行业投资评级 - 报告对汽车行业维持“推荐”评级 [7] 核心观点 - 2026年1月车市表现平淡，但新势力车企同比表现好于行业平均 [4] - 预计随着各地政府补贴陆续开启及春节后新车上市，汽车需求有望企稳回升 [4] - 智能化能力将成为车企竞争的重要因素，智能驾驶正逐步迎来技术、用户接受度和商业模式的三重拐点 [12] - 零部件估值处于低位，中期成长不断强化，看好新势力产业链及智能电动增量 [11] 1月车市整体表现 - 乘联会初步推算1月狭义乘用车零售市场规模约为180.0万辆，环比下降20.4%，同比微增 [4] - 1月新能源零售预计可达80万辆，渗透率为44.4% [4] - 1月是销量淡季，表现平淡主要受两方面因素影响：1）国补虽延续，但地方政府补贴未正式开启；2）新车上市较少 [4] - 5家样本新势力车企（不含小米、埃安）1月合计交付130,772辆，同比增长17.5%，环比下降28.0%，同比表现好于行业平均 [4] 重点新势力车企交付量及分析 - **零跑汽车**：1月交付32,059辆，同比增长27.4%，环比下降31.9% [3][5] - 销量增长得益于C10、B01在20万元以内的强势产品及性价比优势 [5] - 12月主要车型销量：C10交付近1万辆，占当月交付量26.6%；B01交付0.78万辆，占20.9% [5] - 新车规划：旗舰SUV D19计划于2026年4月上市；MPV D99将于2026年内上市 [5] - 借助Stellantis品牌及渠道优势，有望快速提升海外品牌认知度 [5] - **理想汽车**：1月交付27,668辆，同比下降7.5%，环比下降37.5% [3][9] - 12月主要车型销量：L6交付1.27万辆，占当月交付量28.6%；i6交付1.6万辆，占36.1% [9] - 1月推送OTA 8.2版本系统更新，新增40项功能和25项体验优化 [9] - 截至2026年1月31日，拥有547家零售中心，覆盖159城；547家售后网点，覆盖221城；投入使用3,966座超充站，拥有21,945个充电桩 [9] - **蔚来汽车**：1月交付27,182辆，同比增长96.1%，环比下降14.2% [3][6] - 其中乐道品牌交付3,481辆，萤火虫品牌交付2,807辆 [6] - 12月主要车型销量：ES8交付2.2万辆，占当月交付量46.3%；ET5T交付0.39万辆，占8.1%；乐道L90交付0.41万辆，占8.6%；乐道L60交付0.5万辆，占10.5% [6] - **极氪汽车**：1月交付23,852辆，同比增长99.7%，环比下降9.3% [3][10] - 12月主要车型销量：极氪7X交付0.51万辆，占当月交付量19.6%；极氪007交付0.26万辆，占10.0% [10] - 新车规划：搭载浩瀚超级电混架构的极氪8X计划于2026年上半年上市 [10] - **小鹏汽车**：1月交付20,011辆，同比下降34.1%，环比下降38.0% [3][6] - 12月主要车型销量：MONA M03交付约1.2万辆，占当月交付量29.5%；G6交付0.36万辆，占8.6% [6] - 2026年全球新品发布会上市多款新车，2026款小鹏P7+起售价18.68万元，小鹏G7超级增程起售价19.58万元 [6] - 1月三款车型获CCC Digital Key™认证，跻身全球首批获此认证的中国车企行列 [6] - **小米汽车**：1月交付超39,000辆 [3][10] - 新一代SU7将于2026年4月上市，标准版预售价22.99万元，Pro版25.99万元，Max版30.99万元 [10] - 1月新增9家门店，全国139城已有484家门店；2月计划新增6家门店；截至1月31日，全国已有270家服务网点，覆盖159城 [10] 行业趋势与投资建议 - **智能化趋势**：以小鹏和华为系为代表的车企持续迭代及推广智能驾驶，标配智驾时代已来 [12] - 2026年智驾技术进步有望降低硬件门槛，将智驾应用在20万元以内的主流市场 [12] - 以小鹏和比亚迪为首的车企有望通过平价智能化，对合资品牌形成差异化优势并提升份额 [12] - **投资建议**： - **整车领域**：看好智能化布局领先、产品及品牌周期向上的优质自主车企，推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪，建议关注江淮汽车 [12] - **零部件领域**：估值低位，中期成长强化，看好新势力产业链及智能电动增量 [11] - 根据国联民生汽车零部件研究框架，优质客户排序为：华为智选 > 自主品牌 > 新势力 > 合资品牌；优质赛道排序为：大空间+好格局 > 大空间+差格局 > 小空间+好格局 > 小空间+差格局 [11] - **智能化**：推荐智能驾驶领域的伯特利、地平线机器人、科博达；推荐智能座舱领域的继峰股份 [11] - **新势力产业链**：推荐H链的星宇股份、沪光股份；推荐T链的拓普集团、新泉股份、双环传动 [11]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为上汽集团1月销量同比高增，海外市场延续亮眼表现，公司转型结果逐步显现 [1][6] - 鉴于各品牌持续推新、海外销量有望高增，维持“买入”评级 [6] - 2025年业绩预计高增，主要受益于销量增长及2024年上汽通用资产减值带来的低基数 [6] - 公司自主与合资板块在2026年有望实现突破，包括尚界品牌深化与华为合作、合资品牌加速电动化转型，以及海外市场目标高增 [6] 1月产销表现 - 2026年1月，上汽集团实现整车销量32.74万辆，同比增长23.94% [6] - 其中，新能源车销量8.54万辆，同比增长39.73% [6] - 出口及海外基地销量10.45万辆，同比增长51.68% [6] - 主要子公司中，上汽智己、乘用车分公司、五菱、通用1月销量同比分别增长65.96%、53.78%、36.98%、29.31% [6] 业绩预测与估值 - 维持2025-2027年业绩预测，预计归母净利润分别为107.2亿元、136.8亿元、172.0亿元 [6] - 按当前股价14.05元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为15.1倍、11.8倍、9.4倍 [6] - 根据业绩预告，公司2025年预计实现归母净利润约90-110亿元，同比增长约438%-558% [6] - 2025年第四季度预计实现归母净利润8.99-28.99亿元，同比大幅扭亏 [6] 未来战略与业务展望 - **自主品牌（尚界）**：公司与华为深化合作，尚界首款全新打造的轿跑车型预计配备华为高阶智驾，有望成为爆款 [6] - **合资品牌电动化**：上汽大众2026年将密集投放7款全新新能源产品；上汽通用计划2025-2027年推出12款新能源车型，并明确2026年新能源销量占比超50%，2027年提升至60% [6] - **海外市场**：公司坚定实施“全 Glocal 球＋本土”组合战略，名爵销量表现突出，荣威拓展南美市场，智己启动欧洲布局 [6] - 2026年，公司目标海外销量150万辆，同比增长约40% [6] - 未来3年，公司将推出17款专为海外市场开发的新车型，并首次输出HEV混动系统 [6] - 2026年，公司将加快推动固态电池、数字底盘、智能座舱等技术的攻关与商业化落地 [6] 财务摘要（预测数据） - **营业收入**：预计2025-2027年分别为6584.62亿元、7329.46亿元、7779.68亿元，同比增速分别为4.9%、11.3%、6.1% [7] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为107.19亿元、136.80亿元、171.97亿元，同比增速分别为543.3%、27.6%、25.7% [7] - **盈利能力**：预计2025-2027年毛利率分别为10.6%、10.2%、10.8%；净利率分别为1.6%、1.9%、2.2% [7] - **股东回报**：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为4.2%、5.2%、6.2% [7] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年摊薄后分别为0.93元、1.19元、1.50元 [7]

核心合作事件 - 2026年1月30日，卓驭科技分别与亿咖通科技、芯擎科技签署战略合作协议，三方将围绕下一代智能汽车电子电气架构核心方向，在中央计算平台的技术研发与量产应用层面展开深度协同 [1] 与亿咖通科技的合作内容 - 合作聚焦于高性能中央计算平台的联合开发，旨在研发高度集成、AI驱动的跨域融合产品 [3] - 整合双方核心技术优势：卓驭科技提供智能辅助驾驶系统及自研硬件平台技术，亿咖通科技提供车载芯片集成上车、Flyme Auto智能座舱系统能力 [3] - 双方将通过供应链协同，打造兼具技术领先性与成本竞争力的中央计算量产解决方案，致力实现市场价值最大化 [3] 与芯擎科技的合作内容 - 合作锚定“芯片算力+系统算法”的深度融合，联合打造可持续迭代、具备高安全性的高阶智能汽车一体化平台 [5] - 此次合作是智能驾驶辅助系统领域与高性能车规芯片领域的关键协同，旨在共同构建面向中央计算架构的坚实算力基础 [5] - 目标是为行业提供高性能、高可靠性且具备长期演进能力的量产解决方案，夯实智能汽车中央计算平台的技术底座 [5] 合作战略与行业影响 - 此次合作是卓驭科技构建多元化合作生态的重要实践，借助合作伙伴在智能座舱生态、车规级芯片计算领域的独特优势，实现技术互补、资源共享 [6] - 公司秉持开放协同的产业生态理念，积极联动产业链优秀伙伴，共同推进智能辅助驾驶技术的普及与创新 [6] - 未来公司将继续通过技术开放与平台共享，为全球汽车制造商提供更丰富、灵活且可落地的智能化解决方案，构建共赢的智能汽车产业生态 [6] - 合作旨在合力推进高阶智能化解决方案的规模化落地，以产业链协同创新助力全球汽车智能化转型 [1]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：公司1月销量同比高增，海外市场表现亮眼，转型成果逐步显现，鉴于各品牌持续推新、海外销量有望高增，维持“买入”评级[6] 近期经营业绩与销量表现 - 2026年1月整车销量达32.74万辆，同比增长23.94%[6] - 1月新能源车销量8.54万辆，同比增长39.73%[6] - 1月出口及海外基地销量10.45万辆，同比增长51.68%[6] - 主要子公司1月销量表现突出：上汽智己同比增长65.96%，乘用车分公司同比增长53.78%，五菱同比增长36.98%，通用同比增长29.31%[6] - 2025年业绩预告：预计实现归母净利润约107.2亿元，同比增长约90%-110%（或438%-558%），主要受益于销量同比增长12.32%及2024年上汽通用计提78.74亿元资产减值带来的低基数[6] - 2025年第四季度预计实现归母净利润8.99-28.99亿元，同比大幅扭亏，同样主要由于2024年第四季度通用减值影响[6] 未来发展战略与业务规划 - 技术布局：2026年将加快推动固态电池、数字底盘、智能座舱等技术的攻关与商业化落地[6] - 自主品牌（尚界）：公司与华为深化合作，尚界首款全新打造的轿跑车型外观突出，配备头顶式激光雷达，预计搭载华为高阶智驾，有望成为爆款[6] - 合资品牌电动化：上汽大众2026年将密集投放7款全新新能源产品，覆盖纯电、混动、增程；上汽通用计划2025-2027年推出12款新能源车型，目标2026年新能源销量占比超50%，2027年提升至60%[6] - 海外市场（Glocal战略）：名爵销量表现突出，荣威重点拓展南美市场，智己启动欧洲市场布局[6] - 2026年海外销量目标为150万辆，同比增长约40%[6] - 未来3年计划推出17款专为海外市场开发的新车型，并首次输出HEV混动系统[6] 财务预测与估值摘要 - 营业收入预测：预计2025E/2026E/2027E分别为6584.62亿元、7329.46亿元、7779.68亿元，同比增长4.9%、11.3%、6.1%[7] - 归母净利润预测：预计2025E/2026E/2027E分别为107.19亿元、136.80亿元、171.97亿元，同比增长543.3%、27.6%、25.7%[7] - 盈利能力预测：毛利率预计2025E/2026E/2027E分别为10.6%、10.2%、10.8%；净利率预计分别为1.6%、1.9%、2.2%[7] - 每股收益（EPS）预测：预计2025E/2026E/2027E分别为0.93元、1.19元、1.50元[7] - 估值水平：当前股价（14.05元）对应2025E/2026E/2027E的市盈率（P/E）分别为15.1倍、11.8倍、9.4倍；市净率（P/B）均为0.5倍[1][7]

2025年度业绩预盈与超预期表现 - 公司预计2025年实现归母净利润4.10至4.95亿元，同比扭亏为盈 [1] - 2025年第四季度预计实现归母净利润1.59至2.44亿元，同比扭亏为盈，环比增长63.6%至151.0%，业绩超预期 [1] 业绩改善的核心驱动因素 - 2024年下半年对欧洲产地人力资源配置进行优化，促使2025年人力成本持续下降 [1] - 2024年将继峰欧洲业务整体并入格拉默，大幅降低公司在欧洲区域的经营成本并提高盈利能力 [1] - 2024年处理了亏损的美国TMD子公司，其负面影响在2025年消除 [1] - 2025年座椅业务产能持续建设且在手订单陆续量产，预计座椅营业收入超过50亿元，同比增速超60%，规模效应释放约1亿元的归母净利润 [1] 座椅业务发展现状与前景 - 截至2025年12月19日，公司累计获得乘用车座椅项目定点25个 [2] - 2025年上半年乘用车座椅业务实现营收19.84亿元，归母净亏损0.63亿元，未来利润率有望随规模效应提升 [2] - 当前所有在手订单生命周期总金额达1057至1104亿元，假设生命周期为6年，年化收入潜力为176至184亿元，相当于继峰分部2024年收入的274%至286% [2] - 根据股权激励计划，座椅事业部2025年及2026年的收入考核目标值分别为50亿元和100亿元，净利润考核目标值分别为1.5亿元和5.0亿元 [2] 全球化整合与智能座舱战略布局 - 公司2019年第四季度并表格拉默后，于2020年开启全面整合，2023年起以提升盈利能力为目标推动降本增效措施落地 [3] - 公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等产品 [3] - 2025年上半年，车载冰箱业务实现营收0.8亿元，同比实现数倍增长 [3] - “大继峰”（继峰+格拉默）依托格拉默的技术积累与公司运营机制优势，旨在增强在智能座舱领域的竞争力，迈向全球行业前列 [3] 财务预测摘要 - 预计公司2025年至2027年收入分别为229.50亿元、264.50亿元、309.50亿元 [3] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为4.71亿元、8.69亿元、11.79亿元 [3]

2025年度业绩预盈与Q4表现 - 公司预计2025年实现归母净利润4.10~4.95亿元，同比实现扭亏为盈 [2] - 预计2025年第四季度实现归母净利润1.59~2.44亿元，同比扭亏为盈，环比增长63.6%至151.0%，业绩超预期 [3] 业绩增长驱动因素 - 2024年下半年对欧洲产地人力资源配置进行优化，促使2025年人力成本持续下降 [3] - 2024年将继峰欧洲业务整体并入格拉默，大幅降低公司在欧洲区域的经营成本，提高该区域盈利能力 [3] - 2024年处理了亏损的美国TMD子公司，2025年起其不再对公司业绩产生负面影响 [3] - 2025年座椅业务产能持续建设，在手订单陆续量产，预计座椅营业收入超过50亿元，同比增速超60% [3] - 座椅收入放量促进规模效应显现和盈利能力提升，带来约1亿元的归母净利润释放 [3] 座椅业务发展现状与前景 - 截至2026年1月29日，公司累计获得乘用车座椅在手项目定点25个 [4] - 2025年上半年乘用车座椅业务实现营收19.84亿元，归母净亏损0.63亿元，未来利润率有望随规模效应显现而提升 [4] - 所有在手订单生命周期总金额达1,057至1,104亿元 [4] - 假设车型生命周期为6年，当前在手订单如在同一年量产，可实现年收入176至184亿元，相当于继峰分部2024年收入的274%至286% [4] - 根据股权激励计划，2025年及2026年座椅事业部收入考核目标值分别为50亿元和100亿元，净利润考核目标值分别为1.5亿元和5.0亿元 [4] 公司整合与战略布局 - 公司2019年第四季度并表格拉默后，于2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO上任，以提升盈利能力为目标推动降本增效措施落地 [5] - 公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品 [5] - 公司纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、车载冰箱等产品 [5] - 2025年上半年，车载冰箱实现营收0.8亿元，同比增长数倍 [5] - “大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头 [6] 财务预测 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为229.50亿元、264.50亿元、309.50亿元 [6] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为4.71亿元、8.69亿元、11.79亿元 [6] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.37元、0.68元、0.93元 [6] - 以2026年1月29日15.27元/股的收盘价计算，对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为41倍、22倍、16倍 [6]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩超预期，归母净利润预计为1.59~2.44亿元，同比扭亏为盈，环比增长63.6%~151.0% [10] - 业绩超预期主要得益于欧洲业务整合降本、美国亏损子公司剥离以及座椅业务放量带来的规模效应 [10] - 公司乘用车座椅业务在手订单充足，生命周期总金额达1,057-1,104亿元，未来收入增量显著，有望成为全球智能座舱龙头 [10] 财务预测与业绩 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为229.50亿元、264.50亿元、309.50亿元，对应增长率分别为3.1%、15.3%、17.0% [3][10] - **归母净利润预测**：预计2025年扭亏为盈，实现归母净利润4.71亿元，2026-2027年分别为8.69亿元、11.79亿元，增长率分别为183.1%、84.6%、35.6% [3][10] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为0.37元、0.68元、0.93元 [3][10] - **估值水平**：基于2026年2月2日14.40元收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为39倍、21倍、16倍 [3][10] - **盈利能力改善**：毛利率预计从2024年的14.0%提升至2025-2027年的16.9%、17.7%、17.8%，归母净利润率从2024年的-2.5%转为正，预计2025-2027年分别为2.1%、3.3%、3.8% [11] 业务进展与驱动因素 - **座椅业务高速增长**：2025年上半年乘用车座椅业务实现营收19.84亿元，预计2025年全年座椅营业收入超过50亿元，同比增速超60% [10] - **在手订单充沛**：截至2025年12月19日，累计乘用车座椅在手项目定点25个，所有在手订单生命周期总金额达1,057-1,104亿元，按6年生命周期测算，年化收入潜力达176-184亿元，为继峰分部2024年收入的274%-286% [10] - **股权激励目标**：座椅事业部2025/2026年收入考核目标值为50/100亿元，净利润考核目标值为1.5/5.0亿元，彰显发展信心 [10] - **整合与降本增效**：2024年下半年优化欧洲人力资源配置，并将欧洲业务整体并入格拉默，降低了经营成本，同时处理了亏损的美国TMD子公司，消除了业绩拖累 [10] - **新产品拓展**：公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱等智能化新品，2025年上半年车载冰箱实现营收0.8亿元，同比数倍增长 [10] 财务指标与经营状况 - **现金流改善**：经营活动现金流预计从2024年的2.70亿元大幅提升至2025-2027年的18.91亿元、20.15亿元、20.76亿元 [11] - **回报率提升**：净资产收益率（ROE）预计从2024年的-12.19%转为正，2025-2027年分别为8.80%、13.98%、15.94% [11] - **偿债能力**：资产负债率预计从2024年的75.82%逐步下降至2027年的70.15% [11] - **经营效率**：总资产周转率预计从2025年的1.10次提升至2027年的1.26次 [11]

核心观点 - 2026年1月上汽集团销量实现开门红 整车批售32.7万辆同比增长23.9% 终端零售36.3万辆 经营质量持续向好[4] - 公司自主品牌、新能源车、海外市场三大板块均实现高速增长 成为销量增长的核心驱动力[4][5] 整体销量表现 - 2026年1月整车批售量达32.7万辆 同比增长23.9%[1][4] - 2026年1月终端零售量达36.3万辆[2][4] - 批发与零售销量规模在国内汽车行业表现优异 领跑行业[2][4] 自主品牌业务 - 1月自主品牌销量达21.4万辆 同比增长39.6% 占公司总销量比重达65.3%[4] - 自主品牌销量占比相比去年同期提升7.3个百分点[4] - 上汽乘用车销售7.7万辆 同比增长53.8%[4] - 上汽大通销售1.8万辆 同比增长18.2%[4] - 上汽通用五菱销售10.5万辆 同比增长37%[4] 新能源汽车业务 - 1月新能源车销售8.5万辆 同比增长39.7% 销量规模位居行业头部阵营[4][5] - 智己汽车1月销量同比增长66% 其新品智己LS9 Hyper引发市场热议[5] - 上汽乘用车新能源车销售2.8万辆 同比增长576.9%[5] - 上汽大通新能源车销售0.4万辆 同比增长24.6%[5] - 上汽通用新能源车销售0.6万辆 同比增长316.1%[5] - 上汽通用五菱新能源车销售3.6万辆 新品星光560订单火爆[5] 海外市场业务 - 1月海外市场销售10.5万辆 同比增长51.7% 在行业中名列前茅[4][5] - 上汽MG品牌连续11年蝉联自主品牌欧洲销冠 2025年12月在英国市场晋级月度销量第二名[5] - 2026年1月上汽MG在欧洲交付近2.6万辆 同比增长约15%[5] 公司战略与展望 - 2026年是公司全面深化改革的攻坚之年[6] - 公司秉持“懂车更懂你”的用户理念 通过AI赋能创新 引领智能驾驶、智能座舱、智能底盘和固态电池等前沿技术应用[6] - 公司致力推动技术向新、产品向上、经营向好 全力进取国内国际两个市场 巩固经营回升势头[6]

纪要涉及的行业或公司 * 千里科技（前身为力帆科技）[1] * 汽车行业，特别是智能驾驶（智驾）、Robot Taxi（自动驾驶出租车）、智能座舱领域[3][6][7] 核心观点与论据 **公司转型与战略** * 公司由传统摩托车和乘用车制造商转型为“AI加车”科技公司，战略重心转向智能驾驶、智能座舱和Robot Taxi业务[2][4] * 通过股权重组引入吉利集团等股东，并于2024年11月更名，由旷视科技董事长应奇担任董事长[4] * 公司定位为独立供应商，与吉利、重庆麦驰等合作成立千里支架公司[4][11] **业务布局与产品** * **智能驾驶**：与吉利联合发布覆盖L2至L4级别的“千里浩瀚”自动驾驶解决方案，包括高速NOA、城市NOA、记忆泊车及车位到车位辅助驾驶功能[2][6][11] * **智能座舱**：引入具备复杂指令理解与执行能力的AI Agent版本，并与杰越星辰联合研发专属模型[7][12] * **Robot Taxi**：计划未来18个月在全球10座城市部署超过千台Robot Taxi，并与成都市、曹操出行达成战略合作[4][14] **财务表现** * 2023年利润约0.24亿元，2024年增至0.4亿元，2025年前三季度已达0.53亿元，超过2024年全年水平[2][8] * 毛利率保持平稳，费用率控制良好[2][8] * 传统业务收入增长乏力，新业务收入增长迅速，但利润实现规模效应仍需时间[7][8] * 预计2025年至2027年收入分别为86.81亿、104.95亿和124.15亿元，年均增长约20%[15] **行业趋势与市场** * **智能驾驶**：硬件和软件成本优化显著，L3级别有条件自动驾驶测试在多地开放[2][9] * **市场渗透与规模**：2025年1至11月，L2级及以上智能辅助驾驶车型销量达1,300多万辆，渗透率为65.38%[10] * **市场规模**：预计2025年全球智能驾驶市场规模约3,000亿元，2030年有望扩大至8,448亿元，年均复合增长率超过22%[10] * **中国市场**：2025年可能占全球市场的33.2%，复合增长率约28.8%[10] * **市场格局**：智能驾驶支架市场由主机厂和第三方供应商主导，第三方供应商中Momentan和华为分别占据60%和21%的市场份额[11] * **Robot Taxi**：2026年被视为重要增长元年，中美处于第一梯队，核心在于商业模式及经济性[13] 其他重要内容 * 公司在CES大会上推出了新一代自动驾驶产品[2][6] * 端到端算法模型已成为智能驾驶主流方向[2][10] * 2026年汽车行业主要发展方向包括机器人、智能驾驶、高端化和出海[3] * 投资建议：首次覆盖给予买入评级，看好公司转型带来的估值体系重塑潜力[15]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][10] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩超预期，归母净利润预计为1.59~2.44亿元，同比扭亏为盈，环比增长63.6%~151.0% [10] - 业绩超预期主要源于：欧洲业务整合后人力与经营成本下降、亏损的美国TMD子公司已处理、座椅业务产能释放带来规模效应 [10] - 公司座椅业务全球化加速，在手订单生命周期总金额达1,057-1,104亿元，未来收入增量显著 [10] - 公司通过“继峰+格拉默”的“大继峰”平台，横向与纵向拓展智能座舱产品，剑指全球智能座舱龙头 [10] 财务预测与业绩 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为229.50亿元、264.50亿元、309.50亿元，对应增长率分别为3.1%、15.3%、17.0% [3][10] - **归母净利润预测**：预计2025年扭亏为盈，实现4.71亿元，2026-2027年分别为8.69亿元、11.79亿元，对应增长率分别为183.1%、84.6%、35.6% [3][10] - **每股收益（EPS）预测**：2025-2027年分别为0.37元、0.68元、0.93元 [3][10] - **盈利能力改善**：毛利率预计从2024年的14.0%提升至2025-2027年的16.9%、17.7%、17.8%；归母净利润率从2024年的-2.5%转为正，2025-2027年分别为2.1%、3.3%、3.8% [11] - **估值水平**：基于2026年2月2日14.40元的股价，对应2025-2027年PE分别为39倍、21倍、16倍；PB分别为3.4倍、2.9倍、2.5倍 [3][10] 业务进展与市场空间 - **座椅业务高速增长**：预计2025年座椅营业收入超过50亿元，同比增速超60%，将释放约1亿元的归母净利润 [10] - **订单储备丰厚**：截至2025年12月19日，累计乘用车座椅在手项目定点25个，所有在手订单生命周期总金额达1,057-1,104亿元 [10] - **收入潜力巨大**：假设订单生命周期为6年，当前在手订单如在同一年量产，可实现年收入176-184亿元，为继峰分部2024年收入的274%-286% [10] - **股权激励目标**：座椅事业部2025/2026年收入考核目标值为50/100亿元，净利润考核目标值为1.5/5.0亿元，彰显发展信心 [10] 公司战略与竞争力 - **整合成效显现**：自2019年并表格拉默后，通过全面整合与降本增效，欧洲区域盈利能力提高 [10] - **产品线拓展**：横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品；纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等 [10] - **新产品表现亮眼**：2025年上半年车载冰箱实现营收0.8亿元，同比数倍增长 [10] - **长期目标**：“大继峰”依托格拉默的技术积累与自身运营优势，增强在智能座舱领域竞争力，迈向全球行业前列 [10]