转自：新华财经 新华财经上海8月15日电（记者 王鹤）吉利汽车控股有限公司（0175.HK）于8月14日公布2025年中期业绩。上半年，公司实现营业收入1503亿元，同比增长 27%，创历史新高；归母净利润92.9亿元，扣除外汇汇兑税后归母净收益等非核心损益后，核心归母净利润66.6亿元，同比增长102%；毛利总额提升至247 亿元，毛利率达16.4%；总现金水平稳步上升至588亿元。 在14日下午的业绩发布会上，吉利管理层表示，公司已步入强劲增长周期，随着"一个吉利"战略深化落地，整合协同带来的效率红利不断释放，公司将全年 销量目标上调11%至300万辆。未来公司有望步入利润不断创新高的阶段。 核心归母利润翻倍 新能源盈利周期全面开启 财报显示，上半年吉利汽车实现销量、市占率、营业收入、核心净利润的全面增长。 上半年销量140.9万辆，同比增长47%，销量增速超过行业平均水平；上半年市占率首次突破10%，达10.4%，同比增长2.4个百分点；销售收入1503亿元，同 比增长27%，收入持续稳步增长；核心归母净利润66.6亿元，同比增长102%，实现翻倍增长。 由于单车盈利能力显著提升，公司核心归母净利率实现 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材：短期市场乐观情绪降温，螺纹近月合约面临仓单压力，但供应收缩预期仍存，基本面暂无显著压力，预计短期内盘面震荡偏弱 [3] - 铁矿：市场监管趋严使投机情绪回落，基本面平稳，短期供应偏中性，需求端铁水产量预计维持，价格仍偏震荡运行 [19] - 煤焦：当前焦煤供需恢复紧平衡格局，现货价格受近月交割博弈和终端补库放缓牵制，中长期走势不悲观，需关注海内外宏观风险事件 [29] - 铁合金：价格走势跟随煤炭波动，钢厂利润良好、铁水产量高位支撑需求，但长期需求支撑力度难维持，矿端对硅锰支撑不足，市场对供应端收缩有预期，中长期焦煤估值趋势向上但短期波动剧烈 [46] - 纯碱：供应维持高位，刚需偏弱，重碱平衡过剩，上中游库存创新高，现货承压，供强需弱格局不变，关注成本端价格波动 [56] - 玻璃：近端交易回归产业现实，市场情绪有反复，供应端日熔暂稳，表需下滑后环比改善，市场弱平衡，中游库存高位，近端现货承压，关注政策指示和短期情绪变化 [82] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 价格数据：2025年8月15日螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3269、3314、3188元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3432、3439、3439元/吨 [4] - 现货价格：2025年8月15日螺纹钢中国汇总价格3386元/吨，上海3320元/吨等；热卷上海汇总价格3460元/吨，乐从3450元/吨等 [9] - 基差数据：2025年8月15日01螺纹基差（上海）51元/吨，01热卷基差（上海）28元/吨等 [9] - 卷螺差：2025年8月15日01卷螺差163元/吨，05卷螺差125元/吨，10卷螺差251元/吨 [13] - 比值数据：2025年8月15日01螺纹/01铁矿为4，01螺纹/01焦炭为2 [15] 铁矿 - 价格数据：2025年8月15日01、05、09合约收盘价分别为776、755.5、792元/吨，日照PB粉772元/吨，日照卡粉879元/吨，日照超特646元/吨 [20] - 基本面数据：2025年8月15日日均铁水产量240.66万吨，45港疏港量334.67万吨，五大钢材表需831万吨等 [24] 煤焦 - 盘面数据：2025年8月15日焦煤仓单成本（唐山蒙5）1008元/吨，焦炭仓单成本（日照港湿熄）1605元/吨等 [34] - 现货价格：2025年8月15日安泽低硫主焦煤出厂价1470元/吨，蒙5原煤（288口岸）自提价996元/吨等 [35] - 利润数据：2025年8月15日即期焦化利润39元/吨，蒙煤进口利润（长协）343元/吨等 [35] 铁合金 - 硅铁数据：2025年8月15日硅铁基差（宁夏） -132元/吨，硅铁现货（宁夏）5600元/吨等 [47] - 硅锰数据：2025年8月15日硅锰基差（内蒙古）124元/吨，硅锰现货（宁夏）5800元/吨等 [49] 纯碱 - 盘面价格/月差：2025年8月15日纯碱05合约1450元/吨，09合约1293元/吨，01合约1395元/吨，月差（5 - 9）157元/吨等 [57] - 现货价格/价差：2025年8月15日华北重碱市场价1350元/吨，轻碱市场价1250元/吨，重碱 - 轻碱价差100元/吨等 [60] 玻璃 - 盘面价格/月差：2025年8月15日玻璃05合约1309元/吨，09合约1046元/吨，01合约1211元/吨，月差（5 - 9）263元/吨等 [83] - 日度产销情况：2025年8月11 - 5日沙河产销在62 - 110之间，湖北产销在48 - 79之间等 [84]

多晶硅期货波动原因分析 - 盘面波动核心原因是交易矛盾的反复，市场对供给侧调控预期强烈导致大幅拉涨，但基本面压力显现后上涨动能减弱 [4] - 基本面压力体现在三方面：硅料厂利润修复导致复产增加和新增产能释放，供需转向失衡重回累库通道；下游组件环节涨价乏力显示承接能力不足；期货升水导致仓单流入压力增加 [4] - 近期供给侧调控预期重燃推动价格再度上行，政策工具箱包括低价商品调控、产能兼并、能耗限制和开工限制等多种方式 [4] 多晶硅后市行情展望 - 短期内行业将维持强预期、弱现实格局，价格持续上涨需依赖基本面反转或政策实质性落地 [5] - 硅料厂开工情况是重要观测指标，受基本面和政策端双重制约 [5] 新增注册品牌影响评估 - 新增两家注册品牌企业产能规模较低且处于停产状态，实际可交割供应量有限 [6] - 新增品牌未显著增加期货库存压力，其较低销售价格不足以改变期货定价锚定标准 [6] 会员服务内容 - 提供7X24高频资讯、热点推送、鹰眼特供日报、持仓报告等基础服务 [8] - 进阶服务包括全品种基本面解析、脱水研报、1V1客服助理及投资管理工具等增值权益 [8]

行业概况 - 2025年上半年中国汽车产销量分别为1562.1万辆和1565.3万辆，其中新能源汽车产销量分别为696.8万辆和693.7万辆，占比达44.3% [1] - 行业竞争白热化，部分车企陷入"以价换量"消耗战，公司提出"反内卷"主张，强调价值战、技术战、品质战 [2] 公司业绩 - 2025年上半年总收入1503亿元创历史新高，同比增长27%，归母利润92.9亿元，核心归母利润66.6亿元同比增长102% [3] - 毛利率提升至16.4%，毛利总额247亿元 [3] - 上半年总销量140.9万辆创历史新高，新能源占比首次过半达51.5%（72.5万辆），同比增长126% [3] - 上调全年销量目标11%至300万辆 [3] 品牌表现 - 吉利银河上半年销量54.8万辆同比增长232%，星愿车型累计销量20.6万辆，银河E5全球30国上市累计销量超16万辆 [5] - 极氪品牌上半年销量9.07万辆，第50万辆量产车下线刷新豪华纯电最快纪录，极氪009家族在多个细分市场领先 [7] - 领克品牌上半年销量15.4万辆，三年保值率54.58%，9款车跻身细分市场前十 [7] 技术布局 - 千里浩瀚辅助驾驶系统算力配置起点超100TOPS，最高方案达1400TOPS，实现"全域全向全时"无盲区感知 [12] - 辅助驾驶团队在CVPR研讨会夺冠，技术模型应用于极氪9X架构，预计Q4落地L3新技术架构 [14] - 吉利星座在轨卫星增至41颗，自研卫星通信芯片等产品已量产装车 [14] - 成立吉曜通行电池产业集团，整合金砖电池与神盾短刀电池为神盾金砖电池品牌 [16] 全球化进展 - 上半年出口销量超18万辆，销售服务网点覆盖85国，埃及工厂投产，印尼工厂试生产 [17] - 极氪品牌在40+国家布局70+门店，香港/哈萨克斯坦/埃及等市场表现突出 [18] - 领克品牌海外出运量累计超9.2万辆，进入多米尼加/老挝/埃及等新市场 [20] 战略规划 - 推进"全球协同+区域深耕"策略，构建"五大造型中心、五大工程研发中心"等全球战略体系 [22] - 下半年目标打造3个十万级区域和2个5-8万级区域市场 [22] - "反内卷"战略本质是将竞争维度从价格转向技术、品质与品牌 [23]

报告行业投资评级 - 物流仓储行业维持增持评级 [22] - 房地产行业维持增持评级 [32] - 安琪酵母维持增持评级 [35] - 怡合达维持增持评级 [40] - 吉利汽车维持增持评级 [44] - 珍酒李渡维持增持评级 [48] - 网易云音乐维持增持评级 [54] - 首钢股份维持增持评级 [58] - 腾讯控股维持增持评级 [63] - 金蝶国际维持增持评级 [67] - 新秀丽维持增持评级 [73] - 春风动力维持增持评级 [77] 报告的核心观点 - 2025年7月社融存量增速提升，但贷款余额同比下降，信贷减少，M2和M1增速回升，货币与信贷背离本质是政府信用扩张创造新货币，私人部门有修复资产负债表需求 [2][3][4] - 港股与A股联动性增强，流动性对海外依赖度减弱，基本面与内地相关性更强 [6][7][8] - 机器人行业Figure 02在算法和灵巧手设计上有突破，呈现“技术深化”与“场景落地”双轮驱动态势 [12][13][14] - 太阳能行业产业链价格持稳，多晶硅价格小幅上涨，部分企业计划减产，光伏板块具备布局机会 [16] - 物流仓储行业2021 - 2022年和2025年“反内卷”保障良性竞争，邮管局监管力度决定提价持续性与盈利弹性 [20][21][22] - 基础化工行业高频高速覆铜板、固态电池和机器人相关材料需求有望增长，推荐相关化工新材料公司 [24] - 房地产行业公积金制度对稳定市场有重要意义，优化公积金政策能拉动住房消费，维持“增持”评级 [30][31][32] - 安琪酵母盈利改善持续，国内调整架构影响趋弱、价格平稳，海外持续开拓，维持“增持”评级 [37][38][35] - 怡合达锂电、汽车领域引领增长，毛利率提升显著，加速全球布局，上调目标价，维持增持评级 [40][41][43] - 吉利汽车2025年上半年经营业绩大幅增长，全年销量目标300万辆，维持“增持”评级 [44][45] - 珍酒李渡报表释压，推出新品，次高端白酒新品有望驱动增速环比改善，维持增持评级 [50][51][52] - 网易云音乐会员订阅业务稳健增长，大幅削减推广及广告费用，财务结构改善，维持“增持”评级 [54] - 首钢股份盈利修复增长，产品结构持续优化，折旧费用有望降低，上调目标价，维持“增持”评级 [58][59] - 腾讯控股延续高质量增长，AI建设能力不断强化，投入AI领域助推收入利润增长，维持“增持”评级 [63] - 金蝶国际大型企业业务进展亮眼，AI合同彰显应用需求旺盛，云转型步入收获期，上调目标价，维持“增持”评级 [67][70][71] - 新秀丽25Q2盈利能力环比改善，北美Tumi降幅收窄，积极应对关税调整，Q3盈利有望企稳改善，维持“增持”评级 [73][74][75] - 春风动力中报表现亮眼，三大业务不断向上，上调目标价，维持增持评级 [77][78][79] - 基于A股市场构建的备兑策略能熨平净值走势，不同市场阶段期权档位选择不同 [84] - 行业轮动四象限策略构建月度模型，2025年行业多头组合累计收益可观 [85] - 7月社融继续放量，政府融资贡献抬升，信贷总量下降，M1、M2增速回升，居民存款搬家持续 [88][89] 各报告总结 宏观专题：《货币与信贷：为何背离》 - 2025年7月社融存量增速提升至9.0%，新增社融1.16万亿元，政府债新增1.24万亿元，贷款减少4263亿元，贷款余额同比下探到6.9% [2] - 7月信贷减少500亿元，企业和居民贷款回落，原因是有效需求待提振和银行业绩考核等因素影响 [2][3] - 7月M2增速8.8%，M1增速快速回升至5.6%，M1回升因低基数和化债资金等支撑，M2走高因居民存款“搬家” [3] - 货币与信贷背离本质是政府信用扩张创造新货币，私人部门有修复资产负债表需求 [4] 海外策略研究：《对港股热点研究问题的思考 - 20250815》 - 港股与A股联动性增强，与美股联动性减弱，反映投资环境变化 [6] - 港股流动性对海外依赖度减弱，内资加速流入使与内地关联加深 [7] - 港股基本面与内地相关性更强，上市企业中超三分之二为中资股 [8] 行业跟踪报告：机器人《Helix模型助力Figure 02自主折衣，灵巧手工程创新实现突破》 - Figure 02依托Helix架构掌握折叠衣物技能，体现技术泛化能力优势 [12] - 灵巧手采用欠驱动模块化指部组件技术，设计有创新 [13] - 行业呈现“技术深化”与“场景落地”双轮驱动态势，未来有望拓展家庭场景 [14] - 推荐关注机器人整机厂商及核心零部件供应商 [10] 行业跟踪报告：太阳能《产业链价格持稳，供需情况有望修复》 - 本周产业链价格总体稳定，多晶硅价格略有上涨，部分企业计划协同减产，光伏板块具备布局机会 [16] - 7月组件排产稍有下降，预计8月维稳，上游涨幅将支撑组件价格 [17] - 光伏协会征求价格法修改意见，促进产业链理性竞争 [18] 行业专题研究：物流仓储《反内卷保障良性竞争，监管力度决定持续性》 - 2021 - 2022年快递“反内卷”驱动业绩估值双重修复，邮管局遏制价格战，保障网络稳定性 [20] - 2025年快递“反内卷”力度超预期，短期缓和竞争压力，中长期保障良性竞争 [21] - 邮管局监管力度决定提价持续性与盈利弹性，维持快递增持评级 [22] 行业周报：基础化工《全固态锂电池关键难题突破，世界机器人大会在北京开幕》 - 高频高速覆铜板、固态电池和机器人相关材料需求有望增长，推荐化工新材料公司 [24] - 2025世界机器人大会开幕，全固态锂电池关键缺陷被揭示，南都电源签署储能项目订单 [25] 行业专题研究：房地产《优化用途稳刚需，增加效用惠民》 - 住房公积金制度覆盖面扩大，缴存规模增长，提取率上升，贷款发放与市场周期相符 [30] - 优化公积金政策能拉动住房消费，对二三线城市销售面积拉动效果明显 [31] - 维持“增持”评级，各地公积金政策有调整空间 [32] 公司半年报点评：安琪酵母（600298）《盈利改善持续，扣非增速亮眼》 - 2025H1公司营收和归母净利增长，2025Q2收入略提速，扣非利润率改善明显 [37] - 国内恢复正增，国外收入增速维持较快，国内调整架构影响趋弱、价格平稳，海外持续开拓 [38] - 维持“增持”评级，维持目标价 [35] 公司半年报点评：怡合达（301029）《锂电、汽车领域引领增长，毛利率提升显著；加速全球布局》 - 2025H1公司营收和归母净利润增长，盈利能力提升，毛利率同比提升显著 [41] - 新能源锂电、汽车领域引领增长，毛利率提升主要来自锂电、3C + 手机行业 [41] - 公司提升一站式采购平台能力，加速全球布局，上调目标价，维持增持评级 [40][43] 海外报告：吉利汽车（0175）《2025年上半年经营业绩大幅增长》 - 2025年上半年吉利汽车销量和收入增长，单车平均销售收入下降，毛利率稳定，核心归母净利润增长 [44] - 新能源销量增长明显，分品牌看各品牌销量有不同程度增长，海外出口下滑 [44] - 2025年全年销量目标300万辆，多款新车将上市，维持“增持”评级 [44][45] 海外报告：珍酒李渡（6979）《报表释压，关注新品》 - 公司预告25H1收入、利润同比下滑，白酒商务宴请等场景受损 [50] - 推出白酒“大珍·珍酒”和啤酒“牛市News”，新品有望驱动增速环比改善 [51][52] - 维持增持评级，下调经调整EPS [48] 海外报告：网易云音乐（9899）《会员订阅业务稳健增长，大幅削减推广及广告费用》 - 25H1公司营收下降，毛利率上升，销售及营销开支率下降，经营利润和经调整净利润增长 [54] - 在线音乐业务高质量增长，社交娱乐业务承压，技术推动用户体验革新 [55][56] - 预计公司25 - 27年经调整净利润增长，更新目标价，维持“增持”评级 [54] 公司跟踪报告：首钢股份（000959）《盈利修复增长，产品结构持续优化》 - 2025H1公司归母净利润增长，业绩增长因原材料价格下跌和产品结构优化 [58] - 公司打造中厚板为第四大战略产品，折旧费用有望降低 [59] - 上调目标价，维持“增持”评级 [58] 海外报告：腾讯控股（0700）《延续高质量增长，AI建设能力不断强化》 - 25Q2腾讯营收和利润增长，研发投入和资本开支增加，投入AI领域助推增长 [63] - 国际游戏表现亮眼，AI加速游戏内容制作，AI驱动广告及平台功能迭代升级 [64][65] - 调整收入和净利润预测，给予目标价，维持“增持”评级 [63] 海外报告：金蝶国际（0268）《大型企业业务进展亮眼，合同彰显AI应用需求旺盛》 - 25H1公司收入增长，归母净利润亏损缩窄，云指标体现高质量增长 [70] - 大型企业业务高增长，订阅收入取得突破性增长，AI合同金额超1.5亿元 [71] - 预计公司营收和归母净利润增长，上调目标价，维持“增持”评级 [67] 海外报告：新秀丽（1910）《25Q2盈利能力环比改善，北美Tumi降幅收窄》 - 25H1公司收入和净利润下降，25Q2盈利能力环比改善 [73] - 25Q2北美Tumi及新秀丽品牌销售降幅收窄，积极应对关税调整，Q3盈利有望企稳改善 [74][75] - 维持“增持”评级，维持净利润预测 [73] 公司半年报点评：春风动力（603129）《中报表现亮眼，三大业务不断向上》 - 2025年中报公司收入和业绩增长，主要来自三大业务线发力 [78] - 费用率不断优化，毛利率略有承压，产品升级叠加丰富产品矩阵，电动两轮提供新成长曲线 [79] - 上调目标价，维持增持评级 [77] 金融工程专题报告：《基于A股市场的备兑策略研究》 - 2025年期权成交规模增长，海外备兑产品能降低指数净值波动，但趋势上涨市场中收益率不及指数 [83] - 使用300ETF、500ETF及其对应期权构建备兑策略，不同市场阶段期权档位选择不同 [84] 金融工程专题报告：《行业轮动四象限策略综述》 - 从景气度、情绪面、技术面、宏观4个维度构建月度行业轮动模型 [85] - 2025年行业多头组合累计收益18.1%，相对基准组合累计超额收益8.3% [85] 事件点评：《7月金融数据全览》 - 7月社融继续放量，政府融资贡献抬升，人民币贷款新增创记录以来最大降幅，表外融资收缩 [88] - 7月信贷总量下降，企业和居民贷款均回落，新增信贷转负原因是有效需求待提振和金融机构动力下降 [89] - 7月M1、M2增速回升，居民存款搬家持续，M2 - M1和社融 - M2剪刀差缩小 [89]

货币政策核心导向 - 央行将促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量 推动物价保持在合理水平 [1] - 落实落细适度宽松的货币政策 保持流动性充裕 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配 [1] - 完善利率调控框架 强化央行政策利率引导 降低银行负债成本 推动社会综合融资成本下降 [1] - "促进物价合理回升"表述连续四个季度出现在货币政策执行报告中 2024年9月首次提出后表述升级为"合理回升" [2] 反内卷监管措施 - 反不正当竞争法修订明确禁止"以低于成本的价格销售商品" 为打击内卷式竞争提供法律依据 [3] - 高层会议依法依规治理企业低价无序竞争 引导企业提升产品品质 推动落后产能有序退出 [3] - 价格法修正草案完善低价倾销认定标准 规范市场价格秩序 治理内卷式竞争 [3] - 反内卷价格治理包含三个目标：短期治理价格战 中期去产能 长期推动PPI持续回升 [4] - PPI回正可能需要11-12个月 预计明年9月达到1.9%左右的高点 [4] 货币政策实施重点 - 强化逆周期调节 根据国内外经济金融形势把握政策力度和节奏 [7] - 密切关注海外主要央行货币政策变化 保持流动性充裕 [7] - 引导银行稳固信贷支持力度 保持金融总量合理增长 [7] 房地产市场政策 - 推动保障性住房再贷款等政策措施落地见效 持续巩固房地产市场稳定态势 [8] - 完善房地产金融基础性制度 助力构建房地产发展新模式 [8] 债券市场发展 - 发展债券市场"科技板" 支持更多民营科技型企业、民营股权投资机构发债融资 [9] - 强化民营企业债券融资需求对接 引导用好民营企业债券融资支持工具 [9] - 加快多层次债券市场发展 持续推进柜台债券业务扩容和规范发展 [9] - 进一步推动熊猫债券市场高质量发展 [9] 人民币汇率政策 - 稳步深化汇率市场化改革 完善有管理的浮动汇率制度 [10] - 坚持市场在汇率形成中起决定性作用 发挥汇率调节宏观经济功能 [10] - 防范汇率超调风险 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [10] - 引导企业和金融机构增强"风险中性"理念 为中小微企业提供汇率避险服务 [10] 金融政策协同 - 发挥货币政策总量和结构双重功能 [10] - 不断拓宽支持消费的融资渠道 [10] - 发挥财政、就业和社保等政策的协同效应 提升居民消费能力和消费意愿 [10]

报告行业投资评级 - 螺纹：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 热卷：两颗星，代表持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 铁矿：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦炭：两颗星，代表持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 焦煤：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 锰硅：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 硅铁：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 钢材市场“反内卷”与弱需求反复拉锯，盘面短期运行节奏切换较快，整体区间震荡为主，需关注商品市场整体风向变化 [2] - 铁矿石基本面矛盾有限，预计盘面高位震荡为主 [3] - 焦炭价格受“反内卷”政策预期扰动较大，短期内波动率水平较高 [4] - 焦煤价格受“反内卷”政策预期扰动较大，短期内波动率仍然较大 [6] - 硅锰价格底部逐渐抬升，走势跟随焦煤为主，受“反内卷”政策预期扰动较大 [7] - 硅铁跟随硅锰走势为主，价格受“反内卷”政策预期扰动较大 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 本周螺纹表需大幅下滑，产量稍有回落，累库明显加快；热卷表需有所好转，产量稍有回升，累库节奏放缓 [2] - 铁水产量温和回落，整体维持高位，低库存格局下市场负反馈压力不大，阅兵临近需关注唐山等地限产力度 [2] - 地产投资继续大幅下滑，基建增速放缓，制造业景气程度放缓，内需整体依然偏弱，钢材出口维持相对高位 [2] 铁矿 - 供应端全球发运同比偏强，未来有季节性回升预期，国内港口库存企稳回升，高疏港情况下无明显累库压力 [3] - 需求端本周钢材表需下滑，但钢厂盈利比例处于高位，现阶段主动减产动力不足，铁矿需求受高铁水支撑，未来关注政策限产推进情况 [3] - 宏观层面中美关税延期，国内需求有待政策提振，市场情绪受焦煤限仓影响出现阶段降温 [3] 焦炭 - 日内价格震荡下行，因重大事件临近华东地区焦化厂限产预期又起 [4] - 焦化第六轮提涨落地，利润有所好转，焦化日产小幅抬升，整体库存维持下降态势，贸易商采购意愿较好 [4] - 碳元素供应端充裕，下游铁水淡季仍保持较高水平，市场情绪对煤炭查超产有所抬升 [4] 焦煤 - 日内价格震荡下行，新版《煤矿安全规程》推高吨煤成本，炼焦煤矿产量下降，现货竞拍成交市场好转，成交价格上涨为主，终端库存持平 [6] - 炼焦煤总库存环比下降，产端库存继续大幅下降，短期内大概率持续去库 [6] - 碳元素供应端充裕，下游铁水淡季仍保持较高水平，市场情绪对煤炭查超产有所抬升 [6] 硅锰 - 日内价格偏弱震荡，需关注硅锰招标定价 [7] - 需求端铁水产量维持较高水平，硅锰周度产量持续抬升但提产速率不及预期，给予价格一定支撑 [7] - 锰矿周内价格小幅抬升，预计下半年锰矿依旧累库为主，7月份供过于求，表内库存继续去化，关注表内库存何时开启累增 [7] 硅铁 - 日内价格偏弱震荡，铁水产量小幅下行但维持在240以上 [8] - 北方某大型钢厂招标较上轮涨430，定价6030元/吨，询盘价5700元/吨，出口需求维持3万吨左右，边际影响较小，金属镁产量环比小幅下行，次要需求边际小幅回落，需求整体尚可 [8] - 硅铁供应大幅回升，市场成交水平一般，表内库存小幅累增，跟随硅锰走势为主，价格受“反内卷”政策预期扰动较大 [8]

宏观经济态势 - 7月经济维持弱修复特征，全年可能呈现前高后低走势[1] - 预计全年名义GDP规模有望实现140万亿元左右[12] - 供给和需求可能呈现K型分化走势，供给端偏强而需求端放缓[12] 工业生产 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%[2] - 制造业增加值同比增长6.2%，采矿业增长5.0%[17] - 工业稳增长政策持续发力，下半年有望保持韧性[15] 消费市场 - 7月社会消费品零售总额同比+3.7%，较上月回落1.1个百分点[3] - 以旧换新相关品类表现强劲，家电收入同比+28.7%[19] - 下半年以旧换新资金降至1380亿元，低于上半年的1620亿元[21] 固定资产投资 - 1-7月固定资产投资同比增长1.6%，低于市场预期的2.7%[4] - 扣除房地产开发投资后增长5.3%，制造业投资增长6.2%[29] - 房地产开发投资下降12.0%，延续加速下滑态势[59] 就业市场 - 7月城镇调查失业率为5.2%，较上月有所抬升[5] - 毕业季带来阶段性脉冲影响，但政策持续发力稳就业[64] - 8月失业金搜索指数总体有所上行，反映就业压力[69] 政策展望 - 预计下半年市场或呈现股债双牛结构，10年国债利率或下行至1.5%[13] - 基建投资安全属性抬升，预计全年广义基建增速7.2%[58] - 地产政策有望加码，包括限购放松和城市更新等措施[62]

银行业"内卷"现象分析 - 银行业"内卷"本质是存量市场竞争下的系统性失灵 部分机构将自主定价权异化为价格战工具 贷款端出现"地板价" 存款端通过非市场化手段变相抬高成本 形成贷款利率下行快、存款成本降不动的非对称失衡[1][7] - 业务高度同质化是深层原因 传统业务依赖症严重 利差收入占比过高 中间业务发展滞后 中小银行非利息收入占比远低于国际平均水平 产品设计存在"复制粘贴"现象[10] - 价格战在多个业务领域表现明显 消费贷年利率降至"2"字头 推出专属利率优惠券、积分礼品等营销手段 房贷业务存在返佣乱象和"返点"行为[8][9] "反内卷"政策实施情况 - 多家银行和行业协会开始推行"反内卷"工作 要求贷款利率不能低于市场利率定价自律机制下限 存款产品年化利率不能超过上限 叫停房贷"返点"行为[2][3][9] - 工商银行、广东银行同业公会、宁波市银行业协会等相继发声整治内卷式竞争 按照"1+3+N"制度体系推进综合整治[7][9] - 政策对央国企客群业务影响较大 这类企业信用好、融资渠道多 银行间价格竞争激烈 利率被压得很低[6] 业务转型方向 - 转向民营企业客户开发 特别是代表"新质生产力"、有发展潜力的企业 开启绿色审批通道 提高审批效率[2] - 投行业务向企业早期阶段覆盖 与投资机构合作 依靠专业研判能力和资金优势助力企业成长[12] - 拓展支付结算业务 增加存款沉淀 提高结算类存款占比 同时围绕企业核心高管和员工需求提供个人服务[13] 差异化发展路径 - 大型银行应依托资本与科技优势 向综合金融服务商转型 发力财富管理、投行服务等中间业务[14] - 中型银行可聚焦特色化经营 深耕区域经济或特定赛道 打造行业金融专家品牌[14] - 小型银行需坚守本地定位 服务小微、"三农"客户 借助外部科技平台提升数字化能力[14] 员工工作现状 - "反内卷"主要规范产品价格和利率 不涉及员工层面 工作量和绩效考核没有变化 仍需完成各项任务指标[16] - 零售条线员工加班频繁 消费贷业务压力大 三季度需冲业绩 国有银行柜员岗需天天报业绩 资源需自行开拓[16][17]

消费数据 - 7月社会消费品零售总额同比增速降至3.7%，较6月回落1.1个百分点，创年内新低[3] - 汽车零售同比下滑6.1个百分点至-1.5%，成为拖累消费的主要因素[3] - 家电音像和家具零售同比分别增长28.7%和20.6%，虽较6月回落但仍维持高增[3] 投资数据 - 7月固定资产投资同比跌幅扩大5.2个百分点至-5.3%，创2020年4月以来新低[4] - 房地产开发投资同比跌幅加深4.1个百分点至-17.0%，为2022年12月以来最低[4] - 制造业投资同比下滑4.6个百分点至-0.4%，"反内卷"政策影响显现[4] 房地产市场 - 7月住宅竣工面积同比跌幅扩大26.2个百分点至-30.6%，创2024年12月以来新低[5] - 一线城市二手住宅价格环比跌幅达-1.0%，远超全国平均跌幅[5] 工业与政策 - 7月工业增加值同比回落1.1个百分点至5.7%，汽车制造业下滑2.9个百分点至8.5%[5] - 报告建议中央财政扩大耐用品消费补贴，并预测可能小幅降息10BP以稳定房地产市场[6]