行业整体状况 - 2025年度业绩预告显示，光伏行业整体仍处于周期底部区间，企业经营承压态势尚未根本扭转，但亏损收窄、毛利修复等积极信号开始显现，行业内部呈现结构性分化特征 [3] - 截至发稿，已披露预告的企业普遍呈现亏损态势，头部企业预计亏损额均达数十亿乃至百亿元级别 [3] - 2025年前三季度，光伏主产业链环节营业收入同比下降16.9%，但毛利率持续改善至3.64%，其中第三季度达5.61%，同时产能无序扩张得到有效控制 [3] 企业业绩表现 - 行业内企业均呈现不同程度的亏损，TCL中环预计亏损82亿至96亿元，天合光能、隆基绿能、晶科能源的预计亏损区间集中在60亿至75亿元之间 [5] - 部分企业亏损出现收窄迹象，隆基绿能预计亏损60亿至65亿元，较上年同期的85.92亿元亏损大幅收窄；大全能源预计亏损10亿至13亿元，亏损幅度同比收窄52.17%到63.21%；爱旭股份亏损也较上年同期显著缩窄 [6] - 部分企业亏损同比有所扩大，晶科能源预计亏损59亿至69亿元，而2024年同期为盈利9892.76万元；天合光能预计亏损65亿至75亿元，较上年同期的34.43亿元亏损额进一步扩大 [6] - 光伏设备等细分领域逆势盈利，设备商奥特维预计2025年实现归母净利润4.31亿至5.71亿元 [6] 亏损原因分析 - 行业陷入普遍性亏损是内部供需严重失衡与外部成本压力传导不畅共同作用的结果 [7] - 近年来光伏主产业链各环节产能集中释放，导致市场供应远大于需求，引发价格战，产品售价持续探底 [8] - 2025年下半年，上游硅料、银浆等关键原材料价格出现快速上涨，但下游组件产品价格因激烈竞争未能同步上涨，导致成本传导受阻 [8] - 多家企业基于谨慎性原则，对存在减值迹象的长期资产（如落后产能产线）进行了大额减值计提，进一步拖累业绩 [9] 企业应对策略 - 头部企业正积极采取措施穿越周期，战略方向聚焦于技术创新、全球化布局与业务协同 [11] - 企业普遍将研发和创新视为突围核心，隆基绿能高效BC二代产品已顺利规模化量产，贱金属替代银浆技术进入产能建设阶段；天合光能展示了从HJT、钙钛矿叠层到砷化镓电池的多元化技术储备，并探索商业航天等全新应用场景 [11] - 为应对贸易壁垒和区域市场波动，企业持续深化全球化，TCL中环坚持“适度一体化及全球化战略”，晶澳科技、隆基绿能强调发挥全球营销网络和品牌优势，爱旭股份明确提出要“深耕全球高价值市场” [11] - “光伏+储能”的系统解决方案能力成为新的竞争焦点和增长点，晶科能源储能业务取得快速发展，天合光能加速推动储能业务和系统解决方案业务转型发展，隆基绿能同样致力于通过光储协同提升系统解决方案能力 [11] 行业展望 - 光伏行业正处于面向高质量发展的转型期，行业阶段性不景气并不意味着行业衰退的开始 [12] - 在下一轮爆发式需求来临前，行业亟须面向高质量发展进行调整，以适配需求 [12]

投资评级与核心观点 - 报告对华勤技术维持“买入”评级 [2][8] - 核心观点：公司2025年业绩预告显示营收与净利润高速增长，数据中心等业务进展超预期，因此上调了未来盈利预测 [1][8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年营收为1700-1715亿元，同比增长54.7%到56.1%；预计归母净利润为40-40.5亿元，同比增长36.7%到38.4% [8] - **2025年前三季度业绩**：营业总收入为1288.82亿元，同比增长69.6%；归母净利润为30.99亿元，同比增长51.2% [7] - **盈利预测上调**： - 将2025年营收预测从1655亿元上调至1711亿元，归母净利润从40.4亿元微调至40.5亿元 [8] - 将2026年营收预测从1830亿元上调至1969亿元，归母净利润从43亿元上调至51亿元 [8] - 将2027年营收预测从2066亿元上调至2360亿元，归母净利润从49亿元上调至60亿元 [8] - **未来增长预测**： - 预计2025年营业总收入1711亿元，同比增长55.7%；2026年1969亿元，同比增长15.1%；2027年2360.35亿元，同比增长19.9% [7] - 预计2025年归母净利润40.49亿元，同比增长38.4%；2026年50.68亿元，同比增长25.2%；2027年59.51亿元，同比增长17.4% [7] - **盈利能力指标**： - 预计2025-2027年毛利率分别为8.4%、8.6%、8.6% [7] - 预计2025-2027年ROE分别为15.8%、16.5%、16.2% [7] - 基于预测，2025-2027年市盈率分别为23倍、18倍、15倍 [7] 业务板块表现 - **战略升级**：2024年公司战略升级为“3+N+3”智能硬件平台，以智能手机、个人电脑和数据中心业务为三大核心，并拓展汽车电子、软件和机器人等新兴领域 [8] - **2025年前三季度各业务高速增长**： - 智能终端业务营收450亿元，同比增长84.4% [8] - 高性能计算业务收入同比增长70% [8] - AIoT及其他业务收入55亿元，同比增长72.9% [8] - 汽车及工业产品业务收入同比增长77.1% [8] - **代表性产品进展**： - 笔电业务收入增长超30%，预计2025年全年收入将超过300亿元 [8] - 数据中心业务收入保持翻倍增长，预计2025年营收超过400亿元 [8] - 预计2025年汽车电子业务收入将首次突破10亿元 [8] 公司运营与资本开支 - **全球化布局**：公司实施“1+5+5”全球化布局，即1个上海总部，5大研发中心（上海、东莞、西安、南昌、无锡），2大国内制造中心（南昌、东莞），以及3大海外制造基地（越南、墨西哥（规划中）、印度） [8] - **资本开支计划**：2025年资本开支约30亿元，主要用于制造端生产设备投入；预计未来3年每年资本开支仍将维持在约30亿元水平 [8] 其他重要公司动态 - **H股发行进展**：公司于2025年9月16日提交港股IPO申报材料，并于2026年1月24日获得中国证监会备案，拟发行不超过101,573,100股H股 [8]

公司业务与市场布局 - 公司业务收入主要来源于欧美等西方发达国家和地区 这些地区是全球高端医疗器械产品和品牌的发源地及消费地 [2] - 公司正积极推进全球化布局 构建贴近客户的本地化服务能力 以增强供应链弹性并提升全球竞争优势 [2] - 公司在欧洲的布局计划正在有序推进中 [2]

核心观点 - 甘李药业旗下甘精胰岛素注射液（Basalin™）在埃及成功上市，标志着公司在中东北非地区国际化布局的关键落地 [1] - 公司近期在欧洲、埃塞俄比亚及埃及市场接连取得突破，全球化战略正稳步向纵深和多元方向推进 [2] - 公司通过与埃及政府及监管机构的高层会晤，深化产业合作，旨在通过技术转移与供应链协同提升当地制造能力与药品可及性 [1] 市场与产品进展 - 甘精胰岛素注射液（Basalin™）于埃及成功举办上市发布会，正式进入埃及市场 [1] - 该产品在埃及的上市是公司在中东北非地区国际化布局的关键落地 [1] - 2026年1月，公司甘精胰岛素产品成功进入欧洲市场，成为首款进入欧洲市场的国产三代胰岛素 [2] - 2026年1月15日，公司宣布该产品在埃塞俄比亚获批上市，首次进入撒哈拉以南非洲市场 [2] 战略与执行 - 公司选择在获得埃及药品管理局（EDA）注册批准后迅速启动上市，展现出极强的全球化战略执行力 [2] - 公司执行副总裁兼首席商业官都凯率团与埃及副总理兼卫生部长、埃及药品管理局（EDA）局长举行深度会晤 [1] - 会谈重点指向通过技术转移与区域供应链协同，逐步强化埃及本地制造能力，以提升患者用药可及性 [1] - 公司全球化布局正稳步向纵深推进、向多元拓展 [2] - 公司未来计划紧跟“一带一路”建设步伐，深化全球产能协同与技术合作 [3] 合作与行业意义 - 埃及方面对中国生物药企助力当地公共卫生建设表示欢迎，认为深层次的产业合作将为埃及乃至区域内的基础用药保障注入重要动力 [1] - 行业观察人士认为，埃及凭借庞大人口规模、优越地缘区位及成熟监管体系，在中东北非医药市场中占据核心枢纽地位 [2] - 公司与当地合作伙伴、医学专家就中埃医药合作前景及药品可负担性等核心议题进行了交流 [2]

公司资本运作 - 公司于近日收到证监会出具的境外发行上市备案通知书 拟发行不超过1.02亿股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [1] - 此次赴港上市 是公司深化全球布局 强化综合竞争力的重要战略实践 [1] 公司业务战略 - 公司坚持“3+N+3”业务战略 [1] - 三大成熟业务为智能手机 笔记本电脑 数据中心 及其衍生的N类产品组合构成基本盘 [1] - 三大新兴增长极为机器人业务 汽车电子 软件业务 [1] - 发展模式为成熟业务提供稳定现金流与技术积淀 新兴业务打开未来成长空间 [1] 公司市场地位与业务进展 - 公司已成为全球领先的 覆盖品类最丰富的智能产品ODM平台之一 [2] - 在智能手机 平板 智能穿戴等产品稳居行业第一 [2] - 数据中心业务稳居头部云厂商核心供应商行列 [2] - 汽车电子业务在智能座舱 智能辅助驾驶领域已实现规模化量产 [2] - 软件业务通过全栈开发与测试深化客户合作 规模快速提升 [2] - 机器人业务依托智能硬件 系统集成与制造能力 2025年完成自研双足人形机器人首代调试 并加速机器人产业商业化落地 [2]

公司对欧盟市场的业务布局与销售模式 - 公司近年持续布局欧洲市场并开展销售业务 [1] - 欧洲市场是公司全球化布局的重要目标市场 公司将持续深耕与拓展 [1] 欧盟地区业务收入占比 - 欧洲区域营收占公司整体营收比重约为10%—15% [1] 欧盟市场的销售实现方式 - 公司在德国慕尼黑设立有子公司 [1] - 现阶段欧洲市场的销售业务主要通过该德国慕尼黑子公司实现本土化运营与落地 [1]

公司治理与人事变动 - 华泰证券选举王会清为公司第七届董事会董事长，任期三年 [2] - 公司同意向全资子公司华泰国际金融控股有限公司增资不超过90亿港元，以支持境外业务发展 [2] - 华泰证券资管新任董事长为江晓阳，新任总经理为朱前 [4] - 原董事长张伟卸任，其因董事会任期原因超期服役一年有余，确保了公司治理的连续性和稳定性 [8] 新任董事长背景 - 王会清接任董事长在市场预期之内，其于2025年11月已被任命为公司党委书记 [5][6] - 王会清出生于1970年，拥有博士学位及注册会计师、律师等专业资质，职业履历横跨政府部门与金融机构 [6] - 其早期在江苏省财政厅、省工商局、省国资委工作，2009年后转入省属国企金融机构，曾任职于江苏国信体系及江苏高科技投资集团 [6] - 华泰证券前后两任董事长张伟和王会清均来自重要股东单位江苏高科技投资集团 [7][8] 股权结构与控制关系 - 华泰证券无控股股东，实际控制人为江苏省国资委 [8] - 江苏省国资委通过多家省属国企间接持股，其中江苏高科技投资集团持股约3.95%，为第四大股东；江苏国信集团持股15.22%，为第一大股东 [8] 公司财务与经营表现 - 在张伟执掌的5年间，公司2020年、2021年营收分别增长26.47%和20.55%，2023年、2024年营收同比涨幅分别达14.19%、13.37% [9] - 2025年前三季度，公司实现营业收入271.29亿元，同比增长12.55%；实现归母净利润127.33亿元，同比增长1.69% [10] - 公司总资产从2018年末的约3890亿元增长至2025年9月末的约1.03万亿元，资产规模突破万亿，在行业中仅次于中信证券和国泰君安 [11] 战略方向与业务发展 - 新任党委书记王会清表示，公司将持续深化科技赋能下的财富管理与机构服务“双轮驱动”战略，完善全球协同体系，优化结构，提升专业服务与价值创造能力 [7] - 国际业务已成为公司重要增长驱动，董事会同意向华泰国际增资不超过90亿港元以支持境外业务发展 [2][11] - 公司未来面临行业分化加剧等挑战，需在科技与金融融合及全球化布局中巩固其头部券商地位 [11]

核心管理层换届 - 华泰证券第七届董事会换届方案落地，选举王会清为董事长，聘任周易为首席执行官及执行委员会主任，原董事长张伟到龄退休 [1][10] 新任董事长背景与战略方向 - 新任董事长王会清出生于1970年2月，拥有财政学、法律硕士、注册会计师及律师资格，形成“法律+财务+管理”能力闭环 [2][11] - 其职业生涯始于江苏省财政厅等政府机关，2009年进入金融领域后，先后执掌江苏国际信托、利安人寿等省属重点金融平台 [2][11] - 2016-2018年，王会清曾以股东代表身份出任华泰证券监事，熟悉公司内部治理与业务模式 [4][13] - 王会清近期强调，公司将持续深化科技赋能下的财富管理与机构服务“双轮驱动”战略，完善全球协同的组织与业务体系 [4][13] 首席执行官续任与科技战略 - 首席执行官周易顺利续任，其自2006年加入华泰证券，从投行部项目经理起步，2019年出任CEO [5][14] - 周易牵头推动公司数字化转型，将“涨乐财富通”App平均月活提升至1100万，长期位居券商自营App首位 [5][14] - 公司落地资鉴ATOMS系统、行知平台等多款机构数字化服务工具，赋能投行、资管等业务 [5][14] - 华泰证券保持行业领先的金融科技投入，2022年投入27.24亿元创行业峰值，2023年、2024年分别投入25.78亿元、24.48亿元 [5][14] 国际化布局与资本投入 - 周易稳步推进公司全球化布局，2025年上半年，华泰证券国际业务收入达23.08亿元，占总收入的比例为14.23% [5][14] - 董事会同意向全资子公司华泰国际增资不超过90亿港元，以加码境外业务布局 [5][14] 执行委员会构成 - 执行委员会成员除韩臻聪、姜健等四人留任外，新增焦晓宁、王宇捷两名成员，形成新老搭配架构 [6][15] - 焦晓宁拥有财政部、证监会监管背景及工行从业经历，2020年加入后担任首席财务官 [6][15] - 王宇捷深耕华泰十余年，从营业部总经理逐步升任为北京分公司总经理 [6][15] 资产管理子公司管理层调整 - 全资子公司华泰证券资管同步完成管理层优化，江晓阳专任董事长，朱前接任总经理，刘博文新增兼任首席风险官 [7][16] - 三位高管均为公司体系内深耕多年的骨干，其中朱前、刘博文是资管公司成立初期的元老 [7][16] - 此次调整实现了治理与经营岗位分设，并完善了风控条线的岗位配置 [7][16] 资产管理业务表现与布局 - 华泰证券资管全面覆盖固收投资、权益投资、多资产与FOF投资以及ABS、REITs等领域 [7][16] - 公司持续巩固在ABS、REITs领域的行业领先地位，重点发力绿色ABS、科创ABS等品种 [8][17] - 截至2025年末，公司累计发行ABS产品994只，合计发行规模达10111.23亿元，规模位居行业第三 [8][17] - 公募业务高速增长，截至2025年末，公募基金管理规模达1808.24亿元，规模排名仅次于东方红资产管理 [8][17] - 公募规模较2024年末同比增长31.59%，成为头部券商资管机构中规模增长较快的代表 [8][17] - 其中，货币基金规模达1547.72亿元，较2024年末增长37%，是驱动公募规模增长的重要动力 [8][17]

公司融资与估值 - 白马科技（Sunseeker）近日完成了近5亿元人民币的B轮融资 [2] - 本轮融资由浙创投、云启资本、招银国际、浙商证券、冰川网络等多家知名机构联合投资 [2] - 云岫资本担任本轮融资的独家财务顾问 [2] 公司业务与技术 - 公司是一家专注于户外机器人领域的高科技企业，以草坪养护为切入点 [3] - 核心业务包括研发、生产和销售智能割草机器人，覆盖家用与商用全场景需求 [3] - 公司打造了“RTK+AI视觉+V-SLAM+激光雷达”多模态融合技术体系，形成全链路技术闭环 [3] - 其Aonavi™导航系统具备厘米级精度和高稳定性，可适应复杂地形和恶劣天气 [3] 市场与运营 - 公司在全球拥有11个分支机构，业务覆盖40余个国家和地区 [3] - 公司重点深耕欧美高端市场，累计出货近百万台 [3] - 公司基础业务在欧美市场深耕多年，与头部零售商建立了稳固合作关系 [5] 融资资金用途 - 本轮融资将主要用于持续研发投入，进一步升级全场景产品矩阵，提升产品性能与用户体验 [4] - 公司将加大海外市场拓展力度，深化全球本土化战略，扩大市场份额，巩固在高端市场的领先地位 [4] 投资方观点 - 投资方云启资本认为，投资是基于公司在智能割草机器人赛道的深厚技术积累和广阔市场前景 [5] - 公司凭借“渠道+技术”双轮驱动，构建了坚实的竞争壁垒 [5] - 公司的研发能力和全渠道产品矩阵布局，使其在激烈的市场竞争中脱颖而出，展现出强大的发展潜力 [5] 行业与生态观点 - 本轮投融体现了当前创投生态中对科技创新与全球化布局的高度认可 [6] - 政府近年来出台多项政策支持创业投资，尤其是在高端制造业和前沿科技领域，鼓励企业加大研发投入，提升国际竞争力 [6] - 公司凭借其领先的技术实力和全球化视野，契合了政策导向与市场需求 [6] - 从创投机构角度看，公司的技术创新能力和市场拓展潜力，使其成为理想的投资项目 [6]

文章核心观点 - 台积电在美国亚利桑那州的投资扩张面临成本飙升、文化冲突与效率低下等多重挑战，使其陷入进退两难的困境，其商业逻辑正被地缘政治逻辑所凌驾 [2][4][16] 项目投资与成本 - 美国建厂成本远超预期，初始预算120亿美元，后跳升至400亿、650亿，最新规划总投资额逼近1650亿美元 [4] - 为满足美国法规合规要求，公司被迫制定1.8万条内部规定，仅为此项手续就花费3500万美元 [5] - 因当地资源限制，需斥巨资建设绵延数公里的废水回收系统以解决工业用水问题，且部分关键原材料需从台湾空运，导致运输成本翻倍 [5] 运营效率与文化冲突 - 美国工厂毛利率仅8%左右，远低于公司在台湾地区常年维持的50%到60%的高毛利率水平，利润缩水近八倍 [9] - 公司“夜莺部队”式的高强度工程师文化在美国水土不服，当地员工不适应24小时轮班和半夜抢修的工作节奏，且受到工会制约 [7][8] - 因从台湾派遣员工支援，引发当地工会抗议“抢美国人饭碗”，公司为平息舆论承诺培训美国工人，但培训周期与产能需求产生矛盾 [8] 项目进度与市场影响 - 建厂进度严重滞后，原计划2024年量产的5纳米工艺先改为4纳米，量产时间推迟至2025年上半年，而2纳米工艺量产更需等到2027年下半年 [8] - 在半导体行业时间就是生命，进度延迟意味着将市场机会拱手让人 [8] 战略背景与外部压力 - 美国《芯片法案》旨在重塑半导体供应链，掌握先进制造，公司作为关键棋子面临来自美国政府和其大客户（如苹果、英伟达）的压力，这些客户贡献了公司六成以上的收入 [10][11] - 公司创始人张忠谋多年前即预言在美国制造成本比台湾高出至少50%，并曾直言“全球化已经死亡”，认为美国重塑供应链是“昂贵又浪费的事” [2][13] 行业竞争与财务压力 - 全球竞争加剧，中国大陆在半导体设备上的投资占全球三分之一，欧洲与日本也在通过芯片法案等措施吸引投资或发力 [14] - 公司2026年预计资本支出高达520亿到560亿美元，其中70%至80%将投向先进制程，美国工厂是主要支出部分，若其持续低效高成本，将牺牲公司整体利润 [14]