纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金融、房地产、消费、出口、半导体、PCB、电子通信、短剧、游戏、白酒、茶饮、旅游、酒店、黄金 - **公司**：沪电股份、生益科技、科沃斯、Meta、Amazon、台积电、芒果华策、横店影视、南方传媒、中南传媒、中信出版、天舟文化、B站、恺英网络、巨人网络、月之暗面、多邻国、美图、万达电影、茶百道、蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、霸王茶姬、峨眉山、九华山、留仙文旅、君亭酒店、老铺黄金、周大生、老凤祥、长虹佳华、莱绅通灵、曼卡龙、周六福 纪要提到的核心观点和论据 1. **全球市场风险因素**：主要风险为中东局势和美联储政策动向 中东进入伊核冲突阶段但预计局势不会失控；美联储上修失业率和PCE预测、下修经济数据，引发市场对滞胀担忧[2] 2. **美联储政策影响** - 市场交易逻辑或向滞胀方向摇摆，对美股表现谨慎，美债收益率震荡 因美联储上修失业率和PCE预测、下修经济数据，降息路径虽维持年内两次降息但点阵图显示官员对降息态度变化[3][4] - A股和港股仓位调整受流动性驱动，6月底至7月控制仓位，超配AI相关半导体[3] 3. **中东局势影响** - 总体局势预计不会失控，市场反应可控 美国打击伊朗核设施后双方达成部分目标且暂无进一步计划，以色列股指创新高，中东股市高开，黄金和原油走势平淡[2][5] - 本周现货黄金跌1.8%，为近三周首次周度收跌 与中东冲突预期背离、美联储降息预期降温、资金分流及花旗看空报告有关[5][7] 4. **国内宏观经济数据影响** - 5月数据回落，地产下行，消费和出口较好但支撑或退潮、面临压力 消费支撑来自国补，部分地区暂停国补；出口有关税和海外需求降温压力[6] - A股震荡调整，采取防御策略关注AI、军工等机会[6] 5. **黄金资产配置**：长期具备配置性价比，逢低配置并定投 虽短期受多种因素影响下跌，但长期逻辑稳固，受美联储加速降息推动仍有上涨潜力[7][17] 6. **港股表现及因素** - 本周调整幅度明显 受港币触及弱方保证、地缘政治不确定性和美联储政策影响[8] - 关注防御性投资策略，留意AI和军工等产业催化机会[8] 7. **债券市场表现**：收益率小幅下行，实体负债增速下降，金融部门资金空转，未来两周流动性收敛，建议降低仓位集中在短端[11][12] 8. **半导体行业**：呈现较好绝对收益机会 4月全球半导体销售额环比增2.5%，同比增约20%，美股和A股云服务商及AI巨头支出稳定，板块拥挤度低[21] 9. **石油市场**：市场预期中东问题三个月内解决 布伦特原油短期期权隐含波动率高于平均，长期较低[22] 10. **PCB行业**：受北美ASIC芯片需求影响将大幅增长 预计2025年全球市场空间约30亿美元，2026年超50 - 60亿美元[23] 11. **短剧市场**：政策推动行业向优质内容发展 快手关停第三方短剧小程序，腾讯推出自己的，优质内容制造企业进入[26][27] 12. **游戏产业**：近期修复上涨 与中报业绩预告临近有关，传媒板块中阅读出版和游戏业绩相对稳定[28] 13. **白酒板块**：近期反弹 源于体制内消费规定调整、估值低、酒企加大分红及观察年轻消费者需求[29] 14. **AI技术影响**：推动传媒及可选消费领域发展 关注AI加教育、社区平台、内容等领域标的[30] 15. **白酒行业趋势**：针对年轻群体推低度白酒，餐饮业缓慢复苏[31] 16. **茶饮行业**：市场潜力大，格局基本确定 霸王茶姬将赴美上市，茶百道供应链需关注[32] 17. **旅游和酒店行业**：旅游业部分公司表现好，酒店关注君亭酒店[34] 18. **黄金板块**：近期金价回调，长期相关公司受益 受老铺黄金解禁影响，下周周六福将上市[35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 陆港通外资连续五周净卖出，A股和港股非多头端恐慌性抛售，而是空头端加空单，7月有反弹可能但存在不确定因素[18] - 港股票组合绝对收益约49%，恒指超额收益约33%；港红利组合绝对收益约25%，预计持续跑赢A股红利[20] - 特朗普关税期间PCB行业估值下杀后目前提升明显，ASIC芯片需求刺激企业估值提升[23] - 近期PCB板块受科沃斯产能问题、Meta出货预期压制等影响，短期内情绪或回调，但中长期有增长空间[25]

地缘政治与市场影响 - 美股上周震荡走低 标普500指数微跌0.15% 纳斯达克综合指数上涨0.2% 道琼斯工业平均指数基本持平 [1] - 美军首次直接介入以伊冲突 对伊朗境内三处目标实施打击 特朗普暗示可能采取进一步行动 [1] - 国际油价自6月13日以来上涨约10% WTI原油期货报每桶75美元 若油价大幅上涨至120美元/桶可能抑制经济增长 [2] 经济数据与货币政策 - 未来一周重点关注核心PCE物价指数 市场预期年率从2.5%升至2.6% 月率预计维持0.1% [9] - 美联储6月议息会议维持利率不变 2025年底前降息50个基点的预测中值未变 但上调通胀预期并下调经济增长展望 [5] - 美联储官员对降息存在分歧 七名预测今年不降息 八名预计两次降息 [5] 企业财报与市场表现 - 嘉年华邮轮 联邦快递 美光科技和耐克将陆续公布季度业绩 [1] - 标普500指数在历史高点附近徘徊 自5月12日以来回升至历史高点5%以内 但尚未突破2月19日的6144.15点纪录 [12] - 历史数据显示 标普500指数从20%跌幅反弹后 平均需要三个多月才能创下新高 [12]

行情回顾 - 6月16 - 20日权益市场高位回落，万得全A较6月13日下跌1.07%，中证转债同期下跌0.17%；全年维度万得全A涨1.30%，中证转债涨4.47%[8] - 小微盘行情承压，6月13 - 20日中证2000和万得微盘股指数分别下跌4.20%和4.15%，此前4月3日至6月12日分别上涨3.62%和15.05%[9] - 偏股型转债估值回落，偏债型转债小幅拉伸，80元平价对应估值中枢环比升0.13个百分点，100元、130元平价对应估值中枢环比降0.22、0.54个百分点[24] 海外线索 - 以伊冲突延续，未见缓和，6月19日以色列袭击伊朗重水反应堆设施区域，关键在于美国是否发动钻地导弹袭击[30] - 6月19日美联储暂停降息，维持4.25 - 4.5%，点阵图显示维持年内两次降息判断，数据预测反映滞胀担忧加剧[32] - 6月17日发布美国5月零售销售环比 - 0.9%，为近26个月最低增速，核心零售销售额环比0.35%略好于预期[35] - 6月17日日本央行维持利率不变，2026年4月起削减购债规模减半，6月20日财务省削减半年度超长日债发行规模[36] 策略建议 - 若下周行情调整，关注农牧、银行和公用事业等避险资产，其在2024年底以来三轮调整行情中跌幅更小[44] - 若行情企稳，不能忽视避险资产配置，“见好就收”是稳健策略，可关注科技板块低位品种和此前强势但回撤品种[48] - 转债即将进入评级披露密集阶段，关注正股微盘品种踩踏风险和银行品种兑现需求，信用事件或成“trigger”[57][60] 附录情况 - 6月16 - 20日大盘品种占优，上证50和沪深300分别下跌0.10%和0.45%，中证1000和中证2000分别下跌1.74%和2.22%[63] - 中观产业方面，30城商品房成交面积环比 + 0.73%，SCFI出口指数环比 - 10.5%等[73][75][88] - 6月16 - 20日大金融转债表现领先，非银和银行转债分别上涨1.25%和0.96%，市场成交热度下降[98][107]

市场风险偏好 - 市场风险偏好面临挑战 美股基金净流出创3月以来新高 [1] - 投资者密切关注中东事态发展和美联储货币政策前景 [1] - 美股呈现窄幅整理走势 板块跌多涨少 [5] 美联储政策立场 - 美联储维持今年降息两次预期 但点阵图显示倾向按兵不动 [2][3] - 联邦基金利率保持在4 25%-4 50% 通胀预期上调 经济增长下调 [2] - 市场对7月降息概率预期从20%降至16% 9月为潜在窗口 全年降息幅度48基点 [3] - 美联储面临关税对增长和通胀影响的不确定性 引发滞胀担忧 [3] 美国经济数据 - 5月零售环比下滑0 9% 低于预期 核心零售增长0 4%高于预期 [2] - 亚特兰大联储将Q2 GDP增速预测从3 5%略下调至3 4% [2] - 劳动力市场弹性好于预期 10%关税对消费者价格压力较小 [2] 美股板块表现 - 医疗保健行业下挫2 7% 通信服务和原材料跌幅超1% [5] - Alphabet周跌4 6% 因欧洲法院建议驳回41 2亿欧元反垄断罚款上诉 [5] - 能源板块上涨1 1% 科技和金融板块分别上涨0 9%和0 8% [5] 资金流向与机构观点 - 近一周美股净流出184 3亿美元 创3月以来新高 科技和工业板块录得净买入 [6] - 摩根大通认为美国政策损害或使经济接近衰退 例外论前景存疑 [6] - 嘉信理财指出市场情绪转向观望 股指看涨势头减弱但大幅回落概率有限 [7]

美国经济指标恶化 - 美国领先经济指标（LEI）连续第六个月下滑，5月环比下降0 1%至99 0点，4月数据被下修至暴跌1 4%，正式触发经济衰退信号 [1] - 消费者信心低迷、新订单疲软、首次申领失业救济金人数增加、建筑许可数量减少是LEI系统性下滑的主要推动力 [3] - 2025年美国GDP增速预计大幅放缓至1 6%，持续性关税政策将在2026年造成进一步下行压力 [3] 实体经济疲软表现 - 制造业订单下降反映终端需求不足，劳动力市场松动显示企业对前景持保留态度，建筑许可锐减预示房地产市场受压 [5] - 股市短暂反弹（如5月因特朗普回撤部分关税）掩盖不了实体经济疲软，科技板块调整明显，标普500与纳斯达克双双回落 [3][7] - 美国制造业回流乏力、企业成本上升、全球市场信任度大减，导致外资撤离和订单转移 [5] 政策与结构性风险 - 财政空间被高通胀和债务上限消耗殆尽，货币政策因高利率锁死宽松通道，结构性风险无回旋余地 [3] - 特朗普临时性关税回撤实质性撕裂全球贸易体系稳定，过去关税战和长臂管辖导致供应链主导权重塑失败 [5] - 美联储政策不确定性与财政风险上升，美元与美债失去避险工具地位 [7] 全球市场潜在影响 - 新兴市场将面临资本回流、汇率承压与金融市场震荡三重夹击 [8] - 欧亚大陆制造业与供应链承压于需求疲软与融资成本上升 [8] - 美国若对外转嫁经济风险（贸易、金融、技术手段），可能引发新一轮全球博弈 [7]

热点思考 - 港币汇率近期大幅震荡，5月2日触及强方兑换保证，近日又逼近弱方兑换保证，呈现"冰火两重天"态势 [7] - 部分地区国补额度告急，与2024年相比当前"以旧换新"机制有所变化，政策效果引发市场关注 [8][9] 高频跟踪 - 5月M1增速回升，后续政策性金融工具推出或推动信贷表现持续走强 [12] - 5月消费与生产数据出现背离，节假日分布差异、电商促销及出口投资下滑是主要原因 [16] - 中东地缘政治因素推动黄金和原油价格上涨 [18] - 深圳综合改革试点深入推进，聚焦产学研协同、金融科技赋能、高水平开放等五大领域 [22] 电话会议 - "周见系列"第35期聚焦港币汇率波动及海内外最新消息 [4][29] - "洞见系列"第68-69期探讨地方国补暂停原因及政策性金融工具创新点 [4][34] 宏观展望 - 6月FOMC会议维持利率不变，点阵图显示2025年降息空间50BP，但2026-2027年利率预期上修 [22][25] - 宏观中期展望提出经济转型进入"新阶段"，需关注外部冲击与服务业破局路径 [26][27] 数据图表 - M2和M1同比增速显示M1近期显著回升，5月达8%（新口径） [14] - 5月社零同比增速6%，其中限额以下商品消费贡献突出 [16]

热点思考 - 港币汇率近期大幅震荡，5月2日触及强方兑换保证，近日又逼近弱方兑换保证，呈现"冰火两重天"态势[7] - 地方国补额度告急，与2024年相比当前"以旧换新"机制有所变化，部分地区国补使用较快[8][9] 高频跟踪 - M1增速回升，后续政策性金融工具推出或使信贷表现趋于稳定持续走强[12] - 5月消费与生产出现背离，主因节假日分布差异、电商促销及出口与投资下滑[16] - 中东地缘政治推高黄金和原油价格[18] - 深圳综合改革试点深入推进，聚焦产学研协同、金融科技赋能、数据要素市场化及开放型经济体制建设[22] 电话会议 - "周见系列"第35期系统梳理过去一两周海内外最新消息，重点关注港币汇率波动[4][29] - "洞见系列"第68期探讨地方国补暂停原因，第69期分析政策性金融工具创新点[4][34][35] Top Charts - 6月FOMC例会维持联邦基金利率4.25-4.50%不变，点阵图显示2025年降息空间仍为50BP[22][25] - 宏观中期展望提出转型进入"新阶段"，政策步入"革新期"，探讨外部冲击与服务业破局路径[26][27] 数据图表 - M2和M1同比增速显示M1近期回升明显，5月达8%[14] - 5月社零同比增速中限额以下商品和餐饮贡献显著，拉动整体增速至6%[16]

欧美股市表现 - 美股三大股指全线高开，道指上涨0.51%，标普500指数上涨0.59%，纳指上涨0.75% [1] - 欧洲三大股指全线上涨，英国富时100指数上涨0.12%，法国CAC40指数上涨0.96%，德国DAX指数上涨1.55% [3] 大型科技股表现 - 特斯拉涨超2%，苹果涨超1%，亚马逊涨1%，微软、英伟达、谷歌A、Meta小幅上涨，博通小幅下跌 [4] - 特斯拉与上海市临港新片区管委会等签约构网型零碳能源国际合作示范中心项目，总投资40亿元的吉瓦时级电网侧独立储能电站落户临港 [4] 银行股及中概股表现 - 银行股多数上涨，美国银行、花旗集团涨超1%，摩根大通、富国银行涨近1% [5] - 热门中概股涨跌互现，富途控股跌超3%，京东、哔哩哔哩跌超1%，小鹏汽车、理想汽车等小幅下跌，唯品会、网易、阿里巴巴等小幅上涨 [5] 美联储政策动向 - 美联储理事沃勒表示最早可能在7月会议上降息，提振市场情绪 [6] - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%不变，为连续第四次维持利率不变 [6] - 点阵图显示到2025年底前仍有两次降息可能，但削减了对2026年和2027年的降息预期，未来预期降息总次数降至四次（累计降幅1个百分点） [6] - 美联储官员对利率前景存分歧，19位决策者中有7人表示今年不应降息，较3月时的4人有所增加 [7] 经济预测与鲍威尔表态 - 美联储预计2024年GDP增速仅为1.4%，通胀率将达3%，较3月预测GDP增速下调0.3个百分点，PCE同比上调同等幅度 [7] - 核心PCE预计为3.1%，上调0.3个百分点，失业率预期微调至4.5%，较3月预测上升0.1个百分点 [7] - 鲍威尔表示需要更多时间评估经济形势，指出关税上升可能推高物价并对经济活动构成压力 [7] 特朗普言论与地缘政治 - 特朗普呼吁美联储降息2.5个百分点，批评鲍威尔让美国损失数千亿美元 [8] - 特朗普表示将在未来两周内决定是否对伊朗发动打击，重申伊朗不得拥有核武器 [8] - 以色列国防军监测到伊朗新一轮导弹袭击，全境响起防空警报，以军对伊朗中部和西部军事设施展开打击 [9][10]

美联储利率决议 - 美联储维持联邦基金利率在百分之四点二五到四点五区间 符合市场预期 [1] - 点阵图显示内部对降息路径分歧加剧 中值预测仍为今年累计降息五十个基点 [3] 点阵图内部分歧 - 七位官员认为今年不应降息 支持降息两次的官员从三月九人减少至八人 [3] - 两位官员支持降息一次 两位支持降息三次 形成"干"字型极端分布 [3] - 分歧源于对通胀与经济增长的不同解读 部分认为通胀短期因素影响 另一派担忧通胀粘性 [3] 经济数据修正 - 美联储将2025年底核心PCE通胀预期从百分之二点七上调至百分之三 [5] - GDP增速预测从百分之一点七下调至一点四 失业率预期小幅上升至百分之四点五 [5] - 通胀升温与增长放缓组合加剧市场对"滞胀"风险的担忧 [5] 金融市场反应 - 美债收益率小幅回落 市场未因内部分歧大幅调整策略 [7] - 利率期货显示七月会议维持利率不变概率接近百分之九十 九月降息概率升至百分之六十二点八 [7] - 华尔街分析师对政策灵活性持谨慎态度 高盛认为劳动力市场疲软可能触发降息 渣打倾向于观望 [7] 未来政策风向 - 美联储官员公开讲话将成为重要风向标 达拉斯联储主席洛根等强硬表态可能强化"不降息"阵营 [7] - 若通胀数据回落 鸽派声音或重新占据上风 [7]

美联储利率决议与政策立场 - 美联储6月议息会议连续第四次维持联邦基金利率目标区间在4 25%-4 50% [1] - 特朗普呼吁降息250个基点 称美联储不作为或致美国损失数千亿美元 [1] - 美联储对滞胀风险的前瞻判断是维持利率不变的主因 预计2025年实际增长率1 4% 通胀3 1% [2] 美国经济下行信号分析 就业市场 - 薪资增速偏强但就业结构性弱化 失业率触底后1-2年就业人数或大幅下滑 [2] - 首次申请失业金人数2024年起中枢走高 领先失业率上行约6个月 [2] 消费领域 - 5月零售环比增速-0 9% 耐用品消费降幅更明显 2025Q1居民可支配收入增速放缓至4 2% [3] - PCE和服务业支出显示消费放缓 旅游娱乐餐饮等类别疲软 [3] 投资领域 - 制造业PMI和新订单偏弱 指向非住宅投资下行 [3] - 房地产投资受购房需求弱 融资利率高等因素压制 [3] 美联储降息触发因素与市场预期 - CME FedWatch显示市场预期9月降息25基点概率58 9% 12月再降25基点概率42 6% [4] - 2026年或累计降息3次 政策利率可能降至3 00%-3 25% [4][7] - 劳动力市场结构性压力是降息重要导火索 [5] 机构观点分歧 降息时点预测 - 巴克莱预计2025年仅12月降息一次 2026年降息三次至3 25%-3 50% [7] - 工银国际预测2025年全年降息75-100基点 下半年或加速宽松 [7] 政策触发条件 - 消费就业数据恶化 企业债尾部风险 美债集中发行期或推动降息 [6] - 2025年下半年美债集中发行或推升期限溢价 美联储可能配合财政部降低融资成本 [6]