行业与公司 - 行业涉及中国内地股市、香港股市及美国股市[1][2][3] - 公司未明确提及 核心观点与论据 **中国内地市场** - 成交量守住1万亿但处于较低水平 反映市场情绪下滑[1] - 三大指数微跌 预计延续震荡模式[1] **香港市场** - 成交量收缩更明显 流动性或资金态度出现问题[1] - 跌幅大于内地 主要依赖南下资金推动 资金热情未恢复前难翻身[1][2] **美国市场** - 美股反弹因美欧贸易谈判进展 但未摆脱根本性麻烦[3] - 纳斯达克指数接近前高 但技术面阻力位突破难度大[4][7][8] - 特朗普政策内耗：关税政策与财政削减推行不顺利 形成拧巴状态[4][5] - 美元资产反弹过度乐观 财政压力（如法案通过后入不敷出）未反映[8] - 科技板块表现与基本面脱节 纳斯达克高点地基不稳[7] **其他重要内容** - 美国主权信用评级下调 美元资产信仰动摇风险[6] - 特朗普关税基准为10% 贸易问题远未回到之前水平[7] - 市场未来波动可能加剧 但向上支撑力相对明确[9] 数据引用 - 内地成交量1万亿（单位：人民币）[1] - 纳斯达克指数接近前高[7] - 特朗普加征关税基准水平10%[7]

报告核心观点 - 美债失去价值储藏功能，黄金将取而代之，20Y美债收益率底线4.35%，2025年目标收益率4.9%-5.2%，建议规避；黄金2025年目标价3500美元/盎司，长期4400美元/盎司，建议持有 [1] - 美股长牛由货币驱动，但短期经济景气度面临风险，2025年下半年标普500目标价5600点（乐观）-5200点（基准）-4300点（悲观），投资评级由“中性”下调至“弱于大市” [2][3] - 避险阶段考虑质量因子、道琼斯、红利因子、公用事业、日常消费、纳斯达克100；抄底时首推费城半导体，其次是纳斯达克100、纳斯达克综合、罗素2000、中小盘成长、信息技术板块 [4] 美国财政新状态下的债与金 美债资产属性的劣化 - 美国财政失控使美债从“保值资产”变为“贬值资产”，当利息支出小于赤字时，美债为“贬值资产” [15] - （I）阶段对应美债“增值资产”状态；（II）阶段对应“保值资产”状态；（III）和（IV）阶段对应“贬值资产”状态 [16] 美债货币属性的劣化 - 布雷顿森林体系解体后，美元和美债组成“双轨制”全球储备货币系统，美元负责流通，美债负责保值 [31] - 近几年美债实质供应量超越全球经济增速，失去价值储藏功能，不再是“良币” [32][35] - 若美债恢复“良币”属性，需将非息赤字限制在8700亿美元以内；若恢复“保值资产”属性，需削减所有非息赤字 [38] 长端美债收益率预测 - 长端美债收益率可分解为远期通胀预期、远期经济增速预期和市场对美债的偏好，美债失去良币地位后，溢价应≥0% [39] - 20Y美债收益率下限是4.30%-4.35%，2025年末收益率目标是4.91%（乐观）至5.19%（基准） [46] 黄金是未来主要的全球性良币 - 黄金是“稀缺”有余、“充裕”不足的货币，是良币，美债不再是良币时，黄金与美债价格走势背离 [48][54] - 黄金单价计算公式为美债总规模×目标系数÷已开采黄金量，2025年末黄金基准目标价为3500美元/盎司，中长期目标价为4400美元/盎司 [58][69] 货币视角理解美股长牛 外资视角：贸易逆差带来金融账户盈余 - 美国长期贸易逆差使外资长期系统性流入美国资本市场，是美股长牛的重要原因 [74] - 外资对美元的持续金融账户顺差大概率会在未来很长一段时间持续，印度股市长牛也可能是类似逻辑 [80] 供需视角：美股“实质供应量”的收缩 - 美国实体企业股票实质供应量在1983年见顶后回落，货币增发和股票实质供应减少促进了美股长期牛市 [93] - 预期美股公司的回购行为将长期持续 [93] 基本面视角：从超发货币传导至利润率 - 增加的货币进入实体经济，推高商品和服务价格，提升公司利润和利润率，为股价上涨提供基本面支撑 [97] - 标普500的利润率和ROE在新冠疫情后显著提升，传统行业龙头企业利润率也达到疫情前未有的水平 [97][100] 经济收缩背景下的美股风险预判 通胀结构切换将对消费能力构成压制 - 当通胀从服务驱动转向商品驱动时，美国居民对冲物价增长的能力减弱，贸易战将成为商品通胀的重要驱动因素 [116][118] - 美国每对海外加征10%的关税，居民收入的购买力将损失0.5ppt-0.7ppt [122] 信用收缩或将伴随实质衰退 - 美国居民消费贷款余额连续两个季度同比负增，房贷余额同比增速向下突破3%，信用收缩可能伴随实质衰退 [124] 标普500抄底点位目标测算 - 用固有收益模型预测标普500点位，“经济收缩”曲线建议在5600点抄底；“实质衰退”曲线建议在4300点介入 [132] - 标普500的长线技术支撑是43个月的移动平均线，2025年末点位在5200-5300之间，可作为参考 [133] 美股避险与抄底的中观选择 Alpha与Beta视角 - 大盘回撤时选高Alpha、低Beta股票；反弹时选高Alpha、高Beta股票 [141] - 避险时，宽基指数选道琼斯和纳斯达克100；风格选大盘成长和大盘价值；Smart Beta选质量、红利贵族、高股息；行业选日常消费和公用事业 [147][149][155] - 抄底时，宽基指数选纳斯达克100和纳斯达克综合；风格选中盘成长；Smart Beta选质量因子；行业选费城半导体和信息技术 [159][160][163] 经济周期与轮动视角 - 标普500见顶后，避险可选道琼斯、大盘价值、中盘价值、质量、红利贵族、高股息，行业选公用事业、日常消费、医疗保健 [167][171] - 标普500见底后，抄底可选纳斯达克100、纳斯达克综合、罗素2000、中盘成长、小盘成长，行业选费城半导体和信息技术 [177][180] 投资建议 大势研判：持有黄金，规避美债，预备美股抄底 - 美债失去“良币”性质，全球资产定价体系进入新阶段，美债和黄金、美股相对估值关系不再约束 [187] - 20年美债收益率保持在4.35%之上，2025年下半年目标是4.9%（乐观）至5.2%（基准） [188] - 2025年黄金目标价3500美元/盎司，长期4400美元/盎司 [189] - 美股长牛仍成立，但2025年下半年标普500预计回撤至5600（乐观）-5200（基准）-4300（悲观），投资评级下调 [190] 中观选择 - 避险首推质量因子，其次是道琼斯、大盘价值、红利贵族、高股息、公用事业、日常消费、医疗保健，纳斯达克100可对冲少量风险 [191] - 抄底推荐纳斯达克100、纳斯达克综合、罗素2000、中盘成长、小盘成长、费城半导体、信息技术 [192]

市场表现 - 6月全球股市涨多跌少，美国三大股指集体上涨，纳斯达克指数领涨；欧洲三大主要指数表现分化；亚太市场韩国综合指数领涨[4] 经济数据 - 美国5月PCE物价指数同比上升2.3%，核心PCE物价指数年率录得2.7%，创2025年2月以来新高；6月谘商会消费者信心指数降至100.4，略高于预期，5月数据下修至101.3[4] 美元资产 - 美元指数从年初高点110上方落至97左右，10年期美债利率从年初接近4.9%震荡回落，美股突破关税战前高位，标普500和纳指刷新历史新高，道指接近历史顶部[4] 降息预期 - FOMC下半年降息三次概率上升至接近6成，按CME观察工具，9月、10月、12月将分别降息一次[4] 策略应对 - 关注制造业、消费和科技领域低估巨头的强势反弹[4] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期、全球经济景气不及预期、地缘政治局势超预期[4][40] 数据前瞻 - 2025年6月30日 - 7月4日，美国、欧洲等国家将发布制造业PMI、就业数据、CPI、PPI等重要数据[30]

中东冲突暂停对美元资产的影响 - 中东停火早于预期 伊朗未进行有效反击便接受停火 美国总统特朗普宣布双方停火 成功摧毁伊朗核设施并迅速结束冲突 [3] - 美元资产表现符合预期 美股出现反弹 道琼斯指数和纳斯达克指数当天涨幅接近1% 美债明显反弹 美元指数小幅下跌 [3] - 美联储释放潜在利好 新任监管副主席口风转暖 支持下个月开始降息 华尔街情绪达到高点 [3] - 市场反转风险存在 所有利好已释放 美股继续上涨需更扎实支撑力 7月降息取决于通胀和就业数据 存在悬念 [4] 国内市场情绪转暖的赛道 - 无相关内容 [1]

美联储议息会议决策 - 6月维持政策利率不变，联邦基金利率区间维持在4.25%-4.5%[5] - 6月议息声明决议修改就业市场和经济前景展望表述[5] 点阵图变化 - 17位认为2025年底联邦基金利率预测中值不低于3.75%，对应降息2次，7位认为不降息，比3月多3位[6] - 10位预计2026年底联邦基金利率预测中值不低于3.5%，对应降息1次，比3月增加4位[6] - 11位预计2027年底联邦基金利率预测中值不低于3.25%，对应降息1次，比3月增加3位[6] 经济与通胀预期调整 - 2025年GDP增长预期中值从1.7%降至1.4%，2026年从1.8%降至1.6%[7] - 2025年核心PCE预期中值从2.8%升至3.1%，2026年从2.2%升至2.4%[7] - 2025年失业率预期中值从4.4%升至4.5%，2026年从4.3%升至4.5%[7] 高关税影响及政策要点 - 高关税冲击或在夏季凸显，推高通胀并使经济活动承压[8] - 高关税冲击和预计更少的降息相一致，政策限制性不及3月[8][9] 大类资产配置影响 - 下半年美股或追赶其他市场表现，除中国外新兴市场企业盈利和估值压力或加大[3][10]

惠誉旗下研究机构BMI预计大幅抛售美元资产的空间有限 智通财经6月16日电，惠誉解决方案旗下的研究机构BMI预计，未来几个月，美元指数可能在95到100之 间波动。BMI首席经济学家Cedric Chehab在一份报告中写道："我们认为，关于贸易相关波动的最坏时 期已经过去，这应有助于减轻美元的下行压力"。今年1月美元被高估约15%，而目前仅被高估约5%， 多头投机仓位也已"大幅回落"。"从逆势的角度来看，这意味着美元进一步大幅下跌的空间有限"。 ...

美国贸易法院叫停特朗普关税的影响 - 美国贸易法院叫停特朗普关税被西太平洋银行称为"反复无常之处" [1] - 该银行认为这一裁决"对美元资产没有好处" [1]

美债持仓变化 - 2025年3月日本增持49亿美元美债至11308亿美元 保持美国第一大债主地位 [1] - 中国3月减持189亿美元美债至7654亿美元 由第二大债主降为第三大债主 [1] - 英国3月增持美债 取代中国成为美国第二大债主 [1] 中国资产配置策略 - 中国连续6个月增持黄金 反映对美元资产信任度下降 [1] - 中国采取"短线避险 长线撤退"策略 减持长债换短债 [3] - 减持行为发生在中美日内瓦谈判后10天 时机敏感 [3] - 减持美债被视为对美国关税政策的有力回应 [5] 美债市场动态 - 10年期美债收益率飙升至4.5% 30年期逼近5% [3] - 4月美债市场出现异常崩盘 反映全球对美元资产信心流失 [5] - 5月美债收益率短期大幅飙升 显示市场遭遇抛售 [5] - 6月将有6.5万亿美元美债到期 美国面临融资压力 [7] 中美关系博弈 - 中国减持美债可能影响其他国家持有策略 改变美债市场供求关系 [5] - 特朗普政府寻求与中国领导人会晤 意图稳定美债市场 [7] - 中国减持行为显示不再过度依赖美元资产 转向多元化配置 [5] - 减持时机选择反映对美国改善关系表态的不信任 [1]

美元资产调整与贵金属机会 - 美元资产大幅调整导致美国股票市场和债券市场双双下跌 纳斯达克指数下跌1.4% 道琼斯指数跌幅接近2% 美国国债也大幅下跌 [4] - 美国国债发行不顺利是直接导火索 需要通过提高利率水平维持买家热度 显示财政压力加大 [4] - 美元资产向下调整通过跷跷板效应推动贵金属价格上涨 贵金属赛道已连续上涨一周左右 是市场中相对有赚钱效应的板块 [3] 国内市场热点轮动 - 国内市场热点轮动速度极快 不同概念和热点之间几乎没有太多交易机会 指数整体停滞不前 [3] - 北京证券交易所整体指数回撤幅度超过5% 小微盘股和并购重组概念股表现尤为明显 [3] - 贵金属赛道小幅上涨 上涨动力主要来自国际市场而非国内市场机会缺乏 [3]

中国减持美债情况 - 中国3月份减持189亿美元美债 持仓总量降至7654亿美元 [1] - 英国同期增持289亿美元美债 总持仓达7793亿美元 超越中国成为美国国债第二大海外持有国 为二十多年来首次 [1] - 中国在3月份卖出275亿美元长期美债 同时购入部分短期美国国债 进行短债置换长债操作 [1] 减持原因分析 - 减持行为反映中国在中美贸易战背景下减少对美元资产的依赖 并作为反制美国政府的筹码 [3] - 3月份减持可能较为克制 预计4月份在中美贸易战激烈进行时 美债持仓变化将更为明显 [3] 美债市场波动 - 4月份美债收益率短期内大幅飙升 显示美债遭遇抛售 [5] - 5月中旬美债市场再次"崩盘" 30年期美债收益率逼近5% 10年期美债收益率突破4 5% [5] - 5月份抛售与美股行情向好及美联储降息概率减小有关 投资者转向风险资产导致美债吸引力下降 [5] 美债市场影响 - 4月份异常的美债市场崩盘反映全球对美元资产信心流失 可能影响美国金融霸权根基 [6] - 特朗普政府迅速与中国达成贸易协议 部分原因可能是出于稳定美国金融市场的考虑 [6] 特朗普访华意向 - 特朗普公开表示愿意访问中国 强调中美关系重要性 并希望直接讨论外交政策和经济问题 [8] - 特朗普可能希望在美债等金融问题上与中国达成共识 如协助美国稳定金融市场 [8] - 中国尚未正面回应特朗普访华表态 显示中方仍在考虑如何对待特朗普的喊话 [8]