报告核心观点 - 提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式解决价值成长风格切换问题，最新风格轮动模型推荐成长风格，2013 年至今该模型策略年化收益率 27.10%，夏普比率 0.98 [1][4] 分组1：前言 - 创新性提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式解决价值成长风格切换问题，后续将样本外跟踪汇报 [1][8] - 借用个股因子合成刻画成长和价值风格，价值用账面市值比和净利润市值比，成长用单季度净利润、营业利润和营业收入同比增速，因子经市值中性化和标准化处理，选风格暴露前 20%个股为代表组合，周度换仓测收益 [8] - 上周全市场成长风格组合收益-0.01%，价值风格组合收益-0.14% [1][8] 分组2：赔率 赔率定义 - 赔率原指博彩赔付比例，一段收益率序列的赔率等于平均正收益/平均负收益的绝对值 [9] 估值定义 - 关注市场风格相对估值水平，用估值差历史分位数法刻画并修正 [11] - 计算风格暴露前 20%和后 20%股票组合账面市值比平均数之差为初始估值差，除以全市场估值平均数，计算其历史排位次序百分比为相对估值水平 [11] 最新赔率结果 - 市场风格相对估值水平与预期赔率负相关，根据最新估值差分位数，成长风格赔率估计为 1.10，价值风格为 1.08 [2][14] 分组3：胜率 - 梳理五个宏观和三个微观胜率指标，当前七个指标中有 4 个指向成长，3 个指向价值，成长风格胜率 68.88%，价值风格胜率 31.12% [3][16] 分组4：投资期望及策略收益 - 根据公式计算，成长风格投资期望为 0.44，价值风格为-0.35，最新风格轮动模型推荐成长风格 [4][18] - 2013 年至今，基于投资期望的风格轮动模型策略年化收益率 27.10%，夏普比率 0.98 [4][19]

创业板50指数表现 - 创业板50指数强势上涨1.43%，成分股中指南针上涨4.14%，宁德时代上涨3.23%，扬杰科技上涨3.17%，同花顺、爱美客等个股跟涨 [1] - 创业板50ETF嘉实(159373)上涨1.47% [1] 创业板50ETF嘉实流动性及规模 - 创业板50ETF嘉实盘中换手3.89%，成交1455.32万元 [4] - 近1年日均成交3306.62万元 [4] - 近3月规模增长2.54亿元，新增规模位居可比基金前2 [4] - 近3月份额增长2.74亿份，新增份额位居可比基金前2 [4] 创业板50指数估值及权重 - 创业板50指数最新市净率PB为4.2倍，低于指数近5年81.33%以上的时间，估值性价比突出 [4] - 前十大权重股合计占比65.6%，包括宁德时代、东方财富、汇川技术、迈瑞医疗、阳光电源、中际旭创、新易盛、亿纬锂能、爱尔眼科、胜宏科技 [4] 市场风格及行业表现 - 6月市场实现"开门红"，创业板指涨幅亮眼，通信、电子、有色金属等行业涨幅领先，成长风格回归带动市场情绪修复 [4] - 热点较多，算力、数字货币、稀土、体育、6G等均有不同程度表现 [4] - 6月市场风格可能整体偏大盘风格，成长价值或相对均衡，行业布局围绕传统产能出清、新消费崛起及景气度较高领域 [5] 投资机会 - 场外投资者可通过创业板50ETF嘉实联接基金（023429）把握投资机会 [5]

市场表现 - A股三大股指集体上涨 沪指突破3400点 深证成指涨近1% 创业板指涨近1 4% [1] - 两市近4000只个股上涨 汽车零部件概念股集体走强 能源金属板块拉升 IP经济概念活跃 [1] - 创业板相关基金表现强势 创50ETF富国（159371）盘中一度涨逾2% 创业板ETF富国（159971）和创业板增强ETF富国（159676）盘中最高涨幅分别达1 91%和1 67% [1] 行业动态 - 6月市场实现"开门红" 创业板指涨幅亮眼 通信 电子 有色金属等行业涨幅领先 [1] - 成长风格回归带动市场情绪修复 算力 数字货币 稀土 体育 6G等热点板块均有表现 [1] 指数特征 - 创业板指由100家最具代表性的创业板上市企业股票组成 反映创业板市场运行情况 [1] - 创业板指新兴产业和高新技术企业占比高 是A股最具代表性的成长股指数之一 在上涨阶段具有"上涨先锋"特征 [1] 投资建议 - 投资者可考虑通过创业板ETF富国（159971）及其联接基金（A类161022/C类013277）布局A股企稳回升机遇 [1]

报告核心观点 - 提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式，为价值成长风格切换问题提供定量模型解决方案，最新一期风格轮动模型推荐成长风格，2013 年至今该模型策略年化收益率 27.12%，夏普比率 0.99 [1][4] 前言 - 创新性提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式应对价值成长风格切换问题，后续将持续样本外跟踪并定期汇报 [1][8] - 借用个股因子合成刻画成长和价值风格，价值用账面市值比、净利润市值比，成长用最近一期单季度净利润同比增速等，对因子做市值中性化和标准化处理后等权复合，选风格暴露前 20%个股为代表组合，周度换仓测算收益 [8] - 上周全市场成长风格组合收益 3.01%，价值风格组合收益 1.05% [8] 赔率 赔率的定义 - 赔率最早用于衡量博彩赔付比例，一段收益率序列的赔率等于平均正收益/平均负收益的绝对值 [9] 估值的定义 - 关注市场风格相对估值水平，采用估值差的历史分位数法刻画并基于市场估值水平修正，先算风格暴露前后 20%股票组合账面市值比平均数之差为初始估值差，再除以全市场估值平均数，最后算其在历史上的排位次序百分比 [11] 最新赔率结果 - 市场风格相对估值水平与预期赔率负相关，根据最新估值差分位数，当下成长风格赔率估计为 1.10，价值风格为 1.08 [2][14] 胜率 - 梳理五个宏观指标和三个微观指标判断胜率，当前七个胜率指标中 4 个指向成长，3 个指向价值，成长风格胜率为 58.26%，价值风格为 41.74% [3][16] 投资期望及策略收益 - 根据公式计算，成长风格投资期望为 0.22，价值风格为 -0.13，最新一期风格轮动模型推荐成长风格 [4][18] - 2013 年至今，基于投资期望的风格轮动模型策略年化收益率 27.12%，夏普比率 0.99 [4][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月投资观点涵盖基金特征、大类资产、二元风格和行业配置等方面。业绩领先基金有特定特征，权益市场景气度回升，10Y国债利率或下行，黄金可继续配置，地产供给侧压力回升，印度权益反弹但配置价值有限。推荐关注预期成长风格和小盘股，行业上推荐有色金属、电子等[1][2][3][4][5]。 根据相关目录分别进行总结 今年业绩领先的基金有何特征 - 2025年截至5月30日公募权益基金整体跑赢市场，权益主动基金和量化及指增基金绝对收益和超额收益表现良好，信息比率平均值分别为2.67%和9.11% [10][12] - 业绩领先的权益主动基金行业上专注型、轮动型、博弈型兼具，风格为中成长及中高估值，规模基本在10亿以下，收益主要来自选股和交易能力，行业持仓集中在消费板块 [14][15][17][19][21] - 业绩领先的权益量化基金或向大盘与价值方向偏离，对金融低配幅度和对机械、电子超配幅度少于其他公募量化基金 [29][31][33] 大类资产量化观点 - 权益：5月景气度整体回升，金融略降、工业稳健回升，预计全A净利润Q2累计同比改善；信用扩张减弱、结构待改善，政府债券支撑社融；6月震荡格局难变，可择机波段操作 [35][39][41][45][48] - 利率：6月10Y国债利率或下行9BP至1.60%，经济增长、通货膨胀因子回落，债务杠杆因子回升，短期利率因子下行 [35][56] - 黄金：保持继续配置，各因素推动黄金上涨，财政因子上行速率趋缓但整体消费与投资支出未降 [35][62][65][67] - 地产：房地产行业压力指数0.569，行业整体压力上行，供给侧压力因开工端弱上升，需求侧压力与上月持平 [35][72] - 海外：5月印度股权市场外资流入23.44亿美元，NIFTY 50指数上涨1.71%，但印度市场盈利增速不及预期，处外资流出、估值下修阶段，配置价值有限 [3][35][80][82][88] 二元风格量化观点 - 大势研判综合观点：推荐关注预期成长风格，实际和预期增速资产优势差回升，ROE优势差边际下行、拥挤度低，高股息资产拥挤度高，当下预期增长板块更值得关注 [4][91] - 风格补充观察：美债利率下行趋势逆转可能性小，红利短期有机会但长期或到拐点；5月小盘相较大盘关注度加速回升，小盘风格拥挤度小幅上行且维持高位；2010年以来6月大小盘无显著差异 [4][95][100][102][105] 行业配置量化观点 - 胜率赔率策略：推荐有色金属、电子、电力设备及新能源、计算机、机械、农林牧渔，2024年以来绝对收益12.59%，相较于中信一级行业等权基准超额收益0.97% [5][107][110][114] - 出清反转策略：推荐有色金属、电子、通信，这些行业处于出清结束、需求上升、竞争格局改善阶段 [5][107][116][124]

恒生港股通高股息率指数表现 - 截至2025年6月3日11:12，恒生港股通高股息率指数(HSSCHKY)上涨1.54% [2] - 成分股中信银行(00998)上涨4.88%，太古地产(01972)上涨3.94%，农业银行(01288)上涨3.41% [2] - 港股红利ETF博时(513690)上涨0.72%，最新价报0.99元，盘中换手1.53%，成交6174.09万元 [2] - 近1周日均成交9312.39万元 [2] 港股红利ETF博时产品特征 - 紧密跟踪恒生港股通高股息率指数，反映可通过港股通买卖的香港上市高股息证券表现 [3] - 最新规模达40.05亿元 [3] - 前一交易日融资净买额120.10万元，最新融资余额932.37万元 [3] - 管理费率0.50%，托管费率0.10% [4] - 近半年跟踪误差0.055% [4] 港股红利ETF博时业绩表现 - 近2年净值上涨32.41%，在指数股票型基金中排名前5.49%(120/2187) [4] - 成立以来最高单月回报24.18%，最长连涨月数3个月，连涨涨幅3.44% [4] - 上涨月份平均收益率4.99%，超越基准年化收益8.37% [4] - 近1个月夏普比率1.58 [4] - 今年以来相对基准回撤0.39%，回撤后修复天数37天 [4] 恒生港股通高股息率指数成分 - 前十大权重股合计占比28.55% [5] - 权重股包括兖矿能源(4.39%)、恒隆地产(3.38%)、信义玻璃(2.85%)等 [5][7] - 部分权重股表现：电讯盈科上涨1.70%，建发国际集团上涨2.92%，中国石油股份上涨1.69% [7] 市场风格展望 - 6月份大盘指数可能表现一般，前半段红利风格占优，后半段成长风格占优 [3] - 港股维持宽幅震荡判断，筹码结构健康，抛压小于A股，表现可能更优 [3] - 需关注特朗普政府关税政策等事件驱动因素对投资节奏的影响 [3]

报告核心观点 - 经济指标继续转弱，配置风格仍偏成长，结合当前指标应提升债券仓位，经济前瞻指标开始进入下降期，流动性货币投放回升，信用指标维持较高水平，市场对流动性关注度仍最高，行业配置倾向对经济不敏感、对信用敏感的行业 [4] 各部分总结 经济指标与配置风格 - 目前经济回落、流动性中性偏松、信用指标转好，修正后方向为经济下行、流动性偏紧、信用转好且与上期一致 [4][9] - 因流动性与信用背离，按对经济不敏感、对信用敏感选得分前三因子，各股票池配置风格仍偏成长，300、500 因子选择与上期一致，中证 1000 去掉小市值，成长、盈利为共振因子 [4][9] - 5 月沪深 300 基本面因子表现回升、低波动率回撤，中证 500 低波因子反弹 [11] 各宏观指标方向与资产配置观点 经济前瞻指标 - 2025 年 6 月经济前瞻指标正处下降周期初期，未来将持续下降 [4][13] - 2025 年 6 月 PMI 和 PMI 新订单指标较上月上升，分别为 49.5 和 49.8，经济前瞻指标预计处 2024 年 5 月顶部拐点以来下降周期 [13] - 固定资产投资完成额等多项指标位于下降周期，预计在不同时间到达底部拐点后进入新一轮周期 [15] 流动性 - 5 月我国利率平稳，短端利率略超 12 个月均线，长期利率与均线距离大 [4][26] - 货币投放数据反弹，信号回中性，超储率低，综合流动性指标回到中性略偏松 [4][28] 综合信用指标 - 2024 年下半年信用各维度指标弱，本月信用指标与上期接近，社融存量同比连续 5 个月回升，综合信用指标维持较高水平 [4][29] 大类配置观点 - 目前经济下行、流动性偏紧、信用较好，A股仓位小幅下调，国债仓位提升，美股仓位减至 0 [4][31] - 各大类资产中，A股中性偏空权重 50%，黄金偏多权重 20%，商品偏空权重 0%，国债中性权重 20%，企业债权重 10%，美股偏空权重 0% [31] 市场关注点 - 2023 年以来信用、通胀关注度高，近阶段流动性成最受关注变量，市场受流动性驱动多，近期宏观、微观流动性强度不高，权益市场震荡，经济关注度近一年上升但上月小幅回落 [4][33] 宏观视角下的行业选择 - 本期经济指标下行，流动性略偏紧，信用指标乐观，因流动性和信用背离，行业配置倾向对经济不敏感、对信用敏感的行业 [4][34] - 对经济最不敏感、对信用最敏感及综合得分最高的行业包括电子、传媒、美容护理等 [34]

报告核心观点 - 报告提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式，为价值成长风格切换问题提供定量模型解决方案，最新一期风格轮动模型推荐价值风格，2013 年至今该模型策略年化收益率 26.61%，夏普比率 0.98 [1][4] 各部分总结 前言 - 报告创新性提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式，后续将持续在样本外跟踪并定期汇报 [1][8] - 借用个股因子合成刻画成长和价值风格，价值用账面市值比、净利润市值比，成长用单季度净利润同比增速等，对因子做市值中性化和标准化处理后等权复合，选风格暴露前 20%个股为代表组合，风格收益周度换仓计算 [8] - 上周全市场成长风格组合收益 1.22%，价值风格组合收益 1.26% [1][8] 赔率 - 赔率指亏损为 1 时盈利的数值，一段收益率序列的赔率等于平均正收益/平均负收益的绝对值 [9] - 关注市场风格相对估值水平，用估值差的历史分位数法刻画并修正，计算风格暴露前 20%和后 20%股票组合账面市值比平均数之差为初始估值差，除以全市场估值平均数，再计算其历史排位次序百分比 [11] - 根据最新估值差分位数，当下成长风格赔率估计为 1.10，价值风格赔率估计为 1.07 [2][14] 胜率 - 梳理五个宏观指标和三个微观指标判断胜率，包括十年中债国债到期收益率、美国 6 个月国债收益率、PMI 等 [16] - 七个胜率指标中 4 个指向成长，3 个指向价值，当下成长风格胜率为 46.13%，价值风格胜率为 53.87% [16] 投资期望及策略收益 - 根据公式投资期望=胜率*赔率-（1 - 胜率），计算得成长风格投资期望为 -0.35，价值风格投资期望为 0.43，推荐价值风格 [4][18] - 2013 年至今，基于投资期望的风格轮动模型策略年化收益率 26.61%，夏普比率 0.98，总收益 1772.43%，年化波动 27.14%，最大回撤 50.48% [4][19]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - A股市场持续震荡，需关注红利和成长风格转折点 [4][19] - 6月万得全A指数或先调整后上涨，呈震荡微涨格局，大盘指数全月收益一般，前半段红利占优，后半段成长占优 [4][19] - 港股维持宽幅震荡，节奏与A股一致，筹码结构健康，抛压小，表现可能更优 [4] - 后续市场或震荡调整，建议均衡配置ETF [4][67][68] 报告各部分总结 A股市场行情概述（2025.5.26 - 2025.5.30） 主要宽基指数 - 涨幅前三为北证50（2.82%）、万得微盘股日频等权指数（2.65%）、中证2000（1.09%）；后三为创业板指（-1.40%）、上证50（-1.22%）、沪深300（-1.08%） [4][9] 风格指数 - 涨幅前三为小盘价值（0.56%）、巨潮小盘（0.42%）、稳定(风格.中信)（0.39%）；后三为大盘成长（-2.71%）、国证成长（-1.94%）、周期(风格.中信)（-1.21%） [4][10] 申万一级行业指数 - 涨幅前三为环保（3.42%）、医药生物（2.21%）、国防军工（2.13%）；后三为汽车（-4.11%）、电力设备（-2.44%）、有色金属（-2.40%） [4][14] A股市场行情展望（2025.6.3 - 2025.6.6） 大盘指数宏观模型结果展示 - 低频月度宏观模型6月分数为0分，判断万得全A指数或小幅度调整 [24] - 高频日度宏观模型截至5月30日持续发负向信号，预测万得全A指数后续震荡调整可能大 [26] 各大指数技术分析模型结果展示 - 主要宽基指数：截至5月30日，综合评分前三为科创50（54.14分）、科创100（52.11分）、科创综指（51.76分）；后三为上证50（25.18分）、中证红利（26.59分）、红利指数（27.65分） [30] - 风格指数：截至5月30日，综合评分前三为巨潮小盘（53.37分）、成长(风格.中信)（51.54分）、中盘成长（46.55分）；后三为大盘价值（26.76分）、国证价值（27.42分）、稳定(风格.中信)（27.65分） [40] - 申万一级行业指数：截至5月30日，综合评分前三为计算机（62.61分）、通信（56.39分）、传媒（54.13分）；后三为公用事业（20.78分）、美容护理（21.85分）、轻工制造（25.27分） [53] 基金配置建议 - 筛选ETF要求成立时间满一年且最新一期季报规模大于一亿元 [67] - 建议进行相对均衡型的ETF配置 [67][68] - 推荐游戏ETF、5G通信ETF等多只ETF [69]

基金经理观点分析 深度价值风格 - 投资特点为重视低市盈率、低市净率、高股息率品种，主要布局金融地产、能源、材料等低估值行业 [5] - 2016-2017年表现优异，2019-2020年跑输市场，2021-2024年再度跑赢 [6] - 景顺长城能源基建基金持仓未变，关注国际局势变动及技术进步对行业的影响 [7] - 中泰姜诚组合聚焦弱β与强α品种，认为国内产业链韧性和政策空间可应对贸易战冲击 [7] - 大成徐彦减持热门概念个股以降低组合集中度，强调信托责任与盈利的平衡 [8] - 东方红周云认为中国经济转型周期已开启，内循环发展是未来核心 [8] 成长价值风格 - 核心逻辑为长期持有高ROE、现金流稳定的优质企业，代表基金经理包括张坤等 [10] - 嘉实谭丽1季度加配有色行业（含黄金），预判美国经济衰退及美元贬值压力 [12] - 易方达张坤优化消费与科技行业结构，认为地产下行影响接近尾声，企业ROE将主导长期收益 [13][14] - 睿远傅鹏博高仓位运行，增配AI、汽车电子、恒生科技及医药创新领域 [15][16] - 中欧罗佳明看好中国制造业出海机遇，聚焦资源品及核心资产对冲宏观风险 [17] - 招商朱红裕增持内需相关行业以应对关税不确定性，强调多维逆向决策 [23] 均衡风格 - 兼顾成长性与估值性价比，采用PEG等指标筛选标的 [26][27] - 富国基金维持红利指数配置，认为其盈利与估值性价比突出 [29] - 安信张竞认为A股估值处于低位，内需政策与流动性宽松将形成支撑 [30] - 中欧周蔚文布局AI产业链（机器人、可穿戴设备等），增持保险行业 [31][32] - 兴全谢治宇关注技术变革带来的非线性增长及子行业景气反转机会 [32] - 景顺长城周寒颖超配汽车、机械设备、电力设备，低配非银与食品饮料 [38] 成长风格 - 核心策略为追逐高收入/盈利增速企业，对估值容忍度高，重点配置新能源、TMT等新兴领域 [39][40][41] - 富国刘莉莉加仓竞争格局优化标的，认为中国优质资产普遍低估 [38] - 泰康宋仁杰长期看好科技、消费、医药、黄金等高质量发展方向 [37] 行业配置动向 - 科技领域：AI应用（睿远、中欧）、汽车电子（睿远）、光模块（中欧谨慎） [15][31] - 资源品：黄金（嘉实）、铜（广发）、有色金属（景顺长城） [12][16][38] - 医药：创新药（睿远）、医疗器械（睿远、泰康） [15][37] - 内需相关：消费补贴政策受益板块（睿远）、家电/白酒（富国） [16][35] - 港股：恒生科技（睿远）、银行（国富） [16][34]