报告核心观点 - 未来1个月内，国内稳增长、中美关税接触谈判或驱动市场反弹，此次关税冲击在牛市初期且市场估值低，对指数冲击或已完成，预计Q2 - Q3盈利担忧持续，5 - 7月市场或震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4回归牛市 [4][10][11] - 季度内配置偏价值、大盘价值，方向包括进可攻退可守板块、价值类主题、消费与有色金属、房地产、军工 [4][12] - 2025年5月信达证券“十大金股”组合为万辰集团、星帅尔、青岛银行、新集能源、卓易信息、腾讯控股、蓝思科技、布鲁可、兖矿能源、仙鹤股份 [4][13] 金股组合回测收益率 - 2021年初至2025年4月25日，信达金股组合收益率13.78%，相对于沪深300超额收益率达24.96% [7] 2025年5月金股策略观点 短期A股大势研判 - 未来1个月，国内稳增长、中美关税接触谈判或驱动市场反弹，此次关税冲击在牛市初期且市场估值低，对指数冲击或为一次性杀估值，类似13年年中钱荒和20年初疫情 [4][10] - 当下关税冲击对指数冲击或已完成，未来1个月潜在利多略占优，预计Q2 - Q3盈利担忧持续，5 - 7月市场或震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4回归牛市 [4][11] 近期配置观点 - 季度内偏价值，寻找价值中可进攻方向，风格偏大盘价值，原因包括经济数据和交易资金季节性规律、一季报披露期风险偏好下降、稳增长政策利于价值风格、成长机会或二季度后期出现 [12] 配置方向 - 进可攻退可守板块（银行、钢铁、建筑），海外经济敏感性低、国内政策敏感性高、低估值修复空间大、市值管理受益 [12] - 价值类主题（国企改革、央企合并预期），低估值修复空间大，并购重组和股份回购利于市值管理 [12] - 消费（社会服务）、有色金属（黄金、稀土），关税反制影响小或受益，服务消费扩容升级 [12] - 房地产，估值位置偏低，稳增长政策或有新增举措 [12] - 军工，有独立需求周期，内外部环境下估值有上行空间 [12] 2025年5月十大金股组合和推荐逻辑 食品饮料——万辰集团 - 24年持续开疆拓土，年底门店达14196家，全年净开9470家，强化零食量贩赛道竞争地位，表观单店下降预计不影响业态长期趋势 [14] - 盈利能力向上，24Q4毛利率环比升1.0pct，销售费用率同比升0.4pct，管理费用率同比降1.3pct，24年零食量贩业态净利率落在业绩预告上线，盈利能力环比上升 [15] - 短期25Q1收入或环比略降，长期零食量贩和社区折扣超市是趋势，公司确立竞争优势，业务盈利提升、收回少数股权及社区折扣超市模型跑通有望催化 [16] 家电——星帅尔 - 白电主业经营稳健，24年白电业务收入8.48亿元，同比增21.04%，毛利率34.07%，同比增1.91pct，受益于家电国补政策 [18] - 光伏板块承压触底，24年光伏业务收入9.74亿元，同比降50.56%，毛利率5.01%，同比降3.80pct，24Q4光伏组件价格触底反弹 [19] - 报表减值计提充分，24年信用和资产减值损失合计4253.10万元，还原减值科目后实际经营状况稳健 [19] 银行——青岛银行 - 公贷支撑贷款增速加快，2024年末资产总额6899.63亿元，同比增13.48%，贷款总额3406.90亿元，同比增13.53%，贷款投向制造业等增幅超40%，负债总额6450.63亿元，同比增13.56%，客户存款总额4320.24亿元，同比增11.91%，零售存款余额增长16.64% [21] - 金融市场业务进步，债券承销规模居省内第二，实现“承销、投资、代销、托管”一体经营，年末自营投资规模2574亿元，增长14%，资产托管规模1450亿元 [21] - 归母净利润增速突破20%，2024年营业收入134.98亿元，同比增8.22%，归母净利润42.64亿元，同比增20.16%，加权平均净资产收益率11.51%，较2023年提升0.8pct，净息差1.73%，较2023年略降0.1pct [22] - 不良率下降3bp，2024末不良贷款率1.14%，较2024Q3末降3BP，较2023年末降4BP，拨备覆盖率241.32%，较2024Q3末提升15.36pct，资本进一步夯实，2024年核心一级等资本充足率均提升 [23] 电力公用——新集能源 - 煤炭板块Q1产量同比提振，煤质提升叠加成本管控冲抵煤价下行影响，单季度毛利同比增5.23%，5月电厂迎补库期，煤价有望反弹 [25] - 电力板块以量补价初现，2025年一季度售电量因板集二期投产大增，虽安徽长协电价同比降，但机组利用小时数有望维持高位，上网电量增长或抵消电价下行影响，板集二电厂投产深化煤电一体化 [26] - 单季毛利同比仅下滑3.04%，2025年一季度毛利12.44亿元，业绩受非经营项影响，Q1毛利历经价格底部考验，生产经营状况有望向好 [26] - 核心优势为煤电一体化协同发展，在建及规划燃煤机组容量464万千瓦，预计2026年中部分投运，煤电控股装机达796万千瓦，有望稳定盈利，新建机组利用小时数和电价水平有望较好，且可获现货市场额外收益 [27] 计算机——卓易信息 - SnapDevelop是国内稀缺IDE开发平台，产品壁垒高，可替代国外主流工具，低代码属性提升开发效率2 - 3倍 [29] - 与DCloud平台全面合作，DCloud将全方位推广，产品有望广泛应用 [29] - 产品前景广阔，已有试用用户超5000人，潜在市场大，可支持鸿蒙开发环境，定价先免费后低价，有提价空间 [30] - 与Cursor、Trae等AIIDE相比，新产品在专业性和独立性上优势大，功能完善 [31][32] 传媒——腾讯控股 - 增值业务中游戏业务增长强劲，24Q3游戏收入518亿元，同比增13%，递延收入余额创新高，国内游戏收入373亿元，同比增14%，国际游戏收入145亿元，同比增9%，社交网络收入同比增4%至309亿元 [34][35] - 营销服务中视频号表现亮眼，24Q3营销服务收入300亿元，同比增17%，视频号广告商业化有提升潜力，QQMAU同比增长回正，微信及WeChat月活账户数增加 [35] - 金融科技与企业服务持续加码ToB业务，24Q3 FBS业务收入531亿元，同比增2%，理财服务收入增长，支付服务收入下降，企业服务收入上升，小程序GMV增长，视频号商家技术服务费贡献提升，发布升级版基础模型腾讯混元Turbo [36] 电子——蓝思科技 - 多元发展趋势良好，2025Q1全球智能手机出货量同比增1.5%，中国市场出货量同比增3.3%，公司受益于行业景气度和核心客户增长，业绩大幅增长，业务体系完备，未来有望高速发展 [38] - 资本结构持续优化，2025Q1资产负债率降至37.69%，研发力度加大，研发费用7.91亿元，同比增37.6%，研发费用率达4.6%，合同负债达1913万，同比增36.55% [39] 新消费——布鲁可 - 2025年3月经销商大会展出众多新品，包括新IP、新玩法、新系列 [41][42] - IP商业化能力突出，2024年提出“全人群、全价位、全球化”战略，2025年提出“产品生态”概念，产品壁垒及品牌价值被低估，平台化发展显雏形 [43] 能源——兖矿能源 - 煤炭产量稳步提升，2025年一季度生产商品煤3680万吨，同比增6.3%，目标年产量1.55 - 1.6亿吨，销售均价同比降19.3%，单位成本同比降13.8% [45] - 煤化工业务盈利显著增加，2025年一季度化工品产量和销量增加，化工板块收入同比增0.7%，成本同比降7.1%，毛利同比增39.1% [46] - 内生外延协同发展，万福煤矿投产新增180万吨产能，新疆五彩湾露天矿一期计划2025年投产，拟收购西北矿业股权并增资，交易性价比高，有望增厚盈利，助力实现3亿吨原煤产量目标 [47] 新消费——仙鹤股份 - 控股股东仙鹤集团计划6个月内增持3 - 5亿元，彰显发展信心和投资价值 [50] - 浆纸价格小幅探涨，预计Q1盈利环比平稳或改善，Q2创新高，全年超预期，原因包括浆纸提价、新基地成本改善、原料结构丰富 [50] - 成长路径清晰，包括新基地扩张（2025年造纸产量增速30% + ）、新产品开发（多种差异化产品）、海外业务扩张（替代进口产品，提高海外收入占比） [51]

报告基本信息 - 报告名称为《交易型指数基金资金流向周报》 [1] - 数据日期为2025/4/21 - 2025/4/25 [1] - 报告由长城证券产业金融研究院发布 [1] - 分析师为金铃，执业证书编号为S1070521040001 [1] - 报告日期为2025年4月28日 [1] 国内被动股票基金 综合类 - 上证50基金规模1594.56亿元，周涨跌幅 -0.39%，周资金净买入额 -14.93亿元 [4] - 沪深300基金规模9834.49亿元，周涨跌幅0.38%，周资金净买入额 -27.83亿元 [4] - 中证500基金规模1401.20亿元，周涨跌幅1.25%，周资金净买入额 -6.47亿元 [4] - 中证1000基金规模1169.17亿元，周涨跌幅1.95%，周资金净买入额5.94亿元 [4] - 创业板指基金规模1264.48亿元，周涨跌幅2.12%，周资金净买入额 -10.06亿元 [4] - 科创创业50基金规模329.65亿元，周涨跌幅0.82%，周资金净买入额 -1.28亿元 [4] - 科创50基金规模1812.21亿元，周涨跌幅 -0.52%，周资金净买入额 -3.56亿元 [4] - 科创100基金规模257.01亿元，周涨跌幅0.69%，周资金净买入额3.91亿元 [4] - 科创200基金规模5.47亿元，周涨跌幅1.85%，周资金净买入额0.03亿元 [4] - A50基金规模361.01亿元，周涨跌幅0.86%，周资金净买入额 -3.55亿元 [4] - A500基金规模1980.99亿元，周涨跌幅0.60%，周资金净买入额 -52.15亿元 [4] - 恒生指数基金规模67.23亿元，周涨跌幅3.65%，周资金净买入额 -1.39亿元 [4] - 恒生中国企业指数基金规模9.15亿元，周涨跌幅3.22%，周资金净买入额 -0.04亿元 [4] - 其他综合类基金规模1294.49亿元，周涨跌幅1.04%，周资金净买入额1.96亿元 [4] 行业主题类 - 大科技基金规模2166.88亿元，周涨跌幅1.10%，周资金净买入额48.49亿元 [4] - 大金融基金规模1284.83亿元，周涨跌幅0.38%，周资金净买入额 -14.40亿元 [4] - 大健康基金规模1001.61亿元，周涨跌幅2.36%，周资金净买入额4.79亿元 [4] - 大制造基金规模728.18亿元，周涨跌幅2.47%，周资金净买入额8.64亿元 [4] - 大消费基金规模560.89亿元，周涨跌幅0.36%，周资金净买入额 -13.97亿元 [4] - 大周期基金规模214.16亿元，周涨跌幅0.88%，周资金净买入额 -0.64亿元 [4] - 公用事业基金规模66.14亿元，周涨跌幅1.00%，周资金净买入额 -3.20亿元 [4] - 碳中和基金规模130.51亿元，周涨跌幅1.33%，周资金净买入额 -0.48亿元 [4] - 国企改革基金规模0.61亿元，周涨跌幅 -0.69%，周资金净买入额 -0.02亿元 [4] - 其他行业主题类基金规模7.42亿元，周涨跌幅0.42%，周资金净买入额 -0.26亿元 [4] 风格策略类 - 红利基金规模598.77亿元，周涨跌幅0.49%，周资金净买入额 -10.37亿元 [4] - 成长基金规模73.06亿元，周涨跌幅1.84%，周资金净买入额 -1.09亿元 [4] - 价值基金规模33.08亿元，周涨跌幅0.97%，周资金净买入额 -0.34亿元 [4] - 红利低波基金规模435.35亿元，周涨跌幅0.76%，周资金净买入额0.87亿元 [4] - 质量基金规模13.32亿元，周涨跌幅1.66%，周资金净买入额 -0.09亿元 [4] - 低波基金规模2.55亿元，周涨跌幅0.40%，周资金净买入额 -0.01亿元 [4] - 其他风格策略类基金规模1.11亿元，周涨跌幅 -0.36%，周资金净买入额0.00亿元 [4] 企业性质与区域类 - 中特估基金规模516.33亿元，周涨跌幅 -0.05%，周资金净买入额 -2.42亿元 [4] - 区域类基金规模43.42亿元，周涨跌幅1.62%，周资金净买入额 -0.06亿元 [4] 海外指数基金 综合类 - 纳斯达克100基金规模784.21亿元，周涨跌幅4.79%，周资金净买入额10.52亿元 [5] - 标普500基金规模208.37亿元，周涨跌幅3.35%，周资金净买入额3.66亿元 [5] - 道琼斯基金规模17.08亿元，周涨跌幅1.45%，周资金净买入额0.12亿元 [5] - 德国DAX基金规模9.75亿元，周涨跌幅3.74%，周资金净买入额0.06亿元 [5] - 法国CAC40基金规模6.01亿元，周涨跌幅3.17%，周资金净买入额0.00亿元 [5] - 日经225基金规模36.11亿元，周涨跌幅1.50%，周资金净买入额 -0.16亿元 [5] - 东证指数基金规模7.71亿元，周涨跌幅1.64%，周资金净买入额0.00亿元 [5] - 沙特阿拉伯基金规模5.40亿元，周涨跌幅0.70%，周资金净买入额0.48亿元 [5] - 恒生指数基金规模191.74亿元，周涨跌幅1.26%，周资金净买入额0.41亿元 [5] - 恒生中国企业指数基金规模120.02亿元，周涨跌幅3.09%，周资金净买入额0.54亿元 [5] - 其他综合类基金规模37.13亿元，周涨跌幅1.53%，周资金净买入额1.00亿元 [5] 行业主题类 - 港股科技基金规模926.09亿元，周涨跌幅3.73%，周资金净买入额5.53亿元 [5] - 中国互联网基金规模453.50亿元，周涨跌幅5.22%，周资金净买入额 -0.51亿元 [5] - 港股医疗基金规模272.31亿元，周涨跌幅9.53%，周资金净买入额 -30.53亿元 [5] - 港股消费基金规模9.68亿元，周涨跌幅2.93%，周资金净买入额0.59亿元 [5] - 其他行业主题类基金规模169.31亿元，周涨跌幅2.71%，周资金净买入额 -2.89亿元 [5] 风格策略类 - 红利基金规模12.69亿元，周涨跌幅1.18%，周资金净买入额0.02亿元 [5] - 红利低波基金规模7.77亿元，周涨跌幅1.85%，周资金净买入额0.10亿元 [5] 其他类型指数基金 债券类 - 30年利率基金规模89.69亿元，周涨跌幅 -0.02%，周资金净买入额 -0.61亿元 [6] - 10年利率基金规模40.90亿元，周涨跌幅0.05%，周资金净买入额0.03亿元 [6] - 5 - 10年利率基金规模389.52亿元，周涨跌幅 -0.04%，周资金净买入额 -1.95亿元 [6] - 5年利率基金规模69.48亿元，周涨跌幅0.03%，周资金净买入额0.00亿元 [6] - 5年以下利率基金规模227.25亿元，周涨跌幅 -0.02%，周资金净买入额 -2.36亿元 [6] - 其他债券基金规模3.71亿元，周涨跌幅 -0.04%，周资金净买入额 -0.17亿元 [6] - 中高等级信用基金规模109.16亿元，周涨跌幅 -0.06%，周资金净买入额0.00亿元 [6] - 城投债信用基金规模138.17亿元，周涨跌幅 -0.03%，周资金净买入额0.00亿元 [6] - 短融信用基金规模293.41亿元，周涨跌幅0.03%，周资金净买入额5.17亿元 [6] - 可转债基金规模438.59亿元，周涨跌幅0.77%，周资金净买入额 -0.95亿元 [6] 商品类 - 黄金基金规模708.87亿元，周涨跌幅 -0.70%，周资金净买入额181.09亿元 [6] - 豆粕基金规模41.93亿元，周涨跌幅0.41%，周资金净买入额0.05亿元 [6] - 有色基金规模7.45亿元，周涨跌幅1.70%，周资金净买入额 -0.04亿元 [6] - 能化基金规模2.93亿元，周涨跌幅1.27%，周资金净买入额0.15亿元 [6] 指数增强类 - 上证50指数增强基金规模0.76亿元，周涨跌幅 -0.39%，周资金净买入额 -0.04亿元 [6] - 沪深300指数增强基金规模32.09亿元，周涨跌幅0.65%，周资金净买入额 -0.52亿元 [6] - 中证500指数增强基金规模19.78亿元，周涨跌幅1.92%，周资金净买入额 -0.18亿元 [6] - 中证1000指数增强基金规模6.56亿元，周涨跌幅2.50%，周资金净买入额 -0.14亿元 [6] - 创业板指指数增强基金规模4.69亿元，周涨跌幅2.45%，周资金净买入额 -0.05亿元 [6] - 科创创业50指数增强基金规模0.62亿元，周涨跌幅1.20%，周资金净买入额0.00亿元 [6] - 科创50指数增强基金规模9.35亿元，周涨跌幅 -0.03%，周资金净买入额 -0.12亿元 [6] - 科创100指数增强基金规模3.17亿元，周涨跌幅1.18%，周资金净买入额 -0.01亿元 [6] - 其他指数增强基金规模1.94亿元，周涨跌幅2.78%，周资金净买入额 -0.03亿元 [6]

公司业绩与转型 - 2024年全年实现营收11.6亿元，处于产业转型发展期，重点布局产业园开发、资产运营及电线电缆领域 [1] - 产业园开发业务具有长周期、重资产特性，前期投入与后期运营收益存在时间差，南京鼓楼产业园等项目有望成为区域经济新支点 [1] - 财务结构健康，货币资金达2.36亿元，流动资产占比90.80%，流动比率1.95优于行业均值，短期偿债能力充足 [1] 产业园开发业务 - 南京江山汇、江山汇金项目以"绿色综合体"为核心，融合酒店、商业、办公、住宅四大业态，全面引入环保技术降低能耗与运营成本 [2] - 计划联合能源企业打造能源行业转型地标，未来通过产业租赁、服务配套形成稳定现金流 [2] - 加快项目开发，推进功能优化与设计调整，抓住政策利好加速产品去化和回款 [2] 资产运营业务 - 全资子公司宁华物产构建"平台化、资源化、流程化、智能化、绿色化"五化服务体系，覆盖商业地产、产业园区及物业服务 [3] - 未来向轻资产服务转型，输出管理经验与标准化体系，降低重资产依赖 [3] - 提升存量资产运营水平，打造"智慧园区管理+增值服务"盈利模式 [3] 电线电缆业务 - 2024年受行业竞争加剧影响订单下滑，但通过技术改造与产品升级寻求突破，曲阜电缆拥有省级技术中心与2项发明专利 [4] - 优化常规电缆产品结构和工艺，节约原材料，提升高附加值产品销售规模 [4][5] - 未来计划与产业园配套需求深度绑定，为新能源园区提供定制化输电解决方案，形成协同效应 [5] 战略规划与政策支持 - 聚焦"轻资产运营+绿色科技"双主线，提升盈利质量，2025年以"两低一高"(低投入、低风险、高周转)为主线探索多元化盈利模式 [6] - 政策支持国企盘活存量土地，公司土地储备转化为产业园项目的效率有望提升 [7] - "双碳"目标下，产业园绿色属性成为核心竞争力，江山汇项目低碳技术吸引新能源企业入驻，形成产业聚集效应 [7] 长期发展潜力 - 短期困境源于传统业务出清与新业务培育时间差，但国企改革赋予资源优势，存量资产具备隐性价值 [8] - 南京江山汇等项目进入运营期、电缆业务在新能源领域突破，有望迎来业绩拐点 [8] - 长期聚焦国企盘活存量资产政策红利、绿色园区稀缺性及智慧供应链转型潜力 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 恒顺醋业2024年年报显示营业总收入21.96亿元（同比+4.25%），归母净利润1.27亿元（同比+46.54%），扣非净利润1.13亿元（同比+48.30%），Q4营收大幅提速，盈利能力持续修复 [2][4] - 公司核心品类环比改善，其他调味品Q4增长迅猛，积极适应渠道变革；毛利率稳步提升，费用管控有效，盈利能力显著修复；改革深化激发活力，产能释放助力成长，未来发展可期 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 恒顺醋业2024年实现营业总收入21.96亿元（同比+4.25%），归母净利润1.27亿元（同比+46.54%），扣非净利润1.13亿元（同比+48.30%）；Q4实现营业总收入6.65亿元（同比+41.87%），归母净利润720.28万元（同比扭亏），扣非净利润780.66万元（同比扭亏） [4] 事件评论 营收情况 - 分产品：2024年醋系列收入12.66亿元（同比-2.20%，Q4同比+9.45%），酒系列收入3.29亿元（同比+0.47%，Q4同比-5.91%），酱系列收入1.80亿元（同比-8.07%，Q4同比-1.08%），食醋增长环比改善 [5] - 分区域：2024年华东收入10.53亿元（同比-1.89%），华南收入3.54亿元（同比+5.36%），华中收入3.55亿元（同比+5.08%），西部收入2.10亿元（同比+6.50%），华北收入1.22亿元（同比-9.25%），成熟市场华东仍承压，华南、华中、西部均实现正增长，外埠拓展卓有成效 [5] - 分渠道：2024年经销模式收入19.41亿元（同比+0.49%），直销模式收入1.04亿元（同比+3.07%）；线上销售收入2.74亿元（同比+3.65%），占比提升至13.11%，公司积极适应渠道变革，拓展B端餐饮、社区店等新兴渠道 [5] 盈利情况 - 2024年整体毛利率为34.7%，同比提升1.74pct，醋系列毛利率45.31%（同比+2.21pct），酒系列毛利率31.10%（同比+5.47pct），酱系列毛利率10.58%（同比-0.57pct），毛利率提升主要受益于原材料成本下降 [6] - 2024年销售费用率17.88%（同比-0.77pct），主要系广告费减少；管理费用率5.20%（同比+0.26pct），主要系计提业绩激励基金所致 [6] - 在毛利率提升拉动下，2024年归母净利率提升至5.80%（同比+1.67pct），扣非归母净利率提升至5.17%（同比+1.54pct），盈利能力显著修复 [6] 未来发展 - 公司持续深化国企改革，股权激励计划及员工持股计划实施，叠加市场化薪酬绩效体系改革，激发员工尤其是营销团队积极性 [7] - 10万吨黄酒、料酒建设项目（扩建）和云阳公司年产10万吨调味品智能化生产项目（首期工程）已于2024年投产运行，智能立体库建设项目也已投入使用，新增产能逐步释放为未来增长提供坚实基础，产销协同是未来重点工作 [7] - 持续聚焦“醋、酒、酱”三大核心品项，通过推出高性价比新品、拓展餐饮等B端渠道、布局社区店等新零售业态，推动销售规模增长 [7] - 预计公司2025/2026年度EPS分别为0.13/0.16亿元，对应PE分别为62/49倍 [7] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目及对应百分比，还有基本指标如每股收益、每股经营现金流、市盈率等数据 [18]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年中药板块有望迎来相对复苏，行业有望健康发展、景气度持续，看好四大投资主线，包括创新研发路径的创新中药企业、经营质效优化的国企改革企业、强品牌力+产品相对稀缺企业、困境反转带来估值修复企业[4][5][12] - 2025年4月第4周医药生物上涨1.16%，跑赢沪深300指数0.77pct，医疗研发外包板块涨幅最大，疫苗板块跌幅最大[6][15][20] 根据相关目录分别进行总结 关注左侧中药板块的结构性机会 - 2020年疫情以来中药企业业绩有压力，2024年受高基数、渠道库存、中药材价格等因素影响经营业绩承压，2025年宏观扰动影响平缓，行业有望健康发展[4][12] - 基本面看，2024年7月中下旬以来中药材价格指数回落，2025年中药企业毛利率压力有望缓解，家庭和渠道库存逐步消化，终端动销有望回暖[5][12] - 政策面看，2025年3月国务院办公厅发文支持中医药产业高质量发展，有利于激发创新中药企业研发热情，推动产品上市及商业化放量[5][12][13] - 看好四大投资主线及对应推荐标的，创新研发路径推荐方盛制药等；国企改革企业推荐东阿阿胶等；强品牌力+产品相对稀缺推荐佐力药业等；困境反转推荐济川药业等[5][14] 4月第4周医药生物上涨1.16%，医疗研发外包涨幅最大 板块行情 - 2025年初至今沪深整体下行，4月第4周汽车、美容护理行业涨幅靠前，食品饮料、房地产跌幅靠前，医药生物上涨1.16%，跑赢沪深300指数0.77pct，在31个子行业中排第15位[15] 子板块行情 - 4月第4周部分板块上涨，医疗研发外包板块涨幅最大为6.34%，原料药、化学制剂等板块也有上涨；疫苗板块跌幅最大为3.78%，血液制品、线下药店等板块下跌[6][20] - 给出各子板块年初至今涨跌幅、预测PE及PEG数据，以及4月以来线下药店板块涨幅领先情况[23][24] - 列出子板块中个股涨跌幅前5的情况[26]

公司改革成效 - 公司以深化国企改革三年行动为契机，推进组织架构调整与管理流程再造，实现从"规模驱动"向"效能驱动"转型 [1] - 精简合并部门14个，减少职能重叠，提升决策效率与执行速度 [2] - 优化人员结构，五类人员配置比例显著改善，用工总量有效控制，人均劳动效率稳步提升 [2] - 一季度管理费用同比下降10%以上，降成本近950万元 [2] 干部队伍建设 - 坚持"德才兼备、以德为先"用人标准，近三年调整使用中层管理人员30余人次 [4] - 探索干部"交叉任职"和管理岗位员工"岗位轮换"制度 [4] - 13人获"甘肃省技术标兵"荣誉称号，公司小发电机制造部工会被授予"全国模范职工小家"荣誉称号 [4] 党建工作 - 撤销4个党支部，成立联合党支部，设立35个党员示范岗和16个党员突击队 [5] - 党员示范岗位和突击队解决重大生产难题和技术性问题80余项，攻克紧急同交付合40余批次 [5] 科技创新与市场开拓 - 1-3月完成科技研发投入508万元，实现新产品产值5516万元 [7] - 一季度出口额近1500万元，向12个国家和地区提供产品和服务 [7] - 积极入围西部陆海新通道建设供应商，构建海外市场开拓新格局 [7]

长按即可参与 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 零下七度7 来源：雪球 2024年五粮液实现营收891.75亿 ， 同比+7.09% ； 归母净利润318.53亿 ， 同比+5.44% ； 扣非净利润317.42亿 ， 同比+5.4% ， 对比3Q 增速分别-1.51/-3.75/-3.79PCT 。 销售净利率35.72% ， 同比-2.13PCT ； ROE23.35% ， 同比-1.71PCT ， 随着利润增速放 缓 ， 五粮液帐上的冗余现金将持续拖累ROE 。 净现比1.07 ， 对于高端白酒这类先款后货且无需大额CAPEX 的生意 ， 关注现金流的意义不大 ， 都是回款时间节奏不同步产生的现金流季度间波动 ， EPS8.206 ； DPS5.745 ； 股利支付 率70% 。 Q4单季营收212.6亿 ， 同比+2.53% ， 归母净利润69.22亿 ， 同比-6.18% 。 利 润下滑的主要原因从下表可知单季销售费用29.03亿 ， 而23Q4单季15.69亿 ， 增加13.34亿 ， 接近翻倍 。 | | 五粮液Q4单季利润表 | | ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年Q1柳工业绩超预期，国企改革提效增利，净利率接近上一轮周期高点，控股股东增持彰显发展信心；装载机市场地位稳固，挖掘机业务增速大超行业；积极扩展海外市场，推进全球化布局；预计2025 - 2027年归母净利润增长，鉴于多方面优势可赋予更高溢价 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年Q1实现营业收入91.49亿元，同比增加15.24%；归母净利润6.57亿元，同比增长32.00%；扣非归母净利润6.12亿元，同比增长34.09%；净利率7.03%，同比提升0.54pct，接近2020Q2的7.33%；存货周转天数120天，同比下降7天 [1] 业务情况 - 2024年装载机业务国内市场份额稳居第一，海外新兴市场增量显著，国际整机毛利率提升1.4个百分点，电动装载机全球销量同比增幅194%，市场占有率保持领先；挖掘机业务销量增速优于行业27个百分点，出口销量增速优于行业15个百分点，海内外市场份额创新高，利润同比增长48% [2] 市场布局 - 积极扩展海外市场，推进全球化布局；产品结构上，土方机械核心优势巩固，后市场、电动化、矿山机械等产品快速突破；市场区域上，各大区盈利性增长，非洲、南亚、中东等区域增长强劲，区域结构优化 [2] 投资建议 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润21、28、37亿元，对应PE为9.7、7.3、5.5X；维持“买入”评级 [3] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|27,519|30,063|35,208|40,369|45,290| |增长率yoy（%）|3.9|9.2|17.1|14.7|12.2| |归母净利润（百万元）|868|1,327|2,123|2,812|3,733| |增长率yoy（%）|44.8|52.9|60.0|32.5|32.8| |EPS最新摊薄（元/股）|0.43|0.66|1.05|1.39|1.85| |净资产收益率（%）|5.2|7.3|10.8|12.8|14.7| |P/E（倍）|23.7|15.5|9.7|7.3|5.5| |P/B（倍）|1.2|1.2|1.1|1.0|0.8| [9] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度资产、负债、收入、利润、现金流等情况；主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年Q1柳工业绩超预期，国企改革提效增利，净利率接近上一轮周期高点，控股股东增持彰显发展信心 [1] - 装载机市场地位稳固，挖掘机业务增速大超行业增速，积极扩展海外市场，推进全球化布局 [2] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润21、28、37亿元，对应PE为9.7、7.3、5.5X，可赋予更高盈利反转溢价和海外成长溢价 [3] 财务指标总结 营业收入 - 2023 - 2027年分别为275.19亿、300.63亿、352.08亿、403.69亿、452.90亿元，增长率分别为3.9%、9.2%、17.1%、14.7%、12.2% [9] 归母净利润 - 2023 - 2027年分别为8.68亿、13.27亿、21.23亿、28.12亿、37.33亿元，增长率分别为44.8%、52.9%、60.0%、32.5%、32.8% [9] 其他指标 - EPS最新摊薄2023 - 2027年分别为0.43、0.66、1.05、1.39、1.85元/股，净资产收益率分别为5.2%、7.3%、10.8%、12.8%、14.7%，P/E分别为23.7、15.5、9.7、7.3、5.5倍，P/B分别为1.2、1.2、1.1、1.0、0.8倍 [9] 财务报表和主要财务比率总结 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为332.75亿、339.63亿、371.10亿、408.10亿、454.14亿元，非流动资产分别为133.03亿、139.44亿、146.77亿、152.57亿、157.22亿元，资产总计分别为465.78亿、479.07亿、517.87亿、560.67亿、611.36亿元 [10] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为275.19亿、300.63亿、352.08亿、403.69亿、452.90亿元，营业成本分别为221.11亿、232.99亿、270.25亿、306.52亿、339.81亿元，净利润分别为9.42亿、13.87亿、22.48亿、30.00亿、39.71亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为16.29亿、13.22亿、10.84亿、34.67亿、28.98亿元，投资活动现金流分别为 - 5.04亿、 - 3.42亿、 - 13.57亿、 - 13.25亿、 - 13.05亿元，筹资活动现金流分别为15.37亿、 - 27.51亿、 - 10.79亿、 - 8.57亿、 - 8.82亿元 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027年营业收入增长率分别为3.9%、9.2%、17.1%、14.7%、12.2%，营业利润增长率分别为53.2%、37.7%、69.2%、33.7%、32.8% [10] - 获利能力方面，毛利率分别为19.7%、22.5%、23.2%、24.1%、25.0%，净利率分别为3.2%、4.4%、6.0%、7.0%、8.2% [10] - 偿债能力方面，资产负债率分别为61.4%、60.1%、59.8%、58.2%、55.8%，净负债比率分别为13.8%、11.5%、14.8%、5.4%、 - 0.2% [10] - 营运能力方面，总资产周转率分别为0.6、0.6、0.7、0.7、0.8，应收账款周转率均为3.2，应付账款周转率均为1.9 [10] - 每股指标方面，每股收益最新摊薄2023 - 2027年分别为0.43、0.66、1.05、1.39、1.85元/股，每股经营现金流分别为0.81、0.65、0.54、1.72、1.44元/股 [10] - 估值比率方面，P/E分别为23.7、15.5、9.7、7.3、5.5，P/B分别为1.2、1.2、1.1、1.0、0.8，EV/EBITDA分别为10.7、9.2、6.9、5.1、3.8 [10]

央企新能源资产转让概况 - 国家电投、国家电网、三峡集团、南方电网、中石油五家能源央企2025年以来累计发布超14条新能源公司股权转让动态 其中国家电投占比50% 共转让7家能源公司股权 [2] 国家电投转让详情 - 国家电投通过北京产权交易所转让五凌电力旗下四家新能源公司股权：汝州协鑫光伏55%股权（底价1.73亿元）、江陵县协鑫光伏55%股权（底价2.14亿元）、新安县协鑫光伏55%股权（底价1.58亿元）、清远佑昇资产51%股权（底价1.71亿元） 且转让后标的企业不得继续使用国家出资企业相关资质及名义 [3][4] - 2024年7月至2025年4月期间 国家电投子公司密集挂牌转让河南、湖北等地14个光伏项目公司股权 包括：通道风力发电100%股权（底价2.77亿元）、湖南邵阳新能源50%股权、衡东凌南新能源51%股权（底价30万元） [4] - 2024年9月转让重庆绿欣20%股权（持有50MW户用光伏）及邯郸德源90%股权、林州林能100%股权 [5] - 国家电投累计转让22家新能源公司股权 涵盖光伏与风电领域 总装机容量超3.2GW 交易估值约180亿元 [5] 其他央企转让行动 - 国家电网4月12日进行股权无偿划转：国网电科院将南瑞集团持有的国电南瑞51.49%股权划转至自身 使直接持股比例达56.90% 同时将国网英大7.49%股权划转至南瑞集团 原因系落实国资委法人层级压减要求 [6] - 三峡集团2025年3月转让开封平煤北控新能源50%股权 2月无偿划转长江电力9.79亿股股份至长江环保集团 [6] - 南方电网2025年3月转让贵州金晟新能源5%股权 2月转让广东电网能源发展5%股权 [7] - 中石油通过昆仑能源旗下公司于4月转让徐州城通新能源51%股权 [7] 转让背景与战略动机 - 新能源行业技术迭代加速且市场需求多变 央企通过股权转让实现投资组合优化与资源配置调整 属于战术性调整而非战略撤退 [2] - 转让标的多为亏损及高负债企业 国家电投部分项目公司2023-2024年营收与净利润下滑 负债高企成为处置主因 [8] - 通过回收资金重新布局更具潜力项目 推动高效清洁能源投入与技术研发 并拓展海外市场增强全球竞争力 [8][9] - 响应国家"双碳"目标（2030年碳达峰、2060年碳中和）及国资委2025年国企改革要求 推动国有资本向新能源领域集中 [9] 行业影响与趋势 - 能源央企资产整合涵盖光伏、风电、水电、火电及储能多元领域 交易规模与频率创历史新高 [9] - 央企进一步聚焦优化能源业务结构 提升资产运营效率与服务质量和实现绿色低碳发展目标 [9]