上市概况 - 奇瑞汽车于9月25日在港交所正式挂牌上市，成为年内港股市场规模最大的车企IPO [1] - 公司以每股30.75港元的招股价上限定价，募资规模达91.4亿港元 [1] - 公开发售部分获得238倍超额认购，创下今年港股新股认购纪录 [1] 上市历程 - 公司上市计划始于2004年，历经金融危机、借壳失败、混改重组等多重挑战 [1][2] - 2025年2月重启港交所上市申请，9月7日通过聆讯，9月17日启动招股 [3] - 股权结构复杂和早期资本市场运作经验不足是此前上市进程屡屡碰壁的原因 [2] 募资用途 - 约35%的募资净额将用于未来一至三年研发不同车型以扩大产品组合 [3] - 约25%将用于未来一至三年下一代汽车及先进技术的研发 [3] - 约20%将用于未来一至四年拓展海外市场及执行全球化策略 [3] - 约10%将用于未来一至四年提升安徽芜湖的生产设施，另10%用于营运资金 [3] 财务业绩 - 2024年公司实现营收2698.97亿元，净利润达143.34亿元 [4] - 2022年至2024年，营收从926.18亿元增至2698.97亿元，复合年增长率达70.7% [4] - 同期净利润从58.06亿元增至143.34亿元，复合年增长率为57.1% [4] 市场地位与销量 - 2024年全球销量达229.5万辆，位居中国自主品牌乘用车销量第二、全球乘用车销量第十一位 [4] - 公司是2024年全球排名前二十的乘用车公司中，唯一实现新能源汽车、燃油车、国内销量、海外销量四项指标同比增幅均超25%的企业 [4] 全球化布局 - 自2001年出口第一辆汽车以来，公司已构建覆盖100多个国家和地区的全球销售网络 [5] - 累计全球销量超1300万辆，自2003年起连续22年保持中国自主品牌乘用车出口第一 [5] - 截至2025年3月31日，公司在海外拥有近3000个经销商网点 [5] 技术体系 - 公司构建覆盖动力、平台、智能座舱、辅助驾驶的全栈技术体系 [6] - “鲲鹏动力”涵盖发动机、变速箱、电驱动、电池安全四大核心技术 [6] - “火星架构”汽车开发平台通过模块化设计实现研发成本降低和产品推出速度加快 [6] - “雄狮智舱”智能座舱系统采用自研操作系统，支持个性化定制与快速适配 [6]

文章核心观点 - 中国一级市场正处于信心重建与范式重塑的关键节点，投资机构的信心源于对产业规律的深刻理解、对资金属性的清醒认知以及对跨周期能力的持续构建 [3][6] - 市场上资金充裕，但只会流向策略清晰、业绩优秀的管理人，行业正回归本质、强调专业、拒绝浮躁的新时代 [5][6] - 真正的信心并非源于市场周期波动，而是来自深度产业认知、全球资源整合与长期资金匹配，未来属于真正创造价值的机构 [6][25][27] LP眼中的耐心资本 - 保险资金天然是耐心资本，投资策略需匹配资金属性，关注跨产业周期轮动，在硬科技时代聚焦产业链投资，并采取P+S策略及投资稳定现金流的并购机会以控制风险 [9] - 招商局资本作为以金融为主业的驻港央企，管理规模约2000亿元，投资主线围绕国家在战略性新兴产业、未来产业、科技安全等领域的迫切需求，退出节奏加快体现运营效能 [10] - 地方性投资平台调整策略，不再过度强调行业比较，而是聚焦“硬科技”主线并与本地产业协同，同时重视并购重组和S基金等多元退出与投资机会 [11] 跨区域布局与技术穿越周期 - 机构优势在于全球化布局与跨区域洞察，能更早感知趋势，例如三年前投资核聚变企业，如今已成为国家与地方重点布局方向，信心源于长期布局与深耕 [13][14] - 股权投资属长周期金融产品，基金期限多为8-10年以上，需长期陪伴企业成长而非因短期市场波动或IPO收紧提前退出，足够时长足以穿越经济周期、把握产业周期 [14] - 半导体产业长期趋势向好，过去五十余年市场规模保持上升趋势，年增长率与全球GDP增长关联，投资逻辑清晰，关键在于基金退出时机与时间点的规划 [15][16] 退出策略与流动性重构 - 长期资金供给是行业健康发展的来源，保险资金、养老金和金融机构资金等可从市场化角度推动股权投资发展，行业需要良性顺畅的退出渠道以实现LP的持续支持 [18] - 当前市场上超过85%甚至90%的LP资金来源于政府或政府出资平台，结构不均衡，期待金融机构获更多政策支持，S基金策略将迎来爆发，股权投资存量规模已超过10万亿元 [18][19] - A股IPO排队企业289家，港股234家，按当前发行速度完全消化需约两年半，退出压力显著，S基金和并购重组在未来两三年将成为重要退出方向 [20][21] - 健康良性的人民币市场应有超一半资金来自市场化LP，基金规模与回报往往呈反比，推动设立大型S基金（规模可达数百亿甚至上千亿）比追求超大规模基金更有效 [21]

基金经理王开展的投资理念 - 基金经理王开展的投资风格难以被简单归类为价值、质量或成长中的某一特定类型，其组合行业分布均衡，单一行业占比一般不超过20% [3] - 投资框架倾向于采用偏周期的视角，认为经济、政治、产业、资本和人性均存在周期性运行规律 [3] - 在组合管理上采取"行业分散+个股集中"的策略，明确看好的个股敢于重仓，但避免全部投入单一主题或概念 [5] - 操作上倾向于左侧布局，规避在过度拥挤的板块进行抱团式买入或恐慌式卖出，当前组合重点持仓领域包括传媒互联网、具备全球竞争力的中国消费品品牌及制造业龙头 [6] 投资方法论 - 方法论主要由市场宏观、行业中观和个股微观三个维度构成，更多精力投入于行业中观和个股微观研究，对宏观经济的主动预测花费心思较少 [7] - 使用偏周期性框架理解宏观状态，认为其由库存周期（30-40个月）、设备更新周期（8-10年）、政治倾向周期（20-30年）及技术创新周期（50-60年）等多股力量叠加影响 [7] - 观察到A股存在约30个月周期的成长/价值风格轮动，最近一次切换发生在2024年9月，之后偏股混合型基金指数年内收益率达32.5%，跑赢沪深300的14.94%和中证800的17.80% [8][9] 产业生命周期理论 - 将产业生命周期分为萌芽（0-1）、加速（1-10）、破灭、出清、成熟和复苏六个阶段，通过行业景气度、供给集中度及市场预期三因素动态变化判断所处阶段 [11] - 萌芽期股价受市场预期牵引，如2023年第一季度ChatGPT带动人工智能板块短时间内暴涨超过50%而后回落 [14] - 加速期伴随技术成熟和需求斜率快速上升，形成戴维斯双击，如2019-2021年新能源行业 [15] - 复苏期因周期性、政策性等因素使需求曲线重新上行，供给集中导致供需紧平衡，如2017-2021年高端白酒、2022年至今的船舶制造及当前互联网行业 [18][19] 企业筛选与价值观 - 在筛选公司时，将重心放在那些将客户价值创造放在首位的企业，认为企业达到的高度受其审美和价值观决定 [20] - 强调基金经理需以客户的"获得感"为首要目标，追求业绩的前提是兼顾持有体验和投资策略可持续性，主动控制规模，践行受托责任 [20] 组合管理具体流程 - 结合量化手段进行初步排除，通过产业趋势跟踪、内部研究转化和外部推荐建立观察池，目前池内公司百余家 [22] - 对观察池公司区分行业并判断产业生命周期阶段，优先研究处于上行期行业，再根据景气度、供给格局、竞争优势及公司治理等多维度主观赋权打分，评估胜率和赔率 [22] - 强调退出时机的重要性，认为在A股高波动率和羊群效应下，只要价格合适，不存在不可卖的好资产，需避免久期错配 [23] 宏观市场环境分析 - 认为世界正走向多极化，效率向安全让步，全球供应链被打散重组，形成多个利益共同体联盟，导致供应链臃肿低效 [26][27] - 全球主要经济体高杠杆率及过大贫富差距推高广义通胀率，对美国能否实现2%通胀目标持怀疑态度，经济可能陷入"低增速+高通胀"的滞胀状态 [27] - 国内地产新开工面积较峰值跌去三分之二，但经济韧性较强，2024年9月政策转向扩张式去杠杆，注入流动性并刺激内需，经济基本面有转好迹象 [29] 重点布局方向 - 最看好出海方向，认为企业选择面向80亿全球市场而非14亿内需市场是容易的抉择，指出AI算力、创新药、潮玩及文化传媒公司增长动能主要来自海外 [33] - 产业升级对应内部结构切换，政府持续投入新能源、半导体、国防军工、汽车、消费电子等战略新兴产业，以提升人均收入水平刺激内需 [34] - 去产能（反内卷）涉及钢铁、玻璃、工业硅、碳酸锂等工业品，期货市场近月合约在现金成本运行，空头头寸拥挤，易迎来"轧空"式反弹 [35] - 当前相对看好具备全球竞争力的中国制造业企业及能挖掘新时代消费者需求潜力的文化类企业 [36] 基金运作思路 - 产业优选基金在封闭期内采取稳健建仓策略，使用股票、国债、逆回购、可转债等多资产构建组合，封闭期结束后适当加大股票配置比例 [37] - 产品采用发起式运作加浮动管理费率模式，管理人认购且持有期不低于3年，旨在与投资者共进退，传达对中国资产中长期信心 [37]

投资评级 - 推荐（维持）[2] 核心观点 - AI技术落地成效显著 推动业务结构优化和增长 构建传统工具升级与AI原生孵化的双增长路径[8] - 深化全球化市场布局 海外收入占比超93% 新兴市场加速增长[8] - 深度技术合作拓宽生态边界 订阅模式夯实用户基础[8] 财务表现 - 2025年上半年实现总营业收入7.60亿元 同比增长7.77%[2] - 利润总额-0.51亿元 同比减少255.13% 归母净利润-0.53亿元 同比减少315.63%[2] - 预计2025-2027年营业收入分别为16.66亿元、19.63亿元、23.38亿元 同比增长15.7%、17.9%、19.1%[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.08亿元、0.88亿元、1.08亿元 同比增长105.1%、951.5%、23.2%[4] - 毛利率稳定在93%以上 净利率从2024年的-10.9%改善至2027年的4.5%[9] AI业务进展 - 万兴天幕2.0大模型带动AI服务器调用量同比翻倍至超5亿次 性能平均提升约90%[8] - 万兴喵影桌面端AI功能渗透率超40% 万兴PDF翻译功能输出速度大幅提升[8] - AI原生应用收入超6000万元 同比增长2倍 产品内AI收入同比实现翻倍增长[8] - 移动端收入同比增长25% 占比突破20%[8] 全球化布局 - 海外收入7.12亿元 同比增长11.06% 占比超93%[8] - 欧美日市场深化品牌认知 东南亚、南美、非洲等新兴市场收入加速增长[8] - 研发投入2.33亿元 同比增长11.66% 研发人员占比55%[8] 技术合作与生态建设 - 参与鸿蒙生态建设 3款产品为首批鸿蒙电脑预装软件 万兴脑图鸿蒙版支持语音生成思维导图[8] - 深化与微软AIPC生态协同 支持自然语言驱动创作本地运行AI编辑指令[8] - 采取双模驱动战略 自研垂类大模型同时引入OpenAI、谷歌、百度等第三方通用大模型[8] - 万兴喵影是首批支持英伟达GeForce RTX 50系列GPU的视频创意软件[8] 用户运营与订阅服务 - 优化订阅服务体系 支持灵活费用支付方式[8] - 上半年依据用户建议完成近6000项需求落地 用户反馈解决率提升超20%[8] - 通过高频迭代产品功能、丰富素材资源库延伸用户生命周期 提升续费率[8] 公司基本数据 - 总股本19,333.63万股 流通股本17,123.32万股[5] - 总市值135.84亿元 流通市值120.31亿元[5] - 每股净资产5.51元 资产负债率28.17%[5] - 12个月内最高价89.60元 最低价41.09元[5]

核心观点 - 公司拟通过定增募资不超过7亿元用于产能扩建及补充流动资金 实际控制人杨林拟认购不低于7000万元且不超过总发行股数30% [1][2] - 公司2025年上半年实现营收16.18亿元同比增长21.29% 净利润1829万元扭亏为盈 业绩修复得益于长期研发投入及高端产能释放 [1][6][7] - 募资主要用于泰国PCB生产基地建设及惠州产线技改 旨在形成国内海外双基地协同产能体系 加速全球化进程 [3][4] 定增募资计划 - 拟向特定对象募集资金不超过7亿元 扣除发行费用后用于扩产项目及补充流动资金 [1][2] - 实际控制人杨林拟认购金额不低于7000万元且不超过总发行股数30% 彰显对公司发展信心 [1][2] - 泰国PCB智能化生产基地项目拟使用募资3亿元占比42.86% 旨在降低生产成本并拓展海外市场 [3][4] - 惠州产线技改与升级项目拟使用募资2亿元 通过引进智能化设备提升产线智能化水平 [3] - 拟使用2亿元补充流动资金以增强公司核心竞争力 [4] 财务业绩表现 - 2025年上半年营收16.18亿元同比增长21.29% 净利润1829万元同比增长125.05% 成功扭亏为盈 [1][6] - 2024年营收29.32亿元同比增长11.75% 净利润亏损收窄至0.87亿元同比减亏36.28% [6] - 2023年营收26.24亿元 净利润亏损1.37亿元同比减亏23.33% [6] - 2022年营收30.54亿元 净利润亏损1.79亿元 [6] - 2020年至2025年上半年研发投入累计8.02亿元 其中2025年上半年研发投入8488.28万元 [1][7] 业务与技术发展 - 公司产品涵盖刚性板、高密度互联板、柔性板 应用于消费电子、新能源汽车、AI服务器及半导体封装等领域 [1][6] - 通过收购珠海元盛电子构建全方位产品线 2018年收购金额2.7亿元 [6] - 2025年上半年聚焦新能源汽车、人工智能、通信等领域研发 开展800G光模块PCB、低轨卫星用PCB等项目 [7] - 累计申请专利24件（发明专利9件 实用新型15件） 发表核心论文2篇 [7] - 珠海新工厂高端产能逐步释放 客户结构持续优化 成功开发AI服务器及AI眼镜类客户 [7] 历史项目风险 - 2020年募投项目珠海富山高密度印制电路板建设项目（1-A期）累计实现效益亏损2.95亿元 远低于承诺预期效益5.68亿元 [4] - 亏损原因包括全球经济环境变化导致行业景气度下滑、产能利用率不足及项目爬坡期较长 [4]

中国汽车市场整体表现 - 2025年1-8月中国汽车产销量双双突破2000万辆 [1] - 乘用车新能源渗透率升至55.3% [1] - 自主品牌市场份额达到64% [1] 比亚迪销量表现 - 8月销售新能源汽车37.4万辆 [1] - 1-8月累计销量286.4万辆，同比增长23% [1] - 比亚迪汽车(王朝丨海洋)单品牌1-8月销量263万辆 [1] - 以绝对优势稳居中国汽车集团新能源销量榜首 [1] 技术研发与创新 - "天神之眼"辅助驾驶系统搭载车型累计销量超140万辆 [1] - 8月辅助驾驶车型国内销量26.37万辆，相当于第2至第10名品牌销量之和 [1] - 灵鸢车载无人机系统和兆瓦闪充技术超级e平台等创新成果相继落地 [1] - 首搭超级e平台的汉L、唐L持续热卖 [1] 海外市场拓展 - 8月乘用车及皮卡海外销量80,464辆，同比增长146.4% [2] - 2025年海外累计销量630,728辆，同比增长135.7% [2] - 海外销量占总销量比重达22% [2] - 匈牙利工厂将在年内投产 [3] 产品与品牌展示 - 德国慕尼黑车展展示腾势Z9GT、D9、海豹06 DM-i等七款重磅车型 [3] - 同步展示兆瓦闪充技术 [3] 未来发展策略 - 通过技术创新、产品矩阵丰富和全球化布局深化推动发展 [4] - 构建"技术+产品+全球化"多维增长引擎 [4] - 推动新能源汽车产业向更高效、更智能、更环保方向发展 [4]

论坛背景与核心观点 - 凤凰湾区财经论坛2025在广州举行 主题为新格局·新路径 汇聚全球政商学精英探讨发展新机 [1] - 中国企业出海逻辑已从产品单点突破转向产业链生态布局 从依赖成本优势的规模扩张转向依靠技术创新和品牌价值的价值竞争 [1] - 中国上市公司作为企业中的优等生 正带着产业升级成果与全球化运营思考在变局中寻新路径 [3] 上市公司海外业务表现 - 2025年上半年中国上市公司实现境外收入4.9万亿元 同比增长4.5% 占比连续三年提升 [4] - 在关键领域 一批上市公司凭借技术与产品优势在国际市场赢得更多话语权 [4] 企业研发投入与创新能力 - 2025年上半年A股上市公司研发投入超8100亿元 同比增长3.27% [4] - 其中113家公司研发投入超10亿元 926家公司研发强度突破10% [4] - 在人工智能、生物医药等领域 已从技术跟跑者转变为并跑者甚至领跑者 突破多项卡脖子技术 [4] 全球化布局特征与成效 - 企业出海呈现向新、向绿的鲜明特征 [4] - 中国境内投资者已在全球190多个国家和地区设立境外企业5万余家 其中在共建一带一路国家设立的境外企业近2万家 [4] - 七成境外企业实现盈利或收支平衡 在全球经济舞台的角色日益重要 [4] 新质生产力与出海战略 - 人工智能、生物科技、量子技术、商业航天等前沿技术蓬勃发展 全球科技创新进入新的密集活跃期 企业出海需扎实练好基本功 [5] - 凤凰之星上市公司评选通过挖掘市值管理、声誉管理、创新管理、全球化等维度的标杆企业 为出海企业提供借鉴 [5] - 获奖企业在股东回报、社会责任、最佳雇主建设、品牌影响力、全球商业贡献等方面树立行业典范 [5]

理想汽车电池战略合作 - 理想汽车与欣旺达合资成立山东理想汽车电池有限公司 专注于车用电池研发生产销售 重点开发高能量密度超快充技术 [1] - 理想i8搭载90 1度5C三元锂电池 30分钟可从20%电量充至80% 最快充电功率超1000kW [1] - 电池能量密度超300Wh/kg 通过过充短路等严格安全测试 [1] 理想与宁德时代战略合作 - 理想汽车与宁德时代签署五年全面战略合作协议 合作涵盖电池安全超充技术等领域 [1][2] - 宁德时代将为理想全系产品提供三元锂电池 M3P电池 磷酸铁锂电池 钠离子电池等动力电池系统 [2] - 双方将共同推动电池技术创新和全球化布局 拓展国内外业务 [2]

公司融资计划 - 公司拟向特定对象募集资金不超过7亿元 资金将用于泰国PCB智能化生产基地项目(3亿元) 惠州中京产线技改与升级项目(2亿元) 及补充流动资金(2亿元) [1] - 实际控制人杨林拟认购金额不低于0.7亿元 以保持表决权比例相对稳定并彰显对公司发展前景的信心 [1] 行业背景与前景 - PCB被称为"电子产品之母" 几乎应用于所有电子产品 [1] - 2024年全球PCB行业产值达735.65亿美元 同比增长5.8% [1] - Prismark预测2029年全球PCB市场规模达947亿美元 2025-2029年复合年增长率为4.8% [1] - 中国大陆占全球PCB总产值比例从2000年8.1%上升至2024年56% [2] - 东南亚PCB产业保持高速发展态势 [2] 泰国生产基地建设 - 泰国PCB智能化生产基地项目拟投资3亿元 在泰国大城府洛加纳大城工业区实施 [1][2] - 项目将通过新建智能化生产厂房 引进先进生产设备及配套设施 组建专业团队等方式实施 [2] - 2024年公司国外营业收入52498.02万元 占营业收入比重17.90% [2] - 泰国建厂是公司深化全球化布局 融入多元化供应链的重要举措 [2] 战略意义与预期效果 - 项目投产后将形成"国内+海外"双基地协同产能体系 [2] - 将为公司拓展海外市场奠定产能基础 加速公司业务"全球化"进程 [2] - 公司的整体生产能力 产能布局 产品线结构将得到进一步优化和提升 [2]

公司融资计划 - 公司拟向特定对象募集资金不超过7亿元 资金将用于泰国PCB智能化生产基地项目 惠州中京产线技改与升级项目及补充流动资金 [1] - 实际控制人杨林拟认购金额不低于0.7亿元 以保持表决权比例稳定并彰显对公司发展信心 [1] - 资金具体分配为泰国项目3亿元 惠州技改项目2亿元 补充流动资金2亿元 [1] 行业发展趋势 - 2024年全球PCB行业产值达735.65亿美元 同比增长5.8% [2] - Prismark预测2029年全球PCB市场规模达947亿美元 2025-2029年复合年增长率为4.8% [2] - 中国大陆占全球PCB总产值比例从2000年8.1%上升至2024年56% 东南亚地区保持高速发展态势 [2] 公司业务表现 - 2024年公司国外营业收入52,498.02万元 占营业收入比重17.90% [2] - 2025年上半年公司实现营业总收入16.18亿元 同比增长21.29% [3] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润0.18亿元 同比增长125.05% [3] 泰国生产基地建设 - 泰国PCB智能化生产基地选址泰国大城府洛加纳大城工业区 将通过新建厂房 引进先进设备组建专业团队等方式实施 [2] - 该项目是公司深化全球化布局 融入多元化供应链的重要举措 [2] - 项目投产后将形成国内+海外双基地协同产能体系 为拓展海外市场奠定产能基础 [3] 公司行业地位 - 公司专注PCB研发生产销售二十余年 系CPCA行业协会副理事长单位和行业标准制定单位之一 [3] - 连续多年入选全球印制电路行业百强企业和中国电子电路行业百强企业 [3] - PCB作为电子产品之母 几乎应用于所有电子产品 主要功能是使电子零组件形成预定电路的连接 [1]