报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍基本面偏弱并有库存压力，但美联储降息预期反复，估值处于低位，115000附近获支撑后，预计镍价将弱修复，建议观望 [1] - 不锈钢基本面宽松，成本支撑走弱，但400系存减产扰动，预计不锈钢低位震荡，建议反弹后再逢高沽空 [1] 各部分总结 期货市场数据 - 2025年11月26日，沪镍期货近月合约收盘价117030元/吨，较昨日涨1090元；连一合约收盘价115830元/吨，较昨日涨1100元；连二合约收盘价115980元/吨，较昨日涨1100元；连三合约收盘价117260元/吨，较昨日涨1100元 [2] - 2025年11月26日，上海期镍成交量176566手，较昨日增加60128手；持仓量128268手，较昨日减少12947手；库存33944吨，较昨日增加294吨 [2] - 2025年11月26日，LME3个月镍收盘价电子盘14920美元/吨，场内盘14872美元/吨；成交量9742手；注册仓单244476吨，较昨日减少243162吨；库存总计254520吨，较昨日增加1038吨 [2] - 2025年11月26日，沪不锈钢期货近月合约收盘价12270元/吨，较昨日涨20元；连一合约收盘价12455元/吨，较昨日涨50元；连二合约收盘价12510元/吨，较昨日涨45元；连三合约收盘价12570元/吨，较昨日涨35元 [2] - 2025年11月26日，上海不锈钢成交量151599手，较昨日增加1313手；持仓量131410手，较昨日减少15827手；库存63765吨，较昨日减少125吨 [2] 现货市场数据 - 2025年11月26日，SMM 1电解镍平均价119850元/吨，较昨日涨1300元；1金川镍平均价122050元/吨，较昨日涨1400元；1进口镍（俄镍）平均价116700元/吨，较昨日涨1100元 [2] - 2025年11月26日，304/2B卷-切边（无锡）平均价13200元/吨；304/2B卷-毛边（无锡）平均价12650元/吨，较昨日涨25元；304/No.1卷（无锡）平均价12100元/吨，较昨日涨50元 [2] 库存数据 - 截至2025年11月21日当周，SMM中国港口镍矿总库存979万湿吨，较上周减少25万湿吨；SMM上海保税区镍库存总计2400吨，与上周持平 [2] - 截至2025年11月21日当周，SMM纯镍社会库存52259吨，较上周减少855吨；不锈钢现货库存量总计927400吨，较上周减少4800吨，其中200系175300吨，较上周减少5100吨；300系620400吨，较上周减少2800吨；400系131600吨，较上周增加3100吨 [2] 行业资讯 - 印尼淡水河谷公司董事兼可持续发展与企业事务首席官布迪·阿万西亚在COP30会议上指出，印尼镍产业的可持续发展必须建立在绿色和低碳技术基础之上，冶炼厂需采用低碳运营模式并提升能源效率，该公司已实施多项脱碳措施 [1] - 印尼矿业控股公司（Mind Id）表示，印尼在关键矿产领域的优势在于能够打造符合净零排放目标的世界级供应链 [1] 多空逻辑 - 镍：11月26日，沪镍主力合约震荡上行，成交量增加，持仓量减少，伦镍跌0.18%，现货市场成交一般，基差升水扩大。供给端，镍矿价格持平，上周镍矿到港量减少，港口库存去库，镍铁厂亏损幅度加深，11月国内排产下降，印尼排产增加，镍铁紧张，11月国内电解镍排产下降，电解镍进口亏损扩大。需求端，三元产量增加，不锈钢厂排产下降，合金与电镀需求稳定。库存来看，上期所增加，LME增加，社会库存减少，保税区库存持平 [1] - 不锈钢：11月26日，不锈钢主力合约震荡上行，成交量增加，持仓量减少，现货市场成交一般，基差升水缩小。库存来看，上期所库存减少，上周300系社会库存减少。供给方面，11月不锈钢排产减少，300系排产基本持平。需求方面，终端需求较弱。成本端，高镍生铁价格下跌，高碳铬铁价格持平 [1]

行业核心趋势 - 产业链一体化成为平抑金属价格波动的重要手段 [1][4] - 全球能源转型预计需要金属48亿吨，电池金属需求将持续增长 [2] - 金属资源存在地理错配和周期性不匹配问题，为中国产业带来发展先机 [3] 锂电材料市场动态 - 龙蟠科技子公司将2025至2030年磷酸铁锂正极材料供货量从15万吨大幅提升至130万吨，预计总销售金额超过450亿元 [1] - 磷酸铁锂价格较10月初上涨两成左右，下游新能源汽车和储能市场需求旺盛 [1] - 前三季度动力电芯累计产量861.04GWh，同比增长45.6%，储能电芯产量355.1GWh，同比增长57.5% [1] - 锂电整体需求2024年有望同比增长约40%，2026年有望保持25%以上增速 [1] 中国企业战略与布局 - 中国企业通过前瞻性海外投资和国内资源开发，锂资源供给已接近澳大利亚水平，预计2029年成为全球最大锂供应国 [3] - 下游电池厂商采取“长单锁货”策略，亿纬锂能、宁德时代等与供应商签署长期磷酸铁锂材料供应协议 [4] - 盛新锂能与华友控股集团签署框架协议，约定2026至2030年供应22.14万吨锂盐，协议金额近220亿元 [5] 技术迭代与市场影响 - 磷酸铁锂电池市场份额快速增长，挤压镍、钴、氢氧化锂等需求空间，导致相关金属价格剧烈波动 [4] - 资源国如刚果（金）、印度尼西亚采取产能干预政策以稳定钴、镍等金属价格 [4]

澳中基金会概况与核心使命 - 澳中基金会由澳大利亚政府于2020年牵头成立，旨在深化澳中关系并推动两国务实合作 [1] - 基金会成立五年后于11月20日首次开启中国之行 [1] - 基金会首席执行官高戈锐曾在澳大利亚驻北京、上海使领馆任职，能讲流利普通话 [1] 基金会合作领域与项目投入 - 合作聚焦于气候变化、减碳、农业、健康、艺术、旅游和教育等领域 [1] - 基金会每年对重点合作项目进行拨款，截至目前已资助190个项目，资助总额达3800万澳元 [1] - 基金会支持赞助中澳两国学者、经济学家等与政策制定者对话，共同实现净零排放目标 [1] 绿色能源与脱碳合作 - 气候与脱碳被视为中澳合作中极为关键的领域，两国均制定了碳排放相关目标 [1] - 澳大利亚是中国最大的铁矿石供应商，双方联手降低钢铁生产过程中的碳排放具有特别意义 [1] - 基金会助力中澳在绿色能源领域的合作 [1] 体育文化交流与合作 - 中澳在体育领域开展合作，包括派遣澳大利亚青年队前往中国交流 [2] - 网球在中国的热度极高，中澳在网球项目上开展了众多训练与赛事交流 [2] - 体育合作既能提升两国运动员竞技水平，也能更好地促进两国关系 [2] 对广州的观察与印象 - 高戈锐对广州的城市规模、清新空气以及完备的基础设施赞叹不已 [1]

公司战略与愿景 - 公司创始人提出“超越光伏”理念，旨在构建深度融合的绿色能源生态系统，实现发电、储电、用电全链条清洁能源覆盖[1][3] - 公司愿景是到2050年通过光伏、储能与氢能三大支柱深度融合，构建能源自我更新、互联共荣的“无限可再生”生态系统[1][3] - 为实现愿景，公司提出六大指导原则：创新即再生、可再生即无限、系统共融、数智驱动、开放共创、普惠共享[5] 行业趋势与技术发展 - 过去十年间光伏发电成本大幅下降超90%，已成为全球绝大多数国家和地区最经济的电力来源[1] - 国际能源署预测在净零排放情景下，清洁能源将在2030年代中期成为全球最大的能源来源，可再生能源正以每年3%的增速发展[3] - 光伏产业正迈向普惠与智慧新阶段，BC电池技术将持续提升转换效率，数字化与人工智能技术将实现能源智能管理[4] - 预计到2030年全球储能装机容量将达到1100GWh，以应对新能源装机快速增长对电网稳定性的挑战[4] - 绿色氢能被视作完成工业、航空、海运等难以电气化领域深度脱碳的终极解决方案[4] 能源系统挑战与转型 - 全球能源系统面临“三重困境”：需在保障能源安全前提下实现能源公平与环境可持续性的平衡，目前全球70%的能源体系已作出碳中和承诺[2] - 单一的清洁发电不足以构建稳定可靠的零碳能源体系，必须正视可再生能源的波动性挑战[1] - 能源发展范式正在从“资源稀缺”向“可再生无限”转变，破解能源困境的关键在于构建光伏、储能与氢能的三元循环协同体系[2][3]

国际绿色燃料联盟成立 - 由华商能源科技股份有限公司联合产业链发起的国际绿色燃料联盟（IGFA）在香港成立，首批30余家全球产业机构参与共建航运脱碳生态圈 [1] - 联盟旨在应对绿色燃料产业标准不统一、体系不互认、市场机制不完善等结构性挑战 [2] - 联盟计划搭建信息交互平台、研究产业政策、牵引示范项目、制定行业标准、促进绿色金融与碳市场创新联动，助力香港成为国际绿色燃料贸易中心 [2] 绿色燃料市场前景与需求 - 当前船用生物柴油需求约为2亿吨，船用生物天然气（RNG）需求约为4000万吨，绿色甲醇需求约为600万吨 [2] - 全球绿色燃料跨境贸易规模有望达到数千亿美元级别 [2] - 在加速转型情景下，可持续燃料到2035年将能满足全球航运业35%的燃料需求 [2] 行业脱碳政策与标准 - 国际海事组织（IMO）和国际民航组织（ICAO）提出到2050年实现净零排放目标，欧盟出台欧盟排放交易体系（EU ETS）和《欧盟海运燃料条例》（FuelEU Maritime）以推动海事运输业脱碳 [1] - 大会发布《船用燃料生命周期温室气体强度计算方法》和《船舶年度达到的燃料温室气体强度核验方法》两项团体标准，为航运企业提供统一量化标尺 [3] - 大会同时发布《全球航运公司净零路径实践指南》，结合数字化工具为全球航运业低碳转型提供可操作路径 [2] 大会背景与规模 - 2025世界航商大会主题为“破壁迎变 共促可持续发展”，在香港开幕 [1] - 大会由招商局集团牵头，联合香港特区政府运输及物流局、波罗的海国际航运公会（BIMCO）、国际航运公会（ICS）、香港船东会（HKSOA）共同主办 [3] - 共有全球航运、港口、贸易、物流、金融机构等相关人士和领军企业负责人逾1300人现场参会 [3]

行业脱碳目标与投资需求 - 全球化工行业面临两难境地：市场低迷迫使企业压缩资本开支，但实现2030年减排目标和2050年净零排放又急需巨额投资 [1] - 行业脱碳进程已明显滞后，2019至2023年绝对排放量增长6%，排放强度稳定在130万吨二氧化碳当量 [2] - 国际能源署测算2030年前需将排放强度降至92万吨二氧化碳当量，且在2050年行业规模增长70%前提下需削减85%年排放量 [2] - 普华永道预估至2050年相关脱碳投资需达1.5万亿至3.3万亿美元 [2] 企业投资现状与资本支出压力 - 美国化学理事会190余家成员企业累计投入127亿美元用于可持续工艺，2017年以来排放强度下降14% [2] - 巴斯夫、陶氏化学等龙头企业承诺每年投入超10亿美元用于可持续发展，但经济疲软挤压脱碳投资空间 [3] - 高利率、关税壁垒与地缘风险叠加导致美国化工资本支出增速持续放缓，2024年增长3.9%至390亿美元，2025年预计降低1.6%，2026年仅回升至2.5% [2] - 全球化工行业经历持续下行周期，欧洲裂解装置产能调整与关税政策加剧不确定性，企业纷纷启动成本管控 [2] 技术挑战与项目停滞 - 陶氏化学搁置加拿大艾伯塔省65亿美元"零碳路径"裂解装置项目，该项目原计划2027年投产，可年产320万吨净零排放聚乙烯 [4] - 2025年夏季美国能源部取消37亿美元减排资助，涉及埃克森美孚氢能燃烧器、伊士曼化学分子回收等关键项目 [4] - 巴斯夫坦言电加热裂解炉等核心脱碳技术需2030年后才能规模化应用，其联合开发的全球首套电加热裂解炉示范工厂2025年4月才在德国投产 [4] 政策与排放核算障碍 - 政策稳定性缺失与范围3排放管控成为最大制度障碍，美国SEC 2024年气候披露规则未纳入占行业总排放75%的范围3排放 [5] - 2025年9月EPA提议中止大型设施与能源供应商的温室气体报告义务，碳捕集领域警告此举将导致775亿美元投资搁浅 [5] - 范围3排放50.3%来自上游供应链、25.8%来自下游消费端，因价值链复杂、数据失真与核算标准缺失导致管控低效 [5] - 科迪华实践显示即便1000家核心供应商减排20%，仅能带动自身范围3排放下降1% [5] 市场需求与绿色溢价困境 - 巴斯夫坦言绿色产品需求缺失导致转型缺乏商业合理性 [6] - 陶氏CEO表示客户虽认可低碳产品，但对"绿色溢价"接受度有限 [6] - 全球经济下行背景下消费者更倾向于成本控制，抑制了可持续产品市场扩容 [6] 行业减排进展与未来路径 - 2020年以来全球市值前12大化工企业直接和间接碳排放量仅下降8.7%，产业链排放降幅更仅2.1% [7] - 行业需政策端构建稳定激励机制、技术端加速成熟应用、市场端培育绿色需求，形成协同发力格局 [7]

公司气候战略与目标 - 公司发布第四份气候行动白皮书，首次全面对标国际转型计划工作组信息披露框架及IFRS S2气候相关披露准则，系统提出到2050年实现全价值链净零排放的战略雄心与实施路径 [1] - 作为中国首家通过科学碳目标倡议审核的光伏企业，公司明确阶段性目标：到2030年，范围一和范围二排放较2020年下降60%；范围三排放强度下降52% [2] - 公司承诺在2030年前完成全部生产经营场所充电设施覆盖，并将减排路径细化为运营减碳、价值链协同等五大支柱，配套量化指标与年度追踪机制 [2] 运营减排进展与能效提升 - 2024年公司运营碳排放总量为3,184,782吨二氧化碳当量，因业务规模扩张虽较2020年增长23.8%，但较2023年峰值下降37% [2] - 2024年范围一排放下降8.0%，范围二排放下降37.0%，显示公司在能效提升与绿电替代方面取得实质性进展 [2] - 2024年公司实施477项节电技改项目，预计年节电4.26亿度，相当于减排25万吨二氧化碳，集团整体电单耗同比下降10.7% [3] 可再生能源使用与供应链管理 - 2024年公司使用可再生电力47.46亿度，占总用电量的47.5%，较2020年提升5.7个百分点，并计划在2027年、2028年分别实现70%与100%可再生电力使用 [3] - 范围三排放占公司全价值链排放近90%，2024年其范围三排放总量达2734万吨二氧化碳当量，其中外购商品与服务占84% [3] - 为降低上游碳足迹，公司推出供应链绿色伙伴赋能计划，推动50家供应商开展碳核查，2024年成品运输中低碳运输占比达79.3% [4] 产品创新与技术突破 - 2024年公司硅片、组件及氢能产品共获取53项碳足迹认证，其中Hi-MO 9组件碳足迹已降至350 kgCO₂e/kW以下，获得法国、韩国等多国认证 [4] - 公司单晶硅电池转换效率达27.81%，晶硅-钙钛矿叠层电池效率达35%，双双刷新世界纪录，搭载HPBC 2.0技术的Hi-MO X10组件量产效率达24.8% [4] - 公司通过BIPV、光伏+农业、光伏+氢能等多元化场景布局，构建覆盖建筑、交通、工业等领域的清洁能源替代体系，并在乌兹别克斯坦、埃及、巴西等地落地项目 [4] 公司治理与财务规划 - 公司构建了以董事会战略与可持续发展委员会为核心的治理架构，并将气候绩效与管理层薪酬挂钩，正探索引入内部碳定价机制 [4] - 在财务规划方面，公司将气候战略全面纳入预算体系，2024年开展首次ESG双重重要性评估，确认应对气候变化与能源管理为最具财务重要性的核心议题 [5] - 公司正逐步从单一的光伏产品供应商，转型为零碳能源生态的构建者与倡导者 [7]

文章核心观点 - LSEG第五版《净零排放地图集》为投资者提供了关于G20国家转型风险和物理风险的详细数据与洞察[2][5] - 尽管95%国家未按时提交新版国家自主贡献但已有15个G20经济体（覆盖71%排放量）设定了2035年目标显著加速了2030年后减排步伐[1] - 2035年目标使G20国家在2030至2035年间年度减排率提升至-2.6%至-3.5%相比2023至2030年间的-0.5%至-0.7%意味着额外实现13%至18%减排[1] - 气候物理风险到本世纪中叶可能使额外5亿人口和20万亿美元GDP处于高风险到2050年预计共8.39亿人口和28.3万亿美元GDP面临风险[3] 政策动能与目标分析 - 超过70个国家提交或宣布2035年目标包括中国、俄罗斯、巴西和欧盟等主要排放国而美国已退出进程印度是前五大排放国中唯一未明确更新路径的国家[3] - 新2035年目标与2030目标到长期承诺的直线轨迹一致G20国家承诺对应全球温升预测为2.2–2.3°C相比NDCs 2.0下的2.4°C仍低于《巴黎协定》目标[3] - 全球减排加速主要由大型新兴经济体（如中国和土耳其）排放峰值推动在已达峰值G20国家中2035承诺意味着更快脱碳（如英国、澳大利亚）或减速（如加拿大、日本）[3] 气候物理风险细分 - 气旋风险扩展至东京、纽约和上海等主要城市日本超80%GDP和人口将每十年至少遭遇1级以上台风目前比例不足5%[3] - 热浪风险到2050年全球超3.27亿人面临极端高温（年超35°C持续30天以上）涵盖洛杉矶、休斯敦、上海和香港目前不足1,000万人[3] - 洪水风险英国暴露程度最高泰晤士河口面临1,000亿美元GDP风险全国暴露比例到2050年升至GDP的9.7%[3] - 野火风险全球额外1,640万人受影响仅加州约950万人面临风险[3] 研究方法与工具 - 应用国家层面隐含温升指标将排放路径转化为温升结果提供清晰可比基准衡量各国与《巴黎协定》契合度[8] - 对2035年NDC 3.0承诺进行前瞻性评估分析全球排放路径、转型风险和脱碳速度影响在COP30前对投资者高度相关[8] - 细化比较G20国家历史趋势、现行政策和未来承诺的年排放变化洞察各国气候行动加速或减缓对全球风险暴露的影响[8] 数据服务与解决方案 - LSEG提供标准化ESG数据覆盖全球市值80%企业产品包括Workspace、Datastream、Point Carbon等[16][17] - 创建多个ESG评分透明客观衡量公司相对ESG表现、承诺和有效性并发布评分方法包括类别计算和权重[20]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但指出投资者对能源持谨慎态度，并认为2026年可能出现的油价下跌将是增加能源投资头寸的机会[13] - 核心观点：全球能源需求加速增长，尤其在电力领域，人工智能和数据中心是主要驱动力，美国经济复苏也推波助澜，这一趋势正向欧洲和亚洲蔓延[1][2] 国际能源署预测石油需求可能持续增长20年，天然气成为关键过渡燃料[1][2] 数据中心电力需求激增，每个新建超大规模数据中心的需求相当于一个主要城市，预计数据中心每年将增加全球1%-3%的电力需求，其中一半由人工智能驱动[1][8][9] 数据中心与电力需求 - 每个新建超大规模数据中心的电力需求相当于一个主要城市的需求，例如葡萄牙宣布建设的新大型数据中心，预计到2030年代初完全投入运营时，其电力需求将占到葡萄牙全国总需求的20%[8] - 数据中心每年可能增加全球1%到3%的电力需求，一半由人工智能驱动，另一半则来自更广泛的数字化进程[1][8][9] 这种增长对电网投资提出了新的要求，尤其是在许可和生产方面[1][9] - 由于许多新增电力来自可再生能源，带来了间歇性和季节性挑战，需要前所未有的能源储存投资或能够平衡电网系统的发电方式[9] 目前在西方国家，新建燃煤发电厂不可行，因此只能依赖天然气发电技术[9] 燃料电池技术 - 燃料电池技术因低污染、高效能和适用于市中心等优势重新受到关注，尤其是在燃气轮机交付周期长的情况下，燃料电池成为数据中心离网供电的理想选择[1][5] - 预计燃料电池将在后置电表解决方案中占据重要地位，为美国和欧洲的数据中心提供离网供电[1][5] 这项技术通过天然气或氢气进行发电，不产生污染物且碳排放更低[5] - Serious Power是全球两家拥有固体氧化物燃料电池技术的公司之一，通过授权模式运营，已与三德电子、微信、电力公司等合作，有望在未来6-12个月内签订更多交易[1][6] 该公司市值约10亿美元，具备显著成长潜力，且并购可能性存在[7] 大型石油公司战略调整 - 大型石油公司面临重振核心业务（石油和天然气勘探）和抓住数据中心等新机遇的双重挑战[1][11] 他们开始创建电子业务，从公用事业模式转向类似液化天然气业务模式，通过风险管理、交易和营销等手段获利[1][11] - 例如道达尔能源公司通过综合电力业务实现了双位数回报[11] 大型石油公司可以成为承担风险的一方，而公用事业则倾向于稳定增长[11] - 资本配置效率是一个重要议题，尽管目前油价并非历史高位，但仍引发关于资本配置方式的重要讨论[11] 政策与区域发展 - 美国通胀减缓法案（IRA）基本保留，继续推动太阳能、风能、碳捕集、绿色氢能和能源储存发展，同时对核能和聚变进行升级[3][12] 美国加速可再生能源发展，尤其是在得克萨斯州[3][12] - 尽管可再生、低碳能源来源在不断增长，但传统碳氢化合物来源也在增加，从碳排放角度来看，远远偏离了巴黎协议目标[10] 保持全球温升低于2摄氏度已经变得不太可能[10] - 需要更多关注碳捕集与储存等技术创新，同时加强气候适应措施[10] 投资机会与市场预期 - 2026年预计能源市场会出现很大波动，美国天然气、电网和燃料电池等结构性增长领域有望成为未来的重要增长点[13][15][16] - Serious Power在牛市情景下，当前的许可证以及在主要市场签署的新许可证将带来巨大的增长，从一个小众业务发展成为一个非常大规模的燃料电池制造业务[14] 熊市情景下，高速增长可能已经超出了合理范围，但其股价仍比峰值低60%到70%[14] - 如果Serious Power市值能回到过去3亿美元水平，这已是目前股价的三倍，是相当令人兴奋的前景[14] 从历史角度来看，即使经历了大涨之后，目前估值仍然合理[14]

双边关系定位 - 越美关系于2023年升级为全面战略伙伴关系，是建交30年来构建战略互信的最杰出成就 [2] - 两国关系已超越通常双边框架，在政治、国防、经济、教育、文化、科技创新、卫生和气候变化等多领域得到全面发展 [2] - 美国是越南第一个出口额超1000亿美元的市场，也是越南最大的贸易伙伴之一 [2] 合作方向与行业机会 - 在半导体和高科技领域合作，包括发展半导体生态系统、研发中心、数据中心和人工智能 [2] - 在清洁能源和绿色增长领域合作，涵盖海上风电、太阳能、氢能、储能和智能电网，支持越南实现2050年净零排放目标 [2] - 开展战略供应链合作，发展灵活、多元、可持续的供应链，促进区域互联互通和智能物流 [2] - 在创新和数字化转型领域合作，包括数字服务贸易、跨境电子支付、人工智能、网络安全、云计算以及数字医疗生态系统 [2] - 在教育、培训和技术转让领域合作，重点培训技术工程师、半导体专家和全球管理人才 [2] 对美商界期望 - 希望美国商界推动美国政府尽快承认越南的完全市场经济地位 [3] - 呼吁美国企业解除对越南高科技出口的剩余限制（根据美商务部D1和D3类规定） [3] - 期望美国企业加大在越南的长期投资，扩大生产规模，并为越南企业参与其全球供应链创造条件 [3]