上周公布的经济、就业和通胀新报告加剧了美联储面临的困境。 GDP报告显示， 美国经济在 2025年初出现三年来的首次萎缩 ，这主要归因于进口商为了赶在特朗普总统关税生效前抢购； 上周五公布的4月就业报告 也显示，即使在特朗普"解放日"声明震动市场后的几周内，劳动力市 场依然保持韧性。 以下文章来源于金十财经 ，作者金十小金 金十财经 . 每日8点，为您呈上金融投资行业的国际动态、财经数据和市场观察。 来源 | 金十财经 在美联储本周再次召开议息会议之际， 它面临的最大问题是如何努力应对关税引发的粘性通胀与 经济放缓之间的"拉锯战"，以及一位想要更宽松货币政策的美国总统 。 美联储对于这个困境的解决方式，可能意味着美国未来几个月的利率走向。 美国总统特朗普近几周已明确表达了他的观点：他希望在经济可能因其贸易政策放缓之前降息。 他对美联储主席鲍威尔的谨慎态度不满 ，鲍威尔曾表示，美联储将"等待更明朗的情况"，同时权 衡其稳定物价和充分就业的双重使命。他上月表示，经济在"今年剩余时间，或者至少不会取得 太大进展"的情况下，将极有可能偏离美联储的两个目标。 美联储偏好的通胀指标显示， 3月物价年化增长率放缓至2.6% ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 密切关注美联储QT政策，从经济增长和劳动力市场看，美国劳动力市场稳健，4月单月新增非农17.7万人，缺口719.2万，薪资增速+4.1%，但4月景气指数回落影响预期；从通胀看，OPEC+增持削弱成本压力，但关税战下库存消耗使潜在通胀压力上升；美国国内资产负债表收缩带来美元资产压力上升，需关注QT政策结束甚至逆转 [2] - 预计美联储5月继续调低对经济的展望，为降息预留空间；美元短期持有波动率多头头寸，逢高降低欧元多头；美债收益率曲线陡峭后将回到扁平化，5月风险上升或抬升6月更快降息定价；中债维持战略性陡峭化头寸持有，短期T和TL看空不做空；商品短期需求面临挑战，关注供给侧因素和调整后的配置型机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观事件 - 北京时间2025年5月8日凌晨2点，美联储将公布5月利率决议；五一假期亚洲货币大幅上涨，需关注反向对冲向欧洲货币传导的可能；美联储3月会议开始放缓QT，外汇市场波动或影响其QT政策 [1] 货币条件：波动率仍有放大空间 - 金融条件收敛，服务业PMI扩张放缓，美联储自1月暂停降息，当前基准利率4.50 - 4.75%，关税战使市场波动率回升 [10] - 关注美股二次调整风险，4月底美股反弹，但4月美股波动率走升使金融条件宽松收敛，债务上限约束和美国内部矛盾是影响因素 [10] 流动性：关注美联储扩表的可能 - 金融方面，五一假期亚洲货币上涨，反映亚洲资金流反向对冲需求上升，需关注向欧洲货币传导的可能；美国内部流动性暂时充裕，4月30日美联储逆回购账户余额维持在6321亿美元低位，3月会议开始放缓QT [17] - 实体方面，流动性需求仍处低位，2024年信贷增速反弹但未逆转下降趋势，4月下旬美国银行存款创18.1万亿美元新高 [17] 实体：弱需求的预期始终未解除 - 4月失业率稳定，但2025年经济有放缓风险，一季度实际GDP环比折年率回落0.3%，未来关注实际消费放缓 [23] - 经济在“滞胀”边缘试探，贸易战短期加剧经济放缓、提升消费品成本中枢，长期劳动生产率受阻碍，经济将走向“滞胀” [23] 通胀：贸易战价格压力短期上升 - 美国3月通胀热力图显示短期核心通胀缓和，自去年下半年降至3.3%后维持稳定，3月降至2.8% [31] - 住房分项回落，能源分项压制通胀，交通运输分项降至低位，未来美国“通缩”风险或强于“通胀” [31] 利率：预计5月继续不降息 - 预计美联储5月保持观望，从经济增长和劳动力市场看，劳动力市场稳健降低短期降息紧迫性，但需关注4月景气指数回落影响；从通胀看，OPEC+增持削弱成本压力，但关税战下库存消耗使潜在通胀压力上升 [37] 资产负债表：关注5月对扩表的定价 - 财政方面，特朗普百日新政表现不佳，财政平衡仅削减1600亿美元支出，离预期1万亿美元差距大；美国财政再融资需扩张，财政部季度再融资发行1250亿美元国债，二季度借款规模预计达5140亿美元 [43] 货币：关注点在扩表而非降息 - 维持美债收益率曲线扁平化判断，4月底曲线阶段性陡峭，但特朗普政策不确定性使曲线扁平，贸易政策施压和抗通胀、缩减赤字增加矛盾，进程未结束 [49] - 美联储资产负债表政策需配合，其规模扩张和收缩影响美元流动性，美国对外美元供给收缩，国内美元资产压力上升，需关注QT政策结束或逆转 [49] 宏观策略：短期改善不降低对风险的关注 - 预计美联储5月贴近市场定价按兵不动，缩债政策进一步趋缓，或公布缩债结束时间表 [56] - 预计美联储5月调低对经济的展望，为降息预留空间；美元短期持有波动率多头头寸，逢高降低欧元多头；美债收益率曲线陡峭后回到扁平化，5月风险上升或抬升6月更快降息定价；中债维持战略性陡峭化头寸持有，短期T和TL看空不做空；商品短期需求面临挑战，关注供给侧因素和调整后的配置型机会 [57]

就业市场韧性犹存，美元反弹压制黄金上行 东海贵金属周度策略 东海期货研究所宏观策略组 2025-05-06 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 明道雨 | 宏观金融 | 美国4月ISM制造业PMI录得48.7%，高于预期48.0%但低于前值49.0%。主要分 项显现"滞胀"特征。新出口订单暴跌6.5个百分点至43.1%，创2020年5月以来最 | | --- | --- | | | 低，叠加产出分项从48.3骤降至44，显示贸易壁垒正在影响企业家信心。 | | 供需情况 | 全球白银市场连续第五年短缺，2025年预计缺口1.49亿盎司。主要因矿山增产有 限且回收量仅占供应20%。随着新能源、光伏、电子等领域的发展，白银需求将 持续增长，而供应相对有限，支撑白银价格长期上行。 | | | 白银因工业属性受制于贸易摩擦对制造业的压制前期涨势明显落后于黄金，但 | | 操作建议 | 近期呈现出一定的抗压性，金银比价价值中枢持续上行，当前银价处于箱体区 间上沿，可采取领口结构对冲回调风险，若充分回调可分批次入场布局长线多 | | | 单。 | | 风险因素 | 美联储政策路径转向，关税政策大幅变化，地缘 ...

在特朗普政府 100 天的里程碑到来之前，市场最震耳欲聋的信号莫过于进口的"井喷"。第一季度进口环 比年化激增 41.3%，刷新 2020 年三季度疫情扰动以来最大记录。分析普遍认为，企业之所以在关税正 式落地前集中采购，一方面是担忧后续税负抬高成本，另一方面也是对政策方向飘忽不定的"防御性押 注"。 然而，短期的抢跑换来了长期的后遗症。出口增幅远不及进口，史无前例的贸易逆差单季拖累 GDP 近 4.8 个百分点，成为经济由盛转衰的核心推手。美国工业联合会的一份内部备忘录将其形容为"自酿苦 果"：贸易壁垒本意在改善逆差，却先行制造了逆差高峰。 FXTRADING格伦外汇市场分析：美国GDP 三年来首陷收缩，关税抢跑扰动市场，滞胀阴影骤现 美国商务部最新披露的初步数据显示，2025 年第一季度美国实际 GDP 按年化计算跌至 -0.3%，结束了 自 2022 年以来长达三年的扩张期。乍看之下，这是一个由关税抢跑与政策迷雾共同编织的复杂画面： 企业在进口端加速囤货以躲避不断变化的关税，而消费者在高通胀阴影与低信心交织中谨慎消费。格伦 外汇FXTRADING将尝试重新拼接这份成绩单中的诸多碎片，从贸易冲击、需求结构 ...

就业市场现状 - 4月美国新增非农就业17.7万人，虽较3月放缓但超市场预期13.8万人，3月与2月新增就业人数分别下修4.3万和1.5万人，连续三个月平均新增非农就业人数为15.5万人[3][4] - 4月劳动力参与率为62.6%，较3月上升0.1个百分点，失业率稳定在4.2%，成年男子失业率升至4.0%，成年女子失业率为3.7%，青少年失业率降至12.9%[4] - 4月商品生产新增就业1.1万人，建筑业新增就业1.1万人，制造业新增就业转负；服务业新增就业15.6万人，贡献新增就业的88.1%，仓储运输业新增就业明显增长，政府新增就业1万人，较3月回落0.5万人[5] 薪资与失业情况 - 4月劳动力平均时薪同比为3.8%，环比为0.2%，较上一月均小幅回落，非农企业员工平均每周工作时长维持34.3小时[6] - 4月美国永久性失业占比升至55.5%，较3月上升0.8个百分点，职位空缺人数降至719万人，每个失业者对应1个职位缺口[11] 市场影响与风险 - 就业市场稳健，关税政策冲击不明显，市场反应积极，纳斯达克指数开盘走高，美债利率上行[13] - 美联储短期内难降息，市场预期降息时点推迟至7月[3][13] - 二季度美国“滞胀”风险或影响市场走势，关税政策对经济影响未完全体现[3][13] 风险提示 - 美国关税谈判进展不及预期，就业市场非线性恶化[3][14] 报告相关信息 - 本报告由海通国际分销，各成员在许可司法管辖区从事证券活动[15][16]

关税冲击的经济影响 - 美国对所有商品的平均关税税率已升至27%，其中对中国加征的关税税率高达146.2%，贡献了整体税率的20个百分点 [1][6] - 关税的经济效应表现为"滞胀"，对通胀和经济增长的影响量级对称，但通胀上行斜率更陡峭：进口中间品和终端品成本增加10%将分别推升CPI通胀0.3%和0.5% [2][7] - 美联储测算显示，对中国加征20%关税将使当季CPI上升0.55个百分点，GDP下降0.10%，并在第4季度达到峰值影响（CPI+0.72%，GDP-0.88%） [8] 美国经济衰退路径分析 - 1960年以来的8次衰退中，GDP收缩1.7%的主要拖累来自私人资本开支（贡献-1.6%），其中住宅投资是核心拖累项 [32][34] - 当前美国经济结构不符合典型衰退特征：2024年下半年私人资本开支拖累仅-0.4%，住宅投资持平，消费保持2.6%的正增长 [34][39] - 失业率上行是衰退的必要条件，但2024年7月失业率升至4.3%主要源于临时性失业，未触发实质性衰退 [44] 金融市场流动性风险 - 对等关税引发股债汇"三杀"：美股最大回撤19%，美元指数跌10%，10年期美债利率上行47bps [50][52] - 美联储缩表已累计减持证券2.1万亿美元，货币市场流动性从过剩向充足过渡，回购危机重演概率较低 [56][61] - 金融市场成为美联储政策主要矛盾，6月前降息概率达58%，决策可能优先考虑金融压力而非通胀目标 [65][66] 经济与资产展望 - 美国经济或于2024年底至2025年初见底，主要矛盾将从"滞胀"转向"衰退" [20][74] - 美债利率短期高波动，美股年内呈"W"型，黄金长期看多但短期面临贸易缓和利空 [75] - 长期需关注美联储独立性削弱和财政可持续性对美元-美债信用的冲击 [49][62]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：美股市场、AI 产业 - 公司：雷曼兄弟 纪要提到的核心观点和论据 - **美股历史三次巨震情况** - 1987 年黑色星期一：宏观背景为广场协议后美元贬值、美联储加息、美股泡沫和程序化交易策略导致抛售，道指和标普 500 单日跌幅超 20%[1][3] - 2008 年金融危机：美国房市和股市高涨，居民负债率提升，次级贷款驱动地产泡沫破裂，雷曼兄弟破产引发流动性危机，标普 500 和道指最大回撤接近 40%[1][3] - 2020 年新冠疫情：疫情全球扩散，美国确诊病例激增，实际 GDP 增速降至 -7.5%，制造业 PMI 为 41.5，美股 10 天内触发 4 次熔断，标普 500 和道指最大回撤分别为 35%和 38%[1][3] - **今年 4 月美股震荡情况** - 原因：受特朗普关税政策和内部改革影响，市场担忧美国经济硬着陆和地缘政治风险[1][4] - 表现：避险资产如黄金、比特币表现突出，出现股债汇三杀局面；4 月 2 日特朗普宣布关税后，标普 500 最大跌幅 12%，纳斯达克 13%，美债利率上行[1][4][5] - **未来美股影响因素** - 美国基本面：关税政策对宏观经济影响存在不确定性，可能导致滞胀或硬着陆，对美股形成压力[1][6] - AI 产业变革：AI 产业快速扩张，ChatGPT 等技术突破，美国科技巨头在 AI 领域有先发优势，AI 技术深化可能支撑美股业绩[2][6]

有分析称，对外国制作电影加征关税的决定或将对美国娱乐产业产生重大冲击。好莱坞的相当一部分影片在海 外拍摄，以享受税收和其他优惠政策，而关税可能会严重削弱电影制作人的盈利能力。具体影响程度将取决于 未来关税政策的具体细节。 目前，从特朗普的帖文中尚不清楚在海外拍摄但在美国完成的电影和电视节目，或在海外制作但向美国观众提 供的内容是否会受到关税影响。 美媒评论称，由于电影不是通过港口运输的实物商品，这一声明可能标志着特朗普"贸易战"的新阶段。 美国电影行业突遭重击。 受美国总统特朗普的关税政策影响，今晚美股开盘后，流媒体股全线大跌，标普500娱乐行业指数大跌超3%， 奈飞、华纳兄弟探索一度跌超4%。有分析称，特朗普对外国制作电影加征关税的决定或将对美国娱乐产业产 生重大冲击。这可能标志着特朗普"贸易战"的新阶段。 另外，伯克希尔·哈撒韦B股一度大跌超6%。消息面上，巴菲特将于2025年底卸任公司首席执行官一职，将继 续担任公司董事长。 当前华尔街仍担忧关税政策将会拖累美国消费、企业投资和就业，最坏的可能是出现"滞胀"。有机构警告称， 特朗普的关税措施在短期内使局势陷入停滞。美国正在丧失"超级例外主义"，美国可能连 ...

美国服务业PMI表现 - 4月份美国服务业商业活动和招聘接近停滞 [1] - 服务出口下滑速度为2022年以来最快 [1] - 国内需求减弱与商业信心暴跌相关 [1] 行业影响分析 - 金融服务公司报告增长前景明显减弱 [1] - 餐馆和酒店等面向消费者的行业面临成本上涨导致的价格上涨 [1] - 服务业整体呈现增长停滞与通胀上升的滞胀风险 [1] 经济政策关联性 - 关税和联邦开支削减加剧经济前景不确定性 [1] - 进口商品价格上涨直接推高服务业企业成本 [1]

1. 5月5日(周一)美股盘前，美股三大股指期货齐跌。截至发稿，道指期货跌0.62%，标普500指数期货跌0.77%，纳指期货跌 0.95%。 盘前市场动向 4000美元!高盛重申"金牛"预测。受美元走软支撑，黄金周一走强。截至发稿，黄金期货涨超2%，报约3325美元/盎司;黄金现货 涨超2%，报约3317美元/盎司。黄金价格今年迄今已飙升近四分之一，4月曾触及每盎司3500美元以上的纪录高位，但在过去几 周有所回落，早些时候的上涨主要由特朗普极具破坏性的贸易和地缘政治政策引发的避险买盘、投机性需求和全球央行的买盘 推动。周一，高盛在一份报告中称，黄金将继续跑赢白银，央行需求强劲是推高金银价格比的一个因素。因此，该行预计白银 不会赶上目前正在持续的黄金涨势。高盛还表示，如果经济衰退发生，估计ETF资金流入的加速将推动黄金价格到年底达到 3880美元。该行重申对黄金的结构性看涨观点，基本预期年底金价为每盎司3700美元，到2026年中期则达4000美元。 欧佩克+增产暴击油价至四年低位，华尔街紧急下调预期。沙特主导的激进举措正在重塑全球石油市场格局——通过欧佩克+大 幅增产，这一行动正迫使华尔街分析师纷纷下调油 ...