纪要涉及的行业或公司 * 行业：大化工行业（涵盖石化、化工、中游板块）[1] * 公司：提及多家上市公司，包括万华、华鲁、鲁西化工、龙佰、华峰、博源、兴发、新安、合盛、巨化、三美、东岳、亚钾、盐湖、华海伦、黄磷化学、新乡、中泰化学、新疆天业、君正集团、嘉化能源、博云化工等[2][7][10][11][13][14] 核心观点和论据 宏观与油价展望 * 对油价持乐观态度，预计2026-2027年旺季达70-80美元/桶，淡季在65-70美元/桶之间波动[1][4] * 油价上涨受地缘政治事件（如伊朗问题）影响，当前71美元/桶的价位比预期提前了2-3个月[3][4] * 天然气价格受天气影响短期波动，但预计寒潮过后将回落[4] * 美国金融市场变化可能预示全球经济共振，对中游板块未来发展持乐观态度，尤其关注降息周期带来的全球供应链系统变化[1][4] 化工行业整体表现与驱动因素 * 自2025年7月1日以来，化工板块整体上涨约60%，超越沪深300和中证全指35%以上，但同期产品价格未明显上涨，行情领先基本面约六个月[1][5] * 行情领先的原因：1) 行业高弹性（贝塔值1.25）[1][5]；2) 估值不高（PB分位不高）[1][5][6]；3) 降息背景下长线资金（外资、中央汇金、保险等）配置增加[5][6] * 公募基金对化工股配置比例仍偏低配，但随着景气上移，有望加配[6] 行业前景与核心逻辑 * 宏观景气将逐步上行，需求并非核心矛盾，更应关注供给端变化[1][6] * 供给端面临长期制约：全球供应链制约、国内企业资本开支减少、双碳政策趋紧，将导致供给端优化和扩产放缓[1][6] * 看好未来几年供需改善带来的长期利好，推动产业升级和高质量发展[1][6] * 化工行业行情已提前反映主要化学品涨价预期，长期来看供需反转概率较大，景气有望稳中有升，且在双碳政策约束下，景气上行周期可能延长[1][7] 投资方向与标的 * 重点推荐顺周期类阿尔法型龙头企业，如万华、华鲁等[2][7] * 推荐底部品种，如硅化工中的兴发、新安、合盛等[2][7] * 高警惕品种包括制冷剂公司（巨化、三美、东岳）以及钾肥公司（亚钾、盐湖）[7] 其他重要子行业及产品动态 石化与能源 * 中游板块基本面仍处历史低位，但上涨符合预期[4] 纺服链原料 * 涤纶POY价格已涨至7,000元左右（此前低点6,500元），主要因减产及油价上涨导致下游补库存，目前库存处于底部，预计节后将迎来旺季和涨价周期[3][8] * 染料行业（分散染料、活性染料）处于底部徘徊，龙头企业市占率高（如分散染料前三大市占率近60%），话语权强，近期价格因原材料上涨有回升迹象[3][9] * 氨纶产品报价上调1,000元左右，价格在23,000-24,000元/吨之间，华海伦提高生产负荷至60%以上，黄磷化学计划扩产20万吨/年[3][10][11] 农业链 * 尿素价格近期上涨，受冬储旺季下游备货推动，预计节后春耕旺季将进一步推高需求，全年可能保持震荡，需关注出口政策[3][12] 大地产业链 * PVC价格近期上涨，受油价上涨和期货市场带动，高耗能行业差别定价及无汞生产政策对行业有潜在影响，中长期有望受益于双碳政策[3][13] * 纯碱价格基本稳定（重质碱1,200-1,300元/吨），多数企业亏损，未来存在弹性空间，有望受益于双碳政策及反内卷趋势[3][14] 轮胎上游 * 轮胎原材料橡胶与炭黑近期均有一定程度上涨，橡胶因丁二烯供应紧张涨价，炭黑因冬季开工不高提价，对轮胎毛利造成负面影响，需关注轮胎厂商能否顺势提价缓解成本压力[3][15]

市场表现与资金流向 - 2月2日，中证细分化工产业主题指数下跌5.15%，其成分股中恩捷股份、天赐材料股价飘红[1] - 化工ETF天弘（159133）当日成交额超6800万元，换手率近3%，盘中频现溢价交易，溢折率为0.05%[1] - 该ETF在2月2日盘中获净申购达8500万份[1] - 上一个交易日（1月30日），该ETF单日净流入额为2.77亿元，并已连续23个交易日获资金净流入，累计净流入额超17亿元[1] - 截至1月30日，该ETF最新流通份额为19.7亿份，最新流通规模为24.27亿元[1] 产品与指数概况 - 化工ETF天弘（159133）跟踪中证细分化工产业主题指数，该指数全面覆盖磷化工、氟化工、磷肥、钾肥等化工各细分领域龙头[1] - 该ETF及其联接基金（C类015897）为投资者提供分享化工板块整体机遇的工具[1] 行业观点与驱动因素 - 国盛证券表示，化工行业供给格局改善，正迎来估值修复[1] - 自2025年7月“反内卷”热潮以来，化工板块持续上涨[1] - 2025年第四季度以来，伴随化工ETF的发行及双碳政策发布，化工行业的投资资金侧与供给侧逻辑得到加强[1]

文章核心观点 中国核电行业正进入新一轮黄金发展期 自2022年起连续四年每年核准10台以上核电机组 带动全产业链需求爆发 从上游核电厂址储备竞争 到中游设备制造产能饱和、交付紧张 再到下游材料供应及人才需求激增 行业呈现全面繁荣态势 以“华龙一号”为代表的自主三代核电技术成为建设主导 国产化率高 产业链完整 同时 行业积极开拓海外市场 并吸引民营资本入场 预计这一高景气趋势将长期持续 [1][2][6][14][16][19] 核电厂址储备与竞争 - 核电厂址成为战略资源 自2022年起多家核电企业争抢同一优质厂址的情况明显增多 [2] - 一个核电厂址可建设6台核电机组 年发电量达500亿千瓦时 年上缴利税近100亿元 经济价值高 [2] - 核电选址条件严苛 优质厂址愈发稀缺 预计我国东部省份沿海厂址将在2030年前处于较为紧缺状态 [2] - 核电企业通过加大投入、提高效率 将厂址普选到完成前期准备的时间从过去至少半年缩短至最快3个月 [3] - 中国核电在2024年年报及2025年半年报中明确提出全力推动核能厂址开发 积极在浙江、广东、福建、广西、海南等沿海省份储备优良厂址 [4] 设备制造产能与订单 - 核电设备制造资源自2022年开始趋于紧张 关键设备如阀门、汽轮发电机、锻件等处于“一货难求”状态 厂商“人停机不停” 24小时运转赶订单 [6] - 大高阀门作为核级阀门核心供应商 订单排产至2028年 现有产能利用率接近饱和 扩产需求迫切 [1][6] - 2024年核准11台核电机组 带动核级阀门年市场规模超50亿元 单台核电机组阀门需求达8亿元至12亿元 [6] - 大高阀门2025年一季度营业收入完成年度目标的31.5% 同比增长20.9% 新承接合同完成年度目标的37.9% 同比增长33.5% [7] - 上海电气“十四五”期间核能业务超200亿元订单的目标已提前至少一年完成 [7] - 为应对交付挑战 厂商通过智能化改造与模块化生产 将单台机组阀门供货周期从18个月缩短至12个月 [6] 产业链材料供应 - 核电建设热潮带动材料市场 核电用钢供应量实现跨越式增长 [8] - 三宝集团核电用钢年供应量从转型初期的万吨级 增至2020年的20多万吨 如今进一步增至30万至40万吨 较2020年实现翻倍 [8] - 供货核电站数量从初期的1至2个增加到如今的10多个 [8] 行业人才状况 - 核电项目增多导致员工缺口明显 人手紧张成为普遍问题 [10] - 员工出差频繁 年均出差超200天 年均飞行里程达十几万公里 [11] - 核电岗位专业性和资质要求高 新人培养周期长 [11] - 企业间展开激烈人才角逐 高薪挖人、全球引才成为行业常态 [12][13] - 为吸引人才 企业提供有竞争力的薪酬 如数控车工月薪6000元至9000元 焊工月薪7000元至1.4万元 均超过行业平均水平 [13] 技术路线与政策导向 - 自2022年以来连续四年每年核准10台以上核电机组 且以我国自主三代核电技术“华龙一号”为主 [14] - “华龙一号”每台机组有超过6.3万台套设备 产业链涉及近6000家企业 自主三代核电综合国产化率达90%以上 [16] - 政策层面明确导向 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》及多省地方规划均提及积极发展核电 [14] - 2026年全国能源工作会议提出要“积极安全有序发展核电” [14] 市场前景与预测 - 行业进入黄金发展期 可能是一个持续十年以上的长期趋势 [16] - 为实现2030年核电装机达到1.2亿千瓦至1.5亿千瓦的预期目标 每年需新开工建设至少6至8台百万千瓦级机组 [16] - 大高阀门预计未来年均订单增速有望维持在15%至25% 到2030年公司在全球市场份额或升至10% [17][18] - 短期增长受益于三代核电技术改造需求释放 长期受四代核电商业化、智能化产品渗透及出口潜力驱动 订单规模有望翻倍 [18] 海外市场与资本动态 - 国内企业积极布局海外市场 大高阀门以“华龙一号”海外项目为依托 深耕阿根廷、巴基斯坦等重点区域 目标抢占全球核电阀门市场25%以上份额 [17] - 上海电气已深度参与巴基斯坦核电站等多个海外项目 [18] - 民间资本正在加速入场 多个新核准核电项目中出现了民营资本的身影 [19]

纪要涉及的行业或公司 * 化工行业（石油石化、基础化工）[4] * 煤炭行业[5][7] * 有色金属行业（黄金、白银、铝、铜、锡、镍等）[10][11] * 物流运输行业（顺丰控股、顺丰同城、嘉友国际、东航物流、极兔速递）[12][13][14][15] * 保险行业[2][23] * 工程机械行业[2][29][30] * 航空业[16] * 牛肉养殖行业[17] * 农产品种植行业（棕榈油、棉花、糖）[18][19] * 造纸行业[20][21] * 建材行业（装修建材、玻璃、水泥）[25] * 地产板块[26][27] * 香港住宅市场[28] 核心观点和论据 **宏观与市场环境** * 市场处于亢奋状态，成交量活跃，每天约3万亿[2] * 上游周期品受益于资金面宽松和产能周期底部，供需紧平衡推动价格上涨[1][2] * 短期市场强势，长期逻辑支持，但需关注结构性轮动和细分领域性价比[1][2][3] **化工行业** * 公募持仓低配：石油石化板块相对基准低1.95个百分点，基础化工板块低1.32个百分点[4] * 供给受限：双碳政策限制新增产能，2024年至今资本开支持续负增长[4] * 投资建议：1) 石油石化关注资源禀赋好的企业；2) 基础化工关注需求超预期及双碳政策边际变化下的核心资产；3) 关注出海方向的轮胎企业[4] **煤炭行业** * 供给收缩：2025年三季度末起，因价格低导致行业亏损减产，政策退出临时放松审批措施也导致减产[7] * 海外需求增加：美国能源短缺背景下煤炭占比提升[7] * 库存下降：需求一般但库存持续下降并低于历史同期水平，价格随时可能上涨[7] * 估值错配：部分公司破净资产，被严重低估；中煤等带有煤化工业务的公司存在市值错配[5][8] * 投资机会：关注现货比例高、业绩弹性大的公司，如潞安环能、晋控煤业、山煤国际等[5][6] **有色金属行业** * 黄金：牛市持续，地缘冲突加剧避险情绪，央行购金持续，推荐紫金黄金国际和山东黄金[10] * 工业金属：看好铝和铜，铝板块重点推荐中国铝业，铜板块建议配置藏格紫金与洛钼[10][11] * 小金属：重点推荐锡和镍，因印尼资源民族主义导致供给受干预[11] **物流运输行业** * 顺丰控股：具备绝对收益，2025与2026年绝对收益率3.8%（分红2.8%，回购1%）；估值创十年新低，对应2026年PE为16倍（A股）与13倍（港股）[12] * 顺丰同城：第三方配送领域领先，若与互联网大厂合作带来单量翻倍（目前日均约600万单），业绩弹性大[12] * 出海方向：推荐嘉友国际（2026年测算PE为14倍）、东航物流、极兔速递[13] * 东航物流：2025年运价旺季表现超预期，同比转正；预计2026年受益于运价弹性、油价下跌及高分红比例（2024年为40%）[14] * 极兔速递：东南亚电商兴起带来增长空间，中国人均电商消费金额和包裹数是东南亚的4倍[15] **保险行业** * 2026年资产端和负债端共振，吸引力强[2][23] * 负债端：新单保费增速大双位数增长，分红险需求增加（保底收益率1.75%），存款搬家效应显著，个险渠道改革见效[23] * 资产端：长端利率企稳回升（十年期国债收益率重回2%以上），权益市场表现突出[23] * 利润弹性预计较强劲，PEV估值体系逐步恢复正常[23] **工程机械行业** * 2026年国内外需求共振，同步向上[2][29] * 国内需求：2025年11月和12月挖掘机销量改善，中大挖降幅转正；2026年新增和更新替换需求（2026-2027年大规模更新）将释放[29][30] * 海外需求：亚特拉全年保持双位数增长；欧洲上半年转正，北美下半年转正；北美降息周期和制造业回流支撑需求[30] * 重点推荐三一重工、徐工、中联重科、恒立液压、柳工等[2][30] **其他行业核心观点** * 航空业：入境免签政策推动2025年全国出入境人员同比上升14.2%，国际航班量恢复至2019年93%，看好2026年板块表现[16] * 牛肉养殖：预计2026-2027年牛肉价格将迎持续上行期，进口政策限制与海外减产驱动成本上升，推荐悠然牧业和现代牧业[17] * 农产品种植：看好棕榈油（印尼国有化调控供给、美国生物燃料政策推动），其次是棉花和糖[18][19] * 造纸行业：伴随CPI带动消费复苏，需求改善；库存低位，浆供应全球化且开工率高，弹性大；重点推荐浆占比高企业如太阳纸业、岳阳林纸[20] * 建材行业：传统低估值建材仍有价值，首选北新建材和中国联塑；电子部件推荐鸿合科技（Low CTE领域）[25] * 地产板块：受政策预期（如限购放松、降息降准可能）推动，部分核心城市上半年可能迎小阳春行情[26][27] * 香港住宅市场：2025年下半年表现强劲，预计2026年保持较好涨幅，有助于企业NAV修复[28] 其他重要内容 * 全球动荡局势下，实物资产崛起[1][10] * 工程机械行业一季度通常是重要时期，股价可能达阶段性高点，目前已进入布局时点[29] * 造纸行业的岳阳林纸在碳汇开发方面具显著优势，拥有约1万亩林地，是国内最大林业碳汇开发商之一，将受益于双碳政策推进和全球碳价上涨[21][22] * 保险板块中，A股的平安和太保估值较低，港股的国寿H折价更多，值得关注[24] * 地产板块中，改善型头部房企如绿城中国、建发国际等有望从小而美成长为白马股[28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场情绪维持偏暖，黑色系价格延续底部区间震荡运行，钢材终端实际需求仍显偏弱，短期宏观层面处于政策空窗期，后续需关注各品种库存、政策等因素对供需格局的影响[2][5][9][10][15][18][20][24][26] 各品种情况总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3157元/吨，较上一交易日涨34元/吨（1.088%），注册仓单17283吨，环比不变，主力合约持仓量178.54万手，环比增加40974手；天津汇总价格3170元/吨，环比增加10元/吨，上海汇总价格3260元/吨，环比增加20元/吨[1] - 热轧板卷主力合约收盘价3308元/吨，较上一交易日涨28元/吨（0.853%），注册仓单187668吨，环比增加8842吨，主力合约持仓量154.71万手，环比增加29468手；乐从汇总价格3290元/吨，环比增加10元/吨，上海汇总价格3290元/吨，环比增加20元/吨[1] 策略观点 - 商品市场情绪较好，成材价格在底部区间震荡，宏观上多家房企无需上报“三道红线”指标，部分企业仍需提交相关数据[2] - 螺纹钢产量环比基本持平，临近春节表观需求季节性回落，库存开始累积但幅度健康；热轧卷板表需处于相对高位，产量中性偏高，库存持续去化[2] - 商品市场情绪偏暖，黑色系价格延续底部震荡，钢材终端实际需求偏弱，短期宏观处于政策空窗期，需关注热轧卷板库存去化进展、“双碳”政策变化及对钢铁行业供需格局的影响[2] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2605）收至798.50元/吨，涨跌幅+1.98%（+15.50），持仓变化-9221手，变化至55.54万手，加权持仓量91.01万手[4] - 现货青岛港PB粉800元/湿吨，折盘面基差51.57元/吨，基差率6.07%[4] 策略观点 - 供给端，海外铁矿石发运量小幅回升，澳洲发运量环比增加，巴西发运量基本持稳，主流矿山中澳洲三家发运环增，淡水河谷小幅下滑，非主流国家发运高位回落，近端到港量延续降势[5] - 需求端，日均铁水产量227.98万吨，环比小幅下滑，部分地区高炉年检，复产高炉为常规复产，钢厂盈利率环比小幅下滑[5] - 库存端，港口库存继续累库，处于近五年同期最高位置，钢厂进口矿库存上行，节前采购补库持续[5] - 海外发运进入淡季，供应压力减轻，库存结构性问题未解决，价格下跌后钢厂节前采买有支撑，商品市场情绪偏暖，短期矿价下方支撑夯实，预计震荡，关注钢厂补库及铁水生产节奏[5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 1月29日，锰硅主力（SM605合约）日内收涨1.61%，收盘报5926元/吨；天津6517锰硅现货市场报价5780元/吨，折盘面5970元/吨，环比上日+60元/吨，升水盘面44元/吨[8] - 硅铁主力（SF603合约）日内收涨1.85%，收盘报5736元/吨；天津72硅铁现货市场报价5850元/吨，环比上日+100元/吨，升水盘面114元/吨[8] - 锰硅盘面价格无明显趋势，处于震荡整理阶段，关注上方6000元/吨及6250元/吨压力，下方5800元/吨及5700元/吨支撑；硅铁盘面价格短期缺乏趋势，关注上方5850元/吨及6000元/吨压力，下方5500元/吨及5450元/吨支撑[8] 策略观点 - 上周包钢板材厂爆炸事故影响铁水复产和炉料需求，后市场情绪缓和价格反弹，后市商品多头将延续，但市场主要矛盾集中在贵金属、有色及碳酸锂方面，黑色缺乏资金兴趣，需注意前期龙头品种波动对市场情绪的影响[9] - 锰硅供需格局不理想，宽松结构、高库存、下游需求萎靡，但大多已计入价格；硅铁供求基本平衡，边际有改善[10] - 未来主导行情的矛盾在于黑色大板块方向和市场整体情绪影响，以及锰硅锰矿成本推升、硅铁供给收缩问题，关注锰矿突发情况、“双碳”政策进展[10] 焦煤焦炭 行情资讯 - 1月29日，焦煤主力（JM2605合约）日内收涨2.69%，收盘报1165.0元/吨；山西低硫主焦报价1584.8元/吨，环比-1.9元/吨，现货折盘面仓单价为1395元/吨，升水盘面230元/吨；山西中硫主焦报1300元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1284元/吨，升水盘面119元/吨；金泉工业园区蒙5精煤报价1234元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1209元/吨，升水盘面44元/吨[12] - 焦炭主力（J2605合约）日内收涨2.32%，收盘报1723.0元/吨；日照港准一级湿熄焦报价1470元/吨，环比+20元/吨，现货折盘面仓单价为1725.5元/吨，升水盘面2.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报1495元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1710.5元/吨，贴水盘面12.5元/吨[12] - 焦煤盘面向下跌漏2025年12月份以来反弹趋势线后迅速收回，重回反弹趋势，关注下方1100元/吨支撑，上方1260元/吨压力；焦炭盘面价格临近2021年10月以来长期下跌趋势线，关注当前位置表现，下方关注1600 - 1650元/吨支撑，短期区间震荡[13] 策略观点 - 上周包钢板材厂爆炸事故影响铁水复产和炉料需求，后市场情绪缓和价格反弹[14] - 后市商品多头将延续，但市场主要矛盾集中在贵金属、有色及碳酸锂方面，黑色缺乏资金兴趣，需注意前期龙头品种波动对市场情绪的影响[15] - 焦煤、焦炭周度静态供求结构边际宽松，下游补库催化难以形成有力价格驱动，澳洲煤价上涨、美国缺电或有情绪提振，预计短期价格宽幅震荡，提示市场情绪冲击和高波动风险[15] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8925元/吨，涨跌幅+1.88%（+165），加权合约持仓变化-9426手，变化至365402手；华东不通氧553市场报价9200元/吨，环比持平，主力合约基差275元/吨；421市场报价9650元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差-75元/吨[17] - 多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报49335元/吨，涨跌幅-2.89%（-1470），加权合约持仓变化+1938手，变化至86469手；现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价49.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51.5元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.5元/千克，环比持平，主力合约基差3165元/吨[19] 策略观点 - 工业硅盘中拉升，短期消息预期扰动价格反复，供给侧产量下行，需求侧走势偏弱，若新疆大厂减产落实，供应减量大于需求减量，平衡表有望去库，预计价格震荡，关注大厂减产及下游生产调整节奏和商品市场情绪[18] - 多晶硅现货环节僵持，中下游延缓采买，上游挺价难成交，部分期现商低报价出货，成交价格下探，终端组件价格上探，电池环节开工不高，报价受白银价格影响抬升，硅片价格分化，某头部企业停产，部分企业减产，预计一季度供应收缩，供需格局改善，期货持仓量和流动性偏低，建议观望，关注终端需求反馈和政策调整[20][21] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃主力合约周四下午15：00收1087元/吨，当日+1.87%（+20），华北大板报价1020元，较前日+10，华中报价1090元，较前日持平；01月30日浮法玻璃样本企业周度库存5256.4万箱，环比-65.18万箱（-1.22%）；持买单前20家今日增仓20937手多单，持卖单前20家今日减仓4723手空单[23] - 纯碱主力合约周四下午15：00收1224元/吨，当日+2.17%（+26），沙河重碱报价1184元，较前日+26；01月30日纯碱样本企业周度库存154.42万吨，环比+2.30万吨（-1.22%），其中重质纯碱库存71.61万吨，环比+1.94万吨，轻质纯碱库存82.81万吨，环比+0.36万吨；持买单前20家今日增仓6474手多单，持卖单前20家今日增仓28808手空单[25] 策略观点 - 玻璃上周市场情绪偏淡，下游需求弱，库存累积或平稳，去库节奏欠佳，预计短期内行情窄幅震荡，主力合约参考区间1035 - 1130元/吨[24] - 纯碱上周市场供需格局宽松，供应充裕，下游需求平淡，采购谨慎，期货盘面弱势震荡，预计短期偏弱运行，主力合约参考区间1160 - 1230元/吨[26]

中国核电行业进入新一轮高速发展期 - 自2022年起，中国核电已连续四年每年核准10台及以上核电机组，引发全产业链需求爆发[2][3] - 行业普遍认为当前是核电产业的“黄金发展期”，可能持续十年以上，而非短暂的“小阳春”[28] - 政策层面明确导向，国家“十五五”规划建议提出“坚持风光水核等多能并举”，多省“十五五”规划及2026年全国能源工作会议均强调积极安全有序发展核电[21][22][23] 核电厂址成为稀缺战略资源 - 优质核电厂址资源日益稀缺，核电企业正加大开发与储备力度，多家企业扎堆竞争同一候选厂址的情况越发常见[4][5] - 核电厂址是战略资源，一个厂址可建设6台机组，年发电量达500亿千瓦时，年上缴利税近100亿元，经济价值高[6] - 行业预测，按照每年8至10台的核准节奏，中国东部沿海省份的厂址将在2030年前处于较为紧缺状态[7] - 为抢占先机，核电企业通过加大投入、提高效率，已将厂址前期准备工作周期从过去的至少半年压缩至最快3个月[8] - 中国核电在年报中明确提出“全力推动核能厂址开发”，并在浙江、广东、福建、广西、海南等地积极储备沿海优良厂址[9] 核电设备产业链产能全面紧张 - 核电设备制造资源自2022年开始趋于紧张，关键设备如阀门、汽轮发电机、锻件等处于“一货难求”的供不应求状态[10][11] - 核心设备厂商普遍处于“人停机不停”的满负荷生产状态，员工三班倒，设备24小时运转以追赶订单[10] - 大高阀门作为核级阀门核心供应商（国内市场占有率超40%），订单已排产至2028年，产能利用率接近饱和，扩产需求迫切[1][11] - 2024年核准11台核电机组，带动核级阀门年市场规模超50亿元，单台机组阀门需求达8亿元至12亿元[11] - 上海电气核能业务在“十四五”期间设定的超200亿元订单目标已至少提前一年完成[12] 设备厂商交付与经营表现 - 为应对交付挑战，大高阀门通过智能化改造与模块化生产，将单台机组供货周期从18个月缩短至12个月[11] - 大高阀门2025年一季度营业收入完成年度目标的31.5%，同比增长20.9%；新承接合同完成年度目标的37.9%，同比增长33.5%；2025年净利润创历史新高[11] - 核电主设备（如核一级产品）生产周期长，从签订订单到交付通常需40多个月，其中生产环节占30多个月[16] - 核电建设热潮带动材料市场，三宝集团的核钢年供应量从2020年的20多万吨增至如今的30万至40万吨，实现翻倍，供货核电站从初期1-2个增至10多个[13][14] 行业面临人才与产能瓶颈 - 核电行业面临显著的人才缺口，专业人员紧缺，高薪挖人、全球引才已成为行业常态[18] - 为吸引人才，企业提高关键岗位薪酬，例如数控车工月薪6000-9000元，焊工月薪达7000-14000元，超过行业平均水平[19] - 核电项目员工工作强度大，年均出差超200天，飞行里程达十几万公里成为常态[18] - 产能扩张受限于核电装备制造“高门槛、长周期”的属性，中国已具备年产10套核岛主设备的能力，但年均批复约10台机组导致合同集中签订，产能有限问题凸显[16] “华龙一号”成为主导技术路线 - 新一轮核准的机组以中国自主三代核电技术“华龙一号”为主，仅2024年核准的江苏徐圩一期工程采用了“华龙一号”与高温气冷堆（四代技术）耦合的模式[23] - “华龙一号”产业链庞大，每台机组设备超过6.3万台套，产业链涉及企业近6000家[27] - 中国自主三代核电综合国产化率已达90%以上，建立了完整的产业链[27] 未来市场增长预期与出海布局 - 根据预测，为实现2030年核电装机1.2亿至1.5亿千瓦的目标，中国每年需新开工建设至少6至8台百万千瓦级机组[28] - 大高阀门预计，未来3-5年国内将新增30至40台百万千瓦级核电机组，公司年均订单增速有望维持在15%至25%[28][29] - 国内企业积极布局海外市场，大高阀门目标抢占全球核电阀门市场25%以上的份额，并预计到2030年公司在全球市场份额或升至10%[28][29] - 上海电气已深度参与巴基斯坦、南非等多个海外核电项目[29] - 民间资本正加速进入核电行业，多个新核准项目中出现民营资本身影[29]

行业与公司 * 涉及的行业：石油化工行业、全球原油运输（油运）行业[1] * 涉及的公司：中国石化（中石化）、中国海油（海油）、民营大连化企业（如万华、恒力、荣盛、卫星、盛虹及桐昆等）、中石油、中远海能[1][2][4][6][15] 核心观点与论据 **1 地缘政治导致敏感原油供应收缩，重塑中国炼化行业格局** * 2026年初一系列地缘政治事件导致委内瑞拉、俄罗斯和伊朗原油供应受限[1] * 委内瑞拉原油自2026年1月后不再流向东亚市场，转而直接运往美国墨西哥湾[2] * 美国制裁影响俄罗斯约50%的石油出口量[2] * 美国加大对伊朗影子产业的打击，加上其国内动乱，未来供给可能进一步受限[2] * 这些因素共同导致敏感油供给收缩，对中国石化行业产生供给端被动出清效应[2] **2 供应冲击下，中国地炼与大型油企境遇分化** * 中国地炼企业面临成本上升和利润下降的风险，每桶成本可能增加10美元以上，部分小型炼厂可能因利润骤降甚至亏损而停工[1][4] * 地炼库存有限，且进口原油中有三分之一来自伊朗、委内瑞拉和俄罗斯，补库需求强烈但面临压力[4][13] * 中石化、海油、中石油及民营大连化企业则因拥有稳定的资源和渠道而受益[1][2][4] **3 “双碳”政策与全球需求变化推动化工资产中长期再定价** * 在双碳政策下，中国化工行业产能周期收紧，化工品稀缺性提升[1][4] * 预计未来5年内，化工资产将迎来再定价[1][4] * 2025年中国化工品出口增速明显，多数产品海外敞口超过20%，逐渐摆脱国内地产拖累[1][5] * 亚非拉国家收入增长快于工业品生产能力提升，将形成工业品缺口，推动大宗商品通胀向工业品通胀传导[1][5] **4 强资本与技术密集的大型化工企业在再定价过程中最具优势** * 在化工资产再定价过程中，那些强资本密集、强技术密集的大连化公司最具优势[1][6] * 列举的公司包括万华、恒力、荣盛、卫星、盛虹及桐昆等[6] * 这些公司中长期有望通过控制供给端并利用需求端增长，实现从上游抢夺定价权[6] **5 全球原油运输体系受制裁冲击，合规市场需求提升** * 全球原油运输体系面临全方位立体制裁挑战，包括国家级出口商、接卸港口、海上运输影子船队等均受到系统性制裁[8] * 美国在委内瑞拉采取扣船行动打破影子船队运行体系，欧盟国家也采取登船检查等物理拦截行动[8] * 目前伊朗浮仓加在途库存达1.6亿桶，其中纯浮仓体量约为1.1至1.5亿桶，相当于50至70条VLCC无法正常运转[8] * 全球145条影子船队活跃状态下降，其中一半以上为伊朗所占据[8] * 这种情况短期内推高了合规市场需求，有利于正规市场运营[1][8] **6 地缘政治影响买家行为，加剧全球供应风险** * 印度正在减少俄油进口，从以往每天170万桶降至130万桶[9] * 中国买家也面临类似问题[9] * 若委内瑞拉每天70万桶、伊朗140至150万桶、俄罗斯130至150万桶供应不稳，将严重影响整体供应链[9] * 这种不确定性极有可能推高国际原油价格风险[1][9] **7 市场影响的关键在于制裁行动而非言论** * 地缘政治因素主要体现在制裁上，而非政客言论或军事行动[3][14] * 例如，美国自2026年1月起多次扩大对伊朗制裁范围，包括影子船队、LP机船及阿联酋相关实体等[14] * 制裁是获取利益的重要手段，其变化才是关键[14] 其他重要信息 **全球原油市场与运输动态** * 全球每日原油产量约为1亿桶，其中海运部分占4500万桶[12] * 如果伊朗每日150-200万桶的出货量消失，各国将不得不从其他区域购买更多原油，增加长距离运输需求[3][12] * 影子船队规模在过去一年中呈倍数级增长，相比20年前后增加了三倍以上，这反映出美国对伊朗石油政策的变化[3][11] * 特朗普时期将伊朗石油出口从200多万桶/天压缩到不到50万桶/天，拜登时期则恢复至150-200万桶/天[11] **中国炼化产能与库存情况** * 2026年，中国炼厂日增产能150万桶，总炼化产能预计达到1800万桶/天[13] * 目前国内原油库存约12亿桶，可保障110天使用，但这一水平缺乏安全感[13] **其他区域影响** * 加拿大每天通过管道向美国出口约400万桶重油[10] * 由于委内瑞拉局势，美国可能会施压加拿大降价，这可能促使加拿大将更多石油转运至价格更正常的东半球[10] **周期股定价范式转变** * 周期股定价应关注价值回归而非短期价格波动[3][15] * 例如，中远海能港股2025年涨幅50%以上，2026年初又涨40%[15] * 周期股定价需更新范式，不再简单依赖困境反转或叙事炒作，而应注重业绩兑现后的价值中枢和估值中枢问题[15]

纪要涉及的行业或公司 * 万华化学[1] 核心观点与论据 * **公司当前处于景气度底部，是布局时机** * 公司景气度处于底部位置，等待反弹[4] * 公司自身量增显著，已到拐点[4] * 从估值或基本面来看，都有较好的布局时机[5] * 预计2025年全年业绩约为120亿元左右，反映了公司的最底部盈利水平[5] * 未来随着量增带来的业绩向上空间和价格弹性，公司有望迎来贝塔与阿尔法双击[5] * **海外竞争对手承压，利好公司提升份额** * 欧盟竞争对手（如巴斯夫、科思创、亨斯迈）受俄乌冲突影响，能源成本大幅提升，盈利压力巨大，连连亏损[2][6] * 欧盟23-24年的化工产能退出约5%，且这一趋势在2025年进一步扩大[2][6] * 能源成本没有明显下降趋势，欧盟化工行业退出趋势短期内难以好转[6] * 这对万华化学构成利好，有助于其提升市场份额和盈利能力[2] * **国内政策环境有望改善行业供给与景气度** * 自22年以来行业投资欲望缩减，资本开支增速转负[2][7] * “反内卷”政策在众多行业实行，包括行业协会联合或企业主动控量，可能实现价格反转[2][7] * “双碳”政策的新变化可能会控制地方碳排总量，从而有效控制存量和增量维度的产能[7] * 如果供给得到有效控制，未来行业景气度将提升，并可能谋求更多分红，提高整体估值水平[7] * **MDI需求稳健，美欧降息有望刺激需求增长** * MDI长期需求增速基本为全球GDP增长的1.5~2倍[8] * 发展中国家经济持续增长及发达国家结构性需求亮点推动MDI需求稳健提升[2][8] * 国内家电补贴政策使得23-24年冰箱冷柜需求明显增长[8] * TPU鞋底原液、氨纶、无醛板等新兴应用领域不断拉动MDI整体需求提升[8] * 美国最大应用场景是房屋外墙保温，与地产息息相关[9] * 美欧两地降息均将促进当地房地产市场复苏，从而带动MDI需求增长[2][9] * **MDI供给格局优化，价格有望反转** * 全球MDI市场呈寡头垄断格局，新进入者较少[10] * 未来行业产能扩充主要集中在万华化学手中[10] * 公司策略已从单纯抢份额转向获取更多利润[11] * 在供应端进行一定管控，使得26年有望迎来价格向上的反转[2][11] * 海外竞争对手不赚钱，有挺价诉求，将共同推动行业景气度提升[11] * **公司MDI业务壁垒高，弹性空间大** * 公司MDI产能接近400万吨，年产量约为300万吨[2][12] * MDI价格具备向上弹性，公司的盈利和市值空间都非常可观[2][12] * 行业准入门槛高：生产过程涉及剧毒易爆光气，各国管控严格；单套MDA装置投资规模巨大，需要超过60亿元[12] * 公司的MDA工艺已经发展到第七代，相比早期国外装置有显著领先[12] * 当前巨MDA和纯MDA的价差处于历史低位（约15%），如果未来价格反转，公司将有巨大的潜力空间[12] * **TDI市场短期保持景气** * TDI长期需求增速超过1.5倍GDP增长[13] * 国内家居零售额增长较好，对TDI需求有积极拉动作用[4][13] * 短期内，由于科思创30万吨TDI因不可抗力停产导致价格回升，这一影响将继续延续，使得TDI市场保持景气[4][14] * **石化业务成本优势显著，将显著拉动业绩** * 公司已安装两套乙烷制乙烯装置，总计100-200万吨，对应乙烷消耗量达200多万吨[15] * 目前国内外乙烷价差较大[15] * 美国乙烷业务将为石化业务带来强劲盈利提升，预计可增加三四十亿利润[15] * 这将在2026年对业绩形成显著拉动[4][15] * **新材料业务贡献稳定利润，锂电池领域具备优势** * 新材料业务目前盈利主要来自特种胺HDI、聚碳酸酯（PC）以及水性涂料等领域，每年贡献约20亿利润[4][16] * 在锂电池领域，公司具备规模和技术优势，其第四代产品已实现批量供应，第五代产品也完成定型首发[16] * **公司整体经营稳健，向上弹性空间大** * 公司不断深化降本，费用控制有效，财务费用率、管理费用率、销售费用率都有所下降[4][16] * 自2025年以来，公司投资规模已缩减至250亿元，预计未来几年维持在200多亿水平，相比过去四五百亿的年度投资已有明显回调[17] * 美国乙烷项目及其他盈利压力大的新能源等业务将在2026年迎来盈利修复[4][17] * 2026年底部利润预计会从2025年的120亿增加二三十亿[17] * 如果MDI价格每吨上涨3,000元，将带来几十亿元甚至更大的利润增长空间[17] * 无论是从阿尔法还是贝塔角度看，公司都具备很大向上弹性空间[4][17] 其他重要内容 * **股价回调原因**：2020年后因全球放水及海外供应紧缺，MDI、TDI价格上行推动股价增长；自2022年起，因产能过剩及终端需求萎靡，产品价格回落导致股价下跌；中美冲突加剧进一步施压，使股价在2024年触底[2][3] * **资本开支变化**：近年来因石化装置大规模投资，资本开支处于高位；2025年已缩减至250亿元，预计未来几年维持在200多亿水平[17] * **TDI新增产能**：未来几年主要新增产能来自上海科思创和万华（2025年扩展），华鲁恒升将在2027年投产30万吨[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期政策支持资本市场态度不变，短期关注市场节奏，股指策略以逢低做多为主；国债行情预计延续震荡，关注股债跷跷板作用；贵金属建议维持多头思路；有色金属中多数品种有不同走势和操作建议；黑色建材类价格多在底部区间震荡，需关注相关政策和库存情况；能源化工类短期强势，各品种有不同策略；农产品类各品种根据供需情况有不同走势和投资建议 [4][6][7] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：中国航天科技集团商业火箭公司召开会议；量化交易规则变化消息不实；房企“三条红线”上报情况有变化；美财长称奉行强势美元政策 [2] - 期指基差比例：各合约有不同基差比例 [3] - 策略观点：中长期政策支持资本市场态度未变，短期关注市场节奏，以逢低做多为主 [4] 国债 - 行情资讯：各主力合约收盘价及环比变化；央企资产和利润情况；房企上报指标情况；央行资金操作及净投放情况 [5] - 策略观点：经济恢复动能持续性待察，内需弱修复下有降准降息空间但总量宽松节点或延后，资金面有望平稳，债市行情延续震荡 [6] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银等价格上涨；美联储议息会议表态及投票情况影响金银价格 [7] - 策略观点：美元信用受挫，建议维持多头思路，给出沪金、沪银主力合约参考运行区间 [7] 有色金属类 铜 - 行情资讯：伦铜、沪铜价格变化；库存、贴水等情况 [9] - 策略观点：贵金属涨势等因素支撑，产业上铜矿供应紧张，短期铜价预计震荡抬升，给出参考运行区间 [10] 铝 - 行情资讯：伦铝、沪铝价格上涨；持仓、库存等情况 [11] - 策略观点：持仓大增波动加大，国内库存累积但淡季不构成大利空，LME库存低位，铝价有望延续偏强，给出参考运行区间 [12] 锌 - 行情资讯：沪锌、伦锌价格及持仓变化；基差、库存等情况 [13][14] - 策略观点：锌矿库存累库，锌产业偏弱，海外天然气价格影响伦锌价格，锌价跟随板块补涨 [14] 铅 - 行情资讯：沪铅、伦铅价格及持仓变化；基差、库存等情况 [15] - 策略观点：铅矿库存抬升，产业现状偏弱，但再生冶炼原料转紧，预计过剩幅度减小 [15] 镍 - 行情资讯：沪镍价格震荡，现货升贴水及成本端价格情况 [16] - 策略观点：精炼镍产量增加预期未反映在库存中，沪镍短期宽幅震荡，建议观望，给出参考运行区间 [16] 锡 - 行情资讯：沪锡价格窄幅震荡，供给、需求、库存情况 [17] - 策略观点：期货盘面资金博弈决定走势，预计短期偏强，建议观望，给出参考运行区间 [18] 碳酸锂 - 行情资讯：碳酸锂现货指数及合约收盘价变化 [19] - 策略观点：碳酸锂表现偏弱，基本面改善预期未变，建议谨慎观望或轻仓尝试，给出参考运行区间 [19] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数价格上涨，持仓、基差、库存等情况 [20] - 策略观点：矿价预计震荡下行，氧化铝冶炼端产能过剩，短期建议观望，给出参考运行区间，关注相关政策 [21][22] 不锈钢 - 行情资讯：不锈钢主力合约价格及持仓变化；现货、原料价格及库存情况 [23] - 策略观点：镍铁供应趋紧，库存下降，供应端有不确定性，价格重心有望上移但波动大，给出参考区间 [23] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格上涨，持仓、成交量、库存等情况 [24] - 策略观点：成本端支撑，供应端有扰动，价格预计偏强 [25] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢、热轧板卷主力合约价格及持仓变化；现货价格变化 [27] - 策略观点：商品市场情绪好，成材价格底部区间震荡，关注热轧卷板库存去化、“双碳”政策对供需格局的影响 [28] 铁矿石 - 行情资讯：铁矿石主力合约价格及持仓变化；现货基差情况 [29] - 策略观点：海外发运进入淡季，供应压力减轻，库存有结构性问题，价格短期震荡，关注钢厂补库及铁水生产节奏 [30] 焦煤焦炭 - 行情资讯：焦煤、焦炭主力合约价格及持仓变化；现货价格及升贴水情况 [31] - 技术形态：焦煤关注趋势线及支撑压力位；焦炭关注支撑情况，短期区间震荡 [32] - 策略观点：市场情绪影响价格波动，焦煤、焦炭短期补库催化难形成有力驱动，价格宽幅震荡，注意市场情绪冲击 [33][34] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：玻璃主力合约价格及持仓变化；现货价格及库存情况 [35] - 策略观点：市场情绪淡，终端需求弱，库存累积，行情窄幅震荡，给出参考区间 [36] - 纯碱 - 行情资讯：纯碱主力合约价格及持仓变化；现货价格及库存情况 [37] - 策略观点：供需格局宽松，市场缺乏利好，期货盘面弱势震荡，价格偏弱运行，给出参考区间 [37] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅、硅铁主力合约价格及持仓变化；现货价格及升贴水情况 [38] - 技术形态：锰硅、硅铁盘面价格无明显趋势，关注压力和支撑位 [38] - 策略观点：市场情绪影响较大，锰硅供需不理想，硅铁供求基本平衡，关注锰矿成本和“双碳”政策对供给的影响 [40][41] 工业硅&多晶硅 - 工业硅 - 行情资讯：工业硅期货主力合约价格及持仓变化；现货价格及基差情况 [42] - 策略观点：盘中下挫，供给下降，需求偏弱，有供需转好预期，价格震荡，关注大厂减产情况 [43] - 多晶硅 - 行情资讯：多晶硅期货主力合约价格及持仓变化；现货价格及基差情况 [44][45] - 策略观点：现货环节僵持，供应收缩，供需格局改善，建议观望，关注终端需求和政策调整 [46] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：化工整体震荡反弹，市场对橡胶多空看法不同；轮胎企业开工负荷、库存情况；现货价格情况 [48][49][50] - 策略观点：化工板块短期强势，橡胶季节性偏弱，中性思路短线交易，给出操作建议 [53] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货及相关成品油主力期货价格上涨 [54] - 策略观点：重油裂差止盈，原油逢低做多 [55] 甲醇 - 行情资讯：区域现货和主力期货价格变化，MTO利润变动 [56] - 策略观点：估值低，来年格局转好，具备逢低做多可行性 [57] 尿素 - 行情资讯：区域现货和主力期货价格变化，总体基差情况 [58] - 策略观点：内外价差打开进口窗口，基本面利空，逢高空配 [59] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：纯苯和苯乙烯现货、期货价格及基差等情况；开工率、库存、需求情况 [60] - 策略观点：纯苯和苯乙烯价格有不同变化，苯乙烯非一体化利润修复可逐步止盈 [61] PVC - 行情资讯：PVC合约价格及现货价格变化；成本端、开工率、库存情况 [62] - 策略观点：企业利润中性偏低，供强需弱，短期有支撑，中期逢高空配 [63] 乙二醇 - 行情资讯：乙二醇合约价格及现货价格变化；供给、需求、库存、成本情况 [64][65][66] - 策略观点：产业负荷偏高，进口预期高位，累库延续，需压缩估值 [67] PTA - 行情资讯：PTA合约价格及现货价格变化；负荷、需求、库存、成本情况 [68] - 策略观点：供给高检修，需求淡季下降，进入累库阶段，短期谨防加工费回调，中期关注逢低做多机会 [69] 对二甲苯 - 行情资讯：PX合约价格及现货价格变化；负荷、装置、进口、库存、成本情况 [70] - 策略观点：PX负荷高位，下游检修多，累库格局，中期格局好，关注跟随原油逢低做多机会 [71] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约和现货价格变化；开工率、库存、下游开工率情况 [72] - 策略观点：期货价格上涨，原油价格或筑底，现货价格无变动，PE估值有下降空间，关注供应和需求情况 [73] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约和现货价格变化；开工率、库存、下游开工率情况 [74] - 策略观点：期货价格上涨，成本端供应过剩缓解，供应端压力减轻，需求端开工率震荡，库存压力高，逢低做多PP5 - 9价差 [75] 农产品类 生猪 - 行情资讯：国内猪价回落，不同地区供需情况不同，猪价走势有差异 [77] - 策略观点：需求支撑和惜售情绪支撑现货，盘面提前走弱，反弹后有抛空机会，留意远端支撑 [78] 鸡蛋 - 行情资讯：全国鸡蛋价格有稳有涨，供应正常，市场消化趋缓 [79] - 策略观点：节前备货带动近月合约，供应充裕，需求兑现后近月合约震荡，关注反弹压力；远端有向好预期，但留意估值偏高抛压 [80] 豆菜粕 - 行情资讯：蛋白粕期货价格偏强震荡，现货价格情况；加拿大贸易消息；大豆和豆粕库存情况；USDA报告数据 [81][82] - 策略观点：菜粕价格反弹，短期基本面向好，蛋白粕价格可能筑底 [83] 油脂 - 行情资讯：油脂期货价格偏强震荡，现货价格情况；加拿大贸易消息；马棕油产量数据；国内油脂库存情况；美国和印尼相关政策 [84][85] - 策略观点：受消息和产量数据带动价格上涨，库存下滑，短期基本面向好，等待回调做多 [85] 白糖 - 行情资讯：郑州白糖期货价格震荡，现货价格情况；巴西、印度糖产量及我国进口情况 [86][87][88] - 策略观点：原糖价格跌破支撑，4月后巴西或下调甘蔗制糖比例，2月北半球收榨后国际糖价可能反弹，国内短线空间有限，暂时观望 [89] 棉花 - 行情资讯：郑州棉花期货价格大幅反弹，现货价格情况；巴西棉花种植率；我国棉花进口情况；纺纱厂开机率和商业库存情况；USDA报告数据；美国棉花出口情况 [90][91] - 策略观点：中长期棉价有上涨空间，关注春节前低吸机会 [92]

【国金金属|黑色】钢铁行业核心观点及可路演内容 核心观点：26年是钢铁三大逻辑的拐点 1）看多供改概率：可行性（已摸排变相扩张和数据造假，空间2亿吨）+必要性（主要矛盾从央地转化到中外） 其他可路演内容： 1）铁矿石降价的确定性、节奏、幅度； 2）出口管制的短期影响（市场分割）和长期信号（主要矛盾转化）； 2）看空原料价格：供需在27-28年扭转，库存将在26年Q2-Q3提前反应，框架看跌至少20$，钢企对铁矿商议价权 并不弱 3）看好现金流好转：25年能效基准和超低排放基本完成，资本开支收敛到折旧，为分红腾出了1倍空间 2）看空原料价格：供需在27-28年扭转，库存将在26年Q2-Q3提前反应，框架看跌至少20$，钢企对铁矿商议价权 并不弱 4）首推攻守兼备的华菱，黄金配置期在3-4月，未来3年看2-3倍EPS增加 3）看好现金流好转：25年能效基准和超低排放基本完成，资本开支收敛到折旧，为分红腾 【国金金属|黑色】钢铁行业核心观点及可路演内容 核心观点：26年是钢铁三大逻辑的拐点 1）看多供改概率：可行性（已摸排变相扩张和数据造假，空间2亿吨）+必要性（主要矛盾从央地转化到中外） 3）双碳政策对钢铁行业的 ...