无废城市建设策略 - 济南市结合城市产业结构、资源禀赋等特征，制定差异化的实施路径和配套措施，坚持因地制宜、分类施策原则 [1] - 成立以生态环境部门为依托的工作专班，建立横向到边、纵向到底的组织协调机制 [1] - 构建省、市、区县三级政策协同体系，各区县制定区域性固废治理实施方案 [1] 分区治理措施 - 6个中心城区通过制度创新与技术集成打造现代化建设体系 [2] - 4个工业集聚区推进工业固体废物高效利用与"无废"示范单元创建 [2] - 3个农业生态区重点发展生态循环农业，推动农业废弃物综合利用 [2] - 其余各区统筹推进工业、生活的绿色低碳转型，形成全域协同的"无废"空间布局 [2] 监管与市场机制 - 以固体废物排污许可制度为抓手，深化安全生产全链条监管 [2] - 部署12个"无废细胞"工程建设，推进各类废物资源化利用 [2] - 创新"财政—金融—税收"协同驱动策略，设立专项基金定向补贴农业废物资源化项目 [3] - 落实增值税即征即退、所得税减免及环境保护税优惠等措施 [3] 技术创新应用 - 构建"空天地一体化"智能监测体系，实现固体废物全生命周期动态监管 [3] - 借助卫星遥感技术强化黄河干流岸线环境排查 [3] - 设立固体废物处理技术研发平台，聚焦高值化利用、污染防控等核心领域 [3]

报告核心观点 - 6月大盘指数在407黄金坑兑现后转入“震荡市”，当前市场对中长期悲观问题出现乐观改善，中国经济推动新旧动能转换定价，大盘指数震荡中枢将不断上移 [1] - A股正处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段，结构上可关注筹码逻辑和新产业崛起逻辑，同时需留意“旧的绝唱”阶段的到来 [4] 分组1：近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周美股三大指数普涨，纳指累涨2.01%，标普500累涨1.88%，道指累涨1.60%；欧股各国股指普遍收涨；港股各板块涨跌不一，恒生指数累跌1.32%，恒生科技指数累跌1.46% [9][11][12] - 增量资金层面，南向资金流入整体放缓且结构分化，主要宽基ETF本周获得净流入，银行板块因增量资金助力获得超额收益 [20][21] - 市场对中长期悲观问题的认知出现乐观改善预期，中国经济推动新旧动能转换定价，大盘指数震荡中枢将不断上移 [33] - 市场进入极致低波缩量震荡环境，沪深300指数波动率有明显回升，不确定性升温驱使资金流向防御板块 [41][42] - 行业结构层面，代表“新动能”的新消费和科技板块表现突出，传统消费和老经济指数表现不佳 [49][50] - A股当前处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段，可参考日本新旧动能转换四阶段定价规律 [60][67] - 科技板块交易拥挤度充分下降，“科技第二波”在交易层面存在基础，科技产业投资可能在下半年开启第二波行情 [70][71] - 高切低指标从高点回落，高低板块分化有效收敛，红利资产因中美利差走阔和增量资金流入而上涨 [74][77] - 今年一季度至今财政收支数据转弱，央地财政支出增速差进一步走弱 [79][80] - 回顾2018 - 2019年中美贸易磋商历程，短期特朗普关税政策和美联储决策影响美债收益率 [85][89] - 本周美元指数震荡回升，黄金、原油、铜价均有不同程度波动，特朗普关税政策不确定性影响铜价 [95][97][104] 分组2：内部因素：关税缓和下外需修复，5月基本面大概率底部企稳 - 5月基本面有所好转，关税缓和后企业经营预期和出口需求回暖，二季度经济有望维持底部平稳运行 [108] - 4月工业企业生产有韧性，但终端需求不足，企业收入增速放缓，利润率稳定，库存被动累积 [108] - 5月中国BCI指标显示企业经营状况分化，销售预期稳定，盈利能力面临压力，融资条件略有缓解 [108] - 5月PMI数据显示我国经济总体温和扩张，制造业景气度低位回升但仍处收缩区间，非制造业活动扩张速度放缓 [108] 分组3：外部因素：美国相关法院介入关税政策，拉长谈判窗口 特朗普全球关税遭法院裁定越权，美国政府应对策略面临挑战 - 5月28日美国国际贸易法院裁定特朗普政府全球性关税越权，要求暂停执行，但联邦巡回上诉法院次日下达“临时暂缓执行”令 [124] - 白宫筹划“B计划”对策，考虑动用《1974年贸易法》相关条款征收关税 [124] 5月FOMC会议纪要：经济不确定性加剧，货币政策面临滞胀风险 - 美联储官员认为经济不确定性更高，对待降息应等待关税等政策影响更明朗，通胀风险受关注 [126] - 经济活动韧性与扭曲并存，货币政策在双向风险中寻求平衡，CME预测年内仅有2次降息 [127][128] 美国4月PCE低于预期，个人收入稳定但消费增长不足 - 4月美国PCE价格指数环比上涨0.1%，同比增长2.1%，核心PCE价格指数环比上涨0.1%，同比增长2.5% [129] - 4月PCE数据环比下滑主要因食品分项拉动服务端下滑，同比方面能源受基数效应大幅下跌，支出增长依赖服务业 [132]

产业转型与能源结构升级 - 玉门从传统石油城市转型为"风光水氢储"多能互补的千亿级产业集群，构建新能源产业体系 [1] - 1997年引进丹麦300千瓦风机开启新能源开发，2007年昌马20万千瓦风电项目标志规模化开发，2009年国家千万千瓦级风电基地启动建设 [2] - 当前拥有全国首个千万千瓦级风电基地、全球最大"光热+"储能项目及抽水蓄能等前沿技术，总投资410亿元的硅氟新材料项目开工 [2] 新能源产业发展数据 - 玉门年均风速7.9米/秒，年有效风时超8000小时，被视作"第二座油田" [2] - 截至2024年底电力装机规模达723.9万千瓦，累计发电760亿千瓦时 [3] - 新能源产业带动本地就业1.2万人，风电专业成为职教中心热门学科 [4] 技术创新与产业融合 - 玉门油田可再生能源制氢示范项目实现光伏电解水制氢，贯通绿氢产业链并应用于炼化及化工园区 [3] - 自主研发风电智能集控系统、CMS系统及云上风电系统，实时监控300台风机运行数据 [3] - 形成石油化工、煤化工、精细化工、商贸物流、新能源及装备制造五大产业链 [3] 城市发展与产业协同 - 玉门新市区建成现代化宜居新城，获"国家园林城市""全国文明城市"等称号 [4] - 保留石油工业遗产发展旅游业，老君庙等成为红色旅游打卡点 [4] - 实现传统能源与新能源共生共荣，从"铁人精神"到"追风精神"延续改革创新基因 [5]

转型战略与政策支持 - 山西被赋予建设国家资源型经济转型综合配套改革试验区的重大任务，目标是推动科技创新与产业创新深度融合，构建现代化产业体系[1] - 2024年被确定为"重大项目建设年"，建立6个万亿级重大项目储备库，超前谋划"十五五"标志性项目[2] - 第一次"三个一批"活动签约、开工、投产项目近500个，总投资1300多亿元，聚焦电子信息、新能源、新材料等领域[3] 传统产业升级与新兴动能培育 - 山西宝航重工投资2.08亿元进行数智化改造，预计8月投产后实现超大环形锻件技术突破[2] - 一季度高技术产业投资同比增长33.6%，设备工器具购置投资增长29.2%，民间投资增长10.2%[4] - 怀柔实验室山西研究院的循环流化床快速调峰技术可新增300亿千瓦时新能源电力消纳空间，带动近百亿元装备制造业产值[4] 文旅产业创新与数字化转型 - 隰县小西天景区"五一"假期首日游客量同比增长542%，通过增加酒店民宿、打造美食街和文创产品提升游客体验[6] - 山西拥有2.8万座古建筑和531处全国重点文保单位，借助《黑神话：悟空》热度推动古建文旅融合[6] - 大同市"五一"重点景区游客量增长15%，沉浸式演艺如《因为大同》《如梦大同》成为亮点[7] - 刘家堡村开发"祁县王维城市数字人"，配套唐诗诵读、汉服体验等活动，吸引研学团队[8] 专精特新企业与产业链布局 - 中磁科技占据国内轮毂电机磁钢市场40%份额，获评制造业单项冠军和专精特新"小巨人"[9] - 山西现有4484户创新型中小企业，2903户专精特新企业，132户国家级"小巨人"，18户单项冠军企业[10] - 形成16条省级重点产业链+41家"链主"+105家"链核"企业格局，24个省级+131个市级专业镇带动就业180万人[10] - 2023年省级重点产业链营收突破7000亿元，2025年目标为8000亿元[11] 区域特色产业与科技融合 - 太原重工轨道交通获评全球轨道交通行业首座"灯塔工厂"[10] - 新增晶科能源等4家光伏、碳基新材料产业链"链主"，太原扩围清徐煤基新材料等3个市级专业镇[10] - 通过大企业"发榜"中小企业"揭榜"机制推动融通创新，强化钕铁硼永磁材料等细分领域优势[9][10]

华源证券认为，2025年，医药板块已经具备多方面的积极发展因素，基本完成了新旧增长动能转换(创 新替代仿制，出海能力提升)。具体来看，1)国内创新产业已具规模，一批药企的创新布局迎来收获；2) 出海能力持续提升，创新药械的license out频频出现，中国企业已成为全球MNC非常重视的创新转换来 源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头 角；3)老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4)支 付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；5)AI浪 潮下，医药有望释放新的成长逻辑，短期信心有望显著提升。 国元证券认为，5月份开始，将进入业绩真空期，市场关注点由业绩转变为行业和公司基本面变化，继 续看好创新药、出海以及集采出清板块。目前我国创新药进入成果兑现阶段，研发进展催化较多，且不 受贸易摩擦影响，有望持续作为2025年医药板块投资主线。出海领域继续看好在新兴市场领域布局的企 业。目前不同医药领域的集采持续加速推进，部分细分赛道的集采影响已经出清，未来有望迎来新成 长。此外，我国医 ...

古冶区立足区位条件和产业基础，以新钢铁、新能源、新制造等产业为方向，推动链式布局、集群发 展。打造新钢铁产业集群，推动钢铁产品由原料级向材料级转变、钢铁企业由制造商向综合服务商转 变；培育新材料产业集群，发展特种金属功能材料、高端金属结构材料，推进产业链深度延伸，构建上 下游配套的循环产业体系，做强新制造产业集群。 塔吊长臂挥舞，机器隆隆轰鸣，工人们在钢筋桁架间穿行……位于河北省唐山市古冶区的京津冀（唐 山）航空航天钛合金增材制造产业化基地项目现场繁忙有序，制粉及3D打印车间、危废间主体已建设 完成，110千伏变电站、熔炼车间、锻造车间及棒材轧制车间正在赶工期。 军航钛业有限公司常务副总经理高俊青介绍，该项目总投资12.15亿元，采用真空自耗电弧VAR设备， 建成后可年产3万吨高品质钛及钛合金制品、15000件3D打印轻质零部件，年产值可达60亿元。 唐山汇丰炼焦制气有限公司退城搬迁后，这里一度荒芜，而随后一场"腾笼换鸟"的变革，让闲置土地变 身为新材料产业发展高地。 古冶区是典型的资源型城区，钢铁、煤炭、焦化、建材等产业曾为经济发展作出贡献，但也给生态环境 带来了压力。近年来，该区走绿色发展之路，推动生产生 ...

纪要涉及的行业和公司 涉及新经济、旧经济、银行、制造业、基建、地产、医药、新消费、固态电池、核聚变、黄金等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场定价特征**：呈现新旧之争特征，大盘指数以3300点为基准上下100 - 150点震荡，新经济板块表现优于旧经济板块 [2] - **板块表现差异**：2025年上半年新经济板块优于旧经济板块，港股跑赢A股，A股新消费和新科技突出，人形机器人和Deepseek概念分别上涨25%和32%，传统消费指数下跌0.85%，老经济板块下跌约1.56% [1][4] - **银行股上涨原因**：银行股上涨创新高由筹码而非景气推动，受沪深300ETF定价及量化力量影响 [1][5] - **下半年市场预期**：存在不确定性，中美关税政策调整或有负面影响，新旧动能转换推动市场发展，中国实际GDP稳定在5%左右，新动能将提升GDP [6] - **市场整体状况**：处于黄金坑兑现后的震荡过程，利好已兑现，市场进入利好密集兑现或风险偏好集中提升阶段尾声，极致缩量和低波动率，回踩不深无二次探底风险 [8] - **美元指数和美债利率影响**：美元指数意外走高冲击A股，维持弱美元对A股负面冲击有限，大盘指数新旧动能转换预期使其维持相对强势 [9] - **4月宏观经济数据问题**：生产链条运转正常，工业增加值出口交货值增速降至0.9%为近年低点，终端加值增速降至6.1%，中小企业出口受影响大 [11] - **固定资产投资表现**：制造业、基建和地产投资增速下滑，基建降幅明显，从11.5%降至10.85%，高层财政开支支持力度减弱 [3][12] - **未来宏观数据影响因素**：出口恶化和财政支出保守或影响二季度末经营数据，沪深300近60日波动率显示低波动率状态明显 [13] - **市场波动率影响**：极低波动率意味着资金观望、筹码结构变化、订单簿流动性脆弱，小波动可能致市场剧烈变化 [3][14] - **小微盘和银行股成交额占比**：小微盘股成交额占比高，资金博弈以交易逻辑为主；银行股成交额占比处于中位，小微盘流动性冲击大，银行股因国家队和保险资金流入不易卖出 [15][16] - **海外市场动态**：穆迪下调美国主权信用评级，30年期美债收益率突破5%，美联储官员态度摇摆，预计今年降息25个基点 [17] - **美国关税谈判进展**：与欧盟谈判因特朗普立场陷入僵局，未获欧盟对中国工业征新关税承诺；与印度和日本谈判有阻力，日本反制倾向强烈 [18][21] - **宏观策略建议**：控制仓位等待调整买点，关注主题投资，以红利板块为底仓配置，中长期下半年观察较合适 [19] - **美股走势预测**：反转并确认反弹需美联储打开降息通道且美债利率下行 [25] - **拜登政府对美债利率关注**：将美债利率作为关税政策观察指标，认为长端美债利率上升是暂时现象，后续会下行 [26] - **黄金价格趋势预测**：2025年黄金价格将在3300 - 3500位置震荡 [3][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国经济悲观认知出现边际改善，市场整体强势 [1][7] - 关税谈判超预期后对冲政策可能推迟，目前达成的关税是最乐观情形 [8] - 政府融资及社融中的政府债支撑社融稳定水平，可能随中美贸易缓和后政策刺激推迟而改变 [12] - 中国是欧盟重要出口市场，欧洲领导人不愿与中国发起高调贸易战影响美欧谈判 [20] - 美联储与白宫进入微妙平衡期，降低关税换取优惠非关税条件是特朗普实现政治目的最优解 [22][23] - 上一周美元体系受冲击，美股、美元下跌，美股三大指数跌幅约2.5%，美元跌至100以下，长端美债利率上升，黄金因避险属性上涨 [24]

市场行情表现 - 本周上证指数跌0.57%，沪深300跌0.18%，恒生指数涨1.10%，全A日均交易额11733亿环比下降，价值风格强于成长风格[1] - 美股三大指数普跌，纳指累跌2.47%，标普500累跌2.61%，道指累跌2.47%；欧股普遍收跌，仅英国富时100涨0.38%；港股恒生科技指数跌0.65%，恒生指数涨1.10%[9][11] 资金流向与市场特征 - 本周ETF资金整体流出，沪深300ETF净流出23亿元，4月7日至5月23日四大主流宽基ETF累计净流入近2000亿元[19] - 市场进入极致低波缩量环境，沪深300指数近60日波动率降至0.6%以下，0.5%是低波行情重要门槛[1][46] 行业趋势与投资建议 - 产业定价形成“新比旧好、新已胜旧”格局，新消费和科技板块表现突出，传统消费和经济指数下跌[4] - 科技板块交易拥挤度下降，交易额占比降至25.8%，“科技第二波”在交易层面有基础[61] - 建议维持杠铃策略，红利资产底仓配置价值高，关注中美利差[4] 宏观经济数据 - 4月工业增加值同比增速6.1%，固定资产投资增速3.6%，5月EPMI环比上升1.6个点至51.0%[97] 外部因素影响 - 美国主权评级下调，20年期美债拍卖遇冷，美欧关税谈判停滞，特朗普拟对欧盟加征50%关税[112][113] - 4月美国成屋销售不及预期，新屋销售超预期，建筑商信心指数下跌[116][117][119]

核心观点 - 广州经济在关税风波下展现出较强韧性，消费市场稳步回暖，产业投资持续发力，新兴产业增势较好 [1] - 新能源汽车产业表现亮眼，4月产量同比增长17.4%，1-4月累计增长5.2% [1][3] - 外贸进出口同比增长17.6%，连续11个月正增长，与"一带一路"国家贸易增长28.5% [1][5] - 工业技改投资增长26.9%，工业投资整体增长15.0% [1][4] - 消费市场持续改善，社会消费品零售总额3760.86亿元，同比增长4.0% [6][7] 动能转换 - 新能源汽车产业表现突出：小鹏汽车4月交付量同比增长273%，广汽集团新能源车销量增长26.88% [3] - 新一代信息技术产业加速成长：显示器制造业增加值增长18.2%，集成电路制造业增长32.2% [3] - 高技术制造业稳步发展：航空、航天器及设备制造业增长10.9%，民用无人机产量增长11.6% [3] 工业投资 - 工业投资整体增长15.0%，工业技改投资增长26.9% [4] - 支柱产业投资强劲：汽车零配件制造业投资增长43.3%，石油化工制造业增长30.5%，计算机通信和其他电子设备制造业增长10.5% [4] 外贸表现 - 前4个月外贸进出口4002亿元，同比增长17.6% [5] - 与"一带一路"国家进出口1875.9亿元，增长28.5%，占比46.9% [5] - 港口货物吞吐量增长3.8%，集装箱吞吐量增长7.9% [5] - 部分企业生产规模已恢复至关税战前的85% [5] 消费市场 - 社会消费品零售总额3760.86亿元，同比增长4.0% [6][7] - 通讯器材类零售额增长3.6%，新能源汽车零售额增长7.3% [7] - 家具类商品零售额迅猛增长3.3倍 [7] - 客运量1.08亿人次，增长0.5%，白云机场旅客吞吐量2672.24万人次，增长7.4% [6] 金融与信贷 - 贷款余额8.45万亿元，增长6.4%，企事业单位中长期贷款余额增长11.8% [8] - 制造业贷款余额增长7.6%，现代服务业贷款余额呈两位数增长 [8] - 贷款结构优化显示资金流向新兴产业和高科技产业 [8]

消费品行业增长 - 1—4月我国消费品新增809.8万种 同比增长40.4% [1] - 涉及企业18.9万家 [1] 家装类产品表现 - 家装类五大类消费品新增133.2万种 同比增长560.8% [1] - 涉及企业1.2万家 [1] - 五大类包括装修材料、卫生洁具、家具照明、智能家居、适老化改造 [1] 商品条码功能 - 商品条码发挥"产品身份证"功能 助力新旧动能转换和优质产能释放 [1]