热点思考 - 美国贸易协议中的"虚虚实实"：8月12日中美关税暂停措施即将到期，美国近期与日本、欧盟等经济体达成"投资换关税"贸易协议，后续关税风险缓和存在不确定性，潜在贸易冲突需关注 [6][7][17] - 美国实质建立三档分层关税，投资与采购承诺执行存在显著不确定性，关税杠杆呈现长期化、定向化趋势，二级关税和转运关税逐步成形 [17][18] 高频跟踪 - 7月经济呈现"供强需弱"特征：消费、投资数据明显走弱，但工业生产保持相对韧性 [11] - 弱PPI的两条"暗线"：统计时点及中下游产能利用率偏低是PPI表现偏弱的主要原因 [12] - 7月金融数据：M2同比回升主要受资本市场活跃驱动 [15] 海外动态 - 特朗普提名米兰为美联储理事 [17] 电话会议 - "周见"系列第44期讨论流动性问题，涉及美联储降息预期差、7月金融数据和贴息政策解读 [23][24] - "洞见"系列第84期聚焦美国贸易协议中的"虚虚实实" [26][27]

iPhone销量预测上调 - 摩根士丹利将苹果iPhone 9月当季销量预测从5000万部(同比下降7%)上调8%至5400万部(同比持平) [1] - 上调原因包括iPhone更换周期延长带来的被压抑需求、新机型设计预期、结构性毛利率改善等持续因素 [1] - 产量修正主要针对iPhone 16和Pro Max机型 各新增200万部产能 但内部预测5500万部已部分涵盖增量 [1] 市场环境与定价策略 - 峰值关税风险(如第232条款)已基本消退 监管对短期业绩冲击弱于预期 [1] - 苹果服务价格两年未调整 未来可通过定价策略释放增长潜力 [1] - 当前苹果股价相对标普500指数的交易水平与过去五年均值一致 估值具备支撑 [1] 2025年产量展望 - 预计2025年下半年iPhone 17系列产量为8000万至8500万部 同比下降5%至1%(2024年同期8400万部) [2] - 12月季度iPhone生产季节性波动通常大于9月季度 过去五年(排除疫情期)环比增幅范围35%至71% [2] 市场情绪与库存 - 当前市场对iPhone的估计呈现上调趋势 历史上苹果股价在估计修正期常伴随估值扩张 [2] - 渠道库存低于正常水平 9月季度存在更大补库空间 支撑销售乐观预期 [2]

格隆汇8月15日｜摩根士丹利表示，苹果公司的股价近期呈上涨趋势，可能还有更大的上涨空间。分析 师埃里克・伍德林写道："我们正变得更加乐观，并且认为苹果的情况可能即将出现转机。"该公司提到 了iPhone的积极发展趋势、苹果的定价能力，并认为 "我们已度过关税风险的高峰期"，同时 "监管因素 并非如担忧的那样构成重大的短期阻力"。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期区间震荡，主力参考78000 - 79500，中长期供需矛盾提供底部支撑 [1] - 氧化铝市场维持小幅过剩，本周主力合约价格3000 - 3400宽幅震荡，中期建议逢高布局空单 [3] - 铝价短期高位承压，本周主力合约价格参考20000 - 21000，后续关注库存及需求变化 [3] - 铝合金盘面宽幅震荡，主力参考19400 - 20400，关注上游废铝供应及进口变化 [5] - 锌价短期震荡运行，主力参考22000 - 23000，库存偏低提供支撑，持续反弹或突破需特定条件 [9] - 锡价若供应恢复顺利则逢高空，不及预期则延续高位震荡，关注缅甸锡矿进口情况 [12] - 镍价短期区间调整，主力参考120000 - 126000，中期供给宽松制约价格 [14] - 不锈钢盘面短期偏强震荡，主力运行区间参考13000 - 13500，关注政策及镍铁动态 [16] - 碳酸锂价格近期在偏强区间宽幅震荡，围绕8.5万附近波动，操作上观望为主，短线逢低可轻仓试多 [19] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格有涨跌，精废价差降4.54%，进口盈亏升119.85元/吨等 [1] - 月间价差：2508 - 2509等合约价差有变化 [1] - 基本面数据：7月电解铜产量、进口量增加，国内主流港口铜精矿库存升18.79%等 [1] - 宏观方面：7月通胀数据放缓，市场预计9月降息概率提升，中美关税“休战”延期90天 [1] - 基本面：传统淡季供需双弱，库存累库，铜价下行后现货成交好转，“矿端偏紧+需求端韧性”支撑价格 [1] 铝产业链 - 价格及价差：SMM A00铝等价格有涨跌，氧化铝部分地区价格持平 [3] - 比价和盈亏：进口盈亏升128.5，沪伦比值升0.03 [3] - 月间价差：2508 - 2509等合约价差有变化 [3] - 基本面数据：7月氧化铝、电解铝产量增加，铝型材等开工率上升，中国电解铝社会库存升4.26%等 [3] - 氧化铝：供应端短期扰动与产能过剩博弈，市场维持小幅过剩 [3] - 铝：宏观面有支撑但存在不确定性，供应端产能稳定，需求端疲软，库存见底回探 [3] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格持平 [5] - 月间价差：2511 - 2512等合约价差有变化 [5] - 基本面数据：7月再生、原生铝合金锭产量增加，未锻轧铝合金锭进口量降20.21%等 [5] - 市场情况：盘面跟随铝价震荡走强，成交以套保为主，终端成交低迷，主流消费地社库大幅累库 [5] - 供应：淡季废铝供应紧缺，成本支撑再生铝 [5] - 需求：传统淡季抑制需求，终端汽车订单疲软，下游采购谨慎 [5] 锌产业 - 价格及价差：SMM 0锌锭等价格降0.22%，升贴水有变化 [9] - 比价和盈亏：进口盈亏升80.61元/吨，沪伦比值升0.03 [9] - 月间价差：2508 - 2509等合约价差有变化 [9] - 基本面数据：7月精炼锌产量、进口量增加，镀锌等开工率有升有降，中国锌锭七地社会库存升14.13% [9] - 市场情况：海外矿企投复产，矿端供应宽松传导至冶炼端，需求淡季，下游畏高，库存绝对值低 [9] 锡产业 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格降0.26%，LME 0 - 3升贴水降52% [12] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏降4.55%，沪伦比值降 [12] - 月间价差：2508 - 2509等合约价差有变化 [12] - 基本面数据：6月国内锡矿进口、精锡产量等下降，SHEF库存升1.75%等 [12] - 供应：现实锡矿供应紧张，缅甸复产出矿预计延至四季度 [12] - 需求：光伏、电子消费需求下滑，后续需求预期偏弱 [12] 镍产业 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格降，1金川镍升贴水升2.44% [14] - 电积镍成本：一体化MHP等生产电积镍成本下降 [14] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价持平，电池级碳酸锂均价升0.32%等 [14] - 月间价差：2509 - 2510等合约价差有变化 [14] - 供需和库存：中国精炼镍产量降10.04%，进口量升116.9%，SHFE仓单升1.17%等 [14] - 宏观方面：美国7月CPI符合预期，通胀缓和，市场对9月宽松预期升温 [14] - 产业层面：现货价格小幅涨，矿价持稳，镍铁报价上涨，不锈钢需求弱，新能源下游接受度不高 [14] 不锈钢产业 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）等价格有涨跌，期现价差升18.97% [16] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价等部分持平，8 - 12%高镍生铁出厂均价升0.16% [16] - 月间价差：2509 - 2510等合约价差有变化 [16] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量降3.83%，进口量降12.48%等，300系社库降1% [16] - 宏观方面：美国7月CPI符合预期，通胀缓和，市场对9月宽松预期升温 [16] - 产业层面：矿价持稳，镍铁价格偏强，铬铁价格强稳，钢厂减产力度缓和，终端需求疲软，库存去化慢 [16] 锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价升1.23%，锂辉石精矿CIF平均价升1.19%等 [19] - 月间价差：2509 - 2511等合约价差有变化 [19] - 基本面数据：7月碳酸锂产量、需求量增加，进口量降16.31%，开工率升12.24%，总库存降2.01%等 [19] - 市场情况：期货盘面宽幅震荡，基本面紧平衡，供应增速放缓，需求稳健偏乐观，上周全环节小幅去库 [19]

美股市场风险警告 - 多家华尔街机构警告美股市场可能出现回调 标普500指数预计到2025年年底最多下跌14% [1][6] - 美股大型科技股走弱 小盘股集体狂欢 但标普500指数和纳指再度创出历史新高 [1] 瑞银看空观点 - 瑞银罕见坚定看空美国经济 美元和美股 预测美国GDP增长率从二季度2%急剧放缓至四季度0.9% 远低于经济学家一致预期的1% [2][3] - 瑞银预计年底前利率将下降1% 是市场预期的两倍 对美元保持明确看空立场 指出美元自2011年以来已上涨约40% 但美国净投资头寸达到GDP的-88% [3] - 瑞银设定MSCI全球指数年末目标为960点 2026年末为1000点 但警告近期存在明显下行风险 主要担忧估值与科技股集中度 [3] - 瑞银指出市场对关税风险存在自满情绪 美国仅占全球贸易16% 许多非美国家正在相互减少贸易壁垒 [4] Stifel经济预测 - Stifel分析师认为美国经济可能出现温和滞胀 制造业和服务业PMI综合指数预示经济放缓 [6] - Stifel预计标普500指数到2025年年底最多下跌14% 到年底收于5500点 美联储降息不会对提振股市兴趣产生太大作用 [6] 散户交易风险 - 散户交易在期权总交易活动中的占比徘徊在20%左右 超过2021年模因股狂热时期的峰值 [7] - 股票在家庭金融资产中的占比飙升至36% 是自20世纪50年代有记录以来的最高水平 美国散户约占美股总交易量的五分之一 [7] - 华尔街专业人士将散户狂热视为市场泡沫信号 对当前估值水平感到担忧 [7] 德意志银行分析 - 德意志银行警告关税上调和移民政策收紧将构成负面供给冲击 推高通胀同时削弱经济增长 核心CPI通胀可能因关税影响同比上升约0.5个百分点 [9] - 关税政策影响类似于增值税上调加负面供给冲击 整体需求将受到温和负面影响 移民政策收紧导致非农就业增长的平衡点降至5万-10万人区间 [9] - 德意志银行建议做空十年期美债 目标收益率4.60% 止损位4.05% 因美联储降息空间有限 [10]

国际油价走势 - 纽约商品交易所9月交货的轻质原油期货价格上涨0.08美元至每桶63.96美元涨幅0.13% [1] - 10月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨0.04美元至每桶66.63美元涨幅0.06% [1] - 油价由跌转涨因市场在俄美首脑会晤前保持观望及部分投资者逢低买入 [1] 市场预期分析 - 市场预期特朗普与普京会晤将达成暂时协议让俄罗斯保持石油出口稳定 [1] - 市场定价已反映普京与特朗普会谈的潜在利空影响与全球关税风险及欧佩克生产策略一致 [1] 机构观点与预测 - 瑞银集团认为油价下跌因市场降低对石油供应中断预期仅对印度加征关税而非所有俄罗斯石油买方 [2] - 瑞银将年底布伦特原油期货目标价从每桶68美元下调至62美元因南美供应增加及受制裁国家产量韧性 [2]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级为"同步大市-A"(维持) [1] 核心观点 安德玛FY2026Q1业绩 - FY2026Q1营收同比下降4%至11亿美元，净亏损收窄至261.2万美元(上年同期亏损3.05亿美元) [2][17] - 分区域：北美营收降5%至6.7亿美元，EMEA增10%，亚太降10%，拉美降15% [3][17] - 分品类：服装收入降1%至7.5亿美元，鞋履降14%至2.7亿美元，配饰增8%至1亿美元 [3][17] - 毛利率提升0.7pct至48.2%，主因汇率、折扣及产品组合优化 [3][17] - 展望FY2026Q2：预计营收降6%-7%，北美降双位数，EMEA增高单位数，亚太降双位数 [4][18] 其他公司动态 - HUGO BOSS 2025Q2营收增1%，亚太市场降5%(中国需求低迷) [6][57] - Ralph Lauren 2026Q1净营收增14%至17亿美元，中国市场增超30% [6][60][62] - 盒马鲜生计划年内新增100家门店，覆盖超50个城市 [6][64] 行情回顾 - SW纺织服饰板块周涨4.23%，跑赢沪深300指数3pct [8][19] - 子板块表现：饰品(+5.53%)>服装家纺(+4.19%)>纺织制造(+3.34%) [8][19] - 估值水平：服装家纺PE-TTM 28.86倍(近三年100%分位)，饰品32.35倍(98.68%分位) [8][22] 行业数据 出口表现 - 2025年1-7月纺织品出口821.22亿美元(+1.6%)，服装出口886.19亿美元(-0.3%) [42] - 家具出口377.85亿美元(-5.7%) [42] 社零数据 - 2025年6月金银珠宝社零增6.1%，体育娱乐用品增9.5% [48][49] - 2025H1体育娱乐用品累计增22.2%，纺织服装累计增3.1% [48][49] 原材料价格 - 棉花328指数15178元/吨(周环比-0.5%)，黄金783.18元/克(周环比+2.1%) [31] - 澳毛价格1239澳分/公斤(月环比+1.5%) [31]

报告行业投资评级 - 黄金：★★，建议回调做多 [1] - 白银：★★，建议反弹做多 [1] - 铜：★★★，建议多单持有 [1] - 锌：★，建议谨慎看多，中长期逢高布空 [1] - 铅：★，认为反弹承压 [1] - 锡：★★，认为反弹承压 [1] - 铝：★，认为反弹承压，建议短期反弹抛空 [1][15] - 镍：★★，认为反弹承压，建议反弹抛空 [1][19] - 工业硅：★★，建议谨慎看多，逢低试多 [1] - 多晶硅：★★，建议谨慎看多，回调后长线多单参与 [1] - 碳酸锂：★★★，建议看多，多单持有 [1] 报告的核心观点 - 短期部分品种受地缘政治、政策、库存等因素影响波动剧烈，中长期黄金因货币政策宽松等可战略配置，铜长期看好，锌供增需减，铝、镍等因库存和需求问题反弹承压，碳酸锂短期受基本面、资金和情绪支撑上涨 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 行情回顾：普京特朗普即将会谈，美政策模糊，央行购金继续等因素使金价处于高位 [2] - 基本逻辑：美国对瑞士征39%黄金关税使期金一度涨超2%，后明确进口金条不应征税黄金短线转跌；美国对全球贸易加权平均关税税率升至20.11%；特朗普宣布与普京会晤斡旋俄乌战争；短期关税风险消退，中长期债务增发、央行购金及财政货币双宽松使黄金长牛逻辑不变 [3] - 策略推荐：黄金价格反弹，短期770附近支撑明确，中长期支持长线做多 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡走强，测试7万9关口压力位 [7] - 产业逻辑：近日铜精矿干扰不断，Codelco矿停产预计月减产约3万吨；7月国内铜冶炼开工率上升，产量大增；短期国内现货流通偏紧，下游逢低刚需采购；COMEX铜库存回流使LME铜库存大涨 [7] - 策略推荐：7月国内出口同比增7.2%超预期，海外铜精矿干扰和美元疲软提振市场信心，铜价震荡偏强，短期建议前期多单继续持有，中长期看涨，沪铜关注区间【78000，80500】，伦铜关注区间【9650，9950】美元/吨 [8] 锌 - 行情回顾：伦锌震荡偏强，沪锌窄幅盘整 [10] - 产业逻辑：2025年锌精矿供应宽松，1 - 7月累计同比增加4%以上，预计8月产量继续增加；锌精矿加工费上涨，冶炼厂开工积极性提升；需求端部分企业开工率有增减变化 [10] - 策略推荐：海外LME锌库存紧张，伦锌震荡偏强，但国内需求疲软累库，锌外强内弱，沪锌跟涨乏力，短期谨慎看涨，警惕回落风险，中长期供增需减，把握逢高布空机会，沪锌关注区间【22400，23000】，伦锌关注区间【2780，2880】美元/吨 [11] 铝 - 行情回顾：铝价表现承压，氧化铝再度回落走势 [13] - 产业逻辑：电解铝7月成本环比下降1.7%，8月库存上涨，下游加工龙头企业开工率环比下滑；氧化铝海外几内亚铝土矿发运顺畅，进口维持高位，部分氧化铝厂负荷提升，库存累积，短期供需维持宽松预期 [14] - 策略推荐：建议沪铝短期反弹抛空，注意淡季铝锭垒库进度，主力运行区间【20000 - 20900】 [15] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢反弹回落走势 [17] - 产业逻辑：海外菲律宾镍矿价格疲弱，冶炼厂成本倒挂，7月中国精炼镍产量环比增加3%，8月国内纯镍社会库存小幅回落；不锈钢减产力度渐弱，淡季库存压力再现，终端市场消费淡季深入，整体仍面临过剩压力 [18] - 策略推荐：建议镍不锈钢反弹抛空，注意下游库存变化，镍主力运行区间【119000 - 122000】 [19] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511增仓上行，涨超5% [21] - 产业逻辑：基本面终端需求旺季将至，材料厂备货，供应端炒作停产消息或致阶段性供需错配；资金对利多信息敏感，09合约持仓量高但仓单量偏低 [22] - 策略推荐：供应炒作预期仍存，多单持有，关注区间【75000 - 81000】 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周资本市场受中国政策影响，工业品短暂调整后走高，美国通胀预期高、就业市场疲软但消费者信心走高，关税影响边际递减 [2] - 美国降息预期走高，美欧等关税风险影响渐消，短期金银盘面或强势震荡，黄金大幅冲破前高概率低，不建议短线追多，中长期黄金可战略配置，白银跟随黄金情绪积极，长期向上趋势不变 [2][99] 各目录总结 国内工业品演绎“治理低价”逻辑 - 国内工业品本周表现活跃，黑色品种板块因供给减少整体上涨超4%，新能源品种受产能压减政策影响上涨4.29%，贵金属受降息预期等影响上涨2.91% [12][15] 美国数据大幅走低，降息预期强烈 - 美国非农数据意外、其他数据走弱，美债利率走低，国内债券利率同期小幅走低，数据显示美国9月甚至可能降息50bp，英国央行降息，全球多国10年债收益率下降 [6][11] 国内进出口数据有韧性，关注地产止跌 - 1 - 7月国内商品出口额累计同比小幅反弹、进口额累计同比收窄降幅，7月出口额和进口额当月同比均上升，贸易差额为982.4亿美元，对美出口增速下行，对非美国家出口增速偏强 [61][63] - 7月中国官方制造业PMI等景气水平有所回落，但PMI出厂价格指数和原材料购进价格指数上涨，库存指数和采购量下滑 [64] - 30大中城市商品房成交面积同比和环比下跌，100大中城市土地成交环比回升，7月全国乘用车市场零售同比增长、新能源乘用车出口同比大增 [67][70][74] 多因素支撑，金银本周明显走高 - 受关税、美元下降等因素影响，本周黄金白银现货期货明显上涨，沪金涨2.19%，沪银涨3.98%，COMEX白银涨幅超4.4%，COMEX黄金涨幅超3% [81] - 7月29日当周COMEX黄金非商业多头持仓占比减少，白银多头持仓占比减少，全球主要贵金属ETF基金持仓有增有减 [84][85][88] - 中国央行连续9个月增持黄金，2025年二季度全球央行净购金量同比减少，世界白银协会预计2025年白银供需缺口收窄，工业需求稳定，消费需求下滑 [93][95]

全球经济增长预期调整 - 摩根士丹利将2023年底全球增长率预测从4月的2 2%上调至2 6% 主要因关税负面影响低于预期 [3] - 美国和欧元区增长预期从0 6%上调至1 0% 反映经济韧性 [4] - 纽约联储预测美国2025年GDP增速将降至1% 较2023年的2 9%和2024年的2 8%显著放缓 [6] 关税政策动态与影响 - 美国8月7日启动大规模对等关税 欧盟税率从30%降至15% 德国受影响超0 6% [7] - 日本汽车关税率从27 5%降至15% 但企业收益仍受价格下调冲击 [8] - 中国面临30%额外关税持续 迂回出口管制或导致总体出口减少 野村预测2025年下半年出口将受影响 [9] 区域经济表现 - 欧元区7月综合PMI回升至50 9 德国PMI突破50景气线 制造业回暖 [7] - 日本央行将2025年GDP增速预期从1 1%下调至0 6% 民间预测同步下调至0 5% [8] - IMF预测中国2025年经济增长4 8% 低于2024年的5 0% 房地产低迷加剧通缩压力 [9] 美国财政与市场反应 - 美国关税收入占GDP比例达0 9% 创1960年代以来新高 企业和消费者负担加重 [11] - 美股高位企稳 特朗普称美国经济"处于历史上最强状态" [4] - 特朗普8月6日宣布对印度加征25%关税 全球不确定性持续 [4]