核心观点 - 2026年A股市场驱动力将从流动性推动转向盈利改善 主要规模指数估值已处于历史80%分位以上的高位 系统性低估机会基本消失[1] - 2026年“流动性+盈利”的驱动主线或将延续 但盈利驱动线索的重要性将显著提升 流动性推高估值的边际效应在弱化[1] 市场估值与驱动力切换 - 自“9·24”行情以来 A股经历显著估值修复 主要规模指数估值处于历史高位区间 例如中证500的估值分位数已超过90%[1] - 2025年行情驱动经历了演变 上半年由国内流动性宽松和事件驱动 下半年由美元流动性转松叠加部分行业盈利改善共同驱动[1] - 展望2026年 流动性友好环境将继续推高估值 但核心驱动的切换将主导未来股指上涨节奏[1] 盈利改善的潜在方向 - 利润修复 尤其是在工业、原材料等领域[2] - 内需政策持续发力 2025年中央经济工作会议明确的积极财政与促消费政策有望逐步传导至企业端[2] - 外需的延续性 全球经济预计将保持温和增长 继续为国内出口链企业提供支撑[2] - 中证500、中证1000等中小盘指数的境外收入占比较高 对外需修复的弹性可能更大[2] 指数行业构成与市场表现 - 当前上证50、沪深300等主要指数中 信息技术、工业行业的占比已显著提升 金融等传统权重行业占比则持续优化[2] - 指数构成的变化与中国经济结构转型的脉络高度契合 也促使不同风格指数的表现分化[2] - 工业、原材料等周期属性板块占比更高的中证500、中证1000指数 表现可能相对更强[2] 2026年交易节奏展望 - 上半年可能出现“流动性环境宽松+物价修复”的有利组合 有望推动市场整体延续上行趋势[2] - 年中将成为一个重要的观察窗口 需关注海外货币政策新动向、国内政策窗口期以及价格修复的持续性[2]

市场整体判断 - 多家券商策略看好后市指数行情，认为春季行情仍在半途，短期休整后仍会有新高 [1][2] - 市场进入震荡休整阶段，源于政策上调融资保证金比例以引导市场回归理性，以及宽基ETF遭遇较多净流出和部分高位标的回调 [1][2] - 支撑春季行情向上的基本面和政策等核心逻辑未变，市场慢牛趋势不变 [1][2] - 历史上监管“降温”并非行情见顶标志，后续市场大概率继续创新高，基本面趋势是核心驱动力 [3] 市场风格与结构变化 - 前期市场过热更多体现在结构层面，本轮情绪降温也更偏结构性，而非系统性 [1][2] - 主题板块博弈加剧，纯靠叙事和资金接力驱动的单边趋势行情结束 [1][3] - 市场风格将更加侧重“业绩基本面”，警惕部分非理性炒作标的风险 [3] - 市场正在悄然围绕业绩进行一轮结构再平衡，主题退潮释放的流动性可能使具备业绩确定性的领域受益 [2] 关注板块与投资主线 - 步入年报预告期，业绩线索的权重重新开始上升，关注业绩高增或景气改善的方向 [1][2] - 年报业绩预告高增方向包括：电子、机械设备、医药等 [1][2] - 关注科技产业行情的扩散：如AI算力、AI应用、机器人、港股互联网等 [2] - 受益于“反内卷”与涨价方向：如化工、有色金属等 [2] - 供需两端同时受益的涨价景气主线包括：有色金属（贵金属、铜、铝、战略金属、稀土等）、新能源（新能源材料、动力电池等）、化工品（磷化工、氟化工等）、存储芯片等 [2][3] - 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链：电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车等 [3] - 产业趋势驱动的方向：半导体设备、国产AI算力、人形机器人等 [3] - 利好政策支持的新消费方向：例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等 [3] 资金与市场数据观察 - 全A成交金额和换手率自低点翻倍，股权风险溢价跌破近10年均值，上周后半周逐步降温 [3] - 融资余额占流通市值比例约2.5%，融资买入额占比约11%，并未显著突破此前运行区间 [3] - 市场结构性的估值分化在加大，中证500/1000和沪深300的估值比来到2018年以来的高位 [3] - 基于历史6次“放量成交”复盘，未来1个月市场风险不大，有望延续上涨动能 [4]

市场表现 - 港股及A股2026年开局表现强劲，截至1月13日恒指及MSCI中国指数分别上升5.6%及5.5%，跑赢标普500指数等其他主要市场指数同期表现，上证综合同期亦录得约5.5%的升幅 [1] 流动性支持因素 - 港股市场获实质流动性支持，近期新股上市活动持续强劲，加上人民币升值，吸引全球投资者兴趣 [1] - A股市场获实质流动性支持，因债券收益率上升、定期存款条款吸引力下降时资金配置增加，以及险资持续买入等，构成稳定的流动性支持 [1] 趋势展望与观点 - 相关趋势将至少在中短期内持续 [1] - 维持对中资股未来6至12个月审慎乐观看法 [1]

交易所调整融资保证金比例的政策内容 - 沪深北交易所于1月14日发布公告，将融资保证金最低比例从80%提高至100% [2] - 此次调整仅限于新开融资合约，对调整实施前已存续的融资合约及其展期不产生影响，仍按原规定执行 [2] 政策出台的背景与直接目的 - 主要目的是为市场情绪降温，传递警惕投机过度的信号 [3] - 开年以来A股市场快速上涨，市场成交额从去年末的2万亿左右快速攀升至接近4万亿水平，开年仅8个交易日即接近翻倍，再创历史新高 [3] - 杠杆资金加速上行，两融余额突破逼近2.7万亿，刷新历史新高 [3] - 从龙虎榜视角统计的游资成交金额快速上升，仅次于“924”和去年8月水平 [3] - 监管担心市场情绪急速升温若不加干预，容易演变成类似2009和2015年的疯牛行情，导致散户投资者遭受重大损失 [3] - 1月15日，各大宽基ETF早盘放量下跌并出现大额赎回，也被视为监管降温市场情绪的一种方式 [3] 对当前市场状况的评估 - 市场短期热度偏高，但尚未出现系统性风险 [4] - 当前市场与2015年情况明显不同：2015年上调保证金比例是在场外配资火热的杠杆牛行情后，而当前并非如此 [4] - 在更成熟的杠杆监管框架下，截至1月13日市场平均担保维持担保比例约为288%，杠杆水平处于相对健康状态 [4] - 市场主要宽基的隐含波动率水平尚未明显放大 [4] - 融资成交额占市场成交额的比例虽高但尚未到达历史极端水平 [4] - 行业间分化明显，以沪深300为代表的顺周期大盘蓝筹股仍然滞涨，市场整体风险水平相对可控 [4] 对A股市场中长期前景的看法 - 提高融资保证金比例主要是短期压制市场情绪的手段，并不改变A股的中长期逻辑 [4][5] - 中长期方向上，依然坚定看好A股权益市场表现 [4][5] - 中国股票市场的监管框架愈发成熟，投融资并重也在稳步推进 [4] - A股股东回报仍然处于较高水平 [4] - 公司质地上具有全球竞争力和全球扩张能力的中国企业正不断增加 [4] - 在资产荒背景下，股票市场作为居民资金蓄水池的逻辑正在逐步被投资者认可 [4] - 提高融资保证金比例有助于为A股慢牛护航 [4]

1月16日，A股成交额盘中突破10000亿元，截至10:01分，沪深两市成交10010亿元，较上个交易日此时 缩量23亿元。 上证指数报4114.91点，上涨0.06%， 深证成指报14337.8点，上涨0.22%。全部A股平均股 价为29.51元，上涨0.27%。领涨板块方面， 电网设备涨4.22%、小金属涨1.84%、 半导体涨1.63%、 电 力行业涨1.6%、 有色金属涨1.5%。领跌板块方面，文化 传媒跌3.68%、采掘行业跌2.91%、 游戏跌 2.64%、互联网服务跌2.44%、 医疗服务跌2.22%。 ...

好公司的评判标准 - 前券商首席经济学家提出，评判好公司有五个维度，依次为对客户、对员工、对股东、对社会、对自然，并强调对股东仅排在第三位 [1][4] - 差公司的特征是“把手伸进股民的口袋里掏钱”，而好公司则是“塞钱到你的口袋”，并以“一打开门就是10个亿”的表述形容好公司的持续回报能力 [1][5] - 当一家好公司被市场众人抛弃时，它就变成了值得投资的好股票 [1][5] 当前A股市场状况与制约因素 - 当前A股市场（上证指数）处于“飞速地在涨胖”的状态，并已触及4200点，但部分股票在此位置已遇到瓶颈 [3][7] - 市场上涨主要由救市力量推动，其本质需要被认清，市场仍面临四大制约力量：IPO尚未大规模开放、减持尚未大规模运行、增发尚未大规模进行、反向机制尚未快速推进 [3][7] - 上市公司质量的提升、加大股东分红以及市值管理这三项工作均“任重而道远” [3][7] 资本市场长期发展的核心与展望 - 吸引长期资金进入中国资本市场的核心思路是“树立起让投资者赚钱、让持有者赚钱”的理念，目前长周期的考核机制才刚刚开始 [3][7] - 对中国经济长期趋势持乐观态度，认为“东升西落”的格局正在进行中 [3][7]

市场整体表现 - 1月14日A股市场高位盘整，上证指数跌0.31%报4126.09点，深证成指涨0.56%，创业板指涨0.82%，沪深300跌0.40%，科创50涨2.13% [1] - 沪深两市上涨个股2562只，下跌2494只，持平127只，市场呈现分化格局 [1] - 两市合计成交额达3.94万亿元，再创历史新高，逼近4万亿天量，较前一交易日放量约2904.18亿元 [1] 资金流向 - 大盘主力资金整体呈净流出状态，净流出额为889.40亿元 [7] - 互联网服务行业主力资金净流入67.59亿元居首，其次是软件开发、化学原料、贵金属、综合行业 [7] - 电网设备行业主力资金净流出71.31亿元居首，其次是消费电子、半导体、银行、通用设备 [7] 市场分析与解读 - 资深市场人士徐小明认为，市场冲高回落是各方信息的反映，价格已包容一切，涨跌关键在于是否影响交易决策 [7] - 徐小明指出，各周期均无顶部结构，价格距离趋势较远，无法判定高点级别，当前回落随时可能结束 [7] - 徐小明表示市场已很强，不能要求其更强 [7]

核心观点 - 瑞银分析师认为，强硬的创新能力、支持性政策、充裕流动性以及潜在资金流入将支撑中国股市在2026年迎来另一个丰年 [1] - 整体盈利增速提高叠加估值复苏，将推动2026年A股市场整体进一步上行 [1] - 对A股2026年全年态势表示乐观，预计A股将更上一层楼 [3] 市场前景与驱动因素 - 中国资产吸引力在2026年会进一步提升，中国有望成为国际资金多元配置的重要增量市场 [1] - 国际投资者选择中国，越来越基于对中国经济转型升级和增长潜力的看好 [1] - 只要创新板块持续发力，就能够带动整体的股票市场 [1] - A股盈利同比增长预计在2026年将加速至8%，主要将由非金融板块贡献 [2] 估值与市场情绪 - 相对全球市场而言，中国股票市场仍然具有吸引力 [2] - A股依然处在风险偏好逐渐修复的过程中，估值仍有进一步修复和上行的空间 [2] - A股市场情绪有明显恢复，估值在提高，但远远没有达到过热的水平 [2] - 市场整体情绪处在一个中等水平上方，杠杆比率依然合理、健康 [2] 资金面 - 外资对中国股票市场的兴趣在提升，国内资金也在持续加仓，中国股票市场将会得到内外资的持续支撑 [2] - 看到非常多的资金流入，但并没有看到整体市场过热 [2]

监管政策调整 - 沪深北交易所于1月14日发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100% [1] - 此次调整经中国证监会批准，属于逆周期调节安排，旨在适当降低杠杆水平，保护投资者合法权益，促进市场长期稳定健康发展 [3] - 政策调整仅适用于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按原规定执行 [6] 政策背景与市场影响 - 2023年8月，沪深北交易所曾将融资保证金比例从100%降低至80%，此后融资规模和交易额稳步上升 [3] - 近期融资交易明显活跃，市场流动性相对充裕，是此次政策调整的市场背景 [3] - 政策发布当日（1月14日），A股市场表现强劲，沪指涨逾1%剑指4200点，创业板指大涨逾2%，市场逾4700股上涨 [8] - 1月14日A股半日成交额达到2.25万亿元，显示市场交易火爆 [8]

核心观点 - 市场普遍关注“年内高点大概率在下半年”的判断 但该判断是基于对美联储货币政策 国内工业品价格 人民币汇率与资金流向等多环节概率性分析的综合结果 而非确定性预言 投资者应理性拆解其逻辑链条 避免盲目追随被简化的市场叙事 [1][4][11] 宏观环境与市场逻辑 - 美联储若持续降息 将带来全球流动性边际改善 美元利率曲线下移 并可能降低新兴市场资产的风险溢价 从而对资产价格形成支撑 [1] - 但美联储降息仅是影响市场的因素之一 地缘政治 通胀及金融不稳定等其他变量同样重要 可能抵消降息带来的利好效应 [1] - 当前判断基于宏观货币 物价和汇率三线合流的背景 历史表明市场的轮动具有时代性 暂时的风口不等于长期的王者 [6] 行业与板块策略 - 在板块选择上应强调选择性 以周期为轴 但需在行业内进行甄别 关注那些能在上行中率先转正 在估值修复中获得话语权的公司 [3] - 投资机会在于外部利好与内部修复合力提供的资金与预期窗口 但需警惕外部不确定性 国内通胀压力及结构性矛盾可能随时关闭该窗口 [3] 投资策略与风险管理 - 策略上应分阶段布局 避免一次性押注全部仓位 需保留弹药以应对市场节奏错位 [3] - 风险管理必须到位 一旦宏观信号偏离预期 应有快速调整的规则 [3] - 投资者应重视基本面与估值 而非被短期窗口冲昏头脑 任何市场图景都需要脚踏实地的基本面支撑 而非依赖情绪和杠杆 [7][9] 市场参与者行为与影响 - 媒体和公众的叙事会放大专业判断 可能将“概率”转述为“确定” 从而左右短期市场情绪 理性投资者应将专业判断作为参考而非盲目追随 [4] - 政策层面需稳增长与防风险并举 提供可预测的制度环境和连贯的改革路径 企业需主动修复盈利能力 监管层需在开放中守住金融稳定底线 防止过度投机 [7]