黄金T+D市场行情与走势 - 2月4日亚盘时段，黄金T+D交投于1134元附近，暂报1131.44元/克，日内涨幅达5.23% [1] - 日内价格最高触及1134.99元/克，最低下探1096.00元/克，短线走势偏向看涨 [1] - 前一交易日（2月4日）Au(T+D)收盘价为1096.34元/克，日内最高1128.00元/克，最低1096.00元/克，收于阴线且成交量显著放大 [3] 市场波动与政策影响 - 上海黄金交易所上调保证金至17%并扩大涨跌停板至16%，导致市场波动率骤升 [3] - 尽管价格出现回撤，但未跌破1090元/克的关键支撑位，日线技术指标仍维持多头排列 [3] - RSI与MACD指标未出现明显背离，短期回调被视为政策驱动下的技术修正，整体多头趋势未被破坏 [3] 美联储政策预期与市场关联性 - 若凯文·沃什出任美联储主席，外界预期其可能大力收缩资产负债表（缩表） [2] - 历史数据显示，2022年美联储转向量化紧缩（QT）后，股市仍持续创新高，表明2008年后形成的量化宽松（QE）与美股同步波动的关系已被削弱 [2] - 分析认为，QE的作用被高估，资产负债表与经济指标之间并无机械联系 [2] 当前市场支撑因素与政策约束 - 当前风险资产表现受到更强财政政策（高债务赤字）、企业盈利增长及科技红利支撑，抵消了流动性回收（如缩表）的影响 [2] - 过度收缩资产负债表可能引发美元融资压力、美债市场动荡或银行准备金短缺，从而导致政策被迫逆转 [2] - 银行监管框架（如准备金与资产构成要求）制约了快速缩表，银行需通过美联储购债获取准备金，因此即便领导层更迭，缩表进程也不会太快 [2]

美联储新主席提名引发的政策预期与市场影响 - 凯文·沃什被提名为下一任美联储主席，其政策思路与市场惯常理解的“鹰派”形象存在结构性差异，核心在于并行推进压缩资产负债表规模与释放降低整体融资成本的政策取向，这正在重塑市场对金融条件、资产定价及波动形态的认知 [1] 货币政策框架与流动性传导机制 - 市场最初担忧缩表会回收流动性，推高风险溢价与期限溢价，从而压制股票估值并放大资产价格波动，尤其不利于高杠杆或长现金流周期的资产 [2] - 沃什对央行过度干预的警惕与财政部长贝森特提升财政政策可预测性的立场相契合，为货币与财政的非正式协同创造条件，若缩表节奏能与财政部稳定、可预期的国债发行相协调，市场对流动性路径的认知将改善，金融条件未必意外收紧 [2] - 沃什主张弱化美联储的主导角色，将部分责任交还财政与监管体系，这可能为调整银行准备金及高质量流动性资产的严格约束提供余地，若流动性监管门槛下调、回购市场约束缓解，将释放交易商资产负债表的中介功能，有助于吸收国债供给并降低回购利率的脉冲式波动，从而改善市场深度并支撑国债价格 [3] 利率市场与收益率曲线展望 - 沃什偏向降低利率的立场可能为收益率曲线前端提供支撑，若国债供给预期保持稳定且期限溢价受抑制，长端利率的波动反而存在下降空间 [3] 贵金属市场动态与价格展望 - 贵金属市场正体现“去杠杆—再定价”特征，黄金与白银自历史高位明显回落后，价格振幅显著放大，黄金波动率接近2008年金融危机水平，白银波动幅度触及上世纪80年代以来的极端区间 [4] - 此前由投机资金、地缘政治紧张及对美联储独立性担忧推动的上涨行情已完成快速冲顶与回撤，近期大幅下跌完成了仓位“洗盘”，清理了过度拥挤的交易结构，随着价格回调，逢低配置资金回流，黄金期货反弹至每盎司4900美元上方，白银亦明显修复 [4] - 机构普遍认为未来贵金属价格可能维持高位区间震荡，波动率长期高于历史均值，但在缺乏新投机性催化因素前，极端行情出现概率下降，黄金长期配置逻辑稳固，而白银对市场情绪变化敏感度更高 [4] 宏观环境与风险资产情绪 - 贸易政策不确定性出现边际缓解，特朗普签署法案将非洲免税贸易计划延长至2026年底，为相关国家及美国企业提供阶段性政策确定性，短期内降低了部分外部冲击风险，有助于稳定全球贸易环境预期，在货币政策转型阶段对风险资产情绪形成支撑 [5] - 综合来看，黄金市场的核心支撑未动摇，全球资产配置中对冲需求持续上升及货币政策不确定性在制度层面的累积，均强化了黄金在风险再定价过程中的配置价值，金价剧烈震荡更接近结构性调整的一部分，而非趋势性反转信号 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月4日，黄金释放风险，白银高位回落，铜因原料端扰动价格走强，锌偏弱运行，铅因库存增加价格承压，锡止跌回升，铝小幅反弹，氧化铝区间震荡，铸造铝合金跟随电解铝，铂低位震荡，钯因ETF流出或压制价格，镍受宏观情绪主导，基本面与投机盘博弈，不锈钢二月检修减产频出，镍铁预期托底下方 [2] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 沪金2602昨日收盘价1093.78，日涨幅8.45%，夜盘收盘价1108.80，夜盘涨幅4.20%；Comex黄金2602昨日收盘价4970.50，日涨幅6.19%；伦敦金现货昨日收盘价4941.47，日涨幅6.06% [4] - 沪金2602昨日成交726056，较前日减少167261，持仓179295，较前日增加894；Comex黄金2602昨日成交251315，较前日减少126208，持仓293249，较前日减少5870 [4] - SPDR黄金ETF持仓较前日减少4至1083.38；沪金库存较前日增加3至103032千克；Comex黄金库存较前日减少123242至35625354金衡盎司 [4] - 黄金趋势强度为 -1 [6] 白银 - 沪银2602昨日收盘价21446，日跌幅12.12%，夜盘收盘价22393.00，夜盘涨幅5.93%；Comex白银2602昨日收盘价84.915，日涨幅7.13%；伦敦银现货昨日收盘价85.415，日涨幅7.94% [4] - 沪银2602昨日成交931055，较前日增加256938，持仓226336，较前日减少26191；Comex白银2602昨日成交123469，较前日减少40279，持仓86440，较前日无变动 [4] - SLV白银ETF持仓较前日减少109至16437.70；沪银库存较前日减少12970至449653千克；Comex白银库存较前日减少189212至405697594金衡盎司 [4] - 白银趋势强度为 -1 [6] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价104500，日涨幅6.01%，夜盘收盘价105180，夜盘涨幅0.65%；伦铜3M电子盘昨日收盘价13410，日涨幅3.95% [7] - 沪铜指数昨日成交746409，较前日减少118859，持仓605490，较前日增加1141；伦铜3M电子盘昨日成交38687，较前日减少10514，持仓326000，较前日减少1276 [7] - 沪铜期货库存较前日增加494至159021；伦铜期货库存较前日增加1450至176125，注销仓单比为21.05%，较前日减少0.63% [7] - 赞比亚2025年铜产量约890346吨，较2024年增长8%；智利2025年12月铜产量同比下滑4.7%至540221吨；加拿大Capstone铜业公司恢复智利北部Mantoverde铜金矿运营；中国有色金属工业协会研究将“铜精矿”纳入国家储备 [7][9] - 铜趋势强度为1 [9] 锌 - 沪锌主力收盘价24960，涨幅1.82%；伦锌3M电子盘收盘价3318.5，跌幅1.53% [10] - 沪锌主力成交量315836，较前日减少130181；伦锌成交量23582，较前日增加4349 [10] - 沪锌主力持仓量82293，较前日减少8916；伦锌持仓量232503，较前日减少3230 [10] - 锌趋势强度为0 [11] 铅 - 沪铅主力收盘价16640，跌幅0.24%；伦铅3M电子盘收盘价1970.5，跌幅1.23% [14] - 沪铅主力成交量72295，较前日减少28757；伦铅成交量10722，较前日增加80 [14] - 沪铅主力持仓量54749，较前日减少2280；伦铅持仓量170131，较前日减少794 [14] - 沪铅期货库存较前日增加4021至33439吨；LME铅库存较前日增加28775至232850吨 [14] - 铅趋势强度为0 [15] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价383340，日跌幅6.70%，夜盘收盘价398100，夜盘涨幅6.64%；伦锡3M电子盘昨日收盘价50295，日涨幅10.28% [18] - 沪锡主力合约昨日成交373435，较前日增加182513，持仓35433，较前日减少2889；伦锡3M电子盘昨日成交1139，较前日减少4，持仓25251，较前日增加40 [18] - 沪锡期货库存较前日减少309至7788；伦锡期货库存较前日减少10至7095，注销仓单比为6.57%，较前日减少0.38% [18] - 锡趋势强度为1 [19] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价23810，LME铝3M收盘价319；沪铝主力合约成交量349806，持仓量226641；LME铝3M成交量33093，注销仓单占比11.01% [21] - 沪氧化铝主力合约收盘价2809，成交量724781，持仓量376954 [21] - 铝合金主力合约收盘价22215，成交量15339，持仓量4823 [21] - 铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为1 [23] 铂、钯 - 铂金期货2606昨日收盘价572.95，涨幅3.77%；金交所铂金昨日收盘价566.81，涨幅9.76%；纽约铂主连（前日）收盘价2212.50，涨幅4.43%；伦敦现货铂金（前日）收盘价2214.40，涨幅3.78% [24] - 钯金期货2606昨日收盘价450.55，涨幅8.91%；人民币现货钯金昨日收盘价423.00，涨幅8.74%；纽约钯主连（前日）收盘价1724.00，涨幅1.35%；伦敦现货钯金（前日）收盘价1741.50，涨幅0.78% [24] - 铂金ETF持仓（盎司）（前日）较前日减少32309至3323293；钯金ETF持仓（盎司）（前日）较前日减少7926至1212964 [24] - 铂趋势强度为0，钯趋势强度为0 [26] 镍、不锈钢 - 沪镍主力收盘价134830，不锈钢主力收盘价13585；沪镍主力成交量663364，不锈钢主力成交量377013 [30] - 1进口镍价格134450，俄镍升贴水 -100，镍豆升贴水800；8 - 12%高镍生铁（出厂价）1033 [30] - 印尼政府暂停发放新的冶炼许可证，修订镍矿商品基准价格公式，计划下调镍矿石产量目标；一艘载有约5万吨镍矿的新加坡籍散货船沉没；印尼KPPU报告IMIP园区港口仓储物流存在垄断行为；瑞士索尔威投资集团计划重启危地马拉镍矿业务 [30][33][34] - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [35]

文章核心观点 - 华尔街资深人士及高盛策略师认为，市场对可能被提名为美联储主席的凯文·沃什的鹰派立场存在严重误判，预计其领导下的美联储将采取比市场预期更为激进的降息路径 [1][2] - 市场因担忧沃什的鹰派立场而抛售风险资产，但分析指出，愿意降息是其获得提名的前提条件，且其推动缩减资产负债表面临巨大阻力 [1][2][5] 市场预期与误判 - 市场对沃什的提名反应过度，抛售了几乎所有风险资产甚至黄金，定价其为“更加鹰派的下任美联储主席” [2] - 货币市场目前对2026年第二次降息的概率定价约为80%，低于上周，当时市场还认为第三次降息是可能的 [2] - 市场从沃什过往言论判断其立场更传统、不如其他候选人友好，并开始定价未来更少的降息次数 [3] - 高盛指出，市场对近几届美联储主席的初始立场判断都在上任第一年出现过显著的“市场抛售误导解读”，当前正处于又一次“误判周期” [1][5] 对美联储政策的预测 - 资深策略师史蒂文·梅杰预计，由沃什领导的美联储可能会把基准利率下调得远超市场预期，降息可能达四到五次，而非市场当前预期的两次 [1][2] - 高盛策略师团队强调，愿意降息是沃什获得美联储主席工作的“先决条件” [1][5] - 债券市场认定沃什将比其他人选及现任主席鲍威尔更鹰派，并可能采取“缩表+降息”的政策组合 [3] - 高盛认为沃什推动资产负债表大幅缩减的难度很大，核心阻力在于美联储内部及华尔街商业银行巨头对当前“充足准备金”操作框架的强烈支持 [5] 债券市场分析与投资建议 - 美国国债周二守住阵地，2年期收益率稳定于3.58%，10年期美债收益率稳定于4.3%附近 [3] - 对降息可能令经济过热、通胀抬头的预期，使投资者偏好短期限政府债券，推动美债收益率曲线陡峭化 [3] - 资深宏观策略师梅杰建议，如果确信收益率曲线前端会下行且曲线变陡，更好的交易是直接买入短期限美国国债资产，而非进行曲线陡峭化交易 [3][4]

核心观点 - 宏观层面的预期差为市场投机情绪提供了降温契机，市场正从过热交易中调整 [1][16] - 美联储政策思路可能因新主席提名而转变，市场更担忧货币政策框架的潜在变化而非缩表本身 [3][8] - 尽管面临短期波动，但AI驱动的资本开支和盈利增长仍是核心基本面动力，为相关资产提供长期支撑 [4][9] 宏观经济边际变化 - 1月份消费信心指数大幅下滑9.7点至84.5，创2014年以来最低水平，远低于市场预期的91 [1][6] - 11月贸易逆差明显扩大，资本品进口增长7.9%，以计算机和半导体为首，反映AI相关投资持续强劲 [1][6] - 12月PPI环比上升0.5%，为三个月来最大增幅，高于预期的0.2%，表明企业正将关税成本向下游传导，通胀压力仍存 [1][6] 政策利率预期 - 1月FOMC会议美联储维持基准利率在3.5%-3.75%不变，符合预期，并维持每月400亿美元扩表 [2][7] - 美联储主席鲍威尔对经济前景表述更趋积极，将“温和”扩张改为“更稳健”扩张 [2][7] - 报告预计美联储2026年有望降息2-3次，幅度50-75个基点，但节奏可能推迟 [7] 沃什的政策主张、潜在影响及调整阻力 - 新提名美联储主席沃什核心主张为降息和缩表，认为通胀是一种选择，AI提升生产力有助于抑制通胀 [3][8] - 沃什支持降息且不担心通胀，表明降息仍有空间，同时其缩表主张相对其他候选人更为鹰派，强调美联储回归纪律 [3][8] - 沃什的政策观点可能受制于短期流动性压力以及中期选举的政治压力 [3][8] 资产启示：美股 - 在缩表预期下科技股领跌，但头部公司财报表现分化显著，例如微软股价下跌11%，而Meta股价大涨近10% [4][9] - AI相关资本开支仍在增加，整体盈利增长保持强劲，本轮AI行情中头部公司资本开支更依赖于内生性现金流，资本占收入比显著高于互联网时期 [4][9][11] - 科技股具有独立于政策波动的基本面逻辑，波动后或提供逢低买入机会，待宽松预期重启，周期性板块有追赶机会 [4][12] 资产启示：美债 - 在降息趋势中，中短期债券利率下行相对确定，长端利率受通胀、财政风险等因素担忧，但美元资产仍是全球主导性资产，暂无大体量替代品 [4][13] - 沃什支持降息将压低短端利率，主张缩表（卖出长债）可能推高期限溢价导致长端利率上行，从而使利率曲线陡峭化 [4][13] - 待宽松预期重启有助于修复传统需求，长债可能存在交易性机会 [4][13] 资产启示：黄金 - 黄金受益于美联储重启宽松预期、美元信誉下降及地缘政治风险，开年以来一个月内涨幅超过25%，但1月30日单日暴跌逾10% [4][16] - 大幅波动源于前期市场投机交易过热，宏观预期差为市场情绪降温，一月底COMEX黄金RSI指数已处于70以上的超买区间 [16] - 由于美联储和美国经济尚未出现拐点，黄金牛市或将持续，报告中长期维持超配观点，大幅回撤或提供买入时点 [4][16] 资产启示：美元 - 近期美国经济数据走强，美元出现短期反弹，但长期趋势可能受美国国家安全战略调整影响而下行 [5][19][20] - 地缘风险将持续发酵，美元资产持有者可能进一步对冲汇率敞口，导致美元深度下行 [5][20] - 长期决定美元汇率的最重要因素是美国与其他国家的增长差，沃什的缩表主张一度引发避险资产与风险资产双双下跌，唯独美元走强 [20]

核心观点 - 文章通过一个关于是否应做空白银和铜的期货交易讨论 引发出关于在投资中是否应该以及如何给予他人操作建议的广泛反思 [1][2][3][5] - 普遍观点认为 向他人提供具体的投资操作建议风险极高 容易导致人际关系紧张和自身心理负担 更合适的做法是交流投资思路和理念 或避免给出直接建议 [6][7][9][10][12] 关于市场分析与交易执行 - 有观点指出 白银和铜的价格已经严重背离产业基本面 存在崩溃风险 但逆势做空面临巨大风险 交易者可能无法坚持到价格崩溃的时刻 [2] - 市场大跌前往往有征兆 例如交易所通过调整保证金、涨跌幅度、开仓手数以及暂停相关产品申购等方式进行风险调控 这些都是在为潜在的大跌做准备 [7] - 市场转折需要催化剂 例如新的美联储主席坚持“降息与缩表左右互搏”的政策可能成为压垮骆驼的最后一根稻草 但具体影响仍需时间观察 [8] - 交易执行极具挑战性 即使看对方向也可能因无法忍受短期波动而提前止损出局 例如有交易者在周一至周四做空白银 但未能坚持到周五大跌便认赔离场 [14] 关于给予投资建议的反思与策略 - 直接劝诫他人进行或停止某项具体投资操作效果通常不佳 且可能产生负面后果 无论对方是否听从建议 最终都可能影响双方关系 [7] - 更稳妥的交流方式是避免谈论具体操作 转而讨论投资思路、观念和盈利逻辑 [7] - 一种常见的应对策略是给予对方充分的认可和情绪价值 同时泛泛地提醒注意风险和仓位管理 这样无论盈亏都能维持良好关系 [6] - 许多投资者选择对外宣称不再从事投资 或劝人专注本职工作 以避免给出投资建议的麻烦 [12][13] - 对于他人的询问 采取“不知道、没有、别瞎说”的回避态度也是一种常见做法 [12]

美联储政策与市场影响 - 摩根士丹利认为，在凯文·沃什执掌下，美联储的实质性变化将更可能通过缩减资产负债表规模来体现，而非利率政策，这一过程需要时间并涉及监管调整，一个更低调的美联储应会推动收益率曲线趋于陡峭 [1] - 凯投宏观指出，沃什若出任美联储主席，其首要重大挑战将是说服FOMC其他成员接受其“利率应更低”的观点，若失败可能面临政治压力，目前FOMC整体认为货币政策“已处于良好位置” [3] - 盛宝银行分析，在特朗普宣布提名沃什后，市场情绪趋稳，美国国债收益率回落，2年期美债收益率下跌1.3个基点至3.512%，10年期下滑2.5个基点至4.215%，部分原因在于提名事件及贵金属暴跌引发的避险资金回流 [4] 黄金价格前景 - 摩根大通私人银行认为近期金价回调属健康技术性调整，有效消化了投机仓位，金价1月仍录得13%升幅，该行对黄金基本面看法未变，将2026年底金价目标上调至每盎司6150美元，预测区间6000至6300美元，因新兴市场央行黄金储备占比仍低（低双位数，中国高个位数）且ETF持仓低于2022-2023年高位 [1] - 德意志银行维持看涨金价观点，认为近期下跌不预示趋势转变，仍料将涨至每盎司6000美元，因包括央行买盘在内的主题驱动因素依然积极 [2] - Sucden Financial表示贵金属长期结构性支撑稳固，金价暴跌始于沃什提名削弱激进宽松预期，当前价格水平表明大部分投机买盘已退潮，长期逻辑未受破坏，预期短期可能出现温和反弹 [3] 其他资产与市场观点 - 摩根大通看涨韩国股市，认为韩国综指在2026年有望触及7500点，受芯片价格上涨推动，权重股三星电子和SK海力士仍有45%至50%上涨空间，非存储类工业板块每股收益预计增长约20%，公司治理及市场改革成为额外催化剂 [5] - 荷兰国际银行分析，欧元近期强势（兑美元回落至1.20下方）不太可能改变欧央行行长拉加德对汇率的立场，但市场未计入欧央行口头干预风险，若其表达对欧元强势担忧，欧元可能下跌 [4][5] - 华创证券针对港股科技股大跌指出，导致杀跌的“中国将调整高新技术企业认定及相关税收新政”传闻属于过度推演，没有切实依据，互联网企业加税逻辑与促进消费大方针相悖 [6] 国内行业与投资主题 - 中金公司建议把握太空光伏带来的全产业链变革，因商业航天发展及低轨星座密集部署，太空光伏作为电源系统升级核心方向正迈向技术升级与产业化新阶段 [6] - 中泰证券认为TMT行业有望在政策鼓励数字经济发展与资本市场关注AI板块的双重驱动下延续复苏态势，2025年全年业绩验证后，优质科技公司有望成为春季市场核心主线 [7][12] - 中信证券指出，国家建立电网侧独立新型储能容量电价机制有助于稳定储能收入预期，激发投资积极性，随着政策转向价值创造，预计2026年国内储能装机有望高速增长，看好产业链头部厂商 [8] - 中信证券预计家电龙头业绩稳健增长，2025年四季度主动偏股型基金重仓家电比例环比回升但仍处历史较低水平，建议积极关注 [9] - 中信建投认为白酒产业“五底阶段”与资本市场“三低一高”共振，结合春节旺季，本轮白酒调整期拐点将至，板块迎来周期底部配置机会 [10][11] - 华泰证券建议关注具备防御属性的稳定型高股息及部分潜力型高股息品种，因1月市场风险偏好回落，高股息板块表现优于去年12月，且2月配置价值边际回升 [11]

市场整体表现与情绪修复 - A股市场在经历前日扰动后探底回升，主要指数普遍上涨，其中沪指和创业板指均涨超1%，深成指涨超2%，科创综指以2.44%的涨幅领涨主要宽基指数[1][3] - 市场情绪快速修复，沪深两市成交额为2.54万亿元，较上一个交易日缩量405亿元，全市场超4800只个股上涨[1][3] - 市场热点呈现快速轮动特征，商业航天、太空光伏概念爆发，半导体设备、化工板块表现活跃，贵金属探底回升，AI应用方向也表现活跃[1][3] 近期市场波动原因分析 - 市场预期层面，投资者正快速评估新提名美联储主席凯文·沃什的“降息+缩表”政策主张，引发金融市场紧缩担忧[1][3] - 微观交易层面，以黄金/白银为代表的贵金属价格近期波动剧烈，同时前期A股权重ETF被系统性减持，叠加临近春节长假市场观望情绪升温，内外因素交织导致短期情绪性交易扰动[1][3] 市场前景与交易主线判断 - 短线博弈型交易得到较快出清，市场有望快速企稳，新兴科技产业依然是交易主流[1][4] - 国内政策重心正转向内需主导并作为2026年首要任务，后续相关举措有望提振中国经济前景和资产回报，内需消费相关板块也具备估值修复空间[1][4] - 围绕“十五五”规划之新质生产力建设，市场资金仍有望聚焦科技创新，科技类资产依然处于大的上行周期[2][4] 科技行业投资机会与挑战 - 新兴科技的发展需要大量社会投资的沉淀和应用端落地的反复试错，在“资产荒”和市场资金结构偏短期化背景下，部分科技主题方向的交易拥挤可能面临短中期业绩兑现度挑战[2][4] - 经历2025年较为明显的估值上行后，部分科技资产或将遭遇波动加剧、博弈难度加大的情况，同时科技成长方向内部分化预计将加剧[2][4] - 建议聚焦那些卡位核心环节、技术壁垒深厚、深度绑定头部大厂、能够持续兑现盈利与现金流，且尚未被市场充分共识的高质量硬科技资产[2][4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周受贝森特重申强美元立场及凯文·沃什获提名为美联储主席等消息影响，美元指数走强，贵金属集中抛售，伦敦现货黄金下跌近20%，白银跌幅高达40%，全球主要股市普遍承压 [3] - 贵金属剧烈回调源于此前快速上涨积累的结构脆弱性，但全球流动性宽松逻辑未必逆转，“贬值交易”宏观主题难入逆风期，因沃什在资产负债表层面操作受财政现实制约，缩表或扩大债务压力，长期未必对黄金构成利空 [3] - 当前市场情绪性踩踏为理性投资者创造关注窗口，建议在恐慌情绪平息、市场结构稳固后逐步布局，把握中长期配置机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 海外主要利率 - 上周降息定价维持平稳，尽管特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席，货币市场仍计入年内2次25bps的降息可能性，凯文·沃什历史观点偏鹰，但货币政策方面2025年开始转鸽，预计上任初期会降息 [5][7] 美债收益率 - 上周各期限美债收益率分化，30y UST上行4.8bps至4.87%，10y UST上行1.43bps至4.24%，2y UST下行6.5bps至3.5%，收益率曲线趋陡，与市场消化凯文·沃什上任有关，市场预期其上任初货币政策立场偏鸽利于短端利率稳定，且其或削减RMP规模使长端收益率走高 [16] 美联储准备金 - 上周ONRRP使用量为96.3亿美元，较前值回升81.4亿美元；上周三美联储准备金余额为2.883万亿美元，较前一周回落740亿美元 [21] 长短端美债收益率持仓 - 截至1.27，2年期UST期货非商业净持仓空头增加6123手至1,218,999手，10年期UST期货非商业净持仓空头增加70511手至726,151手；截至1.26当周，JPM国债净多头投资者情绪5，较前一周小幅回升 [25] 美国实际利率 - 5年期和10年期TIPS收益率分化，5年期TIPS收益率收于1.26%，较前周下行10bps；10年期TIPS收益率收于1.9%，较前周下行2bp [32] 美元指数与流动性 美元指数主要成分 - 上周美元指数与黄金价格同向变动，黄金下跌2%，美元指数下跌0.4%至97，两者滚动相关性下降；美元兑日元贬值0.6%、兑欧元贬值0.2%、兑英镑贬值0.3% [40] 美元指数持仓 - 截至1.27，美元指数总持仓增加，非商业多头持仓环比增加1942张至1.8万张，非商业空头持仓环比减少71张至2.2万张，多头力量主导；非商业多头持仓占比为57%，较上周增加，空头持仓占比为70%，较上周减少 [44] 离岸美元流动性 - 上周日元3个月Basis Swap、欧元3个月Basis Swap环比上升，离岸美元流动性融资成本下降 [47] 通胀高频指标 通胀预期 - 上周铜金比上升至2.67，铜价下跌程度小于黄金，显示全球总需求动能边际增加 [54] 比价与波动率 黄金各类比价 - 金银比震荡走高，因上周黄金下跌幅度大于白银；金铜比走低，因上周黄金下跌幅度大于铜；金油比环比走低，因上周原油上涨、黄金下跌 [63] 黄金与主要资产相关性 - 从滚动相关性看，黄金与原油相关性变高，和美元指数、铜的相关性变低 [70][71] 价差与比价 - 上周白银呈现极致的内外溢价，内盘购买强势 [76] 库存、持仓 黄金白银库存 - 上周COMEX黄金库存为3574.9万盎司，环比减少39.6万盎司，COMEX白银库存为40588.7万盎司，环比减少1053.8万盎司；SHFE黄金库存约为103吨，环比增加0吨，SHFE白银库存环比减少111.2吨至462.6吨 [81] 黄金白银ETF持仓 - SPDR黄金ETF持仓环比增加0.57吨至1087.1吨，持仓规模位于10年来中位数偏低附近；SLV白银ETF持仓环比减少566.6吨至15523.4吨，处于中位偏高水平 [87] COMEX黄金持仓（滞后一周） - COMEX黄金总持仓减少39541手至48.8万手，非商业多头持仓减少43672手至25.2万手，空头持仓减少4298手至4.8万手，显示黄金配置的空头力量增加；非商业多头持仓占比减少至52%附近，非商业空头持仓占比增加到10%附近 [92] COMEX白银持仓（滞后一周） - COMEX白银总持仓增加4617手至15.7万手，非商业多头持仓增加510手至4.4万手，空头持仓增加2021手至1.9万手，显示白银配置的空头力量增加；非商业多头持仓占比减少至27.8%附近，非商业空头持仓占比增加至12.6%附近 [98] 递延费、租赁利率 未提及有效内容

核心观点与政策分析 - 美国总统特朗普提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，其政策倾向被市场概括为“降息+缩表”[1] - 美联储主席在FOMC决策中仅有一票，政策需多数支持，历史上曾出现主席以微弱优势（如6–5）赢下表决或被多数否决的情况[2] - 2026年1月FOMC会议以10-2的投票结果维持利率不变，理事米兰和沃勒投反对票，主张降息25个基点[19] - 在当前新增就业动能趋弱、流动性边际收紧（2025年11月SOFR-ONRP息差上升）的背景下，推进缩表可能加剧金融条件收紧与资产价格波动[2] - 报告认为，相较于缩表，降息路径在沃什上任后更具现实可行性，资产负债表收缩节奏需要更审慎的安排[2] 经济数据与市场预期 - 美国续请失业金人数呈现下降趋势，反映就业市场企稳；FHFA房价指数和标普/CS 20个大中城市房价指数均止跌企稳，显示降息对利率敏感部门有支撑作用[9] - 市场定价（CME FedWatch Tool）显示，截至2026年12月会议，联邦基金利率维持在350-375基点区间的概率为24.8%，隐含年内降息两次的预期[25] - 美联储理事沃勒认为当前政策利率（3.50%–3.75%）仍过度抑制经济，中性利率可能在3%左右，并预计2025年就业数据可能被下修至接近零增长[20] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克认为通胀与就业风险目前平衡，降息两次非基准情形，并建议逐步退出MBS持仓[21][22] 风险提示 - 若通胀大幅超预期，或就业表现重新走强并推升工资增速，将导致美联储降息节奏推迟或幅度受限[3][26]