报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 华润燃气出席2025年中期策略会，虽暖冬与关税冲击致零售气量下滑、综合服务受舆情影响，但综合能源表现亮眼，且公司重申通过分红+回购等提升股东回报，可持续利润占比上升、自由现金流提升带来价值重估，关注回调后布局窗口 [1] 根据相关目录分别进行总结 零售气量与销气毛差情况 - 1 - 4月零售气量同比小幅下滑，降幅低于全国表观消费量降幅（同比 -2.2%），工业气量因关税冲击出口产业链下降，居民气量因接驳用户增长增长但暖冬致户均用气量下降 [2] - 1 - 4月综合毛差同比小幅改善，居民毛差修复贡献好于整体幅度、工商业毛差稳定，LNG现货价格下跌，25年购气成本有望进一步下降 [2] 接驳、综合能源与综合服务情况 - 1 - 4月新增居民接驳同比下降，预计25年新房接驳同比 -20%，25年全年旧房改造占比或将升至30%，旧房接驳或将压制利润率 [3] - 综合能源1 - 4月收入同比增长，新增布局香港与东南亚充电市场；综合服务1 - 4月收入同比持平，受舆情冲击与政府督导影响，网格员展业受限 [3] 股东回报与资本开支情况 - 公司启动回购计划，拟回购注销不超过3%股份，以6月4日收盘价计算需15亿港元；明确提升25年派息率，若25年DPS同比持平，分红支出不低于21亿港元 [4] - 资本开支优化，经常性支出向综合能源倾斜、管网置换与接驳新建相关支出压缩空间有限，战略性支出维持低位 [4] 盈利预测与目标价情况 - 维持公司25 - 27年归母净利为44/49/55亿港币，EPS为1.90/2.13/2.38港币（三年预测期CAGR10%） [5] - 维持目标价28.5港币，基于15x 25E PE，高于五年历史均值（12xPE），零售气与双综等可持续业务利润占比上升有望带来公司价值重估 [5][11] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（港币百万）|101,272|102,676|105,329|108,473|111,647| |+/-%|7.35|1.39|2.58|2.98|2.93| |归属母公司净利润（港币百万）|5,224|4,088|4,407|4,935|5,500| |+/-%|10.36|(21.74)|7.81|11.98|11.45| |EPS（港币，最新摊薄）|2.26|1.77|1.90|2.13|2.38| |ROE（%）|13.05|9.98|10.42|11.05|11.66| |PE（倍）|9.57|12.23|11.34|10.13|9.09| |PB（倍）|1.23|1.21|1.15|1.09|1.03| |EV EBITDA（倍）|6.59|7.82|7.40|6.85|6.33|[10] 盈利预测详细情况 - 利润表、现金流量表、资产负债表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如营业收入、销售成本、毛利润等指标变化 [16] - 业绩指标包括增长率、盈利能力比率、偿债能力等，估值指标包括PE、PB、EV EBITDA等，还有股息率、自由现金流收益率等情况 [16][17]

报告公司投资评级 - 奇富科技-S（3660 HK/QFIN US）投资评级为“买入（维持）”，美股目标价55.6美元，港股目标价220.9港币 [8] 报告的核心观点 - 奇富科技出席2025年中期策略会，1Q25需求有韧性，营销策略优化，贷款质量健康，重视股东回报，运营稳健，利润“安全垫”充足，预计25年盈利进一步提升，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 贷款质量与盈利 - 1Q25 C - M2比例略升至0.60%，首日逾期率升至5.0%，30天回款率环比持平于88.1%，贷款质量维持健康，预计年内C - M2比例大致维持当前水平 [2] - 1Q25拨备计提率约4.9%，高于长期vintage逾期率，拨备覆盖率666%，盈利质量较高 [2] 需求与获客 - 1Q25新增放款量889亿，环比略降1.1%，信贷需求有韧性，预计25年新增放款量同比增速约8% [3] - 1Q25单位获客成本升至384元，原因包括API渠道获客占比提升、信息流渠道投放加大、整体流量成本上涨 [3] 股东回报 - 截至2025年5月19日，基于4.5亿美元回购计划已回购1.78亿美元股份，预计剩余额度年内用完，结合此前回购及承诺派息率，预计全年最低股东回报约10%，回购会缩股并推升EPS [4] 盈利预测 - 维持25/26/27年归母净利润预测71/77/82亿元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入及其他收益(人民币百万)|16,290|17,166|18,730|19,972|21,568| |归属母公司净利润(人民币百万)|4,285|6,264|7,130|7,712|8,162| |EPS(人民币,最新摊薄)|13.04|20.64|27.07|33.36|36.33| |PE(倍)|4.36|6.74|5.70|4.60|4.30| |PB(倍)|0.85|1.63|1.60|1.27|1.02| |ROE(%)|21.00|27.20|30.50|31.20|27.10| |股息率(%)|6.80|3.40|3.46|4.40|4.80| [7] 估值方法 - PE估值法：基于2025年盈利预测和6.5倍预期PE，给予美股/港股每ADS/每股目标价48.3美元/188.5港币 [11] - DCF估值法：使用三阶段DCF估值法，预计2025 - 2027年归母净利润，假设不同阶段ROE和资本增速变化，得出美股/港股每ADS/每股目标价62.8美元/253.3港币 [12] 季度预测 |（百万人民币）|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|1Q25|2Q25E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |信贷驱动服务收入|3,016|2,912|2,901|2,890|3,111|3,101| |平台服务收入|1,137|1,248|1,469|1,593|1,580|1,577| |总收入|4,153|4,160|4,370|4,482|4,691|4,677| |净利润|1,160|1,377|1,799|1,913|1,797|1,681| |归母净利润|1,164|1,381|1,803|1,917|1,800|1,686| [16] 损益表与资产负债表预测 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心业务收入|16,290|17,166|18,730|19,972|21,568| |净利润|4,269|6,248|7,114|7,696|8,146| |归母净利润|4,285|6,264|7,130|7,712|8,162| |股东股本权益|21,937|24,190|22,536|26,873|33,383| [22]

公司分红政策 - 公司承诺2024-2026年每年现金分红比例不低于当年可分配利润的40% 且上不封顶 分红承诺具有刚性 需满足年度可分配利润为正且审计报告无保留意见的条件 [1] - 该政策是对2023年股东大会分红议案的修订 旨在以高于A股平均股利支付率水平的力度回馈股东 传递对盈利可持续性和现金流的信心 [1] - 自2021年上市以来 公司已实施4次现金分红 累计派发15亿元 折合每股1元 2024年股利支付率升至近60% 当前股息率达3 3% [2] 股东回报措施 - 2023年斥资2 7亿元回购股份 2025年计划推出2亿-4亿元升级回购方案 自5月23日实施回购以来股价累计上涨7% [2] - 高分红政策契合社保 险资等长期资金配置需求 有望推动公司估值向高成长 高分红模式转变 [2] 行业与战略布局 - 碳酸锂价格下行导致锂电板块估值处于低位 公司通过确定性分红承诺对冲行业波动 强化现金奶牛属性 [3] - 公司将持续深耕铁矿主业 推进矿山技改 关注国内外优质铁矿资源 同时加快湖南 四川锂矿项目建设 将锂矿作为新增长点 [3] - 优质锂矿资源叠加高分红承诺 使公司具备抵御行业周期波动的长期配置价值 [3]

报告核心观点 - 5月A股社服跑输基准3.6pct，港美股部分出行链龙头财报发布后行情创新高，行业与公司内在逻辑变化反映在OTA平台与酒店品牌的业绩与股价分化上，建议配置同程旅行、携程集团 - S等公司 [3] 板块行情回顾 - 5月A股社服板块跑输基准3.62pct，港美股茶饮龙头、出行链强α龙头领涨，目前社服板块更多表现为个股的结构性机会，A股部分权重股仍待跟踪顺周期拐点 [9] - 年初至今整体出行链个股表现分化，酒店与OTA板块中同程旅行、亚朵、华住集团 - S领涨，反映了上游扩张背景下平台产业链主地位突出，酒店周期下行期更考验龙头基本功，品牌势能走强阶段龙头更能抵御行业负贝塔 [9] 国内外出行链龙头对比 - 2025年出行链龙头进入常态化增长态势，酒店方面欧美增速>国内，平台方面国内增速>欧美，核心原因在于国内酒店行业供需不同周期阶段及出行在线化渗透率水平差异 [12][13] - 酒店方面，2024年起国内酒店进入“弱预期”与“弱现实”区间，2025年一季报亚朵增速领先，其他酒店龙头表现分化；欧美酒店龙头整体偏稳健增长，收入与利润增速大多为个位数，利润端大多略超预期 [12] - 平台方面，国内平台受益于在线化渗透率提升及国际增量市场，收入增速双位数增长快于海外平台，但2025年起因新业务投资力度变化，Q1利润端表现分化；海外传统OTA平台强调利润率改善，非标住宿龙头爱彼迎进入新业务投资阶段；国内外OTA龙头大多收入端符合或略超预期，利润端好于预期 [13] 财报背后的趋势 国内酒店行业供过于求，RevPAR待拐点显现 - 酒店供给扩容，休闲旅游量增价平，商旅需求偏顺周期，国内酒店RevPAR一季度继续震荡 [14] - 酒店供给因政策引导、租金下行、稳定现金流吸引多元投资人，预计全年酒店供给维持在5 - 10%扩张区间 [14] - 酒店需求中休闲需求韧性增长，商旅需求偏顺周期，商旅顺周期拐点仍待跟踪 [20] 龙头逆势扩张，核心比拼基本功 - 酒店行业周期下行考验龙头产品、运营、会员能力，公司基本功差异带来业绩分化 [26] - 扩张与运营相互促进，集团组织需与时俱进调整，2025Q1华住境内>首旅标准店>锦江境内，当前更考验产品实质投资回报率和品牌方实际运营能力 [28] - 华住门店扩张速度与RevPAR表现领先，会员渠道引流入住率稳定，对成本费用管控积极 [28] - 首旅酒店存量标准店调整度过经济型净关店期，标准店增速自24Q4起超过锦江，进入新发展周期，业绩上利润端增速好于收入表现 [28] 第二增长曲线背后的双向赋能模式与破圈思维 - 亚朵以“经营人群”思路发展业务，始于住宿不止于住宿，零售业务拓展第二增长曲线 [29] - 公司酒店业务高质量扩张保持高双位数增长，加盟业务占主导受逆风环境影响小，加盟商认可度高 [31] - 零售业务Q1收入+66.5%，占总收入比重36%，毛利率稳中有升，爆款打造能力强，修正全年营收指引，住宿与零售业务双向赋能 [31] 流量为王，平台价值突出，投资阶段不同带来盈利趋势差异 - OTA平台是重要休闲流量入口，上游酒店扩张使单店对其依赖增强，提升了OTA在产业链的话语权 [32] - OTA一季报收入整体符合彭博预期，利润超预期，收入端受益于在线化渗透率提升，稳定格局下龙头对利润率把控力强 [32] - 携程去年出境游业务恢复性增长叠加国内降本增效弥补Trip.com扩张扰动，今年虽有负向扰动但一季度表现好于预期 [38] - 同程去年下半年优化营销与补贴效率，出境游投放理性克制，进入稳健的利润率上行通道 [38] 轻资产+好格局下海外龙头股东回报率大多在5%左右 - OTA与酒店赛道海外诞生大市值公司，行业稳定增长、竞争格局良好使股东回报持续性增强，国内玩家也逐步增加股东回报力度 [39] 重点公司盈利预测及估值 - 报告给出了中国中免、海南机场、锦江酒店等多家公司的收盘价、投资评级、EPS、PE等盈利预测及估值信息 [41]

丰田工业私有化交易 - 丰田汽车与关联企业通过丰田不动产以3.7万亿日元(约合260亿美元)价格将丰田工业私有化 [1] - 收购价每股16,300日元较当前股价18,400日元折价11% [1] - 实际交易规模较市场预期420亿美元缩水38% [1] - 丰田汽车持有丰田工业24%股权 丰田工业反持丰田汽车9%股份及日本电装超5%股权 [1] - 交易主导方丰田不动产由丰田家族第四代掌门人丰田章男担任董事长 [1] 日本企业治理转型 - 交叉持股行为正面临严格监管和投资者审视 管理层收购案例增多 [2] - 东京证券交易所强化股东回报要求 企业加速剥离非核心资产 [2] - 丰田案例显示简化股权结构可提升决策效率并释放被冻结资产价值 [2] 丰田集团历史背景 - 丰田工业前身为1926年丰田佐吉创立的自动织机厂 其汽车部门后来发展为丰田汽车 [1] - 此次交易未突破日本财团传统框架 但被视为响应治理改革的信号 [1]

兴业证券股份有限公司 为深入贯彻落实党的二十大和中央金融工作会议精神，落实国务院《关于加 强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》及配套文件要求，兴业证 券股份有限公司（以下简称"公司"）积极响应上海证券交易所《上海证券交易 所上市公司"提质增效重回报"专项行动一本通》倡议，制定公司 2025 年度"提 质增效重回报"行动方案，推动公司高质量发展和投资价值提升。本行动方案已 经公司第六届董事会第三十一次会议审议通过，具体如下： 一、推动高质量发展，提升经营质效 通过加强制度建设和落实，进一步推动投资者关系管理工作精细化和规范化，提 升研究分析水平，继续丰富与各类投资者沟通交流渠道，建立多层次投资者互动 和交流机制，及时、积极回应投资者关切，促进投资者关系管理工作提质增效； 当公司股价短期出现严重偏离市场指数和行业指数、脱离公司基本面大幅下跌时， 公司将结合实际经营情况和市场情况，积极采取综合措施稳股价、稳预期，增强 投资者信心。 学习贯彻党的二十届三中全会精神，扎实推动改革转型，积极抢抓市场机遇，锚 定一流投资银行建设目标，着力提升核心竞争力，公司经营发展稳中有进、进中 提质、趋势向好，取得一系列显著 ...

巴菲特增持星座品牌 - 2024年第四季度首次买入562.43万股，价值12.43亿美元 [2] - 2025年第一季度增持638.47万股，持仓增加113.52%，总持股达1200.9万股，持股比例从不足3%跃升至6.6%，持股市值约22亿美元 [2] - 减持银行股的同时，星座品牌成为一季度最大增持标的 [2] 公司基本面分析 - 全球最大葡萄酒、啤酒和烈酒生产商之一，业务覆盖美国、墨西哥、新西兰和意大利 [5] - 啤酒业务为核心，科罗娜（Corona Extra）为全球销量第一的墨西哥啤酒，莫德罗（Modelo Especial）等品牌在美国进口啤酒市场份额领先 [5] - 葡萄酒业务拥有100多个品牌，如罗伯特・蒙大维（Robert Mondavi）、金克劳福德（Kim Crawford） [7] - 烈酒业务涵盖威士忌、龙舌兰、伏特加等，但表现不佳 [7][8] 财务表现 - 近五年营收稳定增长2%-7%，2025财年营收102.09亿美元 [4][13] - 净利润波动剧烈：2025财年亏损0.81亿美元，2024财年盈利17.27亿美元，2023财年亏损0.71亿美元 [4] - 波动主因：对Canopy Growth投资亏损（2018年投资40亿美元持股38.6%，现市值仅2.5亿美元）及葡萄酒/烈酒业务商誉减值（2025财年计提28亿美元） [16][17][18] - 经营性现金流稳定，2025财年自由现金流19.38亿美元 [32] 战略调整与行业前景 - 剥离低效业务：2024年出售SVEDKA品牌，2025年出售库克、美欧米等葡萄酒品牌 [24] - 聚焦高端啤酒：全球啤酒市场预计2028年达2700亿美元，年复合增长率5.1% [27] - ROE有望重回20%，剥离拖累业务后利润和现金流将改善 [29] 估值与股东回报 - 2025财年真实市盈率约17倍，预期市盈率12倍 [32] - 连续10年提升分红，2025年每股股利4.05美元，年增长率10.05% [33] - 2025年启动40亿美元回购计划（2025-2028年），年均回购13.3亿美元，综合股东回报率约6% [32][33] 华尔街机构动向 - 富达、先锋、贝莱德、高盛等机构2025年一季度同步增持 [22][23] - 增持逻辑：稳定现金流、成瘾性赛道、投资风险释放、估值修复 [24]

报告公司投资评级 - 报告给予三菱电机“买入”评级，12个月目标价格为3600日元 [22][23] 报告的核心观点 - 三菱电机在优化公司整体运营方面取得进展，正在经历质变，希望通过运用ROIC促进资产负债表管理，早期将经营利润率和净资产收益率提高到10% [5] - 公司涉足多个业务领域，计划分拆汽车设备业务并推进改革，引入业务领域负责人结构实现协同效应，利润正稳步提升，拥有净现金流，预计将提升股东回报 [22] 根据相关目录分别进行总结 业务与投资策略 - 商业和投资选择与集中度上，计划从纯粹产品销售业务模式转型，关注小型化，结束不符战略业务，将投资从电源器件转向数据中心光器件，本地化FA运营 [2] - 快速成本削减方面，主要在中国面临困境并减少固定成本 [3] - 资本配置上，考虑在工业、暖通空调及人工智能与数字技术领域并购，设定新并购预算1万亿日元，目标股东回报率50%或更高、负债权益比0.3倍 [4] 各业务领域情况 - **基础设施业务领域**：增长策略包括脱碳组件、国防和航天系统及核心业务，成长型投资转向利用合作伙伴关系和并购 [12][13] - **行业和移动业务领域**：在中国加强伺服系列的努力有所延迟 [15] - **生活保障业务领域**：构建系统扩大优质维护库存并加强续订，寻找欧美并购机会 [16] - **HVAC系统**：计划强化商用空调业务，2030年商用业务销售额达2500亿日元或以上，考虑并购巩固全球业务基础 [17] - **半导体和器件业务**：限制和推迟电力器件投资，转向光电器件，下调资本支出计划，加速高压直流电力模块业务扩张，提升光器件产能 [20] 财务目标与规划 - 预计在约6800亿日元（FY3/26年），含解决方案业务额3000亿日元、组件业务额3800亿日元，计划到2031财年第三财年提升至1.1万亿日元 [11] - 致力于追求增长投资、盈利改善和资本优化，实现早期10%的净资产收益率 [9] 投资论点 - 三菱电机涉足多个增长性行业，正推进改革，拥有净现金流，预计提升股东回报，给予“买入”评级 [22] 价格目标风险与方法论 - 估值基于8.5倍市盈率/息税折旧摊销前利润，主要下行风险涉及工业自动化系统、汽车设备、家用电器、功率半导体、电梯及基础设施系统等业务 [23]

报告公司投资评级 - 报告给予公司“买进（Buy）”的投资评级 [6][7] 报告的核心观点 - 公司是全球快递领军企业，2025年以来向生产制造、生活消费场景渗透，件量增速超两位数，驱动利润快速增长，产品矩阵完善、竞争力提升保障未来发展，且重视股东回报，看好公司长期发展，维持“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为交通运输，2025年5月28日H股股价40.20港元，恒生指数23,258.3，股价12个月高/低为40.5/0，总发行股数4,988.09百万，H股数170.00百万，H股市值1,645.92亿元，主要股东为深圳明德控股发展有限公司，持股51.37%，每股净值18.87元，股价/账面净值2.13，股价一个月、三个月涨跌分别为7.77%、5.65% [1] 近期评等 - 2024年8月29日、10月11日及2025年3月31日评等均为“买进” [2] 产品组合 - 速运及大件占比70.4%，同城配占比3.2%，供应链及国际占比26.0% [3] 公司业务及业绩情况 - 2025年速运业务件量超预期，1 - 4月累计完成48.76亿件，同比增长22.36%，高于行业约1.46pcts，3月、4月增速分别为25.36%、29.99%；2025Q1实现收入698.5亿元，同比增长6.9%，归母净利润19.7亿元，同比增长19.1% [7] 公司发展战略及股东回报 - 从销售端物流渗透向生产制造、零部件仓配一体化、进出口清关等供应链新场景；2025年4月底推出2025年度第1期A股回购股份方案，回购金额5 - 10亿元，回购价格不超过60元/股 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现净利润119亿元、135亿元、152亿元，同比分别为+17%、+13%、+12%，EPS为2.4元、2.7元、3.0元，当前H股PE分别为16倍、14倍、12倍 [7] 财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|8234|10170|11927|13475|15157| |同比增减（％）|33.38|23.51|17.27|12.97|12.48| |每股盈余（元）|1.70|2.11|2.39|2.70|3.04| |同比增减（％）|33.86|24.12|13.33|12.97|12.48| |A股市盈率（P/E）（X）|27.46|22.12|19.52|17.28|15.36| |H股市盈率（P/E）（X）|22.08|17.79|15.70|13.89|12.35| |股利（元）|0.6|1.84|0.84|0.95|1.06| |H股股息率（％）|1.60|4.90|2.23|2.52|2.83| [9] 合并报表数据 |报表类型|项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |合并损益表|营业收入（百万元）|258409|284420|306102|335786|363769| | |营业利润（百万元）|10454|13668|16005|18117|20367| | |利润总额（百万元）|10487|13607|15990|18101|20351| | |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|8234|10170|11927|13475|15157| |合并资产负债表|资产总计（百万元）|221491|213824|224673|232998|242435| | |负债合计（百万元）|118207|111489|114048|115188|116340| | |股东权益合计（百万元）|92790|91993|100180|107260|115440| |合并现金流量表|经营活动产生的现金流量净额（百万元）|26570|32186|27513|25154|31349| | |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-13506|-12055|-10434|-11765|-9997| | |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-12995|-27979|-13990|-9793|-10282| | |现金及现金等价物净增加额（百万元）|168|-7802|3089|3597|11069| [11]

报告公司投资评级 - 报告对顺丰控股 (06936.HK) 的投资评级为“买进（Buy）” [6] 报告的核心观点 - 公司是全球快递领军企业，2025年以来向生产制造、生活消费场景渗透，件量增速超两位数，驱动利润快速增长，产品矩阵完善、竞争力提升保障未来发展，且重视股东回报，看好长期发展，维持“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为交通运输，2025年5月28日H股股价40.20港元，恒生指数23,258.3，股价12个月高/低为40.5/0，总发行股数4,988.09百万，H股数170.00百万，H股市值1,645.92亿元，主要股东为深圳明德控股发展有限公司，持股51.37%，每股净值18.87元，股价/账面净值2.13，一个月、三个月股价涨跌分别为7.77%、5.65% [1] 近期评等 - 2024年8月29日前日收盘33.2，评等“买进”；2024年10月11日前日收盘40.4，评等“买进”；2025年3月31日前日收盘42.0，评等“买进” [2] 产品组合 - 速运及大件占比70.4%，同城配占比3.2%，供应链及国际占比26.0% [3] 业务情况 - 2025年速运业务件量超预期，1 - 4月累计完成48.76亿件，同比增长22.36%，高于行业约1.46pcts，3月、4月增速分别为25.36%、29.99%，领先同业；2025Q1实现收入698.5亿元，同比增长6.9%，归母净利润19.7亿元，同比增长19.1% [7] 发展方向与股东回报 - 从销售端物流渗透向生产制造、零部件仓配一体化、进出口清关等供应链新场景；2025年4月底推出2025年度第1期A股回购股份方案，回购股份总金额在5 - 10亿元，回购价格不超过60元/股 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现净利润119亿元、135亿元、152亿元，同比分别增长17%、13%、12%，EPS为2.4元、2.7元、3.0元，当前H股PE分别为16倍、14倍、12倍 [7] 财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|8234|10170|11927|13475|15157| |同比增减（％）|33.38|23.51|17.27|12.97|12.48| |每股盈余（EPS，元）|1.70|2.11|2.39|2.70|3.04| |同比增减（％）|33.86|24.12|13.33|12.97|12.48| |A股市盈率(P/E，X)|27.46|22.12|19.52|17.28|15.36| |H股市盈率（P/E，X）|22.08|17.79|15.70|13.89|12.35| |股利（DPS，元）|0.6|1.84|0.84|0.95|1.06| |H股股息率（Yield，％）|1.60|4.90|2.23|2.52|2.83|[9] 合并报表数据 合并损益表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|258409|284420|306102|335786|363769| |经营成本|225274|244810|263087|288188|311671| |营业税金及附加|502|714|692|764|828| |销售费用|2992|3096|3337|3705|4013| |管理费用|17633|18557|18825|20483|22190| |财务费用|1866|1849|1785|1914|2073| |资产减值损失|-186|-331|-83|-73|-79| |投资收益|801|748|-23|2|27| |营业利润|10454|13668|16005|18117|20367| |营业外收入|309|312|311|311|311| |营业外支出|277|373|326|326|326| |利润总额|10487|13607|15990|18101|20351| |所得税|2575|3388|3855|4386|4928| |少数股东损益|-323|48|208|241|266| |归属于母公司所有者的净利润|8234|10170|11927|13475|15157|[11] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|41975|33936|37025|40622|51691| |应收帐款|25133|27715|31872|35378|38562| |存货|2440|2432|2797|3049|3323| |流动资产合计|90991|88687|95782|101529|109651| |长期投资净额|7379|6204|6638|7103|7600| |固定资产合计|53930|54058|56761|59599|62579| |在建工程|4033|2986|3165|3355|3556| |无形资产|130500|125137|128892|131469|132784| |资产总计|221491|213824|224673|232998|242435| |流动负债合计|73990|72193|74359|75103|75854| |长期负债合计|44217|39296|39689|40085|40486| |负债合计|118207|111489|114048|115188|116340| |少数股东权益|10493|10342|10445|10550|10655| |股东权益合计|92790|91993|100180|107260|115440| |负债和股东权益总计|221491|213824|224673|232998|242435|[11] 合并现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|26570|32186|27513|25154|31349| |投资活动产生的现金流量净额|-13506|-12055|-10434|-11765|-9997| |筹资活动产生的现金流量净额|-12995|-27979|-13990|-9793|-10282| |现金及现金等价物净增加额|168|-7802|3089|3597|11069|[11]