公司业绩与发展 - 公司连续14年实现收入与利润双增长，得益于多领域业务布局、内部资源平台化及持续加大研发投入 [1] 海外业务影响 - 公司有一定比例储能热管理业务来自直接出口，当前关税问题会提高国外客户成本，抑制需求，但随着关税政策明确，影响将逐步清晰 [1] 毛利率情况 - 2024年第四季度因新会计政策将售后服务费用转至成本侧，导致毛利率降低；若去除此影响，变动不大 [2] - 2025年第一季度毛利率同比变动约 -0.46%，业务线宽、收入产品和区域/客户组合波动致毛利率正常波动 [2] 销售确认与存货 - 数据中心机房项目型需求业务销售确认周期长，在业务收入比重较高 [3] - 2024年末及2025年一季度末存货高主要因该业务已发货但项目未验收，预计未来1 - 2个季度更多项目验收后可确认收入 [3] 业务毛利率差异 - 同一行业不同区域业务因客户要求、交付、竞争环境和要素不同，毛利率存在差异 [4] 市场规模与增速 - 受人工智能驱动，中国数据中心建设市场需求自2023年末加速，2025年进一步加速 [5] 液冷应用驱动因素 - 液冷在算力设备和数据中心机房应用受芯片/服务器/机柜热密度提高、散热系统能效提高驱动 [6] 液冷采购决策 - 芯片制造商、服务器厂商、IDC运营商、云服务商均可能在液冷不同部件有采购决策权，公司凭借端到端液冷全链条能力与产业链伙伴合作 [7] 液冷产品壁垒与挑战 - 服务器冷板散热模组业务壁垒高，体现在设计、加工工艺、资本投入、下游客户集中等方面 [8] - 液冷挑战主要来自运维期间基础设施的可靠性、可用性 [8]

AI计算基础设施的变革 - AI计算基础设施正从单一GPU集群向综合AI工厂转变，整合计算、存储、网络和冷却系统等关键要素 [1] - 综合AI工厂通过智能调度算法动态分配计算资源，提升AI应用的开发效率和运行性能 [1] - 单一GPU集群难以满足复杂多样的AI应用场景需求，如智能语音助手、自动驾驶汽车、医疗影像诊断和金融风险预测 [1] 分布式算力需求与技术发展 - AI进入推理范式及多智能体阶段，分布式算力需求呈指数级增长 [2] - 液冷技术、高带宽内存和专用互联网络等创新技术为分布式计算提供支撑 [2] - 推理场景中AI模型需实时处理海量数据，多智能体系统要求高效协作通信 [2] AI基础设施的战略意义 - AI基础设施的战略意义已上升至国家竞争力和数据主权高度 [2] - 掌握先进AI基础设施意味着掌握数据处理主动权，在全球竞争中占据优势 [2] - 多国政府和行业领导者在GTC国际主权AI峰会探讨AI工厂作为数字转型和弹性的关键基础设施 [2] 全球AI基础设施发展趋势 - 专业化、主权化和领域特色化成为全球AI基础设施发展的主要趋势 [3] - 各国和企业积极构建符合自身发展需求的AI基础设施体系，推动经济社会数字化转型 [3] - 印尼、印度侧重语言和文化适应的基础模型，德国聚焦铁路自动化和交通智能化升级 [2]

行业趋势 - 中国人工智能算力市场规模将达到259亿美元，较2024年增长36.2% [1] - 算力基建成为数据要素建设的先行方向 [1] - 在"双碳"战略与"东数西算"工程双重牵引下，绿色算力正经历从概念共识到工程实践的关键跨越 [1] 产品发布 - 淼算科技与亨通集团共同发布新一代浸没液冷产品 [1] - 全新产品采用单层浸没式液冷架构，搭配睿启模块化服务器轻量型机身 [1] - 整机32U可满载6台5U浸没式液冷服务器，4小时内可完成部署 [1] - 产品集快速部署、高效散热、超静音运行、即装即用于一体，满足中小型企业对边缘算力的服务需求 [1] 技术特点 - 睿启模块化服务器将CPU、存储、GPU、供电等模块解耦，通过"积木式"堆叠实现灵活组合 [2] - 通过标准化接口实现快速组装，减少定制化开发，满足快速扩展需求 [2] - 优化液冷流路，实现高效散热、能耗降低30%以上、1㎡支持100kW高密部署、40dB超静音运行、硬件寿命延长约30% [2] - 浸没液冷解决方案可将PUE低至1.15，特定区域低至1.09 [3] - 创新三层架构浸没式TANK设计，实现单机柜功率达180kW，机房单位面积使用率提升近90% [3] 商业模式 - 通过优化供应链、设计和模块化交付，降低液冷技术准入门槛，实现"风液同价" [3] - 提供清洗剂、清洗车、运维车等配套运维产品，实现液冷技术落地应用的全生命周期服务 [2] - 健全运营维保体系，提升IT设备可靠性和运维便捷性 [3] 战略合作 - 淼算科技与Atec Innovations Sdn Bhd签署战略合作协议，围绕创新型液冷技术研发及生态产业融合进行深入合作 [5] - 期待与更多合作伙伴携手，共同探索液冷技术在数据中心领域的应用 [5] 行业生态 - 围绕"液冷跨境生态：从实验室到市场化的验证之路"主题展开探讨 [4] - 针对算力爆发之下的液冷产业、前瞻技术、需求匹配、能源调度之间如何形成良性共振进行深入交流 [4] - 双碳战略下，以节能环保与全栈运维作为两翼布局，促进深度集成与高效协同 [3]

华为昇腾产业链分析 一、整机 - 2024年中国新增算力规模约2万Pflops，2028年智算中心市场投资规模有望达2886亿元，2023年投资规模879亿元同比增长90%[3] - 全国已公布智算中心项目超300个，算力规模超50万PFlops，其中35%由互联网及云厂商建设[3] - 字节跳动和腾讯2024年分别订购23万颗英伟达AI加速器（主要为H20），2025Q1中国公司订购H20芯片价值超160亿美元[4] - 昇腾整机硬件伙伴分战略级（昆仑技术、华鲲振宇）、领先级（神州鲲泰）、优选级（长江计算等6家）、认证级（新华三等5家）[6][7][8][9][11][13][14] - 昆仑技术推出KunLun G系列AI服务器，G5680型号搭载8颗昇腾910处理器，FP16算力达1.76-2.24 PFLOPS[8][9] - 华鲲振宇"天宫"系列包含AT800推理服务器（INT8算力1120 TOPS）和AT900训练服务器（FP16算力2.56 PFLOPS）[10] 二、电源 - AI服务器供电含柜外UPS、rack内AC/DC（PSU转换48V直流）、tray内DC/DC（降压至CPU/GPU所需电压）[15][17] - GB200 NVL72机架配备48个5.5kw PSU，采用1:1冗余设计，单柜供电能力达132kW[16] - 华为Atlas 800T A2训练服务器采用4+2冗余电源设计，单模块功率2600w，搭载8颗昇腾910处理器[19] - Atlas 900 A2 PoD集群单PSU功率3kw，最大供电66kw，未来或升级至5.5kw规格[21] - 泰嘉股份为华为电源核心供应商，拥有全流程电源解决方案和智能制造体系，2023年获华为"现场改善奖二等奖"[22][23] - 杰华特量产30A-90A DrMOS及6/8/12相控制器，满足GPU/CPU大电流供电需求，单GPU板价值达130美元[24][25][26] 三、散热 - 智算中心单机柜功耗达20-80kW，液冷技术渗透加速，2023年中国市场规模86.3亿元（+26.2%），2026年预计180.1亿元[27][29] - 液冷技术分冷板式（成熟度高）、浸没式（节能优）、喷淋式（精准散热），芯片解热能力从风冷<1000W提升至相变液冷>2000W[27][31][32] - 英维克2024H1液冷业务收入同比翻倍，提供全链条液冷解决方案[34] - 申菱环境推出房间级/机柜级/元件级液冷系统，覆盖数据中心全场景温控需求[37] 四、连接 - 背板连接器需满足高速传输（224Gbps-PAM4）、高密度设计、信号完整性等要求，2025年中国市场规模将超600亿元（AI占比70%）[38][39][40] - 华丰科技开发224Gbps近芯片互连解决方案，2024H1新增专利33项，突破海外技术垄断[41]

产品发布与合作 - 淼算科技与亨通集团、睿启服务器、壳牌中国共同发布新一代浸没液冷产品，旨在为数字基建可持续发展提供解决方案[1] - 淼算科技与Atec Innovations签署战略合作协议，围绕创新型液冷技术研发及生态产业融合进行深入合作[7] - 图精科技新一代智算产业园液冷机房作为淼算全新浸没液冷技术应用典范，提供全套浸没液冷设备及液冷服务器供应、组网、运维一体化服务[7] 产品技术特点 - 全新产品采用单层浸没式液冷架构，搭配睿启模块化服务器轻量型机身，整机32U可满载6台5U浸没式液冷服务器，4小时内可完成部署[3] - 睿启模块化服务器通过优化液冷流路，实现能耗降低30%以上、1㎡支持100kW、40dB超静音运行、硬件寿命延长约30%[3] - 淼算科技新一代浸没液冷解决方案提升能源利用率，PUE低至1.15，特定区域低至1.09，单机柜功率达180kW，机房单位面积使用率提升近90%[4] - 壳牌浸没式冷却液依托天然气制油技术，纯净可靠，与电子元器件有良好的相容性，大幅提升冷却效率，同时产品生物可降解[6] 行业应用与生态 - 液冷是"热堆积"问题的理想解决方案，液体导热能力远超空气，在吸收和传递热量方面具有先天优势[4] - 淼算科技以节能环保与全栈运维作为两翼布局，为实现创新浸没液冷技术大规模应用而努力[6] - 圆桌会议探讨"液冷跨境生态：从实验室到市场化的验证之路"，针对算力爆发之下的液冷产业、前瞻技术、需求匹配、能源调度展开交流[7] - 图精新一代智能算力产业园瞄准人工智能产业，可承载26000P先进算力，支撑AI大模型训练与推理的规模化算力部署[7]

纪要涉及的公司 露笑科技、万德泰、亚力盛、信维通讯、Marvell、MaxLinear、AMD、博通、英伟达、NVIDIA 纪要提到的核心观点和论据 - **公司发展与技术优势**：万德泰 2018 年成立，专业从事有源和无源铜缆研发，从 100G、200G 光模块发展到 2021 年的 400G 光模块并于 2023 年小批量出货，2024 年英伟达人工智能发展推动铜缆技术发展，露笑科技 2024 年入股使供应链和自动化投入显著提升，2025 年第一季度两条自动化生产线初步调试，一条已能批量生产，预计上半年两条产线全面投产 [3]。 - **订单与营收目标**：2025 年上半年在手订单超 7000 万元，超去年全年出货量；电缆外皮接头预计全年出货超 20 万只，ACC 配合英伟达系统预计全年订单约 1 万条；800G AEC 首批订单约 1960 条，预计全年 AEC 订单超 10 万条，订单总额预计达 4000 万美元；2025 年营收目标 5 亿元，利润超 8000 万元，2026 年营收规划 10 亿元，利润目标接近 2 亿元 [2][5][6]。 - **市场情况**：市场以国外为主，国外以 400G 和 800G 产品为主，国内以 100G 和 200G 产品为主；主要交付客户包括专注高性能 AI 推理芯片的新公司和历史悠久的电信公司，还与两家主流设备厂商小批量供货；国内市场受芯片供应影响，AEC 应用尚不明确 [2][8]。 - **产品价格与毛利率**：AEC 价格高于 ACC，400G AEC 售价约 200 - 300 美元，800G AEC 售价约 400 - 550 美元；随着市场对 800G 需求增加，下半年及明年 800G AEC 及 400G 产品价格将下降，ACC 下半年预计有客户贡献 [12]。 - **产能情况**：通过与原厂及代理商合作确保 DSP 芯片供应，全年产能接近 50 万条；自动化生产线每小时 100 条，一周六天每天 8 小时白班计算，两条产线全年可达接近 50 万条，增加测试设备并两班倒产值更高 [3][9][10]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **技术难点**：高速率产品 CACCO 技术难点体现在传输长度、散热和信号完整性方面；ACC 使用射频驱动器芯片增加噪音，信号不完整，AEC 采用数字信号处理器芯片使接收端信号更干净，AEC 功耗较高 [13][15]。 - **液冷方案**：静默式液冷方案提出两三年，北美厂商推动速度快，去年和今年大量验证，国内终端客户未明确验证或规划；液冷技术在数据中心应用未形成统一标准，最终应用落地取决于终端客户需求 [16][17]。 - **合作情况**：与欧洲大型数据中心提供商 NVIDIA 有长期合作，还与一家人工智能领域信息算力中心厂商合作；2024 - 2025 年 2 月为 AMD 送样产品，今年初进入 AMD AVL 名单，产品已批量出货；潜在客户有一家芯片厂商和两家设备厂商，2025 或 2026 年可能有较快进展 [19][22][23]。 - **贸易影响与应对**：中美贸易战对中国厂商直接面对北美客户有困难，通过与数据中心云计算服务平台合作和努力直接进入北美市场应对 [20][21]。

公司动态 - 中科曙光承建的中国石化人工智能计算中心已顺利交付验收 [1] - 该中心是油气行业首个国产液冷人工智能基础设施项目 [1] - 项目入选发展改革委人工智能示范工程 [1] 技术亮点 - 中心基于"超智融合"技术体系 [1] - 采用自主研发的冷板液冷散热模块 [1] - 采用独立计算网络架构与集群管理系统 [1] - 协同内嵌于国产芯片的高级安全机制与国密算法支持 [1] - 实现数据全生命周期防护 [1] 应用场景 - 有效推动地震资料处理、油藏开发优化、化工产品研发、客户服务等专业模型的开发 [1] - 为复杂数值模拟、地质数据分析、生产优化决策等AI应用提供强大算力支撑 [1]

公司风险应对 - 应对汇率波动风险，密切关注外汇市场波动，实时监控外币交易规模 [2] - 应对贸易壁垒风险，建立国际政治动态监测机制，优化市场布局，加大新兴市场开拓力度，调整市场策略 [3] 公司分红情况 - 2024年半年度以总股本136,400,000股为基数，每10股派发现金红利2.00元（含税），共派发现金红利27,280,000.00元 [4] - 2024年度利润分配预案拟以总股本136,400,000股为基数，每10股派发现金红利3.00元（含税），共派发现金红利40,920,000.00元 [4] 公司盈利水平 - 2024年营业总收入达12.89亿元，同比增长40.64% [5] - 2024年归母净利润为9121.56万元，同比增长47.31% [5] - 2024年扣非归母净利润为9103.28万元，同比增长58.72% [5] 营收增长驱动 - 2024年营业收入增长40.64%，主要由数据中心机柜及综合布线产品增长驱动 [5] - 2024年数据中心机柜业务收入为4.48亿元，占营业收入的34.75%，同比增长47.72% [5] - 2024年综合布线产品业务收入为6.43亿元，占营业收入的49.89%，同比增长39.04% [5] 子公司业务规划 - 宁波朗威网络能源有限公司为募投项目“预制化模块（数据中心）A项目”实施主体，项目建成后将达年产11,000套数据中心预制化模块生产能力 [5] 公司盈利增长点 - 数据中心业务受益于云计算、AI等推动的数据中心建设热潮，预制化模块项目可满足市场需求、提升竞争力 [6] - 综合布线产品在数据中心、智能楼宇等场景带动下，凭借技术和市场基础，优化产品、拓展市场实现增长 [6] - 储能及新能源业务开拓储能柜等新能源机柜业务获部分行业龙头认可，伴随新能源行业发展带来盈利增量 [6] 行业发展前景 - 数据中心行业前景广阔，需求攀升，云计算、AI等技术发展推动建设，液冷等技术市场需求增长，政策支持绿色集约发展，利好机柜等产品 [6] 业务布局调整 - 未来数据中心建设将涌现模块化、预制化等新的产品理念，提升能效方面探索液冷技术等新的技术路线 [6] - 公司需不断推出新产品和方案、性价比更优的产品，以保持竞争优势和行业地位 [6] 公司并购计划 - 公司目前暂无并购计划 [6]

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 银轮股份是热管理行业龙头，2005 - 2024年营业收入复合增速达19%，产品多元化发展，从商用车拓展至多领域，2023年成立数字能源事业部作为第三成长曲线 [1] - 液冷行业在储能、数据中心、超充领域多点开花，预计2025年中国数据中心液冷、储能液冷、超充液冷市场规模分别为140亿元、121.5亿元、31.7亿元 [1][2] - 银轮股份凭借车规级技术向液冷领域拓展，产品矩阵齐全，有望受益于液冷行业放量，汽车热管理业务提供稳健基本盘，预计25/26/27年营业收入156/186/219亿元，同比分别+23%/19%/17%，归母净利润11.0/13.5/16.3亿元，同比+40%/23%/21%，首次覆盖给予“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 深耕热管理行业，产品多元化发展 - 公司介绍：银轮股份深耕热管理行业四十余年，前身是1958年的天台机械厂，抓住商用车国产化替代需求进入热交换领域，2007年深交所上市，战略决策把握行业趋势，从商用车拓展至多领域，有望在机器人领域持续高成长，2005 - 2024年营业收入复合增速达19% [9][10] - 财务数据：2005 - 2024年营业收入从4.85亿元提升至127.0亿元，年均复合增速18.8%，2024年总营业收入127.02亿元，同比增长15.28%，归母净利润7.84亿元，同比增长28%；2025年一季度总营业收入34.16亿元，同比增长15.05%，归母净利润2.12亿元，同比增长10.89%；2024年数据中心液冷业务营业收入10.27亿元，同比增长47.44%，占总收入8.08%；近四年净利率持续提升，2024年和2025年一季度净利率7% [12] - 股权结构较分散，董事长徐小敏直接持股6.66%，间接持股0.19%，总计持股6.85%，其子徐铮铮间接持股3.64%，两人合计持股10.30%；2022年发布股票期权激励计划，授予5130万份，激励对象包括董事等，考核年度为2022 - 2025年，2023年激励计划顺利完成，2024年归母净利润指标达成，2025年考核目标是归母净利润不低于10.5亿元，营业收入不低于150亿元 [21][23] 液冷行业：储能 + 数据中心 + 超充多点开花，“从1到N”放量在即 - 温控核心技术分为风冷和液冷，液冷占比将逐步提升：温控底层技术主要分风冷和液冷，2023年液冷在数据中心占比约25%，2025年预测提升至40% - 50%，2025年液冷储能占比超40%；液冷可分为间接冷却和直接冷却，91%为冷板式，8%为浸没式，1%为喷淋式；液冷具有换热效率高、节能、成本低、空间利用充分等优势 [24][25][28] - 液冷产业链：温控底层技术同源，多赛道企业纷纷入局：上游为零部件及液冷设备供应商，中游为液冷方案供应商，多赛道企业入局，下游为应用方，包含储能、数据中心、超充等领域；2024年液冷服务器市场占比前三的厂商分别是浪潮信息、超聚变和宁畅，占据七成左右市场份额 [43][46][47] - 数据中心液冷：功耗、政策、成本驱动数据中心液冷2025年“从1到N”：单芯片功耗和机柜功率密度提升，超过传统风冷上限，驱动液冷从“选配”转为“必配”；政策严控PUE值，催化液冷散热加速应用；芯片端、服务器端、运营商端协同推进液冷应用；预计2025年数据中心液冷市场规模140亿元 [50][53][64] - 储能液冷：渗透率持续提升：热管理是储能系统安全性保障的关键一环，储能温控技术包括风冷、液冷等四种；发电及电网侧的中大型储能项目使用液冷比例更高，中国液冷占比约20% - 25%，其中发电侧/电网侧储能液冷占比约30% - 40%；测算2025年中国储能液冷市场空间121.5亿元 [67][71][72] - 超充液冷：车桩共同推进液冷技术应用：高功率快充趋势下，液冷超充逐步渗透，政策支持超充桩建设，华为发布全液冷超充方案；预计2025年液冷超充市场规模31.7亿元 [74][75][77] 银轮股份：从汽车热管理龙头到液冷龙头 - 凭借车规级技术，向储能和数据中心液冷拓展：液冷产业链中游竞争格局未稳定，银轮股份具备技术积累和大客户资源优势；液冷产品布局齐全，数字能源业务板块增长迅速，在手订单充足，2024年累计获得超300个项目，达产后新增年销售收入约90.73亿元，其中数字能源业务9.53亿元；绑定储能、数据中心头部大客户 [79][82][85] - 汽车热管理业务稳健，提供稳定基本盘：银轮股份是汽车热管理龙头企业，竞争实力强，具备全领域热管理产品配套能力，在手订单充分；坚持国际化布局，属地化生产响应能力强 [86][87][88] 盈利预测 - 基于假设，乘用车业务预计2025/2026/2027年收入同比+27%/+20%/+15%，毛利率分别为17.0%/17.5%/17.8%；商用车及非道路业务预计2025/2026/2027年收入同比分别为+10%/+8%/+7%，毛利率分别为23.5%/24.0%/24.5%；数字与能源热管理业务预计收入增速分别为55%/50%/50%；整体来看，公司2025/2026/2027年整体收入有望达156/186/219亿元，同比分别增长23%/19%/17%；预计25/26/27年净利润11.0/13.5/16.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [91][92][95]

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕热管理行业四十余年，2005 - 2024年营业收入复合增速达19%，从商用车拓展至多领域，2023年成立数字能源事业部作为第三成长曲线 [1] - 液冷行业在储能、数据中心、超充等领域多点开花，预计2025年中国数据中心液冷、储能液冷、超充液冷市场规模分别达140亿元、121.5亿元、31.7亿元 [1][2] - 报告研究的具体公司凭借车规级技术向液冷拓展，产品矩阵齐全，汽车热管理业务稳健，预计25/26/27年营业收入156/186/219亿元，归母净利润11.0/13.5/16.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [3] 各部分总结 深耕热管理行业，产品多元化发展 - 公司介绍：报告研究的具体公司前身是1958年的天台机械厂，抓住商用车国产化替代需求进入热交换领域，2007年上市，后进行全球化拓展与多产品延伸，布局新能源和数字能源业务，有望借机器人浪潮持续高成长 [9] - 财务数据：2005 - 2024年营业收入年均复合增速18.8%，2024年总营收127.02亿元、归母净利润7.84亿元，2025年一季度营收34.16亿元、归母净利润2.12亿元；2024年数据中心液冷业务营收10.27亿元，同比增47.44%；近四年净利率持续提升，2024年和2025年一季度净利率7% [12][14][19] - 股权结构与激励：董事长徐小敏及其子合计持股10.30%，股权结构分散；2022年发布股票期权激励计划，2023年顺利完成，2024年归母净利润指标达成，2025年考核目标是归母净利润不低于10.5亿元、营业收入不低于150亿元 [21][23] 液冷行业：储能 + 数据中心 + 超充多点开花，“从1到N”放量在即 - 温控技术：温控底层技术分风冷和液冷，2023年液冷在数据中心占比约25%，2025年预测提升至40% - 50%，2025年液冷储能占比超40%；液冷分间接和直接冷却，冷板式普及率最高，浸没式节能性好，喷淋式应用局限大；液冷换热效率高、节能、成本低、空间利用充分 [24][25][41] - 液冷产业链：上游为零部件及液冷设备供应商，中游为液冷方案供应商，多赛道企业入局，下游为应用方，包括储能、数据中心、超充等领域，下游客户集中 [43][46] - 数据中心液冷：单芯片功耗和机柜功率密度提升，传统风冷难满足需求，政策严控PUE值，芯片端、服务器端、运营商端协同推进，预计2025年市场规模140亿元 [50][53][64] - 储能液冷：热管理是储能系统安全关键，储能温控技术有风冷、液冷等四种，发电及电网侧中大型储能项目液冷比例高，预计2025年中国市场空间121.5亿元 [67][68][71] - 超充液冷：高功率快充趋势下，液冷超充渗透，华为发布全液冷超充方案，预计2025年市场规模31.7亿元 [74][75][77] 银轮股份：从汽车热管理龙头到液冷龙头 - 拓展液冷领域：液冷产业链中游竞争格局未稳，报告研究的具体公司具备技术和大客户资源优势，液冷产品布局全，数字能源业务增长快、订单足，绑定头部大客户 [79][82][85] - 汽车热管理业务：公司是汽车热管理龙头，竞争实力强，具备全领域热管理产品配套能力，在手订单充分，坚持国际化布局 [86][87][88] 盈利预测 - 预计25/26/27年乘用车业务收入同比+27%/+20%/+15%，毛利率17.0%/17.5%/17.8%；商用车及非道路业务收入同比+10%/+8%/+7%，毛利率23.5%/24.0%/24.5%；数字与能源热管理业务收入增速55%/50%/50% [91] - 25/26/27年整体收入156/186/219亿元，同比+23%/19%/17%，净利润11.0/13.5/16.3亿元 [92][95]