月度商品价格预测 - 黄金价格短期呈现区间震荡，中长期受美债不可持续和美元体系消解支撑 [1][6] - 铜价受经济预期转好和欧洲振兴、俄乌战后重建需求推动震荡上行 [6] - 原油价格短期修复，但长期受全球能源转型和美国供给增长压制 [6] 内需 - 5月新房销量增速降幅收窄，二手房延续价升量跌 [2] - 乘用车零售回落但批发上升，半钢胎开工率大幅回升至正常区间 [2] - 家电销售均价同比增速上行 [2] - 节后服务消费需求下降但同比改善：电影票房同比降幅收窄，酒店均价略高于去年同期，商圈人流指数同比增速上行 [2] 外需 - 中美关税超预期下调，实际征收10%，暂停24%关税，导致转口贸易逆转 [2] - 东南亚港口停靠量同比转弱，美国自中国进口货物到港量同比转升 [2] - 特朗普贸易政策不确定性可能引发抢出口行为，支撑短期出口 [3] 生产 - 贸易谈判进展提振市场情绪，钢厂调高出厂价格，高炉开工率下降但钢铁价格转升 [4][5] - 化工链产品价格大幅回升（PTA、聚酯切片、涤纶长丝POY），库存下降，石油沥青装置开工率上行 [5] 物价 - 金价因风险偏好提升和印巴冲突缓和承压回调 [6] - 铜价受经济预期和地区重建需求支撑 [6] - 国内化工链产品、钢铁价格转涨，玻璃、动力煤、水泥价格续降 [6] 后续关注 - 经济数据和对等关税后续进展 [9]

月度商品价格预测 - 原油价格自谷底回升，短期有望继续修复，长周期仍将回落 [1][6] - 黄金价格波动率升高，短期区间震荡，中长期受央行购金支撑上行 [6] - 铜价有一定修复 [6] 内需 - 新房销量增速降幅收窄，二手房延续价升量跌 [2] - 乘用车零售、批发增速回升，但半钢胎开工率超季节性回落 [2] - 家电月均销售均价同比增速上行，五一假期价格多有回升 [2] - 五一假期国内出游人次同比增长6.4%，出游总花费同比增长8.0% [2] - 国家级夜间文化和旅游消费集聚区夜间客流量7595.44万人次，同比增长5.2% [2] - 五一档票房收入不到7.5亿元，同比下降45.9% [2] 外需 - 美国总进口、自中国进口货物到港量增速大幅下滑 [3] - 东南亚地区港口停靠量大幅上升，反映抢转口仍在继续 [3] - 美国对全球关键汽车零部件加征25%的关税 [4] 生产 - 钢铁产量继续下降，库存阶段性累积 [5] - 涤纶POY、涤纶FDY、玻璃和煤炭库存均出现阶段性回升 [5] - 电炉开工率转降，钢厂产能利用率连续2周下降 [5] - PTA产业链负荷率继续下行，大中型焦化企业开工率双双下降 [5] - 假期水泥出货率和磨机运转率双双下行 [5] 物价 - 大宗价格震荡略升 [6] - 国内钢铁价格转降，玻璃价格止跌，动力煤、水泥价格续降 [6] - 油价回升受OPEC+供给冲击和美国就业数据影响 [6] 后续关注 - 美国CPI [8] - 金融数据 [8]

经济形势 - 一季度GDP增速超预期达+5.4%，3月核心经济指标增速较前2月改善，“抢出口”效应支撑一季度经济[2] - 二季度贸易战冲击下经济不确定性增强，IMF下调全球、中国和美国2025年GDP增速预期，中国降至+4.0%，较1月低0.6PCTS，4月制造业PMI降至49.0% [3] 金融政策 - 降准：全面降准0.5个百分点，释放约一万亿流动性；汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从5%调至0% [4] - 降息：7天期逆回购操作利率从1.5%降至1.4%；结构性货币政策工具利率降0.25个百分点；个人住房公积金贷款利率降0.25个百分点，五年期以上首套房利率降至2.6% [4][10] 房地产市场 - 一季度二手房转移登记同比增34.7%达164.6万件，一手房成交2.2亿平方米、同比降3%，4月一手房成交放缓 [13] - 降低公积金贷款利率有助于稳住商品房市场预期 [14][15] 消费与内需 - 设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，增加支农支小再贷款额度3000亿元 [16] - 3月社零同比+5.9%，一季度居民消费倾向为63.1%，政策支持消费以对冲外需不确定性 [17] 贸易战影响 - 极端情景下关税冲击或拖累中国GDP增速2个百分点，实际冲击大概率远小于2%，IMF预计拖累0.6% [18] - 政策精准对冲与结构调整下，贸易战冲击影响可控 [18][19][20]

核心观点 - 4月PMI整体与分项读数走弱，新订单指数更弱，生产维持较高水平，制造业PMI边际下行1.5pct至49%[2][8] - 需求内部分化，新出口订单指数降幅大，4月大幅回落4.3pct至44.7%，内需订单更具韧性，下滑2.3pct至49.9%[2][16] - 重点行业PMI普遍回落，消费品行业降幅小，仅-0.6pct至49.4%，建筑业PMI回落1.5pct至51.9%，基建施工加快，服务业PMI回落0.2pct至50.1%[3][4] 常规跟踪 - 制造业PMI较大回落，生产、新订单指数分别下行2.8、2.6pct至49.8%、49.2%，新出口、进口订单指数分别回落4.3、4.1pct至44.7%、43.4%[5][32][34] - 非制造业PMI回落0.4pct至50.4%，建筑业PMI下行1.5pct至51.9%，服务业PMI回落0.2pct至50.1%[5][38] - 服务业新订单指数下行1.2pct至45.9%，从业人员指数回升0.3pct至46.8%，建筑业新订单、从业人员指数分别下行3.9、3.6pct至39.6%、37.8%[43][44] 展望与风险 - 关税加码使外需不确定性加大，内需或对制造业有较大支撑[4][27] - 存在外部环境变化、房地产形势变化、稳增长政策推进速度不及预期的风险[5][48]

核心观点 - 4月制造业PMI边际下行1.5个百分点至49%，生产指数和新订单指数分别回落2.8和2.6个百分点至49.8%和49.2%，反映需求偏弱但生产景气相对较高 [6][63] - 新出口订单指数大幅回落4.3个百分点至44.7%，而内需订单指数仅下滑2.3个百分点至49.9%，显示外需压力显著但内需保持韧性 [11][12][63] - 高技术制造业、装备制造业PMI分别回落0.8和2.4个百分点至51.5%和49.6%，消费品行业PMI仅降0.6个百分点至49.4%，内需对消费品行业支撑明显 [16][63] 行业表现 - 建筑业PMI回落1.5个百分点至51.9%，其中土木工程建筑业商务活动指数回升6.4个百分点至60.9%，显示基建施工加速而地产施工疲弱 [17][63] - 服务业PMI微降0.2个百分点至50.1%，航空运输、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数维持在55%以上高景气区间 [27][28][63] - 生产性服务业表现突出，电信广播电视及卫星传输服务、保险等行业景气度显著高于临界点 [27][63] 数据跟踪 - 制造业采购量指数环比下降5.5个百分点至46.3%，产成品库存指数回落0.7个百分点至47.3%，反映企业采购意愿减弱 [40][63] - 非制造业PMI回落0.4个百分点至50.4%，其中建筑业新订单指数大幅下降3.9个百分点至39.6%，服务业从业人员指数微升0.3个百分点至46.8% [44][56][63] - 外贸货运量同比上升0.7个百分点至1.3%，但新出口订单预示后续出口承压 [11][63] 政策展望 - 中央政治局会议强调"坚定不移办好自己的事"，稳就业、稳企业等政策有望加码内需支撑 [31][63] - 关税加码导致外需不确定性提升，需重点关注内需边际变化对制造业的支撑作用 [31][63]

月度商品价格预测 - 黄金和铜价呈现震荡上升趋势 中长期保持上行 [2] - 原油价格受伊朗地缘政治紧张局势影响略有上行 但整体呈现区间震荡 [2][5] 内需 - 4月新房销量增速降幅扩大 二手房价升量减 [3][7] - 乘用车零售增速持平上月 批发有所回升 但轮胎企业因需求疲软调整生产计划导致半钢胎开工回落 [3][8] - 家电销售均价同比增速跌多涨少 本周家电价格多有上行 [3][8] - 商圈人流指数和上海迪士尼乐园客流上升 一线城市至海口航班均价转为上行 [3][8][9] - 电影市场表现持续位于历年同期低位 [3] 外需 - 4月韩国前20天出口增速回落 我国集装箱吞吐量等出口数量指标下行 [3][10][11] - 关税不确定性导致部分转口贸易带来抢出口需求 对外需形成一定支撑 [3] 生产 - 水泥价格续降 企业库容比续升 终端需求暂弱 水泥发运率继续回落 [4][16][17] - 石油沥青开工率继续上行 同比回正 建筑工地资金到位率续升 水泥基建直供量超过去年农历同期水平 [4][13] - 专项债发行进度已超过去年同期 传统基建恢复节奏有望加快 [4] - 六大发电集团日均耗煤量续降 当月同比有所下行 [4][17] 物价 - 受关税政策等不确定性因素影响 大宗价格呈现区间震荡 [5][18] - 钢铁价格受行业限产预期催化有所反弹 但高炉开工率延续上行 [5][17] - 国内玻璃价格续升 钢铁价格转升 动力煤和水泥价格续降 [5][17] 后续关注 - PMI数据 美国一季度GDP 美国非农数据 [6]

月度商品价格预测 - 黄金和铜价震荡上升 原油价格区间震荡 [1][6] 内需表现 - 4月新房销量增速降幅走扩 二手房销量增速回落 [2] - 3月70城新房和二手房价格各线城市同比降幅继续收窄 [2] - 乘用车零售增速由升转降 批发有所回升 家电价格下行 [2] - 商圈人流指数和上海迪士尼乐园客流量双双转升 [2] - 电影票房位于历年同期低位 酒店入住率和可售房间均价双双下行且不及去年同期 [2] 外需状况 - 4月集装箱吞吐量和离港船只载重等出口数量指标有所下行 [3] - 美国计划对所有停靠在美的中国制造船舶根据所载货物量收取费用 分半年后和三年后两个阶段执行 [3] 生产情况 - 制造业用工量价双双季节性回升且同比超过去年同期 [5] - 螺纹钢产量增速转降 库存低位续降 价格继续下行 [5] - 水泥企业库容比升至历年同期高位 价格连续两周下降 [5] - 水泥基建直供量和样本建筑工地资金到位率延续上行但仍不及去年同期 [5] 物价走势 - 美元指数回落推动大宗价格回升 [6] - 国内钢铁 动力煤 水泥价格续降 玻璃价格续升 [6] - OPEC+减产计划支撑原油价格上行 [6] 后续关注 - 工企利润数据 美国一季度GDP 政治局会议 [7][9]

月度商品价格预测 - 黄金和铜价呈现震荡上升趋势 原油价格维持区间震荡 [2] 内需表现 - 房地产销售走弱：4月新房销量增速降幅扩大 二手房销量增速回落 3月70城新房及二手房价格同比降幅收窄 [3] - 汽车消费分化：乘用车零售增速由升转降 批发增速回升 家电销售均价下行 [3] - 服务消费分化：商圈人流指数和上海迪士尼客流量回升 电影票房处于历年同期低位 酒店入住率和均价均不及去年同期 [3] 外需动态 - 出口数量下行：4月集装箱吞吐量和离港船只载重等指标下降 或受关税政策初步影响 [4] - 美国对中国船舶加征费用：计划分两阶段对所有停靠美港口的中国制造船舶按货物量收取费用 [4] 生产情况 - 制造业用工量价同比超过去年同期 反映"抢出口"趋势延续 [5] - 传统基建恢复缓慢：螺纹钢产量增速转降 水泥库容比升至同期高位 基建直供量和建筑资金到位率仍低于去年同期 [5] 物价走势 - 美元走弱推动大宗商品价格回升 黄金短期或回调但整体震荡上行 原油受OPEC+减产支撑 [6] - 国内钢铁/动力煤/水泥价格持续下降 玻璃价格连续上涨 [6] 后续关注点 - 工业企业利润数据 美国一季度GDP 政治局会议 [8] 数据图表要点 - 房地产：19城二手房和42城新房销量同比增速 十大城市库销比 70城房价同比 [11][12] - 汽车消费：乘联会乘用车销量同比 [13] - 服务消费：商圈人流指数 电影票房收入 酒店均价 [14][15][16] - 外需：出口数量指数同比 美国三商库存及库存销售比 [18][19] - 生产：PTA工厂负荷率 石油沥青开工率 钢材产量增速 水泥库容比 [20][22][23][26] - 大宗商品：水泥/钢铁价格变动 CRB指数与美元指数 期货期权净多头 [29][30][31]

一、总览：供需两旺 - 一季度实际GDP同比增长5.4%，持平去年四季度，高于市场预期中枢（5.2%）[1] - 经济呈现三大特征：产需同步向好、节奏前稳后高、商品价格修复滞后[1] - 外需增速高于生产和内需，以人民币计价的出口同比增长6.9%[1] - 内需提振政策效果延续，社零和投资分别增长4.6%、4.2%，基建（11.5%）和制造业投资（9.1%）保持高增，房地产投资（-9.9%）拖累减弱[1] - 生产端工业增加值增长6.5%，增速为2022年以来次高值[1] 二、供给：需求提振 - 3月规上工业增加值同比增长7.7%，大幅高于市场预期（5.8%），增速较1-2月提升1.8pct[9] - 工业生产提速受三因素支撑："两重""两新"政策拉动、外需韧性及"抢出口"效应、高技术及高端智能产业带动[9] - 高技术产业（10.7%）和装备制造业生产加快，汽车（11.5%）、电气机械（13%）、计算机通信电子（13.1%）等行业增长显著[9] - 3月服务业生产指数同比增长6.3%，较1-2月上行0.7pct，信息技术服务业、租赁和商务服务、批发零售业增长较快[9] 三、固定资产投资：基建支撑 - 3月固定资产投资累计增长4.2%，基建投资（11.5%）增速抬升1.5pct，制造业投资（9.2%）维持高增，地产投资（-9.9%）拖累加剧[10] - 房地产销售端改善，3月商品房销售面积和金额降幅分别收窄4.2pct和1pct，但投资端同比增速下行0.2pct至-10%[10] - 基建投资增速提升受财政发力靠前和地方化债推进支撑，电热燃水、交运仓邮、水环公共三大行业投资增速均有提升[13] - 制造业投资中，上游有色金属和中游计算机电子设备、金属制品、运输设备等行业增长加快[16] 四、消费：大幅加速 - 3月社零增速上行1.9pct至5.9%，大幅高于市场预期（4.4%），商品消费增速（5.9%）创2021年3月以来新高[18] - 耐用品消费显著改善，家电、家具、汽车、通讯器材类增速大幅上行[18] - 服务消费同步改善，餐饮消费增速上行1.3pct至5.6%，文体娱乐办公用品消费增长近三成[18] 五、前瞻：面临考验 - 二季度外需支撑或显著减退，内需稳固是关键，单季GDP实际增速或小幅回落[22] - 供给强于需求的格局或持续深化，压制商品价格修复[22] - 一季度经济超预期运行为政策加力提供腾挪空间，以应对关税冲击[22] 附录：中国经济数据表 - 实际GDP当季同比增速5.4%，名义GDP同比增速4.6%[23] - 3月社零增速5.9%，商品消费增速5.9%，餐饮服务消费增速5.6%[23] - 1-3月基建投资累计同比增速11.5%，制造业投资9.1%，房地产投资-9.9%[23] - 3月工业增加值同比增长7.7%，高技术产业增长10.7%，服务业生产指数增长6.3%[23]

月度商品价格预测 - 黄金和原油价格呈现震荡上升趋势，铜价维持区间震荡 [1] 内需 - 房地产和汽车销售走弱，4月新房销量增速由升转降，二手房量跌价升 [2] - 乘用车零售增速回落，家电价格同比增速继续上升 [2] - 假期日均票房收入仅1.26亿元，约为去年的一半，但假期日人均出游花费略有增长 [2] - 节后消费热度下降，上海迪士尼客流、酒店入住率和地铁客运量下行，仅商圈人流和地铁客运量高于去年同期 [2] 外需 - 中美关税加征幅度再度攀升，特朗普暂停对他国加征对等关税，仅加征10%的基础关税，累计对我国加征超100%的关税，中国反制税率同样超100% [3] - 4月韩国前10日出口增速回升，CCFI运价增速和离港船只载重增速改善，或因关税政策变动带来抢出口需求 [4] 生产 - 钢铁价格降幅扩大，板材产量下降，螺纹产量回升，钢厂盈利率转降，厂库转升，高炉开工率上行至相对高位 [5] - 水泥价格转降，库容比低位续升，但出货率和磨机运转率加速上行，双双超过去年同期水平 [5] 物价 - 黄金价格创新高，铜价回升，油价经历探底反弹 [6] - 市场对美元体系失去信心，抛售美国资产推动黄金价格再创新高 [7] 后续关注 - 美国对等关税后续政策及3月出口和经济数据 [10] 图表数据 - 42城新房销量同比增速、19城二手房销量同比增速、十大城市商品房周度库销比、二手房分线级周均价同比、乘联会乘用车销量同比 [11][12] - 全国23城地铁客运量、商圈人流指数、历年清明档日均票房及其增速、清明假期旅游日人均收入及其增速 [13][14][15] - BDI和CCFI同比、出口数量指数同比、出口价格指数同比、义乌小商品分类价格指数增速 [15][16] - 韩国前10日出口分国别同比、分品类同比、石油沥青装置开工率、庞源租赁塔吊吨米利用率 [17][18][19] - Mysteel样本钢厂钢材产量增速、247家钢厂盈利率、历年各周半钢胎开工率、水泥出货率、历年同期用工量指数、三大货运量同比 [20][21] - 六大发电集团日均耗煤量、全国水泥平均价格及其变动、钢铁价格变动、大宗商品价格变动、大宗商品期货期权净多头、CRB现货价格指数与美元指数 [22][23] - 地缘政治风险指数 [25]