制造业PMI总体回落 - 1月制造业PMI为49.3%，环比回落0.8个百分点，进入收缩区间[1][5] - 新订单指数为49.2%，环比下降1.6个百分点，新出口订单指数为47.8%，环比下降1.2个百分点[1][5] - 生产指数为50.6%，环比下滑1.1个百分点，但仍位于荣枯线以上[1][5] - 制造业生产经营活动预期指数为52.6%，环比下降2.9个百分点[1][5] 制造业内部结构分化 - 主要原材料购进价格指数为56.1%，环比上升3.0个百分点，出厂价格指数环比上升1.7个百分点[2][8] - 采购量指数为48.7%，环比下滑2.4个百分点，在手订单指数为45.1%，环比下滑0.9个百分点[5][9] - 原材料库存指数为47.4%，环比下降0.4个百分点，产成品库存指数为48.6%，环比上升0.4个百分点[1][5] - 大型企业PMI为50.3%，中型企业为48.7%，小型企业为47.4%[9] 非制造业PMI同步收缩 - 1月非制造业商务活动指数为49.4%，环比回落0.8个百分点，进入收缩区间[3][10] - 非制造业新订单指数为46.1%，环比下滑1.2个百分点，新出口订单指数为46.9%，环比回落0.6个百分点[3][10] - 建筑业PMI为48.8%，环比大幅下滑4.0个百分点，其新订单指数为40.1%，环比回落7.3个百分点[14] - 服务业PMI为49.5%，环比微降0.2个百分点，其新订单指数为47.1%，环比下滑0.2个百分点[14]

2025年中国财政运行与政策成效 - 2025年全国财政运行平稳有序 预算执行情况总体较好 近九成地区财政收入实现增长 重点支出保障有力 [1] - 全国一般公共预算收入21.6万亿元 同比下降1.7% 31个省份中27个地区财政收入实现增长 [1] - 全年税收收入增长0.8% 总体呈稳步回升走势 [1] 财政支出结构与重点领域投入 - 全国一般公共预算支出28.74万亿元 同比增长1% [1] - 社会保障和就业支出增长6.7% 教育支出增长3.2% 卫生健康支出增长5.7% [1] - 科学技术支出增长4.8% 节能环保支出增长6.1% 文化旅游体育与传媒支出增长2.2% [1] 财政政策促消费与扩内需 - 财政部累计下达超长期特别国债资金3000亿元支持消费品以旧换新 相关产品销售额超2.6万亿元 惠及超3.6亿人次 [2] - 财政部会同商务部联合启动消费新业态新模式新场景和国际化消费环境建设两项试点工作 确定65个试点城市 下达首批资金96亿元 [2] - 财政部会同商务部 国家税务总局联合启动有奖发票活动 支持50个地市级及以上城市开展试点 覆盖居民日常消费主要场景 [2] 财政支持粮食生产与农业保障 - 安排高标准农田建设资金1766亿元 同比增长53% 支持建设高标准农田7568万亩 [2] - 安排171亿元支持扩大黑土地保护范围 将保护性耕作面积稳定在1亿亩以上 [2] - 安排131亿元重点支持种质资源保护利用 加强重大品种研发推广应用 [2] - 农业保险保费规模突破1550亿元 为1.25亿户次农户提供风险保障超5.2万亿元 [2] - 启动实施中央统筹下的粮食产销区省际横向利益补偿 完成首年度补偿资金缴拨 [2] 海南自由贸易港封关运作成效 - 财政部牵头制定的海南自由贸易港税收政策及进口征税商品目录已实施 基本确立"零关税"制度体系 [3] - 自2025年12月18日封关至2026年1月27日 "零关税"货物进口货值8.57亿元 同比增长2.43倍 覆盖化工 矿产品制造 医疗健康等多个行业 减免税款约1.29亿元 同比增长2倍 [3] - 1万多家企业申请成为"零关税"政策享惠主体 新增备案外贸企业5700余家 [3] - 全省新增外资企业409户 同比增长23.56% 外商直接投资总额及增速位居全国前列 [3] - 离岛免税销售金额62.8亿元 购物人数98.1万人次 其中2026年元旦假期离岛免税销售金额7.12亿元 同比增长128.9% [3]

2025年中国财政运行与政策成效 - 2025年全国财政运行平稳有序 近九成地区财政收入实现增长 预算执行情况总体较好[1] - 全国一般公共预算收入为21.6万亿元 较2024年下降1.7% 31个省份中27个地区财政收入实现增长[1] - 全年税收收入增长0.8% 总体呈稳步回升走势[1] 财政收支结构 - 全国一般公共预算支出为28.74万亿元 较2024年增长1%[1] - 社会保障和就业支出增长6.7% 教育支出增长3.2% 卫生健康支出增长5.7%[1] - 科学技术支出增长4.8% 节能环保支出增长6.1% 文化旅游体育与传媒支出增长2.2%[1] 财政支持扩内需与消费 - 财政部累计下达超长期特别国债资金3000亿元支持消费品以旧换新 初步统计相关产品销售额超2.6万亿元 惠及超3.6亿人次[2] - 财政部与商务部联合启动消费新业态新模式新场景和国际化消费环境建设两项试点 通过竞争性评审确定65个试点城市 并下达首批资金96亿元[2] - 财政部会同商务部、国家税务总局联合启动有奖发票活动 支持50个地市级及以上城市开展试点 覆盖居民日常消费主要场景[2] 财政支持粮食生产与农业 - 通过转移支付、超长期特别国债等安排高标准农田建设资金1766亿元 同比增长53% 支持建设高标准农田7568万亩[2] - 安排171亿元支持扩大黑土地保护范围 将保护性耕作面积稳定在1亿亩以上[2] - 安排131亿元重点支持种质资源保护利用 加强重大品种研发推广应用[2] - 推动农业保险保费规模突破1550亿元 为1.25亿户次农户提供风险保障超5.2万亿元[2] - 启动实施中央统筹下的粮食产销区省际横向利益补偿 及时组织完成首年度补偿资金缴拨[2] 海南自由贸易港建设与财政政策 - 财政部牵头制定海南自由贸易港货物进出及岛内流通的税收政策及进口征税商品目录 已于2025年12月18日全岛封关运作之日起实施 基本确立“零关税”制度体系[3] - 自封关至2026年1月27日 “零关税”货物进口货值达8.57亿元 同比增长2.43倍 覆盖化工、矿产品制造、医疗健康等多个行业 减免税款约1.29亿元 同比增长2倍[3] - 1万多家企业申请成为“零关税”政策享惠主体 新增备案外贸企业5700余家[3] - 全省新增外资企业409户 同比增长23.56% 外商直接投资总额及增速位居全国前列[3] - 离岛免税销售金额达62.8亿元 购物人数达98.1万人次 其中2026年元旦假期期间离岛免税销售金额7.12亿元 同比大幅增长128.9%[3]

政府促消费政策与活动 - 2026年黑龙江省计划举办“购在龙江”等促消费活动超2000场，并发放政府消费券8亿元以上 [1] - 2025年黑龙江省通过提振消费专项行动和扩围实施消费品以旧换新，组织系列促消费活动，共拉动消费728.4亿元 [1] 消费新业态与模式发展 - 2025年黑龙江省激发首发经济、直播电商等有潜能消费，新设国际国内知名首店15家 [1] - 2025年黑龙江省网上零售额同比增长14.7% [1] 投资结构变化 - 2025年黑龙江省高技术制造业投资同比增长11.5% [1] - 2025年黑龙江省民间投资占比提高2.2个百分点 [1]

项目概况与开业背景 - 合肥绿地GX360广场于1月30日正式开业，是安徽省首个融合新零售体验、新能源汽车主题与多元配套服务的商业综合体 [1] - 项目旨在响应“购在中国”新春消费季活动，落实提振消费、扩大内需的部署，致力于以创新业态激发区域消费活力 [1] 战略意义与公司转型 - 该项目是公司转型发展的标志性项目，其意义主要体现在三方面：积极响应国家扩内需战略；助力长三角一体化，支持合肥建设“长三角会客厅”与“国际新能源之都”；推动公司从开发向运营转型，培育可持续增长点 [3] - 作为公司在商业运营领域的重要实践，GX360将以“新零售+新能源+全配套”模式，持续优化服务与体验，进一步激活内需潜力 [5] 项目定位与业态构成 - 项目位于合肥高铁枢纽核心区，总建筑面积10.6万平方米 [5] - 项目汇聚仓储式折扣零售、新能源汽车展示体验、工业风主题空间等多重业态，并与家居、宴会酒店等配套服务形成联动，构建全周期消费场景 [5] 开业活动与市场推广 - 开业期间，项目联动各业态品牌推出系列消费福利，同步启动新春消费季活动，通过补贴、促销等方式切实让利消费者 [5]

文章核心观点 - 广东省正通过推动文化底蕴与消费空间的深度融合，引领一场从供给商品服务转向供给融合文化认同与情绪价值的新生活方式的消费变革[1][9] - 首批发布的30个“广东消费新场景”标志着扩内需、促消费的路径转变，其核心主线是以文化为引擎、以融合为路径、以体验为产品，打造综合性文化消费空间[5][18][20] - 这些创新实践回应了消费结构升级的内在要求，将消费行为升华为文化探索与自我发现的旅程，旨在为高质量发展注入“新势能”[20] 消费新场景主题分类总结 诗词广东：墨韵流淌，让古典照进现实 - 该主题场景运用现代科技活化千年诗词，将其融入城市肌理与山水实景，打造可游、可赏、可分享的消费新载体[13] - 具体案例包括韶关的“诗韵丹霞，山水寻踪”和广州的“珠江翡翠号MR光影秀——诗入景中，光影岭南”[13] 民俗广东：基因解码，让传统点燃当代 - 该主题通过融合之道，让醒狮、英歌、咸水歌等非遗民俗从博物馆走向街区、商圈与山水，转化为可体验、可消费的当代生活活力源泉[13] - 入选场景共8个，分布东莞、佛山、广州、中山、清远、深圳、惠州、汕头等地，例如东莞的“骑楼新生，老城焕彩”和汕头的“英歌映光影·市集藏潮韵——非遗进mall”[14] 饮食广东：烟火重塑，让滋味承载故事 - 该主题推动饮食消费从“吃味道”向“吃文化”、“吃体验”深度演进，挖掘食物背后的风土人情与技艺传承[14] - 入选场景共4个，包括云浮的西江慢生活渔味体验、深圳的家乡味道帮扶故事体验中心、广州的星巴克兴趣社区空间以及深圳机场的智能送餐服务[14] 海丝广东：帆影重现，让历史连接世界 - 该主题围绕海上丝绸之路历史，将宏大叙事转化为具体可感的场景与产品，满足消费者对探索、求知与情感连接的需求[16] - 具体案例包括阳江的广东海上丝绸之路博物馆焕新、江门的“海丝记忆·侨乡印记”以及广州的“南海神·广州日报号”[16] 潮流广东：科技赋能，让未来触手可及 - 该主题通过传统文化与前沿科技、经典IP与青年亚文化的碰撞，以数字化、体验化、社群化为驱动，满足年轻一代对个性表达与社交分享的诉求[18] - 入选场景数量最多，共13个，分布广州、深圳、茂名、珠海、东莞等地，例如广州的南越王博物院沉浸式数字体验、深圳的前海冰雪世界以及罗湖区的无人驾驶小巴[18]

食品饮料板块市场表现 - 1月29日早盘食品饮料板块集体反弹 其中贵州茅台股价上涨超过3%且成交额放量超过100亿元 泸州老窖股价大幅上涨超过5% 洋河股份股价企稳反弹 [1] - 食品饮料ETF盘中价格上涨超过1% 此前获得资金连续11日左侧布局 累计净买入额超过3亿元 [1] 板块估值与配置情况 - 食品饮料ETF跟踪的中证细分食品指数最新市盈率为19.09倍 位于近十年分位数1.93% 意味着估值比近十年98%以上的时间都要便宜 [1] - 公募基金四季报数据显示 当前白酒基金仓位不足4% 该水平已低于2009年和2019年两轮白酒周期启动时的仓位 [1] 消费板块投资机会与相关ETF - 食品饮料ETF跟踪中证细分食品指数 一二线白酒龙头股权重占比超过60% 具备低预期、低仓位、低估值和高股息优势 [2] - 消费ETF华夏跟踪上证主要消费行业指数 均衡覆盖白酒、乳品、调味品、软饮料、啤酒等消费子板块 [2] - 食品ETF华夏跟踪中证全指食品指数 完全不含白酒和啤酒 更聚焦于乳品、调味发酵品、肉制品、休闲零食等大众食品细分龙头 [2] - 可选消费ETF跟踪中证全指可选消费指数 不含食品饮料 覆盖汽车、家电、商贸零售等领域 受益于“两新”国补政策延续 [2] - 旅游ETF跟踪中证细分旅游指数 专注服务消费 覆盖免税、航空公司、酒店餐饮等细分行业 [2]

当前消费与宏观经济形势 - 消费疲弱已成全年主基调 11月社会消费品零售总额同比仅增长1.3% 全年预计增长约4% 下半年明显回落[5] - 居民部门在房地产下行周期中“缩表” 防御性储蓄激增 住户存款已突破162万亿元[5] - GDP平减指数连续两年多为负 生产者价格指数累计八年半为负 价格持续收缩侵蚀企业盈利[5] 经济增长的结构性问题 - 需求结构高度依赖投资与出口 资本形成占全球30% 最终消费仅占13.5% 制成品顺差相当于国内生产总值的10%[7] - 过去十年“稳增长”使投资年年加码 新增产能进一步压制价格 若外需回落过剩产能问题将更突出[7] - 扩内需必须把重心从“投”转向“消” 才能真正对冲经济下行风险[7] 制约消费增长的核心因素 - 服务消费占比仅46% 低于美国和欧洲约20个百分点 恩格尔系数仍接近30%[7] - 根源在于居民收入占比低 分配差距大 城乡社保悬殊 农村老人月均养老金约200元 仅为城镇退休群体的十分之一[7] - 财政推出的3000亿元“以旧换新”补贴 对社零的边际拉动弱于去年 显示“小步快跑”式补贴已现“耐药性”[7] 破局方向：新消费与结构改革 - Z世代、单身经济、悦己消费在下沉市场崛起 情绪价值、IP化、定制化新品类频现爆款 为传统消费退潮提供对冲[8] - 需通过“大手笔”改革释放潜力 包括一次性的超剂量转移支付（育儿、养老、社保补贴）叠加收入分配制度改革 把超额储蓄转化为持久收入[8] - 需放松服务业准入 利用数字化与人工智能提升服务业效率与就业吸纳能力 让消费接替投资成为增长主引擎[8]

市场回顾 - 上周A股主要指数涨跌不一，市场量能维持在高位 [1][14] - 市场上周分化明显，资金面层面，市场量能高位震荡，融资水平略有下降 [8][21] 宏观数据分析 - 2025年第四季度实际GDP同比增速下滑0.3个百分点至4.5%，全年增速为5%，符合市场预期 [3][18] - 按支出法看，净出口对经济增长的贡献从1.2%上升至1.4%，而投资和消费的贡献均有所下降 [3][18] - 累计城镇居民人均实际可支配收入增速下滑0.1个百分点至4.3%，跌幅小于实际经济增速 [3][18] - 12月社会消费品零售总额当月同比增速连续第7个月下滑，从11月的1.3%降至0.9%，低于市场预期的1.0% [3][18] - 商品零售增速0.7%是主要拖累，金银珠宝类零售增速下滑至5.9%，服装销售增速下滑至0.6% [3][18] - 服务消费累计同比增速小幅上升至5.5%，但餐饮消费同比增速下滑至2.2% [3][18] - 12月固定资产投资累计同比增速继续下滑至-3.8%，低于市场预期 [4][19] - 分项看，房地产开发投资累计同比-17.2%（当月同比-35%），广义基建累计同比-1.48%（当月同比-16.01%），制造业累计同比0.6%（当月同比-10.55%） [4][19] 股市策略展望：短期观点 - 开年后流动性层面持续顺风，宏观层面弱美元周期和人民币缓慢升值持续，微观层面机构资金重新活跃、保险开门红等因素形成助力 [9][22] - 春季躁动行情在商业航天和AI应用等热点带动下开启，市场风险偏好提升 [9][22] - 监管为给股市降温采取了一系列措施，上周宽基ETF继续集中赎回，大盘权重尤其承压，科技成长热点主题行情和小微盘股占据优势 [9][22] - 目前并未出现实质性政策收紧、基本面趋势恶化等明显利空，离财报季尚有时日，不应过度悲观 [9][22] - 当前市场结构短期可能继续保持，催化强劲的科技细分方向和高景气度方向可能短期具有超额收益 [9][22] 股市策略展望：中期观点 - 科技成长仍是优势方向，但经济基本面转好预期在逐渐累积 [10][23] - 美国仍在降息周期中，科技板块中长期逻辑依旧，依然是优先增配方向 [10][23] - 多数红利避险板块和顺周期板块有基本面问题或缺乏长期叙事，行情深化需要强力催化 [10][23] - 上层对内需提振决心坚定，PPI等数据有转好迹象，扩内需、反内卷等方向强力催化可能正在接近 [10][23] - 在偏宽松的货币政策支持和低利率环境下，市场流动性充足，支持主题性机会不断产生 [10][24] 股市策略展望：长期观点 - 中美长期斗争的基调已经确定，国际资本市场开始质疑美国政府的治理能力与制度信誉 [11][25] - 当前在美国经济前景不确定及美联储降息区间中，人民币对美元汇率出现提升，外资持续流入可能对权益市场形成支撑 [11][25] - 五家A股上市大型险企持有股票1.8万亿元，同比增长28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上 [11][25] - 监管政策可能持续推动险资等资金长期化，如下调险资持股风险因子等 [11][25] - 居民超额存款约55万亿元，目前仅有22%的家庭金融资产配置在基金和股票上，中长期维度看市场仍可能迎来配置资金流入 [11][25] 行业观点 - 对于偏防御的红利类行业，短期进入观察期，若市场情绪恶化可能迎来资金配置 [12][26] - 可关注有催化的红利标的，如部分反内卷相关行业和地产链低位标的，以及港股红利、金融、农业、贵金属等价值红利 [12][26] - 进攻性行业方面，继续重点关注科技方向，AI竞赛持续，是国内泛科技板块短期业绩与长期叙事结合最好的方向 [13][26] - 科技领域关注持续有上层催化的国产算力、航天、机器人，以及产业景气度高的海外算力链等方向 [13][26] - 关注弱美元交易相关方向，如黄金、有色等，中长期逻辑仍在 [13][26] - 关注内需与高景气方向，部分内需板块如化工、建材、钢铁等，由于通胀提升预期和周期见底预期迎来估值提升 [13][26] - 关注出海类标的，在美国制造业资本开支提高预期和美国关税谈判时期，需自下而上寻找错杀品种或受益品种 [13][26]

政策核心目标与框架 - 财政金融协同推出一揽子政策，旨在更大力度激发民间投资、促进居民消费，政策包含支持民间投资的四项政策和支持促进消费的两项政策 [1] - 积极财政政策在“加力提效”基础上，向“精准滴灌”与“机制创新”迈出关键一步，核心目标是通过财政端“增信、降本、补短板”，撬动资源支持市场信心 [1] - 政策旨在促进民间投资、科技创新、设备更新和消费扩容等关键领域发展，激发市场内生动力，形成更持续健康的内需动能 [1] 民间投资支持政策亮点 - 民间投资专项担保计划是最大亮点之一，通过提高政府性融资担保体系的分险比例、降低担保费率、提高代偿上限等方式，增强增信能力，构建风险共担机制 [2] - 该计划旨在解决民间投资“敢投、愿投、能投”的关键约束，打通民间投资与金融活水之间的梗阻，充分激发民间投资活力 [2] - 支持民营企业债券风险分担机制是四项支持民间投资的政策之一 [1] 财政贴息政策的优化与扩围 - 财政贴息政策体系得到“精准性加码”优化，形成覆盖服务业经营主体、个人消费贷款、中小微企业固定资产贷款、设备更新贷款的多层次支持 [2] - 消费和服务业贴息政策延长期限、提高额度，并新增数字、绿色等重点领域，确保政策红利穿透至底层经营主体 [2] - 设备更新贷款贴息政策实现“普惠性扩围”，不仅覆盖设备购置，还将科技创新类贷款纳入贴息支持，推动企业技术改造和设备更新 [2] - 中小微企业贷款贴息和设备更新贷款财政贴息是支持民间投资的四项政策中的两项 [1] 政策创新特征与协同效应 - 政策目标协同供需双侧、兼顾长短周期，专项担保计划聚焦扩大投资，贴息政策覆盖设备更新、服务业、消费等领域，同时从供给侧和需求侧发力 [2] - 政策体现了“逆周期调节”与“跨周期布局”的有机结合，不仅稳定经济大盘，更通过支持科技创新、数智化改造培育中长期增长动能 [2] - 财政与金融政策深度协同，通过担保、贴息、风险分担等机制形成政策合力 [2] - 政策精准支持实体经济关键领域，特别是民间投资、科技创新和消费扩容 [2] - 政策注重长效机制建设，财政政策从直接“给钱”转向构建“机制”，通过制度性安排增强市场主体预期，推动形成可持续的内需增长动力 [2]