高层调研核心观点 - 总书记在贵州调研时强调高质量发展，重点关注数字经济、新能源产业、营商环境优化及西部陆海新通道建设，提出要科学决策处理好速度与效益关系[2][9] - 总书记在云南调研时指出要以科技创新引领资源型产业升级，发展高原特色农业和文旅产业，推进高水平对外开放，建设面向南亚东南亚辐射中心[2][9][10] - 总理在福建调研外贸企业，走访安踏集团、晋江国际陆地港等企业，强调要开拓多元化市场，支持民营外贸主体发展[2][10] - 副总理张国清在陕西调研企业创新，走访航空工业集团民机试飞中心等机构，强调发挥企业创新主体作用[3][8] 货币政策动态 - 央行2025年一季度货币政策例会提出要关注长期收益率变化，择机降准降息，防范资金空转，优化科技创新再贷款政策[4][12] - 会议建议增强外汇市场韧性，对顺周期行为进行纠偏，推动中小银行聚焦主责主业[12] 消费促进政策 - 中央财办指出中国消费规模与发达国家存在20个百分点差距，将通过增加居民收入、扩大服务消费、优化环境等措施挖掘潜力[12] - 具体措施包括提升居民收入占比，发展健康消费、冰雪经济等新业态，提高养老金标准等社会保障水平[12] 企业监管政策 - 国常会要求建立涉企收费清单制度，明确所有收费项目需公开服务内容和标准，清单外一律不得收费[4][11] - 将加大违规收费治理力度，取消无依据收费项目，纠正擅自提高收费标准行为[11] 产业支持方向 - 贵州重点发展数字经济、新能源产业，云南推进资源型产业转型升级和文旅融合[9] - 福建调研显示外贸领域重点关注跨境电商、维修服务等业态，支持民营企业创新[10]

文章核心观点 - 开年以来货币政策紧平衡源于央行对资金空转担忧，传导链条为存款利率下行和金融投资回报提升推动居民存款搬家至非银，非银流动性充裕使央行担忧金融风险，减少向银行资金融出，银行再减少向非银资金融出，导致资金利率持续偏高 [3] - 居民存款变化与央行货币政策形成“跷跷板”效应，居民存款积累时央行货币政策能松就松，存款搬家释放时央行对风险担忧加大，货币政策或相对紧平衡 [3] - 汇率和经济基本面已走过预期最悲观阶段，并非当下货币政策取向主导因素，央行更担忧外部环境，外部环境剧烈变化时货币政策重点可能调整，汇率仍是央行重点关切因素 [3] 报告摘要 央行的关切 - 当下背景为开年以来货币政策维持紧平衡态势，银行间利率（DR007）持续高于政策利率，两者差异近乎历史最高值 [5] - 影响货币政策短期取向的包含经济基本面认知、汇率压力认知、资金空转认知三组叙事 [5] 央行对于基本面的认知 - 与2024年Q4例会相比，央行对国内经济表述未变，对外部环境担忧加深，包括货币政策调整不确定性上升和通胀走势不确定性上升 [6] - 央行视角下国内经济压力仍存，近期银行间利率偏紧并非因央行对经济取向乐观；与内部压力相比，央行短期更担忧外部环境变化，外部环境冲击可能触发政策“择机”，当下宏观政策主基调是应对困难和挑战后的动态调整 [7] 央行对于汇率的认知 - 与2024年Q4例会相比，两次例会对汇率表述基本一致 [9] - 短期汇率压力较小，当下汇率并非货币政策紧平衡主要掣肘，但后续汇率压力加大时，仍可能成为影响政策取向关键变量 [9] 央行对于资金空转的认知 - 与2024年Q4例会相比，央行表述从“充实完善货币政策工具箱，开展国债买卖，关注长期收益率的变化”变更为“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化” [10] - 资金空转可能是央行当下关注因素，2024年非银机构存款新增规模超非金融企业，资金脱实向虚严重，本轮非银机构存款高增或与居民存款搬家相关；与货币政策工具使用相比，防范金融市场风险可能是短期央行更关注因素 [11] 报告正文 央行的关切 - 开年以来货币政策维持紧平衡，银行间利率（DR007）持续高于政策利率，差异近乎历史最高值，市场关注货币政策偏紧原因及后续“择机降准降息”情况，影响货币政策短期取向的有经济基本面认知、汇率压力认知、资金空转认知三组叙事 [14] 央行对基本面的认知 - 2024年四季度与2025年一季度例会对比，央行对国内经济表述未变，对外部环境担忧加深，包括货币政策调整和通胀走势不确定性上升 [14][15] - 央行视角下国内经济压力仍存，近期银行间利率偏紧并非因央行对经济乐观；与内部压力相比，央行短期更担忧外部环境变化，外部环境冲击可能触发政策“择机”，当下宏观政策主基调是应对困难和挑战后的动态调整 [15] - 自2024年9月以来，企业居民存款剪刀差持续修复，基本筑底企稳，国内经济预期最悲观时刻可能已过去；该指标回升意味着居民投资消费意愿旺盛，经济周期向上，回落则意味着居民更愿形成存款，经济预期偏弱 [16] 央行对汇率的认知 - 2024年四季度与2025年一季度例会对汇率表述基本一致 [17] - 近期逆周期因子影子变量强度趋弱，但本轮银行间利率仍抬升，当下汇率并非货币政策紧平衡主要掣肘，但后续汇率压力加大时，仍可能影响政策取向 [18] 央行对资金空转的认知 - 2024年四季度与2025年一季度例会对比，央行表述从关注货币政策工具使用变为从宏观审慎角度观察、评估债市运行情况 [19][20] - 资金空转可能是央行当下关注因素，2024年非银机构存款新增规模超非金融企业，资金脱实向虚严重，本轮非银机构存款高增或与居民存款搬家相关，对资金空转的担忧是近期掣肘货币政策直接因素；与货币政策工具使用相比，防范金融市场风险是短期央行更关注因素 [19][20]

择机降准降息 ：建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有 效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。 债市 ：从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。 汇率 ：会议明确，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对市场顺 周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保 持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 中国人民银行网站3月2 1日消息，中国人民银行货币政策委员会2 0 2 5年第一季度（总 第1 0 8次）例会于3月1 8日召开。 要点速览： 本次会议由中国人民银行行长兼货币政策委员会主席潘功胜主持，货币政策委员会委员徐守 本、李春临、廖岷、宣昌能、吴清、康义、朱鹤新、谷澍、王一鸣、黄益平、黄海洲出席会 议。李云泽因公务请假。中国人民银行内蒙古自治区分行、福建省分行、河南省分行、贵州省 分行负责同志列席会议。 会议认为，今年以来宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种 货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。贷 款市场报价利率改革成效显著，存 ...