报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金继续回落，白银震荡反弹，铜因降息前景鹰派限制价格上涨，锌小幅反弹，铅因库存持续减少支撑价格，锡关注宏观影响，铝区间震荡，氧化铝小幅反弹，铸造铝合金跟随电解铝，镍价因冶炼累库与镍矿担忧博弈而窄幅震荡，不锈钢下方想象力有限且向上缺乏驱动 [2] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 沪金2512昨日收盘价910.88，日涨幅1.05%，夜盘收盘价910.92，夜盘涨幅0.69%；Comex黄金2512昨日收盘价3941.70，日涨幅 -0.67% [4] - 沪金2512昨日成交363,239，较前日变动 -111,244，持仓168,691，较前日变动 -7,225；Comex黄金2512昨日成交281,102，较前日变动 -49,451，持仓342,294，较前日变动 -8,582 [4] - SPDR黄金ETF持仓1,036.05，较前日变动 -3；沪金库存87,816千克，较前日变动801；Comex黄金库存38,454,790金衡盎司，较前日变动 -232,686 [4] - 黄金T+D对AU2512价差1.54，较前日变动0.00；买沪金12月抛6月跨期套利成本4.77，较前日变动 -0.87 [4] - 黄金趋势强度为 -1 [6] 白银 - 沪银2512昨日收盘价11338，日涨幅2.54%，夜盘收盘价11265.00，夜盘涨幅0.64%；Comex白银2512昨日收盘价47.275，日涨幅0.29% [4] - 沪银2512昨日成交74,598，较前日变动 -2,923，持仓107,513，较前日变动 -3,695；Comex白银2512昨日成交155,458，较前日变动57,975，持仓122,583，较前日变动0 [4] - SLV白银ETF持仓（前天）15,209.57，较前日变动0；沪银库存653,828千克，较前日变动 -3599；Comex白银库存488,062,654金衡盎司，较前日变动 -4,494,628 [4] - 白银T+D对AG2510价差53，较前日变动4；买沪银12月抛6月跨期套利成本73.41，较前日变动 -11.3 [4] - 白银趋势强度为 -1 [6] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价88,710，日涨幅1.99%，夜盘收盘价89130，夜盘涨幅0.47%；伦铜3M电子盘昨日收盘价11,090，日涨幅0.55% [8] - 沪铜指数昨日成交347,234，较前日变动 -49,131，持仓617,144，较前日变动22,023；伦铜3M电子盘昨日成交29,130，较前日变动7,363，持仓328,000，较前日变动4,765 [8] - 沪铜期货库存35,745，较前日变动 -101；伦铜期货库存135,350，较前日变动775，注销仓单比10.84%，较前日变动2.54% [8] - LME铜升贴水 -19.54，较前日变动4.30；上海1光亮铜价格78,600，较前日变动 -300 [8] - 尽管美联储如期降息25基点并宣布结束QT，但鲍威尔鹰派表态使市场对12月降息概率从95%降至65%；Antofagasta 2025年第三季度铜产量16.18万吨，环比增长1%，预计全年产量在660,000 - 700,000吨低端；印尼可能允许安曼国际矿业公司出口铜精矿；特朗普推翻铜冶炼厂排放防治污染规定；英美集团今年第三季度铜产量18.4万吨，前三个季度同比降9%至52.6万吨；嘉能可今年前三个季度铜产量降17% [8][10] - 铜趋势强度为0 [10] 锌 - 沪锌主力收盘价22430，较前日涨幅0.54%；伦锌3M电子盘收盘价3056.5，较前日涨幅 -0.07% [11] - 沪锌主力成交量114143，较前日变动 -14610；伦锌成交量11155，较前日变动359 [11] - 沪锌主力持仓量118849，较前日变动 -1844；伦锌持仓量221233，较前日变动 -1275 [11] - 上海0锌升贴水 -40，较前日变动5；LME CASH - 3M升贴水171.09，较前日变动 -41.8 [11] - 沪锌期货库存67424，较前日变动 -847；LME锌库存35200，较前日变动 -50 [11] - 中美元首将会晤 [11] - 锌趋势强度为0 [11] 铅 - 沪铅主力收盘价17355，较前日涨幅0.00%；伦铅3M电子盘收盘价2025，较前日涨幅0.07% [14] - 沪铅主力成交量46325，较前日变动 -10850；伦铅成交量5835，较前日变动128 [14] - 沪铅主力持仓量73518，较前日变动 -4117；伦铅持仓量152770，较前日变动 -1205 [14] - 上海1铅升贴水20，较前日变动 -10；LME CASH - 3M升贴水 -35.54，较前日变动 -1.74 [14] - 沪铅期货库存22997吨，较前日变动 -100；LME铅库存224875吨，较前日变动 -4800 [14] - 美联储鹰派表态使12月降息概率从95%降至65%；中美元首将会晤 [15] - 铅趋势强度为0 [15] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价286,720，日涨幅1.25%，夜盘收盘价285,420，夜盘涨幅 -0.29%；伦锡3M电子盘昨日收盘价36,105，日涨幅 -0.61% [17] - 沪锡主力合约昨日成交77,861，较前日变动 -10,409，持仓41,157，较前日变动721；伦锡3M电子盘昨日成交180，较前日变动 -9，持仓13,988，较前日变动53 [17] - 沪锡期货库存5,682，较前日变动73；伦锡期货库存2,830，较前日变动130，注销仓单比6.57%，较前日变动 -0.38% [17] - SMM 1锡锭价格281,900，较前日变动1,900；LME锡(现货/三个月)升贴水40，较前日变动 -60 [17] - 中美元首将在韩国釜山会晤；美联储10月降息25基点，12月结束缩表，鲍威尔泼冷水；加拿大央行降息25基点，下调经济增长预期；韩美敲定贸易协议；美加贸易谈判中止后特朗普与卡尼会面；Meta季度盈利暴跌83% [18] - 锡趋势强度为0 [20] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价21295，较前日变动155；LME铝3M收盘价2870，较前日变动 -24 [21] - 沪铝主力合约成交量151760，较前日变动 -35721；LME铝3M成交量21775，较前日变动1053 [21] - 沪铝主力合约持仓量283278，较前日变动 -2515；LME铝注销仓单占比12.55%，较前日变动 -0.54% [21] - 沪氧化铝主力合约收盘价2879，较前日变动62；沪氧化铝主力合约成交量339807，较前日变动25475 [21] - 沪氧化铝主力合约持仓量377474，较前日变动 -12290；近月合约对连一合约价差 -21，较前日变动0 [21] - 铝合金主力合约收盘价20690，较前日变动115；铝合金主力合约成交量1498，较前日变动 -1055 [21] - 铝合金主力合约持仓量4908，较前日变动 -276；近月合约对连一合约价差 -55.00，较前日变动 -10 [21] - 国内铝锭社会库存61.60万吨，较前日变动0.00；LME铝锭库存46.28万吨，较前日变动 -0.29 [21] - 国内氧化铝平均价2906，较前日变动 -1；氧化铝连云港到岸价(美元/吨)344，较前日变动0 [21] - 美联储10月降息25基点，12月结束缩表，鲍威尔称12月降息不确定；韩美敲定贸易协议，韩国承诺3500亿美元对美投资 [23] - 铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为0 [23] 镍、不锈钢 - 沪镍主力收盘价121,540，较前日变动980；不锈钢主力收盘价12,805，较前日变动55 [24] - 沪镍主力成交量109,262，较前日变动 -47,034；不锈钢主力成交量135,428，较前日变动3,695 [24] - 1进口镍121,200，较前日变动 -300；俄镍升贴水600，较前日变动100 [24] - 近月合约对连一合约价差 -290，较前日变动 -30；8 - 12%高镍生铁(出厂价）925，较前日变动 -2 [24] - 镍板进口利润 -1,107，较前日变动 -25；红土镍矿1.5%(菲律宾CIF)58，较前日变动0 [24] - 304/2B卷 - 毛边(无锡)宏旺/北部湾12,900，较前日变动0；304/2B卷 - 切边(无锡)太钢/张浦13,500，较前日变动 -50 [24] - 9月12日印尼林业工作组接管PT WedaBav Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月；中国暂停对俄进口铜和镍非官方补贴；9月22日印尼对190家采矿公司实施制裁；9月30日印尼能矿部发布矿山审批法规；特朗普宣称11月1日起或对中国额外征100%关税并实施软件出口管制 [24][25][26] - 镍、不锈钢趋势强度均为0 [26]

货币政策行动 - 美联储将联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.75%-4.00%，降息25个基点[2] - 美联储决定将于12月1日结束持续三年半的缩表行动[2] - 美联储资产负债表规模从峰值9万亿美元缩减至6.6万亿美元[4] 降息原因与数据支撑 - 9月ADP私营部门就业减少3.2万人，远低于市场预期的增加5万人，为2023年3月以来最大跌幅[3] - 8月ADP就业数据从5.4万下修至-0.3万，显示就业市场放缓趋势明显[3] - 9月CPI全面不及预期，关税相关商品价格涨幅放缓，打消通胀失控担忧[3] 流动性状况与停止缩表原因 - 金融体系准备金跌破3万亿美元，触及流动性充裕与紧张的分水岭[5] - 隔夜逆回购用量从6月底的4607亿美元高点降至55亿美元，为四年新低[5] - SOFR利率一度升至4.5%的高点，SOFR-OIS利差走阔，表明回购市场流动性收紧[5] 未来政策展望与风险 - 美联储点阵图指引预期2026年利率中值为3.4%，意味着有约2次降息空间[8] - 截至2025年8月，消费者仅承担约35%的关税影响，约65%的影响尚未显现，未来通胀有上行压力[7] - 现任美联储主席鲍威尔的任期将在2026年5月届满，主席换届可能增加政策不确定性[8]

贵金属价格表现 - COMEX黄金期货价格下跌1.04%至3941.7美元/盎司 [1] - COMEX白银期货价格下跌0.1%至47.275美元/盎司 [1] - 沪金和沪银日内回落，沪金再次测试900元/克支撑位 [1] 美联储货币政策 - 美联储10月会议决定降息25个基点，并计划于12月结束缩表 [2] - 会议决议有两名票委反对 [2] - 美联储主席鲍威尔表示12月再次降息并非确定，委员会内部存在较大分歧 [3][4] - 部分官员主张等待一个周期再做决定 [4] 宏观经济背景 - 美国就业市场仍在降温，通胀短期存在上行压力 [3] - 10月议息会议结果被解读为偏鹰派，推动美元和美债利率反弹，对金银价格构成利空 [4] 国际贸易动态 - 韩国与美国敲定贸易协议，韩国承诺3500亿美元对美投资，换取汽车15%关税及半导体产业关税优待 [4] - 美加贸易谈判中止后，加拿大总理与美国总统在韩国进行了会面，双方称谈话“非常好” [4]

货币政策行动 - 美联储10月议息会议如期降息25个基点，基准利率降至3.75%-4.00%[2] - 美联储宣布将于12月1日结束缩表[2] - 会议内部存在分歧，Miran要求降息50个基点，而施密德要求不降息[2] 市场反应与预期变化 - 鲍威尔偏鹰派表态导致市场对12月降息预期收窄4个基点至17个基点，对2026年降息预期收窄1个基点至69个基点[2] - 2年期和10年期美债收益率分别上行8个基点和6个基点，至3.59%和4.07%[2] - 美元指数上涨0.4%至99.2，标普500和道指分别下跌0.2%和0.4%，黄金下跌1.1%至3964美元/盎司[2] 经济基本面评估 - 经济增长保持稳健，AI相关投资是重要动力，居民消费有韧性但存在分化[3] - 就业市场处于供需共同走弱的脆弱平衡状态，就业创造和再就业率处于较低水平[3] - 剔除关税影响后，通胀仅略高于美联储2%的目标，关税影响或持续至明年春季[3] 未来政策展望 - 报告预计美联储12月继续降息仍是基准情形，但市场定价的2026年接近降息3次或难以兑现[1][5] - 当前市场定价的12月降息概率已下降至60%左右，最终决定将取决于后续就业和通胀数据[5] - 结束缩表及潜在降息有助于维持美元流动性宽松，支撑美国资产价格[5]

澳洲货币政策前景 - 澳洲三季度通胀数据全方面大超预期，导致市场对下周降息的期望破灭 [1] - Westpac银行收回对11月降息的预测，并认为明年2月降息的可能性也变得不确定，该行正全面重新评估利率前景 [1] - Commonwealth Bank认为澳洲央行降息周期已结束，3.60%的现金利率将长期维持，并撤销了对2026年2月最后一次降息的预测 [1] - 澳洲正出现以消费和住房为主导的周期性需求上升，央行或需维持略具限制性的利率环境以压制通胀，若通胀持续高企，央行甚至可能在2026年加息 [1] 美联储货币政策与汇率影响 - 美联储宣布降息25个基点，将美国联邦基础利率下调至3.75%-4% [5] - 美联储将从12月开始停止持续3年的缩表操作 [6] - 美联储主席鲍威尔表示普遍预计的12月再次降息还远未确定，给未来利率走向带来不确定性 [7] - 鲍威尔的表态给美元带来支撑，澳元兑美元跌回0.65区间，兑人民币回归4.66附近 [9][10] 澳航业务动态 - 澳航推出大规模国际航线机票特卖活动，超30万张机票降价，覆盖27个热门目的地，单程最低仅需299澳元 [20] - 墨尔本往返巴厘岛经济舱票价从559澳元起，悉尼至洛杉矶往返机票价格为999澳元，悉尼飞圣地亚哥经济舱往返票价为1599澳元 [20] - 为应对新西兰线路需求增长，澳航宣布将在2026年4月起增加新西兰航线运力，相比2025年4月提升18% [20] - 新增航班将涵盖从悉尼和墨尔本出发前往奥克兰、基督城、惠灵顿和皇后镇，促销活动为期一周，于11月5日截止 [22]

美联储利率决议与政策调整 - 美联储本月如期降息25个基点，联邦基金目标利率降至3.75%-4.00%区间，12位票委中有10位支持此决议，分歧较9月明显收窄 [1] - 美联储决定于12月1日正式结束缩表，停止每月400亿美元的流动性收缩，并将调整资产续作结构，未来所有MBS到期资金将用于投资国债 [2] - 鲍威尔对12月降息给出“尚无定论”的鹰派指引，强调若就业市场未明显走弱，连续降息并非必然，此立场被市场解读为偏鹰 [1][3] 通胀前景与关税影响分析 - 2025年美国平均关税水平由2.4%大幅上升至17.9%，推动进口商品CPI走高，4-9月商品CPI环比增速中枢为0.2%，显著高于过去两年0.04%的均值 [4] - 截至2025年8月，消费者仅承担约35%的关税影响，约65%的影响尚未显现，未来企业部门提价可能增加向居民部门的传导比例 [4][5] - 展望2026年，超额进口效应消退及消费需求韧性可能推动企业加快转移关税成本，导致“一次性通胀”被证伪，核心PCE剔除关税影响后约为2.3%或2.4% [3][5] 流动性环境与缩表阈值 - 暂停缩表的主要原因是银行准备金规模占GDP比例已接近9%的压力阈值，估算的阈值规模约为2.7万亿美元（9% * 30.3万亿美元名义GDP） [6][7] - 截至2025年10月22日，美国商业银行准备金规模为2.93万亿美元，已触及阈值，且政府停摆结束后财政部发债可能进一步挤压准备金 [7] - 2019年9月曾因准备金占比降至7%引发“钱荒”，导致担保隔夜融资利率SOFR升至5.25%，有效联邦基金利率EFFR突破利率走廊上限 [7] 未来政策展望与资产配置 - 未来需重点关注非准备金负债在美联储总负债中的占比，该指标在2025年9月为53%，若接近2019年60.6%的压力阈值，联储可能重启每月超600亿美元的常态化扩表 [8] - 美元指数预计在100附近高位震荡，人民币兑美元可能继续升值，与美元指数形成双牛格局 [9][10] - 美股走势继续被看好，因AI、科技巨头（MAG7）与美国经济转向投资驱动形成正反馈，三者实现“三位一体” [10]

货币政策行动 - 美联储10月议息会议决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间调整至3.75%-4.00%[6][9] - 会议宣布将于12月1日起停止缩表[6][9] - 本次利率决议投票结果为10:2，理事米兰支持降息50个基点，堪萨斯城联储主席施密德支持维持利率不变[9] 经济基本面与政策立场 - 美联储对经济的判断较9月更乐观，认为经济活动正以温和速度扩张[9] - 美联储认为就业市场仍在降温，但未发现疲软问题加剧，就业下行风险在近几个月有所上升[9] - 鲍威尔在新闻发布会上的发言偏鹰，表示12月降息并非板上钉钉，越来越多成员支持至少等待一个周期后再进行下一次降息[9] - 非关税通胀并未远离2%的目标，关税对通胀的影响更多被视为一次性[9] 未来政策展望 - 报告认为，由于就业疲软问题无加速迹象及政府关门导致关键数据延迟，12月暂缓降息概率较大[2][9] - 至明年一季度，关税对通胀的影响显现及降息减税刺激效果显现，再度暂缓降息概率较高[2][9] - 明年5月美联储主席换届后，特朗普可能提名鸽派候选人，届时再度开启降息可能性较大[2][9]

香港金管局基准利率调整 - 香港金管局于10月30日将基准利率下调25个基点至4.25%，即时生效[1][4] - 此次降息是继9月18日降息25个基点至4.50%后的连续第二次降息[4] - 根据历史数据，香港金管局在2024年9月19日曾降息50个基点至5.25%，随后在2024年11月8日和12月19日各降息25个基点[5] 美联储政策动向 - 美联储于北京时间10月30日凌晨2点宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%降至3.75%-4.00%，符合市场预期[3] - 美联储决定从12月1日开始停止缩表[3] - 根据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为67.8%，低于此前的90%，维持利率不变的概率为32.2%[6][7] - 美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为56%，维持利率不变的概率为21.5%，累计降息50个基点的概率为22.5%[7] 香港基准利率定价机制 - 香港基本利率定于当前的美国联邦基金利率目标区间的下限加50个基点，或隔夜及1个月香港银行同业拆息的5天移动平均数的平均值，以较高者为准[5] - 因应美联储降息，当前美国联邦基金利率目标区间的下限加50基点为4.25%，而隔夜及1个月香港银行同业拆息的5天移动平均数的平均值为3.21%，故基本利率设定于4.25%[6] - 美联储主席鲍威尔表示，12月的利率下调“远非”已成定局，如果没有新信息且经济状况无变化，将有理由放慢降息步伐[6]

货币政策决议 - 美联储将联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.75%-4.00%，降息25个基点 [3] - 本次是美联储一年来首次连续第二次FOMC会议降息 [3] - 美联储宣布从12月1日起结束缩表行动，该行动已持续三年半 [6][7] - 自12月1日起，美联储将把机构MBS持仓的到期本金再投资于短期美国国债 [7][9] 政策前景与内部意见 - 美联储主席鲍威尔表示，12月会议再次降息并非板上钉钉，政策没有预设路径 [1][15] - FOMC委员会对于12月应如何行动存在明显分歧，某些成员认为应暂停降息 [2][14] - 期货市场预计美联储12月会议继续降息25个基点的概率为91% [4] - 市场已几乎完全消化今年内合计降息三次的预期 [5] 经济与通胀评估 - 美联储主席鲍威尔指出通胀短期仍有上行压力，较高的关税正推动某些商品类别价格上涨 [1][2] - 剔除关税的核心PCE可能处于2.3%或2.4%，非关税通胀并没有远离2%的通胀目标 [23] - 今年上半年GDP增长了1.6%，低于去年的2.4% [16] - 经济活动增速可能比预期略好，主要反映更强劲的消费者支出 [17] 就业市场状况 - 就业面临的下行风险在最近几个月有所上升 [1][21] - 就业增长自年初以来明显放缓，部分原因是劳动力增长下降 [19] - 劳动力市场状况似乎正在逐步降温，但并未发现疲软问题加剧 [13][23] - 家庭对就业机会的感受以及企业对招聘难度的感受都在持续下降 [20]

货币政策决议 - 美联储连续两次FOMC会议降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.75%-4.00% [3][5] - 决议声明重申降息决定是基于“风险平衡已转变”的判断 [5][14] - 期货市场预计本次降息25个基点的概率达99.9%，并预计12月会议再次降息25基点的概率为91% [6] 资产负债表调整 - 美联储宣布缩表行动在持续三年半后告终，决定于12月1日结束对其合计证券持仓的减持 [4][8][9] - 自12月起，美联储将用短期美国国债替代到期的机构抵押贷款支持证券（MBS）持仓 [8][10][12] - 缩表进程自2022年6月开始，期间历经两次放缓，国债月度缩表上限先后下调至250亿美元和50亿美元 [9] 联邦公开市场委员会内部意见 - FOMC投票结果显示两名委员反对本次利率决议，新任理事米兰主张降息50个基点，堪萨斯城联储主席施密德支持维持利率不变 [5][11] - 本次反对人数比上次会议多一人，与7月末会议持平，显示内部在降息力度和是否行动上均存在分歧 [6][11] 经济形势评估 - 决议声明将经济描述从“最近的指标”改为“可获得的指标”，显示经济活动扩张速度缓和，反映了政府关门导致数据缺失的影响 [13][14] - 声明指出“今年就业增长已放缓”，并新增“更近期指标也与这些趋势相符”的表述，称“近几个月就业下行风险已增加” [13][14][15] - 声明称通胀率“自年初以来有所上升，依旧略为高企” [14]