长债利率能否向下突破的核心或在 1 年期存单 。 我们认为如果 1 年期存单利率能进一步突破前低，甚至 到 1.5% 附近， 10 年期国债利率有望向下突破。 7 月初建议继续紧盯长存单，博弈跨季后的资金宽松。 存单利率持续下行，牵引 10 年期国债利率主要有两点逻辑：（ 1 ）一是存单利率兼具资金和预期属性， 存单走低印证资金长期宽松，负 carry 担忧缩减后，长债利率向下突破的空间打开；（ 2 ） 1 年期存单 与 10 年国债始终有较强的关联性，在 MLF 改革前， 1 年期存单利率和 10 年期国债利率均以 1 年期 MLF 利率为锚，底层逻辑是资产端的比价以及负债端对债市资金机会成本的反映。 MLF 利率退出历史舞 台后，存单与国债定价的关系或依然成立。在货币政策操控框架调整之后，短资金利率先下，长资金利率 后下可能会成为常态，我们认为 存单大概率会持续下行，并带动长债利率向下突破 。 风险提示： 流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。 报告导读： 淡化价格信号，保持流动性投放，货币政策操控框架调整之后，资金短端利率 下行领先资金长端恐成为常态。 二季度货币政策例会印证"价格信号"淡化 ...

投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 宏观金融数据日报 | | 国贸期货研究院 宏观金融研究中心 郑雨婷 | | 期货执业证号:F3074875; 投资咨询证号: Z0017779 | | | 2025/7/2 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 品种 | 收盘价 | 较前值变动(bp) | 品种 | 收盘价 | 较前值变动 (bp) | | | DR001 | 1.51 | 14.09 | DR007 | 1.91 | 20.92 | | | GC001 | 1.46 | -68.00 | GC007 | 1.58 | -11.00 | | 10 GD | SHBOR 3M | 1.63 | -0.20 | LPR 5年 | 3.50 | 0.00 | | I | 1年期国债 | 1.34 | -0.50 | 5年期国债 | 1.49 | 0.50 | | N | 10年期国债 | 1.65 | 0.10 | 10年期美债 | 4.24 | -5.00 | 回顾:央行昨日开展了1310亿元7天期逆回购操作,操作利率1.40%,投标 量1 ...

中国人民银行(以下简称"央行")发布消息称，6月3日，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了 4545亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，鉴于当日有8300亿元逆回购到期，故公开市场实现净 回笼3755亿元。 回顾刚刚过去的5月份，国金证券固收首席分析师尹睿哲告诉《证券日报》记者，央行5月份通过7天期 逆回购操作小规模净回笼152亿元，1年期MLF(中期借贷便利)依然增量续作3750亿元，买断式逆回购净 回笼2000亿元。同时，5月7日央行宣布降息0.1个百分点、降准0.5个百分点，释放约1万亿元流动性。合 计来看，虽然5月份逆回购、MLF操作释放流动性不算太多，但结合降准来看，央行呵护资金面的态度 不改，资金面进一步宽松。 尹睿哲认为，预计6月份政府债净融资规模约为9630亿元，较5月份的1.49万亿元明显回落。其他流动性 缺口方面，6月份是财政支出大月，将对资金面形成一定支撑，货币发行和缴准则小幅消耗流动性。若 不考虑6月份将到期的1820亿元MLF、1.2万亿元买断式逆回购及央行对应的公开市场操作规模，在半年 末财政支出支撑下，6月份流动性缺口将较5月份收窄，资金面压力不大。在流动性缺口较小 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月资金中枢下移但降息预期不强，5月内外压力叠加扰动，资金向下或有空间，需关注宽货币路径选择 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 4月复盘：资金中枢下移，但降息预期不强 - 央行投放态度“稳中趋松”，4月净投放7天期逆回购3208亿，1年期MLF净投放5000亿，公开市场操作合计投放8208亿，但买断式逆回购净回笼5000亿，当下对资金面态度以稳为主，近两月明显趋缓 [2][12] - 资金价格中枢高位下移，4月各期限资金利率中枢较3月进一步下行，DR001、DR007运行中枢分别下行10bp、15bp至1.67%、1.73%，R001、R007运行中枢下降15bp、19bp至1.71%、1.77%，DR007与7天期逆回购率利差较3月进一步下行 [3][13] - 4月存单发行量价齐降，国股行同业存单总发行量由2.7万亿降至1.7万亿，各期限同业存单发行利率、到期收益率均大幅回落，国有行、股份行同业存单加权平均发行利率回落23bp、22bp [3][14] - 关税冲击下，市场尚未重启“降息交易”，从利率互换、浮息政金债和固息政金债价差、货币松紧预期指数三个角度看，4月债市降息预期走势反复，央行“按兵不动”和政治局会议无超预期增量政策减弱了市场宽松预期 [4][15][21] 5月展望：内外压力叠加扰动，资金向下或有空间 - 央行态度明显缓和，资金利率连续两个月回落，资金价格向下空间大于向上空间 [5][25] - 关税冲击下央行态度“冷静”，本轮贸易摩擦以来资金利率下行幅度有限，历史上突发冲击事件时资金利率多大幅低于政策利率或短时间快速下行100bp左右，而本轮仅收窄不到40bp [5][25][26] - 基本面不支持资金价格趋势性走高，PMI同比趋势值和建材综合指数走势转弱，4月PMI大幅回落至荣枯线下，贸易摩擦负面影响或持续深化，若基本面转弱可能带动资金利率进一步下行 [5][29] - 5月政府债净融资规模或较4月明显提高，预计国债发行1.55万亿、净融资约9700亿，地方债净融资4503亿，两者合计约1.4万亿 [32] - 5月流动性缺口可能较4月略有收窄，约为1.44万亿，但需注意政府债发行扰动 [34] - 央行“宽货币”有两种可能模式，一是降低政策利率同时维持高利差，二是先压缩利差再调降政策利率，从4月情况看采取第二种模式迹象更多，货币因素对债市负向牵制减轻 [6][37]