报告行业投资评级 - 宏观金融：股指、国债震荡；有色金属中铜、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢震荡，工业硅、多晶硅看空；黑色金属中螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、纯碱震荡，动力煤看多；农产品中豆油看多，菜油看空，棉花、白糖、玉米、大豆、纸浆、原木、生猪震荡；能源化工中燃料油、沪胶、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、尿素、PF、PVC、LPG震荡，BR橡胶看空，集运欧线预计一月中旬见顶后震荡 [1] 报告的核心观点 - 上半周股指强势上行，周中因政策调控投机情绪降温，股指震荡调整，政策主张“慢牛”，短期震荡空间不大，长线多头可择机布局；国债受资产荒和弱经济利好，但短期需关注央行利率风险和日本央行利率决策 [1] - 有色金属各品种受不同因素影响价格震荡，操作上需关注相关因素变化并控制风险，如镍价受供应、库存、政策等影响，短线逢低多为主 [1] - 黑色金属多品种价格震荡，存在弱现实与强预期交织情况，部分品种单边多单离场观望，期现参与正套头寸，焦煤和动力煤若“去产能”预期发酵或有上涨空间 [1] - 农产品各品种基本面不同，投资建议有看多、看空和震荡，需关注市场供需、政策等因素变化，如棉花关注中央一号文件、种植面积等情况 [1] - 能源化工各品种受供需、成本、政策等因素影响价格震荡，部分品种存在上涨或下跌风险，需关注相关因素变化，如LPG受进口气成本、地缘冲突等影响 [1] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指：上半周强势上行，周中震荡调整，政策主张“慢牛”，短期震荡空间不大，长线多头可择机布局 [1] - 国债：震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期需关注央行利率风险和日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：下游需求承压，美国暂缓征税使抢铜担忧缓解，铜价高位回落 [1] - 铝：产业驱动有限，宏观情绪转弱，铝价高位回落 [1] - 氧化铝：产能有释放空间，产业面偏弱施压价格，但价格基本在成本线附近，预计震荡运行 [1] - 锌：基本面成本中枢趋稳，库存压力显现，价格基本面支撑不足，宏观情绪反复下区间波动 [1] - 镍：供应偏紧格局难改，库存累库或制约上涨，短期高位震荡，受有色板块共振影响，操作上短线逢低多为主 [1] - 不锈钢：原料价格上涨，社会库存去化，钢厂排产增加，期货高位震荡，操作上短线低多为主 [1] - 锡：价格回调，但供应脆弱性仍存，有上涨动能，关注低吸机会 [1] - 贵金属：地缘局势降温，特朗普暂缓征税，金银铂价格承压回落，短期高位宽幅震荡，中长期可逢低配置铂或进行套利 [1] - 工业硅、多晶硅：看空，西北增产、西南减产，12月排产下降 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：预期偏强但现货偏淡，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石：板块轮动，上方压力明显，不建议追多，现实供需偏弱，预期供应有扰动 [1] - 焦炭、焦煤、锰硅：弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，预期供应有扰动 [1] - 纯碱：跟随玻璃为主，中期供需宽松，价格承压 [1] - 动力煤：“去产能”预期若发酵或有上涨空间，但实际涨幅难判断，需谨慎对待 [1] 农产品 - 豆油：基本面较强，建议在油脂中多配，考虑多Y空P价差 [1] - 菜油：基本面偏弱，看空，因中加贸易缓和、澳籽压榨及全球菜籽丰产 [1] - 棉花：短期有支撑无驱动，关注中央一号文件、种植面积、天气和旺季需求等情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，关注资金面变化 [1] - 玉米：售粮进度偏快，港口库存偏低，中下游有补库需求，盘面预期区间震荡 [1] - 大豆：巴西收割推进，MO5预期承压，MO5 - M09偏反套 [1] - 纸浆：受商品宏观回落影响下跌，未跌破震荡区间，建议谨慎观望 [1] - 原木：期现市场缺乏上涨驱动，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] - 生猪：期现货稳定，需求支撑，产能有待释放 [1] 能源化工 - 燃料油：受OPEC+、俄乌协议、美国制裁等因素影响，短期供需矛盾不突出跟随原油，预计震荡 [1] - 沪胶：原料成本支撑强，期现价差反弹，中游库存增加，预计震荡 [1] - BR橡胶：看空，持仓下滑，仓单新增，顺丁高开工高库存，关注丁二烯出口和价格支撑 [1] - PTA：市场上涨非基本面突变，基本面有支撑，国内维持高开工，聚酯负荷下滑 [1] - 乙二醇：装置停车消息刺激价格反弹，下游开工率超预期，预计震荡 [1] - 短纤：价格跟随成本波动，预计震荡 [1] - 苯乙烯：市场弱平衡，短期上行动力需关注海外市场带动，看空 [1] - 尿素：出口情绪缓和，内需不足，上方空间有限，下方有支撑，预计震荡 [1] - PF：检修减少，供应增加，下游需求走弱，价格回归合理区间，预计震荡 [1] - PVC：2026年投产少，预期乐观，但基本面差，可能抢出口，产能有望出清，预计震荡 [1] - LPG：进口气成本支撑强，地缘冲突使风险溢价抬升，库存预计去化，预计震荡 [1] - 集运欧线：预计一月中旬见顶，航司复航谨慎，节前补库需求仍在 [1]

市场环境与监管定调 - 监管政策定调为“稳字当头”，市场对“慢牛”的预期已深入人心 [1] - 市场资金流向发生明显转变，从纯情绪炒作转向机构趋势板块 [1] 宏观经济与流动性 - 货币政策保持适度宽松，市场流动性充裕 [1] - 充裕的流动性对资金敏感的小微盘股构成利好 [1] 市场风格与板块表现 - 在经济复苏初期，小盘股展现出更高的业绩弹性 [1] - 中小成长风格指数表现出更大的修复力度和弹性 [1] - 中证2000增强ETF在1月19日盘中放量上涨1.24%，并创下年内第8次新高 [2] 产品策略与表现 - 中证2000增强ETF采用增强策略，在跟踪中证2000指数的基础上追求超额收益 [1] - 该产品通过多因子选股模型、精细化动态调仓等主动管理手段，实现了超越指数的表现 [1]

市场数据与策略观点 - 2026年1月19日，A股主要指数涨跌互现，其中科创50指数表现突出，上涨1.35%，收于1514.07点，而上证指数下跌0.26%，收于4101.91点，沪深300指数下跌0.41%，收于4731.87点 [1][7] - 从市场风格看，当日硬科技板块（科创50）和创新型中小企业（北证50涨0.23%）表现居前，而蓝筹和超大盘股（上证50跌0.83%）表现靠后，中盘股（中证500涨0.11%）风格亦表现居前 [7][8] - 从行业表现看，电子、汽车、机械设备板块涨幅居前，而石油石化、计算机、传媒板块表现靠后 [8] - 全市场成交额达30565.24亿元，较前一交易日增加1180.3亿元，市场活跃度较高 [8] - 报告核心策略观点认为，“慢牛”预期升温，但需侧重业绩基本面，维持从去年12月中旬到2026年3月初为做多窗口期的判断，但需警惕部分非理性炒作风险 [8][10] - 建议关注的方向包括：产业趋势驱动的半导体设备、国产AI算力、人形机器人；涨价驱动的存储芯片、消费电子、有色金属、化工；政策支持的新消费（健康、文旅、体育等）；以及政策催化的商业航天、卫星产业、AI应用 [10] 基金与债券市场动态 - 上周（1月12日-1月16日），万得普通股票型基金指数上涨1.26%，万得偏股混合型基金指数上涨1.52%，权益类基金表现较好 [12] - 细分ETF产品中，国投瑞银白银期货A上周涨幅达23.15%，华安黄金ETF上涨2.89%，华夏野村日经225ETF上涨3.05%，科创半导体类ETF市场表现相对突出 [12] - 1月16日，债券市场收益率下行，1年期国债到期收益率下行1.87个基点至1.24%，10年期国债到期收益率下行1.20个基点至1.84%，流动性保持宽松，DR007下行5.94个基点至1.44% [14] 重要宏观经济与政策资讯 - 2025年我国全社会用电量历史性突破10万亿千瓦时，达到10.4万亿千瓦时，同比增长5%，规模相当于美国全年用电量的两倍多 [17] - 工信部修订发布《优质中小企业梯度培育管理办法》，首次将科技型中小企业纳入梯度培育范围，并提高了认定门槛，例如专精特新“小巨人”企业营业收入门槛提升至5000万元以上 [18][19] - 证监会召开2026年系统工作会议，强调坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落 [9][22][23] - 证监会就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见，旨在加强衍生品市场监管 [21] - 国际方面，美国总统特朗普宣布因格陵兰岛问题，自2026年2月1日起对欧洲8国加征10%关税，并计划在6月1日提高至25% [16] 重点公司业绩预告与动态 - **阳光诺和 (688621.SH)**：预计2025年归母净利润为1.91亿元至2.29亿元，同比增长7.69%到29.23%，营业收入预计为11.92亿元至13.71亿元，同比增长10.57%到27.15%，授权合作与权益分成成为业绩增长关键动力 [25] - **国联民生 (601456.SH)**：预计2025年归母净利润为20.08亿元，同比大幅增长406%左右，主要因完成收购民生证券并推进业务整合，证券投资、经纪及财富管理等业务实现显著增长 [26][27] - **西南证券 (600369.SH)**：预计2025年归母净利润为10.28亿元到10.98亿元，同比增长47%到57%，受益于资本市场活跃度回升，财富管理、证券投资、投行等核心业务大幅增长 [28][29] - **牧原股份 (002714.SZ)**：预计2025年归母净利润为147亿元至157亿元，同比下降12.20%~17.79%，主要受生猪销售均价同比下降约17.3%至13.5元/公斤影响，尽管养殖成本有所下降 [30][31] - **杭叉集团 (603298.SH)**：预计2025年归母净利润为21.13亿元至23.15亿元，同比增加4.52%至14.48%，业绩增长得益于营业收入增长、产品结构优化（电动叉车占比提升）以及海外收入占比稳步提升 [32][33][35] - **欧科亿 (688308.SH)**：预计2025年归母净利润为0.96亿元至1.10亿元，同比增长67.53%至91.96%，主要因数控刀具市场需求攀升、原材料及产品价格上涨，以及公司产能利用率提升 [36][37] 区域经济动态（湖南省） - 湖南省政府发布2026年开年“一号文”《关于推动2026年一季度经济实现平稳起步的若干举措》，从七大方面提出28条具体举措，力促“十五五”开门稳 [38][39] - 具体措施包括：精准释放消费潜力，如出台消费品以旧换新细则、发放消费券；加力推进项目建设，激发民间投资活力；推动工业企业增产提效，降低企业成本；加快服务业高质量发展，特别是在房地产和金融领域（如推进企业上市“金芙蓉”跃升行动）；推动外贸保稳提质和招商引资 [39][40] - 此外，文件还涉及有序推进冬春农业生产和切实筑牢民生安全底线等方面 [41][42]

市场回顾与近期表现 - 本周A股市场经历放量大涨后转向高位震荡 小盘和成长风格表现强势 市场风险偏好快速攀升 [1] - 1月14日全A成交额创下3.99万亿元的历史天量 融资余额屡创新高 [1] - 大宗商品方面 贵金属和原油价格上涨 铜价高位震荡 国内双焦价格下行 外汇方面 美元指数上行 离岸人民币对美元汇率升值 [1] 监管政策与市场调节 - 1月14日 沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100% 释放防风险信号 [1][2] - 1月15日 证监会2026年系统工作会议强调“及时做好逆周期调节 坚决防止市场大起大落” [2] - 1月至今股票型ETF大幅净流出1423亿元 为2021年以来最大单月净流出 体现监管层的逆周期调节操作 [2] - 监管层的“逆周期调节”旨在防范市场系统性风险 引导市场从“快牛”向“慢牛”健康演变 [1][2] 市场资金与交易热度 - 本轮春季行情自12月17日启动 增量资金先后入市 12月机构资金通过A500相关ETF大规模入市 1月起融资资金和外资加速流入 [1] - 融资余额突破2.7万亿元 积累一定交易过热风险 [1] - 融资买入额居前的行业有电子、电力设备、计算机、军工、通信 两融余额占流通市值比重居前的行业有计算机、通信、国防军工、传媒、电子 [3] - 监管信号释放后 沪指从单边上涨转向高位震荡 但万得全A日成交额仍位于3万亿元附近 显示投资者风险偏好仍处高位 [1] 市场估值与风险溢价 - 截至1月16日 沪深300股权风险溢价为5.2% 处于近十年中位数附近 [3] - 相对于2018年1月和2021年2月的指数高点 当前沪深300风险溢价仍有一倍左右空间 显示A股整体估值相对合理 [3] 市场展望与支撑因素 - 宏观政策方面 2026年作为“十五五”开局之年 多部门密集出台产业政策和投资规划 央行推出货币金融政策“组合拳”并强调“今年降准降息还有空间” [4] - 增量资金方面 保险资金等中长期资金入市、居民资金入市、汇率升值驱动的外资回流仍有空间 [4] - 基本面方面 随着PPI降幅收窄 预计2026年企业盈利进入温和复苏通道 [4] 行业配置与关注方向 - 关注科技产业行情的扩散方向 如AI算力、AI应用、机器人、港股互联网等 [4] - 关注受益于“反内卷”与涨价的行业 如化工、有色金属等 [4] - 1月下旬将进入2025年年报业绩预告密集披露期 可重点关注年报业绩预告高增长或扭亏的方向 如电子、机械设备、医药等行业 [4] 海外流动性预期 - 根据CME FEDWATCH TOOL数据 市场预计美联储在2026年1月28日的会议上维持利率在325-350基点的概率为95.6% [24] - 市场预期显示 未来一段时间美联储政策利率可能维持在相对稳定的区间 [24]

核心观点 - 报告认为A股市场“慢牛”预期升温，中长期上行动能较强，牛市根基牢固，但短期监管层加强逆周期调节以推动市场理性稳健运行，市场风格将更加侧重“业绩基本面” [4][7] - 报告维持“短期宜顺应趋势，积极把握从去年12月中旬到2026年3月初的做多窗口期”的判断，但需警惕部分非理性炒作标的的风险 [4][7][13] 近期策略观点 - 监管层近期加强市场逆周期调节，具体措施包括：将融资保证金最低比例从80%提高至100%；宽基ETF周净流出达1914亿元，其中沪深300ETF净流出1037.5亿元；对非理性炒作标的实施停牌 [7] - 证监会2026年系统工作会议强调“及时做好逆周期调节”、“严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为”、“坚决防止市场大起大落” [4][7] - 央行出台8项政策举措支持经济结构转型优化，包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点；增加支农支小再贷款额度5000亿元；设立1万亿元民营企业再贷款；将科技创新再贷款额度从8000亿元增加至1.2万亿元等 [8][9] - 央行强调“今年看降准降息还有一定空间”，因金融机构平均法定存款准备金率为6.3%且存在长期存款到期等有利条件 [9] - 2025年12月社融新增22075亿元，高于预期的18153亿元，但同比少增6462亿元，结构上政府债券同比少增10733亿元是主要拖累，居民中长期信贷需求恢复偏慢 [10] - 2025年12月以美元计价的出口额同比增长6.6%，进口同比增长5.7%，均超出市场预期 [11] - 受出口退税政策调整影响（如取消光伏产品退税、下调电池产品退税率），2026年第一季度存在“抢出口”预期，但可能部分透支第二季度出口需求 [4][11] - 美国就业表现及美联储“独立性”是影响其降息路径的关键，预计2026年美联储政策利率将逐步进入中性利率区间 [12][13] A股行情回顾 - 上周（1.12-1.16）上证指数下跌0.45%，收于4101.91点；深证成指上涨1.14%，收于14281.08点；创业板指上涨1.00% [14] - 行业板块方面，计算机、电子、有色金属涨幅居前 [14] - 沪深两市日均成交额为34250.96亿元，较前一周上升21.20% [14] - 风格上中小盘股占优，上证50下跌1.74%，中证500上涨2.18% [14] - 过去1个月，上证指数上涨6.05%，沪深300上涨3.95%；过去12个月，上证指数上涨27.11%，沪深300上涨24.65% [3] 行业高频数据 - 全球主要股指中，韩国综合指数当周上涨5.55%，日经225指数上涨3.84%，台湾加权指数上涨3.70%，恒生指数上涨2.34% [18] - 美国道琼斯工业平均指数当周下跌0.29%，标普500指数下跌0.38%，纳斯达克指数下跌0.66% [18] - 图表显示了全国水泥价格指数、挖掘机产量同比、工业机器人及锅炉产量同比、波罗的海干散货指数(BDI)、焦煤焦炭期货价格、港口煤炭库存、主要有色金属期货价格以及电子产品销量增速等数据 [6][20][21][22][23][24][26][27][28] 市场估值水平 - 图表显示了万得全A指数的滚动市盈率(TTM)和市净率(PB)走势，包括整体及除金融、石油石化后的数据 [30][36] 市场资金跟踪 - 图表显示了两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、中国新成立基金份额（包括偏股型）、非金融企业境内股票融资规模以及融资买入额及其占比等资金面数据 [32][34][39] 投资建议 - 建议近期关注四大方向：1) 产业趋势驱动的半导体设备、国产AI算力、人形机器人等；2) 涨价驱动的存储芯片、消费电子、有色金属、化工等；3) 利好政策支持的新消费方向，如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等；4) 密集政策利好催化的商业航天、卫星产业、AI应用等 [4][13] - 强调在上述方向中需更加侧重“业绩基本面”，警惕盲目炒作风险 [4][13]

宏观经济与政策 - 国务院常务会议研究加快培育服务消费新增长点等促消费举措 [2] - 税务部门提醒纳税人对2022年至2024年境外所得开展自查 [3] - 中国人民银行与国家金融监督管理总局将商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [4] - 两部门延续公共租赁住房税收优惠政策 免征相关城镇土地使用税和印花税 [5] - 中国证监会2026年系统工作会议要求坚持稳字当头 严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为 坚决防止市场大起大落 [7] - 中国证监会就《衍生品交易监督管理办法(试行)》公开征求意见 [9] - 央行打出“组合拳” 通过下调各类结构性货币政策工具利率等助力经济结构转型 并指出今年降准降息还有一定空间 [25] 行业动态与数据 - 2025年中国全社会用电量首次突破10万亿千瓦时 达到10.4万亿千瓦时 同比增长5% 相当于美国全年用电量的两倍多 超过欧盟、俄罗斯、印度、日本4个经济体的年用电量总和 [6] - 中国证券投资基金业协会明确符合条件的投资者可申请办理公募养老基金提前赎回业务 [7] - 证监会继续深化公募基金改革 推出各类适配长期投资的产品和风险管理工具 引导长期投资、理性投资、价值投资 [8] - 商业航天企业中科宇航完成上市辅导 是科创板第五套标准扩容到商业航天领域后第二家启动IPO的公司 [9] - 2026北京国际商业航天展览会将于1月23日至1月25日举办 [26] - 港交所将于1月23日推出六只新的股票期权类别 相关股票包括紫金黄金国际、药明康德等 [22] 公司公告与事件 - 通威股份预计2025年净亏损90亿元至100亿元 主因光伏行业阶段性供应过剩、产品价格下跌及原材料成本上涨 [11] - 隆基绿能预计2025年净亏损60亿元到65亿元 主因光伏行业供需错配、低价竞争及成本压力 [13] - 容百科技因披露日常经营重大合同的公告涉嫌误导性陈述 被中国证监会立案调查 [9][10] - 天元智能实控人、董事长兼总经理吴逸中被留置并立案调查 [12] 券商策略观点 - 中信证券认为市场步入年报预告期 业绩线索权重上升 建议围绕“资源+传统制造定价权重估”为基础构建组合 并逢低增配非银及部分服务消费或高景气品种 [24] - 中国银河证券认为融资保证金比例上调是引导理性投资的信号 央行货币政策“组合拳”及证监会“稳字当头”的部署有助于夯实A股市场长牛、慢牛基础 [25] - 申万宏源证券维持A股两阶段上行判断 认为2025年科技结构性行情处于高位延伸阶段 2026年下半年将迎来由基本面改善、科技产业趋势等多因素共振的新上行阶段 风格可能向AI应用端及先进制造等过渡 [26] 国际事件与市场日程 - 美国总统特朗普宣布自2026年2月1日起对丹麦、挪威等欧洲8国出口至美国的所有商品加征10%关税 并计划自2026年6月1日起将税率提高至25% [14] - 伊朗情报部门瓦解一个由32人组成的间谍组织网络 其中12人被逮捕 [15] - 未来一周重要日程包括：奈飞发布业绩 [19]、美国发布2025年11月核心PCE物价指数 [20]、国家统计局介绍2025年国民经济运行情况 [22]、世界经济论坛第56届年会举行 [22]、英特尔发布业绩 [26]

核心观点 - 监管层通过“逆周期调节”为市场降温，旨在引导A股从快速上涨转向“慢牛”健康运行，但牛市基础未变，行情有望延续 [2][3] - 当前市场整体估值尚处合理区间，但部分科技板块交易过热，随着年报业绩预告密集披露，资金将再次聚焦业绩主线，关注科技扩散、涨价及年报高增三大方向 [4][5] 市场回顾与现状 - 本周A股市场先放量大涨后转向震荡，1月14日全A成交额创下3.99万亿元的历史天量，融资余额屡创新高，小盘和成长风格表现强势 [1] - 监管层于1月14日调整融资保证金比例释放降温信号后，市场成交热度有所回落，前期凌厉上涨的科技指数涨势趋缓 [1] - 大宗商品方面，贵金属、原油价格上涨，铜价高位震荡，国内双焦价格下行，外汇方面，美元指数上行，离岸人民币对美元汇率升值 [1] 市场展望与驱动因素 - 本轮春季行情自12月17日启动，增量资金先后入市：12月机构资金通过A500相关ETF大规模入市，1月起融资资金与外资加速流入推动指数上涨 [2] - 截至1月16日，沪深300股权风险溢价为5.2%，处于近十年中位数附近，显示A股整体估值相对合理，但部分板块存在交易过热 [4] - 宏观政策方面，2026年作为“十五五”开局之年，多部门密集出台产业政策和投资规划，央行强调“今年降准降息还有空间”，经济开门红预期支撑风险偏好 [5] - 增量资金仍有空间，包括保险等中长期资金入市、居民资金入市以及汇率升值驱动下的外资回流 [5] - 随着PPI降幅收窄，预计2026年企业盈利进入温和复苏通道，对盈利拐点的博弈将成为行情重要支撑 [5] 资金与交易动态 - 本周A股融资资金净流入913亿元，但1月至今股票型ETF大幅净流出1423亿元，为2021年以来最大单月净流出，体现监管逆周期调节操作 [3][35] - 融资买入额居前的行业有电子、电力设备、计算机、军工、通信等，两融余额占流通市值比重居前的行业有计算机、通信、国防军工、传媒、电子 [4] - 本周权益类基金发行份额为132亿份，2025年12月私募基金股票仓位为64.4% [40] - 1月至今，A股IPO融资规模为30亿元，重要股东净减持331亿元 [31] 行业配置建议 - 关注科技产业行情的扩散方向，如AI算力、AI应用、机器人、港股互联网等 [5] - 关注受益于“反内卷”与涨价的方向，如化工、有色金属等 [5] - 关注年报业绩预告高增方向，如电子、机械设备、医药等 [5]

文章核心观点 - 2026年A股市场正经历一个关键但未被充分定价的底层变化：居民银行存款开始大规模、长期地向其他资产类别转移[2] - 这一变化源于存款利率持续下行、理财收益波动降低、权益资产长期回报优势被重估以及政策强调稳市场等多重因素[2] - 资金转移不等于立刻催生全面牛市，而是指向一场以“稳、慢、长”为特征的“慢牛”或“长牛”行情[3] - 在“慢牛”框架下，投资机会将是结构性和分层次的，而非全面普涨[3] - 存款搬家是一股将持续数年的“潮汐力量”，它可能使市场底部抬升，不易回到过去低谷，但不会让市场一飞冲天[5][6] 资金结构变化与市场特征 - 中国居民存款规模一度突破140万亿元，高储蓄率是应对不确定性的防御姿态[2] - 2025年下半年至2026年，资金结构开始变化，增量资金主力转向养老金、保险资金、银行理财、指数化资金等中长期资金[3] - 增量资金属性变“慢”，使得市场难以再现“疯牛”行情，波动性有望降低[3] - 政策目标转变，更看重资本市场的融资功能和财富管理功能，追求可持续上涨而非短期暴涨[3] - 无风险收益率下行，长期利率和存款利率走低，提升了权益资产的相对吸引力，即使盈利增速不高，估值中枢也有条件温和上移[3] 结构性投资机会方向 - **第一类：高股息、稳现金流资产**：可能成为存款替代的重要方向，适合承接低风险偏好的增量资金，包括银行、保险、电力、公用事业等行业[3] - **第二类：顺应长期趋势的核心赛道**：其共性是短期有波动，长期有空间，具体包括高端制造、AI与算力基础设施、半导体、存储、先进材料以及新能源中的结构性机会[4] - **第三类：指数化与头部集中**：ETF持续扩容，行业集中度提升，“强者恒强”逻辑强化，在慢牛环境中，选对行业和公司比博取弹性更重要[5] 对投资者的策略启示 - 最大的风险是用“牛市思维”应对“慢牛市场”[5] - 2026年A股更像一场“耐力赛”，成功不依赖于追逐热点或频繁交易，而依赖于资产配置、长期持有和复利思维[5] - 当越来越多的资金选择长期留存而非快进快出，市场将走出一条不喧哗但向上的曲线[5]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[2] 核心观点 - 周观点为逆周期调节呵护“慢牛”，券商和保险业务开门红，继续看好券商和保险板块春季行情[5] - 券商板块：股市开门红交易量显著扩容，衍生品监管政策利好头部券商，看好板块春季行情[5][6] - 保险板块：个险和银保开门红均超预期，负债和资产两端催化有望延续[7] 券商板块分析 - 市场交易活跃度大幅提升：本周日均股基成交额达到4.09万亿，环比增长21%，同比增长188%；2026年开年前两周日均股基成交额3.73万亿，较2025年第一季度1.77万亿增长111%[5] - 政策环境呈现逆周期调节：1月14日证监会批准将融资保证金最低比例从80%提高至100%；1月16日证监会就《衍生品交易监督管理办法》征求意见，明确市场功能定位并鼓励风险管理活动[5] - 监管政策利好业务发展：《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见，券商场外衍生品业务有望回归常态化监管，规模上限有望松绑，利好券商2026年资产延续扩表趋势[6] - 板块估值与资金面：当下券商板块估值和机构持仓仍在低位，过往一年整体滞涨，资金面扰动不影响板块中期逻辑[6] - 投资主线与标的：推荐三条主线：低估值头部券商华泰证券、国泰海通、中金公司H和中信证券；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券；受益标的同花顺[6][8] 保险板块分析 - 开门红业绩超预期：2026年开年第一周，上市险企在银保渠道的保费收入表现亮眼，中国人寿、平安人寿、人保寿险同比增长均实现翻倍；个险期缴保费普遍实现同比30%以上的增长[7] - 负债端增长动力：2026年开门红备战充分，分红险在牛市预期加持下性价比凸显，个险渠道新单增速向好；疫情期间超额储蓄带来的定期存款逐步到期或加快居民存款向保险的迁移，银保渠道有望延续2025年的较高增长[7] - 资产端与估值展望：长端利率企稳、权益市场向好利于净资产和险企盈利表现，叠加负债成本边际改善，中长期看险企利差有望逐步向好，带动估值回升；随着长端利率企稳回升，险企估值有望向1倍PEV靠拢[7] - 推荐标的：推荐中国太保、中国平安和中国人寿H[7][8]

春季行情核心观点 - 市场短期震荡休整是前期上涨过快后的正常回归，不影响春季行情向上核心逻辑，短期休整后行情仍会有新高 [1] - 本轮市场上涨由流动性和风险偏好驱动，热点集中、主题驱动特征明显，部分板块出现结构性过热 [1] - 政策上调融资保证金比例旨在防范系统性风险、引导市场回归理性，市场进入震荡休整阶段 [1] 两融保证金调整影响分析 - 调整两融保证金比例对市场影响偏短期，长期趋势仍取决于基本面、政策基调与市场情绪 [2] - 2015年以来六轮调整的历史复盘显示，政策公告后T+1、T+5、T+20等短期窗口内市场涨跌互现，影响有限 [3][35] - 例如，2023年8月27日融资保证金比例从100%降至80%后，T+1日全A涨3.10%，T+5日涨4.69% [3][35] 本轮春季行情历史对比 - 本轮行情自2025年12月17日至2026年1月16日，持续21个交易日，上证指数/万得全A/创业板指涨幅分别为7.24%/10.33%/9.24% [3][35] - 2008年以来历轮春季行情平均持续46个交易日，大多数延续至春节后，上证指数/万得全A/创业板指平均涨幅分别为16.14%/19.27%/16.76% [3][4][35][36] - 对比历史均值，本轮行情在时间和空间上均在半途 [3][35] 基本面与业绩验证情况 - 截至1月17日，已有363家A股公司发布2025年年报业绩预告，其中111家预告净利润增速超50% [6][38] - 业绩高增个股主要集中在电子、通信设备、新能源、有色、医药、机械、化工等领域 [6][38] - 具体案例：上汽集团预告净利润增速500.10%，佰维存储473.70%，长芯博创378.70% [8][40] 政策环境与流动性 - 五年规划开局之年政策前置发力信号明确，央行下调再贷款、再贴现利率并增加额度，表态“降准降息还有一定空间” [8][40] - 政策呵护态度未变，后续地产高频数据、PPI、M1、社融信贷等数据对基本面预期改善的提振值得期待 [8][40] 市场结构调整方向 - 市场情绪降温更偏结构性，调整较大方向集中在前期过热的传媒、军工等AI应用、商业航天领域 [9][41] - 具备业绩确定性的AI硬件、制造、资源品等领域受益于主题退潮释放的流动性，市场正围绕业绩进行结构再平衡 [9][41] - 去年11月以来盈利预测上修较多的行业集中在科技、先进制造、周期三大方向 [15][47] 1月下半月投资策略 - 1月下半月业绩披露期，业绩成为阶段性主导市场的重要因素，市场将围绕基本面进行结构调整 [12][44] - 前期热点板块面临业绩验证，部分低位绩优板块有望承接新一轮资金流入 [12][44] - 本轮行情以来涨幅偏低的行业包括：AI硬件、新能源、汽车、周期、红利、消费、非银等 [16][48] 2月市场展望与主题机会 - 2月重回基本面空窗期，叠加春节流动性充裕，至两会前是市场躁动核心窗口，市场向上弹性有望再次打开 [19][51] - 日历效应显示，2月是主要指数全年胜率最高的月份之一，结构上小微盘、成长等高弹性板块明显占优 [19][21][51][53] - 对于商业航天、AI应用等前期经历情绪降温的主题，2月可再次提高关注度，因产业趋势积极且将有密集催化 [22][54]