人物背景 - 凯文·汗 (Kevin Warsh) 出生于1970年4月，现年55岁，出生于美国纽约，是美国共和党成员，配偶是简·兰黛 [3][4] 美联储主席任期与政策 - 杰罗姆·鲍威尔是美联储第16任主席，任期从2018年开始 [7] - 2018年美联储采取紧缩政策，年内加息4次并启动缩减资产负债表 [7] - 2019年政策转向宽松，在三个月内降息3次 [7] - 2020年为应对危机，紧急降息至0-0.25%，并启动大规模量化宽松(QE)购债计划 [8] - 2021年底启动缩减购债(Taper) [8] - 2022年3月开启加息周期，累计加息525个基点 [8] - 2022年6月启动缩减资产负债表 [8] - 2024年9月启动降息周期，在9月至12月间降息3次 [9] - 杰罗姆·鲍威尔的任期于2025年12月1日结束 [9]

美联储主席候选人提名与市场预期 - 美国总统特朗普宣布将于当地时间1月30日上午公布下任美联储主席人选，并称其候选人在金融界很有名 [1] - 在特朗普表态后，市场预测显示候选人凯文·沃什的胜率从前一日的约44%飙升至87%，而另一候选人里克·里德尔的提名概率则从46%回落至10%左右 [1] 主要候选人背景与政策主张 - 候选人凯文·沃什在2006年2月至2011年3月担任美联储理事，以反对第二轮量化宽松闻名，离职后长期批评美联储政策 [6] - 沃什近期立场转向“鸽派”，主张降息，并称美联储若不降息是对其信誉的最大威胁，这一转变被视为政治妥协 [2][5] - 沃什认为美联储7.7万亿美元的资产负债表过于庞大，扭曲了市场，主张通过缩表为降息创造空间 [5] - 候选人里克·里德尔是贝莱德集团全球固定收益首席投资官，掌管约2.4万亿美元资产 [6] - 里德尔认为通胀威胁已是“昨日的问题”，美联储应更关注疲弱的劳动力市场，可接受2%~3%的通胀率以稳定就业和债务 [7] - 里德尔主张激进降息，建议将联邦基金利率从目前的3.5%~3.75%降至3%，以接近劳动力市场均衡，这与特朗普大幅降息的诉求契合 [8] 对美联储独立性与政策路径的潜在影响 - 市场普遍预计美联储独立性不会受到根本冲击，但后续政策可能更为“鸽派” [2] - 有观点认为，任何对美联储独立性的潜在削弱，哪怕仅是市场“观感”，都可能动摇市场对美国货币政策及金融体系的信心 [9] - 预计美联储新主席人选落地后，2026年降息确定性更强，幅度可能超出市场预期，市场流动性将保持充裕 [10] - 美联储仍高度依赖数据，基准情景下上半年可能按兵不动，下半年新任主席的降息压力可能上升 [10] 对投资布局与市场的影响 - 美联储独立性担忧可能削弱美国资产吸引力，加大美元下行压力，商品及新兴市场股市相对受益 [10] - 对美国货币政策信心的潜在受损，可能使黄金及其他避险资产受益，美元可能承压 [9] - 欧洲及亚洲股票等非美资产可能更具吸引力，因其估值更低，且美国外交政策不确定性上升 [9] - 2026年可能是全球宏观财政货币共振宽松的年份，主要经济体财政扩张可能带动全球总需求改善和长端利率上行 [10] - 全球降息与财政扩张可能推升期限溢价，推动收益率曲线进一步陡峭化 [10]

美联储主席候选人政策主张与市场影响 - 美国总统特朗普宣布将于当地时间1月30日上午公布下一位美联储主席人选，候选人凯文·沃什在预测市场的胜率从约44%飙升至87%，而另一候选人里克·里德尔的提名概率则从46%回落至10%左右 [2] - 候选人凯文·沃什在货币政策上被市场认为是“鹰派中的温和派”，他坚称通胀仍是美联储的核心职责，并主张通过缩减7.7万亿美元的资产负债表规模为降息创造空间，其历史立场与当前支持降息的主张存在矛盾，被市场解读为政治妥协 [5] - 候选人里克·里德尔认为2026年美联储的政策挑战已从抑制通胀转向应对劳动力市场，他主张货币政策应从限制性立场转向更为均衡的中性立场，并多次警示美国政府的债务风险，主张激进降息至3%以接近劳动力市场均衡，目前联邦基金利率为3.5%-3.75% [7][8] 对美联储独立性与政策路径的预期 - 市场普遍预计美联储的独立性不会受到根本冲击，但后续政策大概率会更为“鸽派”，美联储此后的政策决议仍将由保持独立性的联邦公开市场委员会做出 [4][9] - 有观点认为，任何对美联储独立性的潜在削弱都可能动摇市场信心，最直接的投资影响可能是通胀预期上升和利率面临上行压力，进而压制美国股票估值，美元也可能承压，而黄金及其他避险资产可能受益 [10] - 随着美联储新主席人选逐步落地，2026年美国降息确定性相对更强，幅度可能超出市场预期，市场流动性可能保持充裕，全球主要经济体财政扩张可能带动全球总需求边际改善和长端利率上行 [11] 对投资布局的潜在影响 - 在美联储独立性担忧及政策扰动下，美国资产吸引力可能被削弱，加大美元下行压力，商品及新兴市场股市相对受益，美股可能在盈利驱动下高位震荡 [11] - 基于对美国政策不确定性的担忧，欧洲及亚洲股票等非美资产可能更具吸引力，一方面因其估值更低，另一方面美国外交政策的不确定性正在上升 [10] - 有机构基于周期性利好因素及当前估值起点，略微缩短了投资组合的久期，并认为若下半年政策支持力度减弱，且中期选举后出现分立政府的概率升高，美债收益率或将迎来更具持续性的下行环境 [12]

新任美联储主席候选人分析 - 美国总统特朗普于1月29日表示，将在次日（1月30日）宣布下任美联储主席人选 [1] - 在特朗普表态后，市场预测显示美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）的胜率从前一日的约44%飙升至87%，而贝莱德的里克·里德尔（Rick Rieder）的提名概率从46%回落至10%左右 [1] 候选人凯文·沃什的政策立场 - 沃什在2008年担任美联储理事时立场非常“鹰派”，反对量化宽松（QE），但近期为争取主席职位在利率问题上转向“鸽派”，甚至称美联储若不降息才是对其信誉的最大威胁 [2] - 沃什认为通胀是美联储的核心职责，指责美联储在“大稳健”时期后误判通胀形势，维持了过于庞大的资产负债表导致通胀飙升 [4] - 他主张通过缩减7.7万亿美元的资产负债表规模（QT）来为降低联邦基金利率创造空间，即“缩表结合谨慎降息” [5] - 沃什曾因反对第二轮QE而离开美联储，过去14年一直是美联储的批评者，认为其过度膨胀的角色和高达7万亿美元的资产负债表扭曲了市场 [5] - 市场预计，若沃什当选，他可能支持特朗普政府对美联储进行一系列改革，尽管他支持货币政策独立性，但在其他方面支持政府更多干预美联储 [2][5] 候选人里克·里德尔的政策立场 - 里德尔是贝莱德集团全球固定收益首席投资官，掌管约2.4万亿美元资产，曾在美国财政部和美联储的委员会任职 [6] - 他认为2026年美联储的政策挑战已从抑制通胀转向应对劳动力市场，通胀威胁已是“昨日的问题”，略高于目标（2%~3%）的通胀是可接受的 [6] - 里德尔多次警示美国政府的债务风险，认为庞大的债务利息支出难以为继，美国名义GDP增速必须高于债务成本，这需要通过降息来实现 [7] - 他主张将利率从目前的3.5%~3.75%激进降至3%的中性水平，以更接近劳动力市场均衡，这与特朗普希望“立即大幅降息”以降低30万亿美元政府债务融资成本的诉求高度契合 [7] 对美联储独立性与政策路径的预期 - 品浩（PIMCO）认为市场对美联储独立性的担忧有限，预计新任主席仍会关注管控通胀、促进就业等传统使命，政策决议仍将由保持独立性的FOMC做出 [8] - 景顺亚太区策略师赵耀庭则对美国政府公开施压美联储表示担忧，认为央行独立性是金融市场基石，任何对独立性的潜在削弱都可能动摇市场信心 [8] - 市场普遍预计，美联储独立性不会受到根本冲击，但后续政策大概率会更为“鸽派” [2] - 威灵顿投资管理宏观策略师分析，美联储仍高度依赖数据，若失业率企稳、通胀回落，上半年可能按兵不动，但下半年来自新任主席的降息压力可能上升 [10] - 2026年可能是全球宏观财政货币共振宽松的年份，随着新主席人选落地，美国降息确定性更强，幅度可能超预期，市场流动性或保持充裕 [9] 对投资布局的影响 - 景顺认为，近期局势给风险资产带来新挑战，最直接的影响可能是通胀预期上升，使利率面临上行压力，从而压制美国股票估值，尤其是对贴现率变化敏感的行业 [9] - 美元也可能承压，若市场对美经济政策框架信心受损，黄金及其他避险资产可能受益 [9] - 欧洲及亚洲股票等非美资产可能更具吸引力，因其估值更低，且美国外交政策不确定性上升 [9] - 宏利基金指出，市场对美联储独立性的担忧削弱了美国资产吸引力，加大美元下行压力，商品及新兴市场股市相对受益，美股或高位震荡 [9] - 全球主要经济体财政扩张可能带动总需求边际改善，预计将带动长端利率上行，全球降息与财政扩张可能推升期限溢价，使收益率曲线进一步陡峭化 [10] - 威灵顿投资管理策略师倾向于认为“鹰派风险”（如失业率回落至近4%、通胀重新走高）可能性更高，因此略微缩短了投资组合久期 [11]

核心观点 - 通胀是美联储政策选择的结果，而非外部因素导致，央行应负全责 [3][7][36] - 美联储需要进行“复兴”而非“革命”，核心是缩减资产负债表以抑制通胀，从而为降低利率创造空间 [1][4][8][10][84][87] - 对常态化量化宽松（QE）持严厉批判态度，认为其在非危机时期使用助长了资产泡沫和财政不负责任 [9][62][64][69] - 主张美联储与财政部应职责分明，达成新的协议以解决债务问题 [4][12][85][86] - 极度看好美国经济前景，认为AI和去监管将带来生产力繁荣 [4][14][90][92][105] 对美联储的批判与诊断 - **通胀归因**：直言通胀是美联储的“选择”，驳斥了将其归咎于供应链或地缘政治（如普京、疫情）的借口 [3][7][36] - **机构性漂移**：认为美联储已偏离其维持价格稳定的核心使命，出现了“机构性漂移”，必须改革以重获公信力 [6][19][60] - **政策自满与错误**：批判美联储在“大稳健”时期后误以为通胀已死，在2010年至2020年的平稳期维持了过于庞大的资产负债表，未及时退出宽松政策，为后续通胀埋下祸根 [3][38][64] - **角色越界**：美联储从银行系统的“最后贷款人”变成了无所不在的“第一干预者”，这种越权行为必须停止 [11][60][70] - **财政与货币共谋**：美联储购买国债的行为（财政主导）变相鼓励了国会无节制的财政支出，导致美国债务激增 [13][62][69][74] 政策主张与改革路径 - **“复兴”而非“革命”**：主张保留美联储核心架构，但剔除过去十年的错误政策，而非彻底推翻 [1][4][8][94] - **通过缩表（QT）换取降息空间**：提出“如果我们让印钞机安静一点，利率其实可以更低”，即通过缩减资产负债表来控制通胀，从而为降低名义利率创造空间 [1][4][8][10][84][87] - **“实用的货币主义”**：主张美联储应诚实对待利率和资产负债表两个政策工具，通过缩减资产负债表来抑制通胀，可能实现更低的利率 [4][10][84][87] - **明确职责边界**：呼吁美联储和财政部像1951年那样达成新协议，明确各自职责：美联储负责利率，财政部负责财政账户，避免角色混淆 [4][12][85][86] - **批判常态化QE**：支持2008年危机时（QE1）的紧急注资，但强烈反对在经济平稳期（如QE2、QE3及疫情后期）继续印钞，并因此辞职抗议 [9][64][65][66] 经济影响与数据 - **资产负债表规模**：美联储资产负债表从2006年的约1万亿美元，膨胀至新冠疫情期间的峰值9万亿美元，目前仍高达7万亿美元，规模增长近一个数量级 [8][61][84] - **债务与利息负担**：联邦债务占GDP比例从2006年的约34%升至目前的约100%，并正朝124%迈进 [73] - **利息支出激增**：国家债务的平均实际利率从1.7%翻倍至3.4%，净利息成本从3520亿美元上升到8810亿美元，已超过国防开支 [81][83] - **通胀与物价上涨**：过去五六年商品和服务的价格自疫情前一天以来上涨了超过30% [72] - **财政支出增长**：同期联邦政府支出增长了63% [72] 对美国经济与前景的展望 - **看好生产力繁荣**：极度看好美国经济前景，认为AI和去监管化将带来类似1980年代的生产力爆发 [4][14][90][92] - **经济增长潜力**：相信美国年增长率能比国会预算办公室预测的（未来10年年均1.7%-1.8%）高出1个百分点，这将为联邦政府带来额外的4.5万亿美元收入 [79] - **长期乐观依据**：美国是主要技术的创新者，仍能吸引全球最有才华的人才，社会文化具有承担风险、适应新技术并蓬勃发展的强大能力 [103][105][106] - **对技术创新的态度**：不认为比特币构成威胁，视其为一种可提供市场纪律的重要资产，并看好其底层技术的变革性潜力 [97][98][99][100]

白酒板块近期表现与驱动因素 - 2026年1月29日，白酒板块迎来强劲拉升，申万白酒指数单日涨幅超过5% [1] - 此次上涨被认为是行业短期景气信号、低估值与宏观宽松预期等多重因素共振的结果 [1] 行业基本面与价格信号 - 2026年春节备货进入冲刺阶段，白酒终端动销已渐次启动 [1] - 飞天茅台散瓶批价稳中有升，维持在1560元左右，五粮液普五批价也趋于稳定 [1] - 茅台通过“i茅台”及专卖店团购拓宽消费群体，已初步构筑价格底部，传统渠道动销量未见明显下滑，预计全渠道有小幅增长 [1] 板块估值与股息吸引力 - 白酒板块估值分位数低至4.1%，股价已计入较多悲观预期 [2] - 申万二级白酒行业指数股息率（TTM）约为3.64% [2] - 五粮液股息率超过5%，位居板块首位，泸州老窖、古井贡酒、口子窖股息率均超过4% [2] 宏观环境与行业周期展望 - 市场博弈美联储未来的量化宽松路径，若开启QE，中国货币政策空间或将打开，有望推动消费升级 [2] - 行业或正处于深度调整后的复苏前夕，2026年下半年，酒企报表端压力有望逐季缓解，动销同比转正将确认行业周期拐点 [2] - 高端酒企如茅台、五粮液、泸州老窖在逆境中加速营销改革，积极开拓新消费群体与场景 [2] 机构持仓与后市关注方向 - 根据基金2025年四季报，白酒板块重仓比例已降至3.5%的低位 [3] - 后市可关注具备最强品牌确定性的高端白酒龙头，如贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖 [3] - 后市可关注有望在区域“返乡潮”中优先受益、动销弹性更佳的区域酒企，如迎驾贡酒 [3]

特朗普政府的住房政策与市场反应 - 特朗普政府推出旨在降低住房成本的组合政策 包括下令房利美和房地美购买2000亿美元的抵押贷款债券 以及签署行政令限制大型机构投资者购买独栋住宅[1] - 特朗普政府持续向美联储施压要求降低利率[1] - 经济学家认为这些举措是短期措施 不太可能为市场带来持久缓解 因其未解决深层结构性供给问题[1] 美国房价与市场数据表现 - 2025年11月全美房价经季节性调整后环比上涨0.6% 同比上涨1.9%[1] - 地区涨幅差异显著 从美国大西洋中部地区的持平到东南部中部地区的上涨1.1%不等[1] - 过去一年太平洋沿岸地区房价下跌0.4% 而东北中部地区年涨幅最高达5.1%[1] - 当前美国房产库存量是4个月的销售量 低于6个月的平衡点 比疫情前的2019年低20%[2] - 美国存在400万套住房短缺的状况[2] 抵押贷款利率动态与影响 - 房地美30年期固定抵押贷款平均利率为6.09%[2] - 2026年1月8日特朗普宣布房利美和房地美将购买2000亿美元房贷后 房贷利率当天大幅下降22个基点至3年来最低点[2] - 目前房贷利率已从2年前的8.0%下降[2] - 经济学家认为若抵押贷款利率降至5.5% 可能对市场产生显著影响 包括促使首次购房者入市并缓解锁定效应 但也可能重新推高房价[4] 美联储政策预期与市场预测 - 美联储在2025年连续降息3次 市场预期2026年将继续降息0.5至0.75个百分点[5] - 美联储已于2025年12月1日正式结束量化紧缩计划 此前自2022年6月以来已将资产负债表规模缩减约2.4万亿美元[5] - 为满足降息要求 美联储很可能大规模重启量化宽松 此举可能使房贷利率进一步大幅下降[5] - 预测2026年美国房贷利率可能降至5%至5.5%左右甚至5%以下 房价涨幅预测在2%至5%[5] - 主要机构对2026年美国房价涨幅的预测：Realtor.com预测2.2% Zillow预测2.1% Redfin预测1.0% 房利美预测1.3%[5] 住房市场结构性挑战与地域分化 - 美国住房市场面临深层结构性供给问题 建筑业若不大幅增长 住房可负担性问题将持续存在[1] - 住房市场碎片化是重大挑战 不同地区的住房可负担性和供需动态存在巨大差异[6][7] - 美国各城市房价涨幅分化显著 以标普凯斯-席勒指数看 去年10月同比增幅最高的三个城市是芝加哥(5.8%)、纽约(5.0%)和克利夫兰(4.1%)[7] - 同时有大量城市出现负增长 其中房价下跌较高的三个城市是凤凰城(-1.5%)、达拉斯(-1.5%)和坦帕(-4.2%)[7] - 东北部与中西部主要城市近2年房价增长表现最佳 部分原因是疫情期间涨幅落后现在补涨 而南部和西部部分城市因疫情期间涨幅领先 目前正进行调整或陷入停滞[7] 特定区域市场分析与投资热点 - 达拉斯在普华永道2026年北美房地产市场排行榜中被评为第一名 被视为2026年房产投资的一个潜在热点[7] - 达拉斯是美国第二大金融中心 2026年将建成得克萨斯州股票交易中心 7年中有100家公司总部迁入[8] - 达拉斯北部是全美人口增长最快地区 且5个全美人口增长最快的城市中有3个在达拉斯北部[8] - 得克萨斯州近期有总部经济效益 但该州税高且政策不确定性较强[8]

美国房地产市场核心观点 - 美国房产市场的长期格局是供不应求，这是房价将继续上涨的根本原因，当前存在400万套住房短缺，库存比疫情前2019年低20% [1][2] - 特朗普政府近期推出了一系列旨在降低住房成本的措施，包括下令房利美和房地美购买2000亿美元的抵押贷款债券，以及限制大型机构投资者购买独栋住宅 [1][3] - 经济学家认为政府的举措是短期措施，无法解决深层的结构性供给问题，如果建筑业没有大幅增长，住房可负担性问题将持续存在 [1] - 市场预期美联储在2026年将继续降息0.5至0.75个百分点，若重启量化宽松，房贷利率可能进一步大幅下降，预测2026年房贷利率可能降至5%至5.5%左右甚至更低 [5] - 预测随着房贷利率大幅下降，房价上涨将再次加速，2026年房价涨幅在2%至5%之间，不同机构预测值在1.0%至2.2%之间 [5] 市场供需与库存状况 - 目前美国房产库存量是4个月的销售量，低于6个月的平衡点 [2] - 美国存在400万套住房短缺的状况 [2] - 较低的借贷成本可能缓解“锁定效应”，鼓励持有高利率抵押贷款的房主出售房产，从而释放房源 [4] 房价表现与区域差异 - 2025年11月全美房价环比上涨0.6%，同比上涨1.9% [1] - 各地区房价涨幅差异显著，从大西洋中部地区的持平到东南部中部地区的1.1%不等 [1] - 过去一年，太平洋沿岸地区房价下跌0.4%，而东北中部地区的年涨幅最高，达到5.1% [1] - 以标普凯斯-席勒指数看，去年10月同比增幅最高的三个城市是芝加哥（5.8%）、纽约（5.0%）和克利夫兰（4.1%） [7] - 房价下跌较高的三个城市是凤凰城（-1.5%）、达拉斯（-1.5%）和坦帕（-4.2%） [7] - 美国东北部与中西部主要城市最近2年房价增长表现最佳，主因是疫情期间涨幅落后现在补涨 [7] - 美国南部和西部的部分城市房价陷入停滞或负增长，主因是疫情期间涨幅领先现在进行调整 [7] 利率与融资环境 - 房地美30年期固定抵押贷款平均利率为6.09% [2] - 特朗普宣布房利美和房地美将购买2000亿美元房贷后，房贷利率当天大幅下降22个基点，达到3年来的最低点 [2] - 目前房贷利率已从2年前的8.0%下降 [2] - 30年期固定抵押贷款平均利率比去年下降了近一个百分点 [2] - 经济学家认为如果抵押贷款利率降至5.5%，可能会对市场产生显著影响 [4] 经济与负担能力 - 经通胀调整后，美国房价相对于收入水平仍然很高 [2] - 从2024年6月到2025年6月，消费者价格指数上涨了2.7%，远超全国房价1.9%的涨幅 [2] - 高利率持续削弱购房需求，也加剧了市场对住房可负担性的担忧 [2] - 在K型经济下，10%的人贡献了大部分消费，利率对普通美国人的买房决策影响非常大 [3] 市场结构与挑战 - 美国住房市场是碎片化的，并非全国性市场，不同地区的住房可负担性和供需动态存在巨大差异 [6][7] - 东北部和中西部地区面临库存紧张和建筑受限的问题 [7] - 南部和西部地区尽管建筑活动更活跃，却仍然面临住房可负担性压力 [7] 投资热点与城市分析 - 达拉斯在普华永道2026年北美房地产市场排行榜中被评为第一名，被视为2026年房产投资的一个潜在热点 [7] - 达拉斯是美国第二大金融中心，2026年将建成得克萨斯州股票交易中心 (TXSE)，7年中有100家公司总部迁入 [8] - 达拉斯北部是全美人口增长最快地区，且5个全美人口增长最快的城市中有3个在达拉斯北部 [8] - 得克萨斯州近期有“总部经济”效益，但也存在税高和政策不确定性强的考量 [8]

美联储2026年初货币政策分析与展望 - 2026年美联储首场议息会议将于1月27日至28日召开 利率市场数据显示美联储可能暂停降息至2026年年中 多位美联储官员表示利率路径需要谨慎观察 目前可能没到降息时点 [1] - 面对经济下行压力 美联储在降息方面行动迟缓 可能源于其对货币数量工具与价格工具的权衡 以及降息可能引发的资金外流压力 [2][5] 美国经济基本面状况 - 自2025年年初开始 美国经济明显转向下行 2025年前三季度美国GDP增速年化均值仅有2.5% 显著低于2024年2.8%的增速 [1] - 美国生产 消费 地产数据全面疲弱 下行速度加快 就业方面 失业率自2025年1月的4.0%一路上升至12月的4.4% 整个下半年非农就业人数合计仅增长7万 [1] - 景气指标方面 ISM制造业PMI指数连续三个季度维持在荣枯线以下 消费者信心指数也触及10年低位 [1] 财政政策与赤字 - 面对经济下行压力 美国财政支出显著扩张 2025财年美国财政支出规模达到7.01万亿美元 远超2021年的6.82万亿美元 创下历史新高 [1] - “大而美”法案通过后 美国2026财年财政赤字规模预计增加5000亿美元 财政扩张将进一步得到强化 [1] 美联储降息路径与影响 - 美联储降息步伐相对谨慎 2024年9月美联储正式启动本轮降息 仅持续了3次会议 2025年9月重启降息后 也仅进行了3次幅度均为25个基点的降息 [3] - 利率市场交易数据显示 美联储可能在2026年1月的议息会议上暂停降息 并将当前3.5%～3.75%的利率维持至年中 降息路径呈现“走走停停”趋势 [3] - 高利率环境对美国形成约束 一方面高借贷利率约束信贷 房贷利率难以回落影响居民购房 另一方面加重美国政府负担 2025财年美国政府净利息支出约为9700亿美元 利息支出约占联邦总收入的五分之一 [3] - 降息对美国亦有负担 可能引发资金外流 美联储2024年9月的大幅降息曾引发资金外流 美国长期国债收益率不降反升 降息后一周内美元指数连续下跌接近100点关键位置 [4] - 资金外流压力源于两种主要流入资金的逆转 一是套息资金 二是避险资金 一旦美联储开启大幅降息 上述资金均会流出美国 [4] - 美国资金外流实际上对其他国家形成利好 例如在美联储2024年降息后和2025年重启降息后 新兴市场的债券市场和权益市场均迎来了外资大规模流入 [5] 量化宽松（QE）政策全面开启 - 美联储已悄然开启全面QE 2025年12月1日 美联储结束针对国债和MBS的减持 正式结束本轮缩表和量化紧缩（QT） 随后火速转向针对国债的扩表 [7] - 在2025年12月的议息会议声明中 美联储表示通过购买国库券并在必要时购买剩余期限为3年或以下的其他国债来增加证券持有量 从2025年12月12日开始 美联储在为期1个月的时间内购买总额约为400亿美元的国库券 并计划于2026年1月开启第2期400亿美元的国债购买 [7] - 美国“两房”（房利美和房地美）启动MBS购买 2026年1月8日 美国总统特朗普宣布将通过“两房”购买2000亿美元MBS 次日美国联邦住房金融局局长证实已启动首轮MBS购买 [8] - 至此 国债与MBS在2026年伊始均迎来了源自美联储和“两房”的购买 叠加2025年年底美联储使用了常备回购便利（SRF）工具 实际上意味着全面QE已经到来 [8] 银行业监管放松释放流动性 - 美联储对银行业的监管放松令美国银行业流动性得到释放 自2025年开始 美联储政策改革指向对银行及其他金融机构监管的放松 [8] - 2025年11月 美联储 美国联邦存款保险公司（FDIC）和美国货币监理署（OCC）联合修改了监管资本要求 降低了全球系统重要性银行（GSIBs）及其子公司的强化补充杠杆率（eSLR）缓冲要求 并降低了相关的总损失吸收能力（TLAC）和长期债务（LTD）基于杠杆率的要求 [8] - 虽然修改的生效日期为2026年4月1日 但允许自2026年1月1日起被相关银行自愿采用 其实际生效时间为2026年1月1日 [8] - 此外 美联储针对美国银行业和其他金融机构在巴塞尔协议下的资本金要求 压力测试 评级标准方面的放松措施已经出台或计划出台 将进一步刺激美国银行业流动性 [9] 货币政策框架转变与未来展望 - 相比降息方面的谨慎行事 美联储及相关机构已经实现了货币数量端“国债购买+MBS购买+银行业宽松”的全面QE政策 [9] - 2026年的美联储货币政策 已经从过往以货币价格为抓手转向以货币数量为抓手 这一转变一方面源于降息带来的资本外流压力 另一方面可能也是为了给财政扩张提供配套的流动性支持 [9] - 展望未来 美联储降息之路可能依旧谨慎 但QE规模可能进一步扩大 [9]

核心观点 - 2026年，特朗普政府将无限放大行政权力，以非常规的行政手段替代传统的货币和财政政策框架，其政策核心围绕解决“可负担性”问题、对外寻求美国利益最大化以及维持AI领先地位这“三支箭”展开，而这些政策的成本最终将由美国经济和美元信用承担 [3][38][39] 对内改善可负担性 - 政策核心是直接控制生活成本以刺激K型经济中“过冷”的低收入群体，而非依赖美联储货币政策 [3][39][40] - 美国工薪阶层劳动收入份额在2025年第三季度降至历史最低的53.8%，减税或发钱会推高政府转移支付占比，加剧财政赤字压力 [6][42] - 最具争议的政策是将信用卡利率上限设定为10%，特朗普称此举基于当前1.2万亿美元信用卡余额和约12%的利率降幅，可节约居民部门1000亿美元利息支出，但该静态算法被指严重高估 [7][44] - 要求“两房”购买2000亿美元抵押贷款支持证券以降低房贷成本，并推出50年期抵押贷款，此举被视为“行政版QE”，旨在增加MBS市场需求并压缩房贷利差 [7][10][44][47] - 强制性信用卡利率上限可能导致银行因利差不足而减少对高风险人群的信贷供给，若未收紧整体流动性，资金可能流向其他领域，加剧通胀或资产价格压力 [10][47] - 当前“两房”分别持有约1250亿美元MBS，加上2000亿美元购买将触及4500亿美元持有上限，但该上限可被提升，成为重要的定向流动性释放渠道 [12][49] - 特朗普对美联储主席鲍威尔施加司法压力，试图影响货币政策，其潜在的新联储主席人选（如凯文·沃什、里克·里德尔）对资本市场“越来越友好” [12][13][49][50] 对外政策寻求美国利益最大化 - 对外行动旨在攫取美国国家利益、选民关切与个人政治诉求的“最大公约数”，核心目标包括获取能源、战略矿产等基本生存资源，并推行“美国国企化” [16][53] - 1月3日“绝对决心行动”逮捕委内瑞拉总统马杜罗，标志着门罗主义强硬回归，意图建立美国主导的“西半球能源堡垒”，实现“以油维政” [16][53] - 觊觎格陵兰岛旨在满足个人政治标签及国家战略：获取稀土等战略矿产、建设潜在算力基座（利用低温散热）、控制缩短欧亚贸易的北极新航道 [17][54] - 对外谈判采用“极限施压”策略，如围绕格陵兰岛的关税威胁最终以“框架协议”收场，实现“无成本”获利 [17][54] - 信奉“实力求和平”，可能更多使用关税、AI资源控制乃至军事干预等手段，这可能增加黄金、比特币等资产的脉冲式事件冲击 [18][55] - 若威胁的边际效用递减，为配合中选选情，特朗普可能在核心议题上发出二次威胁，叠加与美联储的对抗，可能引发对美国资产的抛售、长端美债利率走高、黄金上涨及美股流动性压力 [18][55] 维持AI领先地位 - 特朗普要求AI企业建立“新的爱国精神和国家忠诚”，优先服务于美国国家利益，例如限制AI数据中心用电挤占民用和传统工业电网配额 [18][19][55][56] - 对内托底K型经济与对外战略掠夺，本质上都是为了给AI发展营造可持续的宏观环境 [19][56] - 当前电脑及周边设备占设备投资比重已持平科网泡沫时期的通讯设备比重，数据中心占广义结构投资的比重也在快速上升 [19][56] - 截至2025年末，私募信贷对AI企业的直接投资额快速增长，更多私募信贷基金持有AI相关敞口，但相关贷款的信用利差并未与其他贷款类别明显区分，显示风险定价可能不充分 [22][59] - AI热潮的持续性取决于企业能否兑现极高的盈利增速预期，目前股票价格涨幅远超债券定价水平，这种割裂可能通过股价大幅回调来平衡风险溢价 [24][61] 政策成本与影响 - 特朗普的行政干预政策（如价格控制、利率上限、削弱央行独立性）在本质上与极左翼推崇的“现代货币理论”相似，表明政策服务于经济现状而非政治意志 [24][61] - 行政命令强行压制利率会导致配置扭曲，被压抑的成本将转化为未来的通胀、违约风险及更高的系统性波动 [25][62] - 所有政策红利的成本将由越发沉重的美国债务、不断透支的地缘政治信誉以及更加分化的经济表现来承担，最终由美国经济和美元信用共同支付 [25][62]