文章核心观点 - 电网设备行业正迈入总量稳定增长、结构分化的新阶段，2026年国内主网输变电与电力设备出海成为核心增长引擎，行业有望迈入2万亿新阶段，为龙头公司估值提升提供支撑 [3] - 市场对电网设备的关注点落在业绩兑现与景气度确定性上，资金博弈国网投资提速与出海机遇 [6] - 2026年作为“十五五”开局之年，政策支持力度增强，特高压核准提速，行业结构性分化将加剧，变压器环节（尤其是固态变压器）在技术革新与海外供需错配下迎来历史性机遇 [9][10][11] 资金博弈国网投资提速 - 行业龙头中国西电于2025年12月31日中标国家电网逾14.47亿元的输变电项目，为其新年业绩奠定基础 [5][6] - 2026年1月7日，申万电网设备指数收涨1.88%，创逾一个月新高，距离历史高点仅差5%，中国西电、三变科技、远东股份、和顺电气等个股大涨 [6] - 2025年申万电网设备指数大涨33%并刷新历史高点，金盘科技、思源电气、华明装备等龙头股刷新股价高点 [6] - 中国西电外资股东通用电气新加坡公司在2025年第三季度大幅减持1.53亿股，占总股本3%，与国内资本涌入形成对比 [6] - 机构测算2025年国内电网设备企业对应市场总规模超2万亿元，同比增长15%，其中国网与南网投资规模稳定增长，网内市场约8230亿元，同比增长9% [7] - 预计2026年国网主网投资有望同比提升15%，进一步带动主干网输变电投资规模 [7] - 2025年国网输变电设备招标量价齐升，主干网输变电设备招标总额达919亿元，同比增长26%，其中750kV超高压变压器及组合电器招标量同比增速超75% [7] 行业景气度与结构分化 - 电网设备行业内部各环节景气度呈现分化：主干网与变压器出海维持高景气度，特高压核准提速，电网数字化需求底部企稳，而智能电表出海、电表内需等环节略有承压 [7] - 海外电网升级改造需求持续释放，为国内变压器、开关环节企业带来出海空间 [7] - 2025年1月至11月，国内变压器、开关设备、智能电表出口额分别为81亿美元、48亿美元、13亿美元，同比分别变化35%、29%、-9%，其中电力变压器出口55亿美元，同比增长49% [7] “十五五”开局与特高压发展 - 2026年是“十五五”规划开局之年，政策面对电网设备行业的支持力度明显增强，特高压项目核准正在提速 [9] - 2025年特高压项目已核准“3交2直”，第四季度核准速度加快，12月有“1直（陕西-河南）1交（达拉特-蒙西）”有望获核准，全年核准总数预计达“3直4交” [10] - 展望2026年，预计特高压将核准4条直流线路，包括巴丹吉林-四川、南疆-川渝、库布齐—上海、青海-广西等关键项目 [10] - “十五五”期间，风光大基地外送需求强劲，直流和交流线路有望每年分别核准4条和2条，特高压项目长周期特性为相关企业提供未来2-3年较高的业绩可见度 [10] 核心增长引擎：主网输变电与设备出海 - 在AI算力需求叠加中国新能源发展的背景下，2026年电网投资将结构性分化，高景气赛道指向国内主网输变电与电力设备出海两大方向 [10] - 国网输变电预计维持高景气，2025年国网输变电设备6批次招标为2026年的设备交付和业绩兑现奠定坚实基础，龙头企业订单饱满，业绩确定性强 [10] - 变压器环节中，美国电网老化叠加AI数据中心加剧电力短缺，电力变压器交付周期维持在100周以上高位，海外供给缺口短期难以弥合，国内企业有望持续享受量利齐升 [10] - 电力变压器已成为全球供需错配下的“硬通货”，新一代固态变压器供电效率可提升至90%以上，2026年预计将成为固态变压器验证导入的关键年份 [11] - 具备渠道优势与快速交付能力的中国电力设备出口龙头，有望持续兑现高溢价订单 [11]

市场回顾 - 2025年12月，沪深300指数上涨2.28%，而公用事业指数下跌2.46%，环保指数下跌0.04%，月相对收益率分别为-4.74%和-2.32% [1][2] - 在申万31个一级行业中，公用事业及环保板块涨幅排名分别为第27和第19名 [1][2] - 电力子板块中，火电下跌5.17%，水电下跌3.08%，新能源发电下跌0.39% [1][2] - 水务板块下跌2.55%，燃气板块下跌0.18% [1][2] 重要政策事件 - 2026年1月4日，国务院印发《固体废物综合治理行动计划》（“固废十条”） [2] - 政策目标要求到2030年，大宗固体废弃物年综合利用量达到45亿吨，主要再生资源年循环利用量达到5.1亿吨 [2] 垃圾焚烧发电行业动态 - 2025年新开标垃圾焚烧发电项目数量为24个，较2024年增加5个 [3] - 2025年国内新增垃圾焚烧发电产能1.29万吨/日，较2024年提升0.41万吨/日 [3] - 2025年累计投资额约89.63亿元，较2024年的52.6亿元同比增长70.4% [3] - 2025年垃圾处理平均单价约124元/吨，较2024年的118元/吨小幅提升 [3] 公用事业投资策略 - 煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [4] - 国家政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望趋于稳健，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能 [4] - 装机和发电量增长对冲电价下行压力，核电盈利预计稳定，推荐中国核电、中国广核、电投产融 [4] - 全球降息背景下高分红水电股防御属性凸显，推荐长江电力 [4] - 燃气领域推荐具有海气贸易能力及特气业务的九丰能源 [4] - 推荐基于余热锅炉进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能 [4] 环保投资策略 - 水务及垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善，建议关注“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用 [4] - 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技 [4] - 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，国内废弃油脂资源化行业有望受益，推荐山高环能 [4] - 煤价下行带动秸秆价格下降，农林生物质发电行业成本端改善明显，推荐长青集团 [4]

大宗商品基金表现分化 - 2025年大宗商品基金表现显著分化，国投瑞银白银LOF以超过130%的涨幅领跑[1] - 多只黄金基金涨幅超过50%，有色金属相关基金涨幅超过15%，豆粕期货基金也获得正收益[1][7] - 相比之下，多只原油基金在2025年亏损超过5%[1] 原油价格与基金表现 - 2025年布伦特原油价格主要在50美元/桶至80美元/桶区间震荡，截至1月6日最新价格为63.12美元/桶[3] - 国内公募原油主题基金主要分为商品型基金和股票型基金，商品型基金跟踪原油价格，股票型基金投资境外油气上市公司股票[5] - 2025年，全市场共有3只原油基金全年亏损超过10%，其中易方达原油亏损最大，超过13%[5] - 全市场共有7只原油基金全年亏损超过5%，仅有2只原油基金保持正收益[5] 原油市场现状与承压原因 - 原油市场目前处于弱势状态，主要受到“供应过剩”预期的影响[9] - 供应端宽松的原因包括：欧佩克和新兴产油国全面增产，以及美国页岩油产量再创新高[9] - 需求端增长乏力，原因在于绿色发电与新能源汽车的快速发展，以及化工领域需求不振[9] - 美国就业数据相对低迷，2024年11月失业率达4.6%，创2022年以来新高，需求端缺乏共识[9] - 市场担忧委内瑞拉事件后美国可能介入其原油开采，导致供给进一步增加[9] - 当前供需格局下，油价仍处于磨底阶段[9] 原油基金未来展望 - 在美联储宽松周期下，市场交易分为“宽松交易”和“复苏交易”两阶段，原油往往在“复苏交易”阶段因需求上升而表现较强[9] - 若美国延续宽松政策，待本土需求与经济增长实质性提速，并伴随全球工业周期修复，原油有望迎来上涨窗口[9] - 以抗通胀为目标，从十年乃至二十年的维度看，长期持有原油基金有望获得可观回报[10] - 但常温核聚变等能源革命使原油远期需求面临不确定性[10] - 仅当市场极度悲观、国际油价跌破生产成本中位数时，才是大幅配置原油基金的最佳时机[10]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为铂族金属（以铂和钯为主）矿业及下游应用行业，包括汽车、化工、玻璃、电子、医疗、氢能、首饰及投资等[3][4] * 纪要未特指具体上市公司，但提及了全球主要矿业公司（如俄罗斯镍公司）及中国下游企业（如中国巨石、山东玻纤）[10][39] 核心观点与论据 **1 市场供需与价格驱动** * 2025年铂金市场预计出现21.6吨的供需缺口，为连续第三年短缺[3][11] * 2026年铂金市场可能出现0.6吨（600公斤）的小幅盈余，但此预测基于贸易紧张缓解及ETF资金流出的假设，实际情况仍需观察[3][12] * 长期看，到2029年前铂金市场预计每年平均有19吨左右的供需缺口[12] * 推动铂金价格上涨的主要驱动因素是地上存量持续消耗，自2022年以来已消耗42%[3][13] * 美国战略储备行为加剧了市场供应紧张，推高了价格[3][13] * 近年来一篮子铂族金属整体价格上涨83%，但同期供应量反而下降7%[19] **2 供应格局与挑战** * 全球铂金供应高度集中，南非占70%，津巴布韦占8%，俄罗斯占11-12%，中国仅占1.5%[3][5] * 全球钯金供应中，俄罗斯占约40%，南非占37%，津巴布韦占7%，中国占1.2%[6] * 过去十几年铂金价格低迷导致资本支出减少70%，影响矿山供应[16] * 2023年至2025年的资本支出下降了接近20%[16] * 预计2024年至2029年间，铂和钯的矿产供应将以-1.5%至-1.1%的年度复合增长率下滑[16] * 南非面临电力危机等生产不确定性[17] * 新供应释放需要8至9年的周期，短期内无法满足整体需求[19] **3 需求趋势与结构性变化** * 汽车行业是铂金需求重要组成部分，但预计该领域需求将以每年约负1.9%的速率下滑[3][21] * 新能源汽车渗透率提高（增程式和插电混动增速高于纯电）及排放标准升级是汽车领域需求下降的主因[3][31] * 2024年汽车领域用23吨铂替代钯，也存在少量钯替代铂的情况[43] * 工业需求（如玻璃、化工）对铂的刚性需求支撑价格稳定，例如每新增10万吨玻纤产能需要约一吨铂[23] * 氢能产业（质子交换膜电解槽和燃料电池）中铂具有战略意义，是未来重要需求增长点[3][23] * 首饰和投资领域需求弹性较大，2025年黄金价格走高对铂金首饰形成利好[23] **4 回收市场情况** * 回收是供应重要组成部分，2026年预计回收供应55.4吨铂（占整体供应量25%左右），98吨钯（占整体供应量30%左右）[7] * 回收行业受价格弹性影响较大，目前价格对回收商有利[18] * 预计2026年至2029年间铂和钯的回收量将分别上涨1%到0.1%[18] **5 中国市场动态** * 中国是全球最大铂族金属消费国，但资源匮乏，2024年总供应量95.9吨中进口占85%[24] * 中国每年超额进口以满足需求并进行储备，加剧了国际市场短缺[24] * 2024年11月1日起，中国取消进口铂金增值税优惠政策，使上海黄金交易所价格与国际市场接轨[3][26] * 政策调整为广期所铂金上市提供铺垫，有助于形成价格发现机制，提升中国在全球定价体系中的话语权[3][27] * 中国首饰市场2024年上半年表现达前两年的90%，投资领域从22年至24年增幅接近20%[24] **6 投资与金融市场** * 铂金投资需求分为铸币、ETF市场和交易所库存三类[29] * 美国投资者购买铂金主要出于担心加征关税及资源抢夺和国家储备考虑[35] * 全球活跃的铂金商品市场包括美国纽交所(COMEX)、伦敦现货市场(LPPM)及日本大阪交易所(OSE)[33] * 目前全球没有任何央行将铂金作为储备资产[30] * 芝加哥交易所提高期货保证金比例会影响价格上涨节奏，但不会改变方向[37] **7 风险与展望** * 美国和中国争夺关键资源，存在供应链风险，可能对中国形成潜在威胁[3][42] * 美国232条款调查及是否加征关税将对铂族金属产生重大影响[12] * 欧盟放松内燃机汽车限制措施可能减缓汽车领域需求下滑趋势[21] * 在能源革命及中国“双碳”目标背景下，铂金作为战略性基础材料的重要性凸显[23][28] 其他重要内容 * 铂金在医疗领域应用广泛，约50%的抗癌药物含铂成分[4] * 中国玻纤企业可能通过抛售库存（如钯库存）来增加短期供给或改善报表[39] * 国内回收企业和贸易商存在套保操作，但拥有广期所交仓资格的贸易商还不多[41] * 铂族金属在催化剂中使用量较少，属于硬刚需，短期价格上涨对实体应用量无显著影响[38]

市场表现与资金流向 - 今日新能源板块整体震荡调整，中证上海环交所碳中和指数下跌0.1%，中证新能源指数与中证光伏产业指数均下跌1.1%，国证新能源电池指数下跌2.2% [1] - 尽管市场调整，资金呈现逆势布局态势，储能电池ETF（159566）全天净申购份额达到2500万份 [1] - 中证新能源指数当前市净率为2.5倍 [4] 历史业绩回顾 - 回顾2025年，新能源板块实现全面反弹，其中国证新能源电池指数涨幅超过55% [1] - 中证新能源指数在2025年涨幅超过42%，中证光伏产业指数涨幅超过26% [1] 行业政策与前景展望 - 根据“十五五”规划定调，将加快建设新型能源体系，具体措施包括大力发展新型储能以及加快智能电网建设 [1] - 行业核心发展主线看好新能源发展和电气化率提升，储能、风电、电网板块的相关公司有望持续受益 [1]

核心观点 - 2025年第四季度，在国际油价震荡下行、新能源替代效应增强以及传统需求疲软等多重因素影响下，国内成品油市场呈现弱势运行格局，汽柴油价格、产量及消费量多数环比下降 [1][3][4] - 展望2026年第一季度，预计成品油市场将呈现“汽强柴弱”的分化格局，汽油和航煤需求受春节等假期提振，而柴油需求则因传统淡季而承压，同时成品油出口量可能因配额充裕而环比增长 [10][13][14] 国际油价与市场背景 - 四季度国际油价整体呈现震荡下行走势，前期受IEA预警的严重供应过剩、中东局势缓和及贸易紧张影响承压，后期结构性供应过剩成为持续压制油价的核心因素 [3] - 尽管季度末美国对委内瑞拉制裁与油轮扣押提供有限支撑，但全季供过于求主导下行基调，地缘风险溢价消退 [3] - 国际油价走弱导致国内成品油零售价在四季度呈现“一涨五跌”局面，汽柴油零售价分别累计下跌510元和490元 [3] 国内成品油价格表现 - 四季度国内成品油市场弱势运行，汽柴油批发均价同环比双跌 [1] - 四季度全国主营0柴油均价为6872元/吨，环比下跌265元/吨（跌幅3.71%），同比下跌356元/吨（跌幅4.92%） [1] - 四季度92汽油均价为7826元/吨，环比下跌406元/吨（跌幅4.93%），同比下跌244元/吨（跌幅3.03%） [1] - 市场缺乏上行支撑，“银十”传统消费旺季失效，受国际油价走跌、国庆前后多雨天气打压柴油需求、假期后汽油需求转淡以及新能源汽车替代效应显现等因素共同影响 [3] 供需基本面分析 - **供应端**：四季度国内成品油总产量预计为10367.5万吨，环比下降3.69%，同比增长0.53% [7] - 汽油产量为3799.2万吨，环比下降4.92%，同比增长0.85% [7] - 柴油产量为5165.7万吨，环比增长0.87%，同比下降2.03% [7] - 航煤产量为1402.6万吨，环比下降14.91%，同比增长10.16% [7] - 产量环比下降主要因需求疲软及港口制裁影响下主营炼厂开工率显著下滑，但地炼开工率环比上涨对冲了部分降幅 [7] - 柴油产量环比独增，受益于秋收、基建赶工及电商节物流运输带来的季节性刚需提振 [7] - **需求端**：四季度成品油表观消费量为9636.06万吨，环比下降1.35%，同比增长0.81% [10] - 汽油表观消费量为3729.23万吨，环比下降0.62%，同比增长6.08%，受新能源渗透率创新高影响消费量有所下降 [10] - 柴油表观消费量为5043.71万吨，环比增长2.9%，同比下降2.67%，因户外工矿基建开工负荷提升而需求量增加 [10] - 航煤表观消费量为863.12万吨，环比下降22.54%，同比增长0.19% [10] 进出口情况 - 四季度成品油出口量为946.33万吨，环比下降6.54%，同比增长21.58% [13] - 汽油出口量为162.97万吨，环比下降32.97%，同比下降35.29% [13] - 柴油出口量为155.15万吨，环比下降31.54%，同比增长64.37% [13] - 航煤出口量为628.21万吨，环比增长15.73%，同比增长45.37% [13] - 出口量环比下降主要受炼厂集中检修导致产量下降、出口必要性降低以及出口配额余量不足影响 [13] - 航煤出口因产量居于高位且出口利润可观而呈现增长态势 [13] 2026年第一季度展望 - **国际油价**：预计整体维持低位震荡，地缘政治风险可能引发短线波动，但全球燃油消费淡季制约上行空间，供应端呈现宽松趋势 [14] - **国内供应**：主营炼厂检修结束及原油供应紧张缓解，开工率将逐步回升；地炼受益于进口原料成本偏低和充足供应，开工率有望小幅上涨，国内成品油总产量环比将呈现增长趋势 [14] - **国内需求**：呈现明显分化，预计将形成“汽强柴弱”格局 [14] - 汽油及航煤需求受元旦、春节假期带动，居民出行频次增加，将获得季节性提振，走势稳中向好 [10][14] - 柴油需求因节日停工、物流活跃度下降及农业用油淡季影响，进入传统低谷，工程基建、物流运输等主要板块消费减弱，市场行情承压 [10][14] - 一季度末期随着柴油备货预期增加，汽柴行情表现可能出现反转 [14] - **进出口**：年初将下发新出口配额，在一季度出口配额相对宽裕且国内需求有限的情况下，出口主体或加大成品油出口量，故一季度成品油出口量环比或呈增长态势 [13]

市场表现与资金流向 - 新能源板块出现回调 截至14:04 国证新能源电池指数下跌1.9% 中证新能源指数下跌0.8% [1] - 储能电池ETF（159566）在板块回调中呈现资金净流入 盘中净申购约2000万份 [1] 政策与产业动态 - 云南 甘肃 青海 深圳等多地近日发布“十五五”规划建议 均明确要科学有序地发展新型储能 [1] - 华泰证券表示 “十五五”定调要加快建设新型能源体系 具体包括大力发展新型储能 加快智能电网建设等措施 [1] - 全球储能市场延续高景气 11月国内储能共计完成招标10GW 同比增长116% [1] - 北美市场储能装机同样高速增长 10月储能装机达1.67GW 同比增长122% [1] 行业观点与投资主线 - 华泰证券看好新能源发展和电气化率提升两大核心主线不变 [1] - 储能 风电 电网板块公司有望持续受益于新型能源体系建设 [1] 相关指数与产品 - 国证新能源电池指数由50只新能源发电产业储能电池相关股票组成 储能系统占比达65% [1] - 中证新能源指数选取80只新能源产业相关的上市公司证券作为指数样本 [1] - 储能电池ETF（159566）和新能源ETF易方达（516090）分别跟踪以上指数 可助力投资者把握新型储能发展机遇 [1]

财政政策与民生保障 - 2026年继续实施更加积极的财政政策 具体措施包括扩大财政支出盘子、优化政府债券工具组合、提高转移支付资金效能、持续优化支出结构、加强财政金融协同[1] - 财政将促进居民就业增收 统筹就业补助资金、失业保险基金等支持企业稳岗扩岗和重点群体就业创业 并利用税收、社会保障、转移支付等多渠道增加居民收入[2] - 继续安排资金支持消费品以旧换新 调整优化补贴范围和标准 同时优化实施政策 积极扩大服务消费 加快清理消费领域不合理限制性措施[3] 投资与基础设施建设 - 多措并举促进投资止跌回稳 充分发挥政府投资资金作用 适当增加中央预算内投资规模 继续发挥新型政策性金融工具作用[4][5] - 深入实施促进民间投资发展的若干措施 有效激发民间投资活力[5] - 推进跨区域跨流域大通道建设 加快推进城市群一体化和都市圈同城化发展[10] - 高质量开展城市更新 实施一批民生工程、发展工程、安全工程 精细化推进城镇老旧小区改造、完整社区建设、口袋公园建设等[6] 产业与科技创新 - 综合整治“内卷式”竞争和培育发展新动能 完善重点行业产能治理和重大基础设施调控[7] - 大力培育壮大新兴产业和未来产业 培育壮大若干新兴支柱产业 深化拓展“人工智能+”行动 完善低空经济产业生态[7] - 加快提升产业科技创新能力 攻克一批带动产业发展的核心技术 做强一批高水平制造业中试平台 打造全国制造业中试服务网络[8] - 加快培育全国一体化技术市场 推进科技成果“先使用后付费”改革试点 实施国家高新区新赛道培育行动[8] - 打造集成电路、新型显示、新材料、航空航天、低空经济、生物医药等新兴支柱产业 支持人工智能攻关[9] - 有序开展卫星物联网等新业务商用试验 创建首批国家新兴产业发展示范基地 建设一批创新型产业集群[9] - 开展未来产业重点细分赛道创新任务揭榜挂帅 完善具身智能、元宇宙等的创新发展政策 加强6G技术研发[9] 能源转型与供给 - 持续提高新能源供给比重 全年新增风电、太阳能发电装机2亿千瓦以上 有序推进重大水电项目 积极安全有序发展核电[11] - 组织开展“人工智能+”能源融合试点和“人工智能+”能源标准化提升行动 扎实推进智能电网重大专项等能源重大技术装备攻关[11] - 前瞻布局氢能、核能等未来能源产业[11] 房地产与住房保障 - 着力稳定房地产市场 因城施策控增量、去库存、优供给 结合城市更新、城中村改造盘活利用存量用地[13] - 推动收购存量商品房用作保障性住房、安置房、宿舍、人才房等[13] 生育保障 - 推动将灵活就业人员、农民工、新就业形态人员纳入生育保险覆盖范围[12] - 合理提升产前检查医疗费用保障水平 力争全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付”[12] - 将适宜的分娩镇痛项目按程序纳入基金支付范围 全面实现生育津贴按程序直接发放给参保人[12]

公司业务与技术路线 - 公司目前采用固相法的生产工艺制备磷酸铁锂正极材料 [1] - 公司会积极关注行业各技术路线发展 [1] 公司经营战略与举措 - 公司紧抓新能源发展机遇，聚焦锂电池正极材料业务 [1] - 公司深化客户合作，优化生产与供应链管理降本增效 [1] - 公司完善管理体系，多措并举提高整体运营效率与盈利能力 [1]

公司新能源业务发展 - 塔里木油田全年光伏发电量突破20亿度，单日最高发电量超1000万度，创历史新高 [1] - 光伏发电量实现“三年三跨越”：从2023年的2.6亿度，到2024年的13.4亿度，再到今年突破20亿度 [5] - 公司已建成尉犁、且末、叶城、伽师、上库5座大型光伏电站，总装机规模达到260万千瓦 [3] - 在塔克拉玛干沙漠腹地油气单井和场站建成了239项分布式光伏项目 [7] - 预计到明年，光伏装机规模将超过400万千瓦 [9] 新能源项目与产能 - 轮台10万千瓦光伏项目全面开工，建成后每年可发电1.58亿度 [3] - 建成的光伏项目已覆盖10万亩黄沙 [7] 业务模式与协同效应 - 在塔克拉玛干沙漠腹地构建起油、气、新能源协同发展新格局 [1] - 沙漠绿电的8%用于油气生产，92%通过“疆电外送”电力通道对外输送 [11] - 光伏发电使油田能耗和碳排放强度下降10%以上 [11] 技术与生态效益 - 通过在流沙上建设光伏板，板上发电，同时降低风速、营造阴凉 [9] - 在光伏板下铺设滴灌带进行生物治沙，实现能源开发与生态保护的协同推进 [7][9]