投资评级 - 报告对润本股份的评级为"买入" [1] 核心观点 - 2025年上半年营收8.95亿元(YoY+20.31%)，归母净利润1.88亿元(YoY+4.16%)，Q2营收6.55亿元(YoY+13.46%)，归母净利润1.43亿元(YoY-0.85%) [2] - 净利润增速慢于收入主要因毛利率下滑、利息收入减少及销售费用率增加 [2] - 拟进行中期分红：每10股派发2.00元现金股利，合计派发8092万元 [2] 收入端分析 - Q2收入增速放缓因高基数、天气因素及行业竞争加剧 [3] - 分品类：驱蚊产品3.75亿元(YoY+13.43%)，婴童护理4.05亿元(YoY+38.73%)，精油产品0.92亿元(YoY-14.60%) [3] - 渠道表现：线上收入6.43亿元(YoY+19.97%)，线下收入2.51亿元(YoY+21.18%)，新增山姆等渠道合作 [3] - 新品研发推进：推出40余款单品包括儿童防晒啫喱、童锁款定时加热器等 [3] 利润端分析 - 25H1毛利率58.01%(YoY-0.63pct)，净利率20.95%(YoY-3.25pct) [4] - Q2毛利率58.13%(YoY-1.36pct)，净利率21.88%(YoY-3.16pct) [4] - 费用率提升：25Q2销售费用率29.81%(YoY+1.49pct)，财务费用率-0.34%(YoY+1.56pct) [4] - 费用增长主因抖音平台投入增加及利息收入减少 [4] 财务预测与估值 - 下调盈利预测：25-27年营收预测至16.16/20.54/26.09亿元，归母净利润至3.35/4.28/5.54亿元 [5] - 对应EPS为0.83/1.06/1.37元，当前股价31.89元对应PE为39/30/23X [5] - 25年ROE预测13.9%，26年提升至15.5% [7] - 经营活动现金流25E为3.46亿元，26E增至4.03亿元 [9]

市场份额动态 - AMD在2025年第二季度台式机CPU出货量份额达32.2%，环比增长4.2个百分点，同比增长9.2个百分点，创近年来最强劲增长[6][8] - 同期服务器CPU份额达27.3%，同比提升3.2个百分点，但环比仅微增0.1个百分点[3][11] - 移动CPU份额20.6%，环比下降1.9个百分点，连续两季度下滑[3][9] 收入表现 - 台式机收入份额39.3%，环比增长4.9个百分点，同比大幅增长20.5个百分点，反映高端产品（如Ryzen 7/9系列）销售占比提升[6][9] - 服务器收入份额41%，环比增1.5个百分点，同比增7.2个百分点，显示在高利润服务器市场的竞争力增强[11][15] - 移动收入份额21.5%，虽环比降0.7个百分点，但同比仍增3.9个百分点，表明中高端产品结构优化[9][11] 竞争格局变化 - 英特尔台式机份额67.8%，销量优势从2016-2018年的9倍缩小至2025年的2倍[6][8] - 英特尔移动CPU份额79.4%，环比反弹1.9个百分点，但同比微降0.3个百分点[9][15] - 服务器领域英特尔保持72.7%出货量份额，但收入份额持续被AMD侵蚀[11][15] 产品驱动因素 - 锐龙9000系列处理器推动台式机市场份额突破性增长[8] - EPYC服务器处理器因性能/成本优势获得市场认可，但至强6系列可能已形成有效竞争[11][15] - 移动端锐龙AI处理器竞争力未充分转化为市场份额[9][11] 市场趋势 - 消费PC市场持续向AMD转移，尤其在高性能/发烧级领域[8][15] - 高端产品线（如Ryzen X3D、高核心数EPYC）成为AMD收入增长主要驱动力[9][11][16] - 英特尔在出货量保持领先但高端市场竞争力面临挑战[6][15][16]

**公司及行业概述** - **公司名称**: RATIONAL (0FRJ) - **会议时间**: 2025年8月12日 - **核心业务**: 商用厨房设备（如组合蒸烤箱）的研发与销售，主要市场包括美国、中国及欧洲 --- **财务表现与业绩指引** 1. **收入增长** - 上半年销售额增长4%至6.06亿欧元，Q2增长5.5% - 剔除汇率影响（FX调整后），H1增长5.5%，Q2增长8%[3] - 订单情况良好，公司对达成全年销售目标有信心[3] 2. **利润率与成本压力** - H1利润率受汇率负面影响约30bps，Q2影响扩大至130bps（EBIT利润率）[4] - 预计H2利润率将继续承压，主要因汇率波动和美国进口关税（全年预估1000万欧元，H1已确认100万欧元）[5] - 全年EBIT利润率指引从26%±1%下调至25%-26%[6] 3. **关税影响** - 美国自8月7日起加征5%关税，预计全年额外成本1000万欧元，H2影响显著[5] - 若关税升至15%，2026年成本或增至3000万欧元（假设进口额3.5亿欧元）[35] --- **市场竞争与定价策略** 1. **竞争对手动态** - 部分竞品已提价5%-15%（如Eunox提价15%）[10] - 公司暂未决定跟进提价，需评估市场反应及成本传导能力[6][17] 2. **定价决策考量** - 提价需提前2-3个月通知客户，生效时间滞后[14] - 管理层需综合评估关税、竞争格局及需求弹性（如美国市场渗透率仅10%-15%）[26][44] 3. **市场份额与产品差异** - 美国市场锅炉型设备份额高于无锅炉型（竞品如Alpha退出该领域）[45] - 高端产品（如iCombi）与低价竞品存在显著性能差异，客户教育是关键[48] --- **区域市场动态** 1. **美国市场** - 关键客户（Key Accounts）占比约15%-20%，低于全球平均50%[62] - 高利率环境下，大额投资项目放缓，但日常设备更换需求稳定[63] - 考虑本地生产可能性，但成本测算显示欧洲生产仍具优势（美国成本高25%）[53] 2. **中国市场** - 计划2026年推出低价产品，但初期贡献有限（需6个月以上爬坡期）[41][42] - 关键客户订单波动（如2024年大单后需求回落），新产品瞄准中小客户[64] --- **其他重要事项** 1. **供应链与成本结构** - 钢铁关税影响有限（占销售额<10%，关税50%）[70] - 美国本地采购比例低，成本优化空间较小[84] 2. **战略方向** - 持续评估美国建厂可行性，但需权衡关税政策与长期成本[54] - 中国低价产品战略聚焦市场教育，避免高端产品蚕食[79] --- **风险提示** - **短期风险**: H2利润率压力（汇率+关税）、提价滞后效应[5][6] - **长期风险**: 美国关税政策不确定性、中国市场需求波动[55][65] （注：部分数据为管理层预估，实际影响可能调整）

公司业绩表现 - 2025年第一季度营业收入1.67亿元，同比增长18.8% [2] - 归母净利润3441.29万元，同比大幅增长57.71% [2] - 扣非净利润3402.58万元，同比上升60.57% [7] - 毛利率达到50.05% [7] - 负债率11.48%，财务费用-105.47万元 [7] 业绩增长驱动因素 - 产能利用率提升带来成本下降和毛利提升 [2] - 2024年底成功导入OPPO、vivo、华为、荣耀等头部消费电子品牌客户 [2] - 2025年第一季度废料销售零成本产生利润 [2] - 消费电子市场份额持续稳固 [3] 产品与技术优势 - 专注于电流感测精密电阻及熔断器的设计、研发、制造和销售 [7] - 全球少数能量产超小型合金电阻的企业之一 [4] - 产品结构向高精度、小型化、低阻值等高端方向升级 [3] - 采用类半导体的曝光、显影、蚀刻等制程技术 [6] - 具备0.01欧姆以下、精度±1%内的产品生产能力 [4] 市场竞争策略 - 开发高附加值产品，避免价格战 [4] - 通过技术创新提升产品性能和质量 [4] - 快速响应客户需求，抢占市场份额 [3] - 与设备供应商紧密协作定制优化生产设备 [6] 行业机遇 - I终端(I智能手机、I PC、I耳机、I眼镜)快速发展带来产品精密微小化需求 [6] - 功率和工作电流提升促使更多产品采用电流感测电阻 [6] - 2017年已与英伟达展开合作，提供全套电流感测精密电阻解决方案 [6] 融资情况 - 近3个月融资净流入8306.74万，融资余额增加 [7] - 融券净流入25.74万，融券余额增加 [7]

1H25财务表现 - 公司1H25总收入同比增长10.6%至17087百万元人民币，略超预期[1] - 净利润同比增长33.2%至1287百万元人民币，略超预期[1] - 饮料销售额同比增长7.6%，占总收入63.1%，其中即饮茶增长9.0%，无糖即饮茶实现MDD%同比增长[1] - 食品销售额同比增长8.8%，从最大竞争对手处获得更多市场份额[1] - 其他收入同比激增91.8%至916百万元人民币，占总收入5.4%[1] - 整体毛利率提升0.5个百分点至34.3%，饮料毛利率提升1.4个百分点至39.4%，食品毛利率下降0.4个百分点至26.8%[1] - 销售及管理费用比率同比下降1.4个百分点，主要由于促销减少和效率优化[1] 业务细分表现 - 饮料业务中即饮茶和无糖即饮茶表现突出，分别增长9.0%和MDD%[1] - 食品业务保持强劲增长势头，同比增长8.8%[1] - 其他收入增长显著，主要受益于OEM业务和新兴渠道发展[1][2] 未来展望 - 管理层预计长期收入增长将维持在6%-8%的同比增速[2] - 短期来看，竞争加剧可能拖累2H25饮料和食品销售增长[2] - OEM业务预计在2025-27年保持强劲增长，中国食品饮料OEM市场规模未来两年可能翻倍[2] - 新兴渠道如胖东来和山姆会员店的发展将推动业务增长[2] - 净利率扩张将依赖产品组合升级、促销减少和效率提升[2] - 尽管棕榈油价格近期反弹，但原材料成本总体可控[2] 估值与投资建议 - 调整2025-27年收入预测，主要反映其他收入增长超预期和竞争加剧带来的短期压力[3] - 略微上调净利率预测，反映更严格的费用控制[3] - 维持目标价10.40港元，隐含25-26年市盈率18.2倍/16.2倍，潜在上涨空间12%[3]

智能手机业务 - 2025年第二季度全球智能手机出货量预测微调至4270万台，略低于Canalys估计的4280万台，同比大致持平[1] - 全球市场份额在2025年第二季度达到15%的历史新高，但以毛利率下降为代价[1] - 印度市场出货量同比下降25%，导致整体出货量略低于先前预测[1] - 中国市场2025年第二季度出货量为1040万台，较2024年第四季度至2025年第一季度的1230万-1330万台回落，但符合预期[1] - 中印以外市场出货量创2740万台新高，推动全球份额增长[1] - 平均售价同比下降2%至1075元人民币，因竞争加剧导致折扣力度加大[1] - 预计2025年第二季度智能手机毛利率降至11.3%，并下调2025年下半年毛利率预期，反映零部件成本上涨及海外手机销售占比提升的影响[1] 财务表现 - 预测2025年第二季度总收入为1126亿元人民币，略低于市场预期[1] - 预测2025年第二季度调整后净利润为102亿元人民币，符合市场预期[1] - 因智能手机毛利率预测向下修订，下调2025至2027年每股盈利预测2%至7%[2] - 目标价从78港元下调至72港元，基于2025至2026年平均36倍市盈率，原为38倍，但维持"买入"评级[2] IoT与生活消费产品业务 - 受618购物节强劲表现推动，维持2025年第二季度IoT收入预测为361亿元人民币，同比增长35%[2] - 618购物节总商品交易额达355亿元人民币，同比增长35%[2] - 预计2025年第二季度IoT业务毛利率为22.5%[2] - 因国家补贴政策调整导致去年高基数影响，下调2025年第三季度及第四季度IoT收入增速预测5个百分点，分别至25%及20%[2] - 智能家电出货量增加推高物流成本[2] 互联网服务与电动车业务 - 预计2025年第二季度互联网服务收入维持93亿元人民币，毛利率77%[2] - 受益于SU7 Ultra交付，预计2025年第二季度电动车交付量达8.2万台[2] - 电动车平均售价升至24.2万元人民币，毛利率改善至25%，业务亏损进一步收窄[2] - YU7已于7月启动交付，二期工厂预计于9月底投产[2]

公司业绩 - 第四财季营收57.6亿美元同比增长7.5%低于分析师预期的60.1亿美元 [1] - 调整后每股收益0.41美元低于预期的0.44美元 [1] 财务展望 - 预计2026财年首财季营收60亿至70亿美元低于分析师预期的65.9亿美元 [1] - 预计2026财年首财季调整后每股盈利0.4至0.52美元低于分析师预期的0.59美元 [1] - 将2026财年营收预期从400亿美元下调至330亿美元 [1] 行业竞争 - 营收预期下调反映高度竞争的定价环境 [1] - 戴尔等竞争对手可能侵蚀公司市场份额 [1] 市场反应 - 盘前股价大跌超17%至47.5美元 [1]

公司评级与股价 - 东吴证券给予宇通客车买入评级 最新股价26.08元 [2] 销量表现 - 7月销量同环比下降 淡季加库为后续放量做库存准备 [2] - 细分销量环比均下降 轻客销量占比同比提升 [2] 市场拓展 - 欧洲市场占有率稳步提升 [2] - 巴基斯坦新能源大单支撑下半年销量 [2]

高管任命 - 伯乐任命拉贾特・梅塔为全球商业运营执行副总裁 任命将于2025年8月4日生效 [1][2] - 梅塔此前在Labcorp担任高级副总裁 负责西部分区大规模商业运营 更早前担任赛默飞世尔科技副总裁兼应用技术部总经理 [2] 高管背景与能力 - 梅塔在生物制药 生命科学研究和诊断市场拥有丰富领导和商业经验 [2] - 其过往业绩包括实现高于市场水平的增长 打造高绩效团队 推动多业务部门协同 [2] - 在赛默飞世尔科技积累的行业知识和管理经验将助力伯乐全球商业策略推进 [2] 预期影响 - 梅塔的加入将带来新视角和方法 优化产品开发和服务 [2] - 专注于全球商业运营的角色将加强公司在全球市场的竞争力 [2] - 预计将促进销售增长 提升运营效率 [2] - 其专业背景有助于公司更快响应生命科学领域新技术和市场需求变化 [2] 战略意义 - 此次任命体现公司扩大市场份额 提高运营效率及加速创新的决心 [3] - 公司可能推出更多具体措施实现长期目标 [3]

财务数据和关键指标变化 - 上半年基础销售额增长3.4%，其中销量增长1.5%，价格增长1.9% [2][6] - 第二季度基础销售额增长3.8%，环比改善，其中销量增长1.8%，价格增长2% [6] - 集团营业额为301亿欧元，同比下降3.2%，主要受4%的汇率负面影响抵消 [30] - 基础营业利润率为19.3%，同比下降30个基点，主要因品牌营销投资增加 [33] - 基础每股收益为1.59欧元，同比下降2.1% [34] - 自由现金流为11亿欧元，较去年同期的22亿欧元下降 [36][37] 各条业务线数据和关键指标变化 美容与健康 - 基础销售额增长3.7%，其中销量增长1.7%，价格增长2% [14] - 健康业务连续21个季度实现两位数增长 [15] - 核心护肤品实现低个位数增长，护发和高端美容持平 [14] - 营业利润率19.4%，同比下降60个基点 [17] 个人护理 - 基础销售额增长4.8%，其中销量增长1.4%，价格增长3.3% [17] - 多芬品牌实现高个位数增长 [18] - 营业利润率22.1%，同比下降90个基点 [19] - 收购Wild和Doctor Squatch品牌以加强高端产品组合 [20] 家庭护理 - 基础销售额增长1.3%，其中销量增长1.1%，价格增长0.2% [21] - 第二季度增长加速至1.8% [21] - 营业利润率15.5%，同比下降80个基点 [22] 食品 - 基础销售额增长2.2%，其中销量增长0.3%，价格增长1.9% [23] - 营业利润率23.3%，同比提高100个基点 [24] 冰淇淋 - 基础销售额增长5.9%，其中销量增长3.8%，价格增长2% [24] - 营业利润率下降40个基点 [25] - 确认将于11月中旬完成分拆 [26][27] 各个市场数据和关键指标变化 发达市场 - 占集团营业额的44%，基础销售额增长4.3% [8] - 连续四个季度实现约4%的增长 [8] - 北美增长5.4%，销量增长3.7% [8] - 欧洲增长3.4%，销量增长2.8% [10] 亚太非洲 - 占集团营业额的43%，基础销售额增长3.5% [11] - 印度第二季度增长5%，主要由销量驱动 [11] - 中国和印尼仍面临挑战，但预计下半年将加速 [11][14] 拉丁美洲 - 占集团营业额的13%，基础销售额增长0.5%，但销量下降4.6% [12] - 巴西和墨西哥市场疲软 [13] - 预计下半年将有所改善 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续将投资组合转向美容与健康和个人护理领域 [48] - 重点发展美国和印度两大市场 [48] - 转向高端科学创新 [48] - 冰淇淋业务分拆进展顺利，将于11月完成 [26][27] - 计划保留冰淇淋业务约20%的股份，最多五年 [27][28] - 预计分拆后Unilever的毛利率将提高160个基点至46.7% [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年全年基础销售额增长将在3%-5%范围内 [41] - 下半年营业利润率预计至少为18.5%，较2024年显著改善 [41] - 发达市场表现强劲，新兴市场势头增强 [43] - 宏观经济和汇率环境仍不确定 [42] - 目标实现多年至少2%的销量增长和持续的毛利率扩张 [45] 其他重要信息 - 品牌营销投资增加40个基点至营业额的15.5% [33] - 生产力计划超出预期，预计年底累计节省6.5亿美元 [34] - 完成15亿欧元的股票回购计划 [40] - 第二季度股息同比增长3% [39] - 预计全年自由现金流转换率约为100% [38] 问答环节所有的提问和回答 关于非冰淇淋业务增长 - 预计下半年非冰淇淋业务将加速增长，目标实现2%的销量增长 [63] - 印度尼西亚和中国将显著改善 [68] 关于拉丁美洲和亚洲市场 - 拉丁美洲面临挑战，但预计下半年将有所改善 [80] - 印度表现良好，预计将继续增长 [84] - 印尼和中国正在改善，预计下半年将恢复增长 [89][91] 关于美国市场 - 美国业务转型成功，个人护理业务表现强劲 [94] - 在个人护理和皮肤清洁领域重新获得市场份额 [97] 关于组织重组 - 已完成前24个市场的销售队伍重组 [103] - 其他市场业务增长4.9%，组织规模缩小35% [106] 关于利润率 - 预计下半年利润率改善将来自销量、产品组合和生产效率 [111] - 将保持15%-16%的品牌投资水平 [117] 关于食品业务 - 食品业务表现良好，营业利润率提高100个基点 [123] - 核心品牌Hellmann's和Knorr表现强劲 [124] 关于市场份额 - 在美国、欧洲和印度市场份额增加 [132] - 在巴西洗衣粉市场短期份额下降，但已调整价格策略 [155] 关于关税影响 - 关税影响可控，主要关注供应链弹性 [145] - 预计下半年将优化库存水平 [146] 关于定价策略 - 在巴西洗衣粉和美国部分护发产品中调整了过高定价 [154] - 印度液体洗涤剂价格下降17%后销量显著增长 [156] 关于渠道策略 - 亚马逊和沃尔玛是重要销售和品牌发现渠道 [169] - 美国电子商务业务占比高，约50%的高端美容业务通过电商销售 [170]