报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年四季度可能是2017年以来转债整体股性最强的季度，股性或是决定转债收益的重要因素之一 [2] - 股性方向关注科技相关催化及“十五五”规划落地，结构性机会仍在，下修尤其值得关注 [2] - 可沿着凸性、低估、“化债”找线索，估值止盈压力有望见底，下压概率不大，向上仍有空间 [2] 各部分总结 四季度转债展望 - 四季度转债关键看股性，机构行为推动下，转债股性处于历史极强水平，权益/估值收益贡献比或超4:1 [6][8] - 关注科技催化及“十五五”规划带来的潜在机遇，新券中科技领域龙头标的多，新能源方向转债值得长期关注 [13] - 股性之外，结构上仍有机会，关注条款、凸性、低估、“化债”，下修条款值得关注，凸性、低估策略预计四季度有稳定超额概率，2025年是化债大年，可尝试拉长周期观察转债化债节奏 [15][17][19] 估值 - 四季度险资转债止盈压力或下降，压估值概率不大，隐含波动率是重要参考因素，百元溢价率三个重要阈值或在26%，31%，34%，向上或还有5%空间 [21][23] 风险 - 四季度到期转债预计10只，总规模300亿元左右，从报表、平价、评级机构三个角度看，出现实质性信用风险的概率偏小 [25] 供给 - 近期新券审核速度明显加快，但审核加快难抵转债退市速度，年末市场规模或将继续收缩，若考虑四季度转债强赎规模，年末转债市场规模或降至5500亿元左右 [27][31] 资金行为 - 关注潜在的转债ETF风格漂移，剔除强赎和临期退市转债后，博时转债ETF电力设备市值贡献占比将超过银行转债，海富通上证可转债ETF银行占比大幅下降，电力设备和电子合计市值贡献增量最多 [35][40][43]

项目概况 - 仪征市船舶配套产业园于9月25日举行签约开工仪式 [2] - 项目总投资约50亿元，总用地规划面积约900亩 [2] - 项目以建设“卓越级智能工厂”为目标 [2] - 项目建成后，招商工业金陵船厂可实现年造船近20艘、年产值达100亿元 [2] 生产能力与产品 - 招商工业金陵船厂将可建造全品类滚装船、6000TEU新能源推进集装箱船及10万吨以内液货船 [2] - 公司是招商工业旗下滚装船建造的核心成员，核心产品“滚装船”入选国家制造业“单项冠军” [4] - 公司是国内滚装船建造最早、交付数量最多、产品类型最全的滚装船制造商 [4] - 公司近期接获多笔集装箱船订单，包括EPS的6艘1800TEU船、ElbFeeder的2+2艘2280TEU双燃料船，以及EPS和Zodiac Maritime各5艘6000TEU船 [5] - 新接订单刷新了公司集装箱船建造纪录，此前公司建造交付的最大集装箱船运力不超过5000TEU [5] 战略定位与行业背景 - 扬州市是江苏省三大造船基地之一，正携手南通、泰州打造世界级船舶海工装备先进制造业集群 [2] - 扬州市形成了以招商金陵、招商鼎衡等知名央企为代表的“船企板块” [2] - 去年，扬州船舶产业链产值增幅位居13条新兴产业链之首，正加速迈向500亿元级产业集群 [2] - 招商局集团表示将推动传统产业高端化、智能化、绿色化、国际化转型，加快发展新质生产力 [3] - 项目将重点打造分段制造、舾装件制作、管系加工和涂装作业车间，并践行“绿色低碳”要求 [3]

行业发展现状与“十四五”成果 - 行业经济总量持续增长，2024年规模以上企业达14万家，带动就业1792万人 [1] - 全行业出口额9254亿美元，占全国出口总额25.9%，连续5年保持全国第一 [1] - 产业结构优化，智能家电、新能源电池、电动自行车等产业加速发展，工业互联网平台覆盖率超60% [1] - 拥有国家级绿色工厂1321家，“十四五”期间累计建成国家重点实验室25个、国家工程研究中心44个、国家级制造业创新中心2个、国家级企业技术中心214个 [1] “十五五”规划目标 - 以轻工强国为目标导向，力争到2030年轻工业营业收入突破30万亿元，年均增长5%以上 [1] - 目标使轻工业重点实验室、工程研究中心总量突破300个，有效发明专利年均增长15% [1] - 计划新培育10个以上全球知名品牌、50个以上区域特色品牌，保持轻工产品国际市场占有率全球第一 [1] - 绿色工厂覆盖率目标达40%，绿色产品占比提升至35%，形成绿色低碳产业体系 [1]

行业规模与全球地位 - 2024年全球氧化铝总产量为1.42亿吨，中国占主要份额，其中山东产量达2960万吨，占全球总产量的两成多（超过五分之一）[1] - 2024年全国铝材总产量为6783万吨，山东铝材产量为1469万吨，占全国两成出头[3] - 2025年上半年全国氧化铝产量为4515万吨，山东继续领跑，7月份单月产量达265万吨[8] 核心企业与产能布局 - 山东铝业形成魏桥、信发、南山三大龙头企业，合计产量占全国一半以上[3] - 魏桥创业集团2024年营收达735亿元，净利润100亿元，同比增长两成多，从纺织跨界并构建采矿至深加工全产业链[10] - 信发集团铝板块电解铝和氧化铝年产能超1000万吨，位列全国第三，依托自备电厂控制成本，2022年电解铝成本降至17482元/吨[10][12] - 南山集团2024年电解铝产量67.8万吨，氧化铝粉产量377万吨，专注高端铝材，是国内唯一同时供应波音、空客、商飞的铝材企业[10][12] 产业链结构与优势 - 山东铝业具备采矿、氧化铝、电解铝、加工全覆盖的完整产业链[6] - 为响应节能减排，山东电解铝产能从2018年的约1200万吨逐步外移，预计2025年优化至400万吨，同时能效标杆产能占比提升至30%以上[3][6] - 2025年全国有7个新项目投产，总计产能上千万吨，山东占其中大头，形成巨头带动小厂的集群效应[12] 原材料供应与物流 - 山东铝土矿主要依赖进口，2024年烟台港铝土矿进口量突破5000万吨，位居世界第一，并创下单船接卸29万吨的全球纪录[3][4] - 魏桥集团在几内亚的项目预计2025年进口铝土矿达6000万吨，烟台港中非班轮年发运量超200万吨，件杂货近1200万吨[3][8][14] 高端化与绿色发展 - 南山集团与法国飞卓宇航合资生产航空零部件，包括20米级超长零件，其铝锂合金市场从0.76亿增长至1.74亿，2024年还上涨19%[10][12][15] - 魏桥集团投资600亿元发展新能源汽车，极石品牌销往30国，并生产高强韧合金用于车身轻量化[12][15] - 政策推动产能向清洁能源区转移，2025年目标是清洁能源使用比例达25%，并发展赤泥综合利用等技术[6][15][17] - 2025年铝价预计先抑后扬，供应增速放缓，山东设定了1.3亿吨的产能目标，继续引领行业绿色转型和高端化发展[17]

行业概述 - 除尘设备用于将粉尘从烟气中分离 主要作用是减少环境污染并回收有价值粉尘 [2] - 设备广泛应用于火力发电 水泥生产等工业环节 以确保气体排放达标 [2] - 主要分类包括机械式 过滤式 湿式 电除尘器 [2] 行业发展历程 - 行业自20世纪50年代起步 初期主要采用湿式除尘技术 [4] - 70-80年代进入技术引进与自主研发阶段 实现从引进吸收到自主创新的转变 [4] - 90年代至2010年行业快速发展 高炉煤气袋式除尘器研发成功并开启电改袋序幕 [5] - 2010年至今进入超低排放与绿色转型阶段 多项新技术将PM2.5排放浓度降至10mg/m³以下 [5] 行业产业链 - 产业链上游包括钢材 滤料 脉冲电磁阀 风机 电机 控制系统等原材料和零部件 [5] - 产业链中游为除尘设备生产制造环节 [5] - 产业链下游应用于电力 钢铁 水泥 有色金属 新能源 电子 化工等领域 [5] 市场规模 - 2024年中国除尘设备行业市场规模为602.8亿元 同比增长4.25% [1][8] - 市场规模增长受政府环保政策趋严驱动 企业对除尘设备投入加大以满足达标需求 [1][8] - 技术朝智能化 超低排放改造及模块化设计方向发展 例如脉冲单机布袋除尘器集成物联网传感器 [1][8] 竞争格局 - 高端市场由技术领先企业如龙净环保 菲达环保 中钢天澄等主导 [9] - 龙净环保在煤电行业市占率超30% 其真空热管耦合低低温电除尘技术入选国家推荐目录 [9] - 中低端市场竞争激烈 同质化竞争和价格战明显 众多中小企业通过差异化竞争在细分领域寻求突破 [9] 重点企业经营情况 - 龙净环保 - 2025年上半年营业收入为46.83亿元 同比增长0.24% 归母净利润为4.45亿元 同比增长3.27% [10] - 公司是大气环保设备领域首家上市公司 产品覆盖电除尘器 袋式除尘器 电袋复合式除尘器等 [10] - 技术水平达国际先进 部分国际领先 产品出口至日本 巴西等二十多个国家和地区 [10] 重点企业经营情况 - 菲达环保 - 2025年上半年营业收入为15.90亿元 同比增长5.13% 归母净利润为1.27亿元 同比增长8.68% [11] - 公司主要从事电除尘 烟气净化 气力输送等方面的开发 生产 销售 安装及工程服务 [11] - 拥有多项专利技术 如顶部机械振打电除尘器 技术和产品广泛应用于电力 水泥 钢铁等行业 [11] 行业发展趋势 - 智能化与数字化转型 - 行业深度融入物联网 大数据 AI技术 实现从设备制造向智能服务转型 [13] - 龙净环保设备云平台实现远程监控 故障预警及能耗优化 服务收入占比提升至20% [13] - 智能脉冲阀搭配洁尘云系统可实时监测喷吹能耗 推动行业转向全生命周期管理模式 [13] 行业发展趋势 - 绿色低碳技术 - 在双碳目标驱动下 除尘设备与脱硫脱硝技术深度融合 形成一站式治理方案 [14] - 中钢天澄大型烧结机头烟气袋式除尘技术减污降碳40% 远致集团高通量滤料降低能耗30%以上 [14] - 除尘数据接入碳交易市场 粉尘排放指标可质押为绿色资产 帮助企业实现从被动治污到主动创利 [14] 行业发展趋势 - 市场扩展与国际化 - 新能源行业如锂电池 光伏爆发式增长带动配套除尘设备需求年增20%以上 [15] - 国际市场通过一带一路项目出海 龙净环保中标比利时 越南等海外项目 欧盟市场实现突破 [15] - 区域政策支持强化产业链集群效应 绿色金融与政策红利为行业提供资金与市场双重保障 [15] 下游需求变化 - 新能源发电占比增加导致2025年1-8月中国火力发电量为41753.1亿千瓦时 同比下降0.51% [7] - 火力发电仍将是电力供应主力军 除尘设备需与脱硫 脱硝设备协同形成一站式治理方案 [7] - 行业向新能源 新材料等新兴领域拓展 推动向智能化 绿色化 金融化深度跃迁 [7]

国际环境发展趋势 - 国际权力格局呈现“东升西降”加速态势，G20影响力超越G7，但美西方对华“规锁”加剧，全球治理体系碎片化，要求规划更加注重芯片、能源等关键领域自主创新并深化区域合作[5] - 全球经济进入低增长、高债务、高通胀、低碳转型的“二高二低”新常态，规划需注重统筹安全与发展，化解债务风险并强化能源粮食供应链韧性[6] - 数字文明与产业革命进入“奇点时刻”，AI大模型、自动驾驶等颠覆性技术产业化应用加速，要求规划构建“数据主权+技术标准”双支柱体系，推动数据要素市场培育与国际AI治理标准突破[7] - 全球供应链从效率优先转向安全优先，“近岸化”“友岸化”布局加速，要求规划以“自主可控+区域替代”双轨突破，在半导体、新能源等领域加速国产替代[8] 国内环境发展维度 - 经济增长转向质量效益型，需破解房地产转型与地方债务化解等深层次矛盾，规划需聚焦财税改革与三次分配，构建消费长效机制[9] - “双碳”目标进入碳达峰攻坚期，新能源、储能、碳交易催生万亿级市场，规划需关注生态价值重构，促进绿色产业集群化发展[10] - 新型举国体制加市场驱动成为创新主路径，规划需聚焦“增量创新”与“应用创新”，服务高水平科技自立自强[11][12] - 社会治理“数智化”重塑公共服务模式，智慧城市、数字政务向全域智能演进，规划需推动公共服务精准普惠[13] 规划框架结构重点 - 规划思维层面坚持“四维统筹”，包括全域多维协同整合区域竞争力、长周期布局衔接2035远景目标、以安全韧性底线筑牢发展基本盘、以虚实空间融合拓展战略新维度[16][17][18][19][20][21] - 发展基础层面进行财政承载力、产业竞争力、人口与公共服务适配度、资源承载力、政策效能及风险韧性“六大评估”，为产业布局提供决策依据[22][23][24][25][26] - 目标定位层面构建战略目标导向图、区域空间规划图、产业升级路径图及资源要素布局图“四张图谱”，提升产业链供应链韧性和安全水平[27][28][29][30] - 落地保障层面聚焦城乡空间规划、重大产业布局、土地改革利用、金融改革创新、公共服务升级等专题，为规划落地提供支撑[31][32] 规划编制方法创新 - 构建多层次衔接机制，通过战略解码将国家目标转化为地方指标，推行“规划-预算-考核”三位一体，实现宏观政策与基层实践的上下贯通[35] - 结合大数据和AI技术提升规划科学性，运用三维数字地图技术构建动态规划沙盘，开发智能政策导航系统，建立实时数据库展示关键指标动态变化[36] - 突破传统文本形式，打造沉浸式、交互式可视化规划体系，为决策者提供“一页纸”核心指标看板，向公众发布AR互动规划展馆，为投资者制作双语版重点机会图谱[36]

记者采访获悉，10月1日至8日，起步区策划"国庆长假 乐在鹊华"系列活动，其中在鹊山生态文化区(一 期)推出黄河生态"好奇研究所"快闪互动体验、宋风主题演出、鹊华首届国际主题漫展等20余场活动， 吸引市民游客走进起步区，亲身感受"新城"活力。 由中建八局一公司承建的鹊华中新园、鹊山华开桥及地下空间假期首次亮相，涵盖休闲观赏、公共服务 等多元功能空间。其中，鹊华中新园作为全国首座中新温室花园综合体，以玻璃穹顶与挑高空间构建通 透的"水晶宫殿"，引入新加坡特色植物与生态技术，设置室内瀑布、雨林馆及湿地系统，体现绿色低碳 理念。 中新网济南10月1日电(记者 赵晓)济南新旧动能转换起步区鹊山生态文化区(一期)项目10月1日正式启 用，依托《鹊华秋色图》文化意象，构建"一轴一塔三馆三区"空间格局，成为黄河北岸生态与文化交融 的城市新地标。 鹊华中新 园引入新加坡特色植物与生态技术，设置室内瀑布、雨林馆及湿地系统。中建八一供图 当夜幕降临，鹊华桥流光溢彩，与浅塘石桥、葱郁草木相映成趣。游客可漫步灯火市集，沉浸于光影演 艺，也可静坐园中，仰望星河穹顶，见证《鹊华秋色图》的千年意境在当代焕发新生。 为吸引年轻群体，起步区专 ...

公司发展历程与业绩 - 公司于1993年成立，肩负服务首都电力和北京经济技术开发区发展的使命，基因中镌刻“主动服务”[1] - 公司秉持“适度超前、电等发展”工作理念，与北京经开区经济发展同频共振32年[1] - 2024年北京经开区最大负荷增速和用电量增速均位列北京各区首位，支撑亦庄新城实现地区生产总值增速、工业总产值总量、工业投资总量及增速三个全市第一[1] - 公司传承“担当创新、团结创优”工作传统，以“超常规、超预期、超全面”的“三超”发展密码助力区域发展[1] 电网规划与建设 - 亦庄500千伏变电站从项目立项核准到合规开工建设仅用400多天，创下同类项目前期工作新纪录，预计2024年建成投产，届时亦庄新城将实现500千伏-220千伏-110千伏坚强主网架结构[9] - 为服务集成电路项目用电需求，公司在不足4平方公里区域内建设一座220千伏加三座110千伏变电站，高质量解决国家重点项目用电问题[9] - 公司打破常规分期建设模式，将变电站项目按终期最大规模一次建设成型，保证容量满足用户需求并缓解用户配合倒停压力[10] - 同宁变电站投产半年负载率冲至近40%，而其他变电站达到同样负载率需至少两年时间[11] - 北京经开区社会度电产值和工业度电产值始终位居全市首位且快速增加，反映电力带动地区发展能力强[11] 客户服务水平 - 公司创新建立电价测算模型，为外企赛诺菲药剂中心项目进行深度电价电费预测，测算每年可节省电费成本超百万元，推动项目成功落户北京经开区[12] - 公司为北京经开区招商全过程提供电力专业支撑，评估项目选址周边供电电源和电力管网情况，助力用户选定优址[12] - 公司指派专门客户经理为北京时代电池基地提供代办服务，同步推进临时用电方案设计与土地手续办理，实现施工许可与电力接入同步完成，大幅缩减接电时间[13] - 公司以共产党员服务队为载体深入了解用户需求，为某科技企业大容量增容需求创新提出“分段改造+智能运维”方案，多维度低成本解决客户问题[14] 绿色低碳转型 - 公司设立“绿电绿证服务站”，2024年北京经开区用户购买绿电12.38亿千瓦时，占北京市总量20%，申请绿证17.5万张列北京地区首位，2024年上半年购买绿电已突破10.66亿千瓦时[16] - 公司配合编制北京经开区碳达峰方案，推动虚拟电厂、新型储能等工作纳入政府工作范畴，计划2027年接入华电香河燃气能源站进一步支撑地区绿色发展[16] - 公司与区政府共建北京经开区碳监测与能效服务中心，基于国网云打造区域碳监测服务场景，实现重点碳排企业实时监测及区域、行业、企业三级碳排放可视化展示[17] - 公司走访100余家重点碳排企业、数据中心等用户，制定个性化绿电减排方案，2024年以来出具节能诊断报告覆盖制药、尖端科技、智能制造等各类企业[17] - 公司试点虚拟电厂资源聚合平台，实践车网互动挖掘V2G技术应用价值，试验分布式压缩空气储能技术并建设空气动力冷热电三联供示范项目[18][19][7]

国际化战略转型 - 国际化模式从“单兵作战”和“产品输出”转向“舰队出征”和“模式输出”，强调深度融入当地市场以实现共创共赢[2] - 企业需从依赖“拼价格、拼规模”的传统模式转向“拼创新、拼价值、拼品牌”的新模式[2][4] - 广东作为对外投资大省，超六成上市公司布局海外，企业数量及境外收入规模全国第一[2] 创新驱动发展 - 创新被视为从“走出去”到“走进去”的核心动力，是关乎企业生存与发展的必答题而非选择题[4] - 企业应加大研发投入，聚焦人工智能、新一代信息技术、生物医药、新材料、高端装备等前沿领域，以掌握关键核心技术和“硬核科技”[5] - 具体转型方向包括由工程承包向基建运营一体化转型、由单兵作战向抱团生态出海转型、由传统贸易向电商新业态转型以及加强职业教育合作[7] 协同出海与风险管理 - 建议企业“眼观六路”研判政策，并通过供应链多元化和运用金融工具双管齐下管理风险[8] - 通过行业联盟、联合投标等方式从“各自为战”走向“生态共赢”，提升整体议价能力和抗风险能力，形成“粤商方阵”[9] - 香港可发挥“超级增值人”作用，其作为国际金融中心在物流、资金流、信息流、商流和人才流方面具备“五流合一”的独特优势[9] 市场拓展与品牌建设 - 2024年广东企业在境外投资设立1900多家非金融类企业，遍布全球96个国家，实际投资超过210亿美元[3] - 广东外贸连续36年全国第一，今年前8个月进出口总值再创新高，其中民营企业进出口3.99万亿元，占全省总值六成以上[3] - 建议粤港共同举办“大湾区品牌周”，设立新能源、智能家居、新消费主题馆，并打造“香港国际新品首发月”以助力品牌全球化[10] 绿色与数字化发展 - 绿色低碳成为国际市场“新语言”和“通行证”，ESG标准是国际化战略的重要组成部分[11] - 建议粤港共建“碳足迹+ESG”认证互认机制，并推动“绿色供应链金融”试点，开发多币种套保方案以降低企业汇兑成本[11] - 恒兴集团案例显示，通过全产业链输出和深度本土化运营，海外基地的盈利水平可超越国内，实现可持续发展[12] 本土化与标准输出 - 企业国际化需注重适应不同国家和地区的文化差异，实现从“卖产品”到“卖标准”的跨越[7] - 恒兴集团在埃及打造中东非洲地区最大渔业产业园，整体输出中国技术、装备和运营模式，是“中国方案”走向全球的范例[7][12]

服务产品核心信息 - 深圳于30日上线“居民绿证随手购”服务产品，居民用户可通过手机App在缴纳电费时勾选购买绿电 [1] - 该服务产品由南方电网深圳供电局与广州电力交易中心等联合推出 [1] - 购买的电能来自云贵高原等地，旨在支持可再生能源发展和社会绿色低碳事业 [1] 绿电与绿证定义 - 绿电是风电、光伏、水电等可再生能源发电的统称，通过特高压线路从西北、西南、沿海等地注入电网 [1] - 绿证是国家能源局核发的绿电“身份证”，每张绿证代表1000千瓦时的绿电 [1] - 绿证准确记载绿电的生产时间、生产位置、生产技术类型等信息，可实现精准溯源 [1] 政策背景与发展目标 - 今年3月，国家发展改革委等五部门发布《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》 [1] - 该产品旨在将绿电消费的参与门槛降到最低，让减碳行动融入居民日常点滴 [1] - 目标是形成全社会减碳合力，推动能源转型 [1]