行业概览与市场趋势 - 2021年至2025年，中国各类债券发行规模年均复合增长率达8.46%，截至2025年末市场存量规模较2020年末增长70.61%，连续多年稳居全球第二 [2] - 市场结构发生显著变化，截至2025年末利率债占比达70.03%，较2020年末提高了7.64个百分点，发挥了金融“稳增长”的压舱石作用 [3] - 信用债市场呈现“一收一扩”的结构重塑：城投债、地产债融资持续收缩，而服务于经济新动能的信用债品种加速扩容 [3] - 绿色债券规模已跃居全球第一，科技创新债券快速成长，并于2025年推出债券市场“科技板” [3][4] 公司业务表现与市场地位 - 公司是湖南省唯一省属国有控股证券公司，具备债券承销全牌照业务资质 [4][5] - “十四五”期间累计承销债券近3000亿元，2025年承销债券600.07亿元，其中承销公司债510.23亿元，在全市场中排名第23位 [5] - 在绿色金融领域，“十四五”期间累计承销绿色低碳转型债9只，规模超20亿元，2025年前三季度低碳转型债券承销数量、金额分别排在行业第3位、第4位 [6] - 在普惠金融领域，“十四五”期间累计承销乡村振兴与脱贫地区债券超100亿元，2025年前三季度乡村振兴债券承销数量排在行业第5位 [6] - 在科技金融领域，“十四五”期间累计承销31.35亿元创新创业公司债券、48亿元科技创新公司债券 [5] - 在资产证券化领域，累计完成发行ABS产品规模达59亿元 [6] - 2020年至2025年连续6年获评中国证券业协会证券公司债券业务执业质量评价A类 [7] 公司战略举措与创新实践 - 公司成立了金融“五篇大文章”工作领导小组，并在湖南湘江新区等地设立8个“金芙蓉”跃升行动服务站，前移业务服务阵地 [5] - 成功承销多项全国或省内首单创新债券，包括：全国首单乡村振兴低碳转型挂钩公司债券、首单农村“两水”业务绿色乡村振兴公司债券、湖南省首单科创公司债“23衡高K1”、省内首单面向产业转型的科创债“25振望K1” [1][5][6] - “23衡高K1”募集资金全部投向新一代信息技术、高端装备等领域，入选中证协典型案例汇编 [5] - “25振望K1”通过基金出资模式为科创企业提供长期资金 [6] 未来发展规划 - “十五五”期间，公司将深度聚焦科技创新企业、重大研发项目及科创基础设施，构建高效多元的直接融资渠道 [7] - 在科创债领域，依托长株潭都市圈科创企业集群，与债券市场“科技板”深度对接，力争承销规模实现跨越式增长 [7] - 在绿色债领域，将重点拓展林业碳汇、绿色建筑等新兴领域 [7] - 在公募REITs与资产证券化领域，将聚焦省内基础设施存量资产 [7] - 计划扩大“金芙蓉”跃升行动服务站覆盖面，在县域经济重点区域和产业园区增设服务触点 [8] - 将加大数字化投入，搭建智能承销平台，建立面向科创企业和绿色项目的融资需求数据库 [8] - 将紧扣湖南省“三高四新”战略，聚焦先进制造、数字经济等重点产业，为产业链企业提供一体化债券融资服务 [9]

文章核心观点 - 财信证券作为湖南省属国有券商，通过债券业务创新积极服务国家战略与实体经济，在“十四五”期间取得显著成果，并计划在“十五五”期间继续深化创新、强化风控，以金融动能支持新质生产力发展[1][2][12] 债券市场发展回顾与结构变化 - “十四五”期间（2021-2025年），中国债券市场发行规模年均复合增长率达8.46%，截至2025年末市场存量规模较2020年末增长70.61%，稳居全球第二[3] - 市场结构重塑，呈现“一收一扩”特点：利率债占比提升至70.03%（较2020年末提高7.64个百分点），发挥“压舱石”作用；而城投债、地产债等传统信用债融资收缩，服务于新动能的信用债品种加速扩容[4] - 信用债市场转型中，科技创新债券快速成长，绿色债券规模已跃居全球第一[4][5] 财信证券的业务实践与成果 - 公司具备债券承销全牌照，“十四五”期间累计承销债券近3000亿元；2025年承销债券600.07亿元，其中公司债510.23亿元，在全市场排名第23位[6] - 在科技金融领域，“十四五”期间累计承销创新创业公司债31.35亿元、科技创新公司债48亿元，并成功发行多单省内首单创新产品[7] - 在绿色金融领域，“十四五”期间累计承销9只绿色低碳转型债，规模超20亿元；2025年前三季度低碳转型债券承销数量、金额分别排在行业第3位、第4位[7] - 在普惠金融领域，“十四五”期间累计承销乡村振兴与脱贫地区债券超100亿元；2025年前三季度乡村振兴债券承销数量排在行业第5位；累计发行ABS产品规模达59亿元[8] - 公司风控体系完善，建立了三道内部控制防线，2020年至2025年连续6年获评债券业务执业质量评价A类[8] “十五五”期间的发展规划与战略 - 公司将持续发力创新品种：在科创债领域，力争实现承销规模跨越式增长；在绿色债领域，重点拓展林业碳汇、绿色建筑等新兴领域；并聚焦公募REITs与资产证券化[9] - 公司将深化区域协同并强化数字化赋能：扩大“金芙蓉”跃升行动服务站覆盖面，下沉服务重心；加大数字化投入，搭建智能承销平台，建立融资需求数据库[10] - 公司将筑牢风险防控底线，强化全链条管控，并针对城投债转型、民企债券等重点领域建立专项风险评估模型[11] - 公司将主动践行国企担当，紧扣湖南省“三高四新”战略，为先进制造、数字经济等重点产业提供一体化债券融资服务，并积极参与地方政府债承销[11]

公募基金2025年四季度整体申赎概况 - 截至2025年第四季度末，公募基金总份额为31.62万亿份，当季整体净申购7067.92亿份，净申购比例为2.29% [1] - 从细分类型看，货币型、指数型、QDII、债券型、商品型和FOF基金均获得资金净申购，而混合型基金净赎回最多，缩水822.95亿份，积极投资股票型基金也出现净赎回 [1] - 商品型基金净申购比例为33.8%，成为当季净申购比例最高的基金品种 [6] 各类型基金具体申赎数据 - **股票型基金**：整体净申购1607.52亿份，总份额增至3.9万亿份，申购比例为4.3% [5]。其中，积极投资股票型基金净赎回133.57亿份，但指数型基金获得高达1741.09亿份净申购 [5] - **混合型基金**：净赎回822.95亿份，总份额缩水至2.65万亿份，净赎回比例为3.02% [6] - **固收类基金**：债券型基金净申购824.34亿份，总份额增至9.09万亿份，净申购比例为0.91% [6]；货币型基金净申购3859.93亿份，总份额增至14.87万亿份，净申购比例为2.66% [6] - **其他类型基金**：QDII基金净申购1306.1亿份，总份额增至8167.22亿份，净申购比例为19.04% [6]；FOF基金净申购55.36亿份，总份额增至1984.23亿份，净申购比例为2.87% [6]；商品型基金净申购238.42亿份，总份额增至943.89亿份 [6] 主动权益基金申赎分化情况 - 尽管积极投资股票型和混合型基金整体净赎回，但仍有绩优主动权益产品受追捧，38只主动权益基金（不同份额分开计算）净申购超过5亿份，其中9只超过10亿份 [1][2] - 永赢先锋半导体智选混合发起C净申购份额居首，达61.95亿份，净申购比例高达2126.19%，该基金为偏股混合型，最新规模超86亿元 [2] - 永赢高端装备智选混合发起C净申购达52.19亿份，净申购比例为513.27%，近一年浮盈119.53% [2] - 安信睿见优选混合A净申购25.41亿份，净申购比例超100%，近一年浮盈超42% [2] - 华富新能源股票型发起式C净申购21.01亿份，净申购比例超253%，最新规模超30亿元，近一年浮盈超73% [3] - 工银价值精选混合A净申购超14亿份，净申购比例超20%，规模达88亿元，近一年浮盈11.57% [3] - 永赢新能源智选混合发起C、富国均衡投资混合等多只基金也获得了10亿份以上净申购 [3] - 同期，有51只主动权益基金赎回份额超过5亿份，其中10只超过10亿份，更有1只超过48亿份 [4] 市场背景与投资者行为 - 2025年第四季度，A股市场整体表现强劲，科技仍是主线，商业航天、存储芯片、AI算力硬件、通信、军工等多个板块表现优异，债券市场则呈现“先扬后抑”走势 [5] - 旗下产品兼具长期业绩稳健、短期表现亮眼的基金公司，更获投资者认可，相关产品申购热度显著提升 [3] - 伴随投资者获利兑现，积极投资股票型基金遭到净赎回 [5]

核心观点 - 数字资产与传统宏观政策的关联度已达到历史高位 其价格走势高度敏感于地缘政治言论和债券市场动态 近期市场“先抑后扬”的修复行情是政策预期软化和全球利率压力缓解共同作用的结果 [1][2][3] 市场表现与价格动态 - 比特币在亚洲交易时段呈现“先抑后扬”走势 日内一度下探至87300美元附近低位 随后在贸易冲突预期软化后迅速重返90000美元关口 [1][4] - 以太坊在跌破3000美元大关后快速反抽至3020美元上方 [1][4] - Solana和XRP分别回升至130美元和1.95美元附近 主要代币价格同步反转是全球风险偏好重新定价的直接产物 [1][4] - 主要代币在周四普遍录得小幅回升 这种涨势更多体现为价格的自我修正与稳定 有效缓解了市场对“断头式”下跌的恐惧 [2][4] 驱动因素分析 - 地缘政治言论是近期市场波动的关键驱动力 当特朗普总统在达沃斯论坛上撤回针对格陵兰岛的关税威胁时 紧绷的避险情绪迅速释放 为加密市场提供了关键的企稳契机 [1][3] - 债券市场边际改善为风险资产提供喘息之机 本周早些时候长期国债收益率攀升导致的全球流动性紧缩是压制加密货币表现的主因 随着日本国债收益率从高点回落及官员发声安抚 全球利率压力有所缓解 [2][4] - 全球政治动态与债券市场的联袂表现仍是左右加密市场波动的“幕后黑手” [3][5] 资产属性与市场结构 - 尽管比特币常被标榜为独立于传统金融体系的资产 但在地缘博弈和政策不确定性激增时 它依然展现出极强的高风险属性 [2][5] - 当资金为保全资本而从高杠杆头寸中撤出时 数字资产往往首当其冲 这种“连坐效应”在拥挤的交易头寸中表现得尤为剧烈 [2][5] 未来展望与关键观察点 - 未来几个交易日市场的焦点将集中在比特币90000美元这一关键心理关口的得失 [2][5] - 美元指数的稳定性将成为决定加密资产能否延续反弹的关键 目前原油、黄金等外部市场已进入震荡区间 [2][5] - 如果达沃斯带来的利好情绪能够持续发酵 且债市不再出现超预期震荡 主流代币有望在当前水平构建坚实的底部支撑 [2][5] - 随着市场逻辑从情绪博弈回归基本面估值 资产的分化表现将逐步显现 具备更强抗风险能力的优质标的将在接下来的震荡期中脱颖而出 [3][5]

2025年12月及全年银行间债务融资工具发行与托管数据总结 - 2025年12月，银行间债券市场共发行债务融资工具866只，金额8285亿元[1] - 2025年全年，银行间债券市场共发行债务融资工具11531只，金额10.09万亿元[1] 月度发行概况 - 2025年单月发行金额最高为4月的10135亿元，最低为5月的5571亿元[2] - 12月发行金额为8285亿元，涉及发行人541家[2] 主要品种发行量 - 2025年12月，超短期融资券发行2978亿元，中期票据发行3573亿元，为当月发行量最大的两个品种[1][3] - 2025年全年，中期票据累计发行量在各主要品种中占据重要地位，例如1月发行4523亿元，4月发行5279亿元，11月发行5297亿元[3] - 12月短期融资券发行627亿元，定向债务融资工具发行423亿元，资产支持票据发行634亿元[1][3] 创新产品发行情况 - 2025年12月，科创票据/科创债发行1345亿元，为当月发行量最大的创新产品[6] - 12月绿色债务融资工具发行448亿元，乡村振兴票据发行66亿元，资产支持商业票据发行145亿元，可持续发展挂钩债券发行54亿元[6] - 全年来看，科创票据/科创债发行在6月（1011亿元）、7月（1034亿元）、11月（1048亿元）和12月（1345亿元）均维持高位[6] - 绿色债务融资工具全年发行较为稳定，12月448亿元为年内单月最高[6] 熊猫债发行情况 - 截至2025年12月末，熊猫债累计发行金额为8587亿元，其中2025年当年累计发行1563亿元[8] - 从发行人类型看，境外非金融企业累计发行7208亿元，2025年发行1188亿元；国际开发机构累计发行1075亿元，2025年发行375亿元；外国政府类机构累计发行305亿元，2025年无发行[8] 债务融资工具托管量 - 截至统计时点，中期票据托管量最大，为131665亿元；其次为定向债务融资工具19336亿元和超短期融资券14802亿元[10] - 短期融资券托管量为5213亿元，资产支持票据托管量为7074亿元[10] 创新产品托管量 - 科创票据/科创债托管量最大，为11475亿元[12] - 绿色债务融资工具托管量为5854亿元，熊猫债托管量为3188亿元，乡村振兴票据托管量为1237亿元，资产支持商业票据托管量为1053亿元[12] - 可持续发展挂钩债券托管量为798亿元[12] 托管量按主体类型分布 - 非法人类产品（如资管产品）是最大的持有主体，合计托管112714亿元，占比64.10%，在各主要品种上持有量均占主导[13] - 存款类金融机构是第二大持有主体，合计托管44734亿元，占比25.44%[13] - 政策性银行、非银行金融机构、境外机构等持有占比较小，分别为3.26%、6.37%和0.20%[13]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 12月债券总托管规模环比上升但增量大幅回落 利率债、信用债和同业存单托管增量均下降 债券市场表现偏弱 收益率曲线陡峭化 交易盘减配态势延续 配置盘增持动力有限 难以逆转利率趋势 债市杠杆率季节性回升 券商降杠杆但仍处偏高水 平[3][10][13] 根据相关目录总结 12月利率债拖累债券托管增量大幅回落 信用存单同样回落 - 12月债券总托管规模环比上升3026亿元 较11月大幅少增11773亿元 利率债托管增量6959亿元 较上月下降约7800亿元 国债、地方债、政金债托管增量均明显下降 中票和短融券净融资下降使信用债托管增量走低 同业存单托管规模环比下降6224亿元 降幅扩大 2366亿元[3][10] 交易盘减配态势延续 配置盘增持动力不足 广义基金 - 12月广义基金债券托管量环比由增转降 主要是对同业存单减持上升 对国债、企业债减持规模上升 对多种券种操作有变化 相对存量 对债券减配力度上升 分机构来看 不同类型机构对不同券种操作有差异[17][19] 证券公司 - 12月证券公司债券托管量环比下降 降幅收窄 主要转为增持国债、政金债、商业银行债 对部分券种减持规模上升 相对存量 对债券减配力度下降 对利率债转为增配 对信用债转为减配[27] 保险公司 - 12月保险公司债券托管量环比增加 增幅扩大 对部分券种增持规模上升 对部分券种转为减持 相对存量 转为增配债券 对国债、地方债转为增配[33] 境外机构 - 12月境外机构债券托管规模环比下降 降幅扩大 主要是对政金债转为减持 对部分券种减持规模上升 对部分券种转为增持 相对存量 对债券减配力度小幅上升[34] 其他机构 - 12月其他机构债券托管量环比增加 增幅收窄 对国债、地方债增持规模下降 对政金债转为减持 增持同业存单 买断式逆回购净投放规模下降 债券托管结构变化或指向买断式回购标的有替换[39] 商业银行 - 12月商业银行债券托管规模环比增加 增幅收窄 对部分券种增持规模下降 对部分券种减持规模上升 对政金债增持规模上升 相对存量 对债券增配力度上升 分机构来看 大型银行和中小型银行对不同券种操作有差异[45] 信用社 - 12月信用社债券托管规模环比由增转降 主要是对同业存单、国债转为减持 对部分券种减持规模上升 对地方债增持规模下降 相对存量 对债券减配力度上升[46] 12月债市杠杆率季节性回升 券商降杠杆但仍然偏高 - 年末部分机构负债有短期扰动 融入资金需求提升 12月债市杠杆率环比上升0.6pct至107.8% 符合季节性规律 分机构来看 商业银行、非银机构、保险与非法人产品杠杆率有不同变化 广义基金各类机构正回购余额有回升情况[4][52]

行业与公司 * 涉及的行业与公司：宏观经济、债券市场、房地产行业、有色金属行业、电子行业、保险行业、公募基金、美联储、中国工业企业、中国统计局[1][5][7][9][11][13][14][21] * 未明确提及具体上市公司名称 核心观点与论据 全球宏观与地缘政治 * 全球去美元化趋势增强，贵金属尤其是黄金表现强劲[1][2] * 美国经济面临高赤字、高杠杆和通胀等结构性问题，可能影响全球金融稳定[1] * 川普交易（美国优先政策）导致市场原有平衡和定价基准松动，并推动美国国债曲线增陡，30年国债收益率持续走高[2] * 美联储新主席人选公布将逐步消除流动性不确定性[21] 中国宏观经济回顾（2025年） * 2025年中国宏观经济平稳收官，四季度GDP同比增长4.5%，全年实现预期目标[1][5] * 特征：生产强、出口好，就业尚可；但内需偏弱，投资端全面下行[5] * 房地产行业出现显著变化，下半年二手房价格加速下跌，新房销售受影响明显[1][5] * 固定资产投资增速在下半年转为负增长，但与沥青开工率、水泥、挖机等高频数据存在背离[5] 中国宏观经济展望（2026年及以后） * 2026年宏观经济可能面临四个新变化：1) 统计数据基期调整，因房地产和基建权重下降，实际GDP等指标读数可能比预期略高[6]；2) 内生需求动能相对偏弱[6]；3) PPI与产业结构调整关联度高，读数可能存在预期差[8]；4) 政策将继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策[8] * 政策重心正从追求高增速转向经济增长质量和结构，未来经济增长目标可能有所调整[1][9] * 未来十年经济增长要求可能从约6%下调至4.17%[9] * 中国工业企业库存周期自2023年10月以来呈现横盘状态，主因需求疲软和供给端竞争[7] * 预计2026年可能因供需清理（部分企业退出）导致实际库存周期重新向下，2027年有望在“十五五”规划发力下实现内生性复苏[7] 中国债券市场 * 当前债券市场总体表现不错，期限利差压缩明显[11] * 市场情绪好转原因：四季度担忧未超预期、银行负债压力缓解、财政贴息推动广普利率下行[12] * 机构行为特征：大行买入长债、超长债；中小行买入3-7年国开债；保险公司买入大量存单，反映理财资金回流[3][12] * 公募基金对长端债券预期不佳，更多配置信用债；近期大行卖出长端债券而基金接盘，有助于利率下行[14][15] * 利率展望：10年国债空间较小，预计维持在1.78%左右；3年国债有更大空间，可能下行至2.13%-2.14%左右[16] * 2026年主流机构对长、超长端债券博弈兴趣明显不足，心态相比2025年有显著变化[17] 中国股票市场与投资 * 上周市场融资保证金比例调高至100%，类似2015年监管措施[3][18] * 当前融资余额占全A自由流通市值约4.5%，接近历史参考水平，两融业务未来难以大幅发力[18] * 主力资金（如ETF）卖出以降低市场波动率，旨在使市场更加健康稳定[3][19] * 当前市场风格依然是科技加周期，但内部会发生轮动[20] * 投资建议：关注恒生互联网资产、出海组合以及马斯克相关主题（如脑机接口、AI应用、人形机器人、地下交通），这些资产赔率和胜率较好，拥挤度相对较低[20] 其他重要观点 * 强调以经济建设为中心，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这些确定性可以对冲全球不确定性[4] * 对于2026年出口预期普遍乐观，但需注意乐观部分源于对全球货币政策宽松的期待，而即便美联储大幅降息，若中长期利率不跟进，对实体经济和财政扩张的约束仍存[10] * 2026年保险分红险开门红表现符合季节性规律，未出现超季节性增长，市场已达极致点，后续可能回落[13] * 美国经济指标正在好转，包括消费类股票表现强劲，出海业绩兑现度较高[21] 其他可能被忽略的内容 * 国家统计局在2025年11月下调了基数，表明规模以上工业企业的统计样本在减少，部分企业可能倒闭或停业[7] * 2026年2月份政府债供给量较高，有可能比去年更高，不能排除央行后续采取临时流动性投放工具（如特辣粉、特MLF、CRA等）[12] * 在当前阶段，可以通过博弈久期来获取收益，2026年的哑铃型策略相较2025年没有那么极致[16] * 一些偏交易型机构如私募和券商自营可能会参与更激进的交易[17] * 有色金属轮动方向：从贵金属转向工业金属和新能源金属；电子行业轮动方向：从消费电子转向半导体[20]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 各目录总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债方面，美国最新为4.294，英国为4.457，法国为3.526等[1] - 主要经济体2年期国债方面，美国最新为3.598，英国为3.667，德国为2.068等[1] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率方面，南非zar最新为5.376，俄罗斯为16.425，韩元为1477.550等[1] - 人民币相关数据，在岸人民币最新为6.961，离岸人民币为6.956，中间价为7.001等[1] - 主要经济体股指方面，道琼斯最新为6796.860，标普500为48488.590，工业指数为22954.320等[1] - 信用债指数方面，美国投资级信用债指数最新为3534.390，欧元区投资级为266.750，新兴经济体投资级为289.830等[1] 股指期货交易数据 - 指数表现上，A股收盘价4113.65，涨跌 -0.01%；沪深300收盘价4718.88，涨跌 -0.33%等[2] - 估值方面，沪深300 PE(TTM)为14.22，环比变化0.00；上证50 PE(TTM)为11.74，环比变化0.03等[2] - 风险溢价方面，标普500 1/PE - 10利率为 -0.61，环比变化0.01；德国DAX 1/PE - 10利率为2.36，环比变化0.03[2] - 资金流向方面，A股最新值 -1609.92，近5日均值 -890.02；主板最新值 -783.62，近5日均值 -614.69等[2] 其他交易数据 - 成交金额方面，沪深两市最新值27776.57，环比变化693.08；沪深300最新值6719.61，环比变化168.12等[3] - 主力升贴水方面，IF基差 -10.28，幅度 -0.22%；IH基差4.75，幅度0.15%；IC基差1.00，幅度0.01%[3] - 国债期货方面，T2303收盘价108.18，涨跌0.13%；TF2303收盘价105.88，涨跌0.09%等[3] - 资金利率方面，R001为1.4212%，日度变化 -11.00；R007为1.5429%，日度变化1.00；SHIBOR - 3M为1.6000%，日度变化0.00[3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 1 月 15 日资金面明显改善，债市整体偏强震荡，转债市场主要指数集体上涨、个券多数上涨，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体 10 年期国债收益率走势分化 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 《求是》杂志将发表习近平总书记重要文章，提出城市工作总体要求，强调建设现代化人民城市 [3] - 央行打出政策优化“组合拳”，下调结构性货币政策工具利率，释放降准降息积极信号，还将灵活开展国债买卖操作 [4] - 2025 年人民币贷款增加 16.27 万亿元，12 月末广义货币（M2）余额同比增长 8.5% [4] - 金融监管总局统筹安排 5 项 2026 年重点任务，首要任务是化解中小金融机构风险，还强调防控房地产和地方政府债务风险 [5] - 财政部、国家税务总局公告境外机构投资境内债券市场利息收入免税政策延续至 2027 年 12 月 31 日 [6] 国际要闻 - 美国截至 1 月 10 日当周首次申请失业救济人数降至 19.8 万人，持续申领失业救济人数回落至 188.4 万人，表明劳动力市场韧性突出 [7] 大宗商品 - 1 月 15 日，WTI 2 月原油期货收跌 4.56%，布伦特 3 月原油期货收跌 4.15%，COMEX 2 月黄金期货收跌 0.26%，NYMEX 天然气价格收涨 0.99% [9] 资金面 公开市场操作 - 1 月 15 日，央行开展 1793 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40%，当日有 99 亿元逆回购到期，单日净投放资金 1694 亿元 [11] 资金利率 - 1 月 15 日，央行连续净投放叠加买断式逆回购增量续做，资金面明显改善，DR001 下行 2.48bp 至 1.367%，DR007 下行 6.44bp 至 1.502% [12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：1 月 15 日债市整体偏强震荡，10 年期国债活跃券 250016 收益率下行 0.20bp 至 1.8550%，10 年期国开债活跃券 250215 收益率上行 0.10bp 至 1.9680% [15] - 债券招标情况：展示了多支债券的期限、发行规模、中标收益率、全场倍数和边际倍数等信息 [16] 信用债 - 二级市场成交异动：1 月 15 日 7 只产业债成交价格偏离幅度超 10%，“21 万科 06”跌超 40%，多支万科债券上涨 [17][18] - 信用债事件：涉及万科、无锡交产集团、济南章丘控股、獐子岛、牧原股份、重庆钢铁等公司的债券相关公告 [21] 可转债 - 权益及转债指数：1 月 15 日 A 股缩量下行，三大股指涨跌不一，申万一级行业多数下跌；转债市场主要指数集体上涨，成交额 953.71 亿元，个券多数上涨 [20] - 转债跟踪：1 月 16 日澳弘转债、双乐转债上市，耐普转 02、尚太转债开启网上申购；1 月 15 日宏川转债公告即将触发转股价格下修条款，精测转 2 公告不提前赎回，宙邦转债预计触发提前赎回条款 [26] 海外债市 - 美债市场：1 月 15 日各期限美债收益率普遍上行，2/10 年期、5/30 年期美债收益率利差收窄，10 年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持不变 [24][25][27] - 欧债市场：1 月 15 日主要欧洲经济体 10 年期国债收益率走势分化 [28] - 中资美元债每日价格变动：展示了部分中资美元债的日变动、信用主体、债券代码等信息 [30]

文章核心观点 - 2026年初债券市场延续2025年以来的遇冷态势，纯债基金尤其是中长期纯债基金净值回撤明显，而可转债基金表现亮眼，市场呈现股债“冰火两重天”格局 [1][2] - 债市疲软引发资金显著流出，债券型ETF年初以来规模缩水超700亿元，同时多只债券型基金因大额赎回而提高净值计算精度 [1][4][5] - 业内人士认为，短期债市企稳因素不足，震荡风险仍存；但中长期看，债市大幅走低风险有限，收益率中枢大幅上行风险可控 [1][7][8] 市场表现分化 - **纯债基金普遍承压**：截至1月14日，全市场2479只纯债型基金中，有492只产品2026年以来回报率为零或负，占比约20% [1] - **中长期纯债基金表现黯淡**：在上述492只出现净值回撤的纯债产品中，有477只为中长期纯债型基金 [1] - **部分产品跌幅显著**：国泰添瑞一年定开债2026年以来回报率为-0.82%，金元顺安泓泽、汇添富丰和纯债等产品净值跌幅均在0.5%以上 [2] - **可转债基金表现突出**：截至1月14日，全市场38只可转债基金年内回报率全部为正，东方可转债A回报率超10%，另有20只可转债基金回报率达5%以上 [2] - **2025年债券基金收益近乎“腰斩”**：2025年全市场债券型产品平均回报率约为2.73%，较2024年的4.42%显著下降 [2] 资金流向与赎回情况 - **债券ETF规模大幅缩水**：截至1月14日，债券型ETF份额由2025年底的143.90亿份降至138.64亿份，资产规模由8290.24亿元降至7528.71亿元，资金流出超700亿元 [4] - **具体产品资金外流显著**：科创债ETF嘉实规模缩水超121亿元，海富通短融ETF缩水超90亿元，另有4只债券ETF缩水达50亿元以上 [4] - **可转债ETF获资金流入**：博时基金旗下可转债ETF、海富通上证可转债ETF2026年以来分别获39.19亿元、24.95亿元资金净流入 [4] - **多只债基因大额赎回提高净值精度**：包括摩根士丹利基金大摩恒利A、中信保诚双盈债券、圆信永丰中债0-3年政金债C、兴业裕恒债券在内的多只产品发布提高净值精度公告，以防止大额赎回导致净值计算误差影响持有人利益 [5][6] 市场表现疲软原因分析 - **直接原因：长债利率上行**：2026年以来，10年期国债收益率最高达1.89%，较2025年底上行约3BP；30年期国债收益率上行约5BP至2.30% [7] - **2025年债市表现不佳的四个直观原因**：2024年底透支效应、货币宽松低于预期、监管升温、风险偏好提升 [7] - **权益市场回暖分流资金**：股市走强导致资金持续从债基流出，中长期纯债基金规模明显收缩 [7] 后市展望与机构观点 - **短期视角：震荡风险仍存**：1月面临缴税、地方债供给压力、银行存款集中到期等因素可能扰动资金面，债市环境仍偏逆风，预计将延续震荡行情 [7] - **中长期视角：下行空间有限**：经济短期迅速再通胀可能性不高，货币政策整体仍处于支持状态，债市大幅走低风险相对有限，债券收益率中枢大幅上行风险可控 [7][8] - **费率改革缓和担忧情绪**：公募基金销售新规放宽债基赎回费规定，个人持有超7日、机构持有超30日可免收赎回费，缓解了市场对债基流动性、交易属性弱化的担忧 [9]