调研基本信息 - 调研时间为2025年7月3日9:30 - 11:00，地点在河南神火煤电股份有限公司本部九楼第一会议室 [2] - 参与单位包括浙商基金、中金资管等多家机构，公司接待人员有董事会秘书李元勋等 [2] 煤炭行情展望 - 国内煤炭供应过剩，受安全生产月和迎峰度夏影响，6月低价煤种超跌反弹，冶金煤市场分化，炼焦煤止跌企稳，无烟煤价格承压 [2] - 国家加强稳产保供，下半年煤炭产量预计不会大幅缩减，供大于求局面难改，2025年下半年煤价或阶段性反弹但力度有限，下跌空间也有限 [2] 几内亚矿权及氧化铝布局 - 几内亚矿权变动对铝土矿供应影响不大，氧化铝供应持续增加，公司布局氧化铝会从矿石端综合研判 [3] - 公司通过合资持有部分氧化铝权益产能，将通过把握供需、稳定渠道、战略采购降低成本波动风险 [3] 云南水电铝成本 - 云南省电力供给改善，电价较去年略有下降，氧化铝价格走低，云南地区电解铝成本显著下降 [4] - 云南电价采用市场化定价，受省内供需、新能源疏导、火电分摊等政策影响 [5] 公司发展相关情况 - 新疆准东地区产能置换，公司在对接洽谈扩产事宜 [6] - 出海投资风险高，公司暂无出海计划，但关注国际市场动向 [7] - 再生铝有绿色优势，未来是国内铝供应增加重要来源，但面临原料紧张等问题，公司暂不布局 [8] - 公司坚持煤电铝材一体化产业链，巩固完善产业链条提升盈利水平 [9] 公司分红情况 - 公司有现金分红传统，上市以来现金分红比例保持在30%左右，2024年度达41.78% [11] - 公司现金流可覆盖资本开支，将综合考虑股东回报、盈利、资金和发展需要，保持稳定股利分配政策 [11]

日美贸易谈判僵局 - 美国暂缓执行"对等关税"的最后期限为7月9日 日本经济再生大臣赤泽亮正多次赴美谈判未取得进展 美国总统特朗普威胁可能进一步提高针对日本的"对等关税"税率 [1] - 日美贸易谈判陷入僵局 日本各界对谈判前景深感忧虑 [1] 双方核心诉求分歧 - 美国将针对日本的"对等关税"税率设定为24% 日本政府坚持将"对等关税"和汽车关税、钢铝关税等捆绑谈判 要求美方全面取消这些关税 [2] - 日本首相石破茂表示要美方全面取消加征的关税 不接受附带汽车出口配额的协议或10%的"基准关税" [2] - 日本试图以扩大在美投资、协助美国发展造船业和稀土供应链等条件换取美方取消关税 但特朗普政府更注重直接大幅扩大进口美国产品 [2] 汽车行业影响 - 汽车关税是日本谈判主要难点 2024年日本对美出口汽车137万辆 包括零部件在内的出口额7.2万亿日元 占日本对美出口总额的34% [3] - 美国加征25%汽车关税对日本经济影响巨大 可能导致日本经济最多损失13万亿日元 占日本名义GDP的2%以上 [3] - 日本汽车产业关联多个行业 涉及的就业人口最多或达558万人 专家警告汽车关税长期化将导致日本经济空心化风险 [3] - 进口日本汽车及零部件是美国对日巨额贸易逆差主要原因 美国希望日本扩大进口美国汽车但市场接受度低 [3] 农业领域争议 - 农业是日美贸易谈判另一难点 日本7月20日将举行参议院选举 农民是执政党自民党的基本盘 [4] - 美国政府希望日本大量采购美国农产品 但自民党为保护汽车等工业品出口而牺牲农林水产品的做法不可接受 [4] - 日本内阁官房长官林芳正表示不会在关税谈判中牺牲农业 首相石破茂强调必须坚决维护国家利益 [4] 谈判前景分析 - 赤泽第七次赴美谈判未取得进展 美国抱怨日本出口数百万辆汽车却不买美国车 面临"大米荒"却拒绝进口美国大米 [5] - 特朗普称对达成协议表示怀疑 不打算延长谈判期限 暗示可能将针对日本的关税税率提高至30%至35% [5] - 若日美谈判不延期 日本面临的"对等关税"税率将由10%上调至24% 若"对等关税"、汽车及零部件关税、钢铝关税分别执行24%、25%和50%税率 5年间可能导致日本实际GDP降低0.9% [6]

西宁生态建设与碳汇提升 - 西宁北山大墩岭景区"西宁之眼"成为热门打卡点，见证36年绿化成果，南北山核心区森林覆盖率从7.2%提升至79% [1] - 西宁作为第二批国家碳达峰试点城市，通过增加森林碳汇、推进城乡建设/工业/能源领域节能降碳，探索可复制的"西宁经验" [1] 生活垃圾资源化处理 - 深能湟水公司每日处理约400车生活垃圾，1吨垃圾可发500度电（450度上网销售），废水经处理后实现工业回用 [2] - 西宁市关停15座生活垃圾填埋场，实现原生垃圾"零填埋"，焚烧废渣中回收金属并提升砂石利用率，资源化利用率达100% [3] 电解铝产业绿色转型 - 电解铝行业煤电生产碳排放为12.61吨/吨，绿电生产仅1.57吨/吨，绿电铝成为减碳关键 [4] - 鑫业公司被授予"绿电铝核心生产企业"，产品出口欧盟，延伸25种绿电铝产品产业链 [5][6] 绿电铝技术革新与能源结构优化 - 鑫业公司通过电解槽节能改造技术，2024年节电3600万千瓦时、减排2万吨二氧化碳，铝液电耗达青海同行业最优 [6] - 公司2023年建设33兆瓦分布式光伏，2024年绿电交易62亿千瓦时，绿电占比超90%，累计认购绿证307万张 [6] 西宁铝产业规划目标 - 西宁经开区计划到2027年电解铝初级产品转化率达90%，再生铝产能10万吨，清洁能源占比75%，打造"绿电铝"品牌 [7]

纪要涉及的公司 中国宏桥 纪要提到的核心观点和论据 - **资产回A**：中国宏桥通过宏创控股发行股份购买资产，实现山东宏拓实业旗下资产在A股上市，该资产包不包含盈联盟铝土矿、印尼200万吨氧化铝及境内自备电厂；2024年山东宏拓实业贡献约180亿元净利润，是中国宏桥主要盈利主体[2][4][5] - **盈利表现**：2025年盈利稳健，氧化铝价格下降影响利润约60亿元，但煤炭价格下跌有效弥补；预计煤炭均价下降200元/吨，增厚利润约16亿元，成本优势显著[2][6] - **盈利敏感因素**：中国宏桥利润受铝价、氧化锂价格、预备阳极价格和煤炭价格影响显著；铝价每上涨1,000元，归母净利润增加37亿元；氧化锂价格每上涨200元，利润增加8.2亿元；煤炭价格每下降100元，归母净利润增加16亿元；预备阳极每下降500元，利润增加10亿元[2][7] - **能源市场影响**：能源市场变化对公司影响大，能源价格低时，自发电成本降低，增强竞争力；公司将部分产能转移至云南，利用水电成本优势，应对煤炭价格上涨[2][9][10] - **区位优势**：滨州港口可直接运输进口铝土矿，每吨氧化铝节省约300元运费；氧化铝和电解铝产能集中在同一工业园区，进一步降低短途运输费用[2][11][12] - **云南项目影响**：云南项目将使中国宏桥成为全球最大的水电铝企业，规划水电铝产能达396万吨，超过多家国际巨头，成为清洁能源炼铝生产商[4][13] - **资本开支计划**：2025年预计资本开支约120亿元，与2024年基本持平；包括维持性开支20 - 30亿元、云南搬迁产能二三十亿元以及光伏项目五六十亿元；可能有一些减值，每年折旧费用约六七十亿元，现金流较为充沛[14] - **分红政策**：中国宏桥维持高分红政策，分红比例近年均在50%以上，2024年达62%，股息率预计8% - 9%[4][15] - **西芒渡铁矿项目影响**：西芒渡铁矿项目最快2025年年底投产，北矿区建成后每年可产生7,000万吨铁矿石，中国宏桥持股超20%，预计每年获1,500万吨份额，按每吨盈利100元计算，可增厚公司15亿利润[16] - **债券发行情况**：中国宏桥近年来债券发行利率不断走低，一年期公司债券发行利率从4%降至3%，最新降至2.1%，且超额认购二三十倍；2025年以来已发行几期5年期长期债券，最新一期票面利率仅为3.3%，表明债券投资者对公司信心增强[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年铝价同比增加500元带来18亿利润增长；氧化锂降价1,000元减利40亿；煤炭降价200元增利32亿；预备阳极涨500块减利10亿，今年整体盈利与去年相差不大，大概在220亿元上下[7][8] - 2015年年底煤炭价格跌至每吨300多元，即使铝价跌至每吨9,600元，中国宏桥仍有利润；2021 - 2022年煤炭价格上涨，自发电成本优势逐渐消失[10] - 文山项目已建成203万吨产能，其中运行着150万吨左右；红河项目已建成48万吨，规划193万吨[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳阶段，铝土矿价格稳定提供部分成本支撑，建议轻仓震荡交易 [2] - 沪铝基本面或处于供给相对持稳，需求短期受季节性影响回落、长期预期向好局面，宏观情绪主导行情变化，期权市场情绪偏多头，建议轻仓逢低短多交易 [2] - 铸造铝合金基本面或处于供需双弱局面，产业库存持续积累，建议轻仓逢低短多交易 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20,635元/吨，持仓量283,729手；氧化铝期货主力合约收盘价3,071元/吨，持仓量275,495手 [2] - LME电解铝三个月报价2,602美元/吨，LME铝库存348,625吨，沪伦比值7.93 [2] - 铸造铝合金主力收盘价19,885元/吨，持仓量8,930手 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝20,810元/吨，长江有色市场AOO铝20,720元/吨 [2] - 基差方面，铸造铝合金215元/吨，电解铝175元/吨，氧化铝9元/吨 [2] 上游情况 - 氧化铝产量748.8万吨，产能利用率80.93%，需求量720.02万吨，供需平衡-25.26万吨 [2] - 中国进口铝废料及碎料159,700.92吨，出口72.44吨；进口氧化铝6.75万吨，出口21万吨 [2] 产业情况 - 电解铝社会库存42.2万吨，总产能4,520.2万吨，开工率97.65% [2] - 铝材产量576.2万吨，出口未锻轧铝及铝材55万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭产量61.6万吨，建成产能127.1万吨；铝合金产量164.5万吨 [2] - 汽车产量264.2万辆，国房景气指数93.72 [2] 期权情况 - 沪铝主力平值IV隐含波动率9.69%，购沽比1.25 [2] 行业消息 - 今年前5个月，规模以上轻工业增加值同比增长7%，家具类零售额同比增长21.4%，家电类增长30.2% [2] - 6月财新中国制造业PMI录得50.4，重回临界点以上 [2] - 6月比亚迪销量38.25万辆，零跑交付48006辆，赛力斯销量46086辆等 [2] - 美国6月ISM制造业PMI升至49，物价支付指数显示通胀略有加速 [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝主力合约震荡走强，持仓量减少，现货升水，基差走弱 [2] - 基本面原料端铝土矿库存充足，供给扰动缓和但雨季发运或减少，报价暂稳 [2] - 供给宽松，进口大增，在产产能高位；需求稳定，铝土矿价格提供成本支撑 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝主力合约震荡，持仓量增加，现货升水，基差走强 [2] - 供给端产能持稳，铝水比例走低，铸锭量回升，去库速率放缓 [2] - 需求端下游处于淡季，开工率和订单下滑，长期需求预期向好 [2]

公司产能与布局 - 公司在安徽宁国新增副车架生产基地已投产，在广西柳州扩建厂房用于副车架生产，后续将根据订单陆续投产 [2] - 公司在匈牙利设有研发中心，与华纬科技共同投资在墨西哥、摩洛哥建立生产基地 [2] 业务相关情况 - 公司出口美国销售额占比不大，关税波动对公司影响较小 [2] - 公司参与国家制定强制性国家标准《轻型汽车紧急制动系统技术要求及试验方法》新规制定 [2] - 公司有摩托车 ABS 业务，但业务占比不大 [3] - 公司无线充电产品在乘用车、低速无人车、工业移动机器人、服务机器人等行业有布局 [3] - 公司为尊界汽车提供副车架产品 [3] 未来发展方向 - 公司以汽车电控系统产品为发展重点，推进铝合金轻量化、铝合金固定卡钳、汽车智能驾驶等项目市场化 [3]

公司业绩与盈利预测 - 公司2025年上半年预计实现净利润约135 1亿元人民币 同比+35% 主要受益于铝合金及氧化铝产品量价齐升以及动力煤价格下跌带来的电力成本下降 [2] - 申万宏源上调公司25年盈利预测至224亿元人民币(原219亿元) 维持26/27年预测246/253亿元人民币 对应PE为7/6/6x [1] - 公司2024年累计派息每股161港仙 分红比例63% 股息率11% 近5年分红比例稳定在47%以上 [4] 成本优势分析 - 2025年上半年秦皇岛港Q5500动力煤均价691元/吨 同比-22% 带动电解铝成本下降约990元/吨 [3] - 公司电力自给率46% 自备电厂位于山东且拥有自建输电网线 煤炭价格中枢下移持续改善电力成本 [3] - 公司具备铝土矿-氧化铝-电解铝一体化优势 氧化铝及电力自给率高 在国内铝土矿对外依存度提升背景下成本优势突出 [1] 行业供需格局 - 国内电解铝产能逼近天花板 海外增量释放缓慢 再生铝受废铝供应限制 未来供给增量有限 [5] - 新能源汽车及电力领域需求增长弥补地产拖累 电解铝供需格局长期向好 行业景气度持续提升 [5] - 铝价在供需新格局下易涨难跌 行业有望维持高景气 [5]

全球铝土矿资源分布 - 几内亚铝土矿储量全球第一，占比25.52% [1] - 中国是全球最大的铝土矿进口国和最大的铝土矿、氧化铝、原铝和精炼铝消费国 [1] - 截至2024年底，全球已探明铝土矿储量约290亿吨，静态储采比约为64.44年 [1] 全球铝型材市场趋势 - 全球铝型材市场规模整体增长，轻量化需求持续增加，特别是在汽车、航空航天等领域 [4] - 新能源汽车、光伏等产业的快速发展为铝型材行业带来了新的发展机遇 [4] 中国铝型材企业排名 - 2024 SMM中国铝行业优质供应商二十强评选活动中，丛林铝业科技、鼎镁新材料科技和奋安铝业排名工业铝型材企业前三名 [7] - 湖南巴陵炉窑节能、广东巨晨装备科技和浙江蓝威环保科技排名铝熔铸优质服务供应商前三名 [7] 中国铝型材行业企业布局 - 除南山铝业外，绝大多数上市公司以境内业务为主 [10] - 中国铝业、云铝股份、明泰铝业和神火股份铝材相关业务营收均超过300亿元 [10] - 南山铝业、云铝股份、天山铝业、明泰铝业以及神火股份铝材相关产品产量处于前列 [10] 主要铝业公司业务数据 - 中国铝业原铝板块营收1363.59亿元，氧化铝板块营收740.04亿元，冶金级氧化铝产量1687万吨，原铝产量761万吨 [11] - 南山铝业氧化铝粉营收84.05亿元，铝型材营收39.14亿元，氧化铝粉产量376.69万吨，电解铝产量67.82万吨 [11] - 云铝股份电解铝营收309.75亿元，铝加工产品营收228.42亿元，铝行业产量302.99万吨 [11] - 神火股份电解铝营收259.91亿元，铝箔营收24.23亿元，铝产品产量162.85万吨 [11] - 天山铝业铝行业营收280.89亿元，电解铝产量117.59万吨，氧化铝产量227.89万吨 [11]

公司基本信息 - 公司2001年设立，2011年在深交所上市，截至2025年第一季度末总资产达81.81亿元，是全球汽车热管理和轻量化系统部件材料重要供应商 [1] 核心竞争优势 - 在汽车热管理系统领域，是德国马勒等头部客户合作伙伴，2024年向全球汽车及工业热管理系统供应产品营收超30亿元，约占公司营收42%，汽车空调精密管路等产品占全球细分市场领先份额 [1] - 在汽车轻量化系统部件领域，是德国博世等客户合作伙伴，应用终端涵盖众多车企，是国内汽车轻量化系统部件铝材重要供应商，报告期向汽车多系统供应产品营收近31亿元，约占公司营收41%，悬架系统等专用铝材产品占全球细分市场领先份额 [2] - 围绕高质量发展构建科技研发、硬件质量、规划项目等方面竞争优势，提升核心竞争力 [2] 销售定价原则 - 铝材类产品采用“铝锭价格 + 加工费”定价模式，铝锭价格参考结算月上海长江有色金属现货交易所A00铝锭现货交易高价与低价的月度平均价，加工费由双方协商确定 [3] 利润分配情况 - 2024年半年度利润分派，以1,234,349,428股为基数，每10股派现金股利1.6元，共派发197,495,908.48元 [4] - 2024年度利润分派，以1,235,773,243股为基数，每10股派现金股利2.0元，共派发247,154,648.60元 [4] - 2025年4月18日审议通过2025年度中期分红安排和未来三年股东回报规划议案 [4] 未来产能布局 - 2024年推进多个项目建设，包括航空用特种铝型材、新能源汽车铝制系统部件等项目 [5] - 开展区域竞争力提升项目布局，如汽车轻量化铝材制品东北总部生产基地（一期）项目 [6] 未来发展前景 - 中长期来看，全球可持续发展政策、我国产业结构升级等带来新机会点 [6] - 汽车产业向高效清洁等方向迭代，汽车热管理系统和轻量化技术领域迎来机遇与挑战，行业向头部集中 [6] - 工业热管理、航空航天等行业在政策背景下有新空间，公司凭借先发优势和材料开发沉淀将持续发挥重要价值 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：短期在降息预期及CL价差驱动下铜价有所反弹，“232”调查结束前，电解铜紧缺趋势难反转，下方有支撑，核心关注美铜进口关税政策节奏、美国加征关税后的经济基本面变化，主力参考79000 - 81000 [1][3] - 铝：氧化铝短期价格震荡偏弱，主力合约参考区间2750 - 3150；铝短期以高位宽幅震荡为主，后续重点跟踪去库拐点及需求变化，主力合约参考20000 - 20800运行 [4] - 铝合金：市场供需双弱，需求端矛盾突出，预计盘面偏弱震荡，主力参考19200 - 20000运行，关注上游废铝供应及进口边际变化 [5] - 锌：短期锌价在降息预期走高、美元疲软驱动下反弹，但基本面未本质改善，中长期逢高空，短期观望，关注22500 - 23000压力位 [8] - 镍：宏观情绪改善，精炼镍成本支撑松动，中期供给宽松制约价格，短期盘面区间调整，主力参考116000 - 124000，关注消息面波动 [10] - 不锈钢：市场情绪改善但基本面偏弱，镍铁议价区间下移成本支撑走弱，产量维持高位，需求疲软，短期盘面偏弱运行，主力运行区间参考12200 - 13000，关注钢厂减产节奏 [12] - 碳酸锂：短期基本面有压力，6月或过剩，基本面逻辑未扭转，盘面在情绪和基本面矛盾下博弈，短期区间震荡，主力参考5.8 - 6.4万运行，关注上游投产动态和淡季下游订单情况 [15] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值79990元/吨，日跌0.17%；精废价差日涨8.47%；LME 0 - 3为240.67美元/吨，日跌79.16美元/吨等 [1] - 月间价差：2507 - 2508现值230元/吨，日涨70元/吨 [1] - 基本面数据：6月电解铜产量113.49万吨，月降0.30%；5月进口量25.31万吨，月增1.23%；国内主流港口铜精矿库存周降12.44%等 [1] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝现值20780元/吨，日跌0.53%；氧化铝山东平均价3080元/吨，日跌0.16% [4] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 1362元/吨，沪伦比值7.97 [4] - 月间价差：2507 - 2508现值150元/吨，日跌50元/吨 [4] - 基本面数据：5月氧化铝产量727.21万吨，月增2.66%；电解铝产量372.90万吨，月增3.41%；铝型材开工率周降2.5等 [4] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12现值20100元/吨，无涨跌 [5] - 月间价差：2511 - 2512现值70元/吨，日跌20元/吨 [5] - 基本面数据：5月再生铝合金锭产量60.60万吨，月降0.66%；原生铝合金锭产量26.10万吨，月降0.38%；再生铝合金开工率周降2.77%等 [5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭现值22490元/吨，日跌0.35% [8] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 1306元/吨，沪伦比值8.13 [8] - 月间价差：2507 - 2508现值85元/吨，日涨5元/吨 [8] - 基本面数据：5月精炼锌产量54.94万吨，月降1.08%；进口量2.82万吨，月增2.40%；镀锌开工率周降2.39等 [8] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值122250元/吨，日跌0.04%；LME 0 - 3为 - 185美元/吨，日涨3美元/吨 [10] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本月降4.16% [10] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价27400元/吨，无涨跌 [10] - 月间价差：2508 - 2509现值 - 80元/吨，日跌10元/吨 [10] - 供需和库存：中国精炼镍产量月降2.62%；进口量月增8.18%；SHFE库存周降1.51%等 [10] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12650元/吨，日跌0.39% [12] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价60美元/湿吨，无涨跌 [12] - 月间价差：2508 - 2509现值55元/吨，日跌5元/吨 [12] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）月增0.36%；进口量月降12.00%；300系社库（锡 + 佛）周降0.28%等 [12] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价61300元/吨，日涨0.25%；SMM电碳 - 工碳价差1600元/吨，无涨跌 [15] - 月间价差：2507 - 2508现值 - 80元/吨，日涨20元/吨 [15] - 基本面数据：5月碳酸锂产量78090吨，月增8.34%；需求量93960吨，月增4.83%；进口量28336吨，月降25.37%等 [15]