纪要涉及的公司 科伦博泰生物 纪要提到的核心观点和论据 1. **核心竞争力**：科伦博泰是全球 ADC 药物先驱和领先开发者之一，有超 10 年经验，是中国首批建立一体化 ADC 研发平台的生物制药公司之一；拥有三大技术平台，打造约 20 多个分子药物管线，含 11 个 ADC 及 AIO 加 ADC 连用机会；与默沙东等海外药企合作，总交易对价超百亿美元 [3] 2. **核心产品上市情况**：2025 年商业化进程全面启动；卢康沙妥珠单抗（SKB264）已在中国获批用于二线三阴性乳腺癌和三线 EGFR 突变肺癌，预计二线 EGFR 肺癌下半年获批；HER2 ADC 产品博度曲妥珠单抗预计下半年获批用于三线 HER2 阳性乳腺癌；PDL1 ADC、PDL1 以及西妥昔单抗生物类似物已获批上市 [2][4][5] 3. **SKB264 市场发展情况**：国内商业化进程已启动，预计 2025 - 2027 年营收达 17.8 亿元、35.6 亿元和 58.9 亿元；海外默沙东已开设 14 项全球注册临床试验，涵盖多种肿瘤适应症，以 OS 为主要终点设置 [6] 4. **未来潜力项目**：早期管线有潜力项目，如与和博医药合作的 COPD 的 TSLP 单抗，与默沙东合作开发的 Claudin 18.2 ADC 等；计划开发免疫刺激药物 IADC 及特殊毒素类药物 ADC [7] 5. **SKB264 海外市场潜力**：预计峰值销售额至少可达 100 亿美元，14 项临床试验符合 FDA 认证的 OS 金标准，借助默沙东布局有望在全球市场取得显著优势 [10] 6. **TROP2 靶点表现**：在乳腺癌、妇科肿瘤和肺癌等疾病领域表现良好，已有三款 TROP2 ADC 药物上市，SKB264 临床布局最全面，有望海外弯道超车 [11] 7. **SKB264 临床数据表现**：乳腺癌适应症中，三阴性乳腺癌中位 PFS 达 6.7 个月，HR 为 0.32，激素阳性、HER2 阴性乳腺癌患者中位 PFS 达 11.1 个月；肺癌适应症中，复现二期小样本数据，中位 PFS 从 7.2 个月降至 6.9 个月，上半年获批上市，下半年公布二线突变型数据并预计获批，驱动基因阴性后线患者中位 PFS 为 5.3 个月，连用 PDL1 治疗一线野生型患者中位 PFS 达 15 个月 [12][13] 8. **HER2 ADC 产品特点优势**：采用 VC 连接子和 MMAF 结构，先做后线适应症，四线且接受过 HER2 靶向疗法患者中，ORR 达 43.9%，中位 PFS 为 12.3 个月，疗效与价格均衡，对 8,201 耐药或价格敏感人群有较大空间 [14] 9. **其他管线产品亮点**：PDL1 单抗差异化布局鼻咽癌适应症并拓展敏感瘤种；西妥昔单抗类似物维持 20 亿元市场空间；RET 抑制剂针对后线肺癌患者 ORR 达 80%，具高竞争力 [15] 10. **整体市值及投资价值**：目前市值估算约 1,200 亿人民币，主要贡献来自 SKB264 及其他上市产品，作为 ADC 领域平台化企业，未来发展潜力大，是值得关注的投资标的 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **公司管理层**：由科伦药业创始人刘革新领导，葛友军博士任首席运营官，冯毅先生任首席战略官，谭向阳博士和金小平博士分别任首席科学官和首席医学官 [8] 2. **股权架构**：截至 2024 年 12 月 31 日，控股股东是 A 股上市公司科伦药业，持有 54.28%股权，第二大股东是默沙东，持有 10.23%股份 [8] 3. **合作协议**：除与默沙东合作外，还与 Elifes、One World Bio 合作，2025 年达成与 One World Bio 关于 TSLP 抑制剂的合作协议，合作可能扩展到更多国际 MNC 企业 [9]

报告核心观点 2025Q2主被动基金规模均有回升，各类型主动基金仓位普遍回升，持股集中度进一步下降，港股持有比例再创历史新高，主动基金加仓围绕科技、大金融、军工医药展开，成长及小市值因子偏好回升，被动基金风格更偏好金融、大盘价值 [2]。 主被动基金总量对比 基金规模 - 2025Q2主被动基金规模均增长，主动基金规模回升282亿元至3.15万亿，被动基金回升2899亿元至3.79万亿，被动基金绝对规模高于主动基金 [12]。 基金申赎 - 2025Q2主动基金净流出规模收窄，估算净流出1278亿元，被动基金净流入902亿元 [14]。 - 主动老基金净赎回规模扩大，净赎回981亿份；被动老基金净申购，被动指数基金净申购414亿份，增强指数型老基金净赎回84亿份 [17]。 基金仓位 - 2025Q2四类主动偏股公募基金平均仓位为87.3%，较2025Q1上升1.11%，各类型仓位普遍回升 [20]。 持股集中度 - 2025Q2主动偏股基金持股集中度继续下降，前20、50、100大重仓股持股市值占比分别为25.96%、41.08%、54.94%，较前期变化 -2.23%、-1.17%、-0.81% [26]。 二季度“国家队”增持 - 二季度“国家队”继续增持，估算合计买入ETF超2000亿，央行对其他金融性公司债权大增对应汇金增持 [29]。 - 汇金加仓沪深300、上证50、中证1000与中证500四类ETF，二季度末持有股票型ETF1.26万亿元，估算增持超2000亿元 [32]。 港股持有比例 - 截至二季度末，主动偏股基金中港股持有规模达16.85%，环比增长1.12%创新高，可投港股公募基金对港股配置比例超30% [34]。 主动基金配置特点分析 板块配置 - 2025Q2主动偏股型公募基金创业板配比回升，主板配比下降，主板占比65.40%，较前期下降2.69%；创业板占比18.90%，较前期上升2.33%；科创板占比15.29%，较前期回升0.19% [38]。 风格偏好 - 成长及小市值因子风格偏好回升，TMT、金融、创业板指、中证2000重仓占比环比升幅靠前，分别为 +2.7%、+1.9%、+1.7%、+1.4%；中证A50、国证成长、周期指数重仓占比环比降幅靠前 [40]。 大类行业 - 加仓TMT、金融地产、医药，减仓新能源、消费服务和中游制造，TMT增持最显著，环比上升2.38%至28.54% [46]。 一级行业 - 加仓通信、银行、军工，减仓食品饮料、汽车、电力设备。通信重点加仓通信设备，传媒重点加仓游戏，银行重点加仓城商行和股份行，非银重点加仓保险和证券，军工重点加仓航空装备和军工电子 [44][47]。 与北上资金对比 - 2025Q2主动偏股型基金和北上资金对通信、非银金融、银行、军工一致加仓，对食品饮料、机械设备一致减仓，主动基金减仓而外资加仓行业集中在电力设备、汽车 [52]。 小结 - 2025Q2主动偏股基金加仓围绕科技、大金融、军工医药展开，持仓风格偏小盘成长风格 [55]。 被动基金配置特点分析 板块配置 - 2025Q2被动基金重仓中科创板占比提升，主板及创业板块占比下降，主板占比63.2%，环比下降0.52%；创业板占比20.5%，环比下降0.14%；科创板占比15.88%，环比上升0.57% [60]。 风格偏好 - 金融、大盘价值、中证红利持仓占比环比升幅靠前，分别为2.5%、1.6%、1.4%；中证A50、必选消费、国证成长指数持仓占比降幅靠前 [62]。 一级行业 - 银行、通信、非银占比显著提升，食品饮料、医药、家电占比下降 [66]。 相对主动基金超配 - 2025Q2被动基金相对主动基金超配比例提升行业集中在银行、计算机、电力设备，低配汽车、电子等行业低配幅度收窄 [67]。 主被动基金重仓个股 主动基金重仓个股 - 前二十大重仓股包括宁德时代、贵州茅台等，新进与退出部分股票 [71]。 - 2025Q2主动基金港股重仓总规模达3259亿元，占比从2025Q1的19.13%提升至19.92%，重仓港股数量从327只增至360只，可投港股公募基金港股持仓比例达33%创新高 [72][75]。 被动基金重仓个股 - 前二十大重仓股包括贵州茅台、宁德时代等，有新进与退出股票 [78]。

指数表现 - 中证港股通创新药指数7月21日报1114 48点 下跌1 42% 成交额166 3亿元 [1] - 该指数近一个月上涨22 12% 近三个月上涨65 37% 年初至今上涨94 38% [1] - 指数基日为2017年12月29日 基点1000点 [1] 指数构成 - 样本选取港股通范围内50只创新药研发及制药服务相关上市公司证券 [1] - 前十大权重股合计占比68 1% 康方生物(10 0%)、信达生物(9 88%)、百济神州(8 97%)位列前三 [1] - 全部成分股均在香港证券交易所上市 [1] 行业分布 - 药品制剂占比40 89% 其他生物药品占比40 00% 制药与生物科技服务占比18 70% 疫苗占比0 41% [2] 调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随定期调整同步变更 特殊情况会进行临时调整 [2] - 样本退市或丧失港股通资格时将予以剔除 [2]

A股市场走势 - 7月21日A股高开高走、小幅震荡上行，沪指在3555点遇阻后尾盘上扬，创业板同步上扬[2][3][8][18] - 上证综指收报3559.79点，涨0.72%；深证成指收报11007.49点，涨0.86%；科创50指数涨0.04%；创业板指涨0.87%[8][9] - 两市成交17274亿元，较前一交易日增加[8] 行业表现 - 工程建设、水泥建材、电网设备、证券等行业表现好；银行、保险、教育、互联网服务等行业表现弱[2][3][8][18] - 建材、建筑、钢铁行业涨幅居前，分别为5.64%、3.74%、3.46%；计算机、综合金融、银行行业跌幅居前，分别为 -0.37%、 -0.39%、 -0.77%[10] 后市研判与投资建议 - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为14.54倍、40.05倍，处于近三年中位数水平，适合中长期布局[3][18] - 建议关注中报业绩与科技成长双线策略，短期关注稀土、锂矿、电力等；中期布局AI、机器人、创新药等；长期配置高股息银行、公用事业及战略新兴产业[3][18] - 预计短期市场稳步震荡上行，短线关注证券、电网设备、工程建设、水泥建材等行业[3][18] 风险提示 - 海外超预期衰退、国内政策及经济复苏进度不及预期等因素影响市场[4]

人工智能+医疗卫生应用场景案例 - 广东省卫健委公布第一批"人工智能+医疗卫生"应用场景案例，广中医深圳医院报送的《"仲思"智慧中医平台》案例成功入选，作为可借鉴的有益做法进行全省推广 [1] - 该案例标志着医院"中医药+人工智能"研发工作取得阶段性成果 [1] "仲思"智慧中医平台技术细节 - 广中医深圳医院携手科技企业联合研发出基于340亿参数的"仲思"中医大语言模型 [1] - 模型应用380多万条高质量医疗指令数据和6万条细分中医指令 [1] - 融合ASR语音识别、知识图谱、检索生成增强等技术构建平台 [1] - 平台功能包括：医患对话实时转写、患者症状及检查指标信息自动提取、智能纠错机制保障病历质量、数据智能同步及诊疗辅助 [1] 平台功能与临床应用 - 平台通过分析整合多模态诊疗数据，为医生提供全方位诊疗支持，提升随访效率，实现"诊疗—随访"全闭环管理 [2] - 具体功能包括：智能问诊推荐、智能辨病、智能辨证、处方推荐、调护计划建议、病历自动生成和实时质检 [2] - 诊疗结束后系统自动将诊疗数据及体检报告同步至平台，构建本地数据池 [2] 平台应用成效 - 已在广州中医药大学深圳医院下辖的31家社康机构及1家社区医院部署应用 [2] - 服务临床医师200名，累计总问诊量达5000次 [2] - 社康接诊效率较使用之前提升20% [2] - 平台在基层医疗场景中实现规模化应用，在提升接诊效率、服务临床诊疗方面成效显著 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予人福医药“买入”评级（上调评级） [2][3] 报告的核心观点 - 人福医药一类创新药布局聚焦高临床价值领域，研发投入加码，平台体系完善，多个核心管线进入Ⅱ期及注册阶段，创新药板块进入加速推进与初步兑现期，结合产品落地预期与业绩成长空间，预计2025–2027年归母净利润分别为23.09/25.97/29.13亿元，对应当前股价PE分别为16/14/12倍，给予“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 创新药投入持续加大，研发管线快速推进 - 研发投入由4.04亿元增长至16.30亿元，十年累计超89亿元，研发投入占营收比重提至6.41%，研发人员数量自2015年671人增至2024年2083人，十年复合增长率达13.4%，2024年研发支出同比增长5.7%，构建多中心研发体系，与多方建立产学研合作关系，研发能力覆盖完整链条 [9] - 公司创新药管线持续扩容，有20项一类创新药研项目，涵盖三条技术路径，靶点布局延伸至新兴FIC靶点，9项产品推进至临床Ⅱ期，1项进入临床Ⅲ期，1项进入注册申报阶段，聚焦肿瘤、疼痛等赛道，管线具备转化基础与中期兑现潜力 [12][13] - 重组质粒 - 肝细胞生长因子注射液静息痛适应症已完成III期临床并提交注册，具备首发商业化落地预期；RFUS - 144注射液KOR靶点有显著优势，国内竞争加剧，其是疼痛管线中进展靠前产品；HW021199片Ⅱ期推进节奏全球领先，有差异化竞争优势和中期兑现基础；HW231019片定位于术后镇痛，进入临床Ⅰ期，有望形成技术突破；LL - 50注射液具备超长效局麻特性，完成临床Ⅰ期，适应症覆盖多场景，有首发转化潜力 [15][16][17] 创新药有望助力公司估值重构 - 公司整体估值主要基于传统业务，未充分反映创新药领域潜在价值，多个产品进入Ⅱ期及注册申报阶段，创新药板块迈入兑现周期，相关项目推进有望拓展治疗覆盖深度，强化竞争力，创新药板块有望成未来增长重要驱动，为估值提升提供新增量支撑 [19] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|24,525|25,435|27,871|29,715|32,346| |增长率yoy（%）|9.8|3.7|9.6|6.6|8.9| |归母净利润（百万元）|2,134|1,330|2,309|2,597|2,913| |增长率yoy（%）|-14.1|-37.7|73.7|12.5|12.2| |ROE（%）|14.0|8.6|12.9|13.3|13.5| |EPS最新摊薄（元）|1.31|0.81|1.41|1.59|1.78| |P/E（倍）|16.9|27.2|15.7|13.9|12.4| |P/B（倍）|2.1|2.1|1.9|1.7|1.6|[1] 股票信息 - 行业为医药，2025年7月18日收盘价22.15元，总市值36,153.81百万元，流通市值34,181.41百万元，总股本1,632.23百万股，流通股本1,543.18百万股，近3月日均成交额332.70百万元 [3] 股价走势 - 展示了2024 - 07至2025 - 07人福医药和沪深300的股价走势情况 [5]

创新药支付结构现状 - 2024年中国创新药销售额预计达1620亿元，其中医保基金支付710亿元（44%），个人现金支付786亿元（49%），商业健康险支出124亿元（7.7%）[1][2] - 当前支付体系存在个人自付占比过高和商业健康险支付占比过低的结构性矛盾，个人负担过重与商保支付严重不足成为制约创新药发展的关键瓶颈[1][2] - 若要个人自费占比从49%降到30%以内，商业健康险需把年支付规模提高到400亿~500亿元，即在现有基础上翻3~4倍[5] 惠民保的定位与局限 - 惠民保2024年保费规模预估为160亿元，对创新药总支付金额预估仅为18亿元，仅占整体创新药市场的1%[5][6] - 作为"百元级保费"制度，惠民保难以支撑动辄数十万的单品药物赔付，精算层面无法系统性承担高值创新药责任[5] - 惠民保本质是"保基本"逻辑的延伸，核心使命在于提升基本医保保障深度，而非覆盖高值自费创新药[3][4] 商业健康险的发展方向 - "三除外"政策为商保引入创新药支付机制松绑赋权，不计入医保自费率指标、集采替代监测和DRG/DIP结算机制[8][9] - 商保需围绕未进目录的"新、贵、少"药品进行产品创新，包括孤儿药、免疫疗法、精准治疗方案等差异化需求[9] - 需建立医保—商保联动机制，包括创新药目录共享平台、用药信息追踪机制、联动理赔清算系统等[10] 保险产品创新路径 - 从"单一药品覆盖"走向"全链条健康解决方案"，开发"药险一体"产品、患者援助与补充保障体系、创新支付路径[15] - 探索以疗程为单位定价、按疗效或生物标志物触发赔付的药品险，以及跨境特药险、特药卡等新型产品[15][18] - 将创新药疗效数据纳入核保体系，推行按疗效付费模式，针对长期疗法推出分期支付方案[16] 创新药出海与跨境支付 - 中国创新药获批海外上市形成"本土研发、全球可用"格局，但缺乏保险支付机制制约海外临床转化[17][18] - 需开发跨境医疗险产品，如"一带一路医疗险"，覆盖东南亚患者来华治疗费用，与药企共建国际患者援助计划[18] - 政策明确支持创新药出海，鼓励搭建全球创新药交易平台，借助港澳优势促进中国创新药走向世界[19]

基金调仓趋势 - 创新药板块成为明星基金经理二季度加仓的重点方向，永赢基金高楠和睿远基金傅鹏博等基金经理的产品表现亮眼 [1] - 永赢基金高楠管理的8只基金合计规模达153.26亿元，较一季度末增长近35亿元，多只产品净值涨幅超过10% [2] - 睿远基金傅鹏博管理的睿远成长价值混合基金规模达186.66亿元，二季度A类份额净值增长率为5.80%，显著跑赢业绩比较基准 [6] 永赢基金高楠的持仓调整 - 高楠的代表作永赢睿信二季度前十大重仓股出现显著调整，通信设备领域的中际旭创、新易盛和创新药领域的信达生物、三生制药新晋重仓股名单 [3] - 康方生物、百济神州等创新药企获得明显增持，而比亚迪、九号公司等退出核心持仓 [3] - 通信（TMT领域代表）、创新药、轻工制造成为其重仓的三大方向 [4] 高楠的投资策略 - 选股主要考虑企业的成长性及盈利兑现度，降低行业集中度，捕捉企业成长机会 [5] - 配置基本面见底、估值具备安全边际、未来存在潜在改善预期的赔率性标的 [5] - 继续加码人工智能产业链，并在国防和生物医药方向进行再布局 [5] 睿远基金傅鹏博的持仓调整 - 傅鹏博在二季度显著增加医药板块尤其是创新药方向的配置 [6] - 组合重点配置于电子、互联网科技、精密制造及医药板块，股票仓位超92% [7] - 光模块龙头新易盛新进前十大重仓股，胜宏科技、腾讯控股、宁德时代等科技龙头地位稳固 [7][8] 傅鹏博的投资策略 - 逆势增加出口链相关公司持仓，传统能源公司占比下降，医药板块增配覆盖创新药及受益AI带动的传统医学等细分赛道 [10] - 密切关注上市公司中报披露，寻找景气度向上的行业和公司，评估持仓公司状况并挖掘景气上行行业 [11] - 通过多种估值方法和交叉验证提高选股的赔率和胜率，保持均衡配置并优化组合结构 [11]

整理 | GLP1减重宝典内容团队 马斯克使用了司美格鲁肽和替尔泊肽减肥，是这两种药物最大的广告。去年12月11日，他在X上公开表示支持减肥药 。"没有什么比让[GLP-1 药物]对公众来说成本极低更能改善美国人的健康、寿命和生活质量了。 没有其他东西能与之媲美， "马斯克在X上的帖子中写道。 在使用过司美格鲁肽和替尔泊肽后，马斯克在X上发帖称：" 只需多做些 Ozempic/Mounjaro 就行了。它本身并不昂贵。 减少肥胖的健康益处 远远超过 GLP-1 抑制剂的弊端。 我们在饥饿的条件下进化，现在制作的食物丰富而美味。 这些食物是否"加工"确实很重要，但不会改变游戏 规则。 " 这不是马斯克第一次表达对使用这些流行疗法的支持。 2022 年，他在 X 上发帖称他曾使用过 Wegovy。 最近，他同意参议员伯尼·桑德斯 (Bernie Sanders) 降低昂贵的 GLP-1 药物成本的努力。 "解决肥胖问题可以大大降低患其他疾病的风险，尤其是糖尿病，并提高生活质量。 我们确实需要找到一种方法，让任何想要的人都能获得食 欲抑制剂 ，我在很多事情上都不同意伯尼的观点，但在这一点上我同意。"马斯克在 9 月 ...

整理 | GLP1减重宝典内容团队 2025年7月16日，信达生物研发的IBI3032新药临床试验申请已获得国家药品监督管理局（NMPA）受理。 | 序号 | 受理号 | 药品名称 | 药品类型 | 申请类型 | 注册分类 | 企业名称 | 承办日期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | CXHL2500702 | IBI3032 | 化药 | 新约 | 1 | 信达生物科技有限公司; | 2025-07-16 | | 2 | CXHL2500701 | IBI3032 | 化药 | 新药 | | 信达生物科技有限公司; | 2025-07-16 | | 3 | CXHL2500700 | IBI3032 | 化药 | 新药 | 1 | 信达生物科技有限公司; | 2025-07-16 | | বা | CXHL2500699 | IBI3032 | 化药 | 新约 | 1 | 信达生物科技有限公司; | 2025-07-16 | 信达生物官网显示，玛仕度肽是其在减重和血糖控制领域推进最迅速的候选产品。与此同时，公司还积极推进下一代GL ...