2025年中国国民经济运行情况总结 - 2025年中国经济顶压前行、向新向优发展，主要预期目标圆满实现，展现了强大韧性和活力，为2026年经济发展奠定良好基础 [1] - 2025年12月规模以上工业增加值、服务业生产指数同比增速均比上月有所加快 [1] - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，是2023年3月以来最高涨幅，核心CPI连续4个月涨幅在1%以上 [1] - 2025年12月PPI同比降幅收窄，环比连续3个月上涨 [1] - 2025年12月制造业PMI和非制造业商务活动指数双双重回扩张区间 [1] 政策与市场预期 - 国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需的一揽子政策，有关部门加快贯彻落实，推进扩大内需 [1] - “两新”政策不断优化，首批资金已经提前下达，为2026年经济起步创造了有利条件 [1] - 从近期情况看，生产、价格、预期等都出现了积极变化，经济稳中有进的态势持续 [1] 长期经济展望 - 从2026年全年看，中国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，经济高质量发展大势没有改变，有基础有条件保持经济稳定向好运行 [2] - 观察中国经济需要全面、辩证、长远地看，既要看当前之形，更要看长远之势；既看季度变化，更看全年走势；既看总量规模，更看发展质量 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面支撑有限，利润持续收缩使焦企开工放缓、焦炭产量回落，上游煤矿产量回升带来供应压力，下游成材淡季库存压力大，钢厂开工回落、高炉检修增加、铁水环比下降，终端需求淡季铁水偏弱运行，供需压力较大，预计期价震荡偏弱 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3163 | 19 | 0.60 | 5178836 | 2320984 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3315 | 21 | 0.64 | 2077198 | 1448345 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 812.0 | -2.5 | -0.31 | 1331049 | 652402 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1171.0 | -24.5 | -2.05 | 6677833 | 625637 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1717.0 | -31.0 | -1.77 | 116309 | 38799 | 元/吨 | [3] 行情评述 - 下游：钢厂开工回落、高炉检修增加、铁水环比下降，终端需求淡季铁水偏弱运行；钢厂焦炭生产维持，日均焦炭产量小降、库存明显增加；上周钢厂盈利率 39.83%，环比增 2.17 个百分点、同比减 10.39 个百分点；日均铁水产量 228.01 万吨，环比减 1.49 万吨、同比增 3.53 万吨；焦炭日均产量 46.72 万吨（环比 -0.16），产能利用率 85.38%（-0.29）；焦炭库存 650.33 万吨（+4.6），焦炭可用天数 11.97 天（-0.05） [5] - 中游：焦化利润收缩明显，焦企开工放缓，焦炭产量减少；全国平均吨焦盈利 -65 元/吨（环比 -20）；上周产能利用率为 72.55%（-0.14）；焦炭日均产量 63.45 万吨（-0.12），焦炭库存 81.81 万吨（-4.26） [1][5] - 上游：国内煤矿产量有所回升，供应端有一定压力；523 家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为 88.5%，环比 +3.1%；原煤日均产量 197.8 万吨，环比 +7.9 万吨，原煤库存 549.9 万吨，环比 +76.5 万吨 ，精煤日均产量 76.9 万吨，环比 3.4 万吨，精煤库存 272.4 万吨，环比 -22.6 万吨 [1][6] 行业要闻 - 国务院常务会议部署财政金融协同促内需一揽子政策，含优化服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策等 [7][8] - 全国商务工作会议指出 2026 年全国商务系统要重点做好八方面工作，包括优化消费品以旧换新政策实施等 [11] - 央行下调再贷款、再贴现利率 0.25 个百分点，合并使用支农支小再贷款与再贴现额度等，且表示今年降准降息还有一定空间 [11] - 1 月 16 日，焦煤期权在大连商品交易所挂牌上市 [11] 相关图表 - 包含焦煤、焦炭现货价格走势，独立焦化厂、钢厂日均产量，独立焦企产能利用率，日均铁水产量，焦炭、炼焦煤库存及可用天数，吨焦利润，炼焦煤矿产能利用率、日均产量等图表 [10][13][18][20]

文章核心观点 - 2025年12月及全年金融数据显示信贷投放呈现“旺季集中、后续乏力”的节奏，对公贷款是主要支撑而居民贷款需求疲弱，2026年“稳投资”政策及财政金融协同促内需的一揽子政策有望成为信贷增长的新动力，同时货币政策通过结构性工具“加量降价”进行精准支持 [4][5][10] 2025年12月及全年信贷情况 - 2025年12月新增人民币贷款9100亿元，年末贷款增速收至6.4%，较年初下降1.1个百分点 [4] - 2025年全年人民币贷款合计新增16.3万亿元，同比少增1.8万亿元，其中第二至第四季度合计新增6.5万亿元，同比少增2.1万亿元，季度间呈现“6211”投放节奏 [4] - 2025年12月对公贷款新增1.07万亿元，同比多增5800亿元，持续发挥贷款投放“压舱石”作用 [5] - 2025年12月居民贷款新增-916亿元，同比少增4416亿元，延续10月以来负增长态势，其中居民短期贷款、中长期贷款分别新增-1023亿元和100亿元 [6][7] - 2025年全年居民贷款合计新增4417亿元，同比少增2.28万亿元 [7] 2026年信贷增长展望与政策驱动 - 2026年1月贷款“开门红”可期待，银行在需求偏弱背景下年初集中抢量意愿较强 [4] - “稳投资”背景下对公贷款仍将发挥压舱石作用，新的增长点包括：政策性金融工具规模扩容、中央预算内投资加码及支持“两重”领域的特别国债或加量、化债背景下银行信用置换商业信用、以及一揽子促内需政策推动中小企业贷款扩容 [5] - 扩大财政贴息范围或是提振居民贷款需求的可选项 [6] - 财政金融协同促内需的一揽子政策蓄势待发，支持性政策重点聚焦结构性工具加量降价，并与贷款贴息、担保等财政政策协同 [10] 社会融资与货币供应量 - 2025年12月新增社会融资规模2.2万亿元，同比少增6457亿元，年末社融余额增速收至8.3%，较11月末下降0.2个百分点，全年社融增速呈现“先上后下”走势 [8] - 2025年12月M2同比增速8.5%，环比11月上行0.5个百分点，当月M2新增3.3万亿元，同比多增1.7万亿元 [9] - 2025年12月M1同比增速3.8%，较上月末下降1.1个百分点，M2与M1增速剪刀差为4.7个百分点，较11月走阔1.6个百分点 [9] 货币政策结构性工具 - 货币政策对“五篇大文章”等领域的存量结构性政策进行优化扩容 [10] - 各类再贷款定价降至1.25%，已明显低于主流银行存量核心负债成本，结构性工具降息能进一步降低银行体系负债成本，增强政策成效并保护银行信贷投放的商业性 [10]

报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [2][12][106] 报告核心观点 - 短期来看，宏观情绪降温、需求淡季深入导致铝价高位回落，铝锭库存持续累积；氧化铝市场供应过剩格局未改，价格承压阴跌，但政策支持兼并重组带来供给侧改革预期 [12][106] - 长期来看，铝行业供给增量有限而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [12][106] 宏观与市场表现 - **宏观环境**：国内宏观利多情绪浓厚，财政部推进财政金融协同促内需政策，央行开展9000亿元逆回购操作，国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%；海外方面，美国1月降息预期下滑，特朗普暂不对关键矿物加征关税，资金对铝等品种看多情绪降温 [7] - **板块表现**：本周（1月12日-1月16日）有色金属行业涨幅为1.7%，在申万行业中排名第二；铝板块下跌0.4%，表现优于大盘 [99][100] - **个股表现**：本周铝板块涨幅前三为宁波富邦(10.3%)、宏创控股(9.3%)、中孚实业(7.7%)；跌幅前三为银邦股份(-10.5%)、中国铝业(-5.6%)、闽发铝业(-5.3%) [104][105][106] 电解铝产业链分析 - **供应与成本**：国内及印尼新投电解铝项目继续爬产，日均产量提升；截至1月16日，全国电解铝平均成本为16162元/吨，周环比下降35元/吨，即时理论利润周环比增加35元/吨至7868元/吨；传统淡季下铝水比例环比下滑0.21个百分点 [8] - **库存情况**：截至1月8日，国内主流消费地电解铝锭库存为73.6万吨，周环比增加2.2万吨，自12月中以来持续累库；截至1月15日，铝棒库存为20.6万吨，周环比增加3.65万吨 [8][92] - **下游需求**：春节临近，下游加工龙头企业开工率环比微升0.2个百分点至60.2%，但高位铝价抑制消费与开工回升；细分领域表现分化：铝箔开工率环比回升0.7个百分点至71.4%，铝板带开工率小升，铝型材开工率降至47.9%，铝线缆开工率持平 [8] 原料市场分析 - **铝土矿**：国产矿供应平稳，进口矿方面，截至1月9日，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为468.66万吨，较前一周增加60.58万吨；澳大利亚周度出港总量为85.13万吨，较前一周增加29.65万吨；我国铝土矿到港量为404.23万吨，较前一周减少48.38万吨；几内亚铝土矿CIF均价报64美元/吨，周环比下跌1美元/吨 [10] - **氧化铝**：截至1月15日，全国冶金级氧化铝运行总产能为8916万吨/年，周度开工率较上周增加0.31个百分点至80.82%；SMM氧化铝指数为2650.81元/吨，周环比下跌25.61元/吨；市场供应过剩格局未改善，氧化铝厂成品库存本周增加5.7万吨至129.4万吨，电解铝企业原料库存增加1.5万吨至约357.9万吨 [10] - **其他原料**：预焙阳极均价为6086.5元/吨，周环比持平；中硫石油焦均价为3460.0元/吨，周环比下跌45.0元/吨，降幅1.3% [10][44] 价格数据汇总 - **铝价**：截至1月16日，LME3个月铝收盘价为3134.0美元/吨，周环比下降0.1%，年同比上涨20.4%；沪铝活跃合约收盘价为23925.0元/吨，周环比下降1.7%，年同比上涨18.5%；长江有色A00铝均价为24000.0元/吨，周环比下降0.2%，年同比上涨20.2% [25] - **氧化铝价格**：截至1月16日，氧化铝均价为2649.4元/吨，周环比下降0.7%，年同比下降46.2% [35] - **加工费**：截至1月16日，铝棒加工费(广东，φ90)为20.0元/吨，周环比大幅增加133.3%；锂电铝箔加工费(12μ)为14500.0元/吨，周环比下降3.3% [51] 生产与进出口数据 - **产量**：2025年12月，电解铝产量为378.1万吨，月环比增加4.0%，年同比增加5.5%；氧化铝产量为752.0万吨，月环比增加1.1%，年同比增加2.5% [55] - **进出口**：2025年11月，原铝进口量为14.6万吨，月环比下降41.0%；原铝出口量为5.3万吨，月环比大幅增加115.9%；氧化铝进口量为23.2万吨，月环比增加22.7%，年同比大幅增加134.1% [73] 库存数据汇总 - **交易所库存**：截至1月15日，LME铝库存为48.8万吨，周环比下降2.0%，年同比下降20.2%；截至1月16日，SHFE铝库存为18.6万吨，周环比增加29.2% [92] - **社会库存**：截至1月15日，铝锭社会库存为73.6万吨，周环比增加3.1%，年同比大幅增加67.3%；铝棒社会库存为20.6万吨，周环比增加21.5%，年同比增加36.3% [92] - **原料库存**：2025年12月，铝土矿库存为5626.0万吨，月环比增加5.6%，年同比增加40.7%；氧化铝厂内库存为120.6万吨，月环比增加3.5% [97] 投资建议 - 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [12][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业数据支撑美指反弹，叠加贵金属高位波动，宏观情绪转弱，国内电解铝产能小增、需求受春节备库等因素影响，铝价短期或高位震荡调整 [5] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国2025年12月非农就业等数据有调整，失业率降低，CPI同比与前值持平，初请失业金人数下降；国务院部署财政金融促内需政策；基本面国内电解铝产能和产量小增，下游加工开工率微升，铝锭社库持续累积但对铝价压力有限；铝价短期或高位震荡调整 [5] 多空焦点 - 多方因素：国内电解铝运行产能变化不大，社会库存持续累库但水平不高，加工端开工有望保持韧性 [8] - 空方因素：美指反弹使有色金属压力增加，宏观情绪有所转弱 [8] 数据分析 - 宏观面：美国就业数据支撑美指，但降息路径不明；中国稳增长政策持续出台，降准降息还有空间，2025年相关经济数据表现良好 [10][18] - 铝土矿：国内1 - 11月累计产量同比增长，但11月单月下滑且产区分化，北方供矿稳定性不足，供应偏紧；海外11月进口量环比和同比上涨，几内亚后续或加强控制 [20][23] - 氧化铝：2025年新增产能不及预期，预计2026年新增860万吨，若产能释放且无减产，供应过剩超1000万吨，政策或淘汰落后产能 [27] - 电解铝：2025年12月产量同比增长、环比增加，铝水比例环比下降；预计明年初运行产能提升，铝水比例或继续下滑 [32] - 铝加工：本周铝下游加工开工率环比微升，高位铝价抑制消费与开工回升 [35] - 库存：伦铝库存下滑，沪铝库存增加；铝锭社库持续累积但对铝价压力有限 [45][49] - 升贴水：国内现货贴水幅度扩大，LME铝贴水转为升水 [53] - 再生铝：12月产量环比减少，中小企业原料采购困难；1月8日开工率周环比下降，预计开工率小幅回落 [56][60] - 进出口：2025年11月未锻轧铝合金进口量同比和环比减少，出口量同比增加、环比减少，预计12月进口维持低位 [63] - 铝合金：截至1月16日，周度社会库存增加，厂内库存减少 [68] 后市研判 - 铝合金价格跟随电解铝价格，或高位震荡调整 [72] - 沪铝价格短期或高位震荡调整 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期维持高位震荡，回调幅度或较有限，可关注逢低做多机会 [5][57] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人低于预期，失业率降至4.4%，CPI同比涨2.7%、核心CPI涨2.6%均与前值持平；上周初请失业金人数降至19.8万人为去年11月以来最低 [5][12] - 国务院常务会议部署财政金融协同促内需政策，包括服务业、个人消费、中小微企业贷款贴息等政策 [5] - 全球铜矿供应受事故和结构性挑战，2025年1 - 9月全球铜精矿总产量1723万吨，2025年缺口约 - 32.6万吨，2026年或扩至 - 38万吨 [5][21] - 国内电解铜库存累积，1月15日现货库存32.75万吨较12日增1.99万吨，上期所仓单库存突破14万吨 [5] 多空焦点 多方因素 - 铜矿紧张格局未变 [8] - LME注册仓单骤降 [8] 空方因素 - 美元指数反弹，有色金属压力增加 [8] - 宏观情绪有所转弱 [8] - 国内社会库存继续累积 [8] 数据分析 宏观面 - 美国就业数据支撑但降息路径不明，2025年12月就业和通胀数据受政府 “停摆” 影响参考价值可能减弱；部分官员倾向维持利率或晚些温和降息 [9][12] - 美国将对部分进口半导体等加征25%关税，此前已对几类铜进口征关税，本次暂缓加征关键矿产关税使铜价下方支撑减弱 [12] - 中国2025年12月CPI、PPI数据向好，社会融资规模增量、人民币存贷款增加，M2余额同比增长8.5%；国务院和央行出台稳增长政策，降准降息还有空间 [13][17] 铜矿情况 - 2025年全球铜矿供应受事故扰动，面临结构性挑战，高品位矿减少、开发难度成本增加，新增产能难释放，供应预计下滑 [21] 铜精矿TC - 截至1月9日当周，My steel标准干净铜精矿TC周指数为 - 44.81美元/干吨，较上周跌0.08美元/干吨，智利铜矿罢工加剧供应担忧 [24] 电解铜产量 - 12月SMM中国电解铜产量环比增7.5万吨，升幅6.8%，同比升7.54%；1月预估产量116.36万吨，环比降1.2%，因铜精矿紧张部分冶炼厂提前检修 [28] 废铜进口 - 11月中国废铜进口量20.81万吨，环比增5.8%，同比增19.9%，为2025年单月新高，但2026年供应预计收紧 [32] 精铜杆情况 - 2025年12月国内精铜杆产量68.74万吨，环比减16.61%，产能利用率51.10%，环比减12.22%，因铜价上涨、终端需求减弱 [36] - 2026年1月计划产量75.59万吨，环比增9.97%，产能利用率53.97%，环比增2.88%，但增产有限 [36] 精废价差 - 截至1月15日，精废价差2950元/吨附近，有所缩小但仍处高位，不利于精铜消费 [39] 库存情况 - 上周伦铜库存小幅下跌至141125吨，纽铜库存累积至538717吨，沪铜库存周度增24.22%至180543吨，国内社会库存累积 [50] 现货升贴水 - 1月15日，上海物贸1铜现货贴水幅度扩大至 - 120元/吨左右，LME0 - 3现货升水幅度扩大至37.6美元/吨左右 [54] 基本面 房地产市场 - 11月70城房价环比总体下降、同比降幅扩大，二手房全跌，新房一线降、二三线降幅有收窄；中国房地产市场处于调整期，抑制铜铝需求 [44] 汽车和新能源市场 - 2025年我国汽车产销量突破3400万辆，新能源汽车超1600万辆，预计2026年新能源汽车销量达1900万辆、出口740万辆 [47] - 截至11月底全国发电装机容量增长，2025年光伏新增装机受政策影响预计增速下滑，未来全球新增装机量或进入平台期 [47] 后市研判 - 铜价短期维持高位震荡，回调幅度或较有限，关注逢低做多机会 [57]

宏观政策与利率环境 - 美联储1月维持利率不变的概率为95.6%，3月累计降息25个基点的概率为27.6% [1] - 国务院常务会议部署财政金融协同促内需政策，包括优化服务业及个人消费贷款贴息、实施中小微企业贷款贴息、设立民间投资专项担保计划等 [1] 期货市场表现 - 不锈钢期货主力合约收盘报13855元/吨，较上周五上涨180元/吨，涨幅1.32% [2] - 沪镍期货主力合约收盘报144200元/吨，涨幅5.65% [2] 现货市场动态 - 无锡地区民营304冷轧四尺毛基主流报价13500元/吨，较上周五上涨100元/吨；热轧价格13200元/吨，同样上涨100元/吨 [4] - 报价上调后市场询单氛围活跃，下游及贸易商存在刚需采购及补库行为，贸易商因持货成本高而挺价意愿浓厚，让利意愿不足 [4] 行业供给分析 - 12月国内300系不锈钢粗钢产量约为171.6万吨，环比减少4.8万吨（减幅2.7%），同比减少10.1万吨（减幅5.6%） [5] - 12月产量下降主因钢厂减产政策落地以控制现货资源到货，以及传统消费淡季下游需求疲软倒逼供应收缩 [5] - 1月300系不锈钢排产175.9万吨，环比增加4.3万吨（增幅2.5%） [5] - 1月排产增加受钢厂集中复产、原料端印尼镍矿政策红利带动成本支撑及钢厂盈利预期增强、以及为应对春节提前备货需求三重因素支撑 [5] 市场前景展望 - 原料镍铬价格上涨及库存消化为现货价格提供支撑，叠加宏观政策刺激内需，预计短期市场或维持高位震荡运行 [6] - 中长期需关注春节前后下游需求复苏力度，若不及预期则市场库存可能小幅累积，现货价格面临承压风险 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周A股主要指数多数上涨、四期指分化，国债期货走强，商品指数有上行压力，外汇市场多空博弈；下周股票建议逢低做多，债券区间操作，大宗商品观望为主，外汇谨慎观望[9] 各目录总结 本周小结及下周配置建议 - 股票：沪深300跌0.57%、沪深300股指期货跌0.35%，除上证指数外A股主要指数上涨，四期指分化，中小盘股强于大盘蓝筹股，受通胀和进出口数据影响先涨后因沪深北交所提高融资保证金比例回落，建议逢低做多[9] - 债券：10年国债到期收益率降0.17%、本周变动-0.33BP，主力10年期国债期货涨0.27%，本周国债期货走强，央行结构性降息，预计短期内利率震荡、长短表现分化，建议区间操作[9] - 大宗商品：Wind商品指数涨14.29%、中证商品期货价格指数涨2.97%，国内物价修复拉动但美元走强和原油回落使商品指数短期有上行压力，建议观望为主[9] - 外汇：欧元兑美元跌0.19%、欧元兑美元2603合约跌0.24%，地缘政治使美元区间震荡，利差对欧元中长期有支撑，日元短期或震荡，建议谨慎观望[9] 重要新闻及事件 - 国内：国务院常务会议部署促内需政策；全国商务工作会议明确2026年重点工作；四部门规范政府投资基金布局投向；中欧电动汽车案磋商有进展[17] - 国外：美联储褐皮书显示多数辖区经济改善；鲍威尔遭刑事调查发酵；世界银行上调2026年全球经济增速预期；特朗普对伊朗商业伙伴加征关税[19] 本周国内外经济数据 - 中国：12月出口、进口年率超预期，M1货币供应年率略降，M2货币供应年率略升[20] - 美国：12月未季调CPI、核心CPI年率符合预期，11月零售销售月率、PPI年率超预期，初请失业金人数低于预期[20] - 欧盟：11月工业产出月率符合预期[20] - 英国：11月三个月GDP月率、制造业产出月率超预期[20] - 德国：2025年全年GDP增速转正[20] - 法国：12月CPI月率终值符合预期[20] - 日本：11月贸易帐超预期[20] 下周重要经济指标及经济大事 - 20日：中国公布一年期贷款市场报价利率，德国公布12月PPI月率，英国公布12月失业率[82] - 21日：英国公布12月CPI月率、零售物价指数月率，美国公布12月成屋签约销售指数月率[82] - 22日：美国公布当周初请失业金人数、第三季度实际GDP年化季率终值等多项数据[82] - 23日：日本公布央行目标利率、12月核心CPI年率，英国公布12月季调后零售销售月率，美国公布1月密歇根大学消费者信心指数终值[82]

报告行业投资评级 - 银行业：买入（维持） [1] 报告核心观点 - 2025年12月金融数据显示M2增速回升至8.5%，信贷投放年末放量，但居民贷款需求持续疲弱 [1][3][5] - 财政与货币政策协同发力的一揽子促内需政策已蓄势待发，旨在通过结构性工具“加量降价”及财政贴息等方式，激发有效信贷需求，稳定经济增长 [4][34][39] - 展望2026年1月，银行信贷“开门红”可期，对公贷款将继续发挥压舱石作用，但零售端修复有待政策进一步显效 [5][8][10] 根据相关目录分别总结 一、 2025年12月贷款投放与2026年1月展望 - 2025年12月新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元，年末贷款增速稳定在6.4% [3][5] - 12月贷款增量受票据“零利率”行情推动，1个月期票据转贴利率月内报价中枢低至0.04%，当月票据融资新增3500亿元，银行体系内存量票据达18.6万亿元，创历史新高 [6] - 2025年全年人民币贷款新增16.3万亿元，同比少增1.8万亿元，季度间呈现“6211”的投放节奏 [5] - 预计2026年1月贷款“开门红”将靠前发力，投放节奏呈“前低后高”，结构上“对公强、零售弱”，区域上苏浙沪等经济高地信贷景气度较高 [8] 二、 对公贷款分析 - 12月对公贷款新增1.07万亿元，同比多增5800亿元，是贷款投放的“压舱石”，其中对公短期贷款和中长期贷款分别新增3700亿元和3300亿元，同比分别多增3900亿元和2900亿元 [10] - 2025年全年，对公短期贷款和票据融资合计增量占新增贷款比重达40.2%，显著高于2024年同期的22.7%，反映实体有效融资需求不振，信贷结构短期化 [10] - 2026年“稳投资”背景下，对公贷款增长点包括：政策性金融工具扩容、中央预算内投资加码、化债相关的银行信用置换以及一揽子促内需政策落实 [11][12] - 12月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，维持低位，受需求不足压制，定价仍有下行压力，但监管强调商业性原则，贷款定价“下有底” [12] 三、 居民贷款分析 - 12月居民贷款新增-916亿元，同比少增4416亿元，连续三个月负增长，其中居民短期和中长期贷款分别新增-1023亿元和100亿元 [14][16] - 2025年全年居民贷款仅新增4417亿元，同比大幅少增2.28万亿元，零售贷款需求疲弱 [14] - 房地产市场延续分化，新发放个人住房贷款利率维持在3.1%附近，政策已提出将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%以去库存 [14] - 非房消费与经营贷亦偏弱，未来“两新”补贴、个人消费贷款贴息等政策优化有望促进零售信用活动修复 [15] 四、 社会融资规模分析 - 12月新增社会融资规模2.2万亿元，同比少增6457亿元，余额增速降至8.3%，较11月末下降0.2个百分点 [3][21] - 从结构看：人民币贷款（社融口径）新增9757亿元，同比多增1355亿元；政府债券新增6864亿元，同比少增1.07万亿元；企业债券和股票融资分别新增1524亿元和560亿元，同比分别多增1683亿元和76亿元 [21][26] - 2025年1-11月，ABS及贷款核销累计新增1.09万亿元，同比多增5756亿元，核销力度加大虽拖累信贷读数，但资金仍在经济中循环 [21] 五、 货币供应与存款分析 - 12月M2同比增长8.5%，增速较11月末上升0.5个百分点；M1同比增长3.8%，增速较11月末下降1.1个百分点，M2-M1剪刀差走阔至4.7个百分点 [7][27] - 12月人民币存款新增1.68万亿元，同比多增3.08万亿元，月末存款增速8.7%，贷款-存款增速差为-2.3个百分点，存贷增长匹配度回升 [28][31] - 2025年全年存款新增26.4万亿元，同比多增8.4万亿元，居民和企业存款合计新增近17万亿元，未出现明显“脱媒” [28] 六、 财政金融协同政策分析 - 央行推出八项政策，核心包括：下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点至1.25%；增加支农支小再贷款额度5000亿元，并单设1万亿元民营企业再贷款额度；增加科技创新再贷款额度4000亿元等 [34][39] - 本次政策合计对结构性工具加量1.1万亿元，3Q25末相关工具余额约5万亿元，占基础货币比重13%，其中支持“五篇大文章”领域的工具约3.9万亿元 [39] - 结构性工具降息能降低银行负债成本，与财政贴息、担保等政策协同，减轻居民企业付息负担，推动有效需求回暖 [40] - 未来货币政策空间仍存，降准优先级靠前（当前平均法定存准率6.3%），降息面临的“双重约束”也在弱化 [40][41]

经济与政策要闻 - 财政部等部门推出换房退税政策，自2026年1月1日至2027年12月31日，出售自有住房并在1年内重新购房的纳税人可享个人所得税退税优惠，新购住房金额大于或等于现住房转让金额的，全部退还已缴个税 [2] - 安徽省提出升级创业措施，省级天使母基金投资损失容忍率最高可达80%，并鼓励产业链“链主”企业设立创投基金 [2] - 商业银行资本补充密集落地，2025年银行发行二级资本债和永续债规模达1.76万亿元，创历史新高 [2] - 中国人民银行于2026年1月15日开展9000亿元买断式逆回购操作，期限6个月，以保持银行体系流动性充裕 [2] 宏观经济与外贸数据 - 2025年我国外贸进出口总额达45.47万亿元，同比增长3.8%，其中出口26.99万亿元增长6.1%，进口18.48万亿元增长0.5% [5] - 2025年我国跨境电商进出口2.75万亿元，比2020年增长69.7% [5] - 高技术产品进出口年均增长7.9%，2025年同比增速加快至11.4%，对整体外贸增长贡献率接近6成 [5] - 电动汽车、光伏产品、锂电池等“新三样”产品2025年出口规模接近1.3万亿元，比2020年增长3.5倍 [5] 重要公司动态 - 天力锂能全资子公司将于2026年1月14日至2月28日停产检修，预计减少磷酸铁锂产量1500至2000吨 [5] - 华正新材预计2025年年度净利润为2.6亿元到3.1亿元，实现扭亏为盈，扣非净利润为6000万元到9000万元 [5] - 中信证券2025年营业收入748.3亿元，同比增长28.75%，净利润300.51亿元，同比增长38.46% [5] - 沪硅产业预计2025年归母净利润亏损15.3亿元到12.8亿元，亏损同比增加5.59亿元到3.09亿元 [5] 光伏行业研究：太空光伏 - 核心观点：太空光伏可能成为行业第二成长曲线，远期太空数据中心构想将催生巨大需求，HJT和钙钛矿新技术有望成为适配太空场景的优选方案 [7][8][10] - 市场需求：当前太空光伏需求主要来自卫星太阳翼，规模较小但快速扩容，若马斯克提出的100GW太空算力布局目标实现，按30%转换效率测算，将催生超800GW的太空光伏装机需求，规模超过当前全球地面光伏年新增装机量 [8] - 技术路线现状：当前太空光伏主流技术为砷化镓，商用产品光电转换效率突破30%，但成本高昂，太空光伏板造价高达约1000元/W，远超地面光伏 [9] - 中期技术潜力：P型HJT电池因其硅片可超薄化、具备低温发电性能与抗辐射稳定性，在卫星太阳翼领域应用潜力突出，中期或有望逐步替代砷化镓 [9] - 远期技术展望：钙钛矿叠层电池理论最高光电转换效率可达45%，拥有轻且柔的特性，比砷化镓轻90%以上，同质量发电量可达10—30W/g（砷化镓约3.8W/g），使用钙钛矿可使卫星减重200千克以上，单星发射成本下降数百万美元，远期有望成为下一代太空光伏重要选择 [10] - 企业动态：晶科能源董事长提出探索太空光伏市场机会，天合光能董事长提出将加快推进钙钛矿量产化商业化进程 [8] - 投资策略：看好HJT、钙钛矿新技术成为适配太空极端环境的优选方案，利好相关电池组件及设备制造商，相关标的包括钧达股份、东方日升、明阳智能、协鑫科技等 [10] 石油石化行业研究：原油市场 - 核心观点：原油价格下降，中国原油进口数量提升 [11][12] - 价格数据：截至2026年1月2日，Brent原油期货结算价60.75美元/桶，环比下降2.72%，WTI原油期货结算价57.32美元/桶，环比降2.25%，ESPO原油现货价48.91美元/桶，环比下降6.39% [11] - 美国市场：截至2025年12月26日，美国炼油厂可运营周平均产能利用率为94.7%，环比上升0.6个百分点，美国每周成品车用汽油供应量8563千桶/天，环比上升2.85%，车用汽油库存量234334千桶，环比上涨9.29%，石油产品供应量19376千桶/天，环比下降4.03% [12] - 进出口数据：2025年12月，美国原油进口数量均值6170.40千桶/日，环比上升8.44%，出口数量均值3932.25千桶/日，环比上升10.88%，2025年11月，中国原油进口数量5089.00万吨，环比上升5.23%，出口数量79460.25吨，环比下降53.83% [12] 东兴证券金股推荐 - 2026年1月金股包括：汉钟精机、北京利尔、甘源食品、华测导航、浙江仙通、火炬电子、金山办公 [4]