价格与市场情绪 - 天然橡胶期货价格偏弱震荡，现货市场同步走弱，云南产全乳胶上海市场价格降至14250元/吨 [1] - 市场观望情绪浓厚，持货商低出意愿不强，下游仅维持少量刚需备货，实单成交活跃度偏低 [1] - 国庆长假后橡胶期货市场资金总体呈现流入态势，但宏观风险事件持续发酵，短期缺乏核心利多因素驱动 [1] 供应情况 - 前期降雨台风等天气扰动导致新胶上量偏慢，但10月以来东南亚主产区天气显著改善，割胶工作逐步恢复正常，供应上量兑现偏强 [1][3] - 今后两周（10月12日—25日）东南亚天然橡胶产区整体降雨量减少，大部分产区降水处于中偏低水平，对割胶工作影响减弱，利于产量释放 [1] - 2025年前8个月全球天胶累计产量微降0.03%至885.6万吨，但8—12月橡胶产量占年度产量近50%，年度产量仍面临不确定性 [3] - 国内云南及海南产区加工厂对原料采购趋于谨慎，收购价格窄幅下调，海南部分民营加工厂胶水收购价格为15000~15300元/吨，云南胶水进浓乳厂价格为13.7~14.1元/公斤 [1] 进口与库存 - 2025年9月中国天然及合成橡胶进口量达74.2万吨，同比增幅20.85%，环比增幅11.75%，进口维持高位态势 [2] - 中国橡胶1—9月累计进口量达611.5万吨，增幅超百万吨，后续海外主产区出口有望增长，国内库存或加速累积 [2] 需求情况 - 轮胎市场国庆假期后存在走弱预期，半钢胎需求结构分化，内需偏弱但出口较强，主要系欧盟反倾销引发的“抢出口”支撑 [2] - 尽管近期轮胎企业开工率出现恢复性提升，但因节前已完成阶段性备货，短期原料采购需求有限 [3] - 2025年前8个月全球天胶累计消费量降0.6%至1014.6万吨，需求端当前预期偏弱，但最悲观的时候已经过去 [3] 未来展望与潜在驱动 - 世界气象组织报告显示拉尼娜现象或将回归，若四季度天气扰动频繁，减产情况下胶价有望反弹走强 [3] - 天然橡胶估值水平偏低，且仓单持续注销，后续存在收储预期，期价下行空间相对有限 [3] - 国际贸易摩擦加剧，宏观风险事件持续发酵，市场担忧情绪升温 [2]

报告基本信息 - 报告名称：白糖日报 [1] - 报告日期：2025 年 10 月 15 日 [2] - 研究员：王海峰、林贞磊、余兰兰、洪辰亮、刘悠然 [3][4] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纽约原糖期货破位大跌，伦敦 ICE 白糖期货也收低，因南北半球主要产糖国供给压力持续，且原油价格大幅下挫、巴西雷亚尔快速贬值 [7] - 郑糖主力合约大跌破 5400 关口，受原糖拖累，现货报价大幅下调，表明市场需求疲弱，糖厂急于出货清理库存，盘后投机大空头加仓多，产业套保盘离场多 [8] 各部分内容总结 行情回顾与操作建议 - 期货行情：SR601 收盘价 5397 元/吨，跌 77 元，跌幅 1.41%，持仓量 422156 张，增 32133 张；SR605 收盘价 5370 元/吨，跌 74 元，跌幅 1.36%，持仓量 76302 张，增 8310 张；美糖 03 收盘价 15.57 美分/磅，跌 0.53 美分，跌幅 3.29%，持仓量 462399 张，减 26 张；美糖 05 收盘价 15.13 美分/磅，跌 0.49 美分，跌幅 3.14%，持仓量 139343 张，增 722 张 [7] - 国内情况：郑糖主力 01 合约收盘 5397 元/吨，下跌 77 元或 1.41%，增仓 32133 张，国内产区现货价报价下调，南宁糖报价 5820 元，昆明糖报价 5710 元 [8] 行业要闻 - 制糖开机：2025/2026 制糖期内蒙古已有 11 家糖厂开机，最后一家预计 10 月 16 日开机，内蒙凌云海 25/26 制糖期白砂糖报价 5850 元/吨，绵白糖报价 5950 元/吨 [9] - 印度出口：2024 - 2025 市场年度印度已出口 77.5 万吨糖，最大目的地是吉布提，出口量 14.6 万吨，其次是索马里 13.5 万吨，斯里兰卡 13.4 万吨，阿富汗 75533 吨，2025 年 1 月 20 日印度政府允许该市场年度出口总量为 100 万吨 [9] - 巴西产量：巴西中南部地区 9 月下半月甘蔗压榨量料较去年同期增加 3.3%，达到 4012 万吨，糖产量估计同比增加 7.7%，至 305 万吨 [9] - 气候现象：拉尼娜现象可能在今年 12 月上旬前短暂出现，持续至 2026 年 2 月结束，常导致亚洲地区尤其是印度出现降雨和洪涝灾害 [10] 数据概览 - 展示了现货走势、2601 合约基差、SR1 - 5 价差、巴西原糖进口利润、郑商所仓单、巴西雷亚尔汇率、郑糖主力合约前 20 名席位成交持仓等数据图表 [12][14][19][22] - 郑糖主力合约前 20 名席位成交持仓数据显示，成交量 442709 手，增减量 162822 手；持买合量 272431 手，增减量 18229 手；持卖合量 335367 手，增减量 9290 手 [22]

报告基本信息 - 报告名称：白糖日报 [1] - 报告日期：2025 年 10 月 14 日 [2] - 研究员：王海峰、林贞磊、余兰兰、洪辰亮、刘悠然 [3][4] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 周五纽约原糖期货震荡走弱，伦敦 ICE 白糖期货主力合约也收低，受美国贸易战宏观冲击及巴西雷亚尔快速贬值影响，原糖弱势；昨日郑糖主力合约杀跌后回升，受原糖拖累大幅杀跌，午盘因宏观信息逆转市场预期变化而回升，盘后投机大空头和多方大资金对抗明显 [7][8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 期货行情：SR601 合约收盘价 5470 元/吨，下跌 0.85%，持仓量 390023 张；SR605 合约收盘价 5438 元/吨，下跌 0.86%，持仓量 67992 张；美糖 03 合约收盘价 16.10 美分/磅，下跌 0.98%，持仓量 462425 张；美糖 05 合约收盘价 15.62 美分/磅，下跌 1.01%，持仓量 138621 张 [7] 行业要闻 - 印度 2024 - 2025 市场年度已出口 77.5 万吨糖，最大目的地是吉布提，出口量 14.6 万吨，2025 年 1 月 20 日允许该市场年度出口总量为 100 万吨 [9] - 巴西中南部地区 9 月下半月甘蔗压榨量料较去年同期增加 3.3%，达到 4012 万吨，糖产量估计同比增加 7.7%，至 305 万吨 [9] - 拉尼娜现象可能在今年 12 月上旬前短暂出现，持续至 2026 年 2 月结束，常导致亚洲地区尤其是印度出现降雨和洪涝灾害 [9] - 截至 9 月底，广西累计销糖 602.29 万吨，同比增加 11.29 万吨，产销率 93.16%，同比降低 2.45 个百分点，9 月份单月销糖 26.66 万吨，同比减少 18.68 万吨，24/25 榨季结转工业库存 44.21 万吨，同比增加 17.07 万吨 [9] 数据概览 - 包含现货走势、2601 合约基差、SR1 - 5 价差、巴西原糖进口利润、郑商所仓单、巴西雷亚尔汇率、郑糖主力合约前 20 名席位成交持仓等数据图表，数据来源为 Wind、郑商所、建信期货研究发展部 [11][15][18]

市场表现 - 9月30日国内期市能化板块大面积下跌，天然橡胶期货主力合约收于15030元/吨，跌幅达2.02% [1] 气候影响 - 世界气象组织通报拉尼娜现象可能从9月起回归并影响未来数月全球天气，但全球众多地区气温仍可能高于平均水平 [1] 供应情况 - 全球天然橡胶产区处于割胶期，云南产区天气改善胶水产出正常，原料收购价格暂稳 [1] - 海南产区受台风"博罗依"影响降水增加，新鲜胶水产出受阻，原料供应收紧，加工厂实际收购量有限 [1] 需求情况 - 轮胎开工整体微调，多数企业维持前期开工水平以适当储备节后库存，整体开工小幅调整 [1] - 个别小规模半钢胎样本企业因订单不足提前进入国庆假期检修状态，对半钢胎产能利用率稍有拖拽 [1] 后市展望 - 整体产能利用率预计小幅波动，主要产区受降雨及台风影响割胶，但未来上量预期压制原材料价格 [1] - 天然橡胶价格或将呈现宽幅震荡运行态势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度油脂市场主线集中于美国生物燃料政策、中美中加关系，政策影响大于基本面，政策落地后倾向关注以棕榈油为主的多单机会 [5] - 美国生物燃料政策是四季度国际油脂市场最大变量，小型炼厂重新分配方案和进口原料获取RINs系数会影响美豆油需求和国际油脂价格中枢，不建议过早交易政策预期 [101] - 棕榈油四季度受美豆油影响，自身供应端和生物柴油有驱动，供应端或受减产和印尼种植园问题影响，需求端关注印尼生柴政策，利多可能性大 [102] 根据相关目录分别进行总结 三季度行情回顾 - 国际市场围绕美国生物燃料预期交易，马棕走势强于美豆油；美豆油价格因政策预期和市场传言震荡，9月底受阿根廷政策影响下跌但有支撑；马棕油在美豆油支撑和供需格局下维持高位 [11] 国际市场展望 南北美 - 美国：2025/26年度美豆种植和收获面积下降，单产或下调；生物燃料政策利好美豆压榨，但产能受限；豆油添加比例回升，后续政策或使全球供需趋紧；补贴真空期RINs生成量下降，国内生产占比增加；生物燃料政策未落地，四季度关注美豆单产、出口和政策细节 [19][22][25][28][44] - 加拿大：2025/26年度加菜籽产量上调、出口下修；欧菜与加菜价差使欧盟有进口动力，加拿大国内榨利向好和生物燃料发展抵消中国采购下降影响 [47][51] 亚洲 - 马棕：截至三季度库存充足，9月或提前减产；高内需可能持续；马来半岛降雨偏低或提前减产，东马降雨充沛产量有望恢复；Q4拉尼娜概率增加，需警惕洪涝灾害；较豆油有性价比，Q4出口或复苏；累库压力缓解，四季度或加速去库 [55][59][62][65][70][73][76] - 印棕：产量恢复良好，但种植园查封问题有潜在影响；出口和库存难兼得，四季度库存预计维持200万吨左右；生物柴油产业亏损但对掺混影响不大；B40执行进度慢，四季度需赶进度 [79][83][90][91] - 印度：排灯节前夕植物油库存偏低；三季度棕榈油进口复苏，补库窗口接近尾声；棕榈油与豆油争夺份额，四季度进口预计前高后低 [94][97][100] 国内市场展望 - 棕榈油：供需双弱，进口利润倒挂缩窄后库存积累，四季度预计缓慢累库 [106] - 豆油：现货库存高企，三季度累库，出口贸易流打开有望加速库存消化；四季度供应基本满足，明年Q1或短缺 [111][114][117] - 菜油：国内渠道库存高企，菜籽入库量低，开机率下降；菜油溢价高，消费低迷；短期依靠进口菜油补充加籽缺口，四季度预计去库 [120][125][128][131] 策略与总结 - 核心关注美国生物燃料政策，政策确定前油脂价格区间震荡，震荡区间为50美分/磅 - 60美分/磅 [137] - 棕榈油：四季度供应端和生柴驱动为主，预计价格走强，运行区间9000元 - 10000元，建议关注单边做多01合约、15正套、豆棕01合约价差做缩机会 [137] - 豆油：现实端较弱，四季度后半段库存压力或缓解，运行区间8000元 - 9000元，建议关注豆棕01合约价差做缩策略 [137] - 菜油：现货供应充足，四季度加菜籽供应缺口确定，做多情绪优于豆油，运行区间9600元 - 10600元，建议关注01合约做多、15正套机会 [137]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱供需大格局偏空，整体反弹短空思路操作，四季度可跟踪政策及碱厂调控负荷情况 [1] - 玻璃行业中长期需产能出清解决过剩困境，四季度需跟踪政策落地及中下游备货情况，节前暂不建议过度看空 [1] - 原木当前呈震荡格局，短期预计区间震荡运行，后续关注“金九银十”出货量变化 [3] - 短期内工业硅向上驱动动力不足，硅价或转向震荡，主要价格波动区间在8000 - 9500元/吨，需关注硅料及川滇企业减产节奏 [4] - 国庆假期前多晶硅价格预计区间震荡，波动区间在4.8 - 5.3万元/吨，后续关注政策、企业开工率及下游库存和订单情况 [5] - 短期天然橡胶胶价偏弱震荡，01合约区间参考15000 - 16500，需关注主产区原料产出及拉尼娜现象影响 [6] 根据相关目录分别进行总结 玻璃与纯碱 - 价格：玻璃各地区报价持平，玻璃2505跌1.90%、2509跌1.18%；纯碱各地区报价持平，纯碱2509跌0.87% [1] - 供量：纯碱开工率降至85.53%，周产量降至74.57万吨；光伏日熔量持平 [1] - 库存：玻璃库存降1.10%，纯碱厂库降2.33%、交割库升10.69%，玻璃厂纯碱库存天数持平 [1] 原木 - 期货和现货价格：原木2511涨0.12%，部分合约下跌；部分现货价格上涨 [3] - 成本：进口理论成本涨4.96元，人民币兑美元汇率微降 [3] - 供给：港口发运量降3.87%，离港船数降6.38%，中国主要港口库存降2.05% [3] - 需求：中国原木日均出库量升10% [3] 工业硅 - 现货价格及基差：部分品种价格下跌，基差有涨有跌 [4] - 月间价差：部分合约价差有变化 [4] - 基本面数据：全国及部分地区产量、开工率上升，有机硅DMC、多晶硅产量上升，再生铝合金产量降1.60%，工业硅出口量升3.56% [4] - 库存变化：新疆库存降11.63%，云南、四川库存小涨，社会库存持平，合单库存微升，非仓单库存微降 [4] 多晶硅 - 现货价格与基差：部分产品价格持平，N型硅片 - 210R、单晶Topcon电池片 - 210R等有小幅度涨跌 [5] - 期货价格与月间价差：主力合约跌0.36%，部分月间价差有较大变化 [5] - 基本面数据：周度硅片产量降1.01%、多晶硅产量升0.32%；月度多晶硅产量、出口量、净出口量上升，进口量下降，硅片产量、进口量、出口量、净出口量上升，硅片需求量微升 [5] - 库存变化：多晶硅库存升10.78%，硅片库存降3.79%，多晶硅仓单微升 [5] 天然橡胶 - 现货价格及基差：部分品种价格下跌，基差、非标价差有变化 [6] - 月间价差：部分合约价差有变化 [6] - 基本面数据：7 - 8月部分国家产量有增减，开工率有微幅变化，8月国内轮胎产量升9.10%、出口量降5.46%，7 - 8月进口量上升，生产成本下降、生产毛利有变化 [6] - 库存变化：保税区库存、上期所厂库期货库存下降，干胶出库率、入库率有变化 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各品种展望多为震荡或震荡偏弱，生猪、棉花、白糖等因供应压力大价格或下行，油脂、蛋白粕、玉米等受多种因素影响维持震荡格局，天然橡胶、合成橡胶、原木等在基本面和预期影响下区间震荡[1][2][12] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：长假将至观望为主，豆油、棕油震荡，菜油震荡偏强，关注贸易关系、产地供应、海外生柴需求等因素变化[1][6] - 蛋白粕：临近国庆假期盘面减仓震荡，豆粕、菜粕震荡，美豆逐步进入收割期，阿根廷供应增长，南美播种较快，国内节前备货增加但库存压力仍大[6][7] - 玉米及淀粉：新粮逐步上市，关注沽空机会，近期天气扰动和库存趋紧使价格小幅反弹，长期维持短空长多格局[7][8] - 生猪：节日驱动不足猪价下跌，震荡偏弱，9月出栏量环比增加，节前继续去库，节日消费提振有限，四季度供应充裕，“弱现实+强预期”格局可关注反套策略机会[1][2][8] - 天然橡胶与20号胶：短期基本面有支撑，盘面维持区间震荡，宏观情绪尚可但预期偏弱，建议节前观望[10][11] - 合成橡胶：盘面延续区间震荡，短期基本面与原料预计无大变化[12] - 棉花：棉价延续偏弱走势，中期震荡偏弱，基于新作增产预期可反弹空，节前建议轻仓[12] - 白糖：糖价低位震荡整理，四季度震荡偏弱运行，25/26榨季全球糖市预计供应过剩，短期跌幅可能放缓，存在企稳反弹可能[13][14] - 纸浆：商品交易情绪弱势，纸浆大跌，震荡偏弱，提前走弱后仓单问题和供需弱势已消化，但无确定上涨逻辑[16] - 双胶纸：偏弱震荡运行，基本面中长期维持偏弱，价格有下行压力，单边策略短期可在4100 - 4400区间操作[17] - 原木：节前震荡运行，短期盘面800附近震荡为主，基本面边际改善但缺乏向上驱动，交割角度有利空压制[19][20] 品种数据监测 - 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆及双胶纸、原木等品种，但未提及具体数据内容[22][42][55] 评级标准 - 包括偏强、震荡偏强、震荡、震荡偏弱、偏弱等评级，时间周期为未来2 - 12周，标准差为1倍标准差 = 500个交易日滚动标准差/当前价[177] 中信期货商品指数 - 2025 - 09 - 29综合指数中，商品指数2235.10， - 0.13%；商品20指数2510.22， - 0.08%；工业品指数2238.46， - 0.50%；农产品指数941.81，今日涨跌幅 - 0.51%，近5日涨跌幅 - 0.15%，近1月涨跌幅 - 3.04%，年初至今涨跌幅 - 1.35%[178][179][181]

报告行业投资评级 - 震荡偏弱 [1][2] 报告的核心观点 - 国际政策偏宽松但不确定性高、国内政策稳增长但内需动能待释放，美国通胀压力未完全消退，市场押注年底前继续降息，需警惕“衰退式降息”风险，中美关税谈判仍存分歧，国内官方出台系列稳经济政策，市场预期四季度或降息降准，资金活跃度边际提升，但内需政策仍有待发力 [5][64] - 全球2025/26年度棉花产量环比调增，中国、印度、澳大利亚为主要增量来源，抵消部分地区减产，美国产量微增但单产存下修风险，全球期末库存降至近四年最低，库消比下降，供需向紧平衡切换，贸易流向因中美摩擦重构，中国减少美棉采购转向其他产棉国；国内新疆棉种植面积同比增长，单产提升，总产预估显著增加，采收时间提前，新棉预售量大幅增长且套保盘前移压制短期供给弹性，轧花厂有效产能缩减，籽棉紧缺格局逆转，港口及工商业库存低位运行，进口量收缩，国内供给更多依赖新棉，开秤价存在棉农与轧花厂的博弈 [5][68] - 全球消费小幅上调但分化明显，中国“金九银十”旺季带动消费增长，而土耳其、巴基斯坦等国因纺织出口疲软拖累全球需求复苏，欧美纺服进口边际改善但批发商库存高位、补库意愿弱，东南亚加工国订单以短单为主、长单不足；国内“金九银十”旺季特征不显著，纺企开机率虽有回升但仍低于往年同期，订单增量有限且以小短单为主，纱线、坯布及纺企原料库存虽持续去库但仍处同期高位，纺企因利润亏损主动备货意愿低，出口呈现“以价换量”特征，对新兴市场出口占比提升以对冲欧美需求下滑 [5][68] 各部分总结 行情回顾 - 三季度郑棉期货总体呈现“先涨后跌”的震荡走势，7月郑棉偏强运行至14200 - 14300元/吨，美棉价格在67 - 68美分/磅之间波动；8月郑棉近月持续减仓回落，美棉价格维持震荡偏弱运行；9月郑棉再度冲高后回落，月末主力合约价格收于13600 - 13700元/吨，美棉价格冲高后震荡回落，月末主力合约价格收于69美分/磅附近 [6][7] 国际棉市 全球贸易流向重构 - 2025/26年度全球棉花产量环比调增超23万吨至2562万吨，消费量环比上调18万吨至2587万吨，贸易量环比调增2万吨，期末库存环比减少近17万吨至1592万吨，为近四年最低水平，库消比降至45%，供需格局从“宽松”向“紧平衡”逐步切换，贸易流向因中美摩擦重构 [13][14] 美国：产区干旱，出口受阻 - 2025/26年度美棉总产量小幅上调至288万吨，但主产区干旱范围扩大，单铃重受影响，截至9月16日约41%的区域受干旱影响，截至9月22日全美棉株整体优良率为52% [16][17] - 2025年9月12 - 18日，2025/26年度美国陆地棉出口签约量1.85万吨，较前周和较前4周平均水平下降54%，周度出口装运量3.11万吨，较前周增长14%，较前4周平均水平增长6%，中国继续缺席新年度美棉采购，美棉出口销售进度滞后于近年同期 [18] - 2025年5月中美取消部分额外关税，但美国对“芬太尼”相关20%关税、10%基础关税未明确调整，后续谈判中10%基础对等关税减免可能性较低，20%的芬太尼关税有望降低但幅度不明确，24%的额外对等关税减免幅度取决于双方协商情况 [19] 巴西：供销双增 - 2024/25年度巴西棉花种植面积约209万公顷，同比增加15.5万公顷（+7.3%），平均单产达1887公斤/公顷（-0.9%），总产量达394万吨，同比增加23.3万吨（+6.3%），刷新历史最高纪录 [37] - 新作种植面积预计为214万公顷，同比增长10.3%，产量预计为396万吨，同比增长7%，平均单产1849公斤/公顷，同比减少2.9%，单产主要风险来自气候条件不确定性；2024/25年度出口283万吨，同比增长5.8%，创历史新高，截至2025年9月中旬，2025/26年度预售进度达26% [40] 印度：产增需稳 - USDA预计2025/26年度印度棉花产量为416万包，CAI预测新作单产将提升10% [42] - 截至2025年7月，2024/25年度印度棉花累计进口量为60.4万吨，同比增加284.5%，CAI将2024/25年度进口量上调至390万包 [42][43] - 2024/25年度印度棉花出口环比减4万吨至28万吨，同比减少22万吨，CAI预计出口为180万包，低于2023/24年度，出口目的地集中于东南亚，但主要份额均大幅下滑 [43] - CAI估计截至2025年8月底，2024/25年度国内棉花消费量为534万吨，环比和同比基本持平 [43] 东南亚：总量稳增、结构分化 - 东南亚成为全球棉纺产能转移的核心承接地，越南表现突出，受美国对印度商品加征50%关税影响，大量印度棉制品订单转移至东南亚，越南、孟加拉等国纱厂棉花消费需求显著增加 [45] - 2025/26年度，巴基斯坦棉花种植面积预计为185万公顷，较上一年度下降7.5%，产量预测下调至105万吨，同比减少4% [47] 国内棉市 供应：新作卖压大 - 截至2025年8月31日，全国棉花社会总库存237万吨，同比减少13.5%，9月后旧作库存去化节奏略有放缓，但仍维持低位，现货交投平淡，纺企以刚需采购为主，基差保持平稳 [49] - 2025年全国棉花实播面积4580.3万亩，同比增6.3%，新疆棉区实播面积4358万亩，同比增8.2%，新疆棉区单产预计为169公斤/亩，同比增长5.7%，市场机构预估全国棉花产量区间介于708 - 770万吨，实际产量大概率落在730 - 770万吨区间，同比增幅8% - 12% [49][50] - 2025年1 - 7月累计进口棉花51.31万吨，同比降74.3%，9 - 12月或因加贸配额兑现略有回升，但全年仍偏稳 [50] 需求：新疆高稳，内地分化 - 国内纱厂开机率呈现“新疆高稳、内地分化”格局，新疆纱厂开机率显著优于内地，2025年以来长期稳定在80% - 90%区间，原料供应稳定且成本低，产业环境好，保障了棉花需求 [55] - 内地纱厂对棉花的需求呈现“头部稳定、中小低迷”的分化格局，整体需求弱于新疆，大型纱厂开机率维持在较高水准，中小型纱厂面临终端消费市场需求疲软、成本上升等经营压力，开机率仅能维持在50% - 60%，甚至间歇性停产，对棉花的采购需求大幅减少 [56][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4Q25宏观基调对贵金属整体偏向利好但波动性预计提升，美国财政问题与央行独立性变化为黄金提供底部支撑，市场预期差等是价格波动和资产分化关键变量 [1][13] - 4Q25有色金属价格将在宏观宽松预期底部区间与产业基本面压力顶部区间宽幅震荡，不同金属价格表现或分化 [2][45] - 4Q25黑色商品前期价格有支撑，中后期随终端需求不足和原料供需格局演变价格面临下行风险 [3][57] - 4Q25能化商品核心矛盾是宏观宽松预期能否对冲产业周期底部压力，行业仍处于周期底部磨底过程 [4][76] - 4Q25农产品价格受出口国管制、进口国政策、拉尼娜现象及当前供应和需求情况主导 [5][91] 根据相关目录分别进行总结 贵金属：降息“靴子落地”后的风险 - 4Q25贵金属价格走势存在货币政策路径、经济“着陆”形态、供给侧与地缘政治、结构性市场动态变化四重风险集群 [13] - 货币政策路径方面，美联储降息后续路径不确定，当前市场已基本消化年内降息三次预期，国际局势紧张致通胀超预期反弹、美国经济超预期下行、特朗普干预美联储独立性等会引发市场波动，鹰派和鸽派风险分别对贵金属价格产生打压和利好 [14][23][26] - 经济“着陆”形态方面，市场在“软着陆”“硬着陆”和过早复苏三种情景间摇摆，不同情景对贵金属各品种产生分化影响 [29] - 供给侧与地缘政治方面，供给侧风险主要影响铂钯，地缘政治风险加剧黄金和白银波动性且呈现结构性分化 [33][35] - 结构性市场动态变化方面，央行购金需求可持续性存疑，工业领域材料替代是铂钯核心风险和机遇，投资资金流向存在反复 [37][42][44] 有色金属：宏观利好与产业疲弱风险 - 4Q25有色金属价格存在宏观经济叙事、中外政策层面、供给侧瓶颈三方面风险 [45] - 宏观经济叙事方面，“软着陆”是主要预期，不同情景下有色金属价格将分化，中国国内宏观政策力度和落地速度影响内需和有色金属价格 [46][48] - 中外政策层面，国内“反内卷”政策影响多晶硅、工业硅、铝、铜等品种，中美贸易摩擦、几内亚政局、非洲锂矿供应地缘风险影响有色金属价格 [50][52] - 供给侧瓶颈方面，全球铜矿供应紧张支撑铜价，锂矿停产复产情况影响锂价 [53][55] 黑色商品：政策博弈与需求下行风险 - 4Q25黑色商品价格走势存在下游需求结构性分化与总量放缓、供给侧政策、原料端供应端结构性、库存与市场结构性四方面风险 [57] - 下游需求结构性分化与总量放缓方面，房地产拖累建筑用钢需求，制造业需求面临考验，基建投资失速或拖累需求 [58][60][63] - 供给侧政策方面，“平控”政策是否落地及执行力度影响黑色产业链供需格局和利润分配 [66] - 原料端供应端结构性方面，铁矿石供应增加或致价格下行，炼焦煤供应短缺支撑双焦价格 [70][71] - 库存与市场结构性方面，钢材库存面临周期性拐点，铁矿石港口库存存在累积风险 [74] 能源化工：产能出清漫长，磨底持续的风险 - 4Q25能化商品价格存在地缘政治与供应端季节性、库存水平与产业链内部利润、结构性产能过剩与行业盈利周期三方面风险 [76] - 地缘政治与供应端季节性方面，地缘政治风险贯穿全年，北半球冬季天然气供应影响甲醇和LPG价格 [77][81] - 库存水平与产业链内部利润方面，4Q25全球原油市场预计累库，多个化工品面临高库存消化风险，化工产业链利润分配矛盾激烈 [83][84][87] - 结构性产能过剩与行业盈利周期方面，中下游化工品市场产能过剩，产能出清缓慢，低价低利润格局将长期维持 [89][90] 农产品：政策与天气干扰下的风险 - 4Q25农产品价格存在关键国家的政策、终端需求疲软、全球供应周期、全球气候四方面风险 [91] - 关键国家的政策方面，出口国政策影响农产品供应和价格，进口国采购和贸易管理政策决定需求强度和价格上限 [92] - 终端需求疲软方面，全球经济增长放缓削弱农产品需求，中国内部需求变化存在结构性风险，生物燃料政策和油价影响农产品需求 [98][100][103] - 全球供应周期方面，部分农产品处于供应过剩周期，价格面临下行压力 [104][105] - 全球气候方面，拉尼娜现象影响全球农作物供给预期，对大豆、玉米、棕榈油等价格产生上行风险 [111]

知识图强,求实奉献,客户至上,合作共赢 | 才期货日报 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证监许可 【2011】1292号 | | | | | 量刻三 | Z0019556 | | 2025年9月29日 | | | | | | | | 期货和现货价格 | | | | | | | | 品种 9月26日 | | | 9月25日 | 涨跌 | 张跌幅 | 单位 | | 原木2511 808.5 | | | 807.5 | 1.0 | 0.12% | | | 原木2601 820.0 | | | 823.0 | -3.0 | -0.36% | | | 原木2603 825.0 | | | 827.0 | -2.0 | -0.24% | | | 原木2605 827.0 | | | 830.0 | -3.0 | -0.36% | | | 11-01价差 -11.5 | | | -15.5 | 4.0 | | | | 11-03价差 -16.5 | | | -19.5 | 3.0 | | | | 11合约基差 -58.5 | | | - ...