报告公司投资评级 报告未提及对加拿大巴拉德动力公司的具体投资评级 报告的核心观点 - 市场预计将把巴拉德2025年第一季度业绩视为利好，净亏损低于一致预期得益于客车业务营收表现和成本管控 [1] - 公司重申2025财年运营支出指引为1亿 - 1.2亿美元，资本支出指引为1500万 - 2500万美元 [1][2] - 2025年第一季度积压订单量相对稳健 [1] 根据相关目录分别进行总结 要闻回顾以及最新动态 - 预计市场将视巴拉德2025年第一季度业绩为利好，净亏损低于一致预期，源于客车业务营收和成本管控 [1] - 重申2025财年运营支出1亿 - 1.2亿美元、资本支出1500万 - 2500万美元的指引 [1] - 本季度积压订单量相对稳健 [1] 点评 - 2025财年运营支出指引1亿 - 1.2亿美元，资本支出指引1500万 - 2500万美元维持不变 [2] - 2025年第一季度营收录得1540万美元（一致预期1700万美元），主要受客车市场驱动，该业务贡献约80%营收 [2] - 2025年第一季度毛利率为负，但因营收低及制造成本分摊，表现优于一致预期 [2] - 2025年第一季度积压订单量为1.58亿美元（2024年第一季度为1.805亿美元），12个月内订单金额约9240万美元 [2] 巴拉德盈利摘要 |项目|2024年第一季（实际）|2024年第四季（实际）|2025年第一季（实际）|季环比（%）|同比（%）|一致预期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净营收（百万美元）|15|25|15|-37%|6%|17| |营业成本（百万美元）|20|28|19|-31%|-5%|20| |毛利（百万美元）|-5|-3|-4|13%|-33%|-4| |毛利率（%）|-37%|-13%|-23%|/|/|-21%| |息税折摊前利润（百万美元）|-39|-19|-28|43%|-30%|-29| |息税折摊前利润率（%）|-272%|-78%|-179%|128%|-34%|-172%| |经调净收入（百万美元）|-41|-20|-21|3%|-49%|-30| |经调净收益率（%）|-286%|-83%|-136%|64%|-52%|-179%| [3]

公司战略与布局 - 公司坚持双品牌、双模式及双枢纽运行的发展战略 [4] - 国内市场持续优化航线结构质量 国际市场推进中转枢纽网络构建与深化 [2] - 国际化战略按计划推进 已开通上海至雅典、曼彻斯特、悉尼、墨尔本、布鲁塞尔等洲际航线 [4] 运营数据与业绩 - 2024年国际航班全年执行超2万班 同比2023年增长90% 较2019年恢复119% [3] - 2024年实现营业收入220.95亿元 同比增长9.95% 其中航空客运收入212.13亿元 占比97.11% [3] - 2024年归属上市公司股东净利润9.14亿元 [3] - 2025年一季度营业总收入微增0.05% 净利润同比下降7.87% [4] 航线网络拓展 - 国际航点达26个 亚洲方向巩固日本市场 首次开通印尼、马来西亚等东南亚4国新航点 [3] - 洲际网络新增希腊、比利时、英国、澳大利亚等国航点 通航洲际航点达7个 覆盖欧澳两大洲 [3] - 与48家国内外航司建立联运合作关系 触达全球67个国家、370个地区 [3] - 国内新增35个通程航点 辐射航线3867条 通程航班覆盖率达90% [3] 成本与效率管理 - 持续深化全链条成本管控 通过精细化管理与流程优化提升成本效益 [4] - 强化闲置资产盘活及处置策略 提高使用效率 [4] - 资金管理致力于优化负债结构 进一步降低负债规模 [4] 市场竞争与应对 - 一季度净利润下滑主要系市场竞争加剧所致 [4] - 未来将聚焦主业经营 提升经营效率和质量 开拓更丰富的出行产品 [4]

业绩表现 - 2025年一季度软弹面营业收入超过2000万元，同比增长超过70% [1] - 2025年第一季度公司净利润同比增长超过100%，主要得益于产品结构优化和成本管控 [1] - 公司将持续对产品、渠道、品牌营销、成本管控方面进行优化以维持增长 [1] 消费者画像 - 终端消费用户70%左右为女性 [2] - 传统挂面产品的消费人群集中在40岁到70岁之间 [2] 营销策略 - 针对五谷道场年轻男性消费群体主要在京东上进行精准投放，主打非油炸、健康面概念 [2] - 五谷道场产品覆盖沃尔玛、永辉、胖东来、物美、丹尼斯、步步高、美宜佳等连锁卖场和便利店系统 [2] - 目前暂未与游戏厂家合作，但公司愿意积极尝试各种宣传方式 [2]

公司运营与发展规划 - 嘉兴基地产能将根据市场需求逐步释放，计划生产销售高端挂面和速食产品 [2] - 2025年除深耕优势渠道外，将针对性拓展批发市场、餐饮、企事业单位、零食量贩等渠道 [4] - 持续在研发、品牌、渠道方面投入资源，提升中高端挂面市场占有率，发展方便食品等潜力业务 [4][5] - 一直关注与主营业务协同性较强的优质标的，遇契合战略发展方向的机会会审慎分析决策 [5] - 暂无涉足猪肉深加工业务的计划 [5] 业绩与财务情况 - 2025年一季度软弹面营业收入超2000万元，同比增长超70% [3] - 2025年第一季度净利润同比增长超100%，主要得益于产品结构优化和成本管控 [3][4] - 2025年第一季度营业收入同比下降13.54%，但净利润显著增长 [4] 市场与消费群体 - 终端消费用户70%左右为女性，传统挂面产品消费人群集中在40 - 70岁之间 [4] - 针对五谷道场年轻男性消费群体在京东精准投放，主打非油炸、健康面等概念 [4] - 五谷道场产品在沃尔玛、永辉等各大连锁卖场、大型社区店及便利店系统 [4] 市值管理与股东回报 - 按“新国九条”精神和证监会要求，抓好经营管理，提升业绩，结合实际情况通过现金分红、信息披露、投资者关系管理等提升上市公司价值回报投资者 [2][3] - 会向管理层反馈实物分红建议 [3] 成本控制与原材料应对 - 通过多渠道策略实施小麦采购，保有一定数量小麦库存，应对原粮供需波动风险，持续关注小麦价格走势并及时调整措施 [4][5] 研发规划 - 深耕高端挂面产品，保障软弹面、手延面品质稳定并降本增效，挖掘软弹挂面口感影响因素建立竞争壁垒 [5] - 响应居民健康饮食行动，扩大荞麦粉、全麦粉、魔芋粉在产品中的应用 [5] - 研究面粉指标与应用关联性，提升操作性能增加客户粘性 [5] 其他事项 - 本次活动不涉及未公开披露的重大信息 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年恒力石化经营业绩彰显韧性，实现营业收入2363亿元，同比增长0.6%；归母净利润70.44亿元，同比增长2.0%；公司持续降本增效，各产品板块有不同表现，成本端因原油和煤炭价格下降有效降低 [3][4] - 2025Q1公司实现营业收入570亿元，同比-2.3%，归母净利润20.5亿元，同比-4.1%；虽下游新材料产品盈利下滑，但上游炼化和PTA盈利稳定，公司经营抗风险能力强 [5] - 公司新材料产能逐步投放，160万吨/年高性能树脂及新材料项目等已投产或推进中，未来呈持续成长趋势 [6] - 2024年公司拟每股派发现金红利0.45元，共计31.68亿元，股利支付率45%；后续经营重心将突出“优化运营、降低负债和强化分红” [7] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为2485、2640、2763亿元，归母净利润分别为87、97、115亿元，对应PE分别12、11、9倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 分产品经营数据 - 2024年炼化产品营收1081亿元，同比-10%，毛利率13.1%，同比-5.4个pct，销量1997万吨，同比-8%，价格5415元/吨，同比-2%；PTA营收681亿元，同比-6%，毛利率3.4%，同比+4.8个pct，销量1367万吨，同比-4%，价格4982元/吨，同比-2%；新材料产品营收418亿元，同比+22%，毛利率14.1%，同比+3.7个pct，销量564万吨，同比+38%，价格7402元/吨，同比-11% [4] - 2025Q1炼化产品营业收入281亿元，同比+7%，销量543万吨，同比+10%，均价5181元/吨，同比-2.5%；PTA营业收入180亿元，同比-6%，销量411万吨，同比+12%，均价4389元/吨，同比-16.6%；新材料产品营业收入93亿元，同比-5%，销量134万吨，同比+14%，均价6963元/吨，同比-16.5% [5] 公司财务数据 - 2024年营收同比+0.6%，归母净利润同比+2.0%，毛利率同比下滑，经营活动现金流净额为227.33亿元，净资产收益率同比略有下滑，资产负债率为76.78% [3][15][16] - 预计2025 - 2027年公司多项财务指标有变化，如营业收入增长率分别为5%、6%、5%，归母净利润增长率分别为24%、11%、19%等 [8][35] 公司产品价格价差 - 报告展示了PX、纯苯、PTA、POY等产品价格价差情况，数据截至2025年4月28日 [28][32]

报告公司投资评级 - 维持中国海油A股和H股“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利润同比下降但环比上升 原油实现价格下滑天然气实现价格上升 油气产量增长 资本支出减少 桶油成本控制优异 注重股东回报 维持盈利预测和“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - A股收盘价25.02元 52周价格范围23.23 - 35.14元 市净率1.52倍 市值1189199.45百万元；H股收盘价16.76港币 52周价格范围15.62 - 23.50港币 市净率1.02倍 市值796602.03百万元 [5] 事件情况 - 2025Q1公司实现营业收入1069亿元（同比-4% 环比+13%） 归母净利润366亿元（同比-8% 环比+72%） [6] 价格情况 - 2025Q1国际布伦特79.9美元/桶（同比-8%） 公司原油实现价格72.7美元/桶（同比-8%） 与布油折价2.3美元/桶；天然气实现价格7.78美元/立方英尺（同比+1.2%） [6] 产量情况 - 2025Q1公司实际油气净产量189百万桶油当量（同比+5%） 其中石油净产量146百万桶（同比+3%） 天然气净产量72亿立方米（同比+10%）；国内产量增长得益于渤中19 - 6等油气田 国外产量增长得益于巴西Mero2等项目；预计2025 - 2027年产量目标分别为760 - 780、780 - 800、810 - 830百万桶油当量 [6] 资本支出情况 - 2025Q1公司资本开支277.1亿元（同比-4.5%） 因勘探工作及调整井工作量减少；2025年预计资本支出预算1250 - 1350亿元 勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、61%、20% 中国、海外预计分别占68%、32% [6] 成本情况 - 2025Q1公司桶油主要成本27.03美元/桶（同比-2%） 2024年桶油主要成本28.52美元/桶（同比-1.1%） [6] 股东回报情况 - 预计2025年归母净利润1384亿元 按45%分红比例派息约623亿元 按2025年4月30日收盘价 中海油A股股息率为5.2%；中海油H股税前股息率为8.4% 按10%扣税税后股息率为7.6% 按28%扣税税后股息率为6.1% [6] 盈利预测与投资评级情况 - 维持2025 - 2027年归母净利润分别为1384、1418、1467亿元 按2025年4月30日收盘价 对应A股PE分别为8.6、8.4、8.1倍 对应H股PE分别为5.3、5.2、5.0倍 维持“买入”评级 [6] 财务预测情况 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标数据 [7]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][5][14] 报告的核心观点 - 海天味业2025Q1营收和归母净利润同比增长，龙头优势凸显，酱油稳健增长，线下渠道基本调整到位，成本红利维持，费投良性，扣非归母净利率达2022Q1以来单季度最高点，2025年势能释放，经营状态有望向上 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1营业总收入83.15亿元，同比增长8.08%；归母净利润22.02亿元，同比增长14.77%；扣非归母净利润21.47亿元，同比增长15.42% [1][8] - 2025Q1酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现营收44.2/13.6/9.1/12.9亿元，同比+8%/+6%/+14%/+21% [1][8] - 2025Q1线下/线上渠道分别实现营收75.6/4.2亿元，同比+9%/+43% [1][8] - 2025Q1毛利率为40.0%，同比+2.7pct；销售/管理费用率5.9%/1.9%，同比+0.4/+0.3pct；扣非归母净利率25.8%，同比+1.6pct [2][9] - 预测2025 - 2027年营业总收入296.8/324.4/351.5亿元，同比10.3%/9.3%/8.4%；归母净利润71.4/77.9/84.6亿元，同比12.6%/9.1%/8.6%；EPS1.28/1.40/1.52元；当前股价对应PE分别为33.1/30.3/27.9倍 [3][14] 渠道情况 - 渠道端北部/中部/东部/南部/西部经销商环比-25/-21/+29/+23/-45家至1929/1426/967/917/1429家，经销商团队基本稳定 [1][8] 盈利预测调整 - 小幅上调2025 - 2027年归母净利润预测，毛利率、净利率等指标也有调整 [14][15] 可比公司估值 - 与千禾味业、天味食品相比，给出海天味业2025年4月29日的PE-TTM、股价、EPS、PE、总市值及投资评级 [16] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标数据 [17]

文章核心观点 公司1Q25业绩超预期，看好2Q25业绩环比改善，三大基地协同发力，维持盈利预测、评级和目标价 [1][2][3][4] 1Q25业绩情况 - 收入98.98亿元，同比-2.82%，归母净利润8.86亿元，同比-7.32%，业绩超预期，因文化纸提价及成本管控 [1] - 吨纸利润修复，1Q25双胶纸/铜版纸/箱板纸均价环比增122、211、65元/吨，库存浆成本下滑，除兖州溶解浆搬迁外产线产销环比平稳 [1] - 外售浆平稳，2023 - 24年外售浆产能均为144万吨，面向集团消耗稳定，盈利波动不大 [1] - 资本开支处高峰期，1Q25经营现金流1.24亿元，同比-79%，资本开支19.7亿元，广西基地扩建，资产负债率46%，公司拟提高分红频次，扩产后有提高分红比例能力 [1] 发展趋势 - 看好2Q25业绩环比改善，4月双胶纸、铜版纸均价较1Q25均值增-19元、+44元，文化纸旺季价格提涨乏力，成本下滑推动吨纸利润修复 [2] - 公司预计5月完成溶解浆搬迁，利用广西北海优势，成本有望下降，技改提升产销量 [2] 三大基地情况 - 老挝基地，2023年林地种植迈入快车道，短期计划每年新增1万公顷以上林地，成本优势放大，资产有望按资源品估值重估 [3] - 广西基地，2025年底南宁一、二期项目预计建成，4Q25投产100万吨高端包装纸及15万吨生活用纸 [3] - 山东基地，2025年4月试产3.7万吨特种纸，颜店二期工程预计2026年上半年试生产 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司盈利预测不变，现价对应2025 - 26年P/E为12.5x、11.7x [4] - 维持跑赢行业和目标价18元，目标价对应2025 - 26年P/E为16x、15x，隐含27%上行空间 [4]

业绩表现 - 1Q25公司实现归母净利润36.4亿元/yoy+59% 营收82.3亿元/yoy+34.8% 加权平均ROE（非年化）2.10%/yoy+0.73pct [1] - 证券主营收入72.6亿元/yoy+29.1% 其中经纪业务收入19.4亿元/yoy+42.6% 净投资收入25.8亿元/yoy+39.7% 长股投收入7.5亿元/yoy+240% [1] - 管理费用31.4亿元/yoy-11.6% 管理费率43.2%/yoy-19.9pct 成本管控助推净利润增速高于营收 [1] 业务分项 - 经纪业务收入19.4亿元/yoy+42.6% 对应市场股基日均成交额yoy+72% 两融市占率6.96%/较年初-0.15pct 融出资金规模1336亿元/较年初+0.8% [2] - 投行业务中A股IPO承销规模15.4亿元/yoy-69.5% 市占率9.3%/yoy-13.2pct 再融资承销规模12.8亿元/yoy-55.4% 债券承销规模2900亿元/yoy+28% 市占率9.1%/yoy+0.92pct [3] - 资管业务收入4.2亿元/yoy-61.7% 净利息收入9.6亿元/yoy+319% [1] 投资业务 - 金融投资规模3855亿元/yoy-15.6%/qoq+4.2% 其他权益工具投资规模19.6亿元（年初1.3亿元） 投资杠杆1.97x/yoy-0.54x/qoq+0.04x [2] - 单季年化投资收益率2.73%/yoy+1.18pct/qoq-0.74pct [2] 国际业务 - 华泰金控（香港）获香港证监会第三类牌照 可开展外汇交易 完成人民币利率互换业务备案及北向互换通入市 [3] 未来展望 - 预计2025-2027E归母净利润分别为131.5亿元/yoy-14% 138.4亿元/yoy+5% 145.1亿元/yoy+5% 对应动态PB 0.87x/0.83x/0.78x [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司储产空间高，成本管控能力和分红意愿强，油价中枢维持高位的背景下具备高股息特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月29日，公司发布2025年第一季度报告，第一季度实现营业收入1068.5亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润365.6亿元，同比下降7.9%；实现扣非归母净利润370.3亿元，同比下降6.2% [1] 石油量增价减，天然气量价齐升 - 产量方面，25Q1公司实现油气净产量1.89亿桶油当量，同比增长4.8%，以2025年产量目标7.6 - 7.8亿桶油当量的中值计算，已完成目标的24.5%；国内/海外油气净产量分别为1.31/0.58亿桶油当量，同比增长6.2%/1.8%，占比69.3%/30.7%；石油/天然气产量分别为1.46亿桶/2531亿立方英尺，同比增长3.3%/10.2%，占比77.1%/22.9% [2] - 价格方面，25Q1布伦特原油期货结算价为74.98美元/桶，同比下降8.3%，公司实现油价为72.65美元/桶，同比下降7.7%，气价逆势上涨，实现气价为7.78美元/千立方英尺，同比增长1.2% [2] 新项目稳步推进，助力产量接续增长 - 公司已投产7个新项目，国内渤中26 - 6油田开发项目一期高峰产量22300桶油当量/天，累计探明油气地质储量超2亿立方米，从发现到投产仅用三年；番禺10/11区块联合开发项目、文昌19 - 1油田二期项目、曹妃甸6 - 4油田综合调整项目高峰日产量均超万桶；海外巴西Buzios7项目FPSO设计原油日产能22.5万桶、天然气日处理能力1200万方，助推巴西Buzios原油日产量下半年达100万桶 [3] 成本管控良好，桶油成本进一步下降 - 25Q1公司桶油主要成本为27.03美元/桶，同比下降2.0%；除所得税外的其他税金同比下降7.2%至3.76美元/桶，桶油作业费用同比下降3.2%至6.69美元/桶；桶油折旧折耗及摊销/弃置费/销售及管理费用分别为13.91/0.74/1.93美元/桶，同比+1.0%/-14.9%/-3.0% [4] 实控人拟增持 - 4月8日公告，实控人中国海油集团计划于12个月内增持公司A股和H股股份，拟增持金额不少于20亿元、不超过40亿元，占公司4月29日总市值的0.26% - 0.52% [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|420,506|397,773|406,542|415,553| |增长率（%）|0.9|-5.4|2.2|2.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|137,936|126,878|130,644|134,541| |增长率（%）|11.4|-8.0|3.0|3.0| |每股收益（元）|2.90|2.67|2.75|2.83| |PE|9|9|9|9| |PB|1.6|1.5|1.3|1.2| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、资产负债项目、现金流项目等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等财务指标 [11][12]