总体情况 - 5月降息降准落地，企业和居民融资成本及信贷可获得性改善，新增贷款同比少增但不代表银行对实体经济信贷支持力度弱化，新增社融连续6个月同比多增，金融对实体经济支持力度持续加大[2] 新增人民币贷款 - 5月新增人民币贷款6200亿，同比少增3300亿，拖累月末贷款余额增速降至7.1% [1][3] - 1 - 5月新增贷款累计10.68万亿，同比少增4600亿，剔除债务置换因素实际投放力度或强于去年同期[5] 新增贷款分项 - 5月企业贷款同比少增2100亿，其中中长期贷款同比少增1700亿，短贷同比多增2300亿，票据融资同比少增2826亿[3][4] - 5月居民贷款同比少增217亿，其中短贷同比少增451亿，中长期贷款同比多增232亿[4] 新增社融 - 5月新增社融2.29万亿，同比多增2271亿，支撑月末社融存量增速持平于8.7% [6] 社融分项 - 5月社融同比多增主要受政府债券融资拉动，同比多增2367亿，企业债券融资同比多增1211亿，外币贷款同比多增622亿[6] M2和M1增速 - 5月末M2同比增速为7.9%，较上月末放缓0.1个百分点，M1同比增速为2.3%，较上月末加快0.8个百分点[1][7][8] 未来展望 - 预计6月新增社融持续同比多增，存量社融和M2增速加快，下半年央行继续实施降息降准，全年新增信贷、社融有望恢复同比多增[2][9]

据初步统计，前5个月，我国社会融资规模增量累计为18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿元，其中， 对实体经济发放的人民币贷款增加10.38万亿元，同比多1123亿元。截至2025年5月末，我国社会融资规 模存量为426.16万亿元，同比增长8.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为262.86万亿元，同 比增长7%。 在存款方面，前5个月，我国人民币存款增加14.73万亿元。其中，住户存款增加8.3万亿元，财政性存款 增加2.07万亿元，非银行业金融机构存款增加3.07万亿元。截至5月末，本外币存款余额324.08万亿元， 同比增长8.3%，人民币存款余额316.96万亿元，同比增长8.1%。 在货币供应量方面，截至5月末，我国广义货币余额325.78万亿元，同比增长7.9%；狭义货币余额 108.91万亿元，同比增长2.3%；流通中货币余额13.13万亿元，同比增长12.1%。前5个月净投放现金 3064亿元。 中国人民银行数据显示：今年前5月，我国人民币贷款增加10.68万亿元。截至5月末，本外币贷款余额 270.2万亿元，同比增长6.7%，人民币贷款余额266.32万亿元，同比增长7.1%。 ...

此次利率下调是此前中国多个机构出台一揽子金融政策的一部分，这些措施包括降低存款准备金率 0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点、下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点、降低个人住房 公积金贷款利率0.25个百分点等。"货币政策的放松表明，中国政府越来越致力于提振消费，并确保相 对较低的融资成本。"彭博新闻社网站评论称。 "中国金融机构下调利率的幅度是温和的，对采取更激进的措施持谨慎态度。"路透社报道认为，中 国金融部门实施"适度宽松"的货币政策，旨在提振消费和贷款增长，增强市场信心，有效支持实体经济 稳定增长。报道援引英国经济学人智库一位经济学家的评论称，这些措施"注入了新的信心，将支持股 市提升向好"。 在江苏省连云港东方港务分公司码头，滚装轮停在泊位装载出口汽车。 王春摄（人民视觉） 近日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期贷款市场报价利率（LPR）降至 3%，5年期以上LPR降至3.5%，均较上一期下降10个基点。这是今年以来LPR首次下降。在此前举行的 国新办发布会上，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会等部门负责人宣布一揽子金融政策，包括 下调贷款利率、银行存款准备金率、住 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月货币政策侧重“稳增长”双降落地，资金中枢下行，超储水平接近季节性位置；6月买断式逆回购前置操作，资金缺口压力有限，跨半年央行呵护，预计资金大幅收敛风险可控，DR007价格区间或在1.5 - 1.65% [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、5月资金面和流动性回顾：双降落地，资金中枢下台阶 （一）资金面回顾：资金波动区间小幅放大 - 2025年5月货币政策侧重“稳增长”，双降落地资金价格下行，隔夜与7D加权价格月内波动区间放大，7D与隔夜价差月末走阔至18bp未倒挂 [8][9] - 5月上旬双降带动资金价格下行，中旬短暂收敛，下旬平稳，央行多工具协调，资金面平稳，DR007中枢降至1.6%附近 [9] - 5月资金分层压力不大，利差处季节性低位，资金波动率隔夜维持低位、7D处于季节性偏低 [14][16] - 5月银行间质押式回购日均成交规模6.79万亿，较4月小幅上行，月度合计近129万亿略高于去年 [17] - 国有大行净融出规模修复，股份行净融出处于季节性低位，货币基金净融出震荡下滑 [22] （二）流动性回顾：降准落地，银行水位抬升 - 流动性总量上，5月基础货币减少2400亿，月末超储增加9384亿，超储率1.3%，狭义超储率0.7%属季节性偏低 [2][28] - 公开市场操作上，5月逆回购积极投放，余额月末升至1.6万亿；MLF投放5000亿到期1250亿，余额5万亿；买断式逆回购开展7000亿净回笼2000亿，余额4.4万亿；现券买卖未重启；国库定存开展2400亿无到期 [33][39][41] 二、5月货币政策追踪：“稳增长”诉求靠前，5月双降落地 - 5月稳增长诉求靠前双降落地超预期，上旬资金价格下台阶，中下旬央行对冲扰动，月末工具呵护，6月买断式逆回购前置稳定资金预期 [46] - 总量工具上，央行降准降息，降准配合政府债发行、缓解银行负债压力，降息着眼稳增长留政策空间 [49][50] - 一季度货政报告延续“适度宽松”，关注国债买入重启，降成本关注非息成本压降 [50] - 5月大行下调存款利率，资产端利好配债，负债端或扰动债市 [51] - 6月买断式逆回购前置操作，后续是否“加场”待察，或月末MLF加码对冲 [52] 三、6月缺口预判：买断式前置操作，资金缺口压力不大 （一）刚性缺口：缴准释放超储，买断式逆回购到期大月 - 6月缴准对流动性需求2200亿附近，MLF到期1820亿规模缩小，买断式逆回购到期1.2万亿，已投放1万亿 [58] （二）外生冲击：取现、非金融机构存款对于超储的影响较小 - 6月货币发行或消耗超储600亿，非金融机构存款或消耗539亿 [60] （三）财政因素：政府债券发行不小，财政支出主要集中在季末 - 6月政府债券发行规模大，政府存款对流动性补充4000亿略低于去年 [64] （四）综合判断：买断式逆回购前置操作，资金或相对平稳 - 6月流动性缺口1.4万亿，考虑已投放1万亿买断式逆回购，资金缺口压力有限 [65] - 跨半年央行呵护，资金大幅收敛风险可控，DR007价格区间预计1.5 - 1.65% [3][67][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月银行有一定负债端压力但整体可控，存单续发压力加大同时非银有重新配置需求，资金面宽松下存单提价空间不高 [2][29] - 5月中旬存单利率已上行，1Y存单从1.66%到1.71%，与10Y国债利差4bp处于历史偏高水平，6月下旬存单利率将下行，1.7%+的1Y存单有配置价值，1.75%可能是上限 [2][29] - 6月存单到期压力从第二周开始，预计6月存单利率难明显下行，可观察第二周价格，在中下旬配置 [29] 根据相关目录分别进行总结 存单到期情况 - 6月存单到期规模升至4.17万亿元创历史新高，续作压力加大，新一轮存款利率调降启动，存款搬家或加大银行负债端压力，市场担忧后续存单利率 [2][6] - 中短期限存单到期量较大，3M到期规模最大，大行、股份行和城商行到期规模超1万亿元，大行超一半到期是3M，股份行1Y到期多，城商行6M到期多 [6] 历史情况分析 - 存单发行量与到期量正相关，净融资量与存单利率关系弱，到期量和发行量与存单利率有一定正相关，但并非每次增加都会使存单利率大幅上行，6月银行续发存单压力大，供给增加会提高提价发行概率 [2][14] - 2024年以来有四轮存款搬家现象，除2024年4月外，其余三轮大行存款1个月可修复，四轮均未使存单利率明显上行，单纯考虑存款搬家对银行负债端影响较片面 [2][23] 资金来源情况 - 新一轮存款利率调降期间，大行存款搬家明显，加大负债端压力，但有积极信号 [2][24] - 截至6月4日，银行净融出余额修复到4万亿元左右，较年内低点大幅提升，银行负债端压力减轻 [2][24] - 一揽子金融政策推出后，央行呵护资金面，5月跨月资金面均衡偏松，预计6月资金面保持宽松 [2][24] - 6月买断式逆回购到期12000亿元，央行开展10000亿元操作，净回笼指向银行负债端压力可控 [2][24] 资金运用方情况 - 信贷投放方面，5月票据利率稳定，以票充贷现象少，信贷需求不错，6月新型政策性金融工具和重大金融政策有望刺激信贷，银行有资金需求 [2][25] - 债券投资方面，预计2025年6月政府债发行2.58 - 2.82万亿元，净融资1.22 - 1.46万亿元，略小于5月，央行有流动性配合且6月是财政支出大月，发行影响可控 [2][25]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货国债期货早报（2025 年 6 月 4 日） ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TL2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡偏强 | 震荡反弹 | 关税风险上升，避险情绪升温 | 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 品种：TL、T、TF、TS 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：震荡反弹 核心逻辑：昨日国债期货均窄幅震荡整理。目前国债期货处于上行空间与下旬空间均较为有限的行 情阶段。一方面，关税前景不确定性扰动加深，加上货币政策适度宽松的主基调不变，加上当前市场 利率隐含的降息预期基本归零，国债期货具备上行动能。另一方面，政策效果需要验证，短期继续降 息的概率有所下降，加上 ...

中证报头版文章报道，综合考虑内外部因素，业内人士认为，货币政策在"适度宽松"的方向上还有发力 空间，中国人民银行将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节 奏，保持流动性合理充裕。 ...

国内宏观 - 国家主席习近平指示“十五五”规划编制要科学、民主、依法决策，完善企业收入分配制度，深化国企工资分配改革[11][12] - 多部门出台多项政策推动科技服务业、数智供应链等发展，到2030年培育100家左右全国数智供应链领军企业，2027年规模以上电子信息制造业企业关键工序数控化率超85%[13][14] - 央行行长潘功胜表示实施适度宽松货币政策，支持科技、消费等领域[15][16] - 云南省发放超10亿元消费券，为近5年之最[17] - 金融监管总局修订信托公司股权管理办法，出台支持小微企业融资措施，拟规范银行保险机构资管产品[18][20] - 发改委将修订扩大《外商鼓励投资产业目录》，中方拒绝美方违反日内瓦会议共识的指责[21][22] 海外宏观 - 特朗普将针对欧盟的50%关税最后期限延长至7月9日，欧盟准备采取反制措施[23][26] - 美国国际贸易法院裁定特朗普政府IEEPA关税行政越权，联邦巡回上诉法院暂缓执行禁令[23][26] - 美联储内部就降息存在分歧，欧央行管委警告进一步降息需审慎[24][25][26] 风险提示 - 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期[7][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年5月18 - 30日期间的宏观、财政、货币、金融监管、房地产、关税等政策进行梳理分析 ，涉及小微企业融资支持、消费提振、长债供需、存款利率调整、理财监管、城市更新、关税谈判等多方面内容 ，反映政策动态及对市场的潜在影响 各目录总结 宏观基调 - 八部门联合印发《支持小微企业融资的若干措施》 ，从8方面提出23项工作措施 ，增加融资供给并降低成本 [11] - 上海、河南、福建等地出台提振消费专项行动 ，涵盖增收、消费升级等多方面 [12] - 力争6月底前下达全年“两重”建设项目清单 ，加强政策预研和储备 ，多数政策举措计划6月底前落地 [13] 财政政策 - 新型政策性金融工具或在二季度落地 ，创新支持稳外贸和扩投资 ，财政货币政策或通过扩张PSL和贴息提供支持 [16] - 50年国债招标情绪不佳 ，后续保险对长久期债券配置需求或弱化 ，长债供需面临不利格局 [17] - 截至5月底 ，2万亿置换债已发行超8成 ，发行高峰已过 ，湖南、河南、云南、安徽4地发行进度偏慢 [17] 货币政策 - 延续“适度宽松”基调 ，用好用足存量和增量政策 ，关注陆家嘴论坛相关政策颁布 [20] - 5月20日 ，第七轮大行存款挂牌利率下调 ，关注资负两端对债市影响 [21] - 5月MLF操作5000亿 ，超额续作3750亿元 ，连续三个月净投放 [22] 金融监管 - 科创债发行交易制度差异化安排 ，重点支持股权投资机构解决发债期限短、成本高问题 [24] - 银行理财公司监管试评级结果下发 ，部分头部公司指标或微调 ，监管拟规范资管产品业绩基准披露 ，理财产品基准利率密集下调 [25] - 新华保险获批参与第三批保险资金长期投资改革试点 ，监管将批复第三批试点资金 [26] - 首批26只新型浮动费率基金获证监会注册 ，多只信用债ETF纳入回购质押库申请获批 [27] 房地产政策 - 预计6月底前下达2025年城市更新专项中央预算内投资计划 ，将出台城市更新项目贷款管理办法 [30] - 广东省鼓励支持进城农民购房 ，合肥市购房补贴政策延期 [30] - 深圳拟禁止将配售型保障性住房变更为商品住房 ，规范转让行为 [31] 关税政策 - 中国与东盟十国全面完成自贸区3.0谈判 ，向签署升级议定书迈进一步 [32] - 美国与欧盟关税谈判期限延长至7月9日 [34] - 美国上诉法院暂时恢复特朗普政府关税政策 [34]

央行公告称，5月30日以固定利率、数量招标方式开展了2911亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标 量2911亿元，中标量2911亿元。Wind数据显示，当日1425亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1486亿 元。 央行行长潘功胜主持召开金融支持实体经济座谈会，会议指出，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期， 抓好一揽子货币金融政策措施的落实和传导，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。 会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，满足实体经济有效融资需求，保持金融总量合理增长。加力支 持科技创新、提振消费、民营小微、稳定外贸等重点领域，用好用足存量和增量政策，提高金融支持实体 经济质效，支持经济结构调整、转型升级和新旧动能转换。强化货币政策执行和传导，维护市场竞争公平 秩序，推动金融服务实体经济和银行自身可持续发展的有机统一。有序推进人民币国际使用，提高贸易和 投融资便利化水平。统筹发展和安全，坚决维护国家金融安全。 日前美联储会议纪要显示，本月稍早的会议上，美联储决策者普遍认为，经济面临的不确定性比之前更 高，对待降息适合保持谨慎，等待特朗普政府关税等政策的影响更明朗，再考虑行动。而且， ...