文章核心观点 - 国际金价于1月21日突破4850美元/盎司，但市场情绪存在分歧，普通投资者犹豫不决，而全球央行则持续大手笔购金，这背后反映了黄金价格受短期情绪、中期硬逻辑及长期全球秩序变革等多重因素驱动 [1][4] - 黄金并非普通商品，其当前价格水平已超越简单的饰品保值概念，对于普通家庭而言，将其作为资产配置的一部分具有对冲风险、稳定资产价值的意义，建议配置比例约为家庭总资产的10% [6][30][36] 金价上涨的短期逻辑 - 地缘政治冲突升级是核心推手，格陵兰岛领土争端及对北欧国家加征200%关税的威胁引发市场恐慌，导致纽约商品交易所黄金期货单日成交量较前一日暴涨30% [8] - 美联储大幅降息压低美元汇率，2025年四季度一次性降息75个基点，创近十年单次降息最高纪录，2026年1月20日美元指数跌至半年新低，由于黄金与美元呈负相关关系，金价得到提振 [10] - 市场对关税冲击的担忧形成预期支撑，2025年4月7日的关税调整曾导致黄金单日上涨2.1%，当前类似的关税威胁促使市场提前购入黄金 [12] - 短期因素叠加推动金价快速冲高，但波动性也大，例如2025年5月因地缘冲突缓和，金价曾在一周内下跌3.5% [13] 金价上涨的中期逻辑 - 全球政府债务高企引发信用风险，2025年全球政府债务总额突破300万亿美元，黄金作为信用对冲工具受到各国央行青睐，2025年中国央行增持148吨，印度增持125吨 [17] - 央行购金提供坚实托底，世界黄金协会预测2026年各国央行购金力度将维持高位，形成“国家队”级别的持续买入支撑 [17] - 黄金是天然的抗通胀资产，过去50年其价格涨幅与全球通胀率的相关性超过80%，2025年持续的通胀压力支撑了金价 [19] - “去美元化”趋势强化黄金货币属性，金砖国家正推进自主跨境结算体系，并在贸易中更多使用黄金结算，其黄金储备占比从10%提升至15% [19][21] - 资产配置实证显示，在2024至2025年房地产下行期间，提前配置10%黄金的家庭，其资产跌幅比未配置的家庭少60% [21] 金价上涨的长期逻辑 - 全球秩序从“分工时代”进入“博弈时代”，2016年后的逆全球化趋势动摇了以美债为代表的传统信用基础，提升了黄金作为“安全锚”的重要性 [24] - 长期不确定性是黄金上涨的核心动力，只要全球博弈状态持续，黄金的长期价值就得到支撑 [24][28] - 历史趋势显示，2008年金融危机后金价从800美元飙升至1920美元，而自2016年逆全球化加速以来，金价又从1050美元涨至当前的4850美元 [26][28] - 若未来全球重建稳定分工秩序且地缘冲突减少，黄金避险需求可能回落，但这种情况短期内难以出现，2026年黄金仍处于长期上涨通道 [28][30] 对普通家庭的投资建议 - 配置比例建议占家庭总资产的10%作为健康线，可增至15%，超过20%则被视为过于投机 [30] - 应避开金首饰，因加工费高且变现亏损大，推荐三类品种：100克以下规格的实物金条、在证券账户交易的黄金ETF、以及在银行APP操作的纸黄金 [32] - 需规避若干投资陷阱：警惕“高价回收黄金”小广告中的克扣套路，变现应选择银行或品牌金店；避免购买难以变现的纪念金币；切勿加杠杆炒作黄金期货 [34] - 黄金是“防守型资产”，主要作用在于穿越经济周期、降低整体资产波动，而非追求暴利，案例显示2024年初配置10%资产于黄金ETF的投资者，在2025年房地产下跌20%时因黄金上涨28%而几乎未出现资产缩水 [36][38]

市场行情 - 沪银期货主力合约价格报24903.00元/吨，单日涨幅达8.23% [1] 供需基本面 - 2025年全球白银供应量为3.21万吨，需求量为3.57万吨，存在供需缺口 [2] - 工业用银在白银总需求中的占比达到60% [2] - 上海期货交易所白银期货仓单为589052千克，较前一交易日减少11727千克 [2] 宏观与政策环境 - 中国人民银行于2026年1月23日开展9000亿元中期借贷便利操作，以保持银行体系流动性充裕 [2] - 美元走弱及美联储宽松预期对贵金属价格构成支撑 [4] - 美国参议院通过“大而美”法案，债务上限提高可能导致财政赤字率抬升，利好金价 [4] - 白银后续可能面临高额关税 [4] 机构观点与市场特征 - 贵金属市场处于典型的“自我螺旋”式上涨环境，自去年11月白银逼仓行情开启以来，趋势难以预测顶部 [4] - 地缘政治不确定性、中长期白银实物短缺以及全球央行购金行为，共同支撑贵金属长期看多方向 [4] - 逆全球化背景下，全球贸易和通胀环境的不确定性持续存在 [4]

IN咖 "2026年大宗商品板块仍然值得重点关注，只是需要更谨慎对待其中细分的小金属。" "在边际供给缺乏弹性、需求稳步增长的背景下，资源品价格长期大幅回落的可能性较低。即便出现材 料替代、下游控量等情况，也仅能放缓价格上涨斜率，不改变长期上涨趋势。" "布局新消费的核心是，每年在众多SKU里筛选出边际变化最强的细分方向，同时紧密跟踪其增长斜率 的变化，不能像持有白酒龙头那样长期'躺赢'。" "由于消费大贝塔不佳，这些新兴消费的天花板可能不如白酒这类传统消费高，当它们涨到一定程度， 市场就会担心其增长空间和天花板，这就需要我们认真观察，找出当年边际变化锐度最强的子板块。" "AI行业正处于飞速发展阶段，越来越多的细分领域开始形成商业闭环，只要底层技术持续迭代进步， 就应该对行业的资本开支保持适度宽容。" "今年是AI行业标志性的一年，一大批大模型公司将陆续上市，也能看到数据了，相当于'是骡子是马拉 出来遛遛'的阶段。" 以上是昨天（1月22日）源乐晟资产创始人曾晓洁与源乐晟合伙人杨建海在2025年中策略会上分享的最 新观点。源乐晟创始合伙人吕小九主持了本次对话。 经历了过去几年的业绩低迷期，在2025年连续抓 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对多个行业进行分析 预计国债期货有压力需谨慎 股指波动中枢将上移可持多单 贵金属市场波动大暂观望 螺纹、热卷、铁矿石、焦煤焦炭、铁合金等可关注回调做多或低位买入机会 原油、燃料油主力合约暂时观望 聚烯烃关注做多机会 合成橡胶偏强震荡 天然橡胶宽幅震荡 PVC、尿素、对二甲苯PX、PTA、短纤、瓶片等或震荡运行 纯碱、玻璃谨慎对待 烧碱后市难言乐观 纸浆市场情绪悲观 碳酸锂下方支撑强但波动或加大 铜、铝高位调整 锌承压回调 铅区间震荡 锡偏强震荡 镍过剩格局关注政策 豆粕关注低位多头机会 豆油关注冲高离场机会 棕榈油关注回调后做多机会 菜粕、菜油关注价差做扩减仓持有 棉花中长期偏强运行 白糖中长期偏空操作 苹果中长期偏强运行 生猪考虑观望 鸡蛋正套持有 玉米及淀粉或跟随玉米行情 原木价格稳定、盘面底部震荡 [5][6][7][8] 各行业总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线下跌 30 年期主力合约跌 0.07%报 112.170 元等 央行开展 2102 亿元 7 天期逆回购操作 单日净投放 309 亿元 预计 2026 年继续实施适度宽松货币政策 降准降息有空间 [5] - 当前宏观数据平稳但复苏动能待加强 预计货币政策宽松 国债收益率处低位 经济平稳复苏 核心通胀回升 内需政策有空间 市场风险偏好提升 预计国债期货有压力 保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一 沪深 300 股指期货主力合约 -0.19%等 当前国内经济平稳但复苏动能不强 企业盈利增速低 国内资产估值有修复空间 经济有韧性 市场情绪升温 增量资金入场 预计股指波动中枢上移 前期多单可继续持有 [8] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 1,087.58 涨幅 -0.43% 白银主力合约收盘价 23,339 涨幅 0.90% 欧洲央行认为政策良好但立场可变 通胀风险双向 全球贸易金融环境复杂 利好黄金配置和避险价值 央行购金支撑黄金 但近期贵金属涨幅大 投机情绪升温 预计市场波动放大 多单离场观望 [10] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡 唐山普碳方坯报价 2940 元/吨等 中期成材价格由产业供需主导 需求端房地产下行 市场将入淡季 关注冬储 供应端产能过剩 但螺纹钢产量低 供应压力缓解 螺纹钢库存略高于去年 消耗快 预计价格延续弱势震荡 热卷走势与螺纹钢一致 投资者可关注回调做多机会 注意仓位管理 [12] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货震荡整理 PB 粉港口现货报价 792 元/吨等 全国铁水日产量环比回落 需求下降 2025 年进口量同比增长 1.8% 国产原矿产量低于 2024 年 港口库存持续上升 处于近五年同期最高 市场供需格局转弱 技术面有止跌企稳迹象 投资者可关注回调做多机会 注意仓位管理 [14] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货小幅反弹 焦煤主产地煤矿正常生产 产量平稳 需求端下游焦企补库 出货好转 部分煤种价格反弹 焦炭现货采购价格首轮上调遭钢厂抵制 上周高炉检修增加 铁水产量回落 需求下降 技术面短期或延续弱势 投资者可关注低位买入机会 注意仓位管理 [16][17] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 0.48%至 5814 元/吨等 1 月 16 日当周加蓬锰矿发运量回落 澳矿供应恢复 港口锰矿库存 422 万吨 报价企稳回升 主产区电价、焦炭等价格企稳 成本低位窄幅波动 上周样本建材钢厂螺纹钢产量 190 万吨 为近五年同期最低 12 月螺纹钢长流程毛利回升至 -80 元/吨 锰硅、硅铁产量分别为 19.06 万吨、9.87 万吨 周度产量为近 5 年同期偏低 短期过剩程度略减 供应宽松推动库存累升 25 年 4 季度以来产量回落 需求偏弱 总体过剩压力延续 成本低位下行空间受限 低位区间支撑渐强 锰矿库存低位 短期供应或缩减 回落后可关注低位区间多头机会 [19] 原油 - 上一交易日 INE 原油高开震荡收于 5 日均线上方 1 月 13 日当周投机客转持美国原油期货和期权净多头头寸 增持 20,670 手 1 月 16 日当周美国油气钻机总数减少 1 座 至 543 座 活跃钻机总数较去年同期下滑 6% 美国加快扩大雪佛龙在委内瑞拉石油生产许可授权 预计显著提升其商业灵活性 反映美方政策动向 CFTC 数据显示美国资金看多原油后市 市场焦点转向供应过剩格局 主力合约暂时观望 [20][21][22] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡上行收于均线组上方 亚洲对西方国家燃料油进口增加 低硫燃料油供应良好 价格涨至三周最高 现货价差升至四个月最高 一是年末假期后下游需求增加 二是预计 2 月春节前需求进一步上升 主力合约暂时观望 [23][24][25] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘走高 成本端支撑 但需求跟进不足 商家让利出货 报盘部分松动 余姚市场 LLDPE 价格调整 实盘可商谈 北方低温影响施工与运输 南方部分企业提前停工 开工率下滑 但新能源汽车等高端制造领域对改性 PP 需求稳健增长 订单排产至 1 月底 支撑改性 PP 行业负荷提升 外采丙烯企业利润回升 开工积极性提高 但 PDH 仍亏损 部分企业有检修预期 市场静待检修兑现 关注做多机会 [26][27] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨 4.50% 山东主流价格上调至 12000 元/吨 基差持稳 上周上涨受丁二烯价格上涨及装置开工率高位支撑 但下游需求疲软限制涨幅 后市关注丁二烯价格、下游需求恢复及 1 月装置检修情况 预计偏强震荡 原料价格涨 丁苯橡胶成本有支撑 供应端出厂周均供价上调 成本涨 周均利润下降 无装置检修 周内供应量环比稳定 需求端下游刚需采购为主 交投一般 截至 1 月 14 日 中国丁苯橡胶样本库存量 2.46 万吨 环比 +0.33% [28][29][30] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 1.12% 20 号胶主力收涨 1.30% 上海现货价格上调至 15700 元/吨附近 基差持稳 预计短时市场宽幅震荡 供应端国内产区进入割胶尾声 海外工厂补库需求支撑 原料价格上涨 需求端装置排产稳定 轮胎样本企业产能利用率提升 库存端中国天胶库存继续累库 深色胶大幅累库 [31] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收涨 2.21% 现货价格上调 基差持稳 短期处于传统需求淡季 政策预期下盘面或偏强震荡 中期产能出清与出口增长或改善供需 需警惕需求不确定性 供应端本周装置产能利用率下降 产量环比下降 0.05% 需求端本周国内下游制品企业开工小幅下降 主要受型材开工下降影响 软制品开工稳定 成本利润端原辅料成本持平 能源成本降低 烧碱理论生产成本减少 烧碱价格下行 液氯周均上调 氯碱利润整体上行 华东地区电石法五型现汇库提价稳定 4400 - 4500 元/吨 乙烯法报 4450 - 4600 元/吨 本周社会库存样本统计环比增加 2.70%至 114.41 万吨 同比增加 48.60% 预计偏强震荡 [33][34] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收涨 1.30% 山东临沂上调 10 元/吨 基差持稳 短期价格震荡偏强 受出口需求拉动和成本端支撑 供应端下期日产预计 20 - 20.5 万吨 日产延续高位波动 需求端复合肥工业需求推进 板材行业开工下降 需求减弱 苏皖等局部农业返青肥储备需求适当跟进 增量有限 成本利润端煤炭价格稳定 尿素受市场情绪提振 下游接货积极性提升 价格窄幅波动上行 推动行情利润窄幅上涨 本期中国尿素企业总库存量 98.61 万吨 低于上周预期 港口样本库存量 13.4 万吨 低于上周预期 [35] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2603 主力合约上涨 2.13% PXN 价差调整至 340 美元/吨 短流程利润维持 PX - MX 价差在 147 美元/吨附近 供需方面 PX 负荷下滑至 88.9%附近 环比下滑 0.5% 浙石化负荷继续下降 预计 2 - 3 周 中化泉州 100 万吨装置预计下周初重启 韩国一套装置 1 月 15 日重启正常运行 2026 年 1 月 1 日起 中国大陆地区 PX 产能调整至 4344 万吨 亚洲 PX 总产能同步调整为 7892 万吨 成本端原油震荡调整 短期仍存支撑 短期 PXN 价差和短流程利润持稳 开工提升 成本端原油或有支撑 预计震荡调整 可区间参与 警惕外盘原油波动 关注宏观政策和基本面变化 [37][38] PTA - 上一交易日 PTA2605 主力合约上涨 2.75% 供应端本周装置暂无明显变化 负荷为 76.6% 四川能投预估 1 月底重启 需求端聚酯负荷降至 86.7% 一套瓶片、四套长丝装置停车检修 1 - 2 月聚酯检修量合计 1538 万吨附近 江浙终端开工和工厂原料备货局部调整 效益方面 PTA 加工费上升至 390 元/吨附近 短期加工费调整至往年平均水平 继续上行空间有限 库存维持低位 近期供应端变化不大 需求端季节性降负 预计震荡运行 1 - 2 月预计小幅累库 谨慎操作 注意控制风险 关注油价变化 [39] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约上涨 4.51% 因沙特减产致全球供应紧张推升价格 供应端整体开工负荷在 73.04% 环比下降 1.39% 中科炼化降负 三江石化计划 2 月降负荷 中化泉州预计 1 月底重启 新疆天业（三期）降负荷至月底 红四方适度降负 沙特一套 45 万吨/年装置停车检修 预计 2 月底 3 月初重启 库存方面华东部分主港地区 MEG 港口库存约 79.5 万吨 环比下降 0.7 万吨 1 月 19 日至 25 日主港计划到货数量约 20.5 万吨 环比增加 5.7 万吨 需求方面下游聚酯开工下降至 86.7% 终端织机开工局部调整 近端国内外装置检修增多 供应端小幅收缩 但港口库存有压力 预到港大幅增加 季节性累库压力明显 1 - 2 月累库幅度或偏大 价格上方有压力 谨慎观望 关注港口库存和供应变动 [40][41] 短纤 - 上一交易日短纤 2603 主力合约上涨 2.31% 供应方面装置负荷小升至 97.6%附近 环比增加 1.36% 需求方面江浙终端开工局部调整 加弹、织造、印染负荷分别在 70%、55%、70% 终端工厂原料备货调整 织造端新单氛围不佳 坯布常规品种价格持稳 现金流亏损延续 1 月以来市场外热内冷 外单表现好 人棉纱、涤纱出口良好 内销进入传统淡季 短期供应维持偏高水平 涤短销售好转 终端工厂消化原料备货 库存低位有底部支撑 仍交易成本端逻辑 跟随原料价格震荡运行 注意控制风险 关注成本变化和下游节前备货情况 [42] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2603 主力合约上涨 3.39% 加工费回升至 530 元/吨附近 供应方面工厂负荷小降至 74% 一季度聚酯瓶片工厂春节前预计新增检修装置 345 万吨左右 重启前期停车装置 145 万吨左右 实际新增影响量约 200 万吨 预计后期负荷最低点在 2 月中下旬 需求端 12 月以来下游软饮料消费回升 1 - 12 月聚酯瓶片出口总量为 639 万吨 同比增长 10% 12 月出口量为 58.87 万吨 同比减少 4.85% 环比增加 10.5% 近期负荷略降 春节前后有集中减停产 供应存缩量预期 出口增速提高 主要逻辑在成本端 预计跟随成本端震荡运行 谨慎参与 注意控制风险 关注检修装置兑现情况 [43][44] 纯碱 - 上一交易日主力 2605 收盘于 1185 元/吨 涨幅 1.46% 基本面宽松格局维持 价格暂稳 本周国内产量 77.17 万吨 环比减少 0.46% 同比增加 7.08% 库存延续累库 厂家总库存 152.12 万吨 环比减少 3.42% 同比增加 6.41% 设备运行方面企业装置逐步提升 五彩碱业装置恢复 徐州丰成小幅减量 综合供应增加 下游需求一般 按需采购 1 月上旬部分企业新单报价跌后上涨 本周市场变动不大 华东部分厂家新单报价下调 目前国内轻碱主流出厂价格在 1100 - 1200 元/吨 重碱主流送到终端价格在 1180 - 1300 元/吨 部分地区轻、重碱价格倒挂 淡季特征显著 市场缺乏支撑 价格稳中调整 谨慎对待 [45][46] 玻璃 - 上一交易日主力 2605 收盘于 1057 元/吨 涨幅 0.67% 基本面宽松格局未改 本周产线 212 条在产不变 库存 5321.58 万重量箱 环比增加 0.38% 同比增加 22.74% 贸易商持续累库 本周库存 572 万重量箱 环比增加 5.93% 同比增加 58.89% 寒潮影响部分地区走货 企业出货放缓 行业库存微幅上涨 加工厂赶工接近尾声 暂无备货意愿 操作刚需 市场情绪淡稳 行业利润低迷 下方空间有限 预计节前震荡 [47][48][49] 烧碱 - 上一交易日主力 2603 收盘于 1948 元/吨 跌幅 0.51% 冬季季节性特征显著 供应充足 本周中国 20 万吨及以上烧碱样本企业产量 86.3 万吨 环比增加 1.17% 同比增加 5.62% 累库延续 20 万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存 50.96 万吨 环比减少 0.49% 同比增加 110.93% 需求清淡 北方受极寒天气影响运输不顺畅 发运效率下降 春节前运力减少 近期氧化铝厂有常规检修计划 但不影响当月产量 市场现货成交稀少 部分持货商节前低价抛售 下游采购谨慎 招标采购价格走弱 粘胶短纤方面下游纱企备货结束 市场交投平淡 终端布厂按需备货 采购积极性不高 临近年末上下游需求收窄 市场重心区间震荡 后市难言乐观 [50] 纸浆 - 上一交易日主力 2605 收盘于 5380 元/吨 涨幅 0.34% 库存本周延续累库 中国纸浆主流港口样本库存量 206.8 万吨 环比增加 2.68% 同比增加 17.63% 现货成交清淡 本周进口

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球处于“逆全球化”深化与主要经济体宽财政政策共振的宏观背景下，供应链脆弱性上升与需求扩张导致资源供需关系趋紧，关键矿产与能源的战略竞争加剧[1] - 中国经济在“十五五”规划开局之年以“内稳外制”为基调，平衡内生转型与外部变局，出口是中流砥柱，投资发挥托底作用，消费以设备更新和服务场景创新为增长点，去美元化带来人民币资产机遇，中美博弈聚焦科技竞争与供应链安全[1] - 2026年应在寻找确定性的前提下构建宏观对冲组合，预期全球经济步入“高通胀、高增长”阶段，商品资产配置价值凸显，排序为商品>权益>债券，需把握板块轮动机会并关注潜在不确定性[2] 根据相关目录分别进行总结 周期变迁：“逆全球化”与宽财政共振 - 逆全球化浪潮使世界秩序重塑，中美形成G2竞争格局，供应链脆弱性上升，全球大类资产轮动加速、波动率上升，美元美债信用体系动摇[6][7][9] - 2026年美、欧、日等海外主要经济体财政政策有望进一步扩张，共振的财政扩张将促使全球制造业和库存周期向上[15] - 逆全球化加剧供应链脆弱性，扩张的财政刺激经济活动需求，全球产业供需关系趋于紧张，核心资源将成为各国重要储备并迎来涨价潮[16] 内生动能与外部变局的博弈 - 内生经济转型方面，“十五五”规划指引是保持总量经济合理增速的同时实现结构转型，出口是中流砥柱，投资是托底力量，消费是主要增长驱动[17][18] - 外部变局博弈方面，去美元化使人民币资产迎来机遇，中美关系竞争格局不变但不会极端脱钩断链，应以内生经济稳定性抗击外部风险[30][31][32] 大类资产配置的指引：构建宏观对冲组合 - “变与不变”之间，全球经济体存在长期竞争关系，周期轮转包含经济、库存、资产等周期，中美有不同的复苏主线和政策假设[33][35] - 2026年资产配置应追寻确定性方向，均衡配置，对冲单边叙事反转的风险，关注欧美经济衰退、国内物价修复、逆全球化加剧、房地产市场下行等风险点[36] - 基于经济周期规律，2026 - 2027预期高通胀高增长阶段商品统治，不同商品板块会轮动，各季度受不同因素主导，需把握短中长期的节奏与主线[37][39]

宏观经济数据 - 美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%，均与前值持平，市场预期美联储2026年1月按兵不动的概率高达95% [1][20] - 2025年中国外贸进出口总额达45.47万亿元，同比增长3.8%，连续9年保持增长，其中12月进出口4.26万亿元，同比增长4.9%，刷新月度规模最高纪录 [1][20] - 2025年中国社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元，全年人民币贷款增加16.27万亿元，12月末广义货币（M2）余额340.29万亿元，同比增长8.5% [1][21] - 中国12月出口金额同比由11月的5.9%上行至6.6%，进口金额同比为5.7%，人民币贷款同比增速维持6.3% [17][38] 政策与监管动态 - 沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，此次调整仅限于新开融资合约 [2][21] - 央行推出一系列支持政策，包括下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度5000亿元，单设1万亿元民营企业再贷款，增加科技创新再贷款额度4000亿元，将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，并表示今年降准降息还有一定空间 [2][22] 地缘政治与国际事件 - 美国司法部对美联储主席鲍威尔启动刑事调查，引发市场对美联储独立性的严重担忧 [3][22] - 美国总统特朗普取消所有与伊朗官员的会谈，美国国务院要求公民立即离开伊朗，美国防部已准备广泛的军事选项 [3][23] - 特朗普因格陵兰岛问题向欧洲8国加税，并多次扬言要得到格陵兰岛，不排除动用武力的可能性，引发欧洲国家强烈反对 [3][23] 期货市场表现 - 上周COMEX黄金收于4601.1美元/盎司，上涨2.23%，现货黄金一度站上4600美元/盎司关口，现货白银突破86美元/盎司，双双再创新高 [4][6][25][26] - 上周ICE布油收于64.2美元/桶，上涨1.36% [4][6][25][26] - 上周CBOT玉米下跌4.66%，跌幅最大 [4][25] - 上周美元指数上行23.23个基点，美元兑离岸人民币升值86个基点至6.9674，美元兑日元升值13.2个基点至158.0685 [4][6][25][26] 股票市场表现 - 上周A股主要板块有所上行，科创50指数上涨2.53%（文中亦提及2.58%），涨幅最大，上证50指数下跌1.74%，跌幅最大，偏股混合型基金指数上涨1.52% [7][8][27][28] - 上周港股上行，恒生指数上涨2.34%，恒生科技指数上涨2.37% [10][30] - 上周美股三大指数下行，道琼斯工业指数下跌0.29%，纳斯达克指数下跌0.66% [11][12][31][32] 债券市场表现 - 上周中国债券市场利率下行，其中国债1年期及5年期收益率下行5个基点，5年期AA+、AA及AA-级信用债收益率下行6个基点 [13][34] - 上周美债利率上行，其中3年期收益率上行8个基点，幅度最大 [16][37]

黄金市场核心观点与驱动因素 - 黄金仍处于牛市之中，本轮牛市大致始于2018年，金价从当时的1300多美元涨至目前4800多美元，涨幅可观 [2] - 黄金的长期定价基础是法币信用，短期则是边际定价，当前逆全球化趋势下美元信用走弱，国际社会寻找贸易结算替代选择，黄金是公认选项之一，因此表现较好 [1][3] - 基于当前基本面，利好仍多于利空，金价继续上涨概率较高，目前4800美元距5000美元涨幅约4%，以黄金的弹性而言，突破可能性较大 [2][5] 影响金价的核心因素分析 - 美联储降息对金价的影响比地缘政治风险更大、更持久，降息周期往往持续两年以上甚至三到四年，期间黄金通常有更长期、更积极的表现，而地缘冲突影响多为脉冲式、阶段性的 [3] - 全球央行已连续三年净购金超1000吨，中国央行也连续14个月增持，央行行为主要基于国际环境及美元信用强弱变化，当前增持趋势可能延续 [3][4] - 可能导致金价调整的因素包括地缘缓和、央行购金暂停等，催化上涨的因素则包括美联储政策转向、贸易争端或地缘冲突再起等 [5] 白银市场表现与驱动逻辑 - 去年白银涨幅约150%，显著超过黄金的表现，白银兼具贵金属与工业属性，其价格并非完全遵循贵金属逻辑 [1][6] - 本轮行情初期，白银涨幅明显滞后，导致金银比一度达到100左右的高位，随后的白银大涨可理解为对黄金上涨的补涨效应或黄金投资热情的外溢 [2][6] - 去年白银强势的共振因素包括：光伏、电动汽车等领域发展提振工业需求；美国将白银纳入“关键矿产清单”引发加征关税预期；交易所白银库存较低引发期货市场逼空交易；白银交易体量较小，资金流入易引发较大波动 [6] 金银比价与资产配置观点 - 去年白银大涨后，金银比已从高位100左右回落至约50，处于历史均值偏低水平，表明白银相对黄金已无显著低估 [7] - 黄金是一类友好的资产，与股票、债券等主流资产相关性较低，加入组合中可以在不降低预期回报的前提下降低整体波动，优化风险收益比，同时是信用货币的对立面，能在危机时起到对冲作用 [7][8] - 黄金本身波动较大，历史上最大回撤约70%，收复失地用时超过30年，因此不建议配置过高比例 [2][8] 投资策略与建议 - 长期看好黄金的逻辑包括：美联储处于降息周期、中美贸易摩擦未完全解决、逆全球化趋势未逆转，这是一个长周期的看好 [9] - 在投资方式上，若预期未来波动加剧，分批建仓或定投有助于平滑成本；若预期延续平稳上涨，则一次性买入可能更优，个人更倾向定投或分批建仓 [9] - 对于已持有黄金的投资者，建议继续持有，避免过度试图“高抛低吸”，预测短期价格很难，长期看好的品种坚守往往是更优策略 [9]

黄金市场核心观点与阶段判断 - 当前黄金市场仍处于牛市之中，这一轮牛市大致始于2018年 [5] - 金价从2018年的1300多美元涨至目前4800多美元，涨幅可观 [5] - 黄金的主要矛盾在于逆全球化趋势下美元信用走弱，而全球贸易仍围绕美元展开，黄金作为国际结算的替代选择之一而表现较好 [4][5] 影响金价的核心因素分析 - 美联储降息对金价的影响比地缘政治风险更大、更持久 [5] - 降息周期往往持续两年以上，期间黄金通常有更长期、更积极的表现 [6] - 地缘冲突对金价的影响多为脉冲式、阶段性的，通常短期上涨后随冲突常态化或缓和而回落 [5] 黄金的定价逻辑与央行行为 - 黄金的长期定价基础是法币信用，短期则是边际定价，受各种利好利空因素驱动 [7] - 以新兴国家为代表的央行大幅增持是近年金价持续上涨的重要因素之一 [7] - 央行行为具有强连续性和持续性，当前增持趋势可能延续 [7] 金价短期前景与目标位 - 基于当前基本面，利好仍多于利空，金价继续上涨的概率较高 [4][8] - 目前4800美元距5000美元涨幅约4%，以黄金的弹性而言，突破可能性较大 [4][8] - 持续看好的基本面逻辑包括：逆全球化、世界格局转向多边对抗、美元信用下降等 [8] 白银市场表现与驱动因素 - 去年白银涨幅约150%，显著超过黄金的表现 [4][9] - 白银兼具较强的工业属性，其价格并非完全遵循贵金属逻辑 [4][9] - 去年白银强势的共振因素包括：光伏、电动汽车等领域发展提振工业需求；美国将其纳入“关键矿产清单”；交易所库存低引发逼空；交易体量小易引发波动 [9] 白银与黄金的相对价值及后市展望 - 本轮行情初期，白银涨幅明显滞后，导致金银比一度达到100左右的高位 [4] - 随后的白银大涨，可以理解为对黄金上涨的补涨效应，或者是黄金投资热情向白银的外溢 [4][9] - 去年大涨后，金银比已从高位100左右回落至约50，处于历史均值偏低水平，表明白银相对黄金已无显著低估 [10] 贵金属在资产配置中的角色与建议 - 黄金与其他主流资产如股票、债券相关性较低，加入组合中可以在不降低预期回报的前提下降低整体波动，优化风险收益比 [11] - 黄金是信用货币的对立面，在危机或战争时能起到对冲作用 [11] - 黄金本身波动较大，历史上最大回撤约70%，收复失地用时超过30年，因此不建议配置过高比例 [4][11] 当前市场下的投资策略 - 长期看好黄金，逻辑包括美联储处于降息周期、中美贸易摩擦未完全解决、逆全球化趋势未逆转 [12] - 若预期未来波动加剧，分批建仓或定投有助于平滑成本；若预期延续平稳上涨，则一次性买入可能更优 [12] - 对于已持有黄金的投资者，建议继续持有，避免过度试图“高抛低吸”，长期看好的品种坚守往往是更优策略 [12]

大宗商品价格表现 - 截至发稿，现货黄金价格维持在4860美元/盎司附近，现货白银价格则在94美元/盎司附近 [1] - 现货黄金最新价格站上4800美元/盎司，直逼4900美元大关，现货白银最新价格则突破了90美元/盎司 [2] - 国内碳酸锂期货价格近期创下新高，突破17万元/吨，最新价格在16.67万元/吨 [2] - 沪铝、沪铜价格均在近期创下新高，近几日小幅回落 [1][2] 二级市场资金流向 - 截至1月20日，今年以来单只股票型ETF最高净流入达108.61亿元，属于1只有色金属ETF [1] - 南方有色金属ETF年内净流入达到108.61亿元，排在所有股票型ETF首位 [3] - 华夏有色金属ETF区间净流入达到69.17亿元，列第八，另有数只有色ETF吸金超10亿元 [3] - 去年单只有色ETF最高涨超100%，多只涨幅逾90% [3] 有色金属板块走强核心逻辑 - 全球去美元化趋势：美国债务压力较大，去年美元整体走弱，有利于以美元计价的大宗商品，支撑黄金、白银、铜等有色金属价格 [3] - 逆全球化趋势：推动全球制造业再投资和发达国家的再工业化，从而拉动铜、铝等工业金属的需求 [3] - AI基础设施大规模扩建：AI算力投资消耗大量上游有色金属，如铜、锡，并间接拉动铝的需求，与传统制造业再工业化共同构成明确的需求端逻辑 [4] 行业未来展望与需求分析 - 需求端方面，全球再工业化与AI驱动下，需求增速约为2.5%到3%，供需缺口将持续存在 [5] - 对于铜而言，持续两到三年的景气周期没有问题，景气周期可能从2025年才刚刚开始，并持续到2026年、2027年 [5] - 宏观层面，美元贬值预期叠加资金撤出美元资产，推升金、铜等国际定价品种 [5] - 基本面上，传统需求复苏预期有望环比持续改善，铜价与全球制造业PMI相关性强，降息周期下2026年终端需求数据有望持续向好 [5] - AI算力对有色的行情带动或将持续，数据中心对铜铝等资源品需求的拉动依然强劲 [5] - 铜铝的供给侧依然表现出很强的硬约束，市场的交易逻辑将逐步从供给侧过渡到需求复苏对价格弹性的打开 [5] 结构性行情与投资机会 - 2026年大宗商品市场的结构性行情仍将延续，在全球投资大于消费的格局下，各产业链制造环节的实物资源消耗将持续增加 [6] - 能源转型、AI产业扩张带来的结构性需求增量，以及产能约束导致的供给刚性，将拉长资源品的景气周期 [6] - 去年有色是全面牛市，今年则会有所分化，供给格局更好的品种价格持续性会更好 [6] - 例如电解铝，因价格高企可能促使海外规划产能于年底或明年释放，从而对价格形成压力，其持续性可能不如其他品种 [6] - 随着市场对资源品景气逻辑的认知逐渐趋于一致，后续想要获得认知层面的超额收益，难度将进一步提升 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观数据平稳但经济复苏动能待加强，预计货币政策保持宽松；各期货品种走势分化，投资者需根据不同品种的基本面和市场情况选择合适的投资策略[6]。 各品种总结 国债 - 上一交易日多数上涨，30年期主力合约涨0.75%报112.250元，10年期主力合约涨0.03%报108.200元，5年期主力合约涨0.01%报105.880元，2年期主力合约跌0.01%报102.430元 - 央行开展3635亿元7天期逆回购操作，单日净投放1227亿元 - 预计货币政策保持宽松，国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，内需政策有发力空间，市场风险偏好提升，国债期货有压力，保持谨慎[5][6] 股指 - 上一交易日涨跌不一，沪深300股指期货（IF）主力合约涨0.41%，上证50股指期货（IH）主力跌0.01%，中证500股指期货（IC）主力合约涨1.89%，中证1000股指期货（IM）主力合约涨1.73% - 广东调整商业用房购房贷款最低首付款比例 - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低位，国内资产估值有修复空间，中国经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，预计股指波动中枢上移，前期多单可继续持有[7] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价1,092.3，涨幅3.03%；白银主力合约收盘价23,131，涨幅0.30% - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑黄金走势，但近期贵金属大幅上涨，投机情绪升温，预计市场波动放大，多单离场观望[9][10] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅下跌 - 成材价格由产业供需逻辑主导，需求端房地产下行，市场进入需求淡季，关注冬储进展；供应端产能过剩但螺纹钢产量低位，供应压力缓解，螺纹钢库存略高于去年同期，消耗速度快 - 螺纹钢价格或延续弱势震荡，热卷走势与螺纹钢一致，投资者可关注回调做多机会，轻仓参与[12] 铁矿石 - 上上一交易日铁矿石期货继续回调 - 全国铁水日产量环比回落，铁矿石需求下降，2025年进口量同比增长1.8%，国产原矿产量低于2024年同期，港口库存持续上升 - 铁矿石市场供需格局转弱，期货高位承压，短期或延续回调，投资者可关注回调做多机会，轻仓参与[14] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货继续下跌 - 焦煤主产地煤矿正常生产，国产焦煤产量平稳，下游焦企补库，煤矿出货好转；焦炭现货采购价格首轮上调遭钢厂抵制，上周高炉检修增加，铁水产量回落，对焦炭需求下降 - 焦炭焦煤期货短期或延续弱势，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与[15] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌0.24%至5786元/吨；硅铁主力合约收涨0.40%至5556元/吨 - 加蓬产地锰矿发运量回落，澳矿供应恢复，港口锰矿库存增加，报价企稳回升，主产区电价、焦炭和兰炭价格企稳，铁合金成本低位窄幅波动，上周样本建材钢厂螺纹钢产量为近五年同期最低，锰硅、硅铁产量下降，库存延续累升 - 2025年4季度以来铁合金产量回落，需求偏弱，总体过剩压力延续，成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，锰矿库存低位，短期供应或缩减，回落后可关注低位区间多头机会[17][18][19] 原油 - 上一交易日INE原油震荡走高，收于5日均线上方 - 投机客转持美国原油期货和期权净多头头寸，美国能源企业油活跃气钻机数下滑，美国扩大雪佛龙在委内瑞拉石油生产许可授权 - CFTC数据显示美国资金看多原油后市，美国与北约达成框架性协议取消加征关税，利多原油，原油回调后反弹有望延续，主力合约关注做多机会[20][21][22] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡上行，收于5日均线附近 - 新加坡陆上储油设施燃料油出口量环比增长4.9%，超过23.7万吨，菲律宾为主要出口目的地，高库存限制涨幅空间，但本周现货市场价差改善，新加坡燃料油陆上库存较去年同期高出23%，1月运抵亚洲地区燃料油供应量充足 - 燃料油主力合约关注做多机会[23][24] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘涨跌互现，余姚市场LLDPE价格下跌 - 北方低温影响施工与运输，南方部分企业提前停工，开工率下滑，新能源汽车等高端制造领域对改性PP需求稳健增长，外采丙烯企业利润回升，企业开工积极性提高，但PDH仍处于深度亏损阶段，部分企业有检修预期，市场静待PDH检修兑现 - 聚烯烃关注做多机会[25][26] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨3.43% - 上周合成橡胶市场上涨受丁二烯价格上涨及装置开工率高位支撑，但下游需求疲软限制涨幅，后市关注丁二烯价格走势、下游需求恢复、1月份装置检修是否落地 - 预计偏强震荡[27][28][29] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨0.86%，20号胶主力收涨0.56% - 国内产区进入割胶尾声，海外工厂补库需求支撑，原料价格上涨，装置排产稳定，轮胎样本企业产能利用率提升，中国天胶库存继续累库，深色胶大幅累库 - 预计短时宽幅震荡[30][31] PVC - 上一交易日PVC主力合约收跌1.33% - 短期处于传统需求淡季，政策预期下盘面或偏强震荡，中期产能出清与出口增长或推动供需改善，需警惕需求端不确定性，本周PVC装置产能利用率下降，产量环比下降0.05%，国内下游制品企业开工小幅下降，原辅料成本持平，能源成本降低，烧碱理论生产成本减少，烧碱价格下行，液氯周均上调，氯碱利润整体上行，华东地区电石法五型现汇库提价稳定，社会库存样本统计环比增加2.70%至114.41万吨，同比增加48.60% - 预计偏强震荡[32][33][35] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收涨0.62% - 短期尿素价格将维持震荡偏强，受出口需求拉动以及成本端支撑，下期尿素日产预计在20 - 20.5万吨，日产延续高位波动，复合肥工业需求持续推进，板材行业开工下降，苏皖等局部区域农业返青肥储备需求适当跟进，煤炭价格稳定，尿素受市场情绪提振，价格窄幅波动上行，行情利润窄幅上涨，本期中国尿素企业总库存量98.61万吨，低于上周预期，尿素港口样本库存量为13.4万吨，低于上周预期 - 预计震荡偏强[36][37] 对二甲苯PX - 上一交易日PX2603主力合约上涨，涨幅0.84% - PXN价差调整至340美元/吨，短流程利润维持，PX - MX价差在147美元/吨附近，PX负荷下滑至89.4%附近，浙石化负荷降至75 - 85%，韩国一套装置1月15日附近逐步重启，2026年1月1日起，中国大陆地区PX产能调整至4344万吨，亚洲PX总产能同步调整为7892万吨，原油震荡调整，短期仍存支撑 - 短期PXN价差和短流程利润持稳，PX开工提升，成本端原油或存支撑，短期PX或震荡调整为主，考虑区间参与[38][39] PTA - 上一交易日PTA2605主力合约上涨，涨幅2.14% - 供应端独山300万吨重启提负中，新材料360万吨装置停车，PTA负荷在76.9%，环比下滑1.3%，需求端聚酯负荷小降至90.1%，1 - 2月聚酯检修量合计在1200余万吨附近，主流长丝大厂决定自1月14日起启动为期一个季度的连续减产，幅度为15%，江浙终端开工和工厂原料备货局部调整，PTA加工费调整至320元/吨附近 - 短期PTA加工费调整至往年平均水平，继续上行空间有限，PTA库存维持低位，近期停车装置多于重启，供应小幅缩减，短期PTA或震荡运行，春节期间季节性因素难剔除，1 - 2月预计小幅累库，考虑谨慎操作，关注油价变化[40] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约下跌，跌幅0.59% - 供应端乙二醇整体开工负荷在74.43%，环比上升0.5%，浙石化降负运行，中化泉州预计1月底附近重启，华东部分主港地区MEG港口库存约79.5万吨，环比下降0.7万吨，1月19日至1月25日主港计划到货数量约为20.5万吨，环比增加5.7万吨，需求端下游聚酯开工下降至90.1%，终端织机开工局部调整 - 近端乙二醇装置回升，供应端存增量预期，港口库存有压力，港口预到港大幅增加，乙二醇季节性累库压力明显，1 - 2月累库幅度或偏大，价格上方有压力，考虑谨慎观望，关注港口库存和供应变动情况[41][42] 短纤 - 上一交易日短纤2603主力合约上涨，涨幅1% - 供应端短纤装置负荷小升至97.6%，环比增加1.36%，需求端江浙终端开工局部调整，加弹、织造、印染负荷分别在70%、55%、70%，江浙终端工厂原料备货调整，织造端新单氛围不佳，坯布常规品种价格持稳，坯布名义现金流亏损延续，1月以来市场外热内冷，外单表现较好，人棉纱、涤纱出口维持良好态势，内销市场步入传统淡季 - 短期短纤供应维持偏高水平，涤短销售好转，终端工厂消化原料备货，短纤库存低位或存底部支撑，短纤仍交易成本端逻辑，或跟随原料价格震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和下游节前备货情况[43] 瓶片 - 上一交易日瓶片2603主力合约上涨，涨幅1.37% - 瓶片加工费回升至530元/吨附近，供应端瓶片工厂负荷小降至74%，一季度聚酯瓶片工厂检修计划出炉，春节前预计新增检修装置345万吨左右，预计重启前期停车装置145万吨左右，实际新增影响量约200万吨左右，预计后期负荷最低点出现在2月中下旬附近，需求端12月以来下游软饮料消费逐渐回升，1 - 11月聚酯瓶片出口总量为581万吨，同比增长12%，其中11月聚酯瓶片出口量为53.3万吨，同比减少3.79%，环比增加1.9% - 近期瓶片负荷略降，春节前后有集中减停产，供应存缩量预期，出口增速提高，主要逻辑在成本端，预计后市瓶片或跟随成本端震荡运行，考虑谨慎参与，关注检修装置兑现情况[44][45] 纯碱 - 上一交易日主力2605收盘于1163元/吨，跌幅1.61% - 基本面宽松格局维持，上周国内纯碱产量环比增加2.88%，同比增加8.16%，库存延续累库，国内纯碱厂家总库存环比增加0.15%，同比增加10.06%，设备运行方面江苏德邦恢复运行，下游需求一般，按需为主 - 淡季特征显著，联碱法、氨碱法处于亏损区间，下部空间有限，需关注政策驱动，短期内区间操作为主[46] 玻璃 - 上一交易日主力2605收盘于1039元/吨，跌幅2.35% - 基本面宽松格局未改，产线持续维持212条在产不变，上周库存环比减少4.51%，同比增加20.89%，贸易商库存累库增幅较大，上周库存环比增加6.3%，同比增加60.71%，短期寒潮来袭可能影响华北、华中部分地区走货情况，华北市场不温不火，华中市场价格暂稳，中下游刚需拿货，逢低采买 - 市场情绪淡稳，行业利润低迷，下方空间有限，预计节前震荡为主[47][48] 烧碱 - 上一交易日主力2603收盘于1939元/吨，跌幅2.02% - 冬季季节性特征显著，供应充足，上周中国20万吨及以上烧碱样本企业产量环比增加0.47%，同比增加4.28%，需注意内蒙地区新增产能落地情况，累库延续，20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存环比增加3.43%，同比增加101.85%，需求淡稳，近日氧化铝现货成交价格下探，贵州某氧化铝厂产线大修或计划提前，期货价格上行乏力，市场悲观氛围难改善，预计短期氧化铝价格延续偏弱走势，对烧碱价格利空 - 季节性特征显著，高产量、低需求、高库存，综合利润受液氯表现好转，对烧碱价格空间给予更大弹性，后市难言乐观[49] 纸浆 - 上一交易日主力2605收盘于5360元/吨，跌幅0.07% - 上期进口纸浆市场情绪转向清淡，价格走势分化，价格上行乏力，针叶浆现货含税均价环比下降0.3%，阔叶浆现货含税均价环比上涨0.6%，本色浆现货含税均价环比下降1.5%，化机浆现货含税均价环比持平，库存方面中国纸浆主流港口样本库存量环比增加0.35%，同比增加14.11%，处于相对高位，延续累库趋势，现货成交清淡，业者报盘情绪欠佳，纸厂需求采购延续疲软 - 库存压力与节前集中采购预期清淡压制市场信心[50][51] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约涨7.26%至166740元/吨 - 交易所提高保证金以及限制新开仓手数，市场交易情绪降温，多头获利了结，宏观方面流动性释放后推高商品定价中枢，基本面年内复产预期落空，矿端或处于紧平衡，碳酸锂产量仍处于高位，供应端利润充足，生产积极性较高，消费端储能板块表现突出，储能电池头部企业排产维持高位，动力电池需求同步改善，供需双旺格局下，碳酸锂社会库存逐步去化，目前库存已脱离绝对高位，阶段性供需错配支撑价格，叠加外部地缘冲突频发，市场对锂资源外部稳定供应以及流动性持续担忧 - 碳酸锂下方支撑仍强，但短期内波动或加大，注意控制风险[52] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于100420元/吨，持平 - 宏观方面美国通胀数据高于目标位且回落速度慢，就业市场表现理想，市场预期1月美联储议息会议维持利率区间不变，国际冲突与紧张局势增多，我国2025年全年GDP同比增5%，固投同比降幅超预期，房地产开发投资额同比持续下降，12月规模以上工业增加值同比超预期，12月社零同比增幅不及预期，基本面供给端极其紧张，铜精矿加工费处于历史低点，地缘冲突、贸易摩擦影响供应，市场对AI、电网投资驱动的长期“超级铜周期”信心充足，但短期内高铜价抑制实际需求，国内下游企业开工率下滑，电解铜社会库存持续累增，上周增加4.28万吨 - 供给短缺与长期需求预期支撑铜价，高价抑制采购与宏观压力牵制短期内走势，考虑到铜价高位，当前风险更大，预计高位调整[53][54][55] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于24100元/吨，涨幅0.77%；氧化铝主力合约收于2676元/吨，涨幅0.26% - 几内亚矿石稳定出口，国内铝土矿供应充裕，矿石价格易降难涨，拖累成本支撑，氧化铝企业维持高开工率，社会总库存量高企，氧化铝市场供需显著过剩，电解铝冶炼利润可观，但国内电解铝产能接近天花板，后续产量增幅有限，海外因电力等问题存在减产风险，新兴领域将给未来消费带来边际增量，但短期内传统淡季和高价抑制实际需求，电解铝和铝棒库存均持续增加，上周电解铝社会库存增加3.1万吨，铝棒社会库存增加2.95万吨 - 春节前氧化铝市场可考虑逢高沽空，中长期对铝价乐观，短期内铝价存在回调压力，预计高位调整[56][57] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约