苏州港内河"穿巴"物流服务 - 苏州港开通内河"穿巴"服务连接苏州园区港与太仓港区，为外贸企业提供降本增效的黄金水道运输方案 [1] - 服务整合码头、航线、空箱资源，以"成本更低、效率更高、流程更优"为核心优势，延伸至企业"家门口" [1] - "穿巴"每日稳定发班，空箱可提前调运至工厂，重箱仅需送至内河码头，中转效率显著提升 [1] 企业成本节约成效 - 苏州三星通过"穿巴"实现"陆改水"，单个标箱物流成本降低30%，并享受免舱位费、码头靠泊费及装卸费率优惠 [1] - 苏州恒会物流采用"穿巴+苏申快航"联运模式，相比纯集卡运输，到外高桥港每大柜省600元，到洋山港省950元 [1] - 远距离运输降本效应更突出，批量货物出运时效缩短且流程简化 [1] 稳外贸专班支持措施 - 利用空箱中心资源提供免费调空服务，保障企业用箱需求 [2] - 为40余家企业累计提供2500标箱重箱免堆服务 [2] - 系列举措有效降低物流成本，提升企业市场竞争力，推动苏州外贸经济稳定增长 [2]

纪要涉及的公司 中煤能源 纪要提到的核心观点和论据 - **炼焦煤价格**：受地产政策明朗化影响，市场预期炼焦煤需求提升、价格触底反弹，但缺乏深层次分析支撑；中煤能源一二季度炼焦煤价格维持在 1100 元/吨左右，预计三季度及后续保持稳定；焦煤期货价格涨停反映市场预期，山西主焦煤现货价维持在 1200 元左右 [2][3] - **新《矿产资源法》影响**：为矿产资源管理提供法律依据，规范行业发展，利于中煤能源资源和资产处置，推动市场有序合法运作；因未来矿产资源获取途径和方式不确定，无法测算新建矿井环保成本增幅 [2][5] - **二季度经营状况**：2025 年 1 至 4 月煤炭产销量稳定，业绩预计环比持平，受煤价影响与去年同期相比可能有压力，详细数据待 5 月经营数据披露后确认 [2][6] - **煤炭库存**：公司煤炭库存包括矿产生产段库存及环渤海和北部湾港库存，整体处于高位但去库化趋势明显 [2][7] - **长协煤炭履约**：2025 年长协比例不低于 75%，月度和季度履约率均高于 90%，符合国家要求，履约情况正常 [2][8] - **煤价走势**：2025 年初以来煤价下跌，5 月底趋稳，5500 大卡现货价格在 620 元左右；迎峰度夏旺季及主产区煤矿调涨售价将支撑煤价，预计市场维持窄幅波动；煤价持续下跌可能性不大，进口煤量缩减、行业供给端收缩、需求端刚性上涨，且中长期合同约束企业履约 [4][9][16] - **降本增效**：是公司未来发展重点，通过精细化管理和高效生产维持经营业绩正向增长，2024 年度及 2025 年一季度业绩表现理想得益于该措施 [4][11] - **煤化工项目盈利**：最近一季度所有投产的煤化工项目均实现盈利，高煤价时期也如此 [12] - **在建项目进展**：里必无烟煤矿（400 万吨/年）和苇沟动力煤矿（240 万吨/年）预计 2026 年底投产；大海则和榆林二期两个大型煤化工项目预计同一时间全线投产 [13] - **分红计划**：分红比例不受影响，分红总额可能因煤价降低而减少，但长协合同占比多且执行基准价为 675 元，业绩波动相对有限 [14] - **下游客户履约**：现货市场低迷不一定导致客户不履约，国家政策要求电企履约长协，且客户现在不履约不代表未来不履约 [15] - **电力企业库存**：当前电力企业库存水平不高，更多库存集中在上游和中游，因消费者看到煤价下降选择等待降价后采购 [17] - **公司未来规划**：围绕“煤和电联动”、“煤和煤化工联动”机制，通过全产业链形成碳对冲与抵消；完成现阶段在建项目，通过市场招拍挂采购、国家资源划转及母公司资源注入等获取更多资源 [18][19] - **集团资源注入**：集团旗下股份公司煤矿产能约 1.7 亿吨，集团整体产能约 3.4 亿吨，母公司有可供注入上市公司的资源 [20] - **资本开支计划**：未来三年资本开支预计维持在 150 亿元左右，主要用于现阶段在建项目，若无新在建项目资本开支可能下降 [21] - **公司盈利情况**：焦煤价格有所下降，但今年 1 - 2 季度焦煤价格保持相对平稳，中煤华晋集团焦炭基本维持在每吨 1100 元左右，公司保持一定盈利能力 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 假设未来煤价继续下跌可能性较小，且中煤能源作为央企上市公司承担国家保供任务，目前没有减产指令 [10]

财报核心信息回顾 - 公司2024年一季度总营收为120.3亿元，同比增长21.5%，但低于市场预期的122.7亿元，存在2.2亿元缺口 [1] - 汽车业务收入99.4亿元，同比增长18.6%，单车收入23.6万元，同比下降21.2% [1] - 整体毛利率7.6%，汽车业务毛利率10.2%，均较2023年四季度有所下滑 [1] - 研发费用31.8亿元，占收入比重26.4%，销售及管理费用44亿元，费用率36.6% [1] - 2024年二季度交付指引72,000-75,000辆，预计收入194.2亿元 [1] 业务运营进展 - 新款ES6/EC6于5月20日交付，ET5/ET5T于5月27日交付 [3][4] - ET9旗舰轿车前4个月销量超越宝马7系/奥迪A8 [5] - ONVO品牌L60需求增长，L90旗舰SUV将于三季度上市 [6] - Firefly车型4月下旬开始交付中国及欧洲市场 [7] - 智能化方面NX9031芯片已部署多款车型，NWM系统5月升级优化自动驾驶功能 [8][9] 渠道与基础设施 - 中国运营184个蔚来中心、461个蔚来空间，ONVO品牌445家门店 [10] - 全球换电站达3,408座（中国高速989座），充电设施超2.6万根 [11] - 海外进入15+市场，三季度将推出Firefly全球化车型 [12] 战略与展望 - 下半年密集推新车型，Q3起交付加速，Q2起财务状况改善 [13] - 新车型售价较前代上涨约10%，目标Q4蔚来品牌月交付2.5万辆，车辆毛利率超20% [15] - 优先保障毛利润健康，通过车型升级平衡销量与利润 [15]

财务表现 - 公司2025年第一季度净亏损67.5亿元，同比增长30.19%，环比下降5.1% [2] - 公司归属股东净亏损68.91亿元，亏损规模为同行业小鹏汽车的10倍以上 [6] - 公司自2018年上市至今累计归母净利润亏损达1162亿元，与恒大汽车（1209亿）并列国内罕见高亏损企业 [6] - 公司一季度末资产负债率攀升至92.55%，较2024年末上升5.1个百分点 [7] - 公司流动资产497.9亿元，流动负债594.92亿元，流动比率0.84低于健康水平，股东权益首次转负至-3.66亿元 [8] 同业对比 - 理想汽车一季度净利润6.47亿元实现连续十个季度盈利，毛利率20.6% [4][5] - 小鹏汽车一季度净亏损6.64亿元（同比收窄），毛利率15.6%，资产负债率65.46% [5][6][8] - 零跑汽车和极氪净亏损同比大幅收窄，小米汽车亏损逐步收窄并预计下半年盈利 [3][4] 现金流与流动性 - 公司一季度末现金及等价物260亿元，较2024年末减少38.4%，3月底筹集40.3亿港元未计入季报 [9] - 管理层预计二季度交付量7.2万-7.5万辆，三四季度销量目标更高，全年或实现正自由现金流 [9] 盈利策略 - 公司计划通过终止低回报项目、研发资源整合（车型产品线机制）、供应链优化及团队精简实现降本 [10] - 目标二季度研发支出减少15%，四季度研发费用控制在20-25亿元/季度，销售管理费用占比降至10%以下 [10] - 盈利公式设定为：四季度月销超5万辆（全年15万辆），综合毛利率17%-18%，费用率控制在20%以内 [11] - 乐道品牌目标四季度月销2.5万辆（L60稳态月销1万台），蔚来品牌目标同期月销2.5万辆（需增长1.7倍） [11] 行业动态 - 造车新势力进入盈利竞速阶段，理想已持续盈利，小鹏和零跑迈向盈利，小米下半年预计盈利 [3][4] - 销量规模被公司视为实现盈利的根本路径，同业案例证明该模式可行性 [11][12]

公司基本情况 - 1998 年在深交所挂牌上市，业务涵盖铜勘探、采选、冶炼，贵金属和稀散金属提取加工，硫化工及贸易等领域，是中国重要铜、金、银和硫化工生产基地，阴极铜产能 140 万吨，是中铝集团、中国铜业铜产业唯一上市公司 [1] - 2025 年一季度末资产总额 492.56 亿元，资产负债率 62.39%；实现营业收入 377.54 亿元、同比增长 19.71%，利润总额 9.22 亿元、同比增长 14.11%，归属于上市公司的净利润 5.60 亿元、同比增长 23.97%，基本每股收益 0.2793 元、同比增长 23.97% [1] 一季度生产数据 - 生产阴极铜 34.89 万吨、同比增长 48.15%，黄金 5.80 吨、同比增长 23.61%，铜精矿含铜 1.39 万吨、同比下降 15% [1] - 白银 128.48 吨、同比增长 54.31%，硫酸 138.72 万吨、同比增长 95.63% [1] 应对冶炼加工费下降措施 - 战略布局“数智转型、做大资源、做精矿山、做优冶炼、做实再生（铜）、做细稀散（金属）”，加大城市矿山、稀散金属提取 [2] - 2025 年聚焦极致经营，推进铁血降本，主要产品成本有竞争力 [2] - 加大副产品硫酸、钼、硒、碲、铂、钯、铼等利润贡献度 [2] 硫酸情况 - 硫酸是铜冶炼副产品，受区域因素影响价格不同，今年一季度主要地区硫酸均价同比上涨，对业绩有正贡献 [3] 收购凉山矿业股份 - 拟发行股份购买云铜集团持有的凉山矿业 40%股份 [3][4] - 凉山矿业横跨铜矿采选冶行业，涵盖铜铁硫酸产品，拥有拉拉铜矿、红泥坡铜矿等优质铜资源，年产铜精矿约 1.3 万吨、阳极铜约 11.9 万吨、工业硫酸约 40 万吨，矿山铜矿成本低，西南地区硫酸销售价格好 [3] - 收购可解决同业竞争，提高上市公司权益铜资源量，提升整体资产和利润规模以及行业地位，发挥业务协同性，加强优质资源储备和产能布局，增强综合实力及核心竞争力，促进高质量发展，维护上市公司及全体股东权益 [4] 凉山矿业红泥坡项目 - 红泥坡铜矿处于建设阶段，已累计查明资源储量矿石量 4160.60 万吨，平均铜品位 1.42%，铜金属量 59.29 万吨 [5] 加工费相关情况 - 目前冶炼加工费低迷，公司暂时无减产计划，通过降本、提升管理效率、加大副产品利润贡献度、协同保供等措施增强竞争力 [6] - 今年长单和现货 TC 较去年大幅下跌，公司通过压降成本、拓展采购渠道、增加矿山直供矿，布局再生铜和稀散金属，加大副产品利润贡献度对冲影响 [6]

核心观点 - 蔚来一季度财报显示净亏损67亿元，现金储备减少近160亿元，但股价不跌反涨，市场对其未来拐点预期乐观[1][3] - 公司给出二季度72000~75000辆的积极交付指引，并坚持四季度盈利目标[3][23] - 新势力车企中，理想保持盈利，小鹏和小米接近盈利，蔚来亏损额显著但战略调整力度最大[24][25][40] 财务表现 - 一季度净亏损67.5亿元，同比扩大30%，为历史第二高亏损[1][21] - 现金储备从419亿元锐减至260亿元，主要因季节性销售下滑和一次性支出[17] - 流动负债超过流动资产，股东权益为负，但通过港股融资40亿港元补充资金[18][19] 业务数据 - Q1交付42094辆（含乐道14781辆），蔚来品牌同比下滑9.1%[4] - 营收120.35亿元（低于指引），汽车收入99.39亿元，单车均价23.61万元（同比降15.3%）[5][7] - 综合毛利率7.6%，汽车毛利率10.2%，距离17%目标仍有差距[14] 费用结构 - 研发费用31.81亿元（同比+11.1%），销管费用44亿元（同比+46.8%）[11] - 过去三年累计研发支出405亿元，显著高于理想的309亿元和小鹏的189亿元[36] - 销管费用累计434亿元，同样高于理想的300亿元和小鹏的221亿元[38] 竞争对比 - 理想一季度盈利6.47亿元，小鹏/小米亏损6.6亿/5亿，蔚来亏损67.5亿[25] - 单车均价：理想26.57万元，蔚来/小米约23万元，小鹏15.3万元[31] - 汽车毛利率：小米23.3%最高，蔚来/小鹏约10%[33] 战略调整 - 销量目标：蔚来品牌Q4月销2.5万辆，乐道品牌Q4月销2.5万辆[43] - 毛利率提升：改款车型单价增10%，新一代ES8将推动毛利率超20%[43] - 费用控制：研发费用Q4目标20-25亿元（同比降20-25%），销管费用控制在营收10%以内[45]

· 相当于500万块常规光伏板，彰显市场认可 · 将携聚氨酯复材边框以及新能源设备材料解决方案亮相SNEC光伏储能展 伴随太阳能行业的蓬勃发展，市场对高成本效益光伏组件创新方案的需求不断上升。在SNEC 2025国际太阳能光伏&储能展来临之际，作为聚氨酯复合材料组件边框的首创者，材料制造商科思创宣布：搭载其 创新聚氨酯复材边框技术的光伏组件累计出货量已突破3吉瓦，相当于约500万块常规光伏板在全球各地投入使用，铺设面积可覆盖1100多个标准足球场。这一成果彰显了市场对该创新技术的认可。 Desmoc @InpAeg 7 1 科思创即将携聚氨酯复材边框应用解决方案亮相2025 SNEC光伏储能展。© 科思创 作为仅次于电池片的光伏组件第二大成本构成，传统铝合金边框通常占组件总成本的10-15%。在当前光伏行业面临成本压力与铝价高启的背景下，聚氨酯复合材料边框展现出显著优势。应用创新的拜多®聚 氨酯复材的组件边框具有高强度、耐腐蚀、绝缘性能优异等特点，不仅能够有效提升光伏组件的性能和寿命，还能帮助光伏企业摆脱铝价波动的影响，实现降本增效。此外，拜多®聚氨酯复材"从摇篮到大 门"碳足迹与传统边框所使用的原生铝型材相 ...

财务表现 - 2025年第一季度营收为120.35亿元，同比增长21.46% [1] - 汽车销售额为99.39亿元，同比增长18.6% [1] - 汽车毛利率为10.2%，同比增加1.0个百分点，主要由于单位物料成本下降 [1] - 整体毛利率为7.6%，同比增加2.7个百分点，得益于零部件、配件销售及汽车售后服务增长 [1] - 研发费用为31.8亿元，同比增长11.1%，主要因新产品和新技术开发成本增加 [1] - 销售、一般及行政费用为44亿元，同比增长46.8%，主要因销售职能人员成本和营销活动增加 [1] - 截至2025年3月31日，现金及等价物等为260亿元 [3] 交付与销售 - 第一季度交付新车4.21万辆，同比增长40.1%，包括2.73万辆蔚来品牌和1.48万辆乐道品牌 [1] - 预计第二季度交付量在7.2万—7.5万辆，同比增长25.5%—30.7% [3] - 预计第二季度总营收在195.13亿—200.68亿元之间，同比增长11.8%—15.0% [3] - 4月新产品ET9和萤火虫在高端市场取得显著份额，乐道L60需求持续上升 [3] - 5月下旬新款ES6、EC6、ET5和ET5T开始交付 [3] - 乐道L60有信心实现稳态月销量1万辆 [4] 产品与产能 - 第三季度将交付乐道L90，第四季度交付乐道L80和新款ES8 [4] - 第三工厂9月投入生产，产能充足 [4] - 蔚来与乐道品牌加强协同但不会合并 [4] 成本与效率 - 计划在三四线城市用换电站代替门店以节约成本 [4] - 通过设立车型产品线、整合研发资源、精简团队规模提升效率 [4] - 公司过去数年高投入期已进入收获期，持续推进降本增效 [4] 国际市场 - 2025—2026年通过国家总代理进入七个欧洲市场，推出五款车型 [4] - 在比利时和卢森堡与Hedin Mobility Group合作 [5] - 在中欧和东欧与AutoWallis合作，2025年覆盖奥地利和匈牙利，2026年进入捷克、波兰和罗马尼亚 [5] 盈利预期 - 预计第四季度实现盈利，月销达5万辆（蔚来和乐道各占一半） [3] - 预计毛利率为17%—18%，研发费用占营收6%—7%，销售费用占营收10% [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，“对抗型资产溢价”“产业逻辑相对独立且通顺”“保护农民收入需要”“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升，本次农业股的上涨或经历三个阶段：情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动 EPS、PE 双击，目前或处于第二阶段早期 [12] 各目录总结 板块观点 生猪 - 涌益数据最新猪价降至 14.42 元/kg，出栏均重略降至 129.18kg，15Kg 仔猪报价降至 607 元/头左右；政策体现对猪价关注，成本优势企业完全成本降至 12 元/kg 左右，企业盈利或维持较好水平，估值有望修复 [3][16] - 4 月官方全国能繁母猪存栏量 4038 万头，同比增长 1.3%，环比持平，接近 105%的产能调控绿色合理区间；第三方机构涌益 4 月数据显示能繁存栏环比+0.4%，同比增 5.21%；当前猪价仍有盈利，行业产能或维持震荡，若出现持续深度亏损，产能或进入去化区间 [16] - 投资应从“周期思维”向“优质优价”转化，当前生猪板块市场关注度低、估值处于相对低位，成本领先企业在 2025 年盈利确定性较强，建议关注牧原股份、温氏股份等 [4][17] 肉禽 - 种苗价格维持高位，第 20 周协会父母代鸡苗报价 41.85 元，环比-4.3%；6 月 3 日烟台鸡苗报价 3 元/羽，环比持平，同比-4.8%；毛鸡价格 7.34 元/公斤，环比-0.8%，同比+1.1%；巴西爆发禽流感暂停出口中国，或助推国内鸡肉价格回暖 [5][18] - 产业链话语权向种源端集中或为新常态，优质进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，产业链利润向上游集中短期难改变 [5] - 关注 ROE 改善且有持续性的标的，一是优质进口种源龙头益生股份，二是全产业链龙头圣农发展 [5] 饲料 - 鱼价上涨+饲料跌价，24 年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善，预计 25 年水产料需求弹性复苏；本周水产品价格环比略降，成鱼存塘占比较少，待疾病得到控制后，预计价格将迎来上涨空间 [6][19] - 国内资本疯狂扩张期结束，龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段；22、23 年中小料企有所出清，龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可提升市占率，现金流状况改善 [6][20] - 关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头海大集团 [8][21] 宠物 - 天猫 618 大促首周乖宝、中宠综合表现亮眼，佩蒂、路斯在细分类目榜上有名，宠物类目总榜中国产品牌占据前 5 位置，新上榜品牌仅有 3 个 [9][22] - 建议关注自主品牌表现优秀、业绩持续高增的乖宝，海外市场表现良好、自主品牌表现崛起的中宠等；关注估值仍在低位且基本面有向好机会的瑞普生物、佩蒂股份 [11][24] 农产品 - 农产品以内循环为主，产业逻辑相对最不受关税影响，进口减少有望助力农产品价格从低位上涨；美国恢复关税政策，进口胶跌价带动国内橡胶期现价格下跌，RU2509 合约跌至 13405 元/吨；天然橡胶进入产量旺季，供给压力显现，下游轮胎企业库存同比仍处高位，短期基本面维持偏空定价，关注宏观政策与下游累库情况 [12][27] 市场与价格情况 行情表现 - 本周（05.26 - 05.30）沪深 300 指数收于 3840，相比上周降 1.08%；农林牧渔 II（申万）指数收于 2658，相比上周升 1.79%，其中水产养殖（+2.59%）表现最好 [29] 行业新闻 - 巴西发生 H5N1 亚型高致病性禽流感疫情，海关总署发布公告禁止直接或间接从巴西输入禽及相关产品，禁止寄递或携带来自巴西的禽及相关产品入境，对来自巴西的运输工具上的废弃物等作除害处理，对截获的非法入境的巴西禽及相关产品作销毁处理 [58][59] 价格表现 - 涉及生猪/仔猪/猪肉、二元母猪、自繁自养利润、外购仔猪养殖利润、能繁母猪存栏、冻品库存、屠宰企业开工率、猪肉进口、毛鸡、苗鸡、种鸡存栏、商品代鸡苗销售量、玉米、小麦、豆粕、天然橡胶、棉花、白砂糖、原糖等价格数据 [62][95][110]

核心观点 - 公司提出2025年四季度实现盈亏平衡的核心目标：三品牌单月合计销量超5万辆、整体毛利率17%-18%、销售管理费用控制在10%、研发费用控制在6%-7% [1] - 公司认为当前高投入期已进入收获期，对四季度盈利机会有信心 [2] - 公司经营方向聚焦毛利总额稳健而非激进销量目标 [8] 财务表现 - 2025年第一季度总营收120.347亿元（同比+21.5%，环比-38.9%），汽车销售额99.393亿元（同比+18.6%，环比-43.1%） [2] - 第一季度毛利率7.6%（同比+270基点，环比-410基点），汽车毛利率10.2%（同比+100基点，环比-290基点） [2] - 经营亏损64.181亿元（同比+19.0%，环比+6.4%），净亏损67.500亿元（同比+30.2%，环比-5.1%） [2] - 第一季度交付新车42094辆（同比+40%） [2] 销量趋势 - 一季度月均交付量1万辆+，4-5月攀升至2.3万辆+，6月预计2.5-2.8万辆 [3] - 二季度销售指引7.2万-7.5万辆 [3] - 蔚来品牌"5566"新车型5月底开始交付，6月销量将显著提升 [6] - 乐道品牌5月交付6281辆（环比+42%），门店超440家，L60目标重回1万辆+ [6] - 四季度蔚来品牌月销量目标2.5万辆（同比+20%） [6] 毛利率提升措施 - 新车型"事实价格"较清库存车提升10% [10] - 自研芯片带来单车成本优化约1万元，二季度蔚来品牌单车毛利率目标15% [10] - 四季度全新ES8交付后蔚来品牌单车毛利率目标超20% [10] - 二季度三品牌综合毛利率目标重回两位数 [10] 成本控制 - 整合乐道和萤火虫研发资源提升效率 [10] - 二季度目标实现15%效率提升 [10] - 四季度研发费用目标20-25亿元（效率提升25%），销售费用占比目标10% [10] 海外战略 - 经营模式从直营改为合作模式，今年对海外销量无高预期 [7]