文章核心观点 - 2026年政府工作报告延续了稳定房地产市场的目标定位，政策框架兼顾短期市场稳定与长期模式转型，为行业释放积极信号，旨在强化市场预期和信心 [1] 供需两端发力稳市场 - **需求侧政策细化精准化**：首次提出“加强初婚初育家庭住房保障，支持多子女家庭改善性住房需求”，将住房政策与人口政策紧密衔接，体现“惠民生”与“稳市场”结合思路 [3] - **需求侧后续政策预期**：预计将在金融支持、住房公积金、购房税费减免等方面针对初婚初育及多子女家庭出台更多细化政策，政策重心向源头支持倾斜 [3] - **2026年需求端发力方向**：预计核心城市将继续优化限制性政策、降低房贷利率和中介费、加大房贷利息抵扣个税力度，更多城市将加大购房补贴、给予住房贷款贴息、增加公积金政策支持 [3] - **供给侧延续去库存思路**：延续“控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”提法，并首次提出“探索多渠道盘活存量商品房” [4] - **供给侧政策新特点**：本轮去库存涉及新房和二手房，收购存量商品房将更多由地方主导，收购二手房将成为重要举措，上海三区已试点收购二手住房用于保障性租赁住房 [4] - **供给侧政策目标**：通过盘活存量增加保障房供给，同时打通新房、二手房置换链条，促进住房需求释放 [4] 构建新模式进入深入推进阶段 - **城市更新高质量推进**：2026年将是深化落实“高质量推进城市更新”的一年，后续金融、财税、土地等配套政策有望持续落位 [6] - **城市更新模式发展**：政企合力、多元协同的城市更新模式将更加成熟，多元化的投融资模式将进一步丰富 [6] - **房地产发展新模式表述变化**：由“有序搭建相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式”调整为“深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设” [6] - **新模式构建进入新阶段**：调整意味着房地产新模式的构建进入深入推进阶段，更加突出基础制度和配套政策建设，预计2026年各地将进一步探索房地产基础性制度建设 [6] - **长期机制建设**：表述变化预示着推动房地产高质量发展的长效机制建设将在2026年迈出更为坚实的步伐 [6]

投资评级与核心观点 - 报告维持对三棵树的“买入”评级 [1] - 报告核心观点：考虑到二手房成交相对景气及“十五五”期间城市更新仍是重要抓手，存量市场需求庞大且具备韧性，同时公司零售渠道日益完善，“马上住”、“美丽乡村”业务模式快速复制，支撑公司收入盈利快速增长 [1] 公司业绩与财务预测 - 公司预计2025全年实现归母净利润7.6~9.6亿元，同比增加128.96%~189.21%；扣非归母净利预计5.5~7.5亿元，同比增加273.57%~409.42% [2] - 业绩修复得益于产品结构优化、开拓“新业态”、拓宽营销渠道、提升运营效率与精益化管理、费用率下降及风险应收敞口收窄 [2] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为9.15/11.23/13.72亿元，三年复合增速为60.47% [4] - 对应2025-2027年EPS预测为1.24/1.52/1.86元 [4] - 报告给予公司2026年35倍PE估值，维持目标价53.19元 [4] - 截至2026年3月4日，公司收盘价为50.02元，市值为369.06亿元 [7] 行业需求与市场格局 - 报告预计2026-2028年家装需求总面积约18-19亿平米/年，装修总需求或在2027年企稳 [2] - 消费建材需求由“增量”转“存量”叙事确立，涂料、人造板等“表层”材料有望率先受益 [2] - 公司在工程涂料市场地位稳固，报告测算其2024年市占率稳步提升至13%左右 [3] - 对比海外，中国建筑涂料市场有较大市占率提升空间，国产替代空间较大 [4] 公司战略与业务发展 - 公司拟定2026-2030年战略规划，聚焦建筑涂料市场深耕，培育工业涂料作为第二增长曲线 [3] - 存量时代下，“马上住”是重要抓手，其社区店以“精短快”商业模式构建共赢生态体系 [3] - 根据公司官网，“马上住”焕新店目标为“2026年突破万家、2030年突破三万家” [3] - 工程业务方面，政策强调“城市更新”是城市发展重大抓手，公司小B经销收入维持稳健，城市更新催化叠加地产拖累减弱，B端业务有望焕发生机 [3] 财务数据与估值比较 - 根据经营预测，公司2025-2027年营业收入预计为131.87/145.63/160.57亿元，同比增速分别为8.94%/10.44%/10.26% [10] - 公司2025-2027年预测ROE分别为23.55%/24.83%/25.89% [10] - 根据可比公司估值表，三棵树2025-2027年预测归母净利润复合增长率为60.5%，显著高于可比公司平均值（16.3%）[12] - 公司2026年预测PE为32.86倍，高于部分国际可比公司（如宣伟29.67倍、亚洲涂料45.18倍）但低于其自身历史及部分国内同行 [12]

2024年政府工作报告房地产政策核心要点 - 政府工作报告将房地产工作置于“加强重点领域风险防范化解和安全能力建设”框架下，强调今年房地产领域风险防范仍是工作重点，并明确“统筹防风险和促发展” [3] - 报告首次部署加强初婚初育家庭住房保障，并支持多子女家庭改善性住房需求，旨在积极应对人口发展新形势，构建生育友好型社会，并促进房地产市场平稳健康发展 [3] - 报告提出深化住房公积金制度改革，业界认为其已提升为构建长效住房金融保障制度的重要任务 [6] 针对婚育家庭的住房支持政策 - 政策聚焦初婚初育家庭的刚性需求保障和多子女家庭的改善性住房需求，以缓解其婚育成本高、生活压力大的问题 [3] - 具体措施可包括：通过保障性租赁住房和配售型保障性住房解决初婚家庭住房问题；开发建设户型更优、功能更全的“好房子”满足多子女家庭需求；因城施策给予购房补贴、贷款贴息、提高公积金贷款额度等支持 [4] - 近半年以来，以一线城市为代表的购房政策优化已与多孩家庭改善需求深度结合，例如2023年12月北京明确多子女家庭可在五环内多买一套商品住房 [4] - 专家建议探索“先租后买”衔接模式，将保障性租赁住房租住年限与未来购房资格挂钩，并持续落实落户等一条龙便捷操作模式 [5] 房地产领域“促发展”与转型举措 - 为稳定市场和推动转型，需提振住房消费，并下大气力“去库存”，与“好房子”建设和城市更新相结合 [6] - 具体工作包括：“因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房”，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房 [6] - 推动“有序推动安全舒适绿色智慧的‘好房子’建设” [6] - 提出“高质量推进城市更新，稳步实施城镇老旧小区、城中村等改造”，并“盘活利用存量土地和闲置房屋设施” [6] 住房公积金制度改革方向 - 改革方向包括因地制宜提高公积金贷款额度、放宽贷款次数限制，以更好发挥其在提振住房消费中的作用 [6] - 建议将更多灵活就业人群纳入住房公积金保障范畴 [6] - 推动公积金提取用于租赁住房、城市更新领域的消费 [6]

文章核心观点 - 2026年多个城市公布的城市更新实施计划，标志着城市更新工作已从政策规划与试点阶段，进入高质量全面推进的新阶段 [1] - 2026年城市更新项目呈现出**规模大、覆盖广、类型全、历史文化保护与现代功能提升并重、注重民生与产业结合**的显著特点 [1] - 中央层面已形成从顶层设计到具体支持的完整政策闭环，城市更新已成为推动城市高质量发展和内涵式增长的核心路径，并将为房地产行业迈向高质量发展提供关键支撑 [10] 项目规模与投资 - 项目数量与投资规模处于高位，释放稳增长信号 [1] - **北京市**首批清单共**1321个**项目，计划投资**1049.5亿元**[1][7] - **重庆市**首批机会清单收录**207个**项目，总投资近**1200亿元**[1][7] - **武汉市**宣布首批投资**1308亿元**，力争三年完成**182个**片区改造 [1] - **广州市**公布**104个**重点项目，总投资**2200亿元**[7] - 本轮城市更新不仅是民生工程，更是拉动投资、提振消费、稳定预期的重要抓手 [1] 项目类型与重点领域 - 项目类型进行系统化分类，涵盖八大重点领域 [2] - 以北京为例，主要分为：建筑改造利用、老旧小区改造、完整社区建设、老旧街区商圈和产业区更新、城市基础设施更新、城市功能完善与民生保障、城市生态系统修复、历史文化保护与传承 [2] - 这种分类兼顾物理空间更新与社会功能优化，推动城市从“拆改留”向“留改拆”转变 [2] - 重点项目聚焦历史文脉传承与片区综合提升 [3] - **北京**推进故宫周边申请式退租、景山三期片区更新、白塔寺历史风貌保护区、中轴线景观提升等项目 [3][7] - **杭州**活化中山中路历史街区、小河直街等文化地标 [3][7] - **重庆**打造“山城后巷”特色街区，延续山地城市肌理 [3][7] - 这些项目强调“微更新”、“渐进式更新”，避免大拆大建，注重原住民参与和社区活力延续 [3] - 民生导向显著，回应群众关切热点 [4] - **北京**将市民关注度高的项目纳入清单，如“天桥一号”演艺集群、新中国儿童用品商店改造、海淀工人文化宫改造、垂杨柳医院适老适儿化改造等 [4][7] - 多地持续推进城中村改造、一刻钟便民生活圈建设、社区嵌入式服务设施补短板 [4] 政策机制创新 - 各城市推出创新机制，推动社会资本广泛参与，破解“谁来更新”、“钱从哪来”、“如何持续”三大难题 [5] - **北京**推出《城市更新政策激励工具箱（1.0版）》，建立“周调度、月通报”和“插旗拔旗”管理机制 [5][7] - **重庆**上线“城市更新资源信息平台”，实现项目与资本智能匹配，并发布《城市更新机会清单》 [5][7] - **南京**建立政府、企业、居民合理共担的资金模式，整合各类专项资金 [5][7] - **深圳**允许“项目换股东”模式引入新主体，支持金融机构通过债转股等方式参与 [7] - **广州**推动REITs纳入城市更新融资渠道 [7] 中央政策支持 - 2025年以来，中央层面涉及城市更新的政策密集出台，形成完整政策闭环 [8][9][10] - **2025年5月**，中共中央、国务院印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，首次在中央层面出台城市更新专项系统性政策 [9] - **2025年6月**，国家发改委下达**800亿元**城市更新专项投资 [9] - **2025年7月**，中央城市工作会议将城市更新提升至高质量发展的战略高度 [9] - **2025年11月**，发改委推动REITs扩围至城市更新领域 [9] - **2026年1月**，自然资源部、住建部发布《关于进一步支持城市更新行动若干措施的通知》，提供具体“操作指南” [9] 对行业的意义 - 城市更新是一项覆盖民生、产业、生态、文化、治理等多维度的系统性工程，是推动城市高质量发展和内涵式增长的核心路径 [10] - 对房地产行业而言，其跨领域的战略性部署将为行业从“止跌回稳”迈向“高质量发展”提供关键支撑，推动市场供求关系优化、行业生态健康化及发展模式转型 [10]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，基于2026年35倍市盈率给予合理价值为67.56元/股 [8] 报告核心观点 - 誉帆科技是专注城市排水管网检测与非开挖修复的一体化服务商，凭借技术与资质壁垒，受益于“十五五”期间城市更新与地下管网超5万亿元投资周期 [1][8] - 行业层面，排水管网修复需求进入集中释放期，非开挖修复技术渗透率（当前不足20%）远低于欧美成熟水平（45%-50%），在政策、替换周期和技术替代三重驱动下，市场空间具备高确定性与上行弹性 [8] - 公司层面，通过“检测诊断+非开挖修复”全流程体系实现全国化布局，其复杂场景下的系统诊治与跨区域稳定交付能力构成核心竞争壁垒，有望持续转化为订单与市占率提升 [8] 公司概况与商业模式 - **业务定位**：公司是技术领先的城市排水管网一体化服务商，业务涵盖检测、非开挖修复、养护及智慧管理，构建了从“检测诊断”到“修复运维”的全流程闭环体系 [16][108][113] - **财务表现**：2025年前三季度实现营收5.02亿元（同比+4.7%），归母净利润0.77亿元（同比+7.6%），毛利率长期稳定在48%-50%区间，盈利能力稳健 [8][16][34] - **客户与收入结构**：客户以政府机构及国有企业为主，营收占比超六成，收入确认具有季节性，第四季度为结算高峰期 [38][39] - **成本结构**：营业成本以人工成本与服务采购为主，合计占比约60%，随着修复业务占比提升，材料成本规模显著增加 [40][45] - **盈利模式**：以定制化技术服务为核心，检测类业务按项目或里程收取技术服务费，修复类业务按工程服务计价，养护类业务以年度或阶段性合同形式存在，各业务间形成协同与递进关系 [108][112][113] 行业前景与市场空间 - **政策驱动与投资规模**：“十五五”期间（2026-2030年），全国将新建和改造地下管网超过70万公里，带动新增投资超5万亿元，资金支持包括超长期特别国债、中央预算内投资、地方专项债及城市管网专项资金等多元工具 [8][75][76][77] - **存量需求与替换周期**：我国城市排水管道长度约99万公里，管网通常在运行约30年后进入集中修复期，未来将持续有大规模管网迈入修复高峰期，需求具备长期稳定释放的基础 [79][87][88] - **非开挖修复渗透率与市场空间**：2022年非开挖修复市场占有率（金额口径）为19.80%，远低于欧美45%-50%的水平，具备巨大替代空间 [8][92] - **情景一（政策催化）**：“十五五”期间非开挖修复累计投资空间约1887亿元 [8][98] - **情景二（保守周期）**：仅考虑老化周期，累计空间约711亿元 [8][101] - **情景三（对标欧美）**：若渗透率提升至50%以上，累计空间超3500亿元 [8][102] - **技术经济性**：非开挖修复具备综合成本优势，2021年非开挖修复均价约为382万元/公里，低于开挖修复的554万元/公里，且能减少社会扰动 [94][96] 公司竞争优势与成长驱动 - **技术与资质壁垒**：创始人及实控人为业内专家，公司拥有市政总承包二级、测绘甲级等核心资质，并通过多项认证，在政府及国企主导的招标体系中竞争力强 [8][16] - **全链条服务能力**：公司聚焦排水管网细分领域，形成“检测-诊断-设计-修复”的全流程闭环能力，更早嵌入治理决策环节，经验与技术积累复制难度高 [8][118] - **全国化布局与交付能力**：业务已覆盖全国32个地区，通过标准化交付和智慧排水数据平台，打造了系统、稳定、高效的跨区域服务能力 [8] - **成长空间**：行业竞争核心在于复杂场景下的系统诊治能力，公司竞争优势有望持续转化为订单与市占率提升，募投项目将助力全国化扩张 [8][67] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.47亿元、2.06亿元、2.90亿元，对应增长率分别为15.2%、40.7%、40.5% [2][8] - **估值水平**：对应最新股价，2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为36.3倍、25.8倍、18.4倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为20.8倍、15.1倍、10.9倍 [2] - **基本数据**：截至报告日期，公司总股本1.069亿股，总市值53.27亿元 [3]

政策核心内容与目标 - 深圳市发布《关于进一步规范城市更新项目管理有关事项的通知》，自2026年3月16日起实施，有效期5年，旨在衔接落实《住宅项目规范》，优化政策并强化政府统筹，以破解难点堵点，积极稳妥推进城市更新项目，持续拉动房地产有效投资 [1] 政策具体优化措施 - 合理核定土地移交率：在满足交通、教育等配套设施服务能力及取得相关部门同意后，可在更新单元规划阶段调整原计划和法定图则的土地移交要求，但仍需满足基准用地要求，并简化审批程序，不再要求履行计划调整程序 [1] - 优化保障性住房配建要求：对已完成规划审批的项目，按原规定执行；对未完成规划审批的项目，原则上可不配建保障性住房，但需符合《住宅项目规范》相关要求 [2] - 鼓励金融支持：鼓励金融机构通过提供信贷服务、并购贷款等途径缓解市场主体资金压力，并支持金融资产管理公司通过资产重组、破产重整等方式盘活项目 [2] 盘活存量项目的“清调供”机制 - 明确适用“清调供”手段盘活的城市更新项目有两种规划编制方式：一是重新编制规划，土地移交率及保障房配建要求按新规执行；二是允许局部调整已批规划，调整部分按新规执行，未调整部分按原规划执行，土地移交率按项目整体核算 [3] - 专家认为“清调供”旨在盘活进度不及预期、产权复杂、手续不全、长期闲置、因市场变化或原实施主体无力开发而陷入僵局的项目，通过清理历史遗留问题、调整规划与主体、创新供应方式以加快供地，解决项目落地“最后一公里”问题 [3] 政策影响与行业展望 - 分析认为新规通过合理核定土地移交率、简化审批、减少保障房配建、支持“清调供”项目局部调规、鼓励金融盘活等措施，有助于整体降低开发门槛与成本、提速项目落地，在守住公共利益底线的同时为城市更新注入新动力，助力深圳城市更新和楼市平稳发展 [4]

热点一：2026年经济增速目标 - 多方研判认为，将2026年经济增长目标设定为区间值（如4.5%—5%）是既积极又务实的选择 [2] - 按照到2035年人均GDP达2万美元以上的远景目标倒算，“十五五”和“十六五”时期GDP需要年均增长4.17% [2] - 结合已公布的地方目标来看，全国目标设定在4.5%—5%区间的可能性较大，且“十五五”的五年目标也可能与此保持一致 [2] - 实现目标需要更加积极的宏观政策，包括继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [3] - 2026年CPI目标大概率仍保持在2%左右，在PPI和CPI温和修复下，宏观数据与微观感受之间的“温差”或边际改善 [3] 热点二：长效机制牵引消费与投资协同发力 - 2026年全国两会将聚焦于构建系统性、长效化的内需增长机制，讨论热点集中在三个层面 [5] - 一是如何将短期刺激政策转化为长期制度安排，明确2026年至2030年扩大内需战略实施方案的具体落地路径 [5] - 二是财政货币政策如何更加积极有为地协同发力，包括赤字率安排、降息降准空间以及新型政策性金融工具的运用 [6] - 三是通过改革收入分配机制、优化社会保障网来稳定居民预期，从根本上解决“能消费、敢消费、愿消费”的问题 [6] - 供给端，消费品以旧换新政策实现延续，预计今年两会在消费升级方面将从“鼓励换新”向“引导优购”深化 [6] - 消费场景将从“单一买卖”向“沉浸体验”拓展，首发经济、赛事经济及“人工智能+消费”将成为趋势 [6] - 政策将着力构建“消费升级牵引、有效投资支撑、制度创新保障”的内生增长机制 [7] - 通过消费升级引领投资方向，引导资本投向高品质养老、数字文娱等新兴领域 [7] - 通过有效投资创造新消费场景，如城市更新中同步完善充电桩、托育设施，为新能源和“一老一小”消费释放空间 [7] 热点三：以高质量创新筑牢科技自立自强根基 - 科技创新是今年两会重点关注话题，政策层面将强化战略科技力量统筹，推动创新资源向关键领域、重点任务集中 [9] - 财政、金融、产业、人才等政策将形成组合拳，稳定增加研发投入强度，完善研发费用加计扣除、科技金融风险分担等长效机制 [9] - 今年两会还将聚焦创新全链条效率提升，完善科技评价、成果转化、知识产权保护与国际合作等关键环节制度 [10] - 政策将加大对数学、物理等基础学科长期稳定支持，同时打通基础研究与产业转化衔接通道，加速原始创新成果实现产业化突破 [10] - 一体推进教育、科技、人才发展将成为两会重点部署内容，具体将聚焦科教融汇与产教融合，优化高校学科专业调整机制 [11] - 政策将把新能源、低空经济、人工智能等具备规模优势与应用场景的战略性新兴产业作为优先发力方向，加快打造世界级产业集群 [11] - 对量子科技、生物制造、第六代移动通信、脑机接口等未来产业，相关政策有望强化场景开放、基金引导、金融支持与国际合作 [11] 热点四：稳就业、护老小、强保障 - 就业是民生之本，有望成为今年两会民生保障的首要关切，中央经济工作会议首次系统提出“实施稳岗扩容提质行动” [13] - 多地两会已释放政策信号，如广东提出2026年城镇新增就业110万人以上，湖北、贵州等多地明确将加大对新就业群体的服务保障力度 [13] - 需要以提升劳动者就业技能、促进高质量就业为重点，持续强化就业优先政策 [13] - “一老一小”保障预计将成为今年两会民生领域的热议焦点，育儿补贴与养老支持政策的组合发力将为广大家庭形成双向减压 [14] - 预计今年两会将重点推动县域和农村地区的养老服务网络、普惠托育体系等制度扩围提质 [14] - 医疗保障优化升级、社会保障兜底提标同样是重要方向，需加大财政投入力度，补齐农村医疗保障短板 [14] - 需进一步提升中央转移支付的精准性与可预期性，对人口负担重、财力基础弱的地区实施常态化、制度化支持 [15] 热点五：城市更新和“好房子”建设 - 城市更新和“好房子”建设是稳定房地产市场的两个潜在新动能，也将是今年两会关注的热点 [17] - 短期“稳楼市”政策主要围绕促需求、优化供给等方面，包括继续降低房贷利率、降低中介费用、加大房贷利息抵扣个税力度等 [17] - 中长期政策将围绕完善基础性制度、优化保障性住房供给、建设“好房子”等方面持续发力 [17] - 城市更新既衔接新型城镇化需求侧的人口集聚，又通过存量用地盘活、设施升级优化供给，直接带动投资与消费 [19] - 城市更新通过“四好”建设，不仅能满足居民高品质生活需求，更能为新业态新产业发展提供空间载体 [19] - 今年城市更新各项新机制将进一步加快建立，配套的金融、财税、土地等支持政策也有望逐渐落位 [19] - 建设“好房子”是产业转型发展的新赛道，今年政策将进一步加力，覆盖范围更广、落地力度更强，并与城市更新深度融合 [19]

宏观策略核心观点 - 报告核心观点认为，当前中国股市的底色是“稳定”，尽管面临中东地缘冲突等外部冲击，但中国内部稳定的必要性提高，且经济韧性与稳市机制为市场提供支撑，指数冲击有限，看好稳中向好势头[21] - 全国两会召开在即，财政发力前置，2026年1-2月新增专项债累计发行0.83万亿元，同比增长39.6%，有望推动实物工作量形成与经济开门红，市场有望上修中国经济预期[22] - 地缘冲突对指数影响有限但结构重要，行业比较主线为：稳定预期的大金融（银行/非银）、受益全球安全溢价与国内投资止跌回稳的顺周期（有色/油运/石化/建材/化工/地产）、以及自主可控与AI应用的新兴科技（机械/电子/国防军工/电力设备/传媒/计算机等）[23] 宏观与策略观察 宏观经济动态 - 春节后生产活动整体修复，出行和服务消费需求热度仍高，但基建和房建复工较缓[6] - 美国与以色列于2月28日对伊朗发动联合打击，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，中东局势激变推升黄金、原油等大宗商品风险溢价，并可能压制全球风险偏好[9][10] - 美国1月PPI环比0.4%，同比2.9%，均超预期，通胀有抬升苗头；CME数据显示市场仍维持全年降息3次预期，但6月降息概率为45.9%[12][13] 市场与资产表现 - 中东紧张局势推升贵金属和原油价格，2/13至2/27期间COMEX银上涨19.8%，布伦特原油上涨7.0%；权益市场中韩国综指领涨，涨幅13.4%[25][26] - 春节后一周（2/16-2/22）热点主题交易热度回升，日均成交额平均9.62亿元，日均换手率3.81%，金属资源品主题普涨，AI应用主题回调[15] - 2/13至2/27期间，A股整体表现良好，万得全A上涨2.7%，中小盘股票表现突出，中证500、中证1000涨幅均在4%以上[26] 重点投资主题 战略资源 - 中东战火重燃威胁关键能源资源供应，推荐原油等战略能源以及全球动荡格局下的铜、铝、稀土、铀等关键矿产与金属[16] - 全球安全形势生变，资源争夺形成长期“安全溢价”，推荐有色、油运、石化等板块[23] Token出海与AI产业 - 国产大模型全球调用量大增，API聚合平台OpenRouter数据显示2月16日至22日调用量前五模型中四款来自中国厂商，占总调用量的85.7%[17] - 推荐AIDC/电力设备/算力租赁/国产GPU以及受益数据中心用电量提升的电力运营商[17] - OpenAI宣布以7300亿美元估值获得1100亿美元新投资，AI基础设施刚性需求强劲[17] 城市更新 - 城市更新有望成为稳定房地产市场和扩大内需的重要抓手，2024年全国城市更新项目完成总投资额2.9万亿元[18] - 推荐防水、管材、涂料等消费建材以及受益城市基础设施更新的地下管网、园林绿化等[18] 商业航天 - 朱雀三号计划于2026年Q2再次开展回收试验，民营火箭公司融资进程加快，多地两会部署商业航天产业发展任务[19] - 推荐受益火箭发射与融资提速的中大型可复用液体火箭与低轨卫星制造，以及受益基础设施建设加码的发射场站/特燃特气[19] 行业跟踪要点 资源与能源行业 - **钢铁**：工信部披露第一批引领性钢企名单，行业约有60%钢企亏损，供给市场化出清已开始出现，需求有望企稳，供给维持收缩预期[39] - **煤炭**：地缘冲突叠加印尼减产乐观预期，煤炭凸显避险属性；北方港Q5500动力煤价格较前一周上涨27元/吨至749元/吨[19][91] - **有色金属**：避险与通胀驱动金属全面重估，推荐工业品、能源金属、稀土等[24] - **海运/油运**：中东局势升级威胁航运安全，关注油运灰色市场变化；油运运价自2025年9月飙升并维持高位，预计2026年景气持续将超预期[45][49] - **基础化工（PVC）**：行业集中度持续提升，2025年CR10达40.17%；电石法无汞化转型有望加快，聚焦无汞催化剂研发攻关[54][55] 中游制造与科技 - **机械/工业气体**：春节后气体整体表现偏弱，液态气价格同比回落；广钢气体中标海南商业航天发射场氦气采购项目[83][84] - **计算机**：中国大模型全球调用量领先，2月9-15日当周中国模型Token调用量4.12万亿，首次超过美国模型；国产大模型与国产算力正形成协同领先格局[87] - **汽车**：蔚来与博世签署战略合作协议，围绕线控底盘及电池管理等智能电动汽车核心技术领域展开深度协作[69] - **军工**：全球安全形势变化，各国加大军购力度，防空预警武器、低成本高效费比装备等有望成为军贸市场爆款[74] 金融与消费服务 - **商业银行**：2026年银行基本面预计延续改善趋势，息差降幅收窄、信用成本稳中有降；当前板块半数标的股息率已回升至4.5%以上，长期配置价值凸显[78][79] - **物流仓储**：中蒙业务复苏，甘其毛都口岸2026年2月货运量同比增218%至495.25万吨，短盘运费企稳上升[42] - **社会服务**：重申黄金珠宝和旅游出行的投资机会，春节假期国内日均旅游人次同比+5.7%，但客单价同比-11.3%[32] - **食品饮料**：餐饮复苏，价格企稳；春节期间高端白酒价格窄幅波动[33] 建筑工程与房地产 - **建筑工程**：2026年前2月新增专项债发行8242亿元，同比增长38.1%；春节后全国工地开复工率农历同比增加1.5个百分点[56] - **建筑工程（资源重估）**：顺周期铜资源品和化工品涨价，重估相关建筑公司价值，例如中国中铁矿产资源业务可比市值达1073.3亿元[61] - **房地产**：上海调减住房限购政策，将首套住房公积金贷款最高额度从160万元提高至240万元，地产政策持续优化[58]

核心观点 - 春节后热点主题交易热度回升，新主线显现，战略资源品与AI基础设施成为焦点，同时关注内需政策驱动的城市更新与商业航天领域 [1] 主题温度计：市场交易热度与结构变化 - 节后一周热点主题日均成交额平均为9.62亿元，日均换手率为3.81%，两项指标均较节前回升 [1] - 市场结构上，超硬材料、钨、稀土、小金属等资源品主题普遍上涨，MLCC、光纤等涨价主题延续强势 [1] - SoraDance、短剧、营销等AI应用主题普遍下跌 [1] - 主题新主线显现，全球动荡叠加AI无法替代的战略资源品普涨，中东战火重燃进一步催化能源资源品涨价预期 [1] - 国产大模型海外调用量大增引发“Token出海”讨论，催化了对电力运营与AIDC电力设备的交易 [1] 主题一：战略资源 - 中东战火重燃，美军对伊朗进行军事打击，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，关键能源资源面临供应危机 [2] - 回顾2025年6月持续12天的伊以冲突，柴油、原油、甲醇等价格短期大涨后回落，本次冲突前黄金、原油、柴油价格已显著上行，价格持续性需观察冲突烈度与持续时间 [2] - 路透社指出美国面临日益严重的稀土短缺问题，2025年底以来，轻稀土价格大涨 [2] - 推荐关注原油等战略能源的短期看涨机会，并跟踪后续增产预期 [2] - 推荐在全球动荡格局下关注铜、铝、稀土、铀等关键矿产与金属 [2] 主题二：Token出海 - 国产大模型全球调用量大增，中国模型资源嫁接全球AI需求 [3] - API聚合平台OpenRouter数据显示，2月16日至22日平台调用量排名前五的模型中，有四款来自中国厂商，分别为MiniMax M2.5、Kimi K2.5、智谱GLM-5、DeepSeek V3.2，这四款模型占总调用量的85.7% [3] - 国产大模型具备人才、电力等优势，模型评分领先，在海外市场具备较强竞争优势 [3] - OpenAI宣布以7300亿美元估值获得1100亿美元新投资，显示AI基础设施的刚性需求依然强劲 [3] - 在此过程中，中国AI产业将逐步构建起电力-算力-模型-应用的体系化优势 [3] - 推荐关注AIDC、电力设备、算力租赁、国产GPU等方向 [3] - 推荐关注受益于数据中心用电量提升的电力运营商 [3] 主题三：城市更新 - 城市更新有望成为着力稳定房地产市场和扩大内需的重要抓手 [4] - 国常会提出在基础设施、城市更新等重点领域，深入谋划推动一批重大项目、重大工程 [4] - 上海市明确今年要深入实施城市更新行动，推动城中村改造提速扩容增效，启动收购存量二手房扩大保租房供给 [4] - 2024年全国城市更新项目数量达60015个，完成总投资额2.9万亿元 [4] - 老旧小区、城中村改造及地下管网改造等是城市更新的重要内容 [4] - 推荐关注防水、管材、涂料等消费建材 [4] - 推荐关注受益于城市基础设施与公共空间更新建设的地下管网、园林绿化等方向 [4] 主题四：商业航天 - 朱雀三号计划于2026年第二季度再次开展回收试验，并根据情况争取于第四季度尝试首次回收复用飞行 [5] - 民营火箭制造公司箭元科技、星际荣耀完成新一轮融资，有望加快民商火箭商业化进程 [5] - 多地两会部署商业航天产业发展任务：山东推动烟台东方航天港融入国家商业航天布局；河南支持天兵科技、天章卫星等商业航天企业做大做优；海南加快商业航天发射场及配套产业重大项目建设 [5] - 推荐关注受益于火箭发射与融资提速的中大型可复用液体火箭与低轨卫星制造 [5] - 推荐关注受益于基础设施建设加码的发射场站、特燃特气等方向 [5]

文章核心观点 2026年1-2月，中国土地市场呈现“缩量升温”态势 受春节假期及地方政府供地节奏影响，整体成交规模同比下降，但核心城市优质地块竞争激烈，市场热度出现结构性回升 典型房企拿地门槛值虽在下降，但降幅已显著收窄，行业投资筑底特征明显，预计后续核心城市土拍热度将逐步回升 [16][17][22][27] 根据相关目录分别进行总结 1、土地市场缩量升温 - 截至2月25日，全国经营性土地招拍挂成交建筑面积为**2157万平方米**，环比下降**19%**，同比下降**21%** [18] - 同期成交金额为**724亿元**，环比上升**13%**，但同比下降**29%** [18] - 市场出现多宗溢价成交地块，典型案例如广州马场一期地块，以**236亿元**的总价溢价成交，为年度市场打开良好开局 [18] 2、典型企业拿地门槛值下降但降幅显著改善 - 截至2月末，典型**100家**样本企业的新增土储货值百强门槛值为**7.3亿元**，同比下降**20%** [23] - 新增总价百强门槛值为**3.5亿元**，同比下降**10%** [23] - 新增建面百强门槛值为**11.2万平方米**，同比下降**15%** [23] - 与2025年1-2月数据相比，各项门槛值的降幅均有所收窄，显示市场下行压力边际缓解 [23][24] 3、典型100家企业拿地金额 2059亿元 - 2026年1-2月，典型百强房企新增土储货值、总价和建面之和分别为**2059亿元**、**996亿元**和**1906万平方米** [26] - 其中，新增货值和金额同比降幅接近**五成**，新增面积同比下降**29%** [26] - 尽管整体投资处于筑底阶段，但核心优质地块竞争白热化，例如广州马场地块吸引8家房企参拍，经过百轮竞拍，最终由越秀地产以**236亿元**、溢价**26.6%** 竞得 [26] 4、核心城市土拍热度将逐步回升 - 节后广州的首场土地拍卖标志着核心城市土地供应窗口期开启，预计上半年土地市场热度将逐步回升 [27][28] - 拿地格局上，央企和国企仍是拿地主力，在非核心城市，地方城投公司占据主导地位 [28] - 部分资金实力强劲的民营企业有机会在核心城市获取土地 [28] - 长期来看，“十五五”规划及城市更新推进，将促使高能级城市核心板块有更多优质住宅用地入市，有助于维持土地市场热度 [28] 2026年1-2月房企新增土地货值排名 - **越秀地产**以**455.2亿元**的新增土地货值位居榜首，大幅领先其他企业 [2] - 排名第二至第五的企业分别为：**在海量地**（**88.9亿元**）、**石家庄城发投集团**（**56.9亿元**）、**紫江集团**（**46.8亿元**）、**中交城投**（**41.7亿元**） [2] - 榜单显示，排名靠前的企业除部分全国性房企（如保利发展、金地集团、龙湖集团）外，地方国企及城投公司占据相当大比例 [2][4][5][6][7][8] 其他排名数据 - 在新增土地价值榜上，**越秀地产**以**261.6亿元**排名第一，**花泡置地**以**22.3亿元**排名第二 [11] - 在新增土地建筑面积榜上，**洪创投资发展**以**68.8万平方米**排名第一，**越秀地产**以**63.4万平方米**排名第二 [11]