报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 公司2025年半年度预计归母净利润约232亿元，同比增加约54%；Q2预计归母净利润130亿元，环比增加约27%；预计扣非净利润约215亿元，同比增加约40% [3] - 2025H1公司矿产铜、金、银、锌（铅）产量有不同变化，同时金铜价格表现亮眼，支撑业绩高增 [4] - 2025年5月公司拟分拆控股子公司紫金黄金国际至港股上市，其资产由八座世界级大型黄金矿山组成，将推动公司全球化战略布局 [5] - 公司全资子公司紫金黄金国际拟12亿美元收购RG金矿项目100%权益，若交割成功将提升其资产规模等，助力上市发行工作 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为452/505/568亿元，YOY为41%/12%/12%，对应PE为11.24/10.07/8.96，若分拆黄金子公司上市有望重塑黄金业务估值 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价19.14元，总股本265.78亿股，流通股本205.88亿股，总市值5087亿元，流通市值3941亿元，52周内最高/最低价为20.29/14.15元，资产负债率55.2%，市盈率15.82，第一大股东为闽西兴杭国有资产投资经营有限公司 [2] 财务数据 盈利预测表 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 303640 | 3.49 | 56848.01 | 32050.60 | 51.76 | 1.21 | 15.87 | 3.64 | 9.13 | | 2025E | 403199 | 32.79 | 80875.77 | 45243.17 | 41.16 | 1.70 | 11.24 | 2.98 | 7.53 | | 2026E | 421558 | 4.55 | 92364.16 | 50539.43 | 11.71 | 1.90 | 10.07 | 2.48 | 6.30 | | 2027E | 434787 | 3.14 | 105047.08 | 56779.83 | 12.35 | 2.14 | 8.96 | 2.08 | 5.22 | [11] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 303640 | 403199 | 421558 | 434787 | | 增长率(%) | 3.5 | 32.8 | 4.6 | 3.1 | | 营业利润（百万元） | 48827 | 65868 | 75842 | 87215 | | 增长率(%) | 52.9 | 34.9 | 15.1 | 15.0 | | 归母净利润（百万元） | 32051 | 45243 | 50539 | 56780 | | 增长率(%) | 51.8 | 41.2 | 11.7 | 12.3 | | 毛利率 | 20.4% | 20.7% | 22.2% | 24.1% | | 净利率 | 10.6% | 11.2% | 12.0% | 13.1% | | ROE | 22.9% | 26.5% | 24.6% | 23.2% | | ROIC | 11.6% | 15.0% | 14.5% | 14.1% | | 资产负债率 | 55.2% | 53.1% | 50.4% | 48.3% | | 流动比率 | 0.99 | 1.40 | 1.86 | 2.34 | | 应收账款周转率 | 41.62 | 46.29 | 38.90 | 38.74 | | 存货周转率 | 7.72 | 9.36 | 9.31 | 9.34 | | 总资产周转率 | 0.82 | 0.94 | 0.85 | 0.76 | | 每股收益（元） | 1.21 | 1.70 | 1.90 | 2.14 | | 每股净资产（元） | 5.26 | 6.42 | 7.73 | 9.19 | | PE | 15.87 | 11.24 | 10.07 | 8.96 | | PB | 3.64 | 2.98 | 2.48 | 2.08 | | 经营活动现金流净额（百万元） | 48860 | 56896 | 71784 | 81876 | | 投资活动现金流净额（百万元） | -32238 | -19602 | -23086 | -23542 | | 筹资活动现金流净额（百万元） | -4429 | 5569 | -4055 | 1094 | | 现金及现金等价物净增加额（百万元） | 11956 | 42626 | 44644 | 59428 | [13]

菜鸟的战略定位与阿里电商的协同关系 - 菜鸟的核心职责是服务阿里电商战略，导致其发展空间受限并持续亏损[2] - 2025年阿里全面收购菜鸟剩余股份并终止员工股权激励计划，强调菜鸟对阿里全球物流网络建设的战略价值[4] - 菜鸟2025年升级亚太20多个海外仓，覆盖10个核心国家地区，当日出库订单达成率99 9%[4] 菜鸟业务模式演变历程 - 2013年成立初期定位轻资产数据平台，首期投资1000亿元建设智能物流骨干网，目标支撑日均300亿元零售额[5] - 2017年起转型重资产模式，阿里追加1000亿元投入智能仓库和全球物流枢纽建设[7] - 2021-2023财年营收复合增长率达21 4%，从527 33亿元增长至778亿元[8] - 2023年9月阿里曾计划分拆菜鸟港股上市，但2024年3月撤回IPO申请以配合集团电商战略[9][10] 阿里战略调整对菜鸟的影响 - 2023年阿里启动"回归淘宝、回归用户"战略，收缩非核心业务如银泰百货和高鑫零售[10] - 2025年菜鸟组织架构调整，剥离电商平台相关业务仅保留物流运营职能[11] - 菜鸟通过"无限次免运费"退货服务助力淘宝88VIP会员数突破5000万，2024年双十一该群体下单量增50%[13] 全球化布局与财务表现 - 2024年中国跨境电商规模达2 63万亿元，五年增长超10倍[17] - 菜鸟在18国运营超40个海外仓，但2025年Q1营收同比下跌12%至215 73亿元，经调整EBITA亏损6 06亿元[20][23] - 2021-2023财年累计亏损71 02亿元，毛利率维持在10 5%-10 7%区间[21][22] 行业竞争格局 - 拼多多Temu通过低价策略抢占海外市场，迫使阿里需强化履约能力差异化竞争[18] - 菜鸟海外仓网络成为速卖通、Lazada等阿里系跨境电商的核心物流支撑[20] - 2024年速卖通开放POP模式允许商家自选物流，削弱菜鸟规模效应实现路径[23]

合并交易核心内容 - 吉利汽车将收购极氪已发行全部股份，实现完全控股，极氪将从纽交所退市并与吉利汽车全面合并 [1] - 交易完成后，吉利汽车对极氪的持股比例从65.7%提升至100% [1] - 极氪股东可选择现金退出或置换吉利汽车股份，每股极氪股份报价2.687美元或每股ADS 26.87美元，较非约束性报价函最后交易日收盘价溢价18.9%，较30个交易日成交量加权平均价溢价25.6% [2] 战略目标与协同效应 - 合并旨在强化吉利汽车在智能新能源汽车领域的全球竞争力，覆盖燃油、纯电、插电混动、醇氢电动等多种动力形式，完成主流、中高端及豪华汽车市场的全方位布局 [1] - 合并将消除独立上市可能存在的资源分散、重复投入和潜在竞争，实现研发、供应链、制造、销售网络及全球市场开拓等领域的深度协同 [3] - 吉利汽车已整合电池业务成立浙江吉曜通行能源科技有限公司，统一"神盾金砖电池"品牌，为极氪等品牌提供高效电池技术支持 [5] 业务整合与效率提升 - 合并是吉利控股《台州宣言》战略框架的核心落地动作，旨在通过资本层面深度整合破解多品牌运营中的资源分散问题 [1] - 此前吉利汽车旗下极氪、领克、吉利银河与中国星存在技术研发重叠与供应链资源内耗，私有化后将实现全链条协同管理 [3] - 2025年上半年吉利控股总销量193.17万辆同比增长30%，新能源销量100.15万辆同比增长73%，新能源渗透率达52% [5] 全球化布局 - 吉利汽车海外出口覆盖80余个国家，终端网点超900个，埃及工厂已投产，印尼、越南工厂建设稳步推进 [6] - 极氪的技术优势与吉利海外制造网络结合将加速进入欧洲、东南亚等核心市场，与领克品牌形成区域协同 [6] - 极氪的加入将增强吉利汽车高端产品出海能力，降低贸易壁垒风险，提升全球市场份额 [6] 技术整合与市场表现 - 吉利汽车"千里浩瀚"智能安全辅助驾驶系统将与极氪高端车型形成技术互补，推动智能化体验快速迭代 [5] - 合并后的协同效应已在市场表现中初见成效，新能源销量增速远超行业水平 [5] - 资源整合与效率提升将成为吉利汽车从传统车企向智能科技集团转型的关键驱动力 [6]

业务布局 - 城市生命线业务通过子公司常安公司开展，涵盖多安全工程领域，已在多地落地，获客户认可 [2] - 汽车检测领域服务由子公司冠标检测实施，获多家车企准入资质，上半年经营良好 [2] 海外拓展 - 初期聚焦“一带一路”沿线国家，设本地化运营团队提供服务打开市场 [2] - 中期在欧美市场建技术研发中心，推动资质互认 [2] - 长期目标是形成全球检测服务网络，打造跨国技术服务机构 [2] 并购方向 - 并购地方实验室，获区域资质、资源和网络，实现全国化布局并拓展周边国际市场 [2] - 收购相关企业，抢占高增长赛道，补充专项资质和业务能力 [2] - 并购获取行业和国际认证资质，构建技术壁垒 [2] 未来增长点 - 优化业务结构，聚焦新能源、电子电器等高附加值新兴领域 [2] - 外延并购协同效应和国际化布局深化支撑业绩增长 [2] - 数字化与技术创新，构建智能化检测平台，提升效率和质量 [3] - 全球化布局，拓展“一带一路”市场，实现技术反哺与资质互认 [3] - 产业深耕，构建一站式服务能力，推动资源整合与产业链延伸 [3]

公司概况 - 公司名称取自《易经》，寓意天时地利人和，旨在成为经得起时间考验的企业 [1] - 2002年以不足10人团队创业，2021年登陆科创板，现为全国前列的高端新能源装备制造企业 [1] - 业务覆盖新能源、智慧物流、ICT、AI算力、汽车部品等领域，提供数智整厂解决方案 [1] 财务与经营数据 - 2024年营收24.82亿元，其中锂电池制造设备营收20.25亿元，占比81.6% [3] - 2025年第一季度营业成本下降26%，管理费用下降5190万元，同比减少41% [3] - 智能仓储及移动机器人业务订单规模达6.52亿元，较上年同期0.6亿元增长近11倍 [3] 研发与技术优势 - 研发投入占营收比重平均保持在12%以上 [7] - 自主研发"动力电池组多机器人柔性集成制造系统"，提升焊接效率和产能 [1] - 2023年下半年启动"苦练内功战略"，通过数学模型和科学方法优化研发、制造、调试等环节 [4] 固态电池领域进展 - 国内较早布局全固态电池整线解决方案，覆盖硫化物、氧化物、聚合物及卤化物全体系设备 [7] - 固态电池能量密度可突破500Wh/kg，远超传统液态锂离子电池的300Wh/kg上限 [7] - 已承接某头部车企全固态电池整线项目并开始交付 [7] - 硫化物路线占行业主流（80%以上），公司具备相关安全管控能力 [8] 全球化战略 - 2011年启动海外布局，在欧洲、北美及亚太设立子公司、研发中心和生产基地 [11] - 海外战略目标包括技术整合、本地化服务保障及全球网络牵引 [11] - 出海模式从"产品出口"升级为"能力输出"，涵盖技术、管理标准及智能制造能力 [11] - 欧美锂电池制造技术落后于中国，公司凭借全固态电池解决方案赢得海外订单 [11] 行业趋势与竞争 - 锂电池行业进入调整期，低端产能过剩但高端产能不足 [3] - 公司坚持大客户战略，联合头部企业开发新技术 [3] - 固态电池装备和激光产业相关技术成为2025年新增长点 [3]

纪要涉及的公司 海尔智家 纪要提到的核心观点和论据 1. **全球化布局优势**：采用本地化研产销模式，抗风险能力和效率更强 ；全球产能超 1.6 亿台，有 130 个工业园区、163 个制造中心，形成东西半球自循环加国内外共享循环体系 ；拥有 126 个营销中心和超 23 万个销售网点，多品牌矩阵运营覆盖主流及专业市场，在多国进入家电行业第一梯队 [2][3] 2. **新兴市场表现出色**：2024 年南亚市场收入 115.25 亿元，同比增长 21.5%，印度市场收入增幅超 30% ；高端品牌卡萨帝 2024 年零售额同比增 12%，套系销量增幅 65%，2025 年一季度收入增幅超 20% ；Leader 品牌 2024 年销售额同比增长 26% [2][4][5] 3. **关税影响有限**：提前布局美国本地产能，海外多地布产转移风险，如 2017 - 2024 年部分空调产能转移到泰国等地区 ；美国对东南亚加征关税时，美国收入占比小、主要品类税率低且有本地品牌优势的海尔表现更好 [6] 4. **财务表现良好**：2025 年一季度收入同比增速超 10%，2024 年海外收入占比 49.97% ；传统家电业务份额领先，空冰洗业务贡献超 68%收入，智慧楼宇业务全球收入增长超 15% ；24 年及 25 年一季度归母净利润双位数增长，净利率提升，分红比例逐年提高至 48%，未来两年承诺不低于 50% [7][8] 5. **智能化创新举措**：通过三翼鸟平台提供定制化智慧家庭解决方案，深化场景服务能力 ；推出 AI 之眼系列科技产品，如 AI 冰箱和 AI 洗衣机，提升用户体验 [9] 6. **各区域市场增长**：北美 2024 年收入 795.29 亿元，家电销售量从 2019 年 300 万台增至 2024 年 385 万台 ；欧洲 2024 年收入 320.89 亿元，同比增长 12.42%，优于行业增速 ；澳新 2024 年收入 66 亿元，同比增长 8.14%，澳大利亚市场份额增加 2 个百分点，新西兰两位数增长 ；日本 2024 年收入 34.26 亿元，冰箱品类份额提升 2 个百分点至 16.5%，冷柜份额达 40.1% ；南亚 2024 年收入 115.25 亿元，同比增长 21%，印度超 30%增长 [16][18] 7. **未来发展前景预测**：预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 213 亿、238 亿及 263 亿元，对应 EPS 分别为 2.27 元、2.54 元及 2.80 元，维持买入评级 [4][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **研发举措**：搭建全球共创数字研发平台，设立 10 + N 创新生态体系，开放链接 25 万技术专家和 100 万优质资源 ；根据不同市场需求设计产品，如巴基斯坦大容量全自动洗衣机和太阳能混合空调 [13] 2. **生产优势**：截至 2024 年全球产能超 1.6 亿台，各品类产能明确 ；AI 赋能柔性供应链体系，有 35 个工业园区、163 个制造中心，含 61 个海外制造中心 ；收购与自建结合拓宽海外产能，在美国约有 10 座工厂 [14] 3. **销售渠道布局**：126 个营销中心和 23 万个销售网点覆盖主流和专业市场，提升交付效率 ；多品牌矩阵本地化运营促进销量增长，如 GA 助力北美大家电市场零售量份额增至 2024 年的 24.5%，2024 年收购南非热水器品牌 Quick 提升市场拓展潜力 [15] 4. **海外业务运营风险**：需关注汇率波动、宏观经济增速放缓、行业竞争加剧、价格战和原材料价格波动等风险 [4][17]

核心观点 - 蔚蓝锂芯2025年上半年业绩预告显示净利润3亿元至3.6亿元，同比增长79.29%至115.15%，主要受益于锂电池业务出货量持续增加及LED芯片业务贡献提升 [1][2][3] - 公司通过两次战略转型形成LED芯片、锂电池及金属物流三大业务协同发展格局，2024年营收67.56亿元（同比+29.38%），净利润4.88亿元（同比+246.43%） [1][2] - 海外业务成为重要增长引擎，2024年海外订单营收占比接近50%，并通过马来西亚10GWh圆柱锂电池项目布局海外产能 [1][4][5] 业绩表现 - **2025年上半年**：预计净利润3亿元至3.6亿元（同比+79.29%至115.15%），扣非净利润3.18亿元至3.78亿元（同比+156.05%至204.36%） [2][3] - **2025年一季度**：营收17.28亿元（同比+20.9%），净利润1.42亿元（同比+100.56%），推算二季度净利润1.58亿元至2.18亿元（同比+62.89%至124.74%） [2][3] - **2024年全年**：营收67.56亿元（同比+29.38%），净利润4.88亿元（同比+246.43%），创历史新高 [2] 业务结构与发展历程 - **业务布局**：三大板块包括LED芯片、锂电池（通过2016年收购天鹏电源进入）及金属物流（2008年上市时主业），拥有20多家控股子公司 [2] - **转型节点**：2011年进军LED芯片领域，2016年切入锂电池制造，形成多元化协同发展 [2] - **产能规划**：马来西亚10GWh圆柱锂电池项目一期2025年4月投产，预计2025年国内产能达6亿颗 [5] 海外拓展 - **订单里程碑**：2021年与德国博世签订8700万颗锂电池订单（9585万美元），与史丹利百得达成三年供货协议（2022-2024年累计供应6.4亿至7.2亿颗） [4] - **营收占比**：2024年海外订单营收占比接近50% [1][5] 研发投入 - **研发费用**：2020-2024年累计15.99亿元，2024年达4.16亿元，2025年一季度1.24亿元（同比+48.11%，占营收7.2%） [6]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为5.50亿元到6.50亿元，同比增加1.70亿元到2.70亿元，同比增长44.82%到71.15% [1] - 预计2025年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.01亿元到6.01亿元，同比增加1.52亿元到2.52亿元，同比增长43.48%到72.12% [1] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为3.80亿元，扣除非经常性损益的净利润为3.49亿元 [2] 业绩预增原因 - 公司在汽车、电子电工、新能源等行业的销量和毛利均实现稳步增长，同时海外业务规模快速增长 [2] - 通过材料创新和工艺优化实现降本增效，并积极开发高端专用料产品以及加快合成改性一体化项目进程 [2] - 在高频通讯及AI设备等领域加速创新应用开发，客户渗透率显著提高，带动产品销量及毛利快速增长 [2] 上年同期经营业绩 - 上年同期利润总额为5.18亿元，归属于上市公司股东的净利润为3.80亿元，扣除非经常性损益的净利润为3.49亿元 [2] - 上年同期每股收益为0.1422元 [2]

公司调研信息 - 奥普特启动产品化战略升级 推动技术成果向标准化 模块化产品转化 强化品牌价值与市场覆盖能力 [1] - 2024年成功举办4场生态合作沙龙探讨会 吸引160家企业参与 [1] - 2025年计划在国内外多个城市举办系列生态活动 进一步扩大生态布局 [1] - 公司通过定制与标准并行 提升产品能力 推进标准方案和标准产品的销售来提升产品标准化水平 [1] - 具备工业自动化技术基础 产品涵盖多种相机和传感器 收购泰莱自动化科技有限公司 [1] - 开拓海外市场带来新增市场空间 提升技术和产品竞争力 与国际领先企业对标 [1] - 2025年度营业收入增长率目标不低于20% 不包括收购并表所带来的相关主体收入 [1] - 未来业务增长动力包括机器视觉渗透率提高 客户认知提升 工业I技术迭代 全球化布局 核心竞争优势 [1] 机构背景 - 上海银叶投资有限公司成立于2009年2月 注册资本11800万元 [2] - 公司总部设在上海 并在北京 杭州 深圳等城市设有分支机构 [2] - 形成覆盖固定收益 宏观对冲 权益投资 量化及衍生品策略等多元化的投资体系 [2] - 是中国证券投资基金业协会首批会员 中国银行间市场交易商协会会员和人民币利率互换市场和远期利率市场成员 [2] - 公司愿景是成为顶尖的基金管理人 为机构投资者和高净值客户提供多策略资产配置方案 [2]

公司动态 - 智谱同时准备香港和A股IPO工作 A股上市概率较高 近期获得浦东创投集团和张江集团10亿元战略融资 [2] - 阿里速卖通在英国推出"小时达"服务 与HungryPanda合作 已在澳大利亚、巴西、中东等地开展本地平台合作 [2] - Manus将核心技术人员迁往新加坡总部 中国区员工约120人 官网显示"地区不可用" 社交账号内容已清空 [2] 社交媒体与地缘政治 - TikTok否认开发仅面向美国用户的独立应用 驳斥路透社报道不实 [3] - 字节跳动否认将TikTok美国业务出售给甲骨文牵头的财团 交易最终截止日期为9月17日 [3] 机器人与智能科技 - 智元机器人拟收购上纬新材63.62%股份 但未来12个月内暂无改变上市公司主业的计划 [3] - 星动纪元完成5亿元A轮融资 已交付200台产品 海外订单占比达50% [7] - 它石智航完成1.22亿美元天使+轮融资 将打造具身数字引擎技术体系 [7] 消费品牌出海 - 茶颜悦色通过电商进军北美市场 在Shopify、亚马逊等平台上线40余款产品 [4][5] - 小马智行在卢森堡启动Robotaxi道路测试 与Emile Weber合作部署多辆测试车 [5] 宏观政策与贸易 - 特朗普计划对未加征关税国家征收15%-20%统一关税 8月1日起对所有进口铜征收50%关税 [5] 资本市场与IPO - 2025年上半年港股恒生指数上涨20% 完成42宗IPO集资1070亿港元 暂列全球第一 [6] - 香港IPO申请快速增加至约200宗 包括中东和东南亚企业 [6] 投融资动态 - 数问生物完成近亿元C1轮融资 资金用于女性健康诊断产品推广与研发 [8] - 硅基智能完成数亿元D轮融资 聚焦AIGC数字人技术商业化应用 [8] 行业趋势 - 2025年上半年A股公司出海表现亮眼 境外并购案例超60例 涉及电子设备、汽车零配件等行业 [6] - 中国进出口银行上半年投放外贸贷款6100亿元 小微外贸企业贷款同比增长20% [7] 媒体与品牌服务 - KrASIA英文媒体60%读者为东南亚商业人群 帮助中国公司提升全球品牌影响力 [8] 中东市场拓展 - 迪拜IFZA自由区提供低成本注册方案 支持中国企业出海中东 [9][10] 行业社群 - 36氪出海学习交流群已吸引超17,000位出海人加入 提供跨境资讯和资源对接 [11]