报告行业投资评级 - PVC行业投资评级为震荡为主 [3] 报告的核心观点 - PVC估值低位虽能阶段性反弹但空间有限，因高产量、高库存结构短期难改，03合约前期货合约面临高开工、弱需求格局，春节大幅累库预期和远月升水结构限制交易低估值因素空间，且PVC仓单高位多头接货压力大 [1] - 氯碱综合利润处于历史低位，明年供应端检修旺季减产力度或超预期利于行业利润修复，但建议看到供应端实质性大规模检修计划出现再右侧入场 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 05合约期货价格4805，华东现货价格4500，基差 -305，5 - 9月差 -134 [1] 现货消息 - 节后受周末市场影响交投平淡，市场报价坚挺，各方观望，终端刚需少量采购，华东地区PVC现货五型库提价格在4480 - 4580元/吨，乙烯法在4500 - 4650元/吨 [1] 市场状况分析 - PVC市场高产量、高库存结构短期难改，冬季是氯碱企业检修淡季，部分装置检修和降负规模有限，03合约前期货合约面临高开工、弱需求格局，博弈大规模减产预期或在03合约之后，春节大幅累库预期和远月升水结构限制交易低估值因素空间，PVC仓单高位多头接货压力大 [1] 趋势强度 - PVC趋势强度为0，取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [2]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管行业“看好”评级 [4] 报告核心观点 - 个人销售住房增值税新政将购买不足2年住房的增值税率从5%降至3%，有助于降低卖方交易成本、修复交易链条，但对需求端和市场影响有限，因未降低买方成本 [2][4] - 房地产行业经历深度调整，修复居民资产负债表是关键，预计后续将有更多需求端支持政策出台，核心城市有望更早止跌回稳 [4] - 行业存在两大发展机遇：优质商业地产价值重估和核心城市的优质产品力企业（“好房子”新赛道） [4] 政策事件与影响分析 - 事件：2025年12月30日，两部门发布公告，个人销售购买不足2年的住房，增值税按3%征收率全额缴纳；销售购买2年及以上住房，免征增值税 [2][5] - 影响：新政将不满2年住房销售的增值税从5%下调至3%，属卖方税率，可有效降低卖方成本，有助于一定程度的修复交易链条 [4] 行业现状分析 - 2021年以来楼市深度调整，前端指标（销售、拿地、开工）累计降幅达50%-70%，后端指标（竣工、投资）累计降幅达30%-40% [4] - 2021年7月至2025年9月，二手房房价累计下跌37%，已超过42国平均跌幅的34%，近期一线城市二手房价格跌幅有所加大 [4] - 2025年9月央行居民调研显示，房价预期下降的比例持续提升，倾向消费意愿的比例持续下降 [4] 后续政策展望 - 考虑到经济工作会议要求“着力稳定房地产市场”，预计后续政策空间包括：房贷利率下降（包括房贷贴息政策）、一线限购和税费等优化、收储落地加速、房企融资政策支持、商业地产REITs放开等 [4] 投资分析意见与推荐标的 - 投资分析意见：看好购物中心价值重估以及好房子新赛道 [4] - 推荐标的分为五类： 1. 商业地产：华润置地、新城控股、嘉里建设、恒隆地产、龙湖集团，关注太古地产、新城发展 [4] 2. 好房子房企：建发国际、滨江集团、绿城中国、中国金茂 [4] 3. 低估值修复房企：建发股份、招商蛇口、越秀地产、中海外发展、保利发展 [4] 4. 物业管理：华润万象、绿城服务、招商积余、保利物业、中海物业 [4] 5. 二手房中介：贝壳-W [4] 主流AH上市房企估值数据摘要 - 覆盖14家主流AH上市房企，2024年归母净利润平均值为58.5亿元，2025年预测平均值为49.4亿元，2026年预测平均值为52.5亿元 [5] - 2024年归母净利润增速平均值为-39.2%，2025年预测增速平均值为-17.0%，2026年预测增速平均值为15.3% [5] - 2024年市盈率平均值为13.9倍，2025年预测平均值为20.3倍，2026年预测平均值为17.7倍 [5] - 2024年市净率平均值为0.6倍 [5] 主流AH上市物业管理企业估值数据摘要 - 覆盖7家主流AH上市物管企业，2024年归母净利润平均值为16.0亿元，2025年预测平均值为17.6亿元，2026年预测平均值为19.5亿元 [7] - 2024年归母净利润增速平均值为80.7%，2025年预测增速平均值为11.7%，2026年预测增速平均值为10.8% [7] - 2024年市盈率平均值为14.5倍，2025年预测平均值为12.9倍，2026年预测平均值为11.6倍 [7] - 2024年市净率平均值为2.1倍 [7]

财政政策与民生保障 - 2026年继续实施更加积极的财政政策 具体措施包括扩大财政支出盘子、优化政府债券工具组合、提高转移支付资金效能、持续优化支出结构、加强财政金融协同[1] - 财政将促进居民就业增收 统筹就业补助资金、失业保险基金等支持企业稳岗扩岗和重点群体就业创业 并利用税收、社会保障、转移支付等多渠道增加居民收入[2] - 继续安排资金支持消费品以旧换新 调整优化补贴范围和标准 同时优化实施政策 积极扩大服务消费 加快清理消费领域不合理限制性措施[3] 投资与基础设施建设 - 多措并举促进投资止跌回稳 充分发挥政府投资资金作用 适当增加中央预算内投资规模 继续发挥新型政策性金融工具作用[4][5] - 深入实施促进民间投资发展的若干措施 有效激发民间投资活力[5] - 推进跨区域跨流域大通道建设 加快推进城市群一体化和都市圈同城化发展[10] - 高质量开展城市更新 实施一批民生工程、发展工程、安全工程 精细化推进城镇老旧小区改造、完整社区建设、口袋公园建设等[6] 产业与科技创新 - 综合整治“内卷式”竞争和培育发展新动能 完善重点行业产能治理和重大基础设施调控[7] - 大力培育壮大新兴产业和未来产业 培育壮大若干新兴支柱产业 深化拓展“人工智能+”行动 完善低空经济产业生态[7] - 加快提升产业科技创新能力 攻克一批带动产业发展的核心技术 做强一批高水平制造业中试平台 打造全国制造业中试服务网络[8] - 加快培育全国一体化技术市场 推进科技成果“先使用后付费”改革试点 实施国家高新区新赛道培育行动[8] - 打造集成电路、新型显示、新材料、航空航天、低空经济、生物医药等新兴支柱产业 支持人工智能攻关[9] - 有序开展卫星物联网等新业务商用试验 创建首批国家新兴产业发展示范基地 建设一批创新型产业集群[9] - 开展未来产业重点细分赛道创新任务揭榜挂帅 完善具身智能、元宇宙等的创新发展政策 加强6G技术研发[9] 能源转型与供给 - 持续提高新能源供给比重 全年新增风电、太阳能发电装机2亿千瓦以上 有序推进重大水电项目 积极安全有序发展核电[11] - 组织开展“人工智能+”能源融合试点和“人工智能+”能源标准化提升行动 扎实推进智能电网重大专项等能源重大技术装备攻关[11] - 前瞻布局氢能、核能等未来能源产业[11] 房地产与住房保障 - 着力稳定房地产市场 因城施策控增量、去库存、优供给 结合城市更新、城中村改造盘活利用存量用地[13] - 推动收购存量商品房用作保障性住房、安置房、宿舍、人才房等[13] 生育保障 - 推动将灵活就业人员、农民工、新就业形态人员纳入生育保险覆盖范围[12] - 合理提升产前检查医疗费用保障水平 力争全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付”[12] - 将适宜的分娩镇痛项目按程序纳入基金支付范围 全面实现生育津贴按程序直接发放给参保人[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外宏观环境延续回暖，美国“宽财政 + 宽货币”推动经济景气，欧央行维持利率并上调 GDP 预测，日本加息落地并上调 GDP 增长预期 [6] - 国内 12 月住建会议部署 2026 年工作，地下管网改造或提升资金投入，11 月社零不及预期，投资走弱但出口亮眼 [6] - 资产配置上宏观环境利于贵金属和有色金属板块，国内权益板块年末及政策空窗期以防御为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 金融市场涨跌幅 - 股指方面沪深 300 期货、上证 50 期货、中证 500 期货、中证 1000 期货均有不同程度涨幅，今年涨幅分别为 17.29%、13.29%、28.59%、26.85% [2] - 国债方面 2、5、10、30 年期国债期货日度涨跌幅分别为 -0.02%、-0.03%、-0.03%、-0.29%，今年涨跌幅分别为 -0.45%、-0.52%、-0.67%、-5.32% [2] - 外汇方面美元指数日度涨跌幅 0.00%，今年涨跌幅 -9.70%；欧元兑美元、美元兑日元、美元中间价有相应变化 [2] - 利率方面银存间质押 7 日、10Y 中债国债收益率、10Y 美国国债收益率等有不同变动 [2] - 国内主要商品中航运、贵金属、有色、黑色、建材、能源化工、农产品等板块各品种有相应涨跌幅 [2] 中信行业指数涨跌幅 - 建筑、钢铁、有色金属等行业有不同程度涨幅，食品饮料、汽车、国防军工等部分行业有不同程度跌幅 [3] 宏观精要 - 海外宏观近期美国“低通胀 + 弱现实 + 联储主席换届”利于宽松，2026 年海外宏观环境回暖 [6] - 国内宏观 12 月住建会议部署工作，11 月社零不及预期，投资走弱出口亮眼 [6] - 资产观点宏观环境利于贵金属和有色金属板块，国内权益板块防御为主 [6] 各板块品种分析 - 金融板块股市等待主线，债市有扰动，股指期货震荡上涨，股指期权震荡，国债期货震荡 [7] - 贵金属板块震荡向上，白银弹性大，黄金/白银震荡上涨 [7] - 航运板块关注远月复航进展，集运欧线震荡 [7] - 黑色建材板块供给扰动叠加冬储补库预期，各品种多震荡 [7] - 有色与新材料板块基本金属震荡整固，部分品种震荡上涨 [7] - 能源化工板块化工分化格局延续，部分品种震荡上涨，部分震荡下跌 [10] - 农业板块马棕产需预期改善，部分品种震荡上涨，部分震荡下跌 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美元持续回落，铜价格上涨，同时给出了铜的基本面数据和宏观及行业新闻等信息以辅助分析[1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪铜主力合约昨日收盘价93,930，日涨幅 -0.41%，夜盘收盘价94890，夜盘涨幅1.02%；伦铜3M电子盘昨日收盘价12,055，日涨幅1.21% [1] - 期货沪铜指数昨日成交260,740，较前日变动 -144,031，持仓635,670，较前日变动 -9,850；伦铜3M电子盘昨日成交26,306，较前日变动10,441，持仓342,000，较前日变动 -2,837 [1] - 沪铜昨日期货库存49,543，较前日变动1,001；伦铜昨日期货库存158,575，较前日变动825，注销仓单比30.82%，较前日变动 -1.98% [1] - LME铜升贴水昨日价差6.58，较前日变动1.85；保税区仓单升水昨日价差55，较前日变动7；保税区提单升水昨日价差54，较前日变动3；上海1光亮铜价格昨日为82,900，较前日变动200 [1] - 现货对期货近月价差昨日为 -215，较前日变动 -20；近月合约对连一合约价差昨日为 -190，较前日变动20；买近月抛连一合约的跨期套利成本昨日为321 [1] - 上海铜现货对LMEcash价差昨日为 -1,562，较前日变动 -293；沪铜连三合约对LME3M价差昨日为 -1,006，较前日变动 -219；上海铜现货对上海1再生铜价差昨日为3,134，较前日变动 -1,426；再生铜进口盈亏昨日为 -946，较前日变动138 [1] 宏观及行业新闻 宏观方面 - 2026年着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，进一步发挥房地产项目"白名单"制度作用，加快构建房地产发展新模式 [1] - 美国三季度GDP超预期增长4.3%创两年最快增速，美联储青睐通胀指标核心PCE增2.9%；10月耐用品订单环比下降2.2%、远逊预期，但指标显示企业设备支出仍强劲；12月消费者信心连降五个月；劳动力市场复苏：ADP周均私人就业连续三周正增长 [1] 产业方面 - 嘉能可收购秘鲁Quechua铜项目，扩大其在秘鲁的业务，提升其在该国金属产商中的地位 [3] - 秘鲁国会批准将小规模矿商的临时许可证延长一年，至2026年年底 [3] - 2025年1 - 11月，哈萨克斯坦精炼铜产量同比增加2.5%，达到431,998吨 [3] 趋势强度 铜趋势强度为1，强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多 [3]

铜 - 隔夜内外铜价震荡走高，国内精炼铜现货进口维持亏损 [3][12] - 宏观方面，美国三季度实际GDP大幅增长4.3%，创两年内最快增速，但PCE物价指数年化季环比2.9%高于前值2.6%，抑制降息预期 前总统特朗普敦促降息并在美联储主席人选上有倾向性 国内方面，全国住房城乡建设工作会议着力稳定房地产市场 [3][12] - 消息面，12月19日中国铜冶炼厂代表与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅 [3][12] - 库存方面，LME库存增加825吨至158,575吨 Comex库存增加3,879吨至427,435吨 SHFE铜仓单增加1,001吨至49,543吨 BC铜仓单维持1,053吨 [3][12] - 需求方面，铜价走高使下游企业采购转为谨慎，成交以刚需为主 临近年关，下游需求或进入淡季 [3][12] - 宏观偏暖氛围与低库存、需求韧性构成支撑，但价格高位抑制实货买盘 策略上建议维持逢低买入，不宜过度追高 [3][12] 镍与不锈钢 - 隔夜LME镍跌0.1%报15,115美元/吨，沪镍跌0.14%报121,180元/吨 [4][13] - 库存方面，LME库存增加216吨至254,604吨，SHFE仓单减少301吨至38,621吨 LME 0-3月升贴水维持负数，进口镍升贴水维持400元/吨 [4][13] - 消息面，印尼镍矿商协会透露2026年镍矿石产量目标或约为2.5亿吨，较2025年RKAB的3.79亿吨目标大幅下降 印尼能源与矿产资源部计划于2026年初修订镍商品矿产基准价格计算公式，将镍伴生矿物（如钴）作为独立矿种计价并征收版税 [4][13] - 基本面，镍矿内贸价格和升水平稳 镍铁价格小幅下跌 不锈钢供给主动收缩，周度库存明显去化，涨价带动现货成交氛围好转 [4][13] - 新能源成本和需求走弱，原料价格小幅下跌，12月三元前驱体排产环比下降 一级镍国内社会库存小幅累库，LME库存有所去化 [5][14] - 消息面提振镍价，但价格已回到前期平台水平，需谨慎追多并警惕持仓扰动 [5][14] 氧化铝、电解铝与铝合金 - 隔夜氧化铝震荡偏强，AO2601合约收于2,541元/吨，涨幅0.83%，持仓减12,870手至12.3万手 沪铝震荡偏强，AL2602合约收于22,160元/吨，涨幅0.16%，持仓减9,330手至29.2万手 铝合金震荡偏弱，AD2602合约收于21,190元/吨，跌幅0.14%，持仓减378手至15,640手 [6][15] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2,746元/吨 铝锭现货贴水扩至170元/吨 佛山A00铝报价回落至21,790元/吨，对无锡A00报贴水70元/吨 [6][15] - 几内亚矿山增加发运与大型矿业复产，给予矿石到港支撑 因新疆交割库利润消失，仓单开始外流，同时进口氧化铝增量，持续给现货施压 [6][15] - 氧化铝延续下跌态势逐步向期货收敛，现货高升水持续收窄 新疆发运受阻的铝锭或集中到库，后续面临转累库压力 [6][15] - 宏观情绪计价完毕后，铝价后续涨势相对乏力，预计延续高位震荡 [6][15] 工业硅与多晶硅 - 23日工业硅震荡偏强，主力2605合约收于8,780元/吨，日内涨幅1.68%，持仓减7,830手至21.4万手 百川工业硅现货参考价上调15元/吨至9,580,593元/吨 最低交割品421价格跌至8,850元/吨，现货升水收至70元/吨 [7][16] - 多晶硅震荡偏弱，主力2605合约收于59,225元/吨，日内跌幅0.91%，持仓减3,346手至13.2万手 百川多晶硅N型复投硅料价格下调至52,350元/吨，现货对主力贴水扩至6,875元/吨 [7][16] - 西北厂家新增检修，新产出品被前期套保单锁定，厂家压力不大 年末西北存在进一步环保减产预期，工业硅受减产和多晶硅提振，短期延续偏强 [7][16] - 受银价持续攀升影响，电池片全尺寸及硅片价格上涨 下游在协会新的配额要求下面临一定减产压力 [7][16] - 交易所提高最小开仓，盘面窄幅回调 收储消息支撑叠加新注册仓单有限，盘面升水收窄幅度有限 [7][16] 碳酸锂 - 昨日碳酸锂期货2605合约涨5.31%至120,160元/吨 [8][17] - 现货价格方面，电池级碳酸锂平均价上涨500元/吨至99,500元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨500元/吨至96,850元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）上涨1,000元/吨至88,480元/吨 [8][17] - 仓单库存增加240吨至16,651吨 [8][17] - 供给端，周度产量环比增加47吨至22,045吨，其中锂辉石提锂环比增60吨至13,804吨，锂云母产量环比减50吨至2,826吨，盐湖提锂环比增20吨至3,095吨，回收料提锂环比增17吨至2,320吨 [8][17] - 需求端，周度三元材料产量环比减少468吨至17,845吨，库存环比减少433吨至18,091吨 周度磷酸铁锂产量环比减少2,083吨至92,061吨，库存环比减少1,387吨至102,271吨 [8][17] - 据乘联会，12月1-14日全国乘用车市场零售76.4万辆，同比下降24%，新能源市场零售47.6万辆，同比下降4%，新能源零售渗透率达62.3% [8][17] - 根据CNESA，2025年11月国内新增投运新型储能项目装机规模3.51GW/11.18GWh，同比-22%/-7%，环比+81%/+180% [8][17] - 库存端，周度总库存环比减少1,044吨至110,425吨，其中下游库存减少1,253吨至41,485吨，其他环节库存增加1,280吨至50,850吨，上游库存减少1,071吨至18,090吨 [8][17] - 矿山短期开工预期走弱刺激市场情绪，期货快速上涨，但现货成交表现较弱 需关注复产节奏、排产环降幅度、仓单库存及明年强需求验证 [8][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外宏观方面近期美国“低通胀+弱现实+联储主席换届”利于美联储宽松，1月经济数据质量有望回升，2026年海外宏观环境延续回暖；国内宏观方面12月全国住房城乡建设工作会议部署2026年工作，地下管网改造或提升资金投入，11月社零不及预期，投资走弱出口亮眼；资产配置上宏观环境利于贵金属和有色金属板块，国内权益板块年末及政策空窗期以防御为主 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场行情数据 - 股指方面上证50期货、中证500期货、中证1000期货有不同幅度涨跌幅；国债方面2年、5年、10年、30年期国债期货有不同表现；外汇方面美元指数、欧元兑美元等有相应变化；利率方面银存间质押7日、10Y中债国债收益率等有波动；热门行业中建筑、钢铁等行业有不同涨跌幅；海外商品中能源、贵金属、有色金属、农产品等板块各品种有相应涨跌幅；国内主要商品中航运、贵金属、有色、黑色建材、能源化工、农产品等板块各品种也有不同涨跌幅 [3][4] 宏观精要 - 海外宏观近期美国情况利于美联储宽松，1月数据或提供指引，2026年海外宏观回暖，美国“宽财政+宽货币”推动经济，欧央行维持利率并上调GDP预测，日本加息上调2025年GDP预期 [7] - 国内宏观12月全国住房城乡建设工作会议部署2026年工作，地下管网改造或增资金投入，11月社零不及预期，商品零售拖累，服务消费改善，投资走弱，出口亮眼 [7] 资产观点 - 资产配置上宏观环境利于贵金属和有色金属板块，黄金上涨逻辑流畅且安全边际高，白银波动风险增加，有色金属关注供应扰动商品和碳酸锂，国内权益板块年末及政策空窗期防御为主 [7] 各板块品种分析 - 金融板块股指期货震荡上涨，股指期权震荡，国债期货震荡 [8] - 贵金属板块黄金/白银震荡上涨 [8] - 航运板块集运欧线震荡 [8] - 黑色建材板块钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅铁、锰硅、玻璃、纯碱等震荡，铜、铝、锡震荡上涨，氧化铝、锌、铅、镍、不锈钢、工业硅、多晶硅震荡 [8] - 能源化工板块原油、LPG、甲醇、尿素、乙二醇、短纤、瓶片、丙烯、PP、塑料、苯乙烯、PVC、烧碱、油脂、蛋白粕、玉米/淀粉震荡，PX、PTA震荡上涨，沥青、高硫燃油、低硫燃油震荡下跌，生猪震荡下跌，天然橡胶、合成橡胶、棉花震荡，白糖震荡下跌，纸浆震荡 [10]

文章核心观点 - 文章对多个金融及商品市场品种进行了日度复盘与展望，核心观点是贵金属、碳酸锂等品种在强劲需求和宏观预期支撑下延续强势上行趋势，而原油等品种则面临下行压力 [1][2][4] - 全球宏观层面，美国经济数据喜忧参半为降息提供空间，国内政策以稳为主，致力于稳定房地产市场并推进新基建 [1][8][9][13] 当日主要新闻关注 - **国际新闻**：美国政府表示，鉴于中国在芯片产业的做法，计划对从中国进口的半导体产品加征关税，但将推迟至2027年6月实施，税率将至少提前30天公布 [7] - **国内新闻**：国家领导人强调中央企业要充分认识职责使命，更好服务党和国家工作大局 [8] - **行业新闻**：全国住房城乡建设工作会议召开，研究部署“十五五”时期和2026年重点任务，提出2026年将着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给 [9] 重点品种分析 - **贵金属**：国际黄金突破4500美元/盎司，白银刷新历史新高，美国11月CPI同比2.7%（预期3.1%）和核心CPI同比2.6%（预期3.0%）大幅低于预期，11月非农新增就业6.4万人（预期5万人）但失业率上行至4.6%，疲软数据支持美联储降息，叠加美元信用动摇和央行购金等长期因素，贵金属长期上行趋势不改 [2][20] - **原油**：SC原油夜盘震荡盘整，数据显示沙特阿拉伯10月份原油日均出口量增至710万桶，创2023年4月以来新高，美国可能对俄罗斯能源行业实施新一轮制裁，但整体向下趋势难改 [3][14][15] - **碳酸锂**：碳酸锂主力合约继续创新高，终端需求保持强劲，2025年11月国内动力电池装车量同比增长39.2%，市场对2026年一季度需求有“淡季不淡”预期，周度产量环比增加47吨至22045吨，周度库存环比减少1044吨至110425吨，尽管去库速度放缓，但在强需求预期下总体方向判断仍然向上 [4][24] 外盘市场表现 - 标普500指数上涨75.29点至6909.79点，涨幅1.10% [11] - 富时中国A50期货上涨234.60点至15384.55点，涨幅1.55% [11] - ICE布伦特原油上涨1.90美元至62.45美元/桶，涨幅3.14% [11] - 伦敦金现上涨165.52美元至4503.03美元/盎司，涨幅3.82% [11] - 伦敦银上涨4.76美元至71.80美元/盎司，涨幅7.11% [11] - LME铜上涨184.50美元至12055.00美元/吨，涨幅1.55% [11] - LME镍上涨740.00美元至15640.00美元/吨，涨幅4.97% [11] 主要品种早盘评论 - **股指**：上一交易日A股上涨为主，市场成交额1.92万亿元，融资余额增加126.04亿元至24997.37亿元，在制度完善、资金扩容、产业赋能等多重利好下，A股长牛慢牛格局有望巩固，12月美联储如期降息与国内积极政策信号共振，有望提升市场风险偏好 [12] - **国债**：国债普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.836%，市场资金面保持宽松，隔夜利率创2023年8月以来新低，11月国内工业增加值同比增长4.8%、消费同比增长1.3%均不及前值，固定资产投资受房地产拖累降幅扩大，市场对2026年初出台宽松政策预期增强，支撑国债价格 [13] - **甲醇**：甲醇夜盘震荡盘整，沿海地区甲醇库存为131.85万吨，环比下跌1.06万吨（跌幅7.98%），国内甲醇整体装置开工负荷为77.63%，短期震荡偏弱 [16] - **铜**：夜盘铜价收涨1%，精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口 [21] - **铝**：夜盘沪铝上涨0.16%，中短期电解铝供应端未见明显扰动，12月产量增长有限，需求整体尚可，短期关注银铜对铝的指引及可能的补涨机会 [23] - **钢材**：钢价区间窄幅波动，宏观氛围转暖，五大材产量小幅下降，厂库、社库延续下降但降幅趋缓，表需多有回落，短期钢价存反弹动力但高度有限，中期偏弱 [26] - **铁矿石**：铁矿价格小幅震荡，高炉开工率继续下降，日均铁水下降1.6万吨至234.68万吨，钢厂盈利率下滑至35.06%，预计短期矿价延续震荡略偏强运行 [27] - **蛋白粕**：夜盘豆菜粕震荡收涨，巴西大豆播种率为97.6%，美豆出口偏慢及南美丰产预期施压，预计连粕区间震荡为主 [29] - **油脂**：夜盘棕榈油偏强运行，豆菜油小幅收跌，马来西亚棕榈油出口数据好转，但印尼2026年生物柴油分配方案总量较2025年几乎未见增长，抑制市场情绪 [30] - **集运欧线**：EC回调，02合约下跌0.86%，1月初船司挺价略不及预期，考虑到春节前揽货压力增加，1月中旬挺价存疑，预计运价拐点逐渐明确 [33]

核心观点 报告基于基本面研判，对多个商品期货品种给出了趋势性判断，整体观点偏谨慎，多数品种被归类为趋势空头或震荡偏空，同时结合宏观资讯与各板块基本面进行了详细分析[3][5] 宏观资讯 - **国内政策**：2025年中央经济工作会议将扩大内需作为首要任务，需从供需两侧发力提振消费和稳定房地产市场[10] 货币政策在2026年有望延续“支持性”基调，央行将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具[10] 海南自由贸易港于2025年12月18日全岛封关，进口“零关税”商品税目由1900多个扩大至6600多个，占全部商品税目比例由21%扩大至74%[10] - **贸易与产业**：商务部决定自12月17日起对自欧盟进口的相关猪肉及猪副产品征收4.9%-19.8%的反倾销税，实施期限5年[11] 多家外资机构认为中国资产在盈利增长、创新加速及估值吸引力下具备持续反弹基础，2025年1月至11月，境外长线资金通过沪深港通等渠道净买入约100亿美元的A股及H股，与2024年约170亿美元的资金流出形成对比[11] - **科技与汽车**：全球首个治疗药物成瘾的侵入式脑机接口产品在中国获批[11] 小鹏汽车在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照，并计划在2026年推出量产的L4级自动驾驶车型[12] 福特汽车宣布对电动车业务实施大规模重组，取消多项大型纯电动汽车生产计划，将重心转向燃油车和混合动力汽车，预计将对电动汽车投资计提195亿美元的费用[13] - **海外经济**：美国财政部长预计2025年美国全年GDP增速将达到3.5%[13] 美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于预期的5万人，但失业率意外升至4.6%，创2021年9月以来新高；10月非农就业大幅减少10.5万人，远超预期的下降2.5万人[13] 美国12月标普全球制造业PMI初值下滑至51.8，创5个月新低，服务业和综合PMI初值均录得6个月新低[14] 欧盟委员会提议放宽2035年“禁售燃油车”要求，将目标调整为“减排90%”[14] 宏观金融 - **股指期货**：A股市场缩量下挫，上证指数收盘跌0.55%报3867.92点，深证成指跌1.1%，创业板指跌1.77%，市场成交额1.79万亿元[17] 国内11月宏观经济数据除失业率外均明显下行，中央经济工作会议政策表述边际缓和，短期内驱动降息交易不足[17] 市场可能延续分化+震荡格局，宽基指数技术偏弱状态修复得到验证[17] - **国债期货**：资金面均衡偏松，DR001在1.27%附近，DR007在1.45%附近[18] 短期内对于驱动降息交易不足，10年期以下债券建议震荡思路，择机再战寻找赔率点[18] 黑色板块 - **钢材与铁矿**：需求端表现较弱，房地产新房高频销售数据同比转弱，房屋新开工同比降幅达27.7%，整体建材需求存在冬季淡季继续回落预期[19] 热卷需求相对尚可，出口有所好转，钢厂在手订单一般维持20天左右[19] 供应端，钢厂利润维持低位，铁水产量有望继续回落[20] 铁矿石海外发运维持高位，全口径库存有望继续累库[20] 趋势上，钢矿预期短期震荡或受情绪影响小幅反弹，中长期维持逢高偏空思路[20] - **煤焦**：在“反内卷”与“查超产”政策约束下，国内矿山开工率中期内面临理论上限，焦煤供给端有收缩预期[22] 焦炭第二轮提降已落地，钢厂铁水日均产量小幅下降，对原料需求支撑下降[22] 短期煤焦价格预计延续震荡运行，远月05合约受冬储预期影响存在阶段性反弹机会，但反弹空间有限[22] - **铁合金**：硅铁主产区开工以边际缩量为主，中期仍以逢低偏多思路看待；锰硅基本面变动不大，成本支撑偏弱，中期以逢高偏空思路看待[23] 硅铁走势强于锰硅[23] - **纯碱玻璃**：纯碱部分企业延续减产，但新产能投放取得进展，供需矛盾暂难扭转，建议观望为主[24][25] 玻璃行业利润持续低迷，市场对供应端冷修存在预期，建议待市场情绪趋稳后试多[24][25] 有色与新材料 - **沪锌**：截至12月15日，SMM七地锌锭库存总量为12.57万吨，较12月8日减少1.04万吨[27] 宏观利好退却后，价格有望震荡走低，激进者可逢高布置空单[27] - **碳酸锂**：基本面边际有走弱迹象，但江西锂矿复产预期时间延后，供给持续增加有限，价格回落空间或有限[28] 短期多空博弈下，碳酸锂以宽幅震荡运行为主[28] - **工业硅多晶硅**：工业硅估值偏低，短期较难看到减产兑现，后续或转向对于多晶硅减产预期的博弈[29] 多晶硅收储平台公司成立后，现货端厂家自律限售涨价预期强烈，支撑盘面偏强运行[29][30] 农产品 - **棉花**：国内棉花阶段性供给宽松，商业库存和港口库存累积，但下游纺织企业棉花工业库存较低[32] 2026年国内棉花种植面积预估调整为205万公顷，较2025年度低5%，产量预估为283万吨，同比减少10%[31] 策略上建议逢低滚动做多[30] - **白糖**：全球食糖供应过剩压力依旧，Stonex公司最新预估2025/26榨季全球食糖供应过剩370万吨，为近8年最高过剩量[33] 国内新糖上市压力令糖价承压，但成本支撑限制跌幅，走势呈震荡下跌态势[33] - **鸡蛋**：春节前预计蛋鸡在产存栏量仍处于高位，老鸡淘汰可能扎堆，预计现货上涨幅度有限，近月合约维持偏空思路[34] 远月合约受节后存栏可能快速下降的预期支撑，下方存在支撑[35] - **苹果**：产区出库速度较去年同期放缓，销区市场走货缓慢，消费受高价位制约明显，同时受低价柑橘类水果替代[36] 盘面或震荡运行[36] - **玉米**：随着产区至港口贸易利润恢复，供需错配矛盾正在缓解，东北玉米集港持续增加，价格阶段性回落[37] 远月合约面临卖压后移、进口替代品补充及政策粮投放预期，供应端压力较大，走势偏弱看待[37] - **生猪**：供强需弱的格局未变，规模企业本月计划出栏环比增量较大，社会猪源出栏积极性增加，双节涨价预期证伪的概率较高[39][40] 策略上，近月逢高偏空操作为主[39] 能源化工 - **原油**：在欧佩克+和美洲国家新供应浪潮以及需求增长放缓推动下，油价逐步下跌，目前已跌破关键位置[40] NYMEX原油期货01合约收于55.27美元/桶，环比下跌2.73%[41] - **燃料油**：供需结构供应宽松，需求平淡，价格将跟随油价波动[42] 新加坡燃料油库存处于高位[42] - **橡胶**：基本面短期无明显变动，预期盘面维持震荡格局[43] - **合成橡胶**：受成本端丁二烯价格带动偏强，短期谨慎追涨，预期延续震荡为主[44] - **烧碱**：当前期货价格坚挺主要源自宏观市场的“反内卷”行情及现货短期成交向好，但基本面依旧偏弱[45] - **沥青**：原油价格走弱，现实需求逐步向收尾期过度，冬储合同价格偏高[46] - **聚酯产业链**：成本支撑不足，聚酯链整体承压，PTA加工费维持低位，乙二醇因装置检修供应收缩推动价格反弹，但反弹空间预计受限[47] 可考虑多乙二醇空PTA策略[47] - **液化石油气**：全球LPG整体供应充裕，美丙烷库存处于历史高位，而PDH以及调油市场需求较差，期价易跌难涨[48] - **纸浆**：港口去库，成品开工回升，基本面略有好转，外盘强势挺价，资金关注度提高[50] - **尿素**：印度发布新一轮尿素进口招标，意向采购150万吨，对近期期货情绪有推动作用，但可能透支未来需求[51]

报告行业投资评级 - 房地产行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 行业销售同比表现承压，主要受去年基数较高影响，但2025年12月中央经济工作会议提出“着力稳定房地产市场”，政策工具箱有望因城施策打开 [4][6] - 房地产开发投资、新开工及竣工的同比降幅持续扩大，行业整体仍处于筑底阶段，投资信心尚未完全修复 [4][14][17][20] - 房企到位资金降幅持续扩大，国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款等各项资金来源累计降幅均扩大 [4][22] - 头部房企凭借优秀的运营管理能力和资金优势，市占率有望进一步抬升 [4][37] 根据相关目录分别进行总结 一、销售：销售面积环比上月升高 - **全国市场**：2025年前11月，全国商品房销售面积7.9亿平方米，同比下降7.8%，降幅较前10月扩大1.0个百分点；销售额75130亿元，同比下降11.10%，降幅扩大1.5个百分点 [4][6] - **全国市场**：2025年11月单月，销售面积6720万平方米，环比提高9.32%，但同比下降17.30%；销售金额6113亿元，环比提高2.28%，但同比下降25.13% [4][6] - **全国市场**：价格方面，前11月销售均价为9546元/平方米，同比下降3.58%；11月单月销售均价为9097元/平方米，环比下降6.44%，同比下降9.46% [4][6] - **区域市场**：2025年前11月，各区域销售面积同比降幅均扩大，东部地区同比下降10.1%，中部地区下降5.1%，西部地区下降5.9%，东北地区下降9.1% [10] - **区域市场**：销售额方面，东部地区同比下降12.6%，中部地区下降8.4%，西部地区下降9.1%，东北地区下降9.2% [10] 二、投资：开工竣工持续降幅扩大 - **投资端**：2025年前11月，房地产开发投资78591亿元，同比下降15.90%，降幅较上月扩大1.2个百分点；11月单月投资5028亿元，环比下降14.15%，同比下降30.25% [4][14] - **开工端**：2025年前11月，房屋新开工面积53457万平方米，同比下降20.50%，降幅较前10月扩大0.7个百分点；11月单月新开工4396万平方米，环比提高20.03%，但同比下降27.56% [4][17] - **竣工端**：2025年前11月，房屋竣工面积39454万平方米，同比下降18.00%，降幅较上月扩大1.1个百分点；11月单月竣工4593万平方米，环比提高23.07%，但同比下降25.47% [4][20] 三、资金：到位资金降幅持续扩大 - **整体情况**：2025年前11月，房地产开发企业到位资金85145亿元，同比下降11.9%，降幅较前10月扩大2.2个百分点 [4][22] - **分项资金**：其中国内贷款13149亿元，同比下降2.5%；自筹资金30628亿元，同比下降11.9%；定金及预收款25098亿元，同比下降15.2%；个人按揭贷款11786亿元，同比下降15.1%；各项资金来源累计降幅均扩大 [4][22] 四、投资建议 - **行业估值**：2025年三季度以来，地产配置价值逐渐提升，由于房企拿地趋于谨慎，行业处于缩表周期，整体PB估值有所修复 [34] - **重点个股**：报告明确看好的公司包括招商蛇口、保利发展、华润万象生活、滨江集团、新城控股、招商积余、龙湖集团 [4][38] - **重点个股**：报告建议关注五类公司：1）优质开发商：绿城中国、华润置地、中国海外发展；2）优质物管：绿城服务；3）优质商业：恒隆地产；4）代建龙头：绿城管理控股；5）中介龙头：贝壳-W、我爱我家 [4][38] - **重点个股**：提供了部分开发上市公司盈利预测与估值，例如招商蛇口2025年预测EPS为0.47元，对应PE为19.70倍；保利发展2025年预测EPS为0.18元，对应PE为37.56倍 [37]