｜2025年4月24日星期四｜ NO.3国金证券：紧抓THB(特斯拉、华为、字节)主线，关注低估值龙头 NO.1中信证券：国产大飞机产业料将迎来发展契机 国金证券研报表示，量是人形机器人的核心矛盾点，本体：从巨头独舞到百花齐放。24年我们认为机器 人产业主要是巨头独舞，因为机器人是大模型公司必争赛道，机器人是现实世界数据的入口和商业变现 的出口。2025年以Deepseek为代表的大模型开源趋势加速，大脑成本和壁垒下降，机器人作为应用终端 将步入百花齐放状态。25年THB等陆续步入供应链确认阶段，供应链技术和产品迭代以及客户资源能力 将成为能否进入头部供应链的最核心要素。 中信证券研报称，自2023年起，国航、南航、东航三大航司皆已签订100架C919订单；海航旗下2家航 司各自签订30架C919订单。商飞近期在2025年供应商大会上指出，当前，大飞机事业已全面进入规模 化产业化发展新阶段。此外，C919欧盟认证有望于今年落地；近日东南亚市场就引进我国国产商用飞 机方面发出积极信号。我国大飞机产业当前自给部分占比不到40%，不过我国自主生产的民用发动机已 取得巨大突破。依托国内巨大的刚性需求以及海外市场的拓展 ...

业绩说明会基本信息 - 活动类别为业绩说明会，采用现场、进门财经会议及网络直播相结合的方式举办 [1] - 2025 年 4 月 22 日举办，地点为科大讯飞合肥总部等 [1] - 董事长刘庆峰等多位公司人员接待，通过进门财经会议接入投资者 217 名，视频直播观看投资者中全景网 28.17 万人次、雪球 2.8 万人次、同花顺 6.0 万人次、微信视频号 2.4 万人次 [1] 开源模型对业务的影响 - 利于长期投入 AI 的企业，2025 年第一季度公司收入增长近 30%，毛利增长 35%，商机增长近 50% [4] - 国产自主可控的闭源系统符合真正刚需，很多客户年初试点开源模型后转寻公司提供专业解决方案 [4] - 公司在闭源系统做关键领域，也积极拥抱开源和第三方模型提供应用落地方案 [5] 持续投入星火基座大模型的原因 - 有能力做业界第一梯队基座大模型，星火 X1 升级后效果显著提升，训练效率从 55%提升到 85%，未来飞星二号算力到位更有能力；基于自主可控底座开展行业定制优势显著，行业大模型效果平均提升 10%，场景定制调优再提升 10 - 20% [5][6][7] - 星火 X1 具备行业效果和应用落地成本优势，硬件资源需求低，推理硬件投入少，单台服务器并发路数高三倍，且国家支持使算力投入不会大幅增加 [7][8] - 国产自主可控市场需求迫切，公司坚持国产算力训练的付出未来将成优势 [8] 教育业务增长潜力 - 政策保障教育资金投入，相关顶层文件要求探索“人工智能 + 教育”，教育信息化和人工智能经费比例加大，教育或成专项债重点支持方向 [9] - 公司 AI + 教育积累深厚，应用落地规模扩大，众多教育示范区和百强校人工智能应用示范由公司打造，如北京 29 所标杆校中 25 所是公司做的 [10] - 教育 C 端业务持续增长，去年学习机等硬件翻番增长，今年一季度接近翻番 [10] 讯飞学习机竞争优势 - 学业能力提升领先，作业批改精准，学情分析精准推荐内容，个性化辅学可动态调整学习路径并引导辅导 [11] - 五育并举与心理健康维护有核心技术支撑，融合多方面发展，对接大纲和课程体系，与多地教育部门和教科院合作构建教研生态 [11][12] - 构建了 C 端教育品牌和全渠道营销能力，去年新建门店 1100 家，2025 年深化线下渠道布局 [12] 智能硬件优势与规划 - 独立个性化产品终端有优势，如讯飞双屏翻译机 2.0 解决离线、专业翻译和抗噪问题；讯飞办公本提升办公效率，一季度收入增长 50%，毛利翻番，海外受欢迎 [12][13][14] - 未来重点探索穿戴式设备与智能医疗设备方向 [14] 讯飞医疗大模型情况 - 保持技术优势，依托星火大模型迭代升级，有医疗数据飞轮优势（应用于 670 余区县，累计辅助诊断超 9 亿次，与多家顶级医院合作），整合顶尖医疗资源（与专家组建联合课题组） [14][15] - 商业化重点领域，面向政府 G 端，智医助理获近 670 个县区政府采购；面向医院 B 端，今年重点在 15 - 20 个省级区域拓展 200 家医院，升级相关产品；面向 C 端，晓医 APP 累计提供 1.2 亿人次咨询服务，满意度 98%以上，通过多种手段拓展用户 [16] 大阪世博会参展及多语言大模型 - 代表中国展示领先 AI 大模型技术，“AI 孙悟空”展项获认可，基于全栈自主可控训练出国产化大模型，在多行业做到业界最好 [17] - 星火多语言模型是国际化业务支撑和优势，已支持多种国际语言，公司推进业务国际化，提供第二种选择 [18] “飞星二号”相关情况 - 一期项目 2025 年初投产，未来算力提升，国产算力成比较优势 [18][19] - 提升 70B 模型性能，研发适配多场景轻量化模型，实现云端协同与软硬一体化 [19] - 训练效率高，成本有优势，优化路径明确，未来训练成本有下降空间 [20] - 在国产算力领域有两大核心支撑，与华为等国产算力企业深度合作 [20][21] 现金流与毛利率情况 - 现金流方面，2024 年经营活动现金流量净额 24.95 亿元创新高，原因是优化回款机制、业务结构形成 GBC 架构、优选业务提升回款及时性；近年累计坏账 2000 多万，应收账款违约风险低 [21] - 毛利率方面，总体盈利稳定，产品有定价权且成本控制好，低毛利率业务占比下降，软硬件一体化产品收入占比上升，2025 年一季度收入增长约 27%，毛利增长约 35% [22] 中美关税战影响 - 对公司经营无重大影响，公司核心技术和产品开发平台已自主可控，收入以内需为主，供应链自主可控 [23] - 人工智能自主可控市场需求更迫切，公司在国产自主可控的付出将成优势，迎来更多市场机遇 [23] - 向一带一路国家输出新质生产力有市场增量空间，公司有能力提供多语种大模型和解决方案 [24] - 政府拉动内需，教育、医疗业务资金保障增加 [25]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 美国短期豁免对等关税，对受关税影响较大的果链、英伟达链等有较大利好，但后续政策有不确定性，长期来看国产自主可控以及行业创新升级机会是电子板块的确定性机会，建议关注AI芯片、光刻机、先进封装等板块 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 市场整体行情 - 本周（2025.4.7 - 2025.4.11）市场大盘普遍下跌，上证指数跌3.11%，深圳成指跌5.13%，创业板指跌6.73%，科创50跌0.63%，申万电子指数跌3.89%，Wind半导体指数跌0.73%；外围市场，费城半导体指数涨10.93%，台湾半导体指数跌6.27% [3][12] 细分板块行情 - 涨跌幅：周涨跌幅前三为模拟芯片设计（+6.04%）、半导体设备（+2.23%）、半导体（+0.56%）；月涨跌幅半导体设备、模拟芯片设计、电子化学品表现领先（30日滚动）；年初至今模拟芯片设计、半导体设备、数字芯片设计表现领先 [3][20][18] - 估值：多数板块当前P/E高于历史平均值，多数板块当前P/B低于历史平均值 [22] 个股公司行情 - 涨幅前五为凯德石英（+52.94%）、石英股份（+42.01%）、圣邦股份（+24.65%）、华岭股份（+21.18%）和纳芯微（+21.05%）；跌幅前五为宸展光电（-22.04%）、致尚科技（-20.00%）、精研科技（-18.91%）、中石科技（-18.60%）和鸿合科技（-18.30%） [3][23] 数据跟踪 - 报告展示了全球半导体月度销售额及增速、分地区半导体销售额、中国集成电路行业进出口情况、中国大陆及北美、日本半导体设备销售额、全球硅片出货面积、NAND和DRAM现货均价、半导体封装材料进出口情况、晶圆厂稼动率及ASP等数据图表 [29][41][54] 新闻公告 重大事项 - 本周多家公司有拟增持、拟减持、拟回购、拟并购、拟定增等事项，如4月7日芯动联科拟减持，4月8日华勤技术拟增持等 [54][57] 行业新闻 - 4月8日，美国特朗普政府宣布征“对等关税”，苹果紧急空运产品至美国，iPhone出现抢购潮，苹果暂不打算提价；谷歌推出第七代“Ironwood”TPU，Vertex AI更新 [58] - 4月10日，传多家芯片厂因原产美国芯片加征34%关税暂停报价，价格波动加剧，后续贸易摩擦升级或使价格疯涨 [4][58] - 4月11日，特朗普威胁改变暂缓“对等关税”做法，美国对部分国家暂停征收高额“对等关税”90天但10%基本关税继续有效；OpenAI更新ChatGPT功能，新增长期记忆功能；中国半导体行业协会发布半导体产品“原产地”认定规则 [58][59] - 4月12日，美国宣布对手机/PC/服务器/半导体等产品豁免“对等关税” [59]

一、周末多个题材热吹，知识学习停不下来 - A股科技创新产业快速发展，市场题材层出不穷，包括智元/小米机器人、华为AI医疗、GKJ、华为新手机、Manus智能体等 [1] - 机器人产业持续火热，上交所举办人形机器人产业座谈会，各省市及大厂如特斯拉Optimus、小鹏、奇瑞等均有新动作 [1] - 华为组建医疗卫生军团，重点构建AI辅助诊断解决方案，推动医疗大模型在临床场景应用 [1] - AI Agent智能体前排延续，Manus官方账号恢复并计划分享新用例，但市场质疑声不断 [1] - 国产半导体设备有新动作，自主研发的LDP EUV技术商业化推进，ASML计划2025年在北京开设维修中心 [2] - 其他题材包括协创数据算力服务器采购、华为亲民折叠屏手机、AI存储及小金属涨价等 [2] 二、题材逻辑审美和周一策略布局 - 机器人产业周期处于0-10阶段，市场空间巨大，机构资金抱团，量化资金助推热度 [3] - 题材持续性排序：机器人＞AI应用（AI Agent智能体）＞算力＞手机 [3] - 题材热度排序：机器人、AI医疗、GKJ较强 [3] - 题材确定性排序：机器人、AI医疗、算力强于GKJ和Manus [3] - 机器人及AI应用方向整体表现较好，小米机器人等题材布局机会已提前提示 [4] 三、继续抓紧科技牛，大概率跑赢市场基准 - AI科技叙事推动中国资产重估，中概、港A股科技板块涨幅领先市场 [6] - 国家政策支持及产业催化持续，市场赚钱效应强化“AI科技叙事+科技牛行情”主线 [6] - 2025年国产AI行情刚开始，需把握泛科技大方向投资机会 [6] 四、机器人产业投资地图 - 机器人产业链涉及多个区域及上市公司，包括宇树科技、优必选、智元机器人等 [4] - 关联股涵盖长盛轴承、中大力德、卧龙电驱、天奇股份等 [4] - 小米机器人关联股包括京城股份、金杨股份、无锡振华等 [4]