美元体系与货币政策框架 - 美元及其体系下的交易所是美国的核心优势，对全球市场品种、预期及定价逻辑具有决定性影响 [1] - 美联储官员释放“2026年不降息”的强鹰派论调，核心背景是通胀粘性未消与经济韧性超预期，旨在稳定市场预期，避免过度押注宽松 [5] - 美联储主席沃什主张通过主动缩表控制通胀，计划将资产负债表规模从约6.6万亿美元降至5万亿美元以下，以重建政策可信度并为后续降息创造空间 [5] 美国经济数据表现与分析 - 美国1月ISM制造业PMI升至52.6，远超预期的48.5，为近一年来首次突破50荣枯线，并创下2022年以来最快增速 [5] - PMI上涨的核心驱动力来自新订单指数（57.1）和生产指数的大幅反弹，二者均录得近四年最快增长，就业指数也升至一年新高（48.1） [7] - 同期标普PMI与ISM PMI呈现分化，显示商业活动扩张放缓与需求端疲软，表明ISM PMI的反弹可能存在短期失真 [10] 制造业成本与价格压力 - ISM价格指数在1月份从12月的58.5上升至59，表明制造商面临连续第16个月的输入成本上升 [13] - 价格上涨广泛，六大制造行业中的四个（机械、运输设备、化学品和电子产品）报告了更高的原材料成本，主要驱动因素是钢铁、铝的价格上涨及进口商品关税 [13] - 报告价格上涨的企业比例在1月上升至29%，高于12月份 [13] 政策逻辑与市场影响 - 沃什认为扩表具有“等效降息”作用，每扩表一万亿美元相当于降息约50个基点，而缩表可剥离多余流动性，锚定通胀预期，为后续降息铺路 [3] - 政策方向旨在实现“紧缩性宽松”，即紧缩美元流动性，但从房地产等领域进行定向量化宽松 [3] - 若制造业复苏持续，将为美联储维持利率稳定、推进缩表提供经济基本面支撑，显著降低短期降息的必要性 [12] 经济前景与结构性挑战 - 1月PMI数据反弹可能包含节假日后补库存及企业为应对潜在关税上涨而提前采购的季节性与短期因素，其持续性需后续数据验证 [8] - 企业层面抱怨政策不确定性大，混乱的关税政策影响长期规划，部分企业面临关税成本无法转嫁、订单流失的压力，终端需求尚未真正到来 [8] - 美国政府内供给学派影响力上升，政策主张聚焦美联储核心职能与供给侧改革，而非单纯依赖货币政策刺激 [10]

涉及的行业或公司 * 美联储（美国中央银行）及其新任主席提名[1] * 全球宏观经济与金融市场[3] * 大宗商品行业（贵金属、有色金属、原油、化工品）[18][23][25] * 股票市场（A股、港股）及特定板块（电力设备、存储、半导体、AI链、军工、资源品、保险、化工）[16][25] * 特定上市公司（紫金矿业、洛阳钼业、云铝）[22] 核心观点和论据 * **美联储新主席提名带来政策不确定性** * 市场普遍认为被提名人Kevin Warsh是“缩表派”，可能推动美联储缩减资产负债表[1][2] * Warsh曾批评美联储的数据依赖路径，并多次强调通胀风险，市场认为其政策立场可能更偏鹰派[1][2] * Warsh主张减少与市场的沟通和前瞻指引，这可能增加市场的不确定性[2][11] * 其与特朗普总统的密切关系可能减少联储与白宫的摩擦，但其缩表倾向可能与特朗普支持低利率刺激经济的目标相悖[1][4] * **全球宏观环境面临多重挑战** * **地缘政治风险加剧**：如委内瑞拉对北越突击行动、美伊军事对峙等事件增加市场不确定性，可能削弱美元储备货币地位，并推升资源品价格[3][9][10] * **债务管理挑战**：全球主要经济体面临高通胀、货币贬值和财政不可持续性挑战，各国央行倾向于容忍较高通胀以降低实际债务负担，可能导致金融抑制[1][6] * **流动性状况**：当前全球流动性显示出紧缩迹象，风险资产普遍下跌，但国债利率稳定，流动性紧张主要局限于风险资产领域[3][14][15] * **大宗商品价格波动分析与展望** * **近期波动原因**：流动性变化（如保证金提高引发去杠杆）、地缘事件（如格陵兰岛事件、中东局势）、技术性因素（如指数权重重置、投机资金行为）以及季节性需求淡季共同导致[18][20] * **调整判断**：以黄金下跌约21%、白银下跌约41%为参考，本轮调整幅度已较充分，预计春节前或一两周内接近尾声[15][21] * **中长期逻辑**：供给侧难以大幅提升，而需求侧因技术革命（如AI算力）、战略储备、新能源等领域而保持强劲，供需紧平衡或短缺的上涨逻辑未逆转[21] * **股票市场（A股/港股）与板块配置观点** * **近期调整性质**：A股和港股大幅调整主要受外围因素和非基本面因素影响，为未来行情提供了更健康的起点[16][17] * **资金面与盈利**：外资持续净流入，南向资金配置比例已充分调整；港股盈利自去年底持续上修，A股盈利也在修复通道中[17] * **配置建议**： * 短期关注基本面扎实板块（如电力设备、存储、半导体）[16] * 中期继续加仓科技加耗材周期主线（AI链硬件/软件、资源品）[13][16] * 有色板块调整后提供良好买入机会，应关注头部公司（如紫金矿业、洛阳钼业、云铝）[18][22] * 化工行业处于盈利、产能、库存的底部拐点阶段，需优选供给格局优化的龙头公司[25][26] * **原油市场基本面分析** * 全球原油市场形成制裁国与非制裁国的二元化格局，合规油并未严重过剩[23] * 地缘政治（如美国对伊朗行动）带来供应不确定性，支撑油价[23] * 2026年基本面未显著变化，OPEC增产未达目标，美国产量下降，市场处于温和复苏周期，长期逻辑稳固[24] 其他重要但可能被忽略的内容 * **2026年市场主要风险因素**：包括美联储政策透明度下降、政策顺序错误引发市场波动、以及鲍威尔留任理事可能导致联储理事会分裂的风险[12][14] * **特朗普政府政策特点**：政策具有戏剧化和激进特点，如收缩全球援助、在移民和关税上立场强硬，反映出美国经济实力相对下降[7] * **央行政策趋势变化**：“高盛政府”上台后，各国央行发声频率下降，货币政策更加滞后，为配合财政需求而容忍一定通胀，导致法定货币配置价值相对下降[8] * **历史复盘参考**：过去20年、23年及2025年的几次大的流动性冲击，回调幅度平均在10%左右，持续时间一般为周度维度[15]

美联储主席提名与货币政策前景 - 亚特兰大联储主席博斯蒂克认为，若被提名人沃什执掌美联储，将面临说服政策制定委员会成员与其保持一致的“艰巨任务”[2] - 美联储内部对降息存在分歧，上周以10票赞成、2票反对的结果决定将基准利率维持在3.50%至3.75%的区间[3] - 目前坚定支持降息的只有美联储理事沃勒、米兰和鲍曼三人，而FOMC中剩余的4位理事和5位地方联储主席均对进一步宽松持谨慎态度[3] - 博斯蒂克本人认为美联储今年完全不应降息，并有多位同僚持相同观点[3] - 联邦基金利率期货定价显示，市场预期美联储年内降息窗口在6月和7月摇摆，未因沃什获得提名而大幅提前[3] 新任主席的政策挑战与沟通 - 博斯蒂克指出，推行既定政策需要说服委员会成员认同支持，这需要建立良好关系、赢得信任并展现决策智慧，是一项浩大的工作[3] - 富国银行投资研究所全球固定收益策略主管雷林表示，若想将利率降至中性水平以下，新任主席必须争取到足够的共识支持，降息并非主席一人能决定[3][4] - 博斯蒂克认为当前美国经济强劲、劳动力市场稳定，在此背景下降息可能导致无法将通胀率拉回目标水平，因此主张保持耐心[3] 关于缩减资产负债表的讨论 - 沃什的另一潜在主张是缩减美联储资产负债表，但华尔街认为其落地过程将充满阻碍、推进缓慢[4] - 沃什曾担任美联储理事，他认为美联储庞大的资产持有规模扭曲了经济金融秩序，现有持仓应大幅削减[4] - 他去年11月曾写道，美联储资产负债表已过度膨胀，其规模完全可以大幅压缩，并建议将缩减释放的资金用于降低利率以支持家庭和中小企业[4] - 当前金融体系流动性充裕，在此背景下缩表并同时维护市场稳定、实现货币政策目标难度不小[4] - 任何显著缩减美联储债券持有量的举措，本质上都会收紧金融环境，这对于想降低短期借贷成本的沃什而言增加了工作难度[4] 资产负债表的历史背景与现状 - 美联储在新冠疫情期间通过激进购债使其资产规模翻倍，在2022年夏季触及9万亿美元峰值[5] - 此后美联储开启“量化紧缩”的缩表进程，到2025年末其整体资产持有规模已降至6.6万亿美元[5] - 去年12月，为确保金融体系拥有充足流动性以把控利率目标区间，美联储又重启技术性购债，开始增持美国短期国库券[5] - 三井住友金融集团资本市场公司的美国利率策略师乔・阿贝特表示，沃什或许希望美联储缩小资产负债表规模，但实际缩减从一开始就不具备可行性，因为银行业需要当前规模的准备金[5] 市场对潜在政策的预期 - Evercore研究所发布报告称，预计沃什在资产负债表问题上的任何举措都会循序渐进，并充分警惕激进操作的风险[6] - 分析师认为沃什的行事风格会比多数人预期的更为务实，大概率会承诺不对美联储的资产负债表政策做出突然调整[6] - 分析师预计沃什会推动美联储与财政部达成协议，为双方深化协作搭建框架[6] - 市场会将此举解读为财政部长贝森特对任何量化紧缩计划都拥有实质否决权，而沃什本人也会乐见其成[6]

2026.02. 03 本文字数：1864，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 樊志菁 当地时间周一，亚特兰大联储主席拉斐尔・博斯蒂克在出席活动时表示，沃什若执掌美联储将面临一项 "艰巨任务"，尤其是如果他想要说服政策制定委 员会的成员在货币政策决策上与自己保持一致，这项挑战会更为突出。 联邦基金利率期货定价显示，市场预期美联储年内降息窗口在6月和7月摇摆，并未因沃什获得提名大幅提前，投资者普遍态度谨慎。富国银行投资研究 所全球固定收益策略主管雷林（Brian Rehling）表示，若想将利率降至中性水平以下，新任主席必须争取到足够的共识支持。"降息并非主席一人就能 决定的事，他需要获得更多美联储理事的投票支持。这将会是一种前所未有的特殊局面。" 推进缩表难度重重 在华尔街看来，沃什的另一潜在主张——缩表，即使最终能够实现，现实的金融环境也意味着其落地过程将充满阻碍、推进缓慢。 沃什曾在2006至2011年担任美联储理事，他一直认为，美联储庞大的资产持有规模扭曲了经济金融运行秩序，现有持仓应大幅削减。去年11月，他在评 论文章中写道，"美联储的资产负债表已过度膨胀，其设立初衷是在过往的危机时期扶持大型企业 ...

核心观点 - 市场对沃什的鹰派解读存在认知误区，其就任后将是鸽派美联储主席 [1][10] - 预期沃什就任后将在泰勒规则合理范围内实施比市场预期更多的降息 [1][10] - 预计美联储将于6月开始连续降息，全年降息75-100个基点（3-4次），超出市场预期的2次 [1][7][10][16] - 降息将导致短端美债利率大幅下行，而长端美债利率因“沃什交易”反转带来的期限溢价推升而不断上行 [1][7][10][16] 市场对提名的初始反应 - 1月30日，特朗普提名沃什为下届美联储主席 [2][11] - 基于沃什2006-2011年任美联储理事期间的鹰派表现（如在2008年危机中强调通胀担忧）及一贯的缩表主张，市场普遍将其视为鹰派主席 [2][11] - 市场交易“鹰派政策预期+独立性修复”叙事，导致美元与美债利率上行，黄金等贵金属价格大跌 [2][11] 沃什货币政策立场已转变 - 尽管历史表现鹰派，但2025年以来沃什在货币政策立场上已转向鸽派 [3][12] - 沃什认为AI带来的生产率提升不会引发通胀，美联储无需通过限制性利率限制经济增长 [3][12] - 沃什认为通胀源于政府支出过度和货币发行过量 [3][12] - 其缩表主张旨在为降息释放政策空间，从而通过更低利率支持居民部门及中小企业 [3][12] 特朗普的提名原因 - 特朗普选择美联储主席的首要考量是能否快速降息，若沃什不符合此标准则无提名动力 [4][13] - 沃什与特朗普有较强私人关系：沃什是雅诗兰黛家族继承人罗纳德·劳德的女婿，劳德与特朗普有超过60年私交 [4][13] - 根据联邦选举委员会数据，2016年以来劳德向特朗普团队捐赠总额在600万至800万美元，为竞选提供了重大支持 [4][13] - 这层私人联系使沃什在货币政策执行上更倾向与特朗普保持“步调一致” [4][13] 鹰派政策的可行性 - 当前美元流动性环境不支持美联储缩表 [5][14] - 流动性面临逆回购“缓冲垫”耗尽、正回购使用频繁的现状，银行准备金已受缩表实质性冲击 [5][14] - 美联储去年12月启动轻量式“扩表”（RMP）是为避免潜在的回购市场流动性危机 [5][14] - 若沃什上任后立即开启缩表并引发如2019年式的流动性危机，将不利于其后续政策开展 [5][14] 提名确认的后续展望 - 沃什提名需经参议院银行委员会审议及全体投票表决 [6][15] - 目前委员会中共和党和民主党成员分别为13和11人，特朗普明面上握有票数优势 [6][15] - 但多名共和党人（如Tom Tillis）对特朗普干预美联储独立性表达不满，为顺利通过，沃什在5月15日正式就任前需维护“独立性”形象 [6][15] - 存在鲍威尔卸任主席后留任理事并继续影响政策的尾部风险，特朗普需要沃什维持“独立性”标签以降低此可能性，从而加强对货币政策的掌控 [6][15][16] 市场启示与交易路径 - 由于沃什在就任前需维持独立性“面孔”，当前的“沃什交易”（交易鹰派预期）或于2月至4月延续 [7][16] - 市场真正认清沃什“似鹰实鸽”可能需等待其5月正式就任之后 [7][16] - 尽管沃什倾向与特朗普步调一致，但美联储政策仍需遵循泰勒规则框架，不会回到1970年代“唯总统命令是从”的局面 [7][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济面临诸多不确定性和下行压力，美国政策变化及经济形势对各类资产产生重大影响，同时部分科技领域存在发展机遇 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 贝莱德、Pimco、桥水等巨头防范通胀重燃，10年期通胀掉期创一年来最大涨幅，有机构预警年底通胀或重回4%以上 [1] - 摩根士丹利认为美联储新主席缩表需争取共识，若失业率下降、支出强劲且通胀未下行，美联储可能今年维持利率不变 [1] - 甲骨文计划2026年通过债券和股权融资最多筹集500亿美元扩建云设施，目前背负950亿美元债务 [1] - 红杉资本合伙人称SpaceX估值从2019年的360亿美元飙升至8000亿美元，马斯克商业价值被低估 [1] - 特斯拉宣布第三代人形机器人将亮相，预计年产百万台，弗里蒙特工厂Model S/X生产线将改为人形机器人产线，2026年底前启动量产 [1] - 日本政府表态被市场解读为对干预日元谨慎降调，日元短期内重回跌势风险上升 [1] - 通胀黏性与就业走强使市场重估澳洲央行政策路径，澳联储本周加息25个基点概率升至73%，10年期国债收益率逼近5% [1] - 日本官方确认1月未干预汇市，日元升值靠市场预期，未来走势仍不确定 [1] 全球经济逻辑 - 桥水基金达利欧警告美国像火药桶，内战一触即发，投资者需注意资本管制风险 [2] - 美联储候任主席沃什缩表政策预期对全球权益和商品资产有负向冲击 [2] - 美国一系列行为使全球政治秩序混乱，对全球经济造成不确定性，野村预计2026年7 - 11月美联储不确定性集中爆发 [2] - 高盛分析师警告拉斯维加斯博彩收入下滑与2008年金融危机前信号相似 [2] - 美国发布新版《国家安全战略》，调整与中国经济关系，重振自身经济自主地位 [2] - 美联储褐皮书显示消费者K型分化加剧，高收入支出有韧性，中低收入家庭收紧开支 [2] - 台积电Q4业绩及2026年营收指引显示人工智能热潮将持续 [2] - 马斯克称SpaceX希望今年通过星舰实现火箭完全可重复使用，降低太空进入成本 [2] - 美国回归门罗主义，对全球经济和大类资产有深远影响 [2] - 沃什的降息 + 缩表组合表明美联储货币政策重大转向，对权益类资产有流动性收缩预期 [2] - 鉴于美国政策，全球经济越过顶部开始下行 [2]

核心观点 - 特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席 其激进且看似矛盾的政策主张 被视为可能引发市场剧烈震动的重大事件 标志着依赖央行无限量廉价货币的时代可能出现转折 [1][15] 被提名者背景与主张 - 凯文·沃什履历出众 25岁任摩根士丹利副总裁 36岁成为美联储史上最年轻理事之一 [3] - 其获得提名的重要基石是与特朗普的深厚私人及家族关系 其岳父是特朗普的大学同学和多年好友 [3] - 他是金融危机后美联储“量化宽松”政策的坚定反对者 该政策使美联储资产负债表从不到1万亿美元膨胀至近7万亿美元 他于2011年因反对该政策离职 [3][4] - 其核心政策主张是“降息可以 但撒出去的钱得收回来” 即主张通过“缩表”来为降息铺路 [6] 政策主张的具体内容与潜在影响 - “缩表”即量化紧缩 指美联储向市场抛售其持有的数万亿美元美国国债和抵押贷款债券 以回收并注销美元 [6] - 若美联储从最大买家转变为最大卖家抛售美债 将导致国债价格暴跌 收益率狂飙 收益率曲线陡峭化 这通常是经济问题的预警信号 [8][9] - 缩表回收基础美元 将导致全球美元流动性减少 可能引发依赖美元贷款的新兴市场国家出现企业周转困难和债务危机 [9] - 对美国自身而言 过去推高股市、房市、加密货币等资产价格的泛滥流动性将逆转 所有资产的估值逻辑可能被颠覆 [9] - 其政策组合存在内在矛盾：既要求美联储通过缩表收紧流动性 又主张放松金融监管以鼓励商业银行放贷支持实体经济 [9][10] - 其理念是让美联储回归仅通过利率微调经济的角色 而非过度干预市场的“救火队长” [10] 政策实施的现实挑战与不确定性 - 政治现实存在矛盾 特朗普需要低利率和放松监管来支持其经济计划 但其大规模基建和减税政策又需大举借债 沃什推高国债收益率的缩表行动可能与之冲突 [12] - 美联储内部存在阻力 现任主席鲍威尔的温和理念仍有影响力 沃什的激进方案需要得到其他理事的投票支持 能否通过是巨大问号 [12] - 提名还需经过参议院批准 这将是一场激烈的政治博弈 [12] - 决策者身份转变可能带来立场软化 历史上许多以“鹰派”立场上台的美联储官员最终都向现实压力妥协 [14] - 从提名到政策真正落地有很长的路 存在诸多博弈和变数 市场目前处于紧张观望状态 [15]

提名事件与市场反应 - 前美联储理事凯文·沃什被特朗普正式提名为美联储主席 [1][7] - 提名公布后，美国股市应声下跌，此前走弱的美元迎来反弹 [10][24] - 贵金属市场遭遇重挫，黄金价格暴跌8%，白银价格重挫25%，创下1980年以来最大单日跌幅 [10][24] 沃什的政策立场与历史记录 - 华尔街多数人士将沃什视为鲜明的通胀鹰派，倾向于通过加息遏制物价上涨 [7][21] - 2008年6月，沃什在美联储会议上表示“通胀风险仍是美国经济面临的首要风险”，当时美国通胀远超2%目标 [3][4][18] - 2009年4月，即便在失业率飙升至10%的“大衰退”期间，沃什仍称“通胀上行风险远大于下行风险” [4][5][19] - 睿域咨询首席经济学家认为沃什2008-2009年的判断是一个“危险信号”，证明其政策应对判断失误 [10][24] 近期立场转变与动机分析 - 近几个月来，沃什开始倡导降息，认为生产率飙升和人工智能热潮为美国创造了无高通胀的快速增长条件 [8][22] - 摩根大通首席美国经济学家判断，沃什至少会在今年主张降息 [8][22] - 复兴宏观研究认为，沃什表现出的鸽派倾向是“顺势而为”，其整个职业生涯都是货币政策鹰派 [11][25] - 沃尔夫研究首席经济学家认为，沃什转向鸽派恰逢其成为提名人选，这场转变“未免太过顺势而为” [13][27] - 一位前美联储官员称沃什是“圆滑的政客”，为得到职位可能暂时调整立场，但履职后可能展现更独立的一面 [13][14][27][28] 潜在政策方向与影响 - 沃什的降息主张部分源于其对美联储庞大资产负债表的批评，他认为可以大刀阔斧缩表来为降息创造空间 [13][27] - 摩根大通经济学家对此持怀疑态度，认为缩表会推高长期利率，进而导致特朗普希望压低的抵押贷款利率走高 [13][27] - 雷蒙德·詹姆斯分析师指出，特朗普的提名可能使其关注的民生可负担性，尤其是抵押贷款利率问题落空 [13][27] 任期与独立性前景 - 新任美联储主席任期可能持续至2030年年中，超过特朗普于2029年1月结束的总统任期 [14][28] - 美国最高法院大法官对特朗普试图解雇美联储理事的行为提出质疑，若最高法院作出重申美联储独立性的判决，将赋予沃什更大决策空间 [15][16][29][30] - 特朗普本人担忧美联储主席人选“一旦上任就变了”，认为他们履职后会做自己认为正确的事 [16][30]

文章核心观点 - 美联储本周（2026.1.26-2026.2.1）的“不动”（暂停降息且表态偏鹰）与“动”（任命凯文·沃什为新主席）共同影响了全球资产价格，但“沃什时刻”引发的贵金属市场调整被视为短期过快上涨后的技术性调整导火索，而非根本原因，黄金等价格调整后或仍有支撑 [1][2][3] 美联储政策与人事影响 - **“不动” - 暂停降息与偏鹰表态**：1月28日美联储议息会议如期暂停降息，对经济、就业和通胀态度更乐观，为重启降息增加了很大不确定性，导致美元指数震荡向上，美股震荡下跌 [2] - **“动” - 新主席任命超预期**：特朗普提名凯文·沃什为下一届美联储主席，时间点比市场预期略提前，且沃什是相对更坚持美联储独立性的候选人，主张“降息+缩表”，但市场认为其政策短期落地可能性不大 [2] - **市场对沃什政策的解读**：沃什反对QE，主张通过缩表控制通胀为降息铺路，但市场认为美联储从2025年12月开启技术性扩表后，迅速转为缩表的可能性不大，受制于美元流动性和就业压力，联邦基金利率期货市场对全年降息次数预期仍为2次，未大幅上升 [3] - **对资产价格的催化作用**：沃什当选后，美元指数上行，美债利率上行，美股受冲击下跌，金银等贵金属出现大幅调整，但此事件主要是贵金属短期过快上行后调整的触发剂，对美联储政策方向的改变并非本质性 [3] 全球大类资产表现 - **全球股票市场涨跌分化**：本周（2026.1.26-2026.2.1），恒生指数上涨2.38%，新兴市场股票指数上涨1.38%，标普500上涨0.34%，发达市场股票指数上涨0.04%，上证综指下跌0.44%，日经225下跌0.97% [4] - **大宗商品价格涨跌分化**：IPE布油期货价格上涨6.65%，南华商品指数上涨2.60%，COMEX铜上涨0.51%，伦敦金现下跌2.03% [4] 经济数据表现 - **美国经济数据偏强**：2026年1月24日当周初领失业金人数保持在相对低位，WEI指数有所上升 [4] - **欧洲经济保持韧性**：欧洲经济仍处温和复苏通道，四季度经济数据保持韧性 [4]

核心观点 - 黄金短期可能继续下跌，但中长期将止跌反弹，甚至可能创出历史新高 [2][3] - 黄金的长期上涨逻辑未变，包括地缘政治风险、美元弱势、央行持续购金、工业需求增加及全球货币超发 [8][13][15][25][27] 近期价格波动与原因 - **价格表现**：黄金价格近期出现暴跌，伦敦金现报4712.640，单日下跌182.478，跌幅达3.73% [12] - **直接诱因一：美联储主席人事变动预期**：市场猜测新任美联储主席凯文·沃什可能采取“降息+缩表并行”的政策，引发对流动性收紧的担忧，导致黄金和纳指下跌 [3][6] - **直接诱因二：获利盘了结与量化交易助推**：由于黄金在2026年涨幅过大，获利盘在事件冲击下集中了结，触发了量化系统的做空和抛售，加剧了跌势 [8][10][11] - **市场观点**：部分机构认为此次暴跌是持仓过度拥挤、杠杆和动量交易导致的极端波动，而非基本面逻辑转变 [29] 长期看涨的核心驱动因素 - **全球央行持续购金**：中国央行已连续14个月买入黄金，预计1月、2月将继续购买，波兰、韩国及中国香港等地也在增持 [13] - **强劲的全球需求**：2025年全球黄金总需求达5002吨，首次突破5000吨大关，年度均价升至3431美元/盎司，同比上涨44% [15] - **地缘政治风险**：如美国与伊朗的紧张局势等地缘风险，会推升黄金的避险需求 [15] - **美元走势**：当前美元处于弱势格局，对黄金价格形成支撑 [15] - **工业需求增加**：工业领域使用的黄金越来越多 [15][27] - **全球货币超发**：近十年全球主要经济体货币供应量（M2）大幅扩张，是推动黄金长期上涨的根本动力 [25] - **中国**：M2从约122.8万亿元增至313.53万亿元，增长约155% [17] - **美国**：M2从约10.5万亿美元增至约20.8万亿美元，增长约98% [19] - **欧元区**：M2增长幅度接近100% [20] - **日本**：M2从约850万亿日元增至约1,300万亿日元，增长约53% [21] - **英国**：M2从约2.5万亿英镑增至约4.5万亿英镑，增长约80% [22] - **综合估算**：近十年全球M2总规模增长幅度在80%至100%之间，增量绝对值可能超过50万亿美元 [25] 机构与市场观点 - **摩根大通**：其基本金属与贵金属策略团队对黄金的中期走势保持“坚定的看涨信念” [29] - **高盛**：其交易部门负责人指出，投资者不应“过度解读”近期暴跌，认为这是持仓过度拥挤（总敞口处于99%极端水平）和量化策略拥挤导致的调整，而非基本面转变 [29]