宏观经济政策 - 宏观政策将持续发力并适时加力，保持稳增长取向，下半年可能出台新的重大增量措施 [1] - 财政政策更加积极，统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保政策持续用力 [2] - 货币政策维持"适度宽松"基调，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行 [4] 财政政策实施 - 上半年全国一般公共预算支出14.1万亿元，重点领域支出得到有力保障 [2] - 新增地方政府债券额度4月底已全部下达，中央对地方转移支付已下达9.29万亿元 [2] - 2025年超长期特别国债资金预算已下达6583亿元，发行5000亿元特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本 [2] - 截至7月30日，各地累计发行新增专项债约27776亿元，同比增长56.5%，上半年发行规模21607亿元，同比增长44.7% [3] - 预计下半年政府债券发行节奏将持续加快，尤其是国债发行，推进政府投资项目落地 [3] 货币政策工具 - 央行将用好各项结构性货币政策工具，支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等领域 [4] - 央行可能实施降准降息，但幅度有限，LPR和存款利率或相继下调 [5] - 央行可能通过逆回购、MLF等工具加大流动性投放，不排除适时开展公开市场国债买卖 [5] - 新型政策性金融工具、养老与服务消费再贷款等将持续发挥优势，针对性支持重点领域 [5]

核心观点 - 中共中央政治局会议分析当前经济形势，部署下半年经济工作，强调巩固经济回升向好势头，用好发展机遇、潜力和优势 [1] - 会议提出宏观政策要持续发力、适时加力，落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 会议释放八大关键信号，涵盖经济判断、政策延续性、结构性支持、扩内需、产能治理、外贸外资、地方债务化解、资本市场等 [2][3][5][7][9][10][12][13] 信号一：对上半年经济判断积极 下半年继续巩固 - 上半年GDP同比增速达到5.3%，好于市场预期，经济基本面韧性十足 [2] - 当前经济运行存在有效需求不足、物价低位运行、贸易冲突等深层次问题，将持续到"十五五"时期甚至更长时间 [2] - 商业周期处于去库存阶段，经济增长面临诸多挑战，需针对性增量政策激活经济 [2] 信号二：政策要注重延续性 也要能够灵活调整 - 保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [3] - 增量政策随时在路上，形势平稳时"隐而不发"，形势有变时"果断出击" [4] - 可能措施包括追加预算、降准降息、取消房地产限制举措、纾困外贸企业和就业群体等 [4] 信号三：落实落细存量政策 更侧重结构性支持 - 宏观政策持续发力、适时加力，强调已出台政策的传导和落实效果 [5] - 财政政策：加快政府债券发行使用，新增专项债发行超过2.2万亿，达到目标的49% [5] - 货币政策：加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等，结构性工具向小微企业倾斜 [5] 信号四：扩内需重在促消费 高度重视服务消费 - 深入实施提振消费专项行动，培育服务消费新的增长点 [7] - 服务消费附加值高、就业带动效应强，能够稳定就业、扩内需 [8] - 服务消费呈现差异化供给扩大价格上升的定价逻辑，有助于稳定就业并提高居民收入 [8] 信号五：推进重点行业产能治理 优化市场竞争秩序 - 纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化 [9] - 传统产业严控新增产能，鼓励错峰生产或自愿减产；新兴产业提高创新支持力度，支持并购重组 [9] 信号六：积极应对外部不确定性 稳住外贸外资基本盘 - 扩大高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘 [10] - 及时纾困救助外贸行业，稳企业稳就业，支持金融机构加大融资支持力度 [11] - 助力外贸企业开拓非美海外市场，打通优质商品的出口转内销渠道 [11] 信号七：有力有序有效推进地方融资平台出清 - 积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务 [12] - "有力"体现政策决心，"有序"强调风险可控，"有效"聚焦"真转型" [12] 信号八：增强国内资本市场吸引力和包容性 - 增强资本市场的吸引力，改善市场投资回报预期、提高投融资便利性 [13] - 增强包容性，完善多层次资本市场体系，满足不同类型、不同规模企业的差异化融资需求 [14]

政策基调与形势判断 - 对内外部形势判断较4月政治局会议更积极 上半年GDP增长5 3%高于全年目标 主要经济指标表现良好 经济展现强大活力和韧性 [7][9] - 政策强调连续性稳定性 下半年有望迎来"适时加力"窗口期 三季度GDP增速可能较上半年下降 9-10月是潜在政策窗口 [9] - "十五五"规划起草在即 政策兼顾短期稳增长与长期促改革 新增"推动人的全面发展 全体人民共同富裕迈出坚实步伐"表述 与"投资于人"理念一脉相承 [3][9] 下半年工作部署亮点 - 财政货币政策从"用好用足"转向"落实落细" 财政要求提高资金使用效率 货币强调用好结构性工具 二季度政策已加速落实 下半年更关注政策效果 [4][10] - "反内卷"淡化"低价"表述 置于全国统一大市场建设框架下 明确推进重点行业产能治理 内涵扩展至规范地方政府行为和提高产品质量 [4][10] - 资本市场重视度提升 要求巩固回稳向好势头 4月以来顶住外部冲击的成果需持续强化 [4][11] - 房地产领域强调落实中央城市工作会议精神 城市更新仍是投资重要抓手 地方政府债务新增"有力有序有效推进融资平台出清"表述 [4][11] 未来政策展望 - 政策留有后手 中美博弈缓和与上半年经济数据超预期降低短期增量政策紧迫性 但若外部风险反复或基本面承压仍可能"适时加力" [5][11] - "十五五"规划确定性产业线索值得密切关注 规划在实现2035年远景目标中具承上启下作用 [5][9] 会议表述对比 - 2025年7月会议经济形势判断较4月更乐观 删除"外部冲击影响加大"表述 新增"新质生产力积极发展"等积极措辞 [12] - 宏观政策从"用好用足"调整为"持续发力 适时加力" 财政强调政府债券发行使用效率 货币新增促进社会综合融资成本下行要求 [12] - 扩大内需方面新增"深入实施提振消费"具体措施 包括设立服务消费新增长点 高质量推动"两重"建设等 [12]

经济形势与政策基调 - 上半年国内生产总值同比增长5.3% 为完成全年5%增长目标奠定基础 [2] - 宏观政策需保持连续性稳定性 增强灵活性预见性 坚持稳中求进工作总基调 [3] - 政策要持续发力适时加力 强化宏观政策取向一致性以应对风险挑战 [6] 财政与货币政策部署 - 落实更加积极财政政策和适度宽松货币政策 加快政府债券发行使用 [7] - 货币政策保持流动性充裕 促进社会综合融资成本下行 支持科技创新及小微企业 [7] - 新型政策性金融工具额度约5000亿元 预计撬动1.5万亿-2.5万亿元基建投资 [7] 内需释放与消费促进 - 深入实施提振消费专项行动 培育服务消费新增长点 扩大商品消费 [10] - 中央财政启动生育补贴覆盖2000万家庭 资金规模达1200亿-1500亿元 [11] - 推动城市更新 激发民间投资活力 扩大有效投资 [10][15] 外贸与产业政策 - 扩大高水平对外开放 稳住外贸外资基本盘 优化出口退税政策 [14] - 依法治理企业无序竞争 推进重点行业产能治理 推动落后产能退出 [11] - 强化外贸企业融资支持 促进内外贸一体化发展 [14] 风险防控与民生保障 - 积极化解地方政府债务风险 严禁新增隐性债务 推进融资平台出清 [16] - 突出就业优先政策 促进高校毕业生等重点群体就业 [16] - 保障粮食和农产品合理价格 加强能源电力供应及安全生产监管 [16]

宏观形势 - 2025年上半年中国实际GDP同比增长5.3%，建筑业GDP同比仅增0.7%，去年同期为4.8%，新经济部门推动经济增长[4] - 下半年经济工作强调保持政策连续性稳定性，稳就业、企业、市场和预期，促进双循环[4] 财政政策 - 加快政府债券发行使用，提高资金效率，兜牢基层“三保”底线，上半年专项债等三项发行3.7万亿，支出2.43万亿，至少1.3万亿已发未用，全年额度6.2万亿[6] - 6月财政性存款余额6.9万亿，超去年同期1.3万亿以上[6] - 1 - 6月设备工具购置固定资产投资增速17.3%，国补类家电和通讯器材类上半年增速34.2%，其他商品合计增速6.0%，财政部下达两批共1380亿以旧换新资金[9] - 中央安排900亿预算用于生育补贴，中央承担约90%，地方承担约100亿[11] - 上半年固定资产投资累计增速2.8%，广义基础设施建设投资增速8.9%，民间投资累计同比 - 0.6%，雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿，建设周期10年，每年投入约1200亿，占2024年基建投资额0.5%，占GDP 0.09%[11] - 今年2.8万亿化债用债务基本发行完毕，特殊新增专项债已发行7769亿，7月发行2878亿，2万亿特殊再融资债累计发行1.8万亿，发行进度92%[12][13] 货币政策 - 三季度央行降准降息概率有限，落实适度宽松货币政策核心为“流动性充裕”“综合融资成本下行”“结构性货币政策工具”[17] - 一季度银行净息差1.46%，低于1.80%的合意水平[17] - 一季度末新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约50BP和60BP[22] 产业政策 - 推动市场竞争秩序优化，依法治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理[23] - CPI长时间同比负增长，PPI连续33个月为负值[24] 进出口 - 上半年出口累计同比5.9%，6月增速5.8%，集成电路、船舶、汽车等高端制造贡献大，新兴国家承接部分订单；进口增速 - 3.9%，6月单月由负转正[26][27] 地产政策 - 落实中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新，未提及促进房地产市场止跌回稳[33]

| | 7月30日 20:15 美国7月ADP就业人数(万人) | | --- | --- | | 重点关注 | 7月31日 02:00 美联储FOMC公布利率决议 | 数据来源第三方，观点仅供参考。市场有风险，投资需谨慎！ 备注：T为10年期国债期货，TF为5年期国债期货，TS为2年期国债期货 国债期货日报 2025/7/30 | 项目类别 | 数据指标 最新 | 最新 | 环比 项目 | | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货盘面 | T主力收盘价 | 108.300 | 0.15% T主力成交量 | 86268 | 7801↑ | | | TF主力收盘价 | 105.630 | 0.08% TF主力成交量 | 72345 | 7765↑ | | | TS主力收盘价 | 102.336 | 0.03% TS主力成交量 | 38836 | 465↑ | | | TL主力收盘价 | 118.360 | 0.4% TL主力成交量 | 159171 | 7641↑ | | 期货价差 | TL2512-2509价差 | -0.40 | -0.02↓ T09 ...

7月30日召开的中共中央政治局会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财 政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢 基层"三保"底线。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策 工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。支持经济大省发挥挑大梁作用。强化宏 观政策取向一致性。清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩表示，下半年 宏观政策将聚焦稳增长与调结构，根据经济运行情况适时加大政策力度。财政政策将持续加码，增加重 点领域支出，如城市更新、科技创新、产业升级等；货币政策方面，预计将继续保持适度宽松的货币环 境，可能会通过降低存款准备金率等方式，向市场注入更多流动性；将更多通过各项结构性货币政策工 具，与财政政策形成配合，支持科技创新和产业升级；同时，预计将加大力度提振消费，补贴政策将从 耐用消费品扩展至文旅、餐饮等服务消费领域，加大对居民消费的补贴力度，进一步激发市场活力。此 外，将进一步强化稳岗扩就业的各项措施，包括加大对高校毕业生、农民工等重点群体的就业帮扶力 度，开展职 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内6月经济基本面依旧承压，但金融数据显示宽松货币政策成效已有所显现，或将反应在后续经济指标中；第三次贸易谈判为市场获得更多弹性空间；政治局会议落地后市场多头或有止盈动作，股指后续预计步入宽幅震荡；策略上建议暂时观望 [2] 各部分总结 期货盘面 - IF主力合约（2509）最新4136.4，环比+1.8↑；IF次主力合约（2508）最新4147.0，环比+1.6↑；IH主力合约（2509）2820.0，环比+7.8↑；IH次主力合约（2508）2821.4，环比+9.0↑；IC主力合约（2509）6215.4，环比 -26.2↓；IC次主力合约（2508）6271.2，环比 -26.8↓；IM主力合约（2509）6604.2，环比 -28.8↓；IM次主力合约（2508）6675.6，环比 -29.8↓ [2] - IF - IH当月合约价差1325.6，环比 -14.6↓；IC - IF当月合约价差2124.2，环比 -40.8↓；IM - IC当月合约价差404.4，环比 -8.8↓；IC - IH当月合约价差3449.8，环比 -55.4↓；IM - IF当月合约价差2528.6，环比 -49.6↓；IM - IH当月合约价差3854.2，环比 -64.2↓ [2] - IF当季 - 当月 -41.8，环比 +1.0↑；IF下季 - 当月 -72.6，环比 +1.6↑；IH当季 - 当月 -1.2，环比 -3.6↓；IH下季 - 当月0.2，环比 -3.2↓；IC当季 - 当月 -192.2，环比 +2.8↑；IC下季 - 当月 -316，环比 +5.4↑；IM当季 - 当月 -260.4，环比 -1.2↓；IM下季 - 当月 -425.8，环比 -0.8↓ [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓 -26,574.00，环比 -2773.0↓；IH前20名净持仓 -14,691.00，环比 -262.0↓；IC前20名净持仓 -11,447.00，环比 -1360.0↓；IM前20名净持仓 -37,384.00，环比 -2167.0↓ [2] 现货价格 - 沪深300为4151.24，环比 -0.8↓；上证50为2819.35，环比 +10.8↑；中证500为6314.69，环比 -41.5↓；中证1000为6718.48，环比 -55.4↓ [2] - IF主力合约基差 -14.8，环比 -4.2↓；IH主力合约基差0.7，环比 -4.8↓；IC主力合约基差 -99.3，环比 -6.2↓；IM主力合约基差 -114.3，环比 -2.4↓ [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）18,709.76，环比 +416.67↑；两融余额（前一交易日，亿元）19,826.41，环比 +156.08↑；北向成交合计（前一交易日，亿元）2334.31，环比 +67.60↑；逆回购（到期量，操作量，亿元） -1505.0，环比 +3090.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元） -399.83，环比 -792.11；上涨股票比例（日，%）31.62，环比 -9.75↓；Shibor（日，%）1.317，环比 -0.049↓ [2] - IO平值看涨期权收盘价（2508）52.00，环比 -9.60↓；IO平值看涨期权隐含波动率（%）14.42，环比 -1.22↓；IO平值看跌期权收盘价（2508）54.00，环比 -4.20↓；IO平值看跌期权隐含波动率（%）14.42，环比 -1.22↓ [2] - 沪深300指数20日波动率（%）6.52，环比 +0.02↑；成交量PCR（%）63.76，环比 +5.52↑；持仓量PCR（%）75.91，环比 +3.25↑ [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股3.80，环比 -1.60↓；技术面3.20，环比 -0.90↓；资金面4.40，环比 -2.20↓ [2] 行业消息 - 中共中央政治局召开会议决定召开二十届四中全会，提出宏观政策要持续发力、适时加力，落实积极财政政策和适度宽松货币政策，释放内需潜力，扩大高水平对外开放，开展城市更新，化解地方政府债务风险，巩固资本市场回稳向好势头 [2] - 当地时间7月28日至29日中美经贸会谈达成共识，双方将推动已暂停的美方对等关税24%部分及中方反制措施如期展期90天 [2] - A股主要指数普遍下跌，仅上证指数勉强收红，大盘蓝筹股较中小盘股强势；沪深两市成交额明显回升；行业板块涨跌不一，钢铁板块走强，电力设备板块跌幅较大 [2] - 6月份国内规上工业企业利润累计同比降幅进一步走阔，累计营收增速收窄，企业增收不增利；6月经济数据偏弱，仅出口在中美贸易关系修复后好转；金融数据显示居民及企业投资消费意愿有好转迹象 [2] 重点关注 - 7月30日20:15关注美国7月ADP就业人数，20:30关注美国二季度GDP，21:45关注加拿大央行利率决议 [3] - 7月31日2:00关注美联储利率决议，9:30关注中国7月制造业、非制造业、综合PMI，10:47关注日本央行利率决议，20:30关注美国6月PCE、核心PCE [3] - 8月1日9:45关注中国7月财新制造业PMI，20:30关注美国7月非农报告，22:00关注美国7月ISM制造业PMI [3]

货币政策基调 - 货币政策保持适度宽松取向不变 但未提及降准降息 [1] - 会议提出要保持流动性充裕 促进社会综合融资成本下行 [1] - 与4月会议相比 本次更强调落实落细现有政策而非创设新工具 [2] 政策工具运用 - 将用好结构性货币政策工具支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸等重点领域 [1][2] - 可能通过逆回购 MLF等总量工具加大流动性投放 [1] - 新型政策性金融工具 养老与服务消费再贷款等将持续发挥针对性支持作用 [2] 政策调整预期 - 当前处于政策观察期 出台大规模增量政策的迫切性下降 [2] - 未来降息降准空间取决于宽经济和信用修复进度 [2] - 必要时可能重启国债买卖操作以增加流动性投放 [3] 经济环境判断 - 上半年宏观经济稳中偏强 外部经贸环境稳定 [2] - 下半年仍面临内外部风险与挑战 需政策持续支持 [2] - 政策需为政府债券集中发行提供宽松金融环境 [3]

宏观经济与政策 - 上半年经济增长5.3%，为完成全年"5%左右"目标奠定基础，但下半年仍面临风险挑战需政策加力[1] - 宏观政策基调延续"四稳"（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期），强调"持续发力、适时加力"并增强灵活性预见性[1] - 财政政策上半年实际赤字率达3.9%（仅次于2020年4.4%和2022年4.1%），下半年或通过调整8000亿"两重"资金用途稳经济[2] 消费与产业政策 - 服务消费补贴或接力"以旧换新"政策，育儿补贴规模达1000亿/年（按2812万出生人口×3600元/年），预计拉动社零0.15%[1] - "反内卷"去产能以引导式为主，上游行业或关停限产，中下游新兴行业通过标准提升倒逼落后产能退出[1][2] - 货币政策删除"降准降息"表述，转向结构性工具精准支持科技创新、消费等领域，政策性金融工具或于四季度落地[2] 资本市场与房地产 - 资本市场政策强调增强吸引力和包容性，构建现代金融体系以虹吸境内外资金和优质企业[2] - 房地产政策聚焦城市更新（城中村/危旧房改造）、构建新发展模式（如"好房子"建设）及优化限购限售等现有政策[2] 风险提示 - 需关注房地产市场风险、出口下行压力及"以旧换新"政策不及预期等潜在风险[2]