核心观点 - 短期市场可能延续震荡调整 投资者应保持谨慎观望 耐心等待市场企稳信号 待增量政策落地或增量资金持续进场后再调整操作策略 [2][3][12] - 市场中期向好的趋势并未改变 2026年全球降息周期进入下半场 宏观流动性呈现内外宽松共振格局 人民币升值预期支撑A股资产吸引力 居民财富向股市再配置的趋势明显 中长期资金持续入市为市场提供坚实支撑 政策层面持续优化资本市场生态 助力慢牛行情延续 [3][12] - 中期可逢低布局具备核心竞争力的优质标的 聚焦政策支持 业绩确定性强的领域 在市场调整中挖掘长期投资机会 实现短期风险控制与中长期收益增长的平衡 [3][12] 市场表现总结 - 周二（2026年1月20日）沪深三大指数集体收跌 延续震荡调整 上证指数报4113.65点 下跌0.35点 跌幅0.01% 深证成指报14155.63点 下跌138.42点 跌幅0.97% 创业板指报3277.98点 下跌59.63点 跌幅1.79% 科创50指报1482.99点 下跌23.87点 跌幅1.58% [8] - 两市成交额萎缩至27778亿元 其中上证总成交额12214.86亿 深证总成交额15563.13亿 创业板总成交额7092.73亿 科创50总成交额977.64亿 [8] - 市场呈现指数分化 板块热点轮动加快且持续性不足 多数个股陷入调整 投资者观望情绪浓厚 [2][11] - 行业板块方面 贵金属 水泥建材 化学原料 银行 化纤 房地产开发等板块涨幅居前 通信设备 光伏设备 航天航空 计算机设备 电池等板块跌幅居前 [7] - 概念股方面 环氧丙烷 草甘膦 租售同权 化工原料等概念股涨幅居前 卫星互联网 空间站 光通信模块 北斗导航等概念股跌幅居前 [7] 短期调整原因分析 - 量能萎缩 近两天两市成交额萎缩至2.7万亿附近 量能下降 调整概率加大 [3][12] - 美欧贸易摩擦升级引发全球市场避险情绪升温 [3][12] - 1月的最后几日将迎来年报预告披露高峰 市场正处于业绩预期与基本面验证的博弈阶段 当前部分热门题材如部分科技细分领域 相关公司业绩兑现能力存疑 在市场情绪降温后 这类题材面临估值回调压力 [3][12] 重点板块点评 贵金属板块 - 周二贵金属板块继续上涨 近期黄金 白银期货震荡上行 带动A股相关板块 [9] - 过去一年贵金属价格显著上涨的驱动因素包括：美联储降息周期开启 地缘政治摩擦增加避险需求 全球央行大规模购金 美元走弱与通胀压力 市场情绪与资金流向变化及科技用金需求增长 [9] - 经过连续上涨后 不建议追涨 可逢低做短线但需注意止损 [9] 房地产板块 - 周二房地产板块活跃 [10] - 近年来中央和地方政府密集出台稳地产政策 包括放松限贷 限购 限价 降首付 降利率 “白名单”融资支持等 政策呵护地产止跌回稳的意愿较强 [10] - 展望2026年 政策持续释放以及供需有望改善将给行业及板块带来提振 行业经过出清后“剩者为王”现状将持续深化 优秀企业仍有配置价值 建议把握板块及相关链条的底部反弹机会 [10] - 可重点关注一些土地储备优势的国企房企以及重回稳健发展的优质民企龙头公司 [10]

报告行业投资评级 - 对银行业维持“推荐”评级 [4] 报告核心观点 - 2025年12月金融数据显示宏观流动性收敛 主要特征为财政力度同比收敛与居民部门持续降杠杆 社融与M1增速下行 但M2因非银存款基数效应反弹 [5] - 预计社融与货币仍处下行周期 宏观流动性收敛 但权益市场存在来自险资与居民存款溢出的增量资金 债市流动性可能在税期后阶段性收敛 银行基本面趋势稳定略向好 长期绝对收益可期 [5][6] 全年信贷与社融 - **2025年全年信贷增量**：全年新增人民币贷款16.3万亿元 同比少增1.8万亿元 少增量级大体对应2025年地方化债形成的贷款缺口 预计2026年全年新增信贷14.5至16万亿元 [5] - **2025年12月社融增速**：12月社融增速继续下行0.2个百分点至8.3% 主要源自财政同比收敛 [5] - **12月社融增量结构**：12月社融增量同比少增0.65万亿元 其中政府债券融资同比少增1.07万亿元 基本贡献了全部社融降幅 [5] 财政力度与货币供应 - **财政力度收敛**：通过“政府债-财政存款”构建的财政力度指标显示 12月同比少增1.36万亿元 财政同比收敛明显 同时12月财政存款同比少投放0.29万亿元 [5] - **M1增速下行**：12月M1增速继续下行1.1个百分点至3.8% 单月M1增量同比少增1.04万亿元 少增幅度与财政力度收敛量级相当 表明M1下行也主要受财政收敛影响 [5] - **M2增速反弹**：12月M2增速反弹0.5个百分点至8.5% 与社融和M1趋势相反 主要源自非银存款同比明显多增 该多增主要由2024年同业存款自律政策形成的极低基数导致 与资本市场关系不大 [5] 信贷结构分析 1. **对公部门信贷**：12月社融口径信贷同比多增0.13万亿元 多增主要由对公部门贡献 部分原因是2024年12月基数偏低 另一部分可能源自2025年6月起施行的《保障中小企业款项支付条例》 该条例严格账期 促使大型企业减少账款占用并通过短期贷款和发债补充流动性 导致票据少增、对公短期贷款和债券融资多增 [5] 2. **居民部门信贷**：12月居民中长期贷款少增0.29万亿元 居民短期贷款少增0.16万亿元 同时居民存款同比多增0.39万亿元 居民部门继续呈现“少贷多存”现象 与地产和消费需求偏弱相印证 [5] 3. **委托与信托贷款**：12月委托贷款和信托贷款均同比多增 委托贷款多增可能是年末政策性开放性金融工具投放带动 信托贷款多增脉冲可能是机构在《资产管理信托管理办法》正式稿落地前抢跑政策所致 预计2026年相关脉冲或将消退 [5][6] 流动性展望 - **宏观流动性**：财政仍在收敛 居民部门仍在降杠杆 预计社融与货币仍处下行周期 宏观流动性收敛 [6] - **权益市场流动性**：增量资金预计源自险资和居民 背后是居民部门高价定期存款到期溢出 据测算2026年上半年是高峰 [6] - **债券市场流动性**：资本市场活跃而货币未降准 预计1月税期开启后 债市流动性可能会阶段性收敛 [6] 银行股投资观点 - 银行基本面趋势稳定略向好 长期绝对收益可期 短期相对收益回归等待资本市场热度自发降温 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外宏观基本面延续降温，驱动逻辑未显著改变，需关注多项事件对资产的影响；国内宏观环境或延续温和改善，发力倾向投资端，新能源汽车出口政策改善，央行加量续作逆回购维护流动性充裕；月度级别推荐多头股指、有色（铜、铝、锡）、黄金，白银短期标配，波动率平稳后可逢低超配 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场行情数据 - 2026年1月14日，各品种有不同表现，如股指中中证500期货日度涨0.66%、月度涨11.34%；国债中10年期国债期货日度涨0.07%；外汇中美元指数日度涨0.29%；利率方面10Y中债国债收益率日度降0.25bp [2] - 中信行业指数中，计算机行业日涨跌幅3.63%、月涨跌幅17.81%；传媒行业日涨跌幅1.9%、月涨跌幅25.84%等，各行业表现不一 [4] - 国内主要商品中，燃料油日度涨5.1%；黄金日度涨1.29%；集运欧线日度跌11.74%等，不同商品涨跌幅差异大 [5] - 海外主要商品中，NYMEX WTI原油日度涨2.69%；COMEX白银日度涨2.08%；CBOT大豆日度跌0.95%等 [6] 宏观情况 - 海外美国基本面延续降温，新增非农不及预期但失业率超预期下行，12月ADP就业好转但不及预期、职位空缺降至14个月新低，12月ISM制造业PMI走弱、服务业PMI回升，美联储鲍威尔被启动刑事调查引发担忧，需关注多项事件对资产的影响 [7] - 国内宏观环境或延续温和改善，发力倾向投资端，当前基本面处于淡季偏弱水平，增量政策进入落地见效期且有望接续，新能源汽车出口政策改善，央行加量续作逆回购维护流动性 [7] 资产观点 - 月度级别推荐多头股指、有色（铜、铝、锡）、黄金，白银短期标配，波动率平稳后可逢低超配 [7] 各板块品种分析 - 金融板块：股指期货震荡上涨，需关注增量资金情况；股指期权震荡，关注期权市场流动性；国债期货震荡，关注货币政策落地情况 [9] - 贵金属板块：黄金和白银均震荡上涨，关注美国基本面、美联储货币政策、地缘冲突走势 [9] - 航运板块：集运欧线震荡，关注2026年船司复航安排、年末长协签订运价、春节前货主出货量对运价支撑 [9] - 黑色建材板块：钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅铁、锰硅、玻璃、纯碱等均震荡，各品种关注不同要点，如钢材关注专项债发行进度等 [9] - 有色与新材料板块：铜、铝、锡等部分品种震荡上涨，锌、铅等震荡，各品种关注不同因素，如铜关注供应扰动等 [9] - 能源化工板块：原油、LPG、甲醇等多数品种震荡，沥青下跌，尿素震荡上涨，各品种关注不同情况，如原油关注OPEC+产量政策等 [11] - 农业板块：生猪、油脂、蛋白粕、玉米/淀粉等震荡，天然橡胶、合成橡胶、棉花震荡上涨，白糖震荡下跌，各品种关注不同要点，如油脂关注南美天气等 [11]

全球宏观流动性特征 - 2026年全球降息周期进入下半场 宏观流动性呈现“内外宽松共振”与“从超常到常态”两大核心特征 [1] 汇率与A股市场影响 - 汇率端美元承压 人民币升值支撑A股走强 [1] 资产配置逻辑变化 - 长期低利率环境重塑股债配置逻辑 [1] - 中期“股债跷跷板”效应进一步支撑A股走势 [1] - 居民“存款搬家”的再配置需求或将成为市场的最大边际增量 [1] 政策与市场生态 - 后地产时代资本市场地位升级 成为经济发展与资源配置的核心枢纽 [1] - 市场资金生态持续优化 为资本市场高质量发展奠定基础 [1]

市场行情与资金面概况 - 2026年开年首周（1月3日至1月9日），A股市场放量大涨，万得全A指数上涨5.1%，日均成交金额环比激增逾7000亿元至2.85万亿元 [1] - 市场风险偏好显著提升，杠杆资金与散户资金成为推动本轮行情的绝对主力，游资和外资共同发力 [1] - 尽管央行公开市场操作本期净回笼1.66万亿元，但资金面未实质性收紧，货币市场利率下行，R007、DR007、SHIBOR 1周利率分别下行64bp、51bp、50bp，宽松格局延续 [1][6][7] - 人民币汇率升值至6.98一线，为权益资产提供了有利的货币环境 [1][9] 杠杆资金动向 - 融资资金大幅净流入853亿元，推动融资余额创历史新高达2.61万亿元，占全A流通市值比重升至2.53%，处于2021年以来96%的历史分位 [3][10] - 杠杆资金展现出鲜明的进攻性，电子板块成为加仓首选，单周净流入规模达158亿元，有色金属、国防军工、计算机、非银金融及电力设备的净流入规模均超过50亿元 [13] 散户与游资情绪 - 散户情绪升温加速入场，以小单刻画的资金净流入1557亿元，创近一年来第二高点，环比大幅增加641亿元 [3][15] - 散户通过ETF渠道的资金流向也由负转正，显示出直接与间接入市意愿的双重提升 [15] - 游资活跃度同步攀升至近半年新高，龙虎榜上榜营业部日均成交金额达314亿元 [3][17] - 中证500、中证1000、中证2000跑赢权重，反映短线情绪高涨 [17] 外资与海外资金 - 外资“做多”情绪升温，陆股通日均成交金额环比回升986亿元至3272亿元，成交金额占比为11.5%，环比提升0.73个百分点 [3][19] - 海外被动资金转为小幅净流入，规模为670万美元，其中Invesco中国科技ETF转为净申购，规模达2221万美元，提示短期科技方向吸引力更强 [23] ETF与公募基金资金流向 - ETF市场资金流向呈现结构性分化，股票型ETF整体小幅净流出3.9亿元 [25] - 宽基ETF遭遇资金净流出109亿元，其中中证A500相关ETF出现131亿元的净赎回，双创板块ETF也遭遇净赎回 [25] - 行业主题ETF受到资金热捧，共计净流入136亿元，周期与中游制造板块成为配置重点，卫星产业、有色金属、半导体设备等细分赛道ETF申购热度大增 [26] - 偏股型基金新发规模环比小幅回落至70亿元，但主动偏股型基金的股票仓位整体回升，偏股混合型基金仓位环比增加0.24个百分点 [26] 市场波动与债券市场 - 随着指数连续上攻，短期波动率已处于相对高位，截至1月12日，上证指数波动率指标已飙升至95.2%的短线相对高位，在当前量能水平下，维持高波动率的难度正在加大，市场短期或面临震荡整理 [3] - 债券市场在股市“开门红”背景下相对承压，曲线整体陡峭化，1年期国债收益率下行4.9bp至1.40%，10年期国债收益率上行3.1bp至1.98%，信用利差环比扩大1.6bp [8]

宏观流动性观点 - 预计一季度M2同比将持续下行，宏观流动性最宽松时刻正在过去[1][10] - 本轮流动性收紧对中游板块利润冲击不大，因其需求更依赖海外且可能受益于供给侧收缩[1][11] - 股债比价指标显示股票比债券更具配置优势，十年期国债收益率已突破国际经验合理区间[1][11][12] 权益市场策略 - 春季躁动行情已启动，上证指数实现11连阳，从3822点升至3969点，全A成交额从1.7万亿升至2.2万亿[18] - 后续回撤幅度预计不大，多由微观流动性边际趋缓引起，而非宏观流动性突变[3][19] - 配置关注成交热度较低的热门主题（有色/新能源/机器人/半导体）及业绩预期改善的板块（非银、科技制造、顺周期）[3][21] 债券市场策略 - 预计一季度政府债净融资在3.6万亿附近，1月、3月是供给高峰[4][24] - 债市策略以票息策略占优，10年期国债收益率或维持在1.75%-1.85%区间[4][26] - 银行体系流动性压力或增大，因1月信贷投放靠前且一季度存单到期将超7万亿[23] 海外货币政策 - 市场预期美联储降息终点下移至3.1%，时点推迟至2027年3月，预期偏向宽松[6][29] - 市场预期欧洲央行不再降息，Euribor期货远期曲线低点维持在2.1%，立场更鹰派[6][29] - 美国三季度GDP年化环比升至4.3%，同比增长2.3%，关税冲击未引发衰退，市场对美联储宽松可能过于乐观[6][30] 市场数据与行业配置 - 本周股票型基金总仓位为95.74%，环比减少72个基点；混合型基金总仓位为88.42%，环比增加43个基点[7][36] - 本周新成立公募基金54只，合计募集119.16亿元，其中股票型基金募集80.31亿元[7][39][40] - 金工模型显示A股短期看多，下周推荐行业为综合、煤炭、交通运输、纺织服装、非银行金融[7][8][42]

核心观点 报告的核心观点是：上周市场交易热度与主要指数波动率继续回升，但不同资金主体的行为出现分化。北上资金活跃度显著回升并成为主要买入力量，而两融活跃度有所回落且ETF被机构净赎回，主动偏股基金仓位则继续回升。分析师对全A的盈利预测进行了结构性调整，对不同板块和风格的预期存在差异。 宏观流动性 - 美元指数有所回升，中美10年期国债利差“倒挂”程度加深 [2][13] - 10年期美债名义利率与实际利率均回升，其背后隐含的通胀预期回升 [2][13] - 离岸美元流动性边际宽松，3个月日元/欧元与美元互换基差均回升 [2][18] - 国内银行间资金面整体均衡、先紧后松，DR001与R001均上升，期限利差(10Y-1Y)收窄 [2][18] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度继续回升，军工、纺服、轻工、商贸零售、消费者服务等板块的交易热度均处于80%历史分位数以上 [3][24] - 主要指数波动率均回升，包括中证1000、沪深300、中证500、上证50、科创50、创业板指、深证100 [31] - 行业层面，通信、电力设备及新能源（电新）、电子、化工板块的波动率依然处于80%历史分位数以上 [3][31] - 市场流动性指标回落，石油石化板块的流动性指标在80%历史分位数以上 [36] 机构调研与分析师预测 - 电子、医药、机械、电新、计算机等板块的机构调研热度居前，商贸零售、石油石化、电子、汽车、家电等板块的调研热度环比上升 [4][42] - 分析师分别下调/上调了全A的2025年/2026年的净利润预测 [4][51] - 行业上，房地产、交通运输、化工、电新、机械等板块的2025年与2026年净利润预测均被上调 [4][59] - 指数上，创业板指的2025年与2026年净利润预测均被下调，上证50的2025/2026年预测分别被上调/下调，沪深300的2025/2026年预测分别被上调/下调，中证500的2025/2026年预测分别被下调/上调 [4][68] - 风格上，小盘成长与小盘价值的2025年与2026年净利润预测均被上调，中盘成长的两年预测均被下调，大盘成长的2025/2026年预测分别被上调/下调，大盘价值的2025/2026年预测分别被上调/下调，中盘价值的2025/2026年预测分别被下调/上调 [4][73] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度回升，近5日买卖总额占全A成交额之比从上上周的9.99%回升至上周的10.13% [5][82] - 上周北上资金整体大幅净买入A股 [5][88] - 基于前10大活跃股口径，北上在有色金属、国防军工、汽车等板块的买卖总额之比上升，在电子、通信、电新等板块回落 [5][90] - 基于持股数量小于3000万股的标的口径，北上主要净买入电子、国防军工、有色金属等板块，净卖出食品饮料、纺织服装等板块 [5][92] 两融资金动向 - 两融活跃度有所回落，但仍处于2025年11月以来的相对高位，上周两融投资者净卖出22.73亿元 [6][97] - 行业上，两融主要净买入国防军工、电力及公用事业、传媒等板块，净卖出非银行金融、通信、电子等板块 [6][97] - 电力及公用事业、家电、食品饮料等板块的融资买入占比环比上升 [6][103] - 风格上，两融净买入大盘成长与小盘成长，净买入中盘价值与小盘价值，净卖出大盘价值 [6][107] 龙虎榜交易 - 龙虎榜交易热度继续回升，上周龙虎榜买卖总额及其占全A成交额之比均延续上升 [6][111] - 行业层面，国防军工、商贸零售、传媒等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [6][111] 公募基金与ETF动向 - 主动偏股基金（偏股混合型与普通股票型）的股票仓位继续回升 [7][117] - 剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓通信、电新、电子等板块，主要减仓国防军工、消费者服务、传媒等板块 [7][117] - 风格上，主动偏股基金与大盘成长、中盘成长、中盘价值、小盘价值的相关性上升，与小盘成长、大盘价值的相关性回落 [7] - 上周新成立权益基金规模回落，其中主动型新成立规模回落，被动型新成立规模回升 [7] - 上周ETF再度被净赎回，且以机构持有为主的ETF净赎回为主，个人持有为主的ETF被小幅净申购 [7] - 从跟踪指数看，中证A500、创业板50、券商等相关的ETF被主要净申购，而上证50、沪深300、中证500等ETF被主要净赎回 [7] - 从行业拆分看，ETF主要净买入有色金属、钢铁、非银行金融等板块，净卖出电子、国防军工、计算机等板块 [7]

核心观点 - 宏观流动性最宽松的时刻可能正在过去，主要因M2同比增速或边际回落，这可能对资产估值造成冲击 [2] - 但本轮流动性环境变化与历史相比存在三点关键差异，导致其对不同经济板块和资产类别的影响路径不同 [3] - 中游板块因需求更依赖海外，对国内流动性收紧不敏感，甚至可能受益于供给收缩，成为景气度最确定的板块 [4] - 在资产配置上，股票相比债券更具配置优势，债券收益率定价可能偏贵 [3][4] - 若经济遇突发事件，政策加码改善流动性的方式已多元化，不再仅依赖降息，稳定权益市场以带动直接融资成为重要渠道 [3][4] 一、流动性最宽松的阶段正在过去 (一) 什么是流动性？ - 宏观流动性包含两个维度：实体经济的流动性和金融市场的流动性 [6] - 实体经济的流动性影响未来一年价格和利润走势，通过跟踪企业居民存款剪刀差来监测 [7] - 金融市场的流动性影响当下资本市场成交规模，通过非银居民存款剪刀差来监测 [7] - 宏观流动性的宽松程度可用“居民新增存款 / 新增 M2”指标衡量，该指标回落通常对应流动性好转和金融资产估值提升 [16] (二) 流动性最宽松的阶段正在过去 - 2025年宏观流动性宽松，因M2总量大幅扩张且居民新增存款减少 [18] - 2024年前11个月新增M2约19.7万亿，2025年前11个月新增M2约23.5万亿 [18] - 2024年7-11月新增居民存款2.8万亿，2025年同期为1.29万亿 [18] - 展望未来，M2增长规模或难以进一步抬升，导致流动性最宽松时刻过去 [9][18] - M2增长面临两个制约因素： 1. **政府债增速或边际回落**：随着政策“摆脱超常规”，2026年政府债边际增量或小于2025年，且2025年一季度基数极高，2026年一季度政府债存在同比少增可能 [9][22] 2. **贷款增速或有所回落**：2025年下半年以来新增人民币贷款规模持续处于历史同期低位，叠加政策定调，除非2026年一季度基建投资预期大幅改善，否则贷款同比少增可能拖累M2 [9][23] - 在M2同比可能回落的背景下，宏观流动性改善更依赖居民存款搬家，但近期市场波动率提升，居民存款加速搬家的概率不高 [9][25] 二、流动性最宽松时段已过之下的三点不同 (一) 对企业利润影响不同 - 历史经验中，贷款增速回落会冲击上游需求或下游消费能力 [27] - 本轮经济基本面中，景气改善最清晰确定的是中游板块 [27] - 中游板块需求更依赖海外（其上市公司海外毛利率已超过国内毛利率），对国内贷款增速高低不敏感 [27] - 国内流动性收紧（贷款增速回落）反而有助于缓解制造业等供给侧的持续扩张，加速中游供给收缩 [30] - 因此，国内流动性收缩对中游利润预期冲击不大 [32] (二) 股债的强弱关系不同 - **相对视角（股债比价）**：股债夏普比率差值显示，股票比债券更具配置优势 [33] - **绝对视角（债券定价）**：国际经验显示，十年期国债收益率在2%以下可能属于相对偏贵的定价 [35] - 国际经验：4%~5%的名义GDP通常对应十债收益率在2%~5%之间；1.5%~2.5%的股息率也对应十债收益率在2%~5%之间 [35] - 当前对比：中国名义GDP增速（2024年Q4~2025年Q3）约4.2%，Wind全A股息率约1.92%，但十债收益率仅约1.86%，定价偏低 [35] - 此前十债收益率低位（如2024年底低于1.8%）受超常规宽松政策预期驱动，随着政策“摆脱超常规”，其上行压力客观存在 [35] - 结论：若流动性收缩冲击偏“贵”的资产，在当前经济循环边际改善的背景下，债券反而是当下“偏贵”的资产 [39] (三) 政策应对的方式不同 - 政策保持灵活，若遇突发事件（如对等关税冲击），仍具备随时加码的空间 [40] - **传统模式**：经济动能依赖房地产和地方融资平台，其融资以信贷为主，因此流动性改善主要通过调降利率（宽货币）实现 [40] - **当前模式**：新动能（如高科技创新型企业）与直接融资更适配，因此流动性改善的渠道不止降息，还包括稳定权益市场以带动直接融资 [40] - 实证：2025年政策利率仅下调10bp（低于2022-2024年年均20bp-30bp的降幅），但权益市场的稳市政策成功推动了宏观流动性的持续改善 [41]

宏观流动性趋势 - 宏观流动性最宽松的时刻可能正在过去，因M2同比增速或持续下行[2][8] - 2025年前11个月新增M2规模约为23.5万亿元，高于2024年同期的19.7万亿元[20] - 2025年7-11月新增居民存款为1.29万亿元，低于2024年同期的2.8万亿元[20] - 2026年一季度政府债可能同比少增，且新增人民币贷款可能同比少增，共同拖累M2增长[6][8][24][25] 对权益市场的影响 - 中游板块（如通用设备、电子、汽车等）因需求更依赖海外，对国内流动性收紧不敏感，是本轮经济循环中景气度最确定的板块[3][9][31] - 流动性收紧可能冲击上游需求或下游消费能力，但中游甚至可能受益于供给侧的加速收缩[3][9] 对债券市场的影响 - 十年期国债收益率约为1.86%，低于国际经验合理区间（通常对应2%-5%），定价偏贵[39][43] - 股债夏普比率差值显示股票比债券更具配置优势[2][9][43] - 若流动性收缩冲击偏贵资产，且经济循环边际改善，债券是当下偏贵的资产[2][4][9] 政策应对的新特点 - 传统流动性改善依赖调降利率，但新动能（如高科技创新企业）更适配直接融资[3][9] - 2025年政策利率仅下调10个基点，但权益市场稳市政策推动了流动性改善[9][46] - 未来政策加码改善流动性的方式，可能包括稳定权益市场以带动直接融资[3][4][9][46]

核心观点 报告的核心观点是，尽管北上资金延续净卖出，但市场整体交易热度、两融活跃度、主动偏股基金仓位及ETF净申购等指标均显示各类市场参与者回流趋势仍在延续，其中机构ETF与两融是阶段性的主要买入力量，未来需关注资金回流的持续性[7][8]。 宏观流动性 - 上周美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛[2][14] - 10年期美债名义利率和实际利率均回落，通胀预期回落[2][14] - 离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面均衡，期限利差(10Y-1Y)继续走阔[2][19] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度回升，商贸零售、军工、消费者服务、轻工、纺服等板块的交易热度均处于80%历史分位数以上[3][25] - 多数指数波动率回升，中证500、中证1000、上证50、沪深300的波动率均回升[32] - 通信、电子、电力设备及新能源（电新）、化工板块的波动率依然处于80%历史分位数以上[3][32] - 市场流动性指标回落，各板块流动性指标均在70%历史分位数以下[37][40] 机构调研与分析师预测 - 电子、医药、电新、机械、有色等板块调研热度居前，汽车、计算机、通信、化工、有色等板块调研热度仍在上升[4][43] - 分析师同时上调了全A市场2025年和2026年的净利润预测[4][52] - 行业层面，房地产、建筑、煤炭、消费者服务、家电等板块的2025/2026年净利润预测均被上调[4][60] - 指数层面，沪深300、上证50的2025/2026年净利润预测均被上调，中证500则均被下调，创业板指的2025/2026年净利润预测分别被下调/上调[4][69] - 风格层面，大盘价值的2025/2026年净利润预测均被上调，大盘成长、小盘价值则均被下调[4][71] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度回落，近5日买卖总额占全A成交额之比从上上周的11.53%回落至上周的9.99%，并继续净卖出A股[5][79] - 基于前10大活跃股口径，北上在通信、有色、消费者服务等板块的买卖总额之比上升，在电子、计算机、银行等板块回落[5][88] - 基于持股小于3000万股的标的口径，北上主要净买入计算机、非银、煤炭等板块，净卖出通信、有色、汽车等板块[5][90] 两融资金动向 - 两融活跃度快速回升至2025年11月以来的高点，上周继续净买入393.38亿元[6][95] - 行业上，两融主要净买入电子、电新、通信等板块，净卖出非银、石油石化、商贸零售等板块[6][95] - 消费者服务、银行、电新等板块的融资买入占比上升较多[6][101] - 风格上，两融净买入大盘/中盘/小盘成长以及中盘/小盘价值，仅小幅净卖出大盘价值[6][105] 龙虎榜交易 - 龙虎榜买卖总额及其占全A成交额之比均继续回升[6][108] - 行业层面，建材、农林牧渔、家电等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升[6][108] 公募基金与ETF动向 - 主动偏股基金仓位继续回升，剔除涨跌幅因素后，主要加仓有色、传媒、消费者服务等板块，主要减仓通信、家电、商贸零售等板块[7][113] - 主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升[123] - 上周新成立权益基金规模回升，其中主动型新成立规模回升，被动型回落[7] - ETF继续被净申购，且以机构ETF为主，个人ETF开始被净赎回[7] - 从跟踪指数看，与中证A500等相关的ETF被主要净申购[7] - 行业层面，ETF主要净买入有色、医药、电新等板块，主要净卖出军工、电子、农林牧渔等板块[7]