报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各行业品种进行分析，涉及原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工品、农产品、集运指数、燃料油、沥青、股指、国债等领域，指出各品种受宏观经济、供需关系、地缘政治等因素影响，呈现不同走势和投资机会，部分品种建议观望，部分提示关注特定因素变化及风险[1][2][3] 各行业品种总结 能源化工 - 原油：上周国际油价回落，布伦特01合约跌2.77%，俄乌协议有进展及美联储对12月降息态度反复令油价承压，四季度和明年一季度累库预期大，关注俄乌谈判及委内地缘风险[1] - 燃料油&低硫燃料油：高硫供强需弱，地缘影响不明显，需求低迷，供应宽松；低硫此前获支撑，后续供应压力或加大，高低硫均面临供应充裕需求不振局面[21] - 沥青：11月稀释沥青贴水降至 -11美元/桶，成本支撑走弱，出货量环比走低，库存去化放缓，中长期基本面利空[22] 金属 - 贵金属：周五震荡偏弱，美国经济数据有韧性，美联储官员表态分歧大，短期多空消息繁杂，关注技术面突破[2] - 铜：上周五伦铜尾盘走高，沪铜8.55万显韧性，美联储票委言论提升下月降息概率，带动铜价反弹，LME库存15.5万吨，沪铜减仓震荡，前期空单背靠点位下调到8.65万[3] - 铝：周五夜盘沪铝震荡，市场风险偏好受压制，基本面一般，库存累库不佳，跌破布林线中轨后调整或延续；外盘库存高位，沪铝铅进口窗口打开，国内下游逢低采买增加，再生铝利润承压，下方支撑暂看1.7万[4][8] - 氧化铝：运行产能处历史高位，库存和仓单上升，供应过剩，采暖季无扰动，未规模减产则弱势运行[5] - 铸造铝合金：周五保太ADC12现货报价下调100元至20700元，废铝货源偏紧，税率政策未明，库存和仓单高位，跟随铝价波动，与AL价差或收窄[6] - 锌：美联储12月降息不明，沪锌冲高回落但抗跌，10月锌精矿进口环比下滑，精炼锌出口增加，11月出口预期走强，内外盘基本面劈叉修复，盘面有跨市反套空间，底部支撑强，暂看2.2 - 2.3万元/吨区间震荡[7] - 镍及不锈钢：沪镍稍有反弹，市场交投活跃，海外风险积聚，上游价格反弹支撑弱化，库存增加，镍价弱势运行重心下移[9] - 锡：上周内外锡价震荡，沪锡减仓，刚果（金）安全局势有风险，10月锡精矿进口回升，社库增加，中长线高位空单背靠29.5万持有[10] - 碳酸锂：上周五一度跌停，周末传宁德旗下矿山12月初复产，海外美股暴跌引担忧，广期所收紧政策，库存去两千吨，贸易商增库，现货有支撑，澳矿报价走强，期价高位震荡，做好风控[11] - 工业硅：现货价格持平，新疆及西南产区开工环比稳定，有机硅减产预期影响需求约4000吨，西南枯水期和西北冬季环保限产使需求减量冲击有限，短期震荡，关注有机硅报价[12] - 多晶硅：硅片、电池片价格走弱，多晶硅N型复投料窄幅波动，光伏终端采买不足，组件排产或下调，电池片需求订单缩减，自身减产但供需改善有限，短期震荡[13] 黑色金属 - 螺纹&热卷：周五夜盘钢价震荡，螺纹表需好转、产量回升、库存下降，热卷需求回暖、产量回升、库存下降，钢厂亏损，高炉减产可能性大，供应压力缓解，下游行业内需弱，钢材出口回落，需求预期悲观，成本端煤焦弱，盘面承压，关注宏观情绪和环保限产[14] - 铁矿：上周盘面反弹，供应端全球发运偏强，四季度高位，国内港口库存阶段下滑但仍累库；需求端钢材表需反弹，进入淡季且钢厂盈利差，铁水减产放缓，关注宏观利好政策，基本面转宽松，预计震荡[15] - 焦炭：日内价格下行，焦化利润一般，日产微降，库存微增，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，下游铁水高位但库存下降，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面升水，价格或偏弱震荡[16] - 焦煤：日内价格下行，炼焦煤矿产量减少，现货竞拍成交一般、价格下跌，碳元素供应充裕，下游铁水高位但库存下降，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面对蒙煤贴水，价格或偏弱震荡[17] - 硅锰：日内价格震荡下行，市场对煤矿保供预期增加，铁水产量反弹至高位，周度产量小幅下降，库存缓慢累增，锰矿报价和库存小幅增加，底部支撑预期下移[18] - 硅铁：日内价格震荡上行，市场对煤矿保供预期增加，铁水产量反弹至高位，出口需求抬升，金属镁产量环比上升，需求有韧性，供应高位，表内库存去化，底部支撑强[19] 农产品 - 大豆&豆粕：上周五夜盘连粕跟随美豆震荡偏弱，美豆后企稳，拉尼娜现象持续到北半球冬季，关注对巴西、阿根廷大豆产量影响；国内大豆供应充足、压榨利润不佳，后期或通过进口成本抬升修复榨利，开机率高，豆粕或累库，等待中美经贸协议，回调结束后关注企稳做多机会[36] - 豆油&棕榈油：宏观氛围弱，原油价格下跌，马来西亚棕榈油供需差，产量环比涨、出口环比降，棕榈油跌破横盘区间下跌；美豆回调使中国大豆进口成本下降，豆棕价差扩大，关注棕榈油供需和宏观形势[37] - 菜粕&菜油：进口多元化进展快，进口量同比下滑10 - 30%，关注菜籽进口变数，澳大利亚菜籽抵华，通关和压榨进展顺利则菜系溢价或回吐，国内菜系短期观望，关注外盘政策和经贸关系[38] - 豆一：期货主力价格下跌后减仓，跌势放缓，震荡徘徊，上周中储粮拍卖大豆全部成交，均价3900元/吨，美豆调整，关注国产大豆现货和政策[39] - 玉米：上周五夜盘主力合约C2601涨0.82%，市场对新季玉米产量分歧大，或减产0.6%，东北玉米现货价上周走高，农户惜售，华北玉米质量差，市场青睐东北粮，中下游库存低，补库或推高行情，新粮上市高峰，关注东北售粮进度和陈小麦拍卖，01合约择机高空[40] - 生猪：期货延续弱势，近月合约创新低，周末现货小幅调整，期货交易后期供应压力，南方腌腊将启动，二育大肥有出栏压力，中长期猪周期底部或双底，明年上半年或二次探底[41] - 鸡蛋：周五期货日内震荡下行，回吐涨幅，周末现货积极，河北湖北调涨，小蛋货源紧，新增产能减少，与鸡苗补栏减少趋势一致，关注现货，空单减持[42] - 棉花：上周美棉震荡偏弱，美农1月供需报告偏空，产量上调，10月2日止当周美棉出口销售净增19.9万包，对中国大陆出口2.65万吨，中国采购或好转；国内郑棉走势偏弱，基差稳定，现货成交一般，下游刚需采购，新棉上市，需求一般，棉价受拖累，纯棉纱成交偏弱，纺企订单少、开机下降，织厂刚需采购，高支纱成交好，操作观望[43] - 白糖：上周美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好，国际市场供应充足，美糖有压力；国内交易重心转向新榨季估产，广西降雨好，植被指数同比增加，食糖产量预期好，关注生产情况[44] - 苹果：期价高位震荡，现货冷库苹果成交，价格偏强，今年库存同比下降，短期价格强，中长期红富士质量差、好货少但价格高，贸易商和果农惜售，远月合约有库存压力，关注去库[45] 其他 - 集运指数（欧线）：上周五SCFI欧洲航线报$1367/TEU，环比降3.5%，预计今日SCFIS指数环比上升，12合约进入交割前博弈，盘面贴水，为下旬运力上涨预留降价空间，货量和长协谈判或支撑运价，但航司定价谨慎、下旬运力增加，上涨空间有限；02合约多空交织，交割对应出货高峰，历史同期运价有韧性，但运力宽松担忧压制涨幅，现货未企稳前情绪悲观，或参考2502合约贴水运行，12 - 02合约价差或收窄，远月合约受新船交付和复航预期压制，低位震荡[20] - 股指：前一交易日A股单边下挫，期指主力合约全线收跌，IM领跌超3%，基差全线贴水；美国11月制造业PMI初值创4个月新低，服务业和综合PMI初值创4个月新高；美乌会谈未达成一致；上周五多位美联储官员释放降息信号，12月降息概率回升至60%以上，上周美元流动性冲击是主要矛盾，本周恐慌情绪或回暖，短期观望防御[48] - 国债：期货收盘全线下跌，资金面Shibor短端品种多数下行，美联储对12月降息分歧大，关注国内流动性变化，重点关注12月上中旬政治局会议和中央经济工作会议政策定调，期货结构分化行情持续，市场风险偏好变化或带来机会[49]

报告行业投资评级 - 豆一：一颗星（白星），代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 豆油：两颗星（绿星），代表预判趋势性下跌，持空，有较明晰下跌趋势且行情正在盘面发酵 [1] - 棕榈油：三颗星（绿星），代表更加明晰的下跌趋势，当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆粕：三颗星（绿星），代表更加明晰的下跌趋势，当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜粕：三颗星（红星），代表更加明晰的上涨趋势，当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜油：三颗星（绿星），代表更加明晰的下跌趋势，当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 玉米：三颗星（绿星），代表更加明晰的下跌趋势，当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 生猪：三颗星（绿星），代表更加明晰的下跌趋势，当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 鸡蛋：一颗星（绿星），代表偏空，判断趋势有下跌驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各农产品期货表现不一，受多种因素影响，需关注不同农产品的供需、政策、天气等情况，部分品种给出了投资策略建议 [2][3][4] 各农产品情况总结 豆一 - 豆一期货主力价格近几日下跌后跌势放缓，呈震荡徘徊，中储粮本周大豆竞价拍卖全部成交，成交均价3900元/吨，美豆近几日调整，短期关注国产大豆现货端和政策端表现 [2] 大豆&豆粕 - 连粕期货主力合约M2601跟随美豆震荡偏弱，拉尼娜现象持续或影响巴西、阿根廷大豆产量，国内大豆供应充足、近端压榨利润不佳但亏损幅度缩小，开机率高，豆粕或累库，等待中美经贸协议签订及执行情况，策略上等待回调结束逢低做多 [3] 豆油&棕榈油 - 商品普跌、宏观氛围弱、降息预期下降、原油价格下跌，马来西亚棕榈油供需面差，价格再承压，豆棕价差扩大，豆油强于棕榈油，短期关注棕榈油供需和宏观形势 [4] 菜粕&菜油 - 菜系期价止跌反弹，菜粕近强远弱，菜油表现独秀，菜油双向竞价交易成交，菜粕与菜油进口多元化进展快但进口量下滑，关注菜籽进口变数，国内菜系策略偏空，关注外盘政策与经贸关系 [6] 玉米 - 大连玉米期货主力合约C2601上涨，东北玉米价格下降，农户惜售，市场担忧供应和运力，中下游库存低，前期二次探底或演化为宽幅震荡，等待中美贸易协议，关注东北新粮售粮进度，01合约先观望 [7] 生猪 - 生猪期货延续弱势，近月合约创新低，现货小幅下调，期货交易后期供应压力，预计明年上半年猪价或二次探底 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋期货震荡下行，回吐昨日涨幅，现货大部稳定局地下跌，短期波动放大，中期关注交易逻辑，空单谨慎持有 [9]

港股市场表现 - 恒生指数微涨4点至25835点，涨幅0.02%[1] - 恒生科技指数下跌32点至5574点，跌幅0.6%[1] - 大市成交额扩大至2451亿元[1] - 港股通净流入接近160亿元，为近一个月单日最高[1] - 多达28只股份将陆续解禁带来市场调整压力[1] 行业与个股动态 - 内房股因刺激措施传闻造好，碧桂园涨3.1%，万科涨3.7%，中海外涨2.5%[1] - 宁德时代H股解禁7070多万股后股价下挫5.7%[1] - 汽车板块下探，黑芝麻智能跌10.4%，小米集团跌2.9%，蔚小理跌1%-4%[4] - 恒生医疗保健指数升0.8%，信达生物因新药进展涨2.8%[4] - 光伏板块下跌，信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技跌1.1%-2.5%[5] 美股与宏观环境 - 道琼斯指数跌386点至45752点，跌幅0.8%；纳斯达克指数跌486点至22078点，跌幅2.1%[2] - 美国9月非农数据远高于预期，增加12月减息不确定性[2] - 中国11月一年及五年期LPR分别维持3%及3.5%不变[3]

报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |豆一|★★★| |豆粕|★★★| |豆油|★★☆| |棕榈油|★★★| |菜粕|★☆☆| |菜油|★☆☆| |玉米|★☆☆| |生猪|★★★| |鸡蛋|★★★|[1] 报告的核心观点 报告对农产品各品种进行分析，豆一进入调整，关注现货和政策；豆油和棕榈油受政策影响，棕榈油或阶段性见底；大豆和豆粕关注拉尼娜及经贸协议；菜粕和菜油维持偏空思路；玉米期货或回调偏弱；生猪预计二次探底；鸡蛋关注期价下跌是否结束[2][3][5][6][7][8][9]。 各品种总结 豆一 - 期货主力价格从高位回落并减仓，进入调整状态 [2] - 本周中储粮竞价拍卖大豆全部成交，均价3900元/吨 [2] - 国产与进口大豆价差缩小，进口大豆短期震荡偏强，关注现货和政策端表现 [2] 豆油&棕榈油 - 特朗普政府考虑推迟削减进口生物燃料激励措施提议，利于植物油价差缩小 [3] - 美国柴油供需偏紧，对植物油有边际溢出效应 [3] - 国际豆油和豆棕价差走强，棕榈油跟随，预计单边走势阶段性见底概率大，关注政策落地 [3] 大豆&豆粕 - 连粕期货主力合约跟随美豆，尾盘跌幅收窄，豆粕现货走弱 [5] - 预计2026年美国大豆种植面积增加4%，关注拉尼娜对南美产量影响 [5] - 国内大豆供应充足、压榨利润不佳，等待经贸协议，关注企稳后做多机会 [5] 菜粕&菜油 - 国内菜系期货延续下行，跌幅放缓 [6] - 10月菜籽和菜油进口同比下滑，因生物燃料政策和澳籽到港预期，菜系期价短期承压 [6] - 国内菜系策略维持偏空思路 [6] 玉米 - 大连玉米期货震荡偏弱，东北新粮增量减小，农户惜售，北港库存新起、走货放缓 [7] - 山东现货上量略减，价格平稳，中下游库存低，深加工企业收购价上涨 [7] - 等待中美贸易协议，关注东北新粮售粮进度，01合约或继续回调偏弱运行 [7] 生猪 - 期货整体增仓，近月合约创新低，现货南强北弱，出栏均价上调 [8] - 中长期猪周期底部多为双底，预计明年上半年猪价二次探底 [8] 鸡蛋 - 期货强反弹，近月领涨，资金增仓，总成交量增加，现货报价稳定 [9] - 关注前期期价下跌是否结束，前期空单可减仓 [9]

文章核心观点 - 天然橡胶市场呈现供应阶段性偏紧、原料价格坚挺、终端消费回暖的格局，市场情绪转向乐观，投资者可运用期权组合策略进行稳健布局 [1][2][3][4][5][6][7][8] 供应基本面 - 全球产胶节奏显示12月全球天胶产量将环比减少，国内对天胶供应的进口依赖度随之提升 [2] - 拉尼娜现象预计持续至北半球冬季，可能引发多雨洪涝天气，不利于割胶作业，拖累新胶上量 [2] - 国内频繁遭遇台风等天气推高加工成本，导致产胶利润持续亏损，抑制胶农割胶积极性 [2] 原料价格表现 - 泰国胶水价格截至11月14日为56.6泰铢/千克，处于近5年历史同期次高位 [3] - 泰国杯胶价格截至11月12日为52.1泰铢/千克，周度上涨0.2泰铢/千克 [3] - 国内云南胶水市场价为14100元/吨，周度上涨100元/吨，月环比上涨200元/吨 [3] - 国内云南胶块价格为14300元/吨，周度上涨200元/吨，月环比上涨300元/吨 [3] 终端消费需求 - 国内汽车以旧换新政策带动销量，1-9月汽车行业利润率回升至4.5%的中低位水平 [4] - 1-10月新能源汽车出口201.4万辆，同比大增90.4% [4] - 美国暂停针对中国海事、物流和造船业的301调查措施一年，将降低中国出口商品成本，利好橡胶及相关制品出口 [4] - 下游轮胎市场呈现高产、高库存、高出口的“三高”状态 [4] 市场情绪指标 - 国内天然橡胶期权持仓量PCR为46%，周度下降1个百分点，处于近3年历史同期最低位，近5年历史同期分位率约25% [5] - PCR值降至低位意味着市场看涨期权交易更活跃，看空情绪减弱，参与者对天胶价格上涨持乐观态度 [5] - 国内天然橡胶期权30天隐含波动率为18.68%，周度下降2.33个百分点，近5年历史同期分位率约27.98% [5][6] - 隐含波动率下降体现市场情绪趋于稳定，未来波动大概率趋缓，期权价格与时间价值成本同步降低 [6] 期权策略建议 - 备兑增强策略适合增厚收益的稳健型投资者，组合为持有天胶现货并卖出虚值认购期权以收取权利金 [7] - 多头领口策略适合中长期看多但需对冲风险的投资者，组合为持有现货、买入虚值认沽期权对冲风险、卖出虚值认购期权降低成本 [8] - 牛市价差组合适合明确看多且希望节约成本的投资者，组合为买入平值或虚值认购期权并卖出更虚值认购期权 [8]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为化工行业，并重点讨论了其子行业制冷剂、冷却液以及天然气市场 [1][3] * 提及的公司包括制冷剂和氟化液领域的永和股份、巨化股份、三美股份 [5][6]，以及天然气上游的气源公司九丰能源、新奥股份、新天然气 [8] 核心观点与论据：化工行业整体 * 化工行业利润处于探底回升阶段，当前处于景气向上走的底部区间，收入同比略有上涨但利润仍在探底 [1][3] * 行业估值PB约为2.2倍，处于极低位置，PE偏中等，整体行业估值正从底部往上走 [3] * 当前原材料价格稳定在60美元左右，毛利率和价差均处于历史低位 [1][3] * 供给过剩压力最严重时期已过去，缓解原因在于资本开支增速见顶及中下游需求稳定增长 [1][3] * 2022-2024年化工行业资本开支以两位数快速扩张，但2025年资本开支显著下降 [1][3] * 全球范围内产能收缩趋势明显，例如俄乌冲突导致欧洲能源成本提升使得一些化工产能关停 [3] * 预计从2026年开始整体化工行业可能进入进一步景气上升过程 [1][3] * 短期至农历年前行业处于消费淡季，大部分产品价格维持横盘震荡 [3] 核心观点与论据：制冷剂市场 * 制冷剂市场自2023年底开启长期上涨周期，2025年主要品种价格持续上涨，例如品种2,332报价达63,000元/吨，是去年同期的三倍，比年初上涨约20,000元 [1][5] * 前三季度主要制冷剂企业业绩显著增长，例如永和股份利润增幅达450%，巨化股份和三美股份分别同比增长约180% [5] * 制冷剂配额政策延续性较好，新模式将长期报价由年度转为季度，有助于更高频兑现业绩 [1][5] * 从11月开始，制冷剂价格可能在未来三到四周内出现小幅上涨，原因包括年末刚性需求、年度配额用尽需补充产能，以及海外可能因2026年积极预期而提前建库 [1][7] * 液冷技术作为下游需求拓展的重要方向受到关注 [1][5] 核心观点与论据：冷却液市场 * 冷却液市场主要分为水基、油基和氟化液三类 [6] * 氟化液因其绝缘性好、导热性优良且低毒，在浸没式液冷领域具有很好的应用前景 [6] * 巨化股份和永和股份等公司在氟化液方面已有较好的研发和产能布局 [6] 核心观点与论据：天然气市场 * 2025年前八个月我国天然气表观消费量同比增长0.8%，但8月边际改善明显，预计年底消费增速将进一步提升，部分原因是去年四季度暖冬导致基数较低 [2][8] * 美国气象机构预测2025年拉尼娜现象概率超过70%，加之俄乌冲突，今年冬季保供压力较大，北方地区降温明显，冬季天然气需求或显著增加 [2][8] * 截至2025年9月底，全国仅65%的地级以上城市进行了居民用气顺价调整，提价幅度约为0.21元/立方米，由于进入采暖季，调整工作可能延续至2026年 [8] * 上游气源供给环节的公司，如九丰能源、新奥股份、新天然气，将受益更多 [8] 其他重要内容：投资机会 * 从11月中旬至农历年前，制冷剂产业链、冬季天然气产业链以及磷产业链都具备良好的投资机会 [4][9] * 化工行业未来两年的投资逻辑在于CAPEX投资从顶点回落以及需求稳健增长，推动行业景气度逐步上升 [9]

市场表现 - A股市场全天震荡调整，沪指跌近1%，创业板指跌近3% [2] - 燃气板块逆势走强，胜利股份4连板，国新能源、长春燃气涨停，凯添燃气涨超6%，天壕能源、洪通燃气、大众公用涨超5% [2] 天气驱动因素 - 即日起至11月17日，下半年首场寒潮来袭，局地降温将超12℃ [2] - 17日最高气温0℃线将南压到陕西北部、山西北部、河北北部、辽宁北部一带，18日早晨最低温度0℃线将南压至苏皖南部和鄂北部一带 [2] 行业分析观点 - 拉尼娜现象发生概率提升，或导致冬季北半球气温骤降 [2] - 当前欧洲天然气库存处于中位水平，若出现冷冬或推升亚欧天然气价格 [2] - 长期来看，全球LNG市场供需逐步趋于宽松，亚洲、欧洲气价中枢有望下行 [2] 投资机会 - 建议关注上游天然气生产相关标的 [2] - 长期建议关注中下游天然气销售相关标的，因气价下行有助于下游天然气销售业务价差修复，降低工业用户用能成本，推动天然气在工业用能中渗透率提升 [2]

煤炭行业市场表现 - 11月13日煤炭开采加工板块指数收于2874.21点，当日上涨1.76% [2] - 安泰集团涨停，宝泰隆上涨5.65%，大有能源上涨3.95%，电投能源上涨3.61%，山西焦化上涨3.20% [2] - 煤炭板块多只个股跟涨，包括云煤能源上涨2.96%，晋控煤业上涨2.81%，郑州煤电上涨2.70% [2] 煤炭价格与基本面 - 11月后动力煤价格持续走高，突破800元/吨关口，创下年内新高 [1] - 三季度港口动力煤价格指数环比上涨超6%，11月份之后涨幅扩大 [3] - 第三季度重点上市煤炭企业盈利环比上升超20% [3] - 今年前三季度，煤炭板块营收同比增长16.0%，但归母净利润同比下降29.8% [4] - 第三季度板块业绩触底回升，营收环比增长12.3%，归母净利润环比增长22.1%，经营性现金流环比增长85.0% [4] 煤炭行业驱动因素 - 14-17日将迎来今年下半年首场寒潮，我国北方和中东部地区气温将普遍下降6～10℃ [2] - “南热北冷”的气候变化对电力耗煤需求形成极大拉动，导致需求的“反季节性”大幅攀升 [3] - 国际气象机构预计2025年发生拉尼娜现象概率较高，冷冬预期升高 [3] - 煤炭行业在供给侧改革后“反内卷”，整体供应增量受到约束 [3] - 煤炭体现出红利和周期的双重属性，周期与红利双重属性使其成为市场资金优先配置的资产 [3] 冰雪旅游行业市场表现 - 11月13日冰雪产业板块指数收于1520.89点，当日上涨1.66% [6] - 奥雅股份20cm涨停，三夫户外、祥源文旅涨停 [5][6] - 大连圣亚上涨5.81%，探路者上涨5.75%，长白山上涨5.53% [6] 冰雪旅游行业前景 - 《中国冰雪产业发展研究报告（2025）》显示，2025年我国冰雪产业规模将突破万亿元大关，达到10053亿元 [7] - 第十五届全国冬季运动会等大型冰雪赛事的接连举办将推动产业进入持续高速增长阶段 [7] - 2026年春节假期达9天，消息落地即提振旅游市场，需求释放节奏超预期 [7] - 旅游行业处于“政策红利+需求释放”的双重利好周期 [7]

核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收35.41亿元，同比减少3.03% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润1.47亿元，同比增长122.98% [1] - 公司预计2025-2027年业绩分别为20.38亿元、22.48亿元和24.80亿元 [3] 发电业务运营 - 截至2025年上半年，公司装机容量达到687.48万千瓦，同比增长8.12% [1] - 2025年第三季度风电发电量达到24.10亿千瓦时，同比增长6.98% [1] - 2025年第三季度光伏发电量达到1.07亿千瓦时，同比增长104.79% [1] - 2025年第三季度公司控股发电量达到25.18亿千瓦时，同比增长9.2% [1] - 2025年前三季度累计发电量达到107.68亿千瓦时，同比增长9.47% [1] 燃气业务运营 - 2025年第三季度公司售气量合计达到9.44亿立方米，同比增长0.94% [1] - 2025年第三季度批发气量达到3.34亿立方米，同比增长27.66% [1] - 2025年第三季度零售气量达到3.08亿立方米，同比减少21.99% [1] - 2025年第三季度LNG气量为2.84亿立方米，同比增长11.04% [1] - 2025年第三季度公司代输气量为1.24亿立方米，同比下降35.39% [1] - 2025年第三季度公司合计完成输售气量10.68亿立方米，同比下降5.25% [1] 成本控制与投资收益 - 2025年第三季度公司毛利润为4.25亿元，同比下降7.77% [2] - 2025年第三季度公司财务费用为2.55亿元，同比降幅达15.70% [2] - 2025年第三季度投资收益达到0.57亿元，同比增长130.13% [2] 行业与外部环境 - 根据中国自然资源部和美国国家海洋和大气管理局预警，预计今年秋冬季将形成一次弱拉尼娜事件 [2] - 发生拉尼娜事件的冬季，我国气温偏低的概率相对更高 [2] - 冷冬将带来制暖负荷需求的提升，从而带动用气量回暖 [2] - 冷冬对风电来风带来直接利好 [2]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [9] 核心观点 - 公司三季度业绩实现触底反弹，归母净利润同比大幅增长122.97% [2][6] - 售气量在年内首次实现同比正增长，扭转了持续下行的局面 [2][9] - 装机规模扩张带动发电量增长，成本控制与投资收益增长有效缓解了收入端压力 [2][9] - 拉尼娜现象预示冷冬将至，有望推动公司售气量与风电业务加速修复 [9] 财务业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为35.41亿元，同比减少3.03% [6][9] - 2025年第三季度归母净利润为1.47亿元，同比增长122.97% [2][6] - 三季度毛利润为4.25亿元，同比下降7.77% [9] - 三季度财务费用为2.55亿元，同比下降15.70% [9] - 三季度投资收益为0.57亿元，同比增长130.13% [9] 电力业务运营 - 截至2025年上半年，公司装机容量达687.48万千瓦，同比增长8.12% [9] - 三季度控股发电量达25.18亿千瓦时，同比增长9.2% [2][9] - 三季度风电发电量为24.10亿千瓦时，同比增长6.98% [9] - 三季度光伏发电量为1.07亿千瓦时，同比增长104.79% [9] - 前三季度累计发电量达107.68亿千瓦时，同比增长9.47% [9] 天然气业务运营 - 三季度售气量合计达9.44亿立方米，同比增长0.94% [9] - 其中批发气量达3.34亿立方米，同比增长27.66% [9] - 零售气量达3.08亿立方米，同比减少21.99% [9] - CNG气量0.17亿立方米，同比下降23.16% [9] - LNG气量2.84亿立方米，同比增长11.04% [9] - 代输气量为1.24亿立方米，同比下降35.39% [9] - 三季度合计完成输售气量10.68亿立方米，同比下降5.25% [2][9] 未来展望与盈利预测 - 拉尼娜事件可能导致冷冬，从而提升制暖负荷需求，利好售气量回暖及风电来风 [9] - 预计公司2025-2027年业绩分别为20.38亿元、22.48亿元和24.80亿元 [9] - 对应2025-2027年EPS分别为0.48元、0.53元和0.59元 [9] - 对应H股PE分别为8.44倍、7.65倍和6.94倍 [9]