行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 报告核心观点围绕AI技术突破与应用展开，重点关注算力、AI应用及融资动向等领域的最新进展，并看好液冷技术产业链的投资机会 [6][8][59] 算力动态 - 2025年10月20日，DeepSeek团队开源DeepSeek-OCR模型，其核心创新为“上下文光学压缩”，能从视觉token中解译出超过10倍数量的文本token，挑战了“文本作为AI核心输入”的传统范式 [6][17] - 在OmniDocBench基准测试中，DeepSeek-OCR仅使用100个视觉token便超越了GOT-OCR2.0（每页256个token）；以少于800个视觉token的表现，胜过了MinerU2.0（平均每页6000多个token）[18] - 在Fox基准测试中，在10倍压缩比内，DeepSeek-OCR解码精度可达约97%；即使压缩比接近20倍，精度仍能维持在60%左右 [18] - 本周算力租赁价格平稳，例如显卡配置为A100-40G中，腾讯云16核+96G价格为5.73元/时，价格环比上周为0.00% [16][19] AI应用动态 - 2025年10月22日，OpenAI正式发布首款AI浏览器产品ChatGPT Atlas，其核心功能包括原生嵌入的ChatGPT助手、“浏览器记忆”机制以及“AI智能体”功能 [6][33] - 本期（2025.10.16-2025.10.22）AI相关网站流量数据显示，访问量前三位分别为ChatGPT（1391.0M）、Bing（788.7M）和Gemini（271.7M）[32][34] - 文心一言周访问量环比增长11.02%，增速第一；Kimi的平均停留时长环比增速为0.80%，位列第一 [32][34] AI融资动向 - 2025年10月20日，医疗AI公司OpenEvidence宣布完成由GV领投的2亿美元C轮融资，参投机构包括Sequoia、Kleiner Perkins等，融资完成后公司估值从35亿美元提升至60亿美元 [7][46] - OpenEvidence月度临床咨询量从今年7月的750万次激增至1500万次，近乎翻倍 [47] - 公司创始人兼CEO Daniel Nadler的个人净资产增长至36亿美元，较3个月前增加了13亿美元 [7] 行情复盘 - 上周（10.20-10.24日），AI算力指数日涨幅最大值为1.80%，日跌幅最大值为-0.42%；AI应用指数日涨幅最大值为2.28%，日跌幅最大值为-0.65% [52] - AI算力指数内部，中际旭创以+32.23%录得上周最大涨幅，常山北明以-4.67%录得上周最大跌幅 [52] - AI应用指数内部，科大国创以+31.31%录得上周最大涨幅，壹网壹创以-9.48%录得上周最大跌幅 [52] 投资建议 - Vertiv公布的2025年第三季度销售额达到26.76亿美元，同比增长约28%，调整后每股收益为1.24美元，业绩超预期 [8][59] - 公司第三季度订单与销售比率约为1.4倍，过去十二个月有机订单同比增长约21%；2025年第三季度有机订单较2024年同期增长约60%，较2025年第二季度环比增长约20% [8][59] - 分区域看，美洲地区实现43%的销售增长，调整后营业利润达5.02亿美元，利润率从25.3%提升至29.3%；亚太地区销售增长21%，调整后营业利润为6900万美元，利润率从10.2%增至13.2% [8][59] - 报告持续看好液冷板块，认为液冷技术已从AI数据中心的“可选项”升级为“必选项” [8][59] - 中长期建议关注嘉和美康、亿道信息、迈信林、泓淋电力、唯科科技等公司 [9][60]

投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [1][5] 核心观点 - 宏盛股份是铝制板翅式换热器领军企业，通过合资公司切入数据中心液冷赛道，有望打开新的成长空间 [2][16] - AI服务器算力需求高速增长，带动液冷渗透率提升，公司在该领域的技术和制造能力与产业趋势高度契合 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.02亿元、1.98亿元、3.20亿元，同比增长107.02%、94.10%、61.44% [1][5] 公司概况与业务布局 - 公司成立于2000年，专注于铝制板翅式换热器制造，客户包括阿特拉斯、西门子、三一等国内外龙头 [16] - 2024年9月，通过子公司与苏州和信精密合资成立无锡和宏智散热（分别持股49%和51%），借助和信精密的台资服务器ODM资源切入数据中心液冷设备核心零部件供应链 [2][19] - 公司股权结构清晰稳定，实际控制人钮玉霞及钮法清合计持股50.32% [19] 传统业务市场空间 - **工程机械领域**：每台工程机械至少需2台以上板翅式换热器，占设备价值量约10%，2024年市场空间约140亿美元 [3][36] - **风电领域**：冷却系统价值量占风电机组成本1%-3%，2024年市场空间约147亿元 [3][41] - **压缩机领域**：空气压缩机至少使用1台板翅式换热器，占价值量10-15%，2024年市场空间约98亿美元 [3][46] - **柴油机领域**：数据中心备用电源需求增长，预计2028年全球数据中心用柴油发电机组市场空间达749亿元 [3][59] 数据中心液冷行业分析 - 液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路，具备低能耗、高散热、低噪声和低TCO优势，能有效降低PUE值 [4][65][69] - 冷板式液冷是当前主流方案，其系统成本中CDU和分集液管占比最高，分别为25%和20% [4][103] - 预计2026年ASIC用液冷系统规模达294亿元，英伟达用液冷系统规模达581亿元 [4][110] - 英伟达商业模式转变，从指定独供转向开放供应商名录，代工厂自主选择供应链，为宏盛等供应商带来机会 [4][113][114] 公司竞争优势与增长点 - **渠道优势**：深度绑定和信精密，掌握台资ODM渠道资源，同处长三角利于快速响应和迭代 [4][115] - **产品与技术优势**：在板翅式换热器设计（流体与结构平衡）和精密钎焊工艺上具备深厚积累，满足液冷对可靠性的严苛要求 [4][33][115] - **新品类拓展**：室外干冷器整机已进入客户验证阶段，有望成为新的利润增长点 [4][119][120] 财务预测与业绩展望 - 预计2025-2027年营业总收入分别为7.98亿元、10.06亿元、13.57亿元，同比增长11.92%、26.01%、34.97% [1][123] - 业绩增长主要驱动来自数据中心液冷业务，预计该业务2025-2027年收入分别为1.46亿元、2.04亿元、3.27亿元，同比增长40%、60% [4][127] - 传统业务（工程机械、压缩机、变压器、柴发、风电）预计保持稳健增长 [123][126][127]

公司战略合作 - 公司通过全资子公司与AI基础设施解决方案提供商SuperX AI Technology Limited及其关联方在新加坡共同投资设立合资公司SuperX Cooltech Pte Ltd [1] - 合资公司致力于为国际数据中心客户提供高效可靠的液冷解决方案，加速机柜级液冷产品的产业化与规模化应用 [1] - 合作旨在共同推进海外液冷产品市场的开拓工作 [1] 液冷行业前景 - 全球算力规模预计未来五年以超过50%的速度增长，至2030年全球算力将超过16ZFlops，其中智能算力占比将超过90% [1] - 液冷市场规模预计至2032年有望提升至211.4亿美元（折合人民币超1500亿元），2025至2032年复合增速约为33.2% [2] - 高密度机柜（≥40kW/架）正成为液冷部署的核心场景，液冷渗透率预计在2027年后将显著提升 [2] 液冷技术需求驱动 - AI算力爆发导致高性能GPU芯片大规模集群部署，单机柜功率密度从传统的5-10kW跃升至40kW以上，部分高端AI算力中心甚至突破100kW [2] - 当机柜功率密度超过30kW时，风冷系统散热效率下降且会额外增加机房能耗，液冷技术成为解决高密度算力散热难题的唯一可行路径 [2] - AI产业发展正重塑算力中心技术架构，需求从通用算力中心转向智能算力中心 [1][2] 合资公司产品与技术定位 - 合资公司聚焦的机柜级液冷解决方案覆盖从冷却分配单元、高性能液冷板到整机柜热管理系统的全链路产品 [3] - 产品契合全球AI算力中心从“分散散热”向“系统级热管理”转型的需求，并能提前布局下一代技术如MLCP [3] 合作双方协同优势 - SuperX作为全球AI基础设施解决方案领军企业，能为合资公司提供成熟的市场渠道、客户需求洞察与端到端的系统集成经验 [4] - 公司为合资公司提供坚实的技术与制造支撑，拥有成熟的工程化与智能制造体系，能将研发成果快速转化为量产能力 [4] - 双方优势整合可构建系统级竞争壁垒，缩短产品市场验证周期，并满足全球客户对稳定供应链的严苛要求 [4] 市场预期与公司前景 - 随着AI算力需求持续增长与液冷技术迭代，合资公司有望凭借“技术+制造+市场”的协同优势成长为全球液冷领域领军企业 [5] - 合资公司的发展将为全球AI产业提供稳定高效的热管理支撑，并为公司的长期发展奠定坚实基础 [5]

公司三季度财务表现 - 前三季度实现营业收入10.02亿元，同比增长19.44% [1] - 归母净利润为1.01亿元，同比减少6.67% [1] - 经营活动产生的现金流量净额1.83亿元，同比大幅增长725.11% [1] 新投资项目概况 - 公司拟投资2.01亿元在重庆市江北区建设研发中心及生产基地 [1] - 项目净用地面积约40.27亩，建设周期约24个月 [1] - 项目建成竣工投产后计划在四年内实现达产 [1] 投资项目技术内容 - 智能算力液冷技术研发中心将攻关AI芯片及数据中心服务器先进液冷技术 [1] - 研发方向包括自主研发基础材料、核心工艺及应用，集成液冷板、分液歧管等系统 [1] - 电池热管理系统研发生产基地将主攻高散热率、高集成化电池管理及其部件 [1] 项目战略意义与进展 - 项目旨在为AI算力服务器、GPU、CPU等高发热芯片提供定制化液冷解决方案 [2] - 公司已完成相关核心产品的开发和验证，满足灵活部署与运维需求 [2] - 项目有助于公司进入头部智能算力液冷及电池系统热管理供应链 [2] - 目标是与国内主流服务器及电池系统集成商深化合作，成为领先提供商 [2]

合资公司设立与战略定位 - 澄天伟业全资子公司香港澄天伟业科技与AI基础设施解决方案提供商SuperX AI Technology Limited及关联方共同投资设立新加坡合资公司SUPERX COOLTECH PTE LTD [1] - 合资公司将整合各方在AI系统集成与热管理核心部件领域的优势，专注于AI服务器与高性能计算机柜级液冷散热系统的研发、生产及国际市场拓展 [1] - 合资公司致力于为全球市场（中国大陆及港澳特别行政区除外）提供高效可靠的液冷解决方案，打造合作品牌"SuperX Cooltech"，是澄天伟业"数字与能源热管理"业务全球战略布局的关键落地 [1] AI数据中心散热需求与行业趋势 - 随着NVIDIA Blackwell等新一代GPU架构将单机柜功耗推向100kW以上，传统风冷散热已难以满足AI训练与推理集群的高热通量管理需求 [1] - 功耗与散热问题成为制约AI数据中心部署密度、运营效率和总体拥有成本的关键瓶颈，高效的机柜级液冷技术正迅速成为行业主流选择 [1] - 规模化部署液冷方案能显著提升数据中心热交换效率与服务器稳定性，改善单位算力能效比，助力构建更绿色经济的高性能计算基础设施 [1] 合资公司核心产品与技术优势 - 合资公司获得股东相关产品关键技术IP普通授权，核心产品体系包括高强度纳米注塑液冷板、MLCP、液冷模组与歧管系统、CDU系统以及整柜液冷一体化解决方案 [3] - MLCP是面向AI服务器与功率电子模块的高密度散热解决方案，采用微通道液冷结构和模块化并联冷流道设计，可直接覆盖GPU、CPU及内存模组，支持超过2000W TDP的高热负载运行 [3][4] - 合资公司融合纳米注塑一体成型技术、减材技术与流体优化结构设计、微通道仿真与数字孪生热管理平台等前沿技术构建差异化优势 [3][7] 市场前景与发展机遇 - 行业研究机构预测全球数据中心液冷系统市场将在未来数年保持高速增长，市场规模有望达到数十亿美元级别 [4] - 高密度机柜（≥40kW/架）正成为液冷部署的核心场景，液冷渗透率预计在2027年后将显著提升 [4] - MLCP技术已进入样品验证阶段，预计于2026年下半年启动量产导入，主要AI芯片客户采用意愿强烈，有望加速液冷技术在高端AI服务器领域的渗透 [4] 合作方背景与业务协同 - 澄天伟业是国际领先的智能卡和专用芯片研发生产企业，业务遍及全球，通过六大生产基地为客户提供产品及服务，其控股子公司澄天科泰专注于半导体与AI服务器领域的液冷散热产品与系统研发制造 [5] - SuperX AI Technology Limited是人工智能基础设施解决方案提供商，为AI数据中心提供专有硬件、先进软件及端到端服务，核心产品包括高性能AI服务器、800伏直流解决方案、高密度液冷解决方案等 [6] - 合资公司将承担国际客户技术验证、联合研发及系统交付职能，成为连接中国制造能力与海外市场需求的重要枢纽 [2]

公司AI技术应用 - 公司已将AI技术成功应用于商业炒菜机器人、扫地机、割草机、AI视觉检测、AI美容仪等产品中[1] - 公司已将AI技术应用于光储充的"零碳云"AI管理平台及应用场景中[1] 公司研发方向 - 公司重视AI方向及液冷技术的研究和应用[1] - 相关研发投入项目的具体情况可参考公司"年度报告-研发投入"部分内容[1]

行业概述与核心功能 - 液冷连接器是液冷系统的核心部件，承担冷却介质安全传输与高效散热的关键使命，通过液体循环解决高功率密度场景下传统风冷散热效率低的问题 [1][2] - 产品需具备高气密性（单次插拔泄漏量≤0.02ml）、耐压性（3-5MPa）、抗震性（抗20G冲击振动）及抗腐蚀性等严苛性能 [3] - 按插拔方式可分为UQD和UQDB两大类，按技术原理可分为盲插耦合器型与通用快速拆卸型，连接方式包括螺纹、卡箍、快接等 [5] 市场规模与增长驱动 - 行业市场规模从2021年18亿元跃升至2024年50.11亿元，年复合增长率高达40.6%，预计2025年将达65亿元 [1][10] - 增长主要受数据中心、储能系统、新能源汽车等下游应用市场对高效散热需求持续提升的推动 [10] - 数据中心是核心驱动力，2024年市场占比约60%，AI算力爆发和高功率服务器（单机柜功率突破50kW）推动液冷技术从可选变为必选 [8] 政策支持与产业链 - 国家通过《算力基础设施高质量发展行动计划》等政策构建算力、能效与储能协同支持体系，为行业提供制度保障与增长动能 [1][7] - 产业链上游为金属、塑胶、密封材料及冷却液等原材料，中游为连接器制造，下游广泛应用于数据中心、储能、新能源汽车等领域 [7] - 在“双碳”目标推动下，2024年底我国新型储能累计装机达7376万千瓦，占全球超40%，2025年上半年装机跃升至9491万千瓦，为液冷连接器带来持续市场需求 [10] 竞争格局与企业动态 - 市场呈现高度集中格局，前五大企业合计占据超70%市场份额，分为三个竞争梯队 [11] - 第一梯队为史陶比尔（市占率约30%）和派克（市占率约15%）等国际龙头，主导高端市场 [11] - 第二梯队包括中航光电（市占率15%）、正北连接（市占率10%）等国内领先企业，正加速国产化替代进程 [11][12] 技术发展与未来趋势 - 行业向智能集成（集成IoT传感）、标准协同（ODCC平台推进标准化）与场景定制三大方向演进 [13] - 产品从单一部件升级为智能节点，集成温度、压力传感器及IoT芯片，实现冷却液状态与连接性能的实时监测 [14] - 通过材料创新与工艺定制满足差异化场景需求，如数据中心浸没式冷却推动钛合金、316L不锈钢等耐腐蚀材料应用 [16]

行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为化工行业下的制冷剂细分领域，并延伸至液冷技术上游材料（如氟化液）以及天然气和原油市场 [1][2][3] * 涉及的公司包括制冷剂领域的巨化股份、三美股份、永和股份，以及天然气领域的中国石油、中国海洋石油、九丰能源、新奥股份、新天然气 [3][14] 核心观点与论据 制冷剂市场 * 二代制冷剂R22价格因空调淡季下跌，从约3万元跌至1.6-1.8万元/吨 [1][3] * 三代制冷剂价格坚挺，R32因性能优越价格突破6.3万元/吨，较年初上涨2万多元/吨，R134a受益于新能源汽车需求报价约5.3万元/吨 [1][3][4] * 三代制冷剂短期内难被四代替代，主要因四代制冷剂性能相对较差且生产成本高 [1][5] * 2026年三代制冷剂配额设定征求意见稿变化不大，同一品种年内累计调增量从10%调整为30%，但对行业整体影响有限，因主流品种开工率高，调整余量小 [1][6] * 四代制冷剂或因年内配额用尽面临供给短缺，可能导致价格上涨，海外客户可能提前备货推动年底价格上涨 [1][10] 液冷技术与新材料 * 液冷技术上游市场趋势显著，氟化液因绝缘性、导热性、低毒性及流动性优秀，非常适合作为静默式液冷介质 [1][7][8] * 液冷技术目前处于相对早期阶段，但下游应用快速发展，未来需求预计将迅速爆发，相关公司已进行技术储备和产能布局 [1][9] * 氟化液应用的主要障碍在于当前价格较高 [1][7][8] * 长期报价模式可能从季度转为月度，提升价格涨幅和业绩兑现的可视性 [1][7] 能源市场（原油与天然气） * IEA预测2025年原油需求增量下调至70万桶/日，较上次预测下调40万桶/日，主因宏观经济低迷及交通电气化 [1][11] * 预计2025年全球原油供给增长300万桶/日，供需可能过剩190万桶/日，对油价形成下行压力 [1][11] * 全球原油库存显著增长，海上浮仓库存增加1.02亿桶（相当于340万桶/日），为2020年以来最大增幅 [1][11] * 美国天然气期价环比下降8.6%，欧洲天然气期价环比下降1.7%，欧洲库存容量截至10月15日达83% [12] * 国内天然气需求缓慢修复，1-8月表观消费量同比增长0.8%至2832亿方，基于极寒天气预判（拉尼娜现象概率达71%），冬季需求及气价或有更好发展 [12][13] 其他重要内容 * 2025年第四季度化工行业的重点关注方向是制冷剂和天然气 [2] * 在投资推荐上，除制冷剂和天然气上游龙头企业外，也提及掌握资源优势或具有资源释放潜力的公司 [3][14]

（责任编辑：张晓波 ） 注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不 预示未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参 考，不构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险 等级相匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 每日经济新闻 华泰证券指出，通信行业在AI算力需求驱动下呈现结构性机遇。随着AI服务器功耗快速上升，传 统风冷面临散热瓶颈，液冷技术凭借高效散热能力加速渗透，多家厂商推出覆盖GPU至整机的液冷方 案，如纬创、纬颖展示的双面液冷板、两相液冷板等创新技术。通信设备领域，AI算力配套产业链 （液冷、光模块、交换机等）成为关注焦点，行业技术升级与生态协同将驱动长期增长。 创业板人工智能ETF国泰（159388）跟踪的是创业板人工智能指数（970070），单日涨跌幅为 20%，该指数从创业板市场中选取涉及软件开发、智能硬件制造、大数据处理等人工智能技术及相关应 用的上市公司证券作为指数样本，以反映创业板市场内人工智能相关上市公司证券的整体表现。该指数 聚焦中国新兴科技产业的创新能力和成长 ...

投资评级 - 对巨化股份的投资评级为“优于大市” [1][7][32] 核心观点 - 报告认为，三代制冷剂（HFCs）行业在配额制度下，供给格局发生根本性变革，从过剩竞争转向供给受限，景气周期将延续 [1][2] - 报告指出，巨化股份作为氟化工龙头，凭借全球领先的生产配额优势，将直接受益于制冷剂价格的持续提升 [1][7][29] - 报告看好公司前瞻性布局的液冷业务，认为数据中心散热需求的快速增长将为公司打开新的成长空间 [4][28] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入203.94亿元，同比增长13.9%；实现归母净利润32.48亿元，同比增长160.2% [1][9] - 2025年前三季度公司毛利率达28.9%，同比增长11.9个百分点；净利率达17.8%，同比增长10.0个百分点 [1][9] - 2025年第三季度单季实现营收70.62亿元，同比增长21.2%；实现归母净利润11.97亿元，同比增长186.55% [1][9] - 公司业绩大幅增长的核心驱动力源于制冷剂业务的强劲表现 [1][9] 制冷剂业务分析 - 2025年前三季度，公司制冷剂销量达23.06万吨，同比下滑6.40%；但销售均价达40,554元/吨，同比提升58.1% [10] - 2025年第三季度，制冷剂均价为42,956元/吨，同比提升53%，环比提升5% [10] - 制冷剂业务在公司主营业务结构中的收入占比由2023年的36.73%提升至2025年三季度的52.58% [10] - 三代制冷剂行业实行配额制，中国拥有全球80%以上的配额，且配额高度集中在行业头部企业，形成了“全球特许经营权”的特定商业模式 [2][20] - 主要三代制冷剂品种价格在2025年第三季度持续上涨，例如R32均价达5.9万元/吨，较第二季度上涨8,534元/吨 [21][24] 非制冷剂业务分析 - 含氟聚合物业务面临竞争，2025年前三季度公司销售含氟高分子3.64万吨，同比增长9.79%；但第三季度销售均价为36,795元/吨，环比下降4%，同比下降6% [3][25] - 含氟聚合物产业正从通用化向专用化、特种化、高端化升级 [3][25] 液冷业务成长前景 - 为应对AI服务器功率密度提升带来的散热需求，公司前瞻性布局了氟化液（冷却液）产品 [4][28] - 公司控股子公司创氟公司的“5000t/a巨芯冷却液项目”一期1000吨已建成投产，其JX系列冷却液已在数据中心完成应用示范，实测PUE低至1.065 [4][28] - 公司与地方政府签署协议，计划共建国内最大规模浸没式液冷智算中心 [4][28] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为41.14亿元、48.23亿元、51.70亿元 [7][29] - 对应每股收益（EPS）分别为1.52元、1.79元、1.92元 [7][29] - 对应当前股价的市盈率（PE）分别为23.4倍、19.9倍、18.6倍 [7][29][32] - 报告提供了详细的财务预测表，包括利润表、资产负债表和现金流量表的关键指标 [8][34]