纪要涉及的行业 银行业 纪要提到的核心观点和论据 四月金融数据情况 - 新增社融 1.1 万亿元，比去年略有上升；新增人民币信贷 840 亿元，同比下降 2500 亿元；社融增长主要依赖政府加杠杆，四月新增政府债券 9000 亿元，同比多增 1 万亿，广义政府融资占整体新增广义融资超三分之二[2] - 信贷数据低于预期，居民端和企业端贷款同比下降，企业中长期贷款增速持续下行，部分需求被透支，债务置换工作也有影响[3] - 居民短期贷款四月同比下降 4000 亿，环比下降 4000 亿，同比少增 500 亿，反映消费意愿不强；居民中长期贷款同环比均有所下降，但同比多增 440 亿左右，房贷利率降至历史低位，但购房现金比例仍高，抑制中长期贷款投放[5] 央行政策调整影响 - 央行政策利率下调 10 个基点，有助于稳定居民中长期贷款增长；四月居民和企业存款流出明显，与银行揽储季节性效应有关；去年手工补息作用下，今年 4 月非银存款同比高增，带动 M2 增速提升至 8%，整体存款同比大幅增长 3 - 5 万亿元[6][7] 金融脱媒与 M2、M1 增速 - 今年年初金融脱媒进程放缓，存款和理财增速剪刀差回升，原因是银行年初积极促存款增长和债市率波动使理财增长放缓；4 月 M1 同比增长 1.5%，较 3 月小幅下降 0.1 个百分点，旧口径 M1 增长对 PPI 指示显示控制通胀和缓解通缩有压力[8] - 4 月 M2 增速从 7%提升至 8%，与去年同期手工补息清理导致的基数效应有关，金融脱媒放缓利于 M2 增速回升；监管目标转向价格考核，避免过度货币扩张[9] 贷款利率及供需 - 四月新投放企业贷款利率为 3.2%，比三月下降 0.1 个百分点；个人按揭贷款利率为 3.1%，与三月持平；企业贷款供过于求，个人贷款供需相对平衡，未来货币政策或侧重刺激有效贷款需求[10][11] 社会融资及信贷结构趋势 - 预计今年社融及信贷增速下行，结构上以政府融资为主，投放注重效率，避免资金空转，反映监管考核导向变化[12] 银行股投资 - 银行股选股逻辑基于经济资产质量、利率风险和资金支持等因素；过去三年银行板块跑赢市场，推动因素包括经济资产质量改善、利率环境变化和非市场化确定性资金支持[13] - 当前投资银行板块基于其稳健利润和稳定股息回报，选股关注股息率，回报率在 4% - 6%之间，相对债券资产更具吸引力[14][15] - 预计银行通过拨备对冲、以量补价等实现利润稳定增长或零增长，A股银行股息率在 3.8% - 5.5%之间，港股在 5% - 6.5%之间[20] 银行利润与资产质量 - 经济不景气、利率下行导致息差收窄，但银行通过多元化业务、资产负债表规模扩张及信用成本管理应对，维持利润稳定；利率下降时，其他非息收入增长 20% - 30%对冲净利息收入压力，规模扩张增速 6% - 7%，净利息收入同比降幅 1% - 3%[16] - 银行通过信用成本管理应对潜在风险，自 2019 年以来持续降低信用成本，监管进行逆周期调节，确保金融系统稳定，减少风险暴露[16] 银行业独特性与金融稳定 - 银行业具有系统重要性和外部性，杠杆效应显著，监管重视金融稳定，通过逆周期调节措施确保整体金融系统安全[17][18] - 银行倒闭会影响企业融资，监管高频监控，防止处置风险时产生新风险，确保不发生系统性风险[19] 银行选股方法 - 除防御角度选高股息率股票外，还可通过区域阿尔法、可转债转股诉求、经营理念与产品服务升级选取具有阿尔法特征的银行股票[23] - 市场给予招商银行和宁波银行高溢价因其优秀经营理念和风控能力，但股价表现受环境大贝塔因素及估值基数影响[23][24] - 传统经营力强的银行受经济贝塔和行业政策影响股价表现不佳，但中长期市场青睐有创新能力的银行[25] - 去年底股份制商业银行板块热度上升，因其提升风控等能力，若财务指标改善，估值可能重新定价[26] 中资银行估值与风险 - 中资银行估值不算贵，A股 ROE 约 10%，PB 为 0.6 - 0.7 倍；港股 ROE 约 10%，PB 为 0.4 - 0.5 倍，已反映未来 ROE 下降预期[27] - 关税问题及地缘政治关系影响中资银行未来表现，影响降息幅度、息差、信贷需求及资产质量，银行通过新金融服务陪伴企业渡难关[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 周期景气度指标如螺纹钢开工、库存、沥青、高楼开工等显示较低水平，水泥相关基建指标和房地产相关指标也不佳，表明企业中长期贷款需求较低[4] - 一季度货币政策报告将提振消费作为 2025 年首要任务之一，未来可能出台更多促消费政策[5] - 江苏省过去 12 个月新增贷款占全国新增贷款比例最高，为 14%，该地区区域性银行可能具备较好盈利能力和资产质量[23]

核心观点 - M1同比回落主要源于居民活期存款走弱，而非企业活跃度不足，可能显示居民资产配置正转向权益市场 [2][9] - 2月新口径M1同比增速微降0.3个百分点至0.1%，原口径M1同比增速回升3.2个百分点至-2.5%，差异主因在于居民活期存款同比增速下降5.1个百分点至4.6% [2][9] - 1-2月居民短贷同比少增1898亿，中长贷同比少增1449亿，凸显居民对负债的谨慎态度 [2][14] - 企业端同样显现谨慎态度，1-2月中长贷合计同比少增6000亿元，PPI持续收缩制约投资意愿 [2][15] - 2月社融增速已获财政融资放量支撑，居民资产结构调整显露积极信号 [3][21] 常规跟踪 - 2月新增信贷10100亿，同比少增4400亿，边际拖累主要源于企业中长贷 [4][22] - 居民部门贷款下降3891亿，同比少减2016亿，其中短贷减少2741亿，同比少减2127亿，中长贷减少1150亿，同比多减112亿 [4][22] - 企业部门票据融资明显增加，同比多增4460亿，短期贷款新增3300亿，同比少增2000亿，中长期贷款新增5400亿，同比少增7500亿 [4][22] - 2月新增社融22375亿，同比多增7416亿，政府债券融资放量而贷款回落 [5][23] - 2月人民币贷款新增6528亿，同比少增3245亿，政府债券新增16939亿，同比多增10928亿 [5][23] - 2月M同比持平于7.0%，新口径M同比下降0.3个百分点至0.1% [5][28] - 居民存款新增6100亿，同比少增25900亿，企业存款减少8940亿，同比少减20960亿，财政存款新增12576亿，同比多增16374亿 [5][28] 数据图表 - 2月M1新口径和原口径同比增速分化，原口径M1同比增速回升3.2个百分点至-2.5%，新口径M1同比增速微降0.3个百分点至0.1% [10] - 2025年1-2月居民活期存款增长较慢，新增居民活期存款同比少增 [12] - 居民边际消费倾向从2024年三季度开始下行 [16] - 企业投资计划和PPI相关性较大，PPI持续处于收缩区间压缩企业盈利空间 [17] - 企业中长贷和企业预期有关，PMI生产经营活动预期显示企业观望姿态 [19] - 社融存量同比增速显示社融新增和同比多增结构，政府债券融资放量支撑社融增速 [25][26]

文章核心观点 2025年2月社融增加2.2万亿元同比多增7374亿元存量增速提升 各分项有不同表现 综合1 - 2月实体信贷和社融表现较好 往后信贷社融同比增幅有望扩大 [1][7][13] 各分项情况 社融总体情况 - 2025年2月社融增加2.2万亿元同比多增7374亿元 存量增速为8.2%较上月提升0.2pct 前两个月社融增量累计9.29万亿元比上年同期多1.32万亿元 [1][7] 实体信贷情况 - 实体贷款2月同比少增3267亿元 可能因化债置换和银行端节奏因素 1 - 2月增加5.87万亿元同比多增548亿元 考虑工作日因素整体表现不差 [2][5][8] - 2月居民中长贷减少1150亿元同比大致持平 与新房和二手房成交面积同比多增背离 可能因按揭滞后和价格环比放缓 [2][8] 其他贷款情况 - 2月非银贷款增加2844亿元同比少增1201亿元 因去年高基数 单月增量仍较高 可能与2月狭义流动性偏紧有关 境外主体贷款增加732亿元同比变化不大 [3][10] 政府债与企业债情况 - 政府债融资2月增加1.7万亿元同比多增1.1万亿元 两会后供给可能仍偏高 企业债增加1702亿元同比多增279亿元 狭义流动性收敛影响可控 [3][10][11] 信托、委托贷款与未贴现银行承兑汇票情况 - 信托贷款2月减少330亿元同比多减901亿元 可能与化债置换和政信业务收缩有关 未贴现银行承兑汇票减少2985亿元同比少减701亿元 可能因银行发力票据业务 委托贷款减少229亿元变化有限 [4][11] M1与M2情况 - M1同比增速2月为0.1%较上月下降0.3pct 可能因财政支出慢、主体偿债和居民活期存款搬家 2月M2增速为7.0%与上月持平 [4][12] 未来展望 - 往后信贷社融同比增幅将扩大 原因包括货币金融政策偏松、去年二季度低基数和化债影响阶段过去 [6][13]

信贷与社融数据 - 前两个月人民币贷款增加6.14万亿元，2月单月新增人民币贷款近万亿元 [1] - 2月末人民币各项贷款余额261.78万亿元，同比增长7.3%，普惠小微贷款、制造业中长期贷款增速高于同期各项贷款增速 [3] - 前两个月人民币存款增加8.74万亿元，2月末人民币存款余额310.97万亿元，同比增长7% [4] - 前两个月社融增量累计9.29万亿元，同比多增1.32万亿元，2月社融增量2.24万亿元，同比多增7416亿元 [5][8] 政府债券与融资成本 - 2月政府债券净融资规模较上月大幅增长近1.69万亿元，前两个月政府债券净融资同比多1.49万亿元 [8] - 2月企业新发放贷款加权平均利率约3.3%，同比低40个基点，个人住房新发放贷款利率约3.1%，同比低70个基点 [5] - 企业债券净融资同比多414亿元，东部地区化工企业10年期公司债利率从去年3月的3.15%下降至今年2月的2.4% [9] 消费信贷与政策 - 前两个月住户贷款增加547亿元，短期贷款减少3238亿元，中长期贷款增加3785亿元 [10] - 不含个人住房贷款的消费性贷款余额超20万亿元，部分银行利率已低至3%以下 [10] - 美国消费贷款利率近年抬升至约10%，而中国消费贷款利率明显较低 [10] 货币政策与降准 - 央行强调择机降准降息，保持流动性充裕，2月净投放中长期资金4000亿元 [11][12] - 金融机构存款准备金率平均为6.6%，仍有下行空间 [12] - 结构性货币政策工具资金利率可下行，促进信贷结构优化 [13] 专项债置换与信贷影响 - 1—2月发行约1万亿元置换债券，2月发行近8000亿元，专项债置换可能减少存量贷款数据 [6] - 还原专项债置换因素后，2月新增贷款可能增加2000亿元左右 [6] - 1—2月累计新增贷款占全年新增贷款的20%—30%，今年增量符合历史平均水平 [6]