流动性操作 - 人民银行7月28日开展4958亿元7天期逆回购操作 利率1.4% 实现单日净投放3251亿元[1][5][6] - 当周公开市场净投放1095亿元 其中7天期逆回购投放16563亿元 MLF投放4000亿元 国库现金定存投放1000亿元[6] - 7月中期流动性净投放总额达3000亿元 包括买断式逆回购净投放2000亿元和MLF净投放1000亿元 与6月3180亿元基本持平[6] 资金利率变化 - Shibor隔夜利率下行5.3基点至1.467% 7天期下行2.4基点至1.596% DR001下行5.43基点至1.4632% DR007下行7.14基点至1.5809%[7] - GC001报1.345% 下行0.5基点[7] - 资金面从上周偏紧转向相对宽松 主要因人民银行加大投放应对月末流动性缺口[7] 债券市场表现 - 30年期国债收益率下跌2.55基点至1.922% 5年期下跌2.75基点至1.5625% 10年期下跌1.75基点至1.715%[10] - 国债期货全线收涨 30年期主力合约涨0.56%至118.78元 10年期涨0.18%至108.395元[10] - 7月24日30年期国债收益率曾触及1.98%年内高位 较月初1.85%明显上行[10] 政策预期 - 分析师预计人民银行将继续实施大规模净投放以稳定市场预期[1][12] - 下半年降息概率较大 降息幅度可能较上半年扩大 主要取决于宏观经济增长动能[13][14] - 短期内货币政策将保持适度宽松 通过公开市场操作对冲扰动 维持流动性合理充裕[14]

央行逆回购操作 - 中国央行今日开展1875亿元7天逆回购操作，操作利率为1 40%，与此前持平 [1] - 今日有847亿元逆回购到期 [1] - 本周中国央行共开展17268亿元7天期逆回购操作 [1] - 本周共有4257亿元7天期逆回购和1000亿元1年期MLF到期 [1] - 本周实现净投放12011亿元 [1]

中国央行逆回购操作 - 7月18日中国央行开展1875亿元7天期逆回购操作，当日有847亿元逆回购到期，实现净投放1028亿元 [1] - 本周央行累计开展17268亿元7天期逆回购操作，同期有4257亿元逆回购和1000亿元MLF到期，全周净投放达12011亿元 [1] - 逆回购操作利率维持在1.4%水平，期限均为7天期 [4][5] 公开市场操作明细 - 7月14-18日单日逆回购投放量分别为2262亿元、3425亿元、5201亿元、4505亿元、1875亿元 [4] - 同期逆回购到期量分别为1065亿元、690亿元、755亿元、900亿元、847亿元 [4] - 7月15日有1000亿元1年期MLF到期 [4] - 7月7-13日逆回购操作呈现净回笼态势，7月7日单日到期量达3315亿元 [5] 资金面动态 - 近期央行通过短期流动性工具调节市场资金供给，7天期逆回购成为主要操作品种 [4][5] - 操作规模呈现波动特征，单日最高投放达5201亿元（7月16日），最低为690亿元（7月8日） [4][5]

货币政策框架调整 - 二季度货币政策例会通稿中"择机降准降息"被替换为"灵活把握政策实施力度和节奏" 新措辞更偏中性 避免市场短期过度交易双降 符合克制使用总量货币政策工具的调控思路 [1] - 央行在流动性调节思路上持续微调 将政策利率和一般性流动性投放工具区分 前者引导市场定价 后者影响资金供需 买断式逆回购和改革后MLF均为"央行定量 市场定价"且功能互补 [1] - 2025年央行延续对货币政策框架优化 宽货币层面相对谨慎 流动性投放层面淡化价格信号方向明确 [1] 货币政策行动边界 - 克制宽货币背后是货币政策行动边界 总量货币政策操作思路体现两点 一是推动实体经济融资利率下行 二是维护金融体系平稳运行 核心是稳银行息差 避免长债利率过低 [2] - 存款搬家核心逻辑是"收益差" 国内负债搬家长期方向有确定性 但短期节奏受多种因素影响 当前阶段特征包括债市利率制约存款利率调降 权益市场表现扰动资金出表节奏 资金出表影响不集中 [2] 中长期流动性投放机制调整 - 5月初双降落地后资金宽松兑现节奏平缓 源于流动性调节框架修正 体现在两个典型变化 一是降准释放资金机会成本不低 当前法定准备金利率保持1.62%未随广谱利率调整 二是中长期投放定价与政策利率变为"软连接" 成本下行可能先于或慢于政策利率 [3] 长债利率突破逻辑 - 1年期存单利率若突破前低至1.5%附近 10年期国债利率有望向下突破 存单利率下行牵引长债利率有两点逻辑 一是存单走低印证资金长期宽松 负carry担忧缩减 二是1年期存单与10年国债关联性强 均曾以1年期MLF利率为锚 [4] - 货币政策操控框架调整后 短资金利率先下 长资金利率后下或成常态 存单大概率持续下行并带动长债利率突破 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下半年央行或继续通过超额续作MLF或结合逆回购等工具合理补充流动性 [4] - 短期股指在情绪和流动性驱动下偏强震荡概率较高 后续关注宏观增量信息对股指方向的指引 [6] - 中长期来看 7月底政治局会议将为下半年政策定调 稳定内需仍需政策进一步加力托底 海外流动性宽松预期及地缘政治格局变化将为股指带来阶段性交易机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融数据 - DR001收盘价1.51 较前值变动14.09bp DR007收盘价1.91 较前值变动20.92bp [3] - GC001收盘价1.46 较前值变动 -68.00bp GC007收盘价1.58 较前值变动 -11.00bp [3] - SHBOR 3M收盘价1.63 较前值变动 -0.20bp LPR 5年收盘价3.50 较前值变动0.00bp [3] - 1年期国债收盘价1.34 较前值变动 -0.50bp 5年期国债收盘价1.49 较前值变动0.50bp [3] - 10年期国债收盘价1.65 较前值变动0.10bp 10年期美债收盘价4.24 较前值变动 -5.00bp [3] - 央行昨日开展1310亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 当日4065亿元逆回购到期 单日净回笼2755亿元 [3] - 本周央行公开市场有20275亿元逆回购到期 央行25日开展3000亿元1年期MLF操作 当月1820亿元到期后 中期流动性净投放3180亿元 [4] 股指期货数据 - 沪深300收盘价3943 较前一日变动0.17% IF当月收盘价3912 较前一日变动0.1% [5] - 上证50收盘价2718 较前一日变动0.21% IH当月收盘价2696 较前一日变动0.1% [5] - 中证500较前一日变动0.33% IC当月收盘价2868 较前一日变动0.1% [5] - 中证1000收盘价6374 较前一日变动0.28% IM当月收盘价6287 较前一日变动0.1% [5] - IF成交量70001 较前一日变动 -11.4% IF持仓量238772 较前一日变动 -2.4% [5] - IH成交量32102 较前一日变动 -21.1% IH持仓量83173 较前一日变动 -3.1% [5] - IC成交量68686 较前一日变动 -3.7% IC持仓量220821 较前一日变动 -0.2% [5] - IM成交量181858 较前一日变动5.7% IM持仓量327974 较前一日变动3.3% [5] 市场与流动性 - 昨日收盘沪深300上涨0.17%至3942.8 上证50上涨0.21%至2717.7 中证500上涨0.33%至5934.7 中证1000上涨0.28%至6373.8 [6] - 沪深两市成交额14660亿 较昨日小幅缩量208亿 行业板块涨多跌少 玻璃玻纤、化学制药等涨幅居前 多元金融、软件开发等跌幅居前 [6] 升贴水情况 - IF升贴水当月合约16.97% 下月合约9.83% 当季合约6.57% 下季合约5.01% [7] - IH升贴水当月合约17.15% 下月合约7.97% 当季合约4.69% 下季合约2.21% [7] - IC升贴水当月合约24.12% 下月合约16.00% 当季合约13.07% 下季合约10.61% [7] - IM升贴水当月合约29.30% 下月合约20.79% 当季合约17.21% 下季合约14.14% [7]

央行公开市场操作 - 6月3日央行开展4545亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日净回笼3755亿元[1] - 5月份央行开展7000亿元买断式逆回购操作 包括4000亿元3个月期和3000亿元6个月期 当月净回笼2000亿元[1] - 5月份央行通过7天期逆回购净回笼152亿元 1年期MLF增量续作3750亿元 结合降准降息共释放约1万亿元流动性[1] 货币政策执行报告 - 央行在2025年第一季度货币政策执行报告中强调 将综合运用存款准备金 公开市场操作 MLF等工具保持流动性充裕[2] - 央行表示将密切关注海外主要央行货币政策变化 持续监测银行体系流动性和金融市场变化[2] 6月流动性展望 - 预计6月份政府债净融资规模9630亿元 较5月份的1.49万亿元明显回落[3] - 6月份财政支出将对资金面形成支撑 货币发行和缴准则小幅消耗流动性[3] - 不考虑MLF和逆回购到期因素 6月份流动性缺口较5月份收窄 资金面压力不大[3] - DR007中枢或维持在1.6%附近 截至6月3日DR007为1.5496% 较5月30日的1.6645%有所回落[3][4] 市场分析师观点 - 国金证券认为虽然5月份逆回购和MLF操作释放流动性有限 但结合降准显示央行呵护资金面态度不改[1] - 中信证券指出6月份不存在流动性缺口 但财政支出集中在月末可能导致资金面波动[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月资金中枢下移但降息预期不强，5月内外压力叠加扰动，资金向下或有空间，需关注宽货币路径选择 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 4月复盘：资金中枢下移，但降息预期不强 - 央行投放态度“稳中趋松”，4月净投放7天期逆回购3208亿，1年期MLF净投放5000亿，公开市场操作合计投放8208亿，但买断式逆回购净回笼5000亿，当下对资金面态度以稳为主，近两月明显趋缓 [2][12] - 资金价格中枢高位下移，4月各期限资金利率中枢较3月进一步下行，DR001、DR007运行中枢分别下行10bp、15bp至1.67%、1.73%，R001、R007运行中枢下降15bp、19bp至1.71%、1.77%，DR007与7天期逆回购率利差较3月进一步下行 [3][13] - 4月存单发行量价齐降，国股行同业存单总发行量由2.7万亿降至1.7万亿，各期限同业存单发行利率、到期收益率均大幅回落，国有行、股份行同业存单加权平均发行利率回落23bp、22bp [3][14] - 关税冲击下，市场尚未重启“降息交易”，从利率互换、浮息政金债和固息政金债价差、货币松紧预期指数三个角度看，4月债市降息预期走势反复，央行“按兵不动”和政治局会议无超预期增量政策减弱了市场宽松预期 [4][15][21] 5月展望：内外压力叠加扰动，资金向下或有空间 - 央行态度明显缓和，资金利率连续两个月回落，资金价格向下空间大于向上空间 [5][25] - 关税冲击下央行态度“冷静”，本轮贸易摩擦以来资金利率下行幅度有限，历史上突发冲击事件时资金利率多大幅低于政策利率或短时间快速下行100bp左右，而本轮仅收窄不到40bp [5][25][26] - 基本面不支持资金价格趋势性走高，PMI同比趋势值和建材综合指数走势转弱，4月PMI大幅回落至荣枯线下，贸易摩擦负面影响或持续深化，若基本面转弱可能带动资金利率进一步下行 [5][29] - 5月政府债净融资规模或较4月明显提高，预计国债发行1.55万亿、净融资约9700亿，地方债净融资4503亿，两者合计约1.4万亿 [32] - 5月流动性缺口可能较4月略有收窄，约为1.44万亿，但需注意政府债发行扰动 [34] - 央行“宽货币”有两种可能模式，一是降低政策利率同时维持高利差，二是先压缩利差再调降政策利率，从4月情况看采取第二种模式迹象更多，货币因素对债市负向牵制减轻 [6][37]