政策补贴范围扩大 - 国家首次将手机、平板、智能手表手环等数码产品纳入以旧换新补贴范畴 [1][2] - 北京市消费者可享受"支付立减"优惠 操作简便直接 [1] - 港澳台同胞自3月13日起在京也可享受数码产品购新补贴政策 [3] 消费市场表现 - 截至2025年5月31日 全国消费品以旧换新发放补贴约1.75亿份 带动销售额突破1.1万亿元 [2] - 北京市数码产品总销售量突破127万台 销售额超38亿元 [3] - 手机等数码产品纳入补贴后多地销售爆发式增长 平板电脑等销量大幅提升 [2] 促销活动叠加效应 - "618"大促首次与国补叠加 平台、品牌、国家补贴多种优惠相互放大效应 [1][3] - 近万家数码家电品牌实体门店联合电商开展"超级国补周"活动 覆盖多省份城市 [4] - 家电、数码、汽车等耐用消费品需求出现井喷 为相关行业带来繁荣 [4] 政策影响分析 - 补贴降低换新成本 推动市场结构向中高端迁移 [2] - 政策为产销两端注入强劲动力 实现供需双向赋能 [3] - 耐用消费品需求释放为内需市场扩容提供有力支撑 [4]

国补政策现状与未来方向 - 国家发改委明确今年国补总预算3000亿，已下发1600亿，剩余1400亿将根据各地支付进度陆续下达[1][7] - 部分省市出现补贴额度紧张现象：重庆数码类产品每日限量发券，家电类暂停（前期12亿额度用完），江苏线上线下均采取限额管理[6][3] - 政策将持续扩容至育儿、养老、服务消费等领域，并推动汽车/家电/3C/家装外贸企业纳入支持范围[7][23] 国补对消费市场的影响 - 一季度带动社零总额同比增长4.6%，3月增速达5.9%创去年以来新高[10] - 相机品类显著受益：天猫618相机成交同比增86%（富士+170% 大疆+540%），多款单品破千万[11] - 家电/3C等耐消品出现透支：Q1-Q2增速放缓因去年双11+国补提前释放需求，部分家装订单交付时房屋尚未装修[14][13] 行业竞争格局变化 - 头部集中效应加剧：从"行业前三集中"发展为"向第一名集中"，高端产品更受青睐（卡萨帝冰箱、高端耳机/机器人增长超10倍）[15][16][17] - 品牌策略转向：美的等头部企业通过出海/高端化/场景扩展（如即时零售）寻找新增量，2024年营收突破4000亿[24] 电商平台表现与战略调整 - 京东显著受益：2024Q4带电产品收入增速从2.7%跃升至15.8%，2025Q1零售营收2638亿（+16%）[18][19][20] - 拼多多应对滞后：Q1营销费用334亿（+43%）用于自主补贴，承认3P模式在部分类目价格竞争力不足[21] - 新入局者涌现：美团闪购首次参与618实现3C家电翻倍增长（手机+100% 电脑数码+600%），单日销售小天才手表超1万台[24] 未来趋势与行业机会 - 补贴红利转向：母婴（飞鹤启动12亿生育补贴）、银发经济、本地生活服务将成为下一阶段重点[23] - 平台长期战略：京东加速布局即时零售（外卖日单2500万）、酒旅（新客补贴140元）、线下母婴馆（计划新增600家）[26][28] - 效率提升需求：拼多多通过多多买菜、香港业务拓展及驿站建设优化电商基础设施[28]

报告行业投资评级 报告对腾讯控股、阿里巴巴、拼多多等多家公司给出“买入”评级，对阅文集团、东方甄选等给出“中性”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025下半年政策持续拉动内需，互联网及教育行业投资受子行业核心业务、行业竞争和AI发展影响，看好业绩确定性强、估值合理且有上调空间、业务和技术壁垒强的公司，关注低估值优质公司扭转机会 [1][11] - 各子行业有不同投资逻辑和个股推荐，如本地生活关注外卖竞争格局和补贴影响，电商看好阿里关注京东反转，OTA首推携程，游戏关注腾讯和网易新游表现，文娱关注音乐和快手等，AI短期看好云服务提供商中长期关注应用落地，教育关注好未来、高途和新东方扭转机会 [10] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年股价表现 - 互联网及软件行业股价震荡向上，各子行业代表公司涨跌互现，上涨原因包括核心业务稳定、AI推动估值提升、政策利好和产业链利好，下跌原因包括竞争加剧和核心业务增长承压 [7] 2025年下半年子板块投资逻辑及个股观点 - **本地生活**：餐饮外卖市场规模或近2万亿元，规模市占维持美团：饿了么6:3，关注补贴投入对平台利润影响，看好美团核心商业利润稳定可能，关注京东外卖UE企稳后的反转机会，阿里加大淘宝闪购投入对利润影响较小 [10][27] - **电商**：国补对京东3季度增益持续，4季度家电受高基数影响，手机、数码品类增长持续，2季度收入增长或上调，淘天市占企稳，CMR下半年有上调空间，首推阿里巴巴 [10][29] - **OTA**：平台收入增速维持15 - 20%，酒店带动收入增长，竞争格局良好，变现率维持高位，首推携程，业绩下调风险有限，Trip.com对估值贡献或加大 [10][32] - **游戏**：腾讯聚焦头部精品游戏，新老游有望成长青游戏蓄水池，关注《三角洲行动》等增量释放；网易端游增长强劲，手游拐点可期，腾讯/网易游戏周期错位但与估值正相关，关注下半年及2026年新游表现 [10][33][34] - **文娱**：商业化增长性短视频>音乐>音频>阅读>长视频>直播，音乐付费增长确定性强，股价有上涨空间，关注快手广告恢复增长和欢聚集团低估值机会 [10][35] - **AI**：DeepSeek技术突破拉动AI应用加速及算力需求高增长，互联网公司加码资本开支，短期看好云服务提供商，中长期关注AI+应用落地机会，看好阿里云、百度云服务增长和腾讯AI应用落地优势 [10][37][38] - **教育**：受海外不确定性影响，出国留学市场向头部集中，学习机销量增速稳健，K12教培业务稳定，大学生考培需求持续，建议关注好未来、高途和新东方业绩扭转机会 [10][39] 我们对市场关注核心话题的回答 - **外卖竞争**：预计2025年美团/饿了么/京东外卖市占率按单量口径达55%/30%/12%，按GMV口径美团：饿了么维持6:3，关注618后策略和投入对利润影响，京东2季度利润承压或下调，美团核心商业利润2025年仍有稳定可能，阿里淘宝闪购补贴对利润影响小 [27] - **电商国补**：国补对京东3季度增益持续，4季度家电受高基数影响，手机、数码品类支撑增长，市场已反映京东带电收入增速放缓预期，2季度收入或上调，淘天市占企稳，CMR下半年有上调空间，电商首推阿里巴巴 [29] - **OTA业绩**：OTA平台收入增速维持15 - 20%，酒店带动收入增长，竞争格局良好，变现率维持高位，首选携程，业绩下调风险有限，Trip.com对估值贡献或加大 [32] - **游戏收入拆解**：腾讯聚焦长青游戏运营，端游稳健，手游下半年高基数影响缓和；网易端游增长强劲，手游拐点可期，腾讯游戏增长确定性强，网易估值下行空间小，关注新游表现 [33][34] - **文娱音乐估值**：文娱行业商业化增长性短视频>音乐>音频>阅读>长视频>直播，音乐付费增长确定性强，基于潜在利润上调股价有上涨空间，关注快手、网易云音乐核心业务增长和欢聚集团低估值机会 [35] - **AI发展进程**：DeepSeek技术突破拉动AI应用加速及算力需求高增长，AI应用成本下降，与应用结合加速落地，短期看好云服务提供商，中长期关注AI+应用落地机会，看好阿里云、百度云服务增长和腾讯AI应用落地优势 [37][38] - **教培公司调整**：教培公司股价较高点跌幅30 - 50%，好未来估值接近历史低位，新东方远低于历史平均，受海外不确定性影响，出国留学市场向头部集中，学习机销量增速稳健，K12教培业务稳定，大学生考培需求持续，建议关注好未来、高途和新东方业绩扭转机会 [39] 即时零售行业竞争和护城河 - 年初至今即时零售行业单量增幅大，股价受投入影响承压，美团/京东股价自4月以来跌幅13%/20%，阿里巴巴自5月跌幅4%，当前美团/京东市盈率处于历史较低水平 [40] - 餐饮外卖市场规模或近2万亿元，规模市占维持美团：饿了么6:3，按单量口径京东市占或超10%，按GMV口径京东约5% [46] 2Q25及2025年投入对各公司的影响敏感性分析 - 京东外卖投入对京东APP流量有较大促进作用，2025年3月上线外卖并投入补贴后，APP下载量继续提升 [55]

又双叒叕史上最长的618，虽然各家都纷纷打出了无需"满减"、只看"直降"的理念，但是，什么时候这届618买东西最便宜，没有一个消费者和平台方能给 出肯定答案。 毕竟头部玩家淘天、京东掀起了三波价格浪潮，而其他玩家也在不同节点向外宣扬着自身的618折扣故事，甚至造出不一样的概念。 这届618是复杂的，复杂到一个想抢便宜的消费者不知道应该在什么时候点开APP。 小红书截图 传统意义上，大促就意味着"低价"，但在今年618，"低价"叫得并不响亮，也因此出现了规则上无法确定哪个阶段最"低价"，这个趋势从去年双十一有苗 头。 618电商 与此同时，以外卖、闪购为主的即时零售业务战略的上升，也让这场618更具备竞争白热化阶段的一切特点：混乱、无序。最终导致美团直接宣布"美团也 有618了"来应对京东和淘宝的纠缠，三家都是为了排名而争斗不休。 电商的重点不在价格上徘徊，重开战场再扳手腕较劲不断，都让这届618模糊了"原本"。消费者们迷失在这届被扰乱秩序、史上最乱的618。 01 怎一个"乱"字了得 在社交媒体上搜"618什么时候买最划算"，得出的答案五花八门——"618真正便宜的就这四小时"、"618便宜的也就是这三天"、 ...

618促销事件 - 石头科技在618促销期间因价格标注错误导致P20 Ultra扫地机器人以1249元的"bug价"被抢购，远低于原价5499元及京东补贴后价3374元 [1][3] - 公司单方面关闭异常订单并全额退款，向每位消费者赔偿500元无门槛红包（有效期60年），但未公开回应事件 [1][3] - 事件引发消费者投诉，涉及虚假发货、价保争议等问题，黑猫平台出现5起相关投诉，有正常价购买者因价差要求补偿 [5] 行业竞争格局 - 2024年中国扫地机器人出货量538.9万台（+6.7%），其中国补刺激Q4出货量增长28.2%至175万台 [9] - 市场份额前五品牌：科沃斯、石头科技、云鲸、小米、追觅 [9] - 2025Q1财务表现分化：石头科技营收34.28亿元（+86.22%）但净利润下滑32.92%至2.67亿元，科沃斯净利润4.75亿元（+59.43%） [11] 产品与价格策略 - 石头科技推出国补后2000-4000元价位超薄扫拖一体机，及5524元的折叠仿生机械手新品 [9] - 科沃斯布局1600元迷你版扫地机及5000元档活水洗地机型，追觅/云鲸同步发力活水洗地领域 [9][10] - 2024年5月行业线上均价3340元（+6.11%），线下均价4689元（+3.72%），销售额分别增长90%/68% [10] 渠道变革挑战 - 直播带货成为主要销售形式，但过度依赖低价策略冲击价格体系，618大促暴露线上运营能力短板 [1][5] - 国补窗口期加剧市场竞争，行业渗透率仅5%-6%，企业需平衡份额争夺与品牌形象维护 [9][11]

即日起至６月 18 日. 换购新 自即日起至6月1 8日，换购新iPhone有额外打折！ 苹 果 官 网 显 示 ， 活 动 期 间 ， 用 iPhone 1 2 或 后 续 机 型 来 换 购 新 iPhone ， 预 计 可 享 1 0 0 0 元 到 5 7 0 0元的折抵优惠。 最新报价单显示，以旧换新机型覆盖包括iPh o n e SE第三代在内的2 4款设备，其中iPh o n e 1 2 及更新型号最高抵扣金额较此前有所提升。 各种省钱妙招,尽在 Apple。 活动将于 6 月 18 日结束 用 iPhone 12 或后续机型来 换购新 iPhone, 预计可享 RMB 1000 到 RMB 5700 的折抵优惠*。 iPhone 享额外折抵优惠* 只需在选择新产品时添加折抵设备即可。收到 并核实你的设备后,我们会通过你的付款方式 返还折抵款项。须遵守条款。 | 你的设备 | 预估折抵金额1 | | --- | --- | | iPhone 15 Pro | 最高达 RMB | | Max | 5700 | | iPhone 15 Pro | 最高达 RMB | | | 4750 | | iPh ...

智能手机行业 - 25Q1全球智能手机出货同比+1.5%，中国同比+3.3%，全球增长因需求回暖及苹果提前备货应对关税，中国增长受国补拉动 [1][2] - 产业链预测25年全球市场延续弱复苏，但关税影响仍需观察，苹果通过印度产能布局(15-20%)及供应链优化可降低Q2关税影响，未来印度产能或提升至30% [1][2] - 关注WWDC大会AI创新及新品零部件创新，国内安卓品牌受关税影响小，需关注国补、AI及光学创新对销量驱动 [1][2] PC/平板行业 - 25Q1全球PC出货同比+4.9%至6320万台，增长因关税提前发货、Win10换代及AI创新拉动，预计25年温和复苏 [3] - 联想发布搭载天禧智能体的AI PC新品，华为发布首款折叠电脑MateBook Fold及鸿蒙系统电脑，关注5月下旬COMPUTEX大会AI PC新品发布 [3] 可穿戴设备行业 - 25Q1 AI眼镜出货60万台同比+216%，Meta Rayban为主要推动力，预计25全年销量同比+135%至550万台，Q3将有Meta/小米/阿里/三星等多品牌新品上市 [3] - 影石创新发布旗舰全景相机X5引发关注，同时关注大疆近期新品 [3] XR行业 - 25Q1 VRMR销量同比-23%，因Vision Pro下滑，预计25年销量同比-19.3%至611万台 [4] - AR销量同比持平，增长看点来自AI+AR眼镜，下半年影目GO2/Air3、逸文G1/G2、Meta AR等多款新品上市，预计25年AR销量同比+30%至65万台 [4] 智能家居行业 - 25Q1全球电视出货同比+1.2%，平均尺寸+1.1英寸，Q2预计增长1.1%但全年或负增长 [5] - 任天堂Switch2新机6月5日发售，屏幕/手柄/性能升级，预计26财年1/2代销量450/1500万台 [5] 汽车行业 - 25Q1国内乘用车销量同比+11%环比-10%，出口受关税影响较小，小鹏/理想/零跑销量领先，小米YU7即将发布 [6] - 智驾技术持续突破，比亚迪天神之眼、吉利浩瀚智驾、华为ADS4.0系统发布，地平线/禾赛/速腾等厂商加速芯片及激光雷达迭代 [6] 机器人行业 - 特斯拉Optimus进展顺利，预计年底数千台投入工厂使用，29-30年年产量目标100万台 [6] - 国内智元/宇树/优必选/天工/众擎及华为/小米/小鹏/比亚迪等企业加速布局人形机器人赛道 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为领先 [1] 报告的核心观点 - 国补持续拉动4月电商平稳增长，1季报超预期，需持续关注国补延续及618大促活动对电商平台的拉动 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 电商零售数据 - 2025年4月实物电商网上零售额调整后同比增6.1%，对比3月/1季度增速6.9%/5.7%；吃类、穿类和用类商品分别累计增14.6%、0.5%和5.5% [4][6] - 分品类看，通讯器材同比增速20%；家电需求同比增39%，较3月进一步加速，家具呈持续恢复趋势 [4][7] 618大促情况 - 平台普遍拉长大促周期，简化促销玩法，从强调绝对低价转向价格、质量和体验平衡 [4] - 阿里淘天5月16日晚现货开售，首小时43个品牌成交破亿，同比增50%+，1.3万个品牌成交翻倍，取消满减活动，强调以便宜+简单为核心 [4] - 京东由5月13日心动购物季开启预热，分阶段优惠叠加国补/平台补贴，新增外卖百亿补贴，与线下业态深度整合 [4] - 抖音延长活动时间，采用简单的直降+优惠券模式 [4] 各平台1季报情况 - 阿里淘天3月季度CMR增速超预期，受益于技术服务费及全站推进一步渗透带动变现率提升 [4] - 京东1季度零售业务收入和利润增长超预期，带电品类收入加速增长，日百品类中商超和时尚获双位数增速 [4] - 拼多多收入增速放缓和盈利波动受主站电商生态建设投入影响，TEMU半托管持续推进，物流相关投入或影响短期利润 [4] - 快手预计货架电商GMV占比持续提升，1季度GMV同比增15% [4] 投资启示 - 现价对应2025日历年市盈率：阿里11.1倍/京东7.8倍/拼多多9.0倍/快手10.2倍 [4] - 关注阿里电商市占率、CMR增长及阿里云收入增长加速；关注京东零售业务、新业务外卖对平台流量的提升作用和交叉销售及复购情况；关注快手可灵商业化推进 [4] 快递业务情况 - 2025年4月快递业务量同比增19%，增速稳定 [4][10] 行业覆盖公司评级 - 交银国际对互联网及教育行业多家公司给出评级，如百度、爱奇艺、快手等为买入评级，挚文集团、阅文集团等为中性评级 [15]

AI手机市场趋势 - AI时代促使厂商从系统层面深入优化交互体验，而非简单比拼硬件配置和价格 [1] - 多款千元以内智能手机已搭载AI功能，端云协同能力提升推动AI普及 [1] - 星纪魅族发布Note 16系列AI手机，标配版国补后594.15元起，Pro版1614.15元起，全系搭载Flyme AIOS 2并接入阿里云Qwen-Omni大模型 [1] 厂商竞争策略 - OPPO、vivo等品牌在低端产品线逐步落地AI能力，如AI消除、一键问屏等功能 [2] - OPPO K系列和vivo Y系列国补后入门机型价格可控制在1000元以内 [3] - 星纪魅族聚焦千元机市场，针对消费群体典型场景进行AI优化，避免简单硬件下放 [3] - 公司推出内置20多款工具的任务机器人，需投入大量资源进行场景数据标注 [4] 技术发展方向 - 千元机面临如何在有限端侧算力下发挥AI效用的挑战 [1] - 系统设计侧重人机交互体验，强化多模态能力特别是高频语音交互 [3] - 实现跨设备（手机/AI眼镜/车机）的"时刻在线"能力是核心目标 [3] - 需突破当前AI应用场景同质化问题，寻找与大模型的创新结合点 [3] 市场消费特征 - 国内手机市场呈现"橄榄型"结构，中高端占比达60-70% [7] - 1500-2500元价格区间成为厂商竞争核心战场 [7] - 消费者购机行为趋于理性，更注重产品比较而非价格冲动 [6] - 二手机市场受关注，但厂商仍探索AI时代新形态可能性 [7] 行业政策影响 - "国补"政策初期带动高端机销售，但后期拉动效果未达预期 [6] - 补贴力度有限和执行问题导致市场热情消退 [6] - 每人每年仅一次补贴机会促使消费决策更谨慎 [6] - 2025年行业将面临成本上升和消费信心下滑的双重压力 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 国补和AI助力终端业务回暖，电商业务成为公司第二增长极，看好公司主业反弹 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 总股本10.25亿股，流通股本10.24亿股，总市值102亿元，流通市值101.9亿元，12个月内最高价16.83元，最低价7.3元 [3] 财务数据 - 2024年全年总营收840.38亿元，同比减少11.38%；利润总额1.33亿元，同比减少17.26%；归母净利润0.31亿元，同比减少62.72% [4] - 2025年一季度总营收224.02亿元，同比减少14.4%；利润总额 - 0.15亿元，同比减少152.13%；归母净利润 - 0.29亿元，同比减少279.03% [4] 业务分析 终端业务 - 智能终端销售是核心业务，与苹果、三星、华为合作，是京东平台苹果核心供应商，2024年营收584.8亿元，占比69.58%，毛利率2.57%较2023年升0.12个百分点 [5] - WIKO品牌深耕手机行业，推出高性价比产品，申请HiMateBook商标进军笔记本业务 [5] - AI推动换机潮，智能手机行业有望量价齐升，国补将提升智能手机销量助力业务回暖 [5][6] 电商业务 - 能良电商布局多平台，店铺达446家，较去年增长80%，超5000万销售额店铺95家，同比增长102%，2024年营收246.6亿元，占比29.34%，同比增长35.09% [7] - 推出能良AI智能体用于客服与运营分析，构建人事智能体“Able” [7] 彩票业务 - 全资子公司穗彩科技主营彩票业务，在体彩和福彩占较高份额，拓展海外业务和商综商圈渠道 [8][9] 维修业务 - 自建品牌“易修哥”提供一站式生态服务，通过“直营连锁 + 品牌加盟”打造新零售门店 [9] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为921.6亿、996.6亿、1084.7亿元，归母净利润分别为1.11亿、1.19亿、1.63亿元，对应PE为93/87/63 [10][11] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|84037.93|92164.30|99662.46|108474.44| |营业收入增长率(%)|-11.38%|9.67%|8.14%|8.84%| |归母净利（百万元）|31.18|111.33|118.99|162.72| |净利润增长率(%)|-62.72%|257.01%|6.88%|36.76%| |摊薄每股收益（元）|0.03|0.11|0.12|0.16| |市盈率（PE）|331|93|87|63|[11]