山东能源鲁西矿业唐口煤业聚焦安全生产、精益管理和考核激励三大关键环节，精准施策，持续发力， 坚决打好提质增效攻坚战，为企业可持续发展注入强劲动力。 筑牢安全防线，夯实增效基础 安全是生产的前提，更是效益的保障。该公司始终把安全生产摆在首位，深化安全风险管控和隐患排查 治理工作机制，持续提高现场安全管理水平。 "我们扎实开展安全风险辨识评估，重点强化交叉作业、受限空间作业、能量隔离、变更作业及安全条 件发生较大变化时的动态危险源辨识和管控，确保风险可控在控。"该公司安全副总工程师朱礼建介 绍，为加强安全隐患排查，他们坚持每周开展一次安全生产大检查，对查出的问题严格按照定责任人、 定措施、定资金、定时限、定预案"五定"原则抓好整改落实，推动现场安全作业环境改善。 在此基础上，该公司注重强化班前会危险源辨识工作，细化安全网格化管理，聚焦工作面回撤、安装、 初采初放、贯通、巷修以及大型设备检修更换等重点工程，全过程抓好现场安全管控和系统管理，为安 全生产提供坚实保障。 深化预算管理，挖掘降本潜力 在成本管控方面，该公司推动由资金预算向项目预算科学过渡，将材料投入、水电消耗等预算指标均以 价格形式量化体现，根据不同条件 ...

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩环比改善，实现扭亏为盈，归母净利润为0.29亿元，环比扭亏 [1] - 业绩改善主要得益于煤炭业务产销量的同环比增长以及有效的成本管控，25Q3吨煤销售成本环比下降16.9%至475.6元/吨，毛利率环比提升15.8个百分点至25.7% [2] - 电力业务正在进行资产优化，计划关停低效火电机组，同时钱营孜电厂二期项目已并网，有望增强未来盈利能力 [3] - 考虑到焦煤价格重回上行通道，预计公司2025年第四季度业绩将边际好转，2025-2027年归母净利润预测分别为1.11亿元、2.73亿元、4.27亿元 [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营业收入37.82亿元，同比下降30.1%；归母净利润-1.00亿元，同比由盈转亏 [1] - 2025年第三季度营业收入14.04亿元，同比下降7.3%，环比增长17.2%；归母净利润0.29亿元，同比下降84.2%，但环比实现扭亏 [1] - 2025年第三季度期间费用合计环比增加0.36亿元，但费用率环比下降1.3个百分点 [1] 煤炭业务运营情况 - 2025年前三季度原煤产量724.7万吨，同比微降0.6%；商品煤销量544.9万吨，同比下降4.2% [2] - 2025年前三季度吨煤售价653.9元/吨，同比下降27.4%；吨煤销售成本532.4元/吨，同比下降7.0% [2] - 2025年第三季度煤炭产销量显著回升，原煤产量247.9万吨，同环比分别增长5.4%和3.2%；商品煤销量207.3万吨，同环比分别增长14.7%和16.7% [2] - 2025年第三季度吨煤售价640.3元/吨，同比下降18.5%，环比微增0.8%；吨煤销售成本475.6元/吨，同环比分别下降21.1%和16.9% [2] - 2025年第三季度商品煤销售毛利3.4亿元，环比大幅增长205.3%；毛利率25.7%，同比提升2.5个百分点，环比大幅提升15.8个百分点 [2] 电力业务战略调整 - 公司计划关停恒力电业、新源热电、创元发电旗下低热值火电机组，并将前两家公司解散注销，以剥离亏损资产 [3] - 持股50%的钱营孜电厂二期1×1000MW项目已于2025年2月并网，年发电量约48亿千瓦时，预计将增厚公司业绩 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.11亿元、2.73亿元、4.27亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.09元、0.23元、0.36元 [3][4][8][9] - 以2025年10月23日收盘价计算，对应市盈率（PE）分别为81倍、33倍、21倍 [3][4][8][9] - 预计2025-2027年营业收入分别为50.81亿元、56.24亿元、61.25亿元，增长率分别为-27.1%、10.7%、8.9% [4][8][9] - 预计毛利率将从2025年的29.37%逐步提升至2027年的32.42% [8][9]

公司三季度业绩概览 - 前三季度公司实现营收134.33亿元，同比增长4.57%，归母净利润17.7亿元，同比增长37.45% [2] - 第三季度单季营收48.75亿元，归母净利润6.68亿元 [2] - 前三季度公司啤酒总销量349.52万千升，同比增长1.39%，产品吨价约3843元/千升，同比增长3.13% [3] 季度增长趋势分析 - 公司营收和净利润增速逐季放缓，第一季度营收和归母净利润同比增速分别为6.69%和61.1% [3] - 第二季度营收同比增速降至6.11%，归母净利润增速为43% [3] - 第三季度营收同比增速大幅降至1.55%，归母净利润增速为26% [3] - 第三季度啤酒销量114.35万千升，与上年同期基本持平 [3] 利润增长驱动因素 - 利润提升主要源于成本管控和非经常性损益，前三季度营业成本同比微增0.57%至约70.9亿元 [3] - 管理费用为13.76亿元，较上年同期减少约0.66亿元 [3] - 资产处置收益为0.76亿元，上年同期为-97.43万元，此项与管理费用减少共同带来超1.4亿元利润空间，占前三季度归母净利润增加额（4.8亿元）的三成左右 [3] 核心产品表现与前景 - 大单品U8是公司主要业绩贡献来源，今年以来维持25%至30%的增势，中秋、国庆期间增速边际提速 [4] - U8销售区域扩大，除河北、北京、内蒙三大优势区域外，东三省、山东、四川、湖南、湖北、华东等地贡献加大 [4] - U8产品增速呈放缓趋势，2024年销量为69.6万千升，同比增长31.4%，2023年增速超36%，2022年增速在50%以上 [4] - 根据公司“十四五”规划，U8需在2025年达成百万千升目标，这意味着销量增速需达到43.7%以上，当前增速水平明显不足 [4]

研报评级与盈利预测 - 维持中国船舶租赁买入评级 基于优质船队结构 成本管控和高派息率构筑护城河 [1] - 因OECD国家税务政策变化 将2025-2027年有效所得税率提升至15% [1] - 对应2025-2027年归母净利润预测调整为20亿港元 22亿港元 24亿港元 原预测为23亿港元 26亿港元 28亿港元 [1] - 调整后2025-2027年预测市盈率分别为5.8倍 5.5倍 5.0倍 [1] 船队运营与订单情况 - 2025年上半年新签6艘新造船订单 合同金额3.08亿美元 中高端船型占比100% [1] - 新订单包括4艘MR油轮和2艘甲醇双燃料MR油轮 [1] - 截至2025年6月30日 公司船队规模达143艘 其中在运营船舶121艘 在建船舶22艘 [1] - 运营船舶平均船龄约4.13年 船队年轻化具有竞争力 [1] - 一年期以上租约平均剩余年限达7.64年 长合约期限提升业绩稳健性 [1] - 船舶以中国建造为主 在豁免港口费背景下市场竞争力提升 [1] 财务状况与融资成本 - 截至2025年6月底 公司综合融资成本控制在3.1% 较年初下降40个基点 [2] - 截至2025年6月30日 公司资产负债率为65.2% 较去年底下降2.3个百分点 [2] - 有息借款规模约255.5亿港元 较2024年底下降7.4% [2] - 借款币种多元化 包括约16.0亿美元 90.6亿人民币 20.2亿港币和1.4亿欧元借款 有效降低美债高利率带来的利息开支 [2] 股东回报与股息政策 - 2025年中期派息0.05港元/股 高于往年中期分红的0.03港元/股 [2] - 公司2024年末派息率为30% 若2025年末派息率维持不变 叠加年中分红 对应全年股息率约7.7% [2]

投资评级与盈利预测 - 申万宏源维持中国船舶租赁“买入”评级 认为其船队结构与成本管控优质 高派息率构筑护城河 [1] - 考虑到OECD国家税务政策变化 将公司2025-2027年有效所得税率提升至15% [1] - 对应2025-2027归母净利润预测调整为20亿港元 22亿港元 24亿港元 原预测为23亿港元 26亿港元 28亿港元 [1] - 调整后2025-2027年预测市盈率分别为5.8倍 5.5倍 5.0倍 [1] 船队运营与订单情况 - 2025年上半年公司完成新签新造船订单6艘 合同金额3.08亿美元 中高端船型占比100% [1] - 新订单包括4艘MR油轮和2艘甲醇双燃料MR油轮 [1] - 截至2025年6月30日 公司船队规模达143艘 其中在运营船舶121艘 在建船舶22艘 [1] - 运营船舶平均船龄约4.13年 船队年轻具有竞争力 [1] - 一年期以上租约平均剩余年限7.64年 存续期较长可提升业绩稳健性 [1] - 公司船舶以中国建造为主 在豁免港口费背景下市场竞争力提升 [1] 财务状况与成本控制 - 截至2025年6月底 公司综合融资成本控制在3.1% 较年初压降40个基点 [2] - 截至2025年6月30日 公司资产负债率为65.2% 较去年底下降2.3个百分点 [2] - 有息借款规模约255.5亿港元 较2024年底下降7.4% [2] - 借款币种多元化 包括约16.0亿美元 90.6亿人民币 20.2亿港币 1.4亿欧元借款 有效降低美债高利率带来的利息开支 [2] 股东回报与股息政策 - 公司2025年中派息0.05港元/股 高于往年中期分红的0.03港元/股 [2] - 公司2024年末派息率为30% 若2025年末派息率维持不变 叠加年中分红 对应全年股息率约7.7% [2]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 公司受益于港口费反制政策，其优质的船队结构与成本管控能力，以及高派息率共同构筑了护城河 [7] 航运市场影响 - 中国对涉美船舶收取特别港务费，费用高昂且落地窗口短，可能导致短期运价非线性上涨，并推动中期运价中枢抬升 [7] - 受影响船舶难以用运费对冲港口费，部分船只可能面临贸易租约纠纷和卸货困难，油散运费将因此受益 [7] 造船市场影响 - 政策包含中国建造船舶豁免条款，力度强于美国301政策，预计将促使造船订单持续回流，利好中国船厂 [7] - 若未来中美港口收费取消，此前压制船价及新签订单的利空因素将消除，行业具备上行期权 [7] 公司船队结构与竞争力 - 截至2025年6月30日，公司船队规模为143艘，其中在运营船舶121艘，在建船舶22艘 [7] - 运营船舶平均船龄约4.13年，船队年轻化，竞争力强 [7] - 一年期以上租约平均剩余年限为7.64年，长期合约提升了业绩稳健性 [7] - 公司船舶以中国建造为主，在豁免港口费的背景下市场竞争力进一步提升 [7] - 2025年上半年新签6艘新造船订单，合同金额3.08亿美元，中高端船型占比100% [7] 财务与成本管控 - 截至2025年6月底，公司综合融资成本控制在3.1%，较年初压降了40个基点 [7] - 资产负债率为65.2%，较2024年底下降2.3% [7] - 有息借款规模约255.5亿港元，较2024年底下降7.4%，借款币种多元化以降低美债高利率影响 [7] 股东回报与盈利预测 - 2025年中派息0.05港元/股，高于往年同期的0.03港元/股 [7] - 2024年末派息率为30%，若2025年维持此派息率，叠加年中分红，对应全年股息率约7.7% [7] - 考虑到OECD国家税务政策变化，将2025-2027年有效所得税率提升至15%，相应下调盈利预测 [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.43亿、21.76亿、23.78亿港元，对应市盈率分别为5.8倍、5.5倍、5.0倍 [6][7]

生产基地与产能 - 公司拥有两个生产基地：昆明东川基地和广西防城港基地 [2] - 东川基地主要产品设计产能：磷酸二氢钙10万吨/年、磷酸氢钙15万吨/年、磷酸氢钙Ⅲ型15万吨/年、重（富）钙15万吨/年、氟硅酸钠1万吨/年 [2] - 防城港基地主要产品设计产能：重（富）钙14万吨/年、工业湿法净化磷酸15万吨/年（技改后）、氟硅酸钠1.5万吨/年 [2] 2025年前三季度业绩与原因 - 2025年前三季度业绩同比增长原因：市场需求相对旺盛，公司发挥柔性产能优势调整产品结构聚焦高毛利产品；主要原料硫磺、硫酸价格上涨推动下游产品价格上调；公司持续深化成本管控 [3] 2025年第四季度经营展望 - 第四季度饲料钙盐板块受季节性因素影响进入传统淡季；近期硫磺价格上涨预计对生产成本带来压力 [3] - 近期部分粗酸产品销售价格出现小幅上涨，磷肥板块业务量预计较第三季度有所增长 [3] 分红政策与资本运作 - 公司已发布《未来三年（2025-2027年度）股东回报规划》，明确未来三年分红导向 [3] - 在考虑利润与未来资本开支需求允许的情况下，会逐步提高分红比例 [3] - 目前公司没有向资本市场进行融资的计划 [3] 埃及项目投资 - 埃及项目投资金额为193,386.1万元，建设周期预计3年，预计2028年7月投产 [3][4] - 埃及项目建设规模：年产80万吨硫磺制酸、30万吨工业湿法粗磷酸、15万吨52%磷酸、30万吨磷酸一铵、2万吨氟硅酸钠 [3] - 项目满产后预计贡献年收入超20亿元，净利润超3亿元，内部收益率22.30% [4] - 项目战略意义：打造海外加工中心，优化成本结构，增强市场竞争力和盈利能力 [4] 磷矿资源保障 - 东川基地磷矿来源于东川区周边，通过购进中低品位磷矿利用浮选系统制得磷精矿，具有价格优势 [4] - 广西基地磷矿来源于海外及我国北方地区，利用港口优势视价格择优采购 [4]

公司业绩与成本管理 - 公司2024年得益于氧化铝价格大幅上涨，净利润同比大幅上升 [1] - 当前氧化铝价格出现大幅下降 [1] - 公司通过长期工艺优化和供应链管理，已建立动态成本管控体系 [1] - 在当前氧化铝价格区间，公司仍能保持合理的利润空间 [1] - 未来公司将持续关注市场变化，并严格做好成本管控 [1]

公司业务与产品 - 公司专业从事高性能环保锌锰电池的研发、生产及销售，主要产品包括LR03、LR6、LR14、LR20、6LR61系列碱性电池及R03、R6、R14、R20、6F22系列碳性电池 [2] - 产品广泛应用于小型家用电器、新型消费类电器、无线安防设备、智能家居用品等民用及工业领域，随着用电器具无线化、智能化、小型化发展，应用场景持续扩充 [2] - 未来投建的CR2032、CR2045等系列扣式锂锰电池可应用于电子手表、汽车电子钥匙、汽车胎压监测器、智能货架电子标签、停车位地锁等 [9] - 公司尚无新能源车动力电池、储能电池或固态电池的研发计划，但对电池领域新技术保持关注，未来将结合市场需求适时丰富产品矩阵 [5][6] 成本与供应链管理 - 锌锰电池的直接材料成本约占营业成本比重八成以上，主要原材料包括锌粉、锌筒、钢壳、电解二氧化锰、隔膜纸等 [2] - 公司与主要原料供应商保持良好长期合作关系，原料采购价格相对可控，并通过优化供应链管理、提高市场预测能力、拓展新采购渠道等方式管控价格波动风险 [3] - 公司积极构建成本管理体系，系统识别成本上涨因素，严控成本 [3] 产能与生产基地 - 越南生产基地于2025年上半年投产，新产线已上线运行，所产锌锰电池形成批量销售，产能利用率保持在较高水平 [4][5] - 嘉兴生产基地产能利用率亦处于较高水平，公司在手订单充足，未出现大量产能闲置 [5] - 两地生产基地布局有利于灵活调整订单流向，平衡产能使用，提升经营效率和市场竞争力 [7] 市场与客户策略 - 产品主要出口欧洲、北美、日韩等发达国家和地区，服务国际商业连锁企业、知名品牌运营商及大型贸易商 [3] - 销售团队通过线下展会、海外市场宣传等方式开拓市场，针对性优化北美市场新客开拓力度 [4] - 公司利用外贸帮扶政策，与境内客户密切沟通，根据国内消费者反馈改进产品，推进国内业务发展 [4] - 以多元化原料供应链体系、海外产能布局和优质客群应对国际贸易环境不确定性 [7] 财务与投资规划 - 公司将继续加强政策和行业前瞻性研究，关注电池行业发展趋势及产业链上下游投资并购机会，秉持稳健经营理念，适时谨慎选择合适标的 [8] - 锌锰电池作为生活必需品，具备标准化、即插即用、安全性高、环保性好等特点，市场规模稳定且保持低速增长，未被锂电等二次电池完全替代 [10][11]

在公募基金行业，中邮基金因敢于公开员工薪酬相关数据，被不少人称作"老实人"，这种透明化操作在全市场并不常见。2025年上半年报表发布后，其薪酬 数据很快引发关注。 报表显示，上半年职工薪酬总额9684万元，按平均人数计算，人均薪酬约37.3万元，较去年同期增加近10万元，折算月薪约6万元。 但业务宣传费呈相反趋势，上半年支出229万元，同比大涨43%。这一变化很明确：中邮基金在加大宣传力度，核心大概率是为了发新基金。 | | 项目 | 本期发生额 | | --- | --- | --- | | 职工新聞 | | 90,667,646.58 | | 手续费及佣金支出 | | 40,901,069.03 | | 使用权资产折旧 | | 8,341,330.77 | | 业务宣传费 | | 2,285,727.90 | | 电子设备运转费 | | 3,569,768.31 | | 业务招待费 | | 1,100,643.33 | | 无形资产摊销 | | 2,936,832.47 | | 差旅费 | | 1,538,930.16 | | 会议费 | | 705,283.58 | | 房租及物管费 | | 3,320 ...