公司财务与经营表现 - 2024年公司实现营业收入18.96亿元，同比增长20.16%，归母净利润1.33亿元，同比增长15.36% [1] - 2020至2024年五年间，公司营收复合年增长率（CAGR）为16.65% [1] - 公司2025年实施员工持股计划以加强业绩激励 [1] - 公司产品结构升级趋势明显，其中复合燕麦片为主要增量来源，2022至2024年同比增速分别为34.44%、33.76%、28.81% [2] - 预计公司2025至2027年营业收入分别为22.86亿元、28.78亿元、34.61亿元，增速分别为20.6%、25.9%、20.3% [2] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为1.84亿元、2.55亿元、3.07亿元 [2] 行业现状与竞争格局 - 2024年中国燕麦行业市场规模突破百亿，行业呈现量价齐升态势 [1] - 中国燕麦食品行业目前CR3约为51.9%，西麦食品市占率超过20%，位列第一 [1] - 相比于日美市场集中度极高的竞争格局，中国燕麦头部企业仍需持续打磨各自壁垒 [1] - 线上渠道（如抖音、天猫、京东）保持持续高增长，贡献更高收入占比 [1] - 线下流通渠道继续下沉稳增长，零食量贩与山姆会员店等新兴渠道呈现较好增长态势 [1] 公司业务与战略发展 - 公司成功打造了涵盖“育种、种植、研发、生产、销售”的完整产业链 [1] - 公司作为行业绝对龙头，继续引领燕麦产品在中国市场的渗透 [1] - 公司线下采取“经销为主+直销结合”的模式，构建庞大高效的销售网络，每年新增经销商约10%，大力开拓下沉市场 [2] - 公司自2025年开始重点发力大健康业务，药食同源养生粉一经推出反响较好，销售起量快 [2] - 公司产品结构主要由复合燕麦片、纯燕麦片、冷食燕麦片组成 [2]

投资评级 - 维持“买入-A”评级 [2][4][54] 核心观点 - 西麦食品是中国燕麦行业绝对龙头，营收持续稳健增长，2020-2024年营收CAGR达16.65% [2][19] - 燕麦行业处于朝阳阶段，市场规模已突破百亿，呈现量价齐升态势，公司市占率超过20%位列第一 [2][3][28] - 公司产品结构升级趋势明显，复合燕麦片成为增长主力，同时自2025年起重点发力大健康业务，打造第二增长曲线 [3][35][49] - 预计公司2025-2027年收入与利润将保持较快增长，2025年1月9日收盘价27.47元对应2025-2027年PE分别为33.2倍、24.1倍和20.0倍 [4][5][54] 公司概况与财务表现 - 公司成立于1994年，是“中国燕麦第一股”，打造了“育种、种植、研发、生产、销售”的完整产业链 [2][11] - 2024年实现营业收入18.96亿元，同比增长20.16%，归母净利润1.33亿元，同比增长15.36% [2][19] - 2020-2024年五年营收复合年增长率（CAGR）为16.65% [2] - 2025年实施员工持股计划，涉及62名核心人员，业绩考核要求以2024年为基准，2025-2027年营收年复合增长率需达到15%以上 [2][17] - 2024年毛利率为41.33%，净利率为7.02%，2025年前三季度毛利率回升至43.64%，净利率回升至7.81% [5][21] - 公司财务状况稳健，2024年底资产负债率为30.09%，经营活动现金流量净额为1.70亿元 [25] 行业分析 - 2024年中国燕麦行业市场规模已突破百亿元 [3][28] - 行业集中度仍有提升空间，中国燕麦食品行业CR3约为51.9%，而美国CR3约为66%，日本CR3高达近80% [3][31] - 行业增长驱动力来自国民健康意识提升、人口老龄化及新兴渠道拓展 [28] - 渠道方面，线上渠道（如抖音、天猫、京东）保持高增长，线下流通渠道持续下沉，零食量贩店与山姆会员店等新兴渠道增长态势良好 [3] 公司竞争优势 - **全产业链布局**：拥有澳洲绿色燕麦专属农场及中国张北、呼伦贝尔等地的燕麦基地，生产研发基地覆盖广西、河北、江苏，合计设计产能13.1万吨 [33] - **产品结构升级**：产品以复合燕麦片、纯燕麦片、冷食燕麦片为主，复合燕麦片占比从2020年的24%提升至2025年上半年的48%，成为第一大品类 [35] - 复合燕麦片增长迅猛，2022-2024年同比增速分别为34.44%、33.76%、28.81%，2025年上半年毛利率达48.84% [3][35] - **渠道网络强大**：线下采取“经销为主+直销结合”模式，截至2024年拥有超过1920家经销商，产品覆盖全国终端网点 [39] - **线上渠道领先**：在主流电商平台保持冲饮谷物品类TOP1，2023年抖音渠道GMV达3.89亿元，同比增长127.49%，2024年抖音GMV达4.68亿元，同比增长20.31% [34][41] - **品牌势能强劲**：作为行业第一大品牌，连续多年保持线上燕麦品类销量冠军 [3][41] 增长前景与盈利预测 - **第二增长曲线**：公司自2025年开始重点发力大健康业务，已推出益生菌蛋白粉和药食同源养生粉，市场反馈积极，预计将从2025年第四季度起对收入产生明显正向贡献 [3][45][47][51] - **收入拆分预测**： - 复合燕麦片：预计2025-2027年收入分别为10.89亿元、14.16亿元、17.84亿元，增速分别为28%、30%、26% [52] - 纯燕麦片：预计2025-2027年收入分别为7.91亿元、8.86亿元、9.83亿元，增速分别为12%、12%、11% [52] - 其他主营业务（含大健康）：预计2026年增速达35% [52] - **整体盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为22.86亿元、28.78亿元、34.61亿元，同比增长20.6%、25.9%、20.3% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.84亿元、2.55亿元、3.07亿元，同比增长38.5%、38.1%、20.4% [4][5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.83元、1.14元、1.37元 [5]

市场表现与资金流向 - 沪指小幅攀升，但大消费板块连续第二日回调，消费ETF（159928）在连续两日上涨后回调0.75%，盘中成交额超过3亿元 [1] - 资金持续大幅涌入消费ETF（159928），继前两日净流入超7.6亿元后，再次获得净申购4.6亿份，截至1月7日，该ETF最新规模超过215亿元，在同类产品中持续领先 [1] - 港股消费板块同样回调，港股通消费50ETF（159268）下跌0.64%，盘中成交额超过2800万元，其热门成分股如泡泡玛特、老铺黄金、蒙牛乳业、中国中免等多数下跌超过1% [5] 消费板块估值与构成 - 大消费板块估值性价比极具吸引力，截至1月7日，消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为19.4，处于近10年3.46%的分位点，意味着比近10年历史上超过96%的时间都便宜 [3] - 消费ETF（159928）标的指数前十大成分股权重占比超过68.55%，其中4只白酒龙头股合计占比32%，养猪大户占比15%，其他重要权重股包括伊利股份（10%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%） [10] - 港股通消费50ETF（159268）聚焦于更“纯粹”的新消费领域，如潮玩、珠宝、美妆等情绪消费，并支持T+0交易且不占用QDII额度 [11] 行业动态与公司事件 - 伊利股份公告，董事长兼总裁潘刚计划减持不超过6200万股，占公司总股本的0.98%，减持资金将全部用于偿还股票质押融资借款，无权用于个人支配或其他支出 [3] - 机构观点认为，传统消费正在回暖，新兴消费呈现繁荣态势，食品饮料行业整体进入成熟期，高增长机会主要源于新的消费趋势，如渠道变革和新品趋势 [7] 白酒行业展望 - 白酒行业基本面加速触底，机构持仓位于相对低位，是逢低布局的时机 [8] - 动销是白酒交易的主线，预计2026年将阶段性回暖，其中春节动销需求可能下滑约20%，但端午有望在低基数下好转，动销改善带来的机会预计主要在2026年第二季度之前 [8] - 飞天茅台批价是短期供求关系的即时指标，2026年其供需仍需再平衡，存在超跌风险，中期来看，批价趋势与工业企业利润增速趋势一致性较高 [8] - 白酒行业库存绝对值减少，报表端仍在加速出清，乐观情况下2026年第二季度报表增速有望回正，当前估值处于合理偏低水平 [8] 传统消费细分领域 - 大众餐饮需求已经触底，餐饮供应链弹性排序为：速冻 > 啤酒 > 调味品，若2026年餐饮同比稳定，速冻和啤酒板块竞争有望改善；若餐饮复苏，则供应链将呈现量、价、利齐升 [9] - 肉牛周期与原奶周期为乳业产业链带来确定性，预计2026年肉牛价格持续上涨，上游牧场受益，原奶供需平衡点有望在2026年到来，上游牧场和中游乳企龙头有望受益 [9] 新兴消费趋势 - 大健康行业受益于银发经济和年轻人健康意识提升，居民健康素养水平从2016年的11.58%持续提升至2024年的31.87%，近几年以每年约2%的速度提升 [10] - 保健品行业收入增速约6%，其中抖音电商渠道和情绪消费类成分（如抗衰、体重管理）增长更快；奶酪行业中国B端需求增速超过20%；冻干食品市场空间大，目前国内市场容量仅4万多吨，而美国市场达400万吨 [10] - 开店连锁模式迎合体验经济和效率提升趋势，在整体供大于求的环境下，渠道效率提升是必然趋势，线下消费正从“卖商品”向“卖体验”变革 [10] 宏观与行业预测 - 根据一致预测，2026年CPI有望由负转正，PPI有望企稳、降幅持续收窄，食品CPI有望转向温和修复、前低后高 [7] - 在CPI上升期，白酒股价表现较好；在CPI与食品CPI共同上升期，食品股价表现较好 [7] - 白酒行业净利润增速与CPI增速具有一定同步性，食品行业净利润增速与食品CPI增速密切相关且具备一定韧性 [7]

公司投资行为 - 公司拟以自有资金2000万元人民币参与一项私募股权投资基金[1] - 该投资基金总规模为4001万元人民币，公司出资额占基金认缴出资总额的49.9875%[1] - 公司表示此举旨在借助专业机构的资源与管理优势，间接投资国家新兴战略项目，以促进长远发展并提升综合竞争力与盈利能力[1] 基金投资方向 - 该私募基金的投资范围涵盖新材料、可控核聚变、半导体、人工智能、新能源、TMT、先进制造、大健康及大消费等多个行业的实体股权[1] - 公司希望通过合作强化与基金其他合伙人、项目相关方及潜在客户等市场主体的业务联系，以增强业务拓展能力与核心竞争力[1]

行业趋势与监管背景 - 2025年被业界视为商业健康险“元年”，监管部门接连发出鼓励开发带病体保险创新的信号 [1] - 行业观点认为，商业健康险市场发展需要从“单一追求规模增长”转向“稳扎稳打地调结构”，推出更多惠及老年人和带病体、满足多元化需求的多层次创新产品 [1] 公司战略与核心定位 - 爱心人寿是国内较早涉足健康管理领域的保险企业，坚持以“保人健康”理念为核心，构建“保险+医疗”生态圈 [1] - 公司致力于通过健康管理、疾病预防与金融保障的深度融合，为客户提供全周期健康守护 [3] - 公司未来将持续聚焦客户健康保障需求，通过更精准、更温暖的产品与服务，让金融保险成为人民美好生活的守护者 [3] 产品创新与目标客群 - 公司创新性地推出了多款以“带病人群、老年人差异化保障”为核心思路的健康管理产品 [1] - 产品将投保年龄放宽至70周岁，部分产品甚至放宽至75周岁 [1] - 产品覆盖多种带病群体，三高、糖尿病等慢性病带病群体在通过核保后可投保 [1] - 特定疾病的核保尺度大幅放宽，肺结节、非复发肺癌、宫颈上皮内瘤变、非复发甲状腺乳头状癌、胃息肉、肠息肉等带病群体在通过核保后也可投保 [1] 产品保障设计与特色 - 部分健康管理产品可针对重大疾病的不同阶段提供差异化赔付，关注保障责任的实用性 [2] - 以部分防癌类产品为例，提供从轻度恶性肿瘤或原位癌保险金的30%基本保额，到Ⅰ期重度恶性肿瘤保险金的2次*30%基本保额，再到Ⅱ期及以上重度恶性肿瘤保险金的最高130%基本保额，累计可赔4次，最高220%基本保额 [2] - 通过“一揽子”解决方案，覆盖客户从疾病治疗到康复管理的多元需求，回应市场对高发重疾长期治疗费用的担忧 [2] 健康管理服务体系 - 公司的健康管理类产品覆盖“防、筛、诊、治、康”全流程 [2] - 客户以较少费用，可获得可持续、全流程、管家式、医疗级的健康管理服务，以及优质的就医绿通服务 [2] - 公司的专业健康管家能在全国1312家合作医院提供全程陪诊，能根据病情精准锁定科室，匹配对症专家，并提供重大疾病住院/手术全流程协助服务等系列优质医疗综合解决方案 [2] - 该服务体系旨在实现保险从“保健康人”向“保人健康”的转变 [2]

行业宏观环境 - 2025年乳业行业面临整体消费下行、原料成本大幅上涨、企业增长数据放缓的挑战 [1] - 行业同时受益于“大健康”战略持续推进、扩内需政策继续释放的机遇 [2] - 羊奶细分市场需求强劲，客户认知度明显提升，由营养、健康与品质驱动的羊奶革命正在开始 [2] 公司战略与市场表现 - 公司坚持技术突破与产品创新，研发了儿童高钙羊奶、石斛羊奶、咖啡羊奶等差异化产品 [3] - 在省内市场实现16个市全覆盖，一半以上城市进行深度深耕 [3] - 在省外市场强化华东华北及华中，并加大东北、华西开发力度，深度布局长三角城市群（以合肥为中心）和成都都市圈，其中长三角城市群年增长率高达300% [3] - 线下通过“社区订奶小管家”、产品体验官等方式渗透，订户超10万人，设立超过1000个配送站，渗透2000多个社区 [3] - 线上积极拥抱直播电商，在抖音等多个平台开展直播 [3] 产品与技术研发 - 公司以技术突破引领新鲜革命，6个月常温液态羊奶市场价值强势凸显 [3] - 坚持中医“药食同源”理念走差异化产品赛道 [3] - 获得两项实用新型专利授权，使公司实用新型专利总数达到16个 [5] - 阳春三月品牌高钙羊奶、酸羊奶入选山东特色优质食品目录2025年度产品名单 [5] 渠道与合作伙伴 - 与大润发展开产品定制合作 [5] - 与永辉超市（601933）加大商超直供力度 [5] - 深度对接齐鲁农超、好品山东、淄博美物等平台，展开品牌联动与深度互动 [5] - 强化与山东理工大学、齐鲁工业大学等高校及机构合作，加快构建“研产供销服”一体化体系 [5] 公司荣誉与资质 - 公司获评“沂源县新星企业” [5] - 荣获“2025年度山东省乳品行业品牌价值贡献奖” [5] - 在第三十二届中国杨凌农业高科技成果博览会上获“后稷奖” [5] - 在第40届山东畜牧业博览会上获评“优质畜产品金奖” [5] 人才与组织建设 - 公司实施“人才兴企”战略，建立从新员工入职引导到“导师帮带”及定期培训的完整体系 [4] - 完成销售训练营等多期培训工作 [4] - 聘请专业第三方对人员梯队、绩效进行梳理、优化、整合与建设，完善企业特色人才培养体系 [5] 企业社会责任 - 公司在春季积极捐资参与“拥军优抚”活动 [6] - 在夏季为残疾大学生提供专项资助 [6] - 在秋季走访社区、拜访客户 [6] - 在冬季参与“慈善一日捐”活动 [6]

公司战略与转型 - 人保健康全资子公司人保健康管理有限公司于2025年12月31日在北京正式揭牌成立，这是自2019年原银保监会成立及2023年国家金融监督管理总局组建后批准设立的首家健康管理公司 [1] - 设立健康管理公司是人保集团推进大健康、大养老生态建设的核心环节，也是专业健康保险公司实现“管理式医疗”的关键举措 [1] - 此举标志着人保健康从“传统费用报销”模式向“管理式医疗”转型迈出关键一步 [1] 业务体系与能力 - 公司已构建起覆盖全国的“医、药、康、护、健、险”一体化大健康生态体系 [1] - 全系统健康管理队伍规模已超过450人，建立了涵盖8大类、30项服务的多维度健康管理服务体系 [1] - 公司搭建了由1万余家医院、23万家药店、2500家体检中心、3000家口腔诊所以及近千家护理机构组成的医疗合作生态网络 [2] 客户服务与市场覆盖 - 公司在全国累计建设了80个企业联合医务室，涵盖云诊、嵌入和全面三种服务模式 [2] - 为40万家法人客户提供“健康企业保险解决方案”，累计服务赔付达1.74亿人次 [2] - 截至目前，人保健康的健康管理服务已累计惠及超过1亿人次 [2]

2025年中国主场外交与开放举措 - 2025年中国通过一系列高规格主场外交活动和标志性开放举措，向世界展现了开阔的胸襟与蓬勃的发展活力 [1] 第九届亚洲冬季运动会（哈尔滨） - 2025年2月7日，第九届亚洲冬季运动会在黑龙江省哈尔滨市开幕 [2] - 赛事展现了冰雪运动发展成就和主办城市的组织能力，成为海外华侨华人感受祖（籍）国发展、凝聚文化认同的重要契机 [2] - 赛事应用了智能控温、低碳制冰等科技，城市拥有日渐完善的现代化交通体系，以及专业周到的赛事组织与服务，展现出国际水准 [2][3] - 亚冬会闭幕后，哈尔滨与俄罗斯远东城市间的民间冰雪社群互动日益活跃，业余冰球友谊赛机制陆续落地 [3] - 中俄双方在冰雪装备联合研发、冬季运动旅游线路设计、专业人才培训等方面的务实合作正在推进 [3] - 亚冬会生动展现了黑龙江将“冰天雪地”转化为“金山银山”的路径，让侨胞看到了冰雪经济、跨境文旅等领域的潜在机遇 [3] 上海合作组织天津峰会 - 2025年8月31日，2025年上海合作组织峰会在天津拉开帷幕 [3] - 本届峰会取得八大成果，其中包括设立6个务实合作平台：中国—上合组织能源、绿色产业、数字经济三大合作平台，以及科技创新、高等教育、职业技术教育三大合作中心 [3] - 在吉尔吉斯斯坦的华侨华人从事行业从早期的外贸、超市、餐饮，拓展到矿产能源、房地产开发、环保科技、现代农业乃至建设大型的绿色能源产业 [4] - 吉尔吉斯斯坦已正式接任2025年至2026年度上合组织轮值主席国 [4] 纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会 - 2025年9月3日，纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会在北京天安门广场隆重举行 [6] - 活动展示了人民解放军步伐铿锵、自主研发的国之重器凛然列阵 [6] 第八届中国国际进口博览会 - 2025年11月5日至10日，第八届中国国际进口博览会在上海举办 [8] - 进博会人流量巨大，可以用“摩肩接踵”来形容，大家对进博会的热情持续高涨 [8] - 进博会超越了单纯的产品展销，更加注重技术展示、理念交流和未来趋势的探讨 [8] - 中国已连续12年稳居泰国最大贸易伙伴 [8] - 进博会成为越来越多泰国企业拓展市场、寻求合作的重要通道，被形容为直达中国市场的“高速公路” [8] - 在泰国组织的进博会推介会每场预计邀请约200家企业，实际到场人数总是超出预期 [8] - 数字经济、绿色经济、大健康等领域正成为中泰合作的新蓝海 [8] 第十五届全国运动会（粤港澳） - 2025年11月9日，第十五届全国运动会在广东奥林匹克体育中心拉开帷幕，由粤港澳三地首次联合举办 [11] - 开幕式通过AI和先进的声光电技术艺术呈现了粤剧、英歌舞、南拳、咏春、醒狮、木棉花等元素 [11] - 粤港澳大湾区是中国开放程度最高、经济活力最强的区域之一，处于“一个国家、两种制度、三个关税区” [11] - 十五运会推动了粤港澳大湾区基础设施联通、规则衔接和人文交融，展现了“一国两制”的独特优势 [12] - 十五运会包含丰富多彩的群众赛事，将“全民全运”理念落到实处 [12] 海南自由贸易港全岛封关 - 2025年12月18日，海南自由贸易港全岛封关正式启动 [15] - 全岛封关标志着海南自贸港从“政策试验田”升级为“制度集成创新高地” [15] - 封关通过“零关税”清单扩容、跨境服务贸易负面清单管理等政策，推动海南成为全球商品、资金、人才等要素自由流动的枢纽 [15] - 政策旨在助力高端制造、国际旅游、医疗健康等产业集群崛起 [15] - 海南自贸港实行“‘一线’放开、‘二线’管住、岛内自由”的自由化便利化政策制度，探索与国际高标准经贸规则接轨 [15] - “零关税”政策降低进口成本，可帮助华商侨企优化供应链 [16] - 放宽市场准入，便于华商侨企提前布局抢占先机 [16] - 封关的制度创新优势便于高效整合全球资源，将海外先进技术、管理经验引入国内，助力传统贸易向高端产业升级 [16]

行业地位与规模 - 大桥镇（福建省宁德市古田县）是中国最大的银耳生产区，全国每10朵银耳有9朵来自古田，其中大桥镇占6朵 [1] - 大桥镇九成以上的建制村专业生产银耳，年总产量达27万吨，产品销往全球20多个国家和地区 [1] 产业发展历史与转型 - 20世纪50年代，因建设水电站形成翠屏湖，当地移民在失去耕地后，利用山地地形与湖面水汽创造的阴湿环境，开始探索银耳栽培 [3][5] - 早期采用段木栽培，生产周期长达7个月，每立方米木材仅产干品约450克，效率低且依赖自然条件 [5] - 上世纪70年代，银耳专家姚淑先成功研发木屑瓶栽技术，使银耳单产提高20倍，生产周期缩短三分之一 [7] - 1983年采用棉籽壳培养基后，当地银耳增产约30%，并节约大量木材，栽培容器也从玻璃瓶改为塑料袋 [9] 生产技术革新与智能化升级 - 早期菇棚为茅草顶，依赖人工管理，生产规模受限 [10] - 2015年起，乡贤林久芳率先建立银耳专用栽培工厂，推动生产条件革新，此类工厂随后迅速兴起 [10] - 智能菇房实现精准环境控制，一间容纳5000菌棒的菇房仅需两人管理，40余天即可采收 [13] - 2021年出现光伏菇棚模式，实现“顶发电、下种菇”，土地利用率提升22%，感染率降至1%，效益增5% [13] - 2023年5月，银耳菌种经神舟十六号载人飞船太空诱变，培育出新菌株“HT108”，该菌株菌丝生长快，鲜重增产超10%，且出胶特性更优 [15] 产品创新与附加值提升 - 2016年，当地企业引进冻干技术，推出冲泡即食的银耳羹，迅速赢得市场 [16] - 企业开发了本草银耳，将中草药与银耳结合，其市价约为普通银耳的10倍 [18] - 产品形态不断创新，包括雪梨、木瓜、枸杞等风味的冻干银耳羹，以及银耳曲奇、银耳保健品、银耳手工皂、银耳精华液等 [18] - 银耳富含银耳多糖与维生素C，具备护肤抗衰功效，契合大健康趋势 [16] 市场拓展与全球化 - 大桥镇积极推动企业与“一带一路”沿线国家合作，采用“直播+运营”模式，将销售网络扩展至全球20多个国家和地区 [20]

文章核心观点 - 中国创投行业在经历两年多的深度调整后，最冷的寒冬已过，暖意到来，行业生态优化的“齿轮”正在加速转动 [1] 资金结构迎来优化 - 人民币基金持续巩固主导地位，形成“国资领航，市场协同”的多元格局 [2] - 国资已成为中国创投主力军，国资LP比例达55%，国资控股比例从15年前的27%增长至81%，国资参股基金占8%，国资体系在当前市场占比近90% [2] - 截至三季度末，存续登记的股权投资基金管理人共1.16万家，其中国资背景管理人4099家，占比35.3%，管理的基金规模达17.42万亿元，占比64.5% [2] - 银行、保险等市场化机构加速进场，丰富资金来源，11月3家银行系AIC获准开业，国内获批AIC名单达9家 [3] - 阳光人寿拟出资200亿元参与投资的试点基金项目落地，成为年内第7家保险系私募，多地出台文件鼓励险资投资创投基金 [3] - 国资与市场化资金开启“结对子”进场模式，缓解资金供给压力并重塑资金结构 [3] 投硬投新是主旋律 - 投资“硬科技”和科技创新成为主旋律，行业进一步聚焦“赛道深耕，技术聚焦”，投资信心逐步回暖 [4] - 2025年前三季度，新质生产力赛道主导投融资市场，天使轮投资项目占比从一季度的17%提升至三季度的25% [4] - 创投行业对初创期项目的投资意愿长期保持高位，占比约50%，投资新质生产力赛道的占比首次超过七成 [4] - 新质生产力赛道中，电子信息、生物医药、生产制造业投资占比排名前三，新材料、新能源投资占比不断提高 [4] - 行业正从消费互联网和商业模式创新主导，向以“硬科技”为核心的新范式转变 [6] - 建议围绕补短板、数字化、碳中和、大健康及消费创新五大进程进行布局 [5] 工具组合更加多元 - 科创债规模化推广，成为民营创投机构融资方式的新突破，11月底4家民营股权投资机构合计发行科创债9.3亿元 [7] - 科创债发行采用“政策性+市场化”“增信+投资”协同模式，有效破解规模小、期限短、增信难问题 [7] - 今年已有9家民营创投机构成功发行科创债，为机构打开了新的长期融资渠道 [7] - QFLP等开放型工具出台，激活国际资本进入国内市场，新加坡丰隆星河拟通过设立5亿元规模的QFLP基金投资上海科创三期基金 [8] - 深圳推出十大核心举措，系统发力吸引海外主权基金落地 [8] - 国际资本重新回流，认为中国科技产业具备较强投资价值，与国资合作更易获取优秀资产机会 [8] 多元破解退出痛点 - IPO加速回暖，2025年1月至11月，191个A股、港股IPO背后涉及1114家投资机构，机构持有项目周期平均达3.5年，IPO首日IRR均值高达47.14% [9] - 并购重组热度升温，2025年前三季度国内并购交易完成1855起，涉及交易金额6330.46亿元人民币，占并购整体交易数量、规模的95.1%和91% [10] - 各地纷纷设立并购基金，为基金退出疏通渠道 [10] - S市场参与者日益活跃，市场化母基金、政府引导基金、银行、保险等多方加强布局S基金 [10] - 由地方政府、国资主导设立S基金加速进场，推动S交易从捡漏型向配置型转变 [10] - 存量基金退出压力依然存在，超过17万亿元资金有待破局，其中7.38万亿元规模基金进入延长期，10.22万亿元规模基金进入退出期 [11]