史分位 [38] - 各行政层级利差及变动：展示各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、较上周变动及历史分位 [42] 产业债分行业收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示各行业公募非永续产业债重点期限收益率、较上周变动及历史分位 [46] - 各期限利差及变动：展示各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、较上周变动及历史分位 [49] 金融债分主体收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示不同发行主体金融债重点期限收益率、较上周变动及历史分位 [52] - 各期限利差及变动：展示不同发行主体金融债重点期限信用利差、较上周变动及历史分位 [55] 信用债分类别收益率与利差（余额平均算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示各省份公募非永续城投债重点期限收益率、较上周变动及债券余额 [59] - 各期限利差及变动：展示各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、较上周变动及债券余额 [61] - 各隐含评级收益率及变动：展示各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、较上周变动及债券余额 [65] - 各隐含评级利差及变动：展示各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、较上周变动及债券余额 [69] - 各行政层级收益率及变动：展示各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、较上周变动及债券余额 [74] - 各行政层级利差及变动：展示各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、较上周变动及债券余额 [77] 产业债分行业收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示各行业公募非永续产业债重点期限收益率、较上周变动及债券余额 [81] - 各期限利差及变动：展示各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、较上周变动及债券余额 [83] 金融债分主体收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示不同发行主体金融债重点期限收益率、较上周变动及债券余额 [86] - 各期限利差及变动：展示不同发行主体金融债重点期限信用利差、较上周变动及债券余额 [87] 信用债市场重点指标跟踪 主要债券指数表现 - 展示近三周主要债券指数表现 [92] 理财规模及破净率 - 展示理财规模较上周变化量和各类机构累计破净率 [94][97] 资金及市场情绪指数 - 展示全市场、大行、中小行及非银机构资金情绪指数，以及利率债和信用债TKN、GVN、TRD及GVN占比 [99]

文章核心观点 - 当前时点是布局银行板块的良好时机，其上涨行情由市场风格再平衡、估值与基本面显著错配以及四季度多重催化剂共同驱动 [1][13] 市场风格再平衡 - 市场风格正从高波动、高估值的成长板块向低估值、高股息、盈利稳定的价值板块切换，银行股作为大盘价值风格的核心代表成为主要受益者 [2] - 小盘成长与大盘价值的收益分化度已达到历史极值，在缺乏显著增量资金时高分化态势难以持续，后续将走向收敛 [2] - 银行股的上涨是市场内在规律作用下，资金进行再平衡的必然结果 [2] 估值与投资性价比 - 银行板块当前股息率约4.1%，相对于10年期国债利率的溢价处于过去十年约70%的高分位水平，吸引力十足 [5] - 银行板块全部四个子行业（股份制银行、城商行、农商行、国有大型银行）的股息率均位居所有申万二级行业前十，其中股份制银行股息率达4.87% [7] - 银行板块自由流通市值在高股息行业中占比约四成，流通盘大、流动性好，是机构资金配置的理想选择 [5][7] - 上市银行板块长期保持约10-11%的稳健ROE水平，但自2020年至今的年化投资回报率仅为约7%，与ROE产生显著背离 [7][8] - 据测算，为使持有回报率与ROE匹配，银行板块估值仍有约20%的修复空间，对应板块整体市净率有望从当前0.55倍的历史极低水平提升至0.85倍左右 [7] 四季度催化剂 - A股上市银行逐步推广中期分红，国有大行中期分红率保持高位，部分股份行和区域性银行也有望提升，这批分红预计在2025年年底至2026年春节前落地 [9] - 2025年半年报显示上市银行营收和归母净利润增速双双转正，监管层对“保持银行息差合理水平”的明确态度有助于稳定银行ROE，消除市场对盈利能力的担忧 [9] - 银行板块近十年净利润增速波动性在全行业中排名第二，盈利具备较强稳定性 [9][11] - 截至2025年10月20日，近5个交易日银行板块ETF资金净流入65.2亿元，近20个交易日净流入113.8亿元，显示机构资金已开始布局 [12] 投资工具建议 - 银行ETF提供了一键布局整个板块的便捷工具，能帮助投资者分散个股风险，捕获板块整体投资回报 [13]

10月以来，银行板块整体企稳反弹。根据东方财富choice数据，当月板块累计上涨7.47%，资金关注度明显回升。市场认为，近期市场风格 正在发生变化，银行板块表现强势，看好四季度银行板块的配置机会。 农行领涨逻辑何在？ 从银行板块个股表现看，10月以来，国有大行中，农业银行股价以18.14%的涨幅领跑，创下其年内单月最大涨幅；其次是建设银行上涨 7.9%。相比之下，工行、交行和中行分别上涨4.66%、4.61%和4.05%；邮储银行则成为国有行中唯一下跌的个股。 股份行中，浦发银行涨幅最高，累计涨幅达9.16%。值得注意的是，月涨幅排名前五的个股中，有三家为城农商行，依次是重庆银行、江阴 银行和上海银行，分别上涨15.34%、13.48%和 10.45%。 | 序号 | 代码 | 名称 | ● | 月涨幅% ↓ | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 601288 | 农业银行 | 1 | 18.14 | | 2 | 601963 | 重庆银行 | | 15.34 | | 3 | 002807 | 江阴银行 | 1 | 13.48 | | 4 | 601229 | 上海 ...

农业银行股价表现 - 农业银行A股于10月21日上涨1.68%，收于7.88元/股，日K线录得13连阳并创历史新高 [1] - 农业银行A股总市值突破2.76万亿元，今年以来股价涨幅超50%，显著跑赢银行板块 [2] - 农业银行A股市值曾在8月6日首次超越工商银行达到2.11万亿元，成为A股市值冠军 [2] 银行板块估值修复 - 农业银行A股市净率于10月17日站上1倍关口，打破了国有银行长期“破净”的局面，为自2018年3月以来首次 [1][2][4] - 截至10月20日，A股42家上市银行板块平均市净率为0.63倍，整体延续修复趋势 [5] - 除农业银行外，招商银行市净率也在1倍及以上，成都银行、杭州银行等保持0.9倍以上估值，体现市场对高ROE与区域经济支撑银行的偏好 [5] 高股息率吸引力 - 截至10月20日，A股银行板块平均股息率约4.39%，显著高于10年期国债收益率（1.86%） [3] - A股国有大行股息率多数超过4%，股份行股息率多数在5%至5.5%之间，部分绩优城商行、农商行股息率在5%至5.5%之间，整体性价比较高 [2] - 优质资产的高股息率叠加稳健的业绩表现，成为吸引资金流入的重要优势 [1][2] 农业银行业绩支撑 - 2025年半年报显示，农业银行上半年实现营业收入3699.37亿元，同比增长0.85% [3] - 农业银行上半年归属于母公司股东的净利润为1395.1亿元，同比增长2.7%，增速在国有四大行中居首 [3] - 农业银行县域贷款在上半年增加9164亿元，总量已突破并站稳10万亿元，其深耕县域乡村市场的竞争优势得到巩固 [3] 市场观点与资金流向 - 分析认为近期市场风格变化，部分资金已开始向银行回流，银行板块在四季度上涨概率较高 [2] - 农业银行市净率提升传递出银行板块估值修复的积极信号，有助于带动资金重视银行板块配置 [4] - 市场或已在重新审视银行等红利资产的中长期配置价值，银行板块在今年迎来多轮估值修复 [5]

公司股价表现 - 农业银行A股股价于10月21日盘中一度攀升至7.89元/股，刷新历史高点，收盘报7.88元/股，单日涨幅1.68%，日K线录得13连阳 [2] - 公司年内股价涨幅超50%，约达54%，在42家A股银行中位居首位 [4][5] - 按照最新股价计算，公司A股总市值已突破2.76万亿元，位居A股第一 [4] 公司估值修复 - 在连日股价攀升之下，公司市净率时隔多年重回1倍以上，打破了国有银行长期"破净"的局面 [2][8] - 公司中报披露的每股净资产为7.65元，10月17日盘中股价一度突破7.65元，为自2018年3月以来PB首次回到1倍以上 [8] - 当前A股银行板块中仅公司PB在1倍以上，招行紧随其后约0.997倍，板块内个股分化明显，部分银行PB仅为0.3倍左右 [8] 公司经营亮点 - 信贷方面，受益于县域经济潜力释放和深度布局，未来信贷增长能力和定价稳定能力具有广阔空间，上半年县域贷款增加9164亿元，余额站稳10万亿元，占境内贷款比重升至40.9% [5] - 息差方面，公司深耕县域客群，个人活期存款占比为可比同业第一，存款成本同业偏低，上半年净息差为1.32%，个人活期存款占存款总额比重为23% [6] - 资产质量方面，公司在不良认定严格的同时实现不良率可比同业最低，涉房类业务占比较低所受影响相对较小，拨备覆盖率长期维持在300%左右高位，上半年末为295% [6] - 盈利能力方面，公司上半年实现营业收入约3699亿元，同比增长0.85%，归属于母公司股东的净利润1395亿元，同比增长2.7%，在国有四大行中居首 [6] 行业板块表现 - A股银行板块近日整体走高，一扫7月中旬以来持续回调的颓势，再现红利价值吸引力 [2] - 市场避险情绪升温、股息吸引力持续凸显，被视为此番银行股上涨的动因，投资者倾向于配置规模大、稳定性高的大盘股 [9] - 银行板块在四季度上涨概率较高，当前A股国有大行股息率多数超过4%，股份行股息率多数在5%~5.5%之间，部分城商行、农商行股息率也在5%~5.5%之间，整体性价比较高 [9]

红利资产整体情绪与估值 - 红利资产的情绪面与持仓热度处于年度低位，约位于负一标准差处，显示其处于相对底部区域，具备估值修复与资金回流潜力[6] - 创业板与中证红利之间的远期估值因子“剪刀差”已扩大至两个标准差以上[6] - 红利资产现或具备一定的估值修复与资金回流潜力[4] 煤炭行业动态与前景 - 煤价强势上涨，反内卷背景下超产查处导致的供应受限是本轮煤价上涨的底层逻辑[6] - 政策层面持续聚焦治理价格无序竞争，市场预期得以纠正[6] - 当前煤炭板块自“924”以来涨幅与PB估值变动均处于各板块靠后位置，在煤价上涨驱动下板块补涨可能性加大[6] 高股息率行业排行 - 近12个月股息率前五的板块为：白色家电（5.11%）、股份制银行II（4.83%）、煤炭开采（4.81%）、城商行II（4.72%）、炼化及贸易（4.56%）[7] - 数据截至2025年10月19日，板块分类为申万指数二级行业分类[7] 红利指数近期表现 - 统计区间2025年9月20日至2025年10月19日，华宝红利家族部分指数近1月表现如下：中证800红利低波上涨2.23%，标普A股红利机会上涨1.85%，红利低波上涨1.2%，红利低波动上涨0.94%，标普港股通低波红利上涨0.4%[7][8] - 统计区间2024年10月20日至2025年10月19日，部分红利指数近1年表现为：标普港股通低波红利、中证800红利低波、标普A股红利机会等指数走势显示波动，具体百分比变化需参考图表趋势[8] 华宝红利系列ETF产品 - 港股通红利ETF（159220）追踪标普港股通低波红利指数，指数股息率为5.18%[8][10] - 标普红利ETF（562060）追踪标普中国A股红利机会指数[8][10] - A500红利低波ETF（159296）追踪中证A500红利低波动指数[8][10] - 800红利低波ETF（159355）追踪中证800红利低波动指数，聚焦大中盘[10] - 300现金流ETF（562080）追踪沪深300自由现金流指数，聚焦优质蓝筹[10]

近日，食品饮料板块获资金持续关注，在三季报披露窗口期临近背景下，板块估值修复逻辑逐步强化。 成本端与政策面形成双重支撑。招商证券监测显示，原材料价格延续下降趋势，虽降幅有所收窄，但叠 加部分企业供应链效率提升，盈利空间仍具保障。银河证券强调，当前板块动态 PE 处于合理区间，随 着餐饮行业 9 月后环比复苏、白酒去库推进，叠加三季报业绩验证，供给出清与估值底部共振的顺周期 方向值得重点关注。中长期来看，新品类创新、新渠道拓展及消费升级驱动的成长主线，将持续为板块 注入投资动能。 资金面上，食品饮料ETF持续获得大资金青睐，已连续7交易日净流入，合计"吸金"17亿元。从估值方 面来看，食品饮料板块估值仍处低位，当前或为较好配置时机。 食品饮料ETF跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，聚焦白酒、饮料乳品、调味发酵品等高壁垒、强韧 性板块，前十大成分股囊括"茅五泸汾洋"，帮助投资者一键配置"吃喝板块"核心资产。相较于其成分股 动辄数万、数十万的最低投资门槛，食品饮料 ETF 是小资金参与板块投资的便捷工具。（联接A类： 013125；联接C类： 从行业基本面看，细分领域分化中暗藏机遇：白酒板块呈现 "底部改善 + 龙 ...

行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[3] 核心观点 - 10月份以来国内建材需求端表现疲软，水泥出货率同比低10个百分点，玻璃生产商库存增加明显，价格上行受阻[2] - 水泥、玻璃等大宗建材盈利仍处于相对底部位置，预计四季度供给端优化政策可能继续发力[2] - 进入2025年业绩冲刺期，企业通过市场化方式优化供给、提价增利的诉求可能持续增加[2] - 建材板块当前兼具低估值防御属性及反内卷催化下的估值修复动能，继续推荐高景气非洲水泥及存涨价预期的玻纤品种[2] 行情回顾 - 上周（20251013-20251017）沪深300指数下跌2.22%，建材（中信）指数下跌3.48%[1] - 子行业中陶瓷、玻璃表现相对较好，玻璃纤维跌幅较多[1] - 个股涨幅居前的包括法狮龙（18.1%）、华立股份（14.5%）、海南发展（10.9%）、赛特新材（7.7%）、兔宝宝（6.9%）[1] 重点推荐组合 - 本周重点推荐组合包括：西部水泥、华新水泥、青松建化、中材科技、宏和科技、中国巨石、三棵树、东鹏控股[7] 建材重点子行业跟踪 水泥 - 上周全国水泥市场价格环比继续回落0.7%[15] - 价格上涨地区主要是湖南、广西和陕西，幅度10-40元/吨；价格回落地区为东北、华北和西北，幅度10-30元/吨[15] - 全国重点地区水泥企业平均出货率为45.2%，环比仅微增不足一个百分点[15] 玻璃 光伏玻璃 - 上周国内光伏玻璃市场整体成交一般，库存呈现增加趋势[15] - 2.0mm镀膜面板主流订单价格约13元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格约20元/平方米，均环比持平[15] - 全国光伏玻璃在产生产线408条，日熔量合计89290吨/日，同比下降14.28%[15] - 样本库存天数约18.87天，环比增加25.64%[15] 浮法玻璃 - 上周国内浮法玻璃均价1300.97元/吨，较节前一周上涨11.16元/吨，涨幅0.87%[15] - 全国浮法玻璃生产线283条，在产224条，日熔量160155吨，行业产能利用率82.71%[15] - 重点监测省份生产企业库存总量5957万重量箱，较9月30日增加879万重量箱，增幅17.31%[15] - 10月1日-16日重点监测省份产量3001.53万重量箱，消费量2122.53万重量箱，产销率70.71%[15] 玻纤 - 上周国内无碱池窑粗纱市场价格稳定延续，实际成交部分存量大政策[16] - 电子纱市场主流产品G75报价涨后趋稳，节后国内各电子纱池窑厂价格均有上调，涨幅500-600元/吨不等[16] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨不等，较节前一周均价上涨3.03%；7628电子布报价涨至3.9-4.4元/米不等[16] 行业展望与投资逻辑 - 传统建材行业景气已接近周期底部区间，新能源等高景气下游相关的新材料品种有望持续兑现成长性[17] - 水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期供给格局有望持续优化[17] - 消费建材受地产景气度、资金链及成本压力影响有望逐步改善，地产政策改善趋势明确，龙头公司已开启渠道变革[17] - 玻璃龙头市值处于历史较低水平，行业冷修提速或使基本面逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖[17] - 玻纤当前价格处于相对低位，风电等需求启动有望带动行业去库涨价[17] 商品房销售数据 - 1011-1017一周，30个大中城市商品房销售面积215.58万平方米，同比下降20.40%[10]

结束了国有大行长期以来的破净局面。 周一（10月20日）银行股表现分化，农业银行A股继续上涨。截至午间休盘，中证银行指数跌0.41%，9 只个股上涨，29只个股下跌。 其中，农业银行A股涨0.79%，股价报7.68元/股，日线录得12连阳。盘中，该行股价一度触及7.74元/ 股，续创新高。 对于农业银行估值重新回到1倍以上，有机构人士对记者表示，主要是流动性驱动，相对于整个板块代 表性有限，行业估值修复进程还有待观察。 截至上周五收盘，A股42家上市银行的市净率中位数仍在0.6倍左右，仅农业银行、招商银行、成都银 行、杭州银行4家银行市净率在0.9倍以上，另有多家银行市净率不足0.4倍。其中，国有大行除农业银行 外，市净率均低于0.8倍，最低为0.55倍（交通银行）。 7月以来，伴随市场风格转换，银行股整体陷入回调，直至国庆假期后迎来持续反弹，其间中证银行指 数累计涨4.77%，上证指数跌0.43%。 回顾来看，自7月10日中证银行指数触及8570.16点高位至9月底，农业银行是42家A股上市银行中唯一一 家股价上涨的个股，涨幅接近10%，同期板块回调超过14%。 财报数据显示，上半年六大行营收均实现同比正增 ...