核心观点 - 行业“反内卷”有望改善名义经济增速偏弱局面，市场风格切换仍有待观察 [1][2] 事件 - 2025 年 7 月 1 日，中央财经委召开第六次会议，指出要研究纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出；《求是》杂志发文指出需综合整治行业“内卷式”竞争问题 [2] 行业“反内卷”对经济的影响 - 今年以来价格偏弱拖累名义经济增速，二季度工业企业营收及库存增速转弱，6 月 PMI 价格分项低于季节性均值，自 2022 年 10 月以来 PPI 同比连续 32 个月低于零轴，类似 2012 - 2016 年，2016 年供给侧改革带动 PPI 走出弱价格区间，当前行业“反内卷”有望从供给端提振价格，改善经济名义增速偏弱局面 [2] “反内卷”对 A 股市场的影响 - 光伏、汽车行业已有企业发起“反内卷”行动，有望带来相关内需板块短期利多因素；当前市场资金充裕，周期股估值长期低位，对短期边际利好易计价，月末政治局会议前市场对政策预期升温，资金轮动与预期升温共同作用下，短期周期股或形成预期交易行情 [2] 风格切换情况 - 当前基本面环境与 2013 - 2015 年类似，供给侧手段和下半年基数效应下，下半年 PPI 止跌企稳，但难形成强上行趋势；周期行情多为预期交易，基本面修复有待观察，复盘显示 PPI 上行持续至少 1 年，同比增速修复至少 4.6 个百分点，本轮补库周期接近中周期，年末或面临去库拐点，幅度需观察政策落地效果，倾向认为周期行情多为短期预期交易，风格切换持续性有待观察 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价窄幅震荡，宏观面利好但6月非农就业数据使美联储7月降息预期减弱，锌价上方压力略增；基本面供应维持高位，需求淡季，终端订单不足，累库兑现但斜率偏低，预计短期锌价维持偏弱震荡 [3][4] 各目录总结 交易数据 - SHFE锌6月27日至7月4日价格持平于22410元/吨，LME锌从2778.5美元/吨降至2735.5美元/吨，沪伦比值从8.07升至8.19，上期所库存增1731吨至45364吨，LME库存减6900吨至112325吨，社会库存从7.95万吨增至8.24万吨，现货升水从70元/吨降至50元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力合约期价窄幅震荡，前半周市场情绪偏好但海外炼厂复产供应利好减弱，最终收至22410元/吨；伦锌受宏观因素影响，最终收至2735.5美元/吨，周度跌幅1.55% [6] - 现货升水先涨后跌，贸易商出货多但下游畏高，成交清淡 [7] - 截止7月4日，LME锌锭库存周度减少6900吨，上期所库存增1731吨；截止7月3日，社会库存增加，广东及天津地区库存增加明显，上海地区基本持平 [8] - 美国6月非农新增就业超预期，失业率降至4.1%；5月JOLTS职位空缺好于预期；6月ISM制造业PMI连续四个月萎缩，服务业PMI指数50.8；国会通过“大而美”法案将提高债务上限；中国6月制造业、非制造业和综合PMI均有所回升 [8][9] 行业要闻 - 截止7月4日，国产及进口锌精矿周度加工费均值分别持平和增加1美元/干吨 [12] - Nexa公司Cajamarquilla冶炼厂运营全面恢复，停产三天，2025年销售指引不变 [12] - 6月30日和田地区火烧云公司铅锌冶炼工程投产，达产后年产锌锭56万吨、铅锭11万吨 [12] - 6月25日中金岭南广西矿业盘龙铅锌矿采选扩产改造工程开工，建成后年产铅锌金属量6万吨 [13] - 6月精炼锌产量58.51万吨，略不及预期，预计7月产量59.55万吨，环比增1.78%，同比增10.6% [13] - 内蒙古某锌炼厂产能12.5万吨检修计划推迟到8月 [13] 相关图表 - 展示沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [15][17][18]

核心观点 - 本轮落后产能退出安排从行业自律层面上调至最高层级，行情或呈“脉冲性”，细分行业将显著分化，相关行业企稳有助于A股“中枢”抬升；6月产需预期边际回暖，盈利因子有望修复，下半年市场有望中枢上行震荡 [6][7][8][9][10] 7月金股组合 - 包含滨江集团（002244.SZ）、顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）等10只股票 [2] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3472.32，涨0.32%；深证成指收盘价10508.76，跌0.25%；沪深300收盘价3982.20，涨0.36%；中小100收盘价6590.53，跌0.21%；创业板指收盘价2156.23，跌0.36% [4] 行业表现（申万一级） - 银行、传媒、综合等行业上涨，美容护理、有色金属、基础化工等行业下跌，其中银行涨幅1.84%居首，美容护理跌幅1.87%居前 [5] 策略研究：助力“中枢”抬升 - 本轮落后产能退出工作在7月1日前已有迹象，7月1日中央财经委会议标志退出安排升至最高层级 [6] - 行情或呈“脉冲性”，因需求侧尚不明确，与2016年供给侧改革时不同；细分行业将显著分化，建议关注部分外需新行业和“动力煤”老行业 [7] - 相关行业企稳有助于A股实现“权重搭台，科技成长唱戏”结构和“中枢”抬升 [8] 策略研究：市场更新 - 6月产需预期边际回暖，5月工业企业利润走弱，6月PMI小幅回升，产需预期修复，但价格分项偏弱，经营活动预期弱于季节性均值 [9] - 价格拖累有望减弱，库存有望延续韧性，短期价格压力最大时点或已过去，7月关税或阶段性落地，企业生产经营预期有望修复 [9] - 进入7月盈利贡献有望提升，当前市场对盈利因子计价较弱，7 - 8月中报业绩窗口期盈利因子有望修复，下半年市场有望中枢上行震荡，未来一个月市场占优风格为高盈利、小市值、高估值 [10]

核心观点 - MSCI中国指数以美元计价过去一年上涨32%（今年以来上涨18%），市盈率回升至20年平均水平11.5倍（平均为11.9倍），摩根大通认为三大因素支持积极结论：消费复苏、产能过剩解决、股权风险溢价高企 [1] - 摩根大通超配中国互联网和消费类股票，因其每股收益和自由现金流趋势回升，但股价仍滞后且估值具吸引力 [1][2][8] 消费复苏 - 中国零售销售额增长率从疫情前9%-10%降至2023年平均5.4%，近期出现回升迹象，消费提升将改善供需平衡、减轻通缩压力、提高企业定价能力 [2][4] - 消费服务占GDP比重仅18%（美国为46%），政策支持聚焦该领域，房地产企稳对消费复苏至关重要（过去4年房地产拖累GDP每年2-2.5%，居民财富减少9-14万亿元） [5] - 看好阿里巴巴、腾讯、贝壳、美高梅中国、金沙中国、安踏、华润啤酒等消费和互联网股票 [3][8] 产能过剩问题 - 房地产管控和技术限制促使中国向上游产业链迈进，但导致部分领域产能过剩，工业产能利用率持续低迷 [7] - 政策可能聚焦遏制低价恶性竞争，潜在供给侧改革受益行业包括汽车、材料、工业和科技，看好比亚迪、宁德时代、中国铝业、LB集团等 [9] 股权风险溢价 - 中国股市市盈率均值回归，但股权风险溢价（ERP）超7%，处于历史高位，因国债收益率大幅下降（10年期仅1.64%） [11][12][13] - 利率低位运行可能持续，若消费提振和供需改善，ERP将收窄，资金可能从高股息股轮动至低估成长股 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场交易弱现实和强预期，螺纹、热卷价格上涨或不具持续性，铁矿石短期有望维持震荡偏强走势 [2][5] - 操作上螺纹、热卷和铁矿石均维持观望，回调后可短线做多，追涨须谨慎 [2][5] 各目录总结 螺纹、热卷 - 周二中央财经委会议被市场误解为要推出新一轮供给侧改革，实际目标是下游制造环节反内卷，价格上涨或不持续 [2] - 5月各线房价环比回落，1 - 6月top100房企总销售额同比降11.8%，降幅扩大，房地产市场仍在筑底；5月经济数据略不及预期，6月PMI环比改善 [2] - 本周螺纹产量升、厂库降、社库增、总库存降，表观需求环比略回升，处于供需双弱状态，高温下需求将走弱、库存或回升 [2] - 期价震荡偏强，已突破上方布林带上轨阻力 [2] - 给出螺纹、热卷相关数据，如螺纹钢主力合约收盘价3072元/吨，较上日降0.13%、较上周涨2.57%等 [3] 铁矿石 - 目前钢厂盈利率尚可，上周247家钢厂铁水产量超240.9万吨，环比降1.5万吨且高于去年同期，预计近期铁水产量将回落 [5] - 供应端全球发运处相对高位且季节性回升，当前港口库存降速趋缓，贸易矿库存比例偏高，对期价有压力 [5] - 短期在螺纹、玻璃等价格上涨带动下，有望维持震荡偏强走势，技术面期价处于大区间震荡格局和长期下行周期，中线震荡偏强 [5] - 给出铁矿石相关数据，如麦克粉（青岛港）707元/湿吨，较上日涨2.32%等 [6] 产业资讯 - 2025年6月下旬全国日产粗钢275万吨、环比降0.9%，日产生铁238万吨、环比增0.3%，日产钢材421万吨、环比增1.3%；重点统计钢铁企业钢材库存量1545万吨，环比降4.7% [8] - 截至7月4日，全国35个港口铁矿石总库存13713万吨，较上周增21万吨，日均进口矿疏港量301.5万吨，较上周减4.5万吨，预计本周到港量增加 [8] - 247家钢厂高炉开工率83.46%，环比降0.36个百分点，同比增0.65个百分点；日均铁水产量240.85万吨，环比减1.44万吨，同比增1.53万吨；全国45个港口进口铁矿库存总量13878.40万吨，环比降51.83万吨 [8] - 本周城市总库存量723.66万吨，较上周增1.14%；建筑钢材库存总量375.07万吨，较上周增1.29% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年反内卷政策是影响商品市场的重要事件，涨幅领先品种需多因素共振，选择直接受益品种是最佳策略，反应灵敏先涨的品种涨幅不一定大 [3][6][14] - 通过复盘2016年橡胶大涨，分析其上涨原因包括供给侧改革、泰国洪水、合成胶价格等因素，对比2025年与2016年行情的异同，认为橡胶存在做多时间窗口，胶价下跌释放多数风险，做多性价比显现，胜率转好，准备择机转多 [17][46][48] 根据相关目录分别进行总结 反内卷政策 - 2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议召开，释放国家层面“反内卷”政策新信号，要求依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [5] 供给侧改革回顾 - 2015年11月，中央财经领导小组第十一次会议首次提出“供给侧结构性改革”；12月，中央经济工作会议确立“三去一降一补”五大任务 [7] - 2016年，国务院密集出台行业政策，钢铁、煤炭去产能目标分别为1.5亿吨和5亿吨；2017年，重点打击“地条钢”，严控新增产能；2018年，改革重点转向提升产业链水平和畅通经济循环 [7] 供给侧改革主要涉及的行业和涨幅 - 煤炭行业关闭落后煤矿、限制生产天数，2016年煤炭价格大幅上涨，焦炭涨幅141.73%，焦煤涨幅109.08% [8] - 钢铁行业淘汰落后产能、打击“地条钢”，螺纹钢等价格2016年强势反弹，铁矿涨幅68.79%，螺纹涨幅60.38% [8] - 有色金属行业清理违规产能、优化产业结构，沪铝等期货价格2016年震荡上行，沪铜涨幅24.57%，沪铝涨幅18.49%，沪锌涨幅56.37% [8] - 建材行业淘汰低效产能、推动环保升级，玻璃期货2016年震荡偏强，玻璃涨幅46.58% [8] - 其他相关品种原油和化工上涨明显，燃油涨幅76.81%，甲醇涨幅56.05%，聚丙烯涨幅51.78%，塑料涨幅23.80%，橡胶涨幅74.05% [8] - 贵金属方面，供给侧改革受益少，影响小，沪金涨幅20.07%，沪银涨幅24.91% [11] 涨幅领先品种分析 - 涨幅领先品种需多因素共振，2016年煤炭钢铁逻辑通顺涨幅最大，后续配套政策多，基本面、政策面、资金面、技术面全面共振 [14] - 选择直接受益品种是最佳策略，供给侧改革受益大的焦煤焦炭涨幅大，其次是铁矿螺纹等，原油化工涨幅可观，金属涨幅相对偏小 [15] - 时间上反应灵敏先涨的品种涨幅不一定大，焦炭涨幅最大但见底时间落后主流领先品种45天左右，沪铜沪铝反应快但总体涨幅小 [16] 2016年橡胶大涨原因分析 - 2011年商品见顶进入熊市，橡胶跌5年后2016年开始反弹，11月启动上涨，猛涨4个月到22450左右 [19][20] - 大涨背景是2016年供给侧改革商品普涨，先涨品种多为供给侧改革受益品种，1 - 9月橡胶价格从10000涨到13000左右，10月随着仓单注销、中国停割、下游囤货，价格从缓慢上涨到快速上涨 [21][22] - 2016年10月 - 2017年2月，泰国洪水致大幅减产预期，合成胶高于天然橡胶，产业链补库存有序进行，市场预期2017年3 - 5月泰国减产、中国需求上扬 [23] 上涨供给侧因素单项分析 - 泰国气候特点使其8 - 10月易发洪水造成橡胶减产，2016年8月开始有洪水报道，9 - 12月损害加剧，2016年多个月份降水量比往年均值高，2025年泰国季风季存在利多预期但强度较弱 [30][32][37] - 2016年初至2017年初，丁二烯价格从约5600元/吨涨至22800元/吨，涨幅达304%，原因包括煤制烯烃工程上马致丁二烯结构性紧缺、顺丁橡胶产能退出与集中检修、“921运输新政”刺激重卡销量、成本抬升等，2025年丁二烯橡胶超预期上涨概率低 [41][42][45] 2025年和2016年行情对比 - 相同点为天气因素尤其是泰国雨季造成的减产预期导致上涨 [46] - 不同点为2016年处于橡胶产能周期上升阶段，2025年处于持平或下降阶段；2016年合成胶替代需求拉动大，2025年预期低；2016年中国轮胎需求强势，2025年政策预期不强烈 [47] 对胶价的看法 - 从宏观和产业链视角看，橡胶供应有季节性增加预期，需求偏弱，市场关注后续出口情况 [48] - 橡胶季节性转多一般在3季度，结合反内卷政策利多，胶价下跌释放多数风险，做多性价比显现，胜率转好，准备择机转多，可从期权和价差结构着手表达做多意向，中线做多需选时机 [48]

价格和基差 - 市场情绪好转导致期货上涨明显 基差走弱 螺纹钢远月升水现货 热卷远月贴水现货 [1] 成本和利润 - 焦煤山西产地复产 供应有重新回升预期 [1] - 铁矿6月发运冲量 库存止跌有小幅累库预期 远端供应宽松预期抑制铁矿向上弹性 [1] - 盘面利润收缩 目前利润从高到低依次是钢坯>热卷>螺纹>冷卷 [1] 供给 - 6月铁元素环比5月下降6.5万吨 其中铁水-4.5万吨 废钢-2万吨 [1] - 本期铁水-1.5至240.8万吨 五大材产量+4万吨至885万吨 螺纹产量+3.3万吨至221万吨 热卷+0.9至328万吨 [1] - 1-6月铁元素产量日均增长近10万吨 增幅3.8% 6月产量跟随需求见顶回落 减产幅度主要体现在螺纹钢上 [1] 需求 - 五大材表需高位持稳 本期表需+5.4万吨至885万吨 [2] - 1-6月五大材表需同比持平 产量同比下降1.3% 铁元素产量增量更多流向非五大材和钢坯 [2] - 上半年出口增长消化产量 内需依然疲软 表需见顶回落但整体依然较高 [2] 库存 - 库存处于季节性低位 同比下降 环比持平 淡季累库不及预期 [2] - 本期五大材库存环比-0.1万吨至1340万吨 螺纹-4万吨至545万吨 热卷+4万吨至345万吨 [2] - 螺纹供需双降 库存维持去库 热卷小幅累库 [2] 市场观点 - 7月2日中央财经提出"反内卷" 市场对标2015-2018年供给侧改革预期交易 情绪好转价格上涨 [2] - 短期钢材供需基本平衡 库存压力不大 供给收缩预期主导市场情绪 预计钢价能回到上一个震荡平台 [2] - 热卷主力合约波动参考3150-3300 螺纹波动区间参考3050-3150 [2] - 钢铁行业目前靠出口消化产量 钢厂维持正利润 供给端干预必要性不大 暂时以估值修复行情对待 [2] 策略调整 - 上周策略：热卷和螺纹10月合约分别在3150和3000附近尝试做空 [3] - 本周策略：观望 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇2509合约短期、中期震荡，日内震荡偏弱，整体偏弱运行，因供需结构偏弱 [1][5] - 预计本周一国内甲醇期货2509合约维持震荡偏弱走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格行情驱动逻辑 - 国内甲醇产能持续释放，内部供应压力增加，海外船货不断到港，外部供应预期增大，港口累库，下游需求步入淡季，供需结构趋于宽松 [5] - 前期大幅回调后利空情绪释放，国内高层会议定调或带来新一轮供给侧改革，提振国内商品期货 [5] - 上周五夜盘国内甲醇期货维持震荡偏弱走势，期价收低0.58%至2401元/吨 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶供需结构偏弱，短期和中期震荡，日内震荡偏弱，预计本周一沪胶期货2509合约和合成胶期货2509合约维持震荡偏弱走势 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 沪胶 - 短期、中期震荡，日内震荡偏弱，参考观点为偏弱运行 [1][5] - 核心逻辑是国内高层会议或推动新一轮供给侧改革提振商品期货，但胶市供应端处于割胶旺季增量预期强，下游需求偏弱，轮胎产销增速放缓且终端需求迎淡季 [5] - 上周五夜盘沪胶期货2509合约震荡偏弱，期价小幅收低0.99%至13935元/吨 [5] 合成胶 - 短期、中期震荡，日内震荡偏弱，参考观点为偏弱运行 [1][7] - 核心逻辑是国内高层会议或推动新一轮供给侧改革提振商品期货，部分民营顺丁橡胶装置负荷提升使产量及产能利用率提升，下游需求偏弱，轮胎产销增速放缓且终端需求迎淡季 [7] - 上周五夜盘合成胶期货2509合约震荡偏弱，期价略微收低1.97%至10965元/吨 [7]

报告行业投资评级 - 股指期货：震荡偏多格局 [1] 报告的核心观点 - 上周市场重心上行尾盘冲高回落，行情核心驱动是中财委会议强调“反内卷”，新能源、建材期货反转带动股票市场相关题材活跃，价值风格表现更强，海外美股创新高 [1] - 当前外部地缘局势平静、全球风险资产强势，国内经济预期平稳、结构性改革发力，股市风险偏好回升，期指呈多头格局，但利多超预期动能不足，指数震荡上涨，若外力和国内调结构无超预期变化，震荡上行格局有望延续，本周关注6月经济数据 [2] - 关注国内经济和海外关税谈判进展 [3] 策略建议 短线策略 - 日内交易频率参照1分钟和5分钟K线图，IF、IH、IC、IM止损位和止盈位分别参照76点/95点、58点/31点、66点/121点、84点/142点设定 [4] 趋势策略 - 逢低做多，预计IF主力合约IF2507核心运行区间3826 - 4024点，IH主力合约IH2507核心运行区间2649 - 2772点，IC主力合约IC2507核心运行区间5646 - 6025点，IM主力合约IM2507核心运行区间5970 - 6372点 [4] 跨品种策略 - 近期价值、成长风格切换频繁，观望为主 [5] 现货市场回顾 全球股指表现 - 上周美股道琼斯指数周涨2.3%、标普500指数周涨1.72%、纳斯达克指数周涨1.62%；欧股英国富时100指数周涨0.27%、德国DAX指数周跌1.02%、法国CAC40指数周涨0.06%；亚太市场日经225指数周跌0.85%、恒生指数周跌1.52%等 [8] 国内指数表现 - 2025年以来各大指数上涨，上周市场各主要指数均上涨 [8] 行业表现 - 上周沪深300指数行业多数上涨，中证500指数行业上涨 [10] 股指期货行情回顾 主力合约表现 - 上周股指期货主力合约IF涨幅和振幅最大 [13] 成交量和持仓量 - 股指期货成交量和持仓量回升 [16] 基差和跨品种走势 - 展示了股指期货主力合约基差(期货 - 现货)走势和跨品种走势 [18] 指数估值跟踪 - 截止6月27日，上证指数市盈率(TTM)为14.93倍，沪深300指数市盈率(TTM)为13.02倍，上证50指数市盈率(TTM)为11.18倍，中证500指数市盈率(TTM)为27.66倍，中证1000指数市盈率(TTM)为36.02倍 [19][20] 市场资金面回顾 - 展示了两市新增投资者数量、新成立偏股基金份额、资金利率价格、央行净回笼情况 [22]