文章核心观点 海天味业2024年业绩重回增长轨道，但在增长过程中面临营收未达预期、国际化进程缓慢、海外收入占比低以及“零添加”新规冲击等潜在问题，需在品质竞争与健康化转型中寻找新增长点 [1] 营收、净利双增长 - 2024年公司总营收269.01亿元，同比增长9.53%，净利润63.44亿元，同比增长12.75%，实现营收净利双增 [2] - 2024年是公司四五规划开局首年，公司坚守产品品质优先，坚持变革，以用户至上导向牵引业务转型 [2] - 公司2024年营收未达预期目标，但盈利超额达成 [2] - 2024年公司酱油、调味酱、蚝油、其他品类营收分别为137.58亿元、26.69亿元、46.15亿元、40.86亿元，同比增速分别为8.87%、9.97%、8.56%、16.75% [2] - 报告期内，线下渠道营收238.85亿元，同比增长8.93%，线上渠道营收12.43亿元，同比增长39.78% [3] - 公司强化网络密实度、终端下沉等工作，扩大区域市场竞争力，实现各区域营收均衡增长 [3] - 公司加快打造立体销售网络，增强网络协同能力，线上渠道增长主要因运营水平及产品竞争力提升 [3] 海外市场能否带来增量 - 公司将海外市场纳入发展目标，2024年底筹备港股上市项目，2025年1月正式开启在港交所上市进程 [4] - 2023 - 2024年公司通过子公司新设多家海外公司布局海外市场，涉及投资、研发、贸易等业务 [4] - 公司主要市场集中在国内，2024年国内五大地区营收合计251.27亿元，占总营收90%，海外收入占比极低 [5] - 与全球调味品巨头相比，公司在品牌国际化、产品本地化等方面有差距，国际化面临文化差异、政策风险等挑战 [5] - 业内人士认为公司赴港二次上市旨在拓展国际市场、减少对国内市场依赖，但需灵活应对全球化挑战 [6] 或将受“零添加”新规冲击 - 公司在2022年“食品添加剂双标”事件后布局“零添加”市场，2024年“零添加”系列销量同比增长超60%，有机酱油在高端商超复购率突破80% [7] - 3月27日国家发布新标准，规定2027年3月16日起预包装食品不得使用“零添加”等用语，旨在规范消费者对食品添加剂的认知 [7] - 公司宣称支持新规并会按要求推进后续工作 [8] - 业内专家认为禁止“零添加”标注对多数企业是“减负”，有助于行业回归品质竞争，企业需寻找新的差异化卖点 [8]

文章核心观点 - 贵州茅台在白酒行业深度调整期与消费转型双重挑战下，2024年年报成绩优异，在产能、产品、渠道、国际化及股东回报等方面取得突破，为行业提供发展范本，被视为行业“稳定器”与“风向标” [2][3][13] 业绩表现 - 2024年营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%；归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%；拟每10股派发现金红利276.24元，合计分红346.71亿元创历史新高，连续五年增速跑赢预期 [2] - 营业收入1708.99亿元，同比增长15.71%；归属于上市公司股东的净利润862.28亿元，同比增长15.38%；经营活动产生的现金流量净额924.64亿元，同比增长38.85% [3] 逆势增长策略 量价平衡与产品升级 - 2024年优化产能，生产茅台酒基酒约5.63万吨，同比下滑1.63%，销量4.64万吨，同比增长10.22%；茅台酒生产量10.44万吨，同比增长4.24%，销量8.33万吨，增速13.73% [5] - 茅台酒单品营收突破1207.76亿元，同比增长16.95%；茅台酱香系列酒营收246.84亿元，同比增长19.65%，占总营收比重提升至14.47% [6] - 茅台王子酒（酱香经典）2.0焕新升级、汉酱与赖茅渠道下沉，完善价格带布局 [7] 渠道改革与国际化 - 持续推进“批发代理 + 直销”双轨并行，2024年批发代理收入同比增长19.73%，直销收入增长11.32% [8] - 预收款全年保持在108.15亿元高位，经销商打款踊跃度良性增长，各季度预收款数据变化更平稳 [9] - 2024年海外营收突破51.89亿元创历史新高，同比增长19.27%，增速高于国内市场 [10] - 构建“文化IP矩阵+国际高端平台”双轮驱动模式，通过“文化出海”战略融入国际政商场景 [10] 财务健康与股东回报 - 2024年经营活动现金流净额达924.64亿元，同比增长38.85%；期末货币资金及类现金资产高达1699.70亿元，较年初增长13.04% [11] - 2024年度合计分配现金红利647亿元，制定2024 - 2026年三年分红规划，每年现金分红比例不低于净利润的75% [12] - 启动上市以来首次股份回购，金额上限达60亿元，前两月已回购约12亿元 [12] 专家解读 - 蔡学飞认为茅台营收、利润双位数增长证明其不可替代性，系列酒与国际化打开新增长极，预收款与现金流反映经营质量与抗风险能力 [13] - 欧阳千里指出茅台增速与价格稳定性是行业信心“定海神针”，“双轮驱动”模式支撑其持续领跑 [13] - 东兴证券研报称茅台渠道改革与产品升级形成“强者恒强”马太效应，高端市场占有率有望持续提升 [13]

文章核心观点 贵州茅台2024年年报业绩逆势增长，首创证券认为公司有望高质量穿越行业周期中长期稳健增长；白酒专家认为其增长基于品牌积淀和市场策略具可持续性；公司在产品销售、海外市场拓展、转型发展等方面均有积极表现，2025年增长目标科学合理彰显发展智慧 [1][2][11] 整体业绩稳健增长 - 2024年营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%；利润总额1196.39亿元，同比增长15.41%；归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%；上缴税金770.56亿元；合计派发现金分红将达647亿元 [1] - 2024年茅台酒营收1459.28亿元，同比增长15.28%；茅台酱香系列酒营收246.84亿元，同比增长19.65%，占营业收入14.47% [3] - 2024年下半年茅台1935亮相多场景，茅台酱香酒公司开展品牌活动提升消费者认知度和忠诚度 [3] - 茅台系列酒产品表现良好，茅台1935出货量和开瓶率提升，茅台王子酒（酱香经典）2.0受喜爱，多款系列酒获渠道加持 [4] - 截至2024年末预收款108.15亿元，各季度数据变化平稳，主力经销商打款踊跃度良性增长 [4] 茅台酒加速“文化出海” - 2024年海外营收首次突破50亿元，同比增长19.27%，高附加值茅台酒销量突破100吨，同比增长超40%，酱香系列酒销量150吨，同比增长30%，产品销往66个国家和地区 [5][6] - 2024年构建“文化IP矩阵 + 国际高端平台”模式，发布《茅台玖章》，明确国际化愿景和2035年目标 [6] - 2025年重点打造三大样板市场，未来完善人才配置等构建“六大体系”，推动中国白酒国际化 [7] “三个转型”的信心与决心 - 2025年坚持以消费者为中心做好客群、场景、服务转型，3月开展全国性调研，多场座谈会吸引众多渠道商参与 [8] - 茅台与渠道商达成五大战略共识，渠道商对2025年9%增长目标有信心，一季度销售稳中有增完成指标 [9][10] - 2025年确保53度500ml飞天茅台价格相对稳定，强调茅台酒基本属性不变 [10]

文章核心观点 恒瑞医药任命冯佶为总裁、首席运营官，原总裁戴洪斌升任副董事长，公司2024年业绩显著增长，创新成果持续获批且出海取得成效，持续加大创新力度，高管团队符合人才策略和企业转型升级需要 [1][2][3] 人事变动 - 4月2日恒瑞医药宣布任命冯佶为公司总裁、首席运营官，负责公司经营管理，原总裁戴洪斌升任副董事长 [1] - 冯佶拥有三十多年医药行业从业经验，曾就职于上海仁济医院、诺华、安万特和阿斯利康，曾是神经科医生后转型药企，在阿斯利康担任过多个职务 [1] - 戴洪斌在公司服务二十余年，在运营改革关键期授命为总裁三年后升任副董事长，副董事长岗位未来将协助董事长进行战略制定、战略投资及董事会有关管理 [3] - 其他主要高管人员分工无太大变化，执行副总裁张连山坐镇创新药研发领域，执行副总裁江宁军主管创新药国际化、临床研究和商务拓展 [3] 业绩情况 - 2024年年报显示公司实现营业收入279.85亿元，同比增22.63%，归属于上市公司股东的净利润63.37亿元，同比增47.28%，归属于上市公司股东的扣非净利润61.78亿元，同比增49.18%，营收、净利均创新高 [1] 创新成果 - 创新成果持续获批驱动收入增长，2024年创新药销售收入达138.92亿元（含税，不含对外许可收入），同比增30.60%，创新药销售收入占公司总销售收入（不含对外许可收入）一半以上 [2] - 创新药出海取得成效成为业绩增长第二引擎，报告期内收到德国Merck Healthcare1.6亿欧元、美国Kailera Therapeutics1.0亿美元对外许可首付款等许可合作对价确认为收入，利润增加较多 [2] 研发投入 - 报告期内累计研发投入82.28亿元创历史新高，其中费用化研发投入65.83亿元，研发投入占销售收入比重达29.40%，至今累计研发投入已超440亿元 [2] 证券分析 - 申万宏源证券认为恒瑞医药始终将创新和国际化作为战略发展目标，持续坚持高比例研发投入，创新药重回快速增长轨道，创新药BD授权交易为公司贡献新的利润增长点 [2] 人才策略 - 高管团队既有具备国际化视野和长期行业浸润的高端人才，又有带有恒瑞基因、熟悉各项业务的内部培养干部，符合恒瑞内部晋升与外部引进相结合的人才策略，也是中国本土医药创新企业转型升级的需要 [3]

文章核心观点 2024年申万宏源在行业形势任务和竞争格局变化下取得双位数业绩增速，2025年是创业四十载、合并十周年，公司未来将围绕多方面发展目标深化改革，在业务、市值管理、国际业务等方面持续推进工作 [1][3] 会议概况 - 3月31日申万宏源2024年度业绩说明会以网络直播方式召开，董事长刘健等管理层成员与投资者、分析师沟通交流 [1] 2024年公司经营特点 - 经营质效带动综合实力提升，抓住市场回暖机遇布局重点业务、深化转型、提升竞争力 [2] - 高质量扩表积蓄发展后劲，资产规模稳健提升、质量改善，风险管控有力 [2] - 服务国家发展大局成效积极，以更高站位服务金融“五篇大文章” [2] - 价值回报新增长，以财务与ESG绩效回报股东和社会，增强投资获得感 [2] 打造一流投资银行 - 从雄厚客户与资产基础等七大素质锚定发展目标，转型中培育强化核心能力，朝着“五化”目标深化改革，做好规范治理等工作 [3] 市值管理 - 市值管理是战略层面长期、系统性工程，近年来围绕多维度构建体系，2024年首次实施中期分红、出台《市值管理制度》，未来秉持长期主义回馈投资者 [3] 国际业务布局 - 国家深化金融改革带来境外业务增长机遇，公司将推进国际化战略，提高跨境一体化管理水平，提升核心传统业务能力，提升全面风险管理水平 [4]

文章核心观点 申万宏源2024年度业绩说明会以网络直播方式召开，公司董事长和总经理介绍业务发展、业绩情况等，还就打造一流投资银行、市值管理、国际业务布局等问题交流 [1][2][3] 业务发展 - 强化功能定位拓宽高质量发展新空间，“研究 + 投资 + 投行”企业金融特色凸显，“研究 + 销售 + 交易”机构业务优势巩固，重塑居民财富管理品牌业务 [1] 经营业绩特点 - 经营质效带动综合实力进阶，抓住市场回暖机遇布局业务、深化转型、提升竞争力 [2] - 高质量扩表积蓄发展后劲，资产规模稳健提升、质量改善，风险管控有效 [2] - 服务国家发展大局取得成效，以更高站位服务金融“五篇大文章” [2] - 价值回报新增长，以财务与 ESG 绩效回报股东和社会，增强投资获得感 [2] 打造一流投资银行 - 从雄厚客户与资产基础等七大素质锚定目标，培育强化核心能力，朝着“五化”目标深化改革，做好规范治理等工作 [4] 市值管理 - 市值管理是长期系统工程，围绕价值基础等维度构建体系，2024 年首次中期分红、出台《市值管理制度》，未来秉持长期主义回馈投资者 [4] 国际业务布局 - 响应政策推进国际化战略，提高主要业务跨境一体化管理水平，提升核心传统业务能力，提升全面风险管理水平推动境外机构合规经营 [5]

纪要涉及的公司 恒瑞医药 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现与经营业绩** - 2024 年营业收入 279 亿元，同比增长 22%，创新药销售收入同比增长 30%，占比超 50%，对外许可收入增加推动总体收入增长[3] - 营业总成本 210 亿元，同比增长 15%，主要因销售和研发费用增加，研发投入同比增长 32%[3] - 归母净利润 63 亿元，同比增长 47%，得益于创新药和对外许可收入增长[3] 2. **科技创新与国际化进展** - 获批 19 款 1 类、4 款 2 类创新药，90 余项自主创新产品处于临床阶段，国内外开展约 400 项临床试验[3][5] - 仿制药在美国获三个首仿资格，首次采用 Miko 模式进行 BD 交易，与默克、默沙东合作[3][5] - 累计分红超 80 亿元，研发投入超 440 亿元，未来三年预计 47 项创新产品及新适应症获批[5] 3. **港股发行与国际化策略** - 港股发行可开辟融资渠道，支持国际化布局，提升品牌形象，吸引海外投资者，进度取决于国内监管备案[6] - 国际化策略内生发展与对外合作并重，优先与全球领先企业合作，尝试在优势领域自主推进全球开发[6] 4. **许可收入情况** - 2024 年确认许可收入 27 亿元，来自默克和卡莱特的首付款、基础转移费及股权对价等，四季度超 12 亿元含 19.9%股权对价[3][7][8] - 2024 年四季度 7500 万美元首付款暂未确认收入，预计 2025 年根据数据转移进度确认[9] 5. **销售费用与 BD 目标** - 销售费用率逐年下降，因 BDI 收入增加摊薄，预计未来销售费用保持合理区间[3][10] - BD 收入将成稳定来源推动业绩增长，降低研发风险，公司将递进更多 BD 交易[3][12] 6. **研发投入与费用** - 2024 年研发投入超 80 亿元，占销售比例超 30%，计划控制在 20%左右，但现阶段不宜过度减少[3][22] - 2024 年研发费用增长 33%，预计 2025 年延续高增长，用于推进关键项目[19] 7. **产品布局与进展** - 在肿瘤和其他领域双抗广泛布局，产品处临床阶段，已提交 PD - 1 TDF 贝塔上市申请[3][33] - AACR 将发布 A181,103 数据，ASCO 可能公布 A2,102 等更多数据[19] - AR102、SHR1,826、CD79B ADC SHR - A1,912 等多中心临床研究有进展[20] - 有四款 CDK46 抑制剂，覆盖人群广，临床试验无特定适应症，具竞争优势[21] - 白蛋白紫杉醇 2024 年 10 月美国上市，已获欧洲多国批准，海外发货顺利[23] - 在 HR 阳性乳腺癌领域多策略布局，开发 CDK46 抑制剂，探索联合应用[24] 8. **市场与政策预期** - 丙类医保政策待落地，2025 年医保谈判提前，集采政策在优化，公司积极参与[18] - 生物制品增值税调整影响待评估，公司认为自身产品不在调整范围[15][17] 9. **未来销售增速** - 未来两三年创新药增速预计 26%以上，仿制药受集采影响短期难预测，技术服务收入有增长但幅度视情况而定[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 汉姆法收到美国 FDA 完成回复信，需进一步提交生产场地答复，公司将积极沟通[13] 2. EMSD LPA 交易二季度生效前可能宣布阶段性事项[14] 3. LPP 项目因在脂代谢及心血管领域传统好、口服药优势、独特 IP 及靶点靠前吸引默沙东[11] 4. 选择性 CDK 抑制剂可减少血液毒性，公司开发新 CDK2 抑制剂并探索新机理和内分泌治疗方案[25] 5. ADC 药物对 HER2 高低表达乳腺癌患者均有效，公司结合临床开发产品[26] 6. u right one 4,640 产品预计 2027 年上市为保守估计，实际审批有监管风险[27] 7. 与美国 MMSI 合作模式风险可控，海外临床试验可承受小规模费用，提升对外许可价格[32] 8. 公司新管线靶点前移后公开，具较强对外授权潜力，ADC 平台吸引关注[34] 9. 公司尝试 first - in - class 或 best - in - class 策略实现 BD 目标，约 30%项目属此类[36] 10. 2024 年四季度有效税率提高因研发投入增加，部分研发单位税务亏损未与盈利企业抵消，公司目标优化平衡降税负[31]

文章核心观点 - 3月底头部上市险企披露2024年经营业绩带来利好，中国太保表现亮眼，其寿险和产险业务发展良好，且启动大康养、“AI+”和国际化三大战略，为行业发展提供方向[2][10] 中国太保整体业绩 - 2024年实现营业收入4040.89亿元，同比增长24.7%；归母净利润449.6亿元，同比大增64.9%；归母营运利润344.25亿元，同比增长2.5%；集团内含价值5620.66亿元，同比增长6.2% [2] 寿险子公司业绩 - 实现规模保费2610.80亿元，同比增长3.3%；新业务价值172.82亿，同比增长57.7%，新业务价值率21.9%，同比上升8.6pt；基于最新经济假设，新业务价值132.58亿，同比增长20.9%，新业务价值率16.8%；净利润358.21亿元，同比大幅增长83.4% [3] - 个人寿险客户13个月保单继续率97.4%，同比提升1.7个百分点；25个月保单继续率92.5%，同比提升8.5个百分点 [4] 寿险子公司发展举措 - 推进“三化五最”个险队伍转型，2024年代理人渠道规模保费2024.79亿元，同比增长3.6%，新业务价值同比增长37.1% [5] - 坚持“价值银保”战略，2024年银保渠道规模保费409.02亿元，同比增长7.4% [5] - 团政渠道职域营销业务价值增长，团险业务升级管理模式，2024年规模保费158.50亿元，职团开拓新保规模保费14.61亿元，同比增长22.3% [5] - 丰富产服体系，提供“产品+服务”综合解决方案，优化产品体系，探索养老金融与服务 [6] 寿险子公司2025年战略 - 以推动高质量发展为主题，围绕经济、客户、社会价值，做好“六大策略”，做实两个闭环 [6] - 全面落地实施长航二期“北极星计划”，深化客户经营与渠道转型，融合康养服务生态，加强资产负债联动匹配 [6] 产险子公司业绩 - 保费收入2035.41亿元，同比增长6.8%；非车险保费收入同比增长10.7%，占比达47.2%，上升1.6个百分点；净利润73.76亿元，同比增长12.2% [3] - 车险、非车均承保盈利，承保综合成本率98.6%和综合赔付率71.0%，分别较2023年同比上升0.9和1.8个百分点，综合费用率同比下降0.9个百分点，达27.6% [7] - 车险原保险保费收入1073.02亿元，同比增长3.7%；新能源车险保费占比17.0%，累计为超460万车主提供保障，综合成本率下降4个百分点 [7] 产险子公司发展举措 - 新能源车险建立垂直化运营管理模式和集中化理赔模式，与车企建立应用实验室 [7][8] - 非车业务优化业务结构，建设风险减量体系，融入国家战略，实现非车险原保险保费收入939.41亿元，同比增长10.7% [9] 产险子公司2025年发展方向 - 践行“大保险”观念，融入经济社会发展大局；服务民生保障；提升专业经营能力 [9] 集团三大战略 - 启动大康养、“AI+”和国际化三大战略，是可持续发展延续和高质量发展支撑 [10] - 大康养战略应对人口老龄化，响应健康中国战略；“AI+”战略赋能传统业务；国际化战略提升境内外市场联动能力 [10] 三大战略实践情况 - 康养布局近五年，线上医疗等方面初步“立起来”，2024年末服务使用客户过千万 [11] - “AI+”领域数智太保加速推进，赋能多个环节，拓展大模型应用场景 [11] - 国际化战略立足香港，做强在港业务，布局海外机构和服务网络，探索海外投资路径 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持 - A，维持评级，6 个月目标价为 55.58 元，2025 年 3 月 31 日股价为 49.20 元 [3] 报告的核心观点 - 公司 2024 年年报显示营业收入和归母净利润同比增长，创新药销售收入增长，海外许可合作对价推动业绩增长 [1] - 海外 BD 进展不断，国际化战略推进有望重塑海外市场估值，授权交易所得及未来销售分成将增厚业绩 [1][2] - 未来 3 年多个创新药及适应症有望获批上市，成为创新药收入增长和新的业绩增量 [7] - 预计 2025 - 2027 年营业收入和净利润增长，给予 2025 年 PE 50 倍估值，维持增持 - A 评级 [7] 财务数据总结 主要财务指标 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 228.20 亿元、279.85 亿元、312.16 亿元、353.20 亿元、398.63 亿元；净利润分别为 43.02 亿元、63.37 亿元、70.91 亿元、81.43 亿元、93.63 亿元 [9] - 2023 - 2027 年每股收益分别为 0.67 元、0.99 元、1.11 元、1.28 元、1.47 元；市盈率分别为 72.1 倍、48.9 倍、43.7 倍、38.1 倍、33.1 倍 [9] 利润表相关 - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 7.3%、22.6%、11.5%、13.1%、12.9%；营业利润增长率分别为 19.4%、52.6%、4.7%、14.8%、14.6% [10] - 2023 - 2027 年净利润增长率分别为 10.1%、47.3%、11.9%、14.8%、15.0% [10] 资产负债表相关 - 2023 - 2027 年资产总额分别为 437.85 亿元、501.36 亿元、561.04 亿元、644.32 亿元、719.47 亿元；负债总额分别为 27.51 亿元、40.45 亿元、31.22 亿元、47.21 亿元、40.78 亿元 [10] - 2023 - 2027 年股东权益分别为 410.33 亿元、460.90 亿元、529.83 亿元、597.11 亿元、678.70 亿元 [10] 现金流量表相关 - 2023 - 2024 年经营活动产生现金流量分别为 76.44 亿元、74.23 亿元，2025 - 2027 年预测值分别为 - 5.72 亿元、147.10 亿元、22.92 亿元 [10] - 2023 - 2024 年投资活动产生现金流量分别为 12.22 亿元、 - 19.12 亿元，2025 - 2027 年预测值分别为 - 0.16 亿元、 - 0.22 亿元、 - 0.14 亿元 [10] 海外 BD 合作情况 - 2023 年以来达成约 8 项海外 BD 合作，包括 EZH2 抑制剂 SHR2554、TSLP 单抗 SHR - 1905、TKI 吡咯替尼等授权交易 [1]

核心财务表现 - 2024年总收入达8.81亿港元，同比增长62.16% [2] - 税前溢利1.34亿港元，同比增长83.55% [2] - 年内溢利1.08亿港元，同比增长98.11%，远超行业平均增速8.19% [2][6] - 归母净利润增速达98.11%，超过港股非银金融板块80%个股的59.54%分位点 [3][6] - 银行授信使用率27%，流动性充裕，融资总额33亿港元 [6] 业务板块增长 - 财富管理业务收入1.95亿港元，同比增长38.01%，其中经纪佣金收入增长43.07%至1.59亿港元 [9] - 企业融资业务收入1.31亿港元，同比增长219.84%，债券承销佣金收入增长281.31%至1.13亿港元 [9] - 金融产品及投资业务收入5.43亿港元，同比增长56.87%，投资收益率跑赢市场基准指数 [9] - 证券交易量同比增长81%，美股交易额同比增长298%，期货交易量增长47% [8] 战略布局与竞争优势 - 获得粤港澳大湾区"跨境理财通"试点资格，为首批14家券商之一 [12] - 为北向通储备超8000只投资产品，覆盖R1-R4风险等级 [12] - 债券承销项目中资在港券商排名第9，全球协调人项目数量同比增长100%至54笔 [9] - 推动财富管理与机构业务双轮联动，实现客户资源与业务协同 [14][15] 行业与市场定位 - 港股券商板块处于估值洼地，公司市盈率12.35倍，市净率0.27倍 [19] - 港股市场2025年恒生指数涨超17%，南向资金持续涌入 [17] - 券商板块高贝塔属性显著，成为牛市初期资金首选标的 [16] - 跨境理财通对接大湾区16.9万户可投资资产超千万的高净值家庭 [12]