施罗德投资对全球债市及宏观经济的核心观点 - 主要经济体掀起新一轮加息预期推高了债券收益率，但此轮走势已反应过度，市场错位正带来具吸引力的入场时机 [1] - 过去一个月推动债息攀升的主力来自美国以外的亚洲、欧洲及美元区经济体，这些地区已由原先预期减息转为消化未来12个月的加息预期 [1] - 在部分地区，市场的反应为时过早且幅度过大 [1] 施罗德投资对经济前景的评估 - 调高了经济“软着陆”情境的概率，认为这是最可能出现的结果，同时调低了“硬着陆”的机会 [1] - 调高“软着陆”概率的依据包括部分劳动市场指标（如小型企业招聘意愿）浮现初步回稳迹象 [1] - 视经济“无着陆”为发生概率最低的情境，依据包括短期通胀前景温和、对2025年第四季经济增长温和放缓的预测以及新任美联储主席可能偏向鸽派 [1] 施罗德投资对美国经济的看法 - 相信在“大而美法案”增加对消费者的财政支持下，美国经济增长至2026年将保持良好 [1] - 美国劳动市场仍显脆弱，而这是美联储双重政策目标的其中一环 [1] - 美国经济疲弱的财政状况表现为庞大预算赤字及持续上升的债务与GDP比率 [2] 施罗德投资的债券投资策略 - 就纯粹的方向性押注而言，更佳债券投资机遇在美国以外的其他地区出现 [2] - 持续预期美国利率市场的曲线将趋向陡峭 [2] - 10年期与30年期债券跑输两年期及五年期债券，反映了美国疲弱的财政状况以及美联储可能因劳动市场短暂疲软而过度放松货币政策、造成经济过热的潜在风险 [2] - 美国总统特朗普尚未确认新任美联储主席人选，但任何对美联储独立性的威胁都将支持这项曲线趋陡的交易策略 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 政策范式不确定性升温，美债交易情绪维持谨慎，市场焦点转向Fed路径和财政展望；美国宏观经济指标显示制造业扩张放缓、就业数据有喜有忧；大类资产表现分化，德债走弱、日债上行、权益市场亚洲强劲、大宗部分品种涨跌不一、外汇普遍承压 [2][22][24] 根据相关目录分别进行总结 美债利率本周回顾 - 本周（2025年12月26日 - 2026年1月2日）美债收益率长端整体小幅上升，1个月期（+2bp，3.72%）、1年期（-2bp，3.47%）、2年期（+1bp，3.47%）、5年期（+6bp，3.74%）、10年期（+5bp，4.19%）、30年期（+5bp，4.86%） [2][13] - 美联储12月FOMC会议纪要使市场对2026年4月会议降息展望下降，特朗普提名新主席展望扰动货币政策路径展望，哈塞特获提名概率近50%，债市交易氛围谨慎 [2][13] 美国宏观经济指标点评 - 景气指数：12月美国Markit制造业PMI为51.8，与预期持平、低于前值，扩张速度降至近五个月最低，新订单首降、出口下滑，投入成本通胀放缓但物价仍处高位，企业信心受扰 [3][20] - 就业：12月27日当周首次申请失业救济人数降至19.9万人，超预期下滑增强市场对经济“软着陆”信心，但数据可能受圣诞假期季节性因素干扰，仍反映就业市场有承压韧性 [4][21] 大类资产点评 - 债券：德债整体小幅走弱，日债整体继续上行。德债收益率中短端受市场对欧央行政策立场关注及经济数据影响有下行空间；日债收益率因市场对日本央行货币政策预期、通胀压力和财政风险溢价上升而上升 [22][23] - 权益：全球市场分化，亚洲市场强劲。韩国综合指数涨4.36%、越南VN30涨3.29%、恒生指数涨2.01%；美国纳斯达克跌1.52%、日经225跌0.81% [24] - 大宗：比特币与工业金属走强，贵金属及农产品承压。比特币涨3.00%、伦敦银涨2.82%、LME铜涨2.60%；伦敦金跌2.85%、CBOT玉米跌2.78%、CBOT大豆跌2.49% [25] - 外汇：全球主要外汇普遍承压回落。俄罗斯卢布跌1.22%、瑞士法郎跌0.94%、欧元跌0.66% [26] 市场跟踪 - 展示本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币）等图表及美国、日本、欧元区最新经济数据面板 [27][30][33]

重要信息与政策动态 - 中国12月贷款市场报价利率(LPR)连续第7个月保持不变，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，主要因政策利率稳定及银行业净息差承压 [1][18] - 中国人民银行货币政策委员会第四季度例会强调，将综合运用多种货币政策工具，加强调控，促进社会综合融资成本低位运行，并再次强调维护资本市场稳定 [1][19] - 美国第三季度实际GDP年化季环比初值大幅增长4.3%，远超市场预期的3.3%，增速创两年来最快，消费支出当季增速加快至3.5%成为主要推手，同时三季度核心PCE物价指数上涨2.9% [1][19] - 美国前总统特朗普公开呼吁下一任美联储主席在经济和市场表现良好时降息，以推动股市上涨和经济增长，并称股市上涨可能推动美国GDP年增长10%、15%甚至20%或更多百分点 [2][20] 外汇与商品市场 - 离岸人民币对美元汇率于12月25日盘中升破“7”整数关口，为15个月来首次，最高触及6.9985，在岸人民币最高触及7.0053，亦创15个月新高 [1][19] - 上周美元指数下行67.84个基点，美元兑离岸人民币贬值294个基点，美元兑日元贬值116.45个基点 [3][21] - 上周大宗商品价格普遍上行，COMEX黄金收于4562美元/盎司，上涨3.98%，涨幅最大；ICE布伦特原油收于60.33美元/桶，上涨0.47%；LME铝涨幅最小，为0.39% [3][4][21][22] - 今年以来，LME铜累计上涨38.38%，LME铝累计上涨15.87%，COMEX黄金累计上涨，ICE布油累计下跌8.81% [3][21] 全球股票市场表现 - **A股市场**：上周主要指数普遍上行，中证500指数上涨4.02%（文中亦提及4.03%），涨幅最大；上证50指数上涨1.27%，涨幅最小；创业板指今年以来累计上涨51.87% [5][6][23][24] - **港股市场**：上周恒生指数上涨0.50%，恒生科技指数上涨0.37%，美元走弱对港股形成支撑 [7][8][25][26] - **美股市场**：上周美股震荡上行，标普500指数上涨1.40%，表现最好；道琼斯工业指数上涨1.20%（文中亦提及1.11%），表现相对较弱；美国第三季度GDP数据强劲对股市形成支撑 [9][10][27][28] 债券市场动态 - **中国债市**：上周信用债收益率下行，其中3年期AAA及AA+级债券下行7个基点，幅度最大；利率债短端下行幅度大于长端，1年期国债收益率下行7个基点，幅度最大 [11][12][28][29] - **美债市场**：上周美债利率有所震荡，大部分券种利率变动幅度在2个基点以内，受到强劲GDP数据与特朗普呼吁降息等因素的综合影响 [14][15][31] 宏观经济与资产配置观点 - 国内资产配置观点认为，12月LPR维持不变显示政策意在保持息差稳定，内需方面地产政策放松和生育补贴加码将对经济形成支撑，经济基本面预计震荡回升 [16][33] - 海外方面，美国第三季度GDP大幅走强显示AI产业对经济产生了较强拉动作用，但经济数据走强也使得市场对美联储降息的预期有所降温，预计2026年1月降息的概率由此前的22%降至18% [16][33] - 近期中美贸易摩擦有所缓和，但逆全球化趋势短期内难以逆转，同时需关注美国关税政策对全球经济的潜在影响 [10][16][28][33]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 以色列对伊朗发动打击可能性上升，需关注地缘风险变化，美元指数短期震荡；美股预计震荡偏强运行；沪指短期内将冲击 4000 点；长债震荡转涨概率较高 [12][13][15][17] - 棕榈油筑底完成，关注 12 月供需数据指引可择机布局多单；动力煤价短期继续下跌；铁矿石短期基本面承压，以弱势震荡为主 [19][20][21][22][23] - 铅价以震荡思路对待；锌价中期易涨难跌；碳酸锂关注短期回调压力，建议回调布局中线多单；镍价预计重回震荡走势；锡价单边上行或有压力，警惕价格回落风险 [24][26][27][29][30][33][38] - 碳排放短期市场风险较大；烧碱反弹高度有限；PVC 春节前供需矛盾难缓解，2026 年供需有望边际改善；纯碱中期偏空；浮法玻璃中期逢高沽空 [39][40][44][45][48][50][51] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 乌方用英国导弹打击俄炼油厂，乌克兰成立战后选举立法工作组，以色列警告可能再次打击伊朗，地缘风险短期升温，美元走势震荡，建议美元短期震荡操作 [10][11][12] 宏观策略（美国股指期货） - 美国对部分中国半导体产品加征 301 关税 18 个月后或生效，市场对降息和经济软着陆乐观预期偏强，宏观环境利好美股，预计美股震荡偏强运行 [13] 宏观策略（股指期货） - 前 11 月新开工改造老旧小区完成全年计划，A股延续上涨，沪指 7 连阳，全 A 成交额稳定在 1.9 万亿左右，预计沪指短期内冲击 4000 点，建议各股指多头均衡配置 [14][15] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 1771 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 888 亿元，12 月 MLF 净投放 1000 亿元；资金面宽松短债走强，长债受多因素影响，央行增加购债规模概率大，长债震荡转涨概率高，建议配置盘在利率上行时买入，交易盘逢低买入快进快出 [16][17][18] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马棕 12 月 1 - 25 日出口环比增加 1.6%，油脂市场反弹，棕榈油供应压力缓解，建议关注 12 月供需数据指引，择机布局多单 [19][20] 黑色金属（动力煤） - 12 月 25 日北港市场动力煤价格偏弱运行，需求负增长，供应变化不大，库存高企，预计煤价短期继续下跌 [21] 黑色金属（铁矿石） - 1 - 11 月全国新开工改造城镇老旧小区 2.58 万个，铁矿石价格震荡，本周铁水预计下行 1 - 2 万吨，五大材库存去化，非五大材库存攀升，短期基本面承压，以弱势震荡为主 [22][23] 有色金属（铅） - 12 月 23 日【LME0 - 3 铅】贴水 42.3 美元/吨，铅锭五地社会库存减少 0.23 万吨，供需双弱，铅价以震荡思路对待，建议单边和套利均短期观望 [23][24] 有色金属（锌） - 12 月 23 日【LME0 - 3 锌】贴水 29.14 美元/吨，七地锌锭库存减少 0.98 万吨，短期基本面矛盾难演绎，价格受宏观主导，中期锌价易涨难跌，建议单边关注回调买入机会，月差正套头寸持有，内外反套 [25][26][27] 有色金属（碳酸锂） - 湖南裕能和万润新能公告检修减产，对应碳酸锂需求减少 5000 - 13750 吨，基本面边际走弱，关注短期回调压力，建议回调布局中线多单 [28][29][30] 有色金属（镍） - 浙富控股硫酸镍产线投产，APNI 计划 2026 年镍矿产量 2.5 亿吨，能矿部拟修订镍商品 HPM 计算公式；当前盘面上涨后价格受限产复产影响，预计重回震荡走势 [31][32][33] 有色金属（锡） - 美未来 18 个月不对中国芯片加征额外关税，12 月 24 日【LME0 - 3 锡】升水 130 美元/吨；供应端紧张短期缓和，库存累积，价格单边上行有压力，警惕价格回落风险 [34][35][38] 能源化工（碳排放） - 12 月 25 日 CEA 收盘价 72.58 元/吨，较前一日上涨 5.36%，临近履约期，价格受市场资金交易行为影响，部分企业释放配额结转需求推动价格上行，短期市场风险较大 [39][40] 能源化工（烧碱） - 12 月 25 日山东地区液碱市场价格低位整理，供应充足，需求稍有好转，盘面低位反弹，短期供需矛盾缓和，但下游需求支撑不足，未来或降价去库，反弹高度有限 [41][44][45] 能源化工（PVC） - 今日国内 PVC 粉市场价格区间震荡，期货先跌后回涨，下游采购积极性低，成交清淡；供应端开工波动有限，下游订单一般，出口价格优势减弱，春节前供需矛盾难缓解，2026 年供需有望边际改善 [46][47][48] 能源化工（纯碱） - 截止到 2025 年 12 月 25 日，本周纯碱厂家库存环比下降，重碱降库多，下游玻璃厂年前备货补库需求推动，但下游库存天数逼近 40 天，1 月供应提升或累库，中期偏空，建议逢高布局远月合约空单 [49][50] 能源化工（浮法玻璃） - 截止到 2025 年 12 月 25 日，本周原片厂家库存环比变动不大，各区域分化，基本面过剩，中游库存高，补库能力有限，中期逢高沽空 [51]

市场整体表现与情绪 - 圣诞前夕华尔街交投相对平静，美国市场创下历史新高，标普500指数在“圣诞老人行情”时段之初上涨，成交清淡 [1][11] - 市场平静表现与今年早些时候关税风暴引发的剧烈动荡形成鲜明对比，当时股指濒临熊市，此后市场强势反弹，投资者在每次回调中以创纪录速度买入，“错失恐惧症”主导市场情绪 [3][13] - 截至美股收盘，标普500指数上涨0.32%，报6932.05点；道琼斯工业平均指数上涨0.6%，报48731.16点；纳斯达克综合指数上涨0.22%，报23613.31点 [9][19] - 备受关注的波动率指标VIX降至年内最低 [3][13] 宏观经济与政策预期 - 更多迹象显示就业市场并未迅速恶化，支撑市场对经济软着陆的押注 [1][10] - 市场押注美联储2026年仍有进一步降息空间，这继续提振对美国企业利润前景的乐观预期 [3][13] - 交易员坚持判断美联储明年将降息两次，每次25个基点，这比官员给出的利率预测中值多一次 [3][13] 行业与板块观点 - 瑞银全球财富管理维持对美国股票的“有吸引力”评级，并认为在科技、医疗保健、公用事业以及金融板块看到了颇具吸引力的机会，这应该会拓宽未来上涨的基础 [3][13] - 随着标普500指数有望连续第三年实现两位数涨幅，在科技股估值高企、以及对激进AI支出计划的担忧之下，市场开始浮现关于领涨力量是否将发生变化的讨论 [6][16] 个股表现与市场结构 - 英特尔股价下跌，此前有报道称英伟达暂停测试用英特尔的生产工艺制造先进芯片，耐克股价上涨约5% [3][13] - 景顺指出，投资者往往把“七巨头”股票视为一个统一的整体，但这种看法过度简化了现实，事实上，今年以来这些超大盘股中多数实际跑输标普500指数，同期该基准指数的涨幅约为18% [6][8][16][18]

市场整体表现与情绪 - 美股周三早盘交投清淡，标普500指数维持在历史高位附近[1] - 纳斯达克100指数和道琼斯工业平均指数均变动不大[1] - 投资者正分析劳动力市场数据以寻找关于美联储利率路径的更多线索[1] 市场观点与预期 - 随着年底临近，投资者正坚定地为经济软着陆定价[1] - 在对于未来几个季度盈利强劲增长的乐观预期中，股市仍有上行空间[1]

贵金属市场核心观点 - 贵金属的商品属性有望取代金融与货币属性，成为驱动价格的主导力量 [1] - 白银供需缺口的扩大或对价格形成支撑，投资者需重点关注流动性风险 [1] 白银供需基本面 - 全球白银市场已连续5年（2021-2025年）处于供应短缺状态，缺口分别为2468吨、7762吨、6240吨、4632吨和3659吨 [2] - 短缺主要矛盾源于需求端增长，尽管全球经济增速放缓，但供需矛盾未完全解除 [2] - 2026年白银需求有望迎来结构性回暖，投资需求或随市场情绪改善而复苏 [2] - 人工智能、AI及算力设备等新兴领域快速发展，将带动连接器、触点等对白银及银合金镀层的工业需求 [2] - 2025年11月7日，美国地质勘探局正式将白银列入关键矿产清单，此举预计将进一步扩大2026年白银的供需缺口，强化其商品属性的定价逻辑 [2] 宏观环境与政策转折点 - 美国2025年11月未季调CPI年率已降至2.7%，核心CPI为2.6%，在原油价格稳定背景下，通胀大幅反弹风险有限，为美联储实施货币宽松提供了空间 [3] - 美国制造业PMI已连续处于收缩区间，11月录得48.2，且新订单与就业分项均显疲软，服务业虽保持韧性，但2026年仍存走弱风险 [3] - 关键转折点可能出现在2026年年中，美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，市场预计“鸽派”色彩浓厚的凯文·哈塞特将接任，若其当选，美联储货币政策宽松节奏就可能加快 [3] - 为应对经济下行压力与史上最长的政府“停摆”事件，美联储已重启扩表 [3] 市场风险与投资策略 - 美元信用体系的长期影响力呈现弱化趋势，全球央行持续的购金行为是非美国家货币实力增强的体现，也反映了对美元资产的分散化需求 [4] - 2025年中国央行购金力度已有所放缓，2026年是否暂停增持有待关注 [4] - 重点应防范流动性风险，2020年3月的市场波动表明，在极端流动性紧缩情况下，黄金、白银等资产亦难以独善其身 [4] - 通胀反弹、经济实现软着陆及美联储货币政策边际收紧的可能性，均可能扭转当前的市场预期 [4] - 投资者策略上应关注向上的机会，在把握结构性行情的同时，对短线极端波动保持警惕 [4] - 若海外经济在降息周期中企稳反弹，则需重新评估中长期看多白银的逻辑基础 [4]

宏观经济核心情境与风险 - 核心情境为美国经济软着陆，概率为60% [1] - 美联储预计在2026年底前累计减息75个基点，将政策利率降至3.0% [1] - 贸易紧张局势缓和，德国基建与国防支出及中国定向刺激政策将提供增长支撑 [1] - 存在15%的硬着陆风险与25%的“不着陆”上行风险 [1] - 通胀虽趋稳但仍高于疫情前常态 [1] - 股债相关性维持高位，传统分散投资效果受限 [1] 核心投资主题一：股票市场 - 人工智能驱动的盈利增长将抵消部分高估值压力 [2][6] - 超配美国和亚洲（除日本）股票 [2] - 新增印度大中型股为超配标的，与中国股票形成双轮驱动 [2][7] - 行业上偏好科技、健康护理、公用事业等 [2] - 通过地区与行业分散降低对美国科技股的单一依赖 [24][25] - 预计标普500指数12个月目标价为7,800点，有13%上行空间 [97] - 预计纳斯达克100指数12个月目标价为29,600点，有15%上行空间 [97] - 预计恒生指数12个月目标价为28,900点，有13%上行空间 [97] - 预计印度Nifty 50指数12个月目标价为29,500点，有14%上行空间 [97] - 2026年亚洲（除日本）和美国的盈利增长预期领先其他地区 [98] - 超配美国科技股、中国非金融国企高息股、恒生科技指数等机会型品种 [22][34] - 将欧洲（除英国）股票和日本股票下调至低配 [95] 核心投资主题二：债券市场 - 新兴市场债（美元债与本币债）表现将优于发达市场债 [2][6] - 新兴市场债受益于财政基本面改善、收益率优势及美元走弱预期 [2][28] - 可分散发达市场利率风险 [2] - 新兴市场债的名义收益率约为6% [86] - 在发达市场债中，偏好投资级政府债多于公司债 [80] - 预计美国10年期国债收益率在未来6-12个月将逐步降至3.75%-4.00%区间 [28][80] - 低配发达市场投资级和高收益公司债，主要基于估值考虑 [89] - 机会型债券观点包括：美国国库抗通胀债券、美国短期高收益债、亚洲投资级债、欧洲银行额外一级资本债券、AAA级贷款抵押证券 [22][34][81] 核心投资主题三：分散配置工具 - 黄金有望延续涨势，3个月与12个月目标价分别为4350美元/盎司和4800美元/盎司 [2] - 黄金受央行需求、美元走弱及与债券收益率反向关系重建的支撑 [30] - 另类投资策略（如对冲基金、私募股权）是重要的分散工具，可降低组合波动性 [2][32] - 日圆和离岸人民币是重要的分散配置货币 [2][31] - 预计未来6-12个月美元指数将贬值至96 [49] - 预计欧元兑美元有望升至1.20 [49] - 预计美元兑日圆将迈向147 [31] 人工智能资本支出与科技行业 - 人工智能资本支出热潮预计将持续，呈现“更持久地走高”的趋势 [52] - 四大超大型科技企业（Alphabet、亚马逊、Meta、微软）2025年资本支出总额预计约为3,500亿美元，同比增长64% [52] - 2026年资本支出增长率可能放缓至约40%，但总投资规模预计将扩大至约5,000亿美元 [52] - 人工智能投资不仅限于数据中心，也延伸至能源与公用事业等支持生态系统 [52] - 美国科技行业的表现受到市盈率和实际盈利增长推动 [24] - 市场与1990年代末的互联网泡沫有差异，目前投资规模相对于经济规模仍然偏低，市场与泡沫仍有一段距离 [11] 重点市场观点：印度与中国 - 印度股市在2025年跑输区内股市，明晟印度指数仅上升1%，而明晟亚洲（除日本）指数上涨29% [58] - 预期印度股市表现将在2026年出现逆转，因估值改善、盈利回升及外国投资者配置偏低 [58][59] - 印度相对新兴市场及亚洲（除日本）市场的12个月预测市盈率溢价较去年高位分别下降近68%及56% [58] - 预计明晟印度指数每股盈利在2026至2027年将以每年逾15%的速度增长 [58] - 同时超配中国股票，预期定向政策刺激及与人工智能相关的盈利增长将提供支持 [25] - 中国股票12个月预测每股盈利增长为10.5%，但根据12个月预测市盈率计算，较印度股票折让44% [59] 资产配置模型 - 基础资产配置模型（均衡风险）建议配置：股票54%、债券38%、黄金6%、现金2% [39] - 基础+资产配置模型（含另类资产）建议配置：股票43%、债券30%、另类资产25%、黄金5%、现金2% [41] - 多资产收益配置建议：债券53%、股票37%、混合资产10%、现金1% [42][43]

宏观经济增速与前景 - 2024年俄罗斯GDP增速创12年来最高水平，达到4.3% [1] - 2025年经济进入“可控降温期”，GDP增速预计回落至1%左右，可能低于官方预期 [1] - 2025年一季度GDP环比萎缩，二、三季度实现小幅正增长 [2] - 俄罗斯科学院经济预测研究所预计2025年经济增速为0.7% [2] - 有商业银行分析师预计2025年GDP增速为0.9% [2] - 过去3年（2022-2024年），俄罗斯GDP累计增长率达9.7% [5] - 俄央行预测2026年GDP增速将达到1% [5] 行业表现与驱动力 - 工业生产仍是经济增长主要驱动力，尽管增速放缓但对GDP贡献显著 [2] - 在预算资金支持下，加工制造业对经济增长起到更稳定支撑作用 [2] - 机械制造业和化工生产保持显著增长 [2] - 多数行业对经济增长的贡献呈现疲软态势 [2] - 目前较为稳定的增长来源是公共行政和军事部门，反映出预算刺激作用 [2] - 展望未来，不同行业增速将呈现显著差异：制造业增速可能在2.5%左右，而零售业增速则可能仅为1%左右 [5] 通货膨胀与货币政策 - 2025年11月俄罗斯通货膨胀率为6.6%，较3月的高位10.34%已连续8个月下降 [3] - 通胀率仍高于央行设定的4%目标水平 [3] - 通胀持续回落及国内需求降温，为放宽货币政策创造了更大空间 [3] - 预计到2025年年底，通胀率将降至5.7%至5.8% [3] 汇率与资本流动 - 2025年1月至11月，卢布对俄罗斯主要贸易伙伴货币的实际有效汇率上涨25.2% [3] - 2025年11月单月，卢布实际有效汇率上涨0.8% [3] - 2025年11月，卢布实际汇率对美元上涨1%，对欧元上涨1.7%，对人民币上涨0.7% [3] - 卢布保持坚挺意味着资本外流速度大幅减缓，但也对国内财政收支造成一定压力 [3] 财政、债务与资产结构 - 2025年前9个月，俄央行和国家福利基金账户中的流动资产总额增加3550亿卢布，达到4.2万亿卢布 [4] - 在国家福利基金的流动资产构成中，58.2%为人民币，41.7%为黄金，0.01%为卢布 [4] - 2025年前9个月俄罗斯公共债务增加10.1%，即2.9万亿卢布，截至10月1日达32.98万亿卢布 [4] - 其中国内债务增加3.6万亿卢布至27.3万亿卢布；外债（以卢布计算）减少6678亿卢布至4.6万亿卢布 [4] - 未来3年，俄罗斯的国债占GDP的比重目标是不应超过20% [4] 官方立场与未来政策重点 - 官方认为2025年经济增速放缓在计划之内，致力于保障经济可持续增长 [4] - 2026年及以后，俄罗斯经济将聚焦两个重点：实现经济高质量发展和实现经济平衡增长 [6][7] - 已启动一项持续至2030年的结构性经济改革计划，旨在创造高科技产业和高附加值生产领域的现代化、高薪就业岗位，并扩大国内商品消费 [7] - 必须在控通胀、稳汇率、保平衡与保增长之间寻求平衡，低于2%的年增速将无法实现国家发展目标 [7] - 目标是在2026年年底重振经济，缩短“降温期” [7]

美国非农就业报告解读与市场影响 - 美国劳工统计局一次性补发了因政府停摆延误的10月和11月非农就业报告 数据显示美国就业市场呈现“冷热交织”的复杂态势 [1] - 11月非农就业人口新增6.4万人 略高于市场预期的5万人 但失业率意外攀升至4.6% 创下2021年9月以来新高 [1] - 10月就业人数大幅减少10.5万人 远超市场预期的2.5万人降幅 且因数据收集中断未公布当月失业率 [1] - 整体来看 这份报告并不算糟糕 数据虽有变差 但未差到进入“衰退叙事”的地步 经济“软着陆”仍然是基准情形 这为风险资产提供了缓冲空间 [1] 美联储货币政策预期与市场反应 - 在最新非农数据公布后 市场对美联储2026年降息两次的预期有所增强 [2] - 根据CME“美联储观察”最新数据 明年1月降息25个基点的概率已从数据公布前的22%上升至26.6% [2] - 近期美股经历了一波小幅调整 市场情绪受到多重因素扰动 包括对美联储货币政策路径的担忧 日本加息可能性的猜测 以及一些关于AI泡沫的夸张论调 [2] - 这些更多由情绪驱动的抛售行为 最终将回归理性水平 [2] - 鉴于美国经济与就业市场仍面临下行压力 美联储在2026年继续推进降息是较大概率事件 [2] 美股估值与盈利驱动分析 - 从估值角度看 当前美股整体虽不便宜 但无论是标普500指数 纳斯达克指数 还是近年市场高度关注的“科技七巨头”（M7） 其股价驱动主要源自盈利贡献 市场整体并未出现明显泡沫 [2] 人工智能（AI）行业前景与投资策略 - AI技术终将逐步渗透至所有行业 在未来一至两年内 AI将进一步广泛应用于各类2B与2C领域 [3] - 相关优质企业若短期受到负面情绪或信息冲击并非坏事 这表明行业在快速扩张的过程中仍保持着必要的市场纪律 [3] - 投资策略上倾向于保持积极仓位 并持续在全球范围内寻找真正受益于AI发展的投资标的 [3]