报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对金融衍生品、贵金属、集运欧线、商品期货等多个行业的期货市场进行分析，各行业市场表现受宏观经济、政策、供需等多种因素影响，投资者需综合考虑相关因素并关注市场动态，以把握投资机会和控制风险 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 金融期货 - 股指期货：周四 A 股主要指数全线高走反弹，期指主力合约随指数上扬但基差贴水扩大；6 月财新中国服务业 PMI 回落，海外有贸易协议和芯片软件政策变动；7 月 3 日 A 股交易额环比收缩，央行净回笼资金；建议警惕追高风险，可轻仓卖出 8 - 9 月 5900 执行价 MO 期权收取权利金 [2][3][4] - 国债期货：国债期货收盘多数上涨，资金面宽松但短期期债缺乏突破前高动力；建议单边策略短期逢调整适当配置多单，接近前高注意止盈，关注经济数据与资金面动向，期现策略关注正套，曲线策略关注做陡 [5][6] 贵金属 - 美国非农数据超预期打压美联储降息可能性，“大而美”法案通过，金银走势分化；黄金中长期看涨但短期受贸易协议和财税法案等因素扰动，可卖出虚值黄金期权，白银短期在 36 - 37 美元区间震荡 [8][9][10] 集运欧线 - 截至 7 月 4 日集运现货报价有不同表现，6 月集运指数有涨有跌；全球集装箱总运力增长，欧元区和美国有相关 PMI 数据；主力 08 合约短期大概率窄幅震荡，EC08 主力合约在 1800 - 2000 区间震荡 [11][12] 商品期货 有色金属 - 铜：现货价格有变动，高铜价抑制下游采购；COMEX - LME 价差走扩，美国“232”调查未落地前铜价下方有支撑，主力参考 80000 - 82000，短期震荡偏强 [13][16][17] - 氧化铝：矿端扰动频出但过剩格局难改，现货价格有变动，主力参考 2750 - 3100 运行，震荡偏弱，中期逢高布局空单 [17][18] - 铝：盘面高位震荡，现货成交冷清小幅累库，宏观向好及低库存支撑铝价但消费淡季限制上行空间，主力参考 20000 - 20800 运行，宽幅震荡 [18][20][21] - 铝合金：盘面跟随铝价高位震荡，淡季基本面维持弱势，主力参考 19200 - 20000 运行，偏弱震荡 [21][22][23] - 锌：需求预期偏弱，下游接货意愿偏低，矿端供应宽松但需求端边际走弱，主力参考 21500 - 23000，短期震荡 [23][25][26] - 锡：宏观情绪回暖，强基本面下锡价高位震荡，供应紧张但需求预期悲观，短期偏强震荡，关注供给侧恢复节奏逢高空 [26][29][30] - 镍：宏观氛围提振盘面维持偏强，产业过剩仍有制约，主力参考 118000 - 124000，短期区间震荡 [30][31][32] - 不锈钢：宏观驱动盘面维持偏强，基本面未有明显变动，主力参考 12500 - 13000，短期区间运行 [33][34][35] - 碳酸锂：情绪回暖盘面维持偏强，消息扰动增加基本面仍有压力，主力参考 6 - 6.5 万运行，短期区间震荡 [36][39][40] 黑色金属 - 钢材：淡季需求好于预期，叠加市场情绪好转影响钢价走强，现货跟随期货上涨，热卷主力合约波动参考 3150 - 3300，螺纹波动区间参考 3050 - 3150，建议空单回避 [40][41] - 铁矿石：黑色情绪好转，反内卷利多估值提升，现货价格上涨，期货合约上涨，短期震荡偏强运行，中长期 09 合约偏空思路对待，单边建议逢低做多，区间参考 700 - 750 [42][43] - 焦煤：市场竞拍流拍率下降，煤矿复产预期加强，现货偏强运行，期现交易建议逢高套保焦煤 2601 合约，投机建议待回调时逢低做多焦煤 2509 或多焦煤空焦炭套利 [44][46][47] - 焦炭：主流钢厂 6 月 23 日第四轮提降落地，价格接近阶段性底部，期现交易建议逢高套保焦炭 2601 合约，投机建议待回调时逢低做多焦炭 2509 或多焦煤空焦炭套利 [48][49] 农产品 - 粕类：美豆走势偏强，下方支撑增强，国内豆粕和菜粕现货价格有变动，关注美国税收法案和出口销售报告，豆粕单边趋势未定型，关注 2950 附近支撑 [50][51][53] - 生猪：二育入场叠加集团缩量，现货情绪偏强，养殖利润回归低位，09 盘面上方压力累积，关注 14500 上方压力 [54][55][56] - 玉米：盘面窄幅震荡，关注进口拍卖情况，现货价格偏稳，受进口拍卖影响上涨动能减弱，中期供需缺口支撑玉米上行，关注后续政策拍卖情况，短线操作为主 [57][58] - 白糖：原糖价格震荡偏弱，国内价格底部震荡，巴西上调汽油中乙醇混合比例支撑原糖反弹但全球供应宽松施压，国内进口未放量但后期进口增加或使供需边际宽松，维持反弹后偏空思路 [59] - 棉花：美棉底部震荡磨底，国内需求无明显增量，上游供应端旧作库存趋紧但远期供应预期充足，产业下游走弱，短期国内棉价略偏强区间震荡，警惕逢高回落风险 [61][62] - 鸡蛋：蛋价保持偏弱，关注后市库存需求情况，产蛋鸡存栏充足，需求一般，预计本周鸡蛋价格先稳定，短期小幅下跌，后期以稳为主 [64] - 油脂：油脂整体维持窄幅震荡调整走势，棕榈油有突破前期高点可能但需提防冲高回落，豆油受财政支出法案影响或促进消费增长，国内工厂开机率高库存增加 [65][66][67] - 花生：市场价格震荡偏稳，国内花生市场行情维持偏稳，需求方观望，预计价格维持震荡弱稳格局 [68] - 红枣：市场多空博弈加剧，河北销区市场好货价格偏强运行，关注新季生长异动和后续天气、市场情绪及资金情况 [69][70] - 苹果：交易整体趋稳，成交以质论价，产区苹果交易稳定，山东产区货源质量分化，好货价格稳定 [71] 能源化工 - 原油：宏观不确定性和 OPEC 增产预期拖累盘面重心下移，后期需关注夏季需求变化对市场的影响，建议观望为主，关注各油价上方阻力 [72][74][75] - 尿素：情绪面主导性强于弱基本面，需警惕政策落空风险，盘面受宏观政策面驱动上扬，短期需谨慎逢低入场，关注政策、需求和装置检修动态 [76][77][78] - PX：供需偏紧但油价支撑有限，短期 PX 维持震荡走势，自身供需面偏紧但 PXN 修复和终端负荷下降使驱动有限，PX09 短期在 6600 - 6900 区间震荡 [80][81] - PTA：供需预期转弱且油价支撑有限，短期 PTA 跟随原料震荡，7 月装置检修力度一般，下游聚酯工厂减产预期和终端需求偏弱使供需预期转弱，TA 短期在 4600 - 4900 区间震荡，区间上沿偏空配 [82][83] - 短纤：工厂减产预期下，加工费有所修复，供需整体偏弱，短纤绝对价格随原料波动，加工费修复空间有限，PF 单边同 PTA，PF 盘面加工费低位做扩 [84][85][86] - 瓶片：需求旺季，瓶片减产逐步落地，加工费筑底，PR 跟随成本波动，7 月为消费旺季，瓶片供需有改善预期，PR 单边同 PTA，PR8 - 9 逢低正套 [86][87] - 乙二醇：短期需求偏弱，但商品偏强，预计 MEG 震荡整理，国内外装置供应提升使供需转向宽松，7 月预计供需平衡，8 - 9 月有累库预期，EG9 - 1 逢高反套 [88][89] - 烧碱：宏观刺激反弹，关注氧化铝采买价格是否跟随，现货市场成交偏淡，价格有变动，短期宏观情绪偏强下预计低位有反弹，建议观望 [90][91] - PVC：“供给侧优化”预期带动，短期仍需关注 7 月反倾销税裁定，现货市场成交较弱，库存同比低于 23 - 24 年当期水平，盘面短期走强但上方需谨慎 [92] - 苯乙烯：宏观利好盘面有所反复但高估值问题或突出，中期关注原油下跌的共振机会，纯苯市场低位反弹，苯乙烯市场整体走稳，供需边际有压力，关注苯乙烯高空机会 [93][95] - 合成橡胶：丁二烯走弱，BR 上方承压，成本端丁二烯走弱，合成橡胶主力合约震荡，供应端顺丁橡胶开工率下行空间有限，需求端轮胎订单不佳，关注 11500 压力 [96][98][99] - LLDPE：现货持平，成交好转，检修已见高点但进口到港少，供应收缩，需求淡季，供需双降带动库存去化，7 月有小幅去库预期，震荡 [100] - PP：供需双弱，成本端支撑走弱，成本端原油下跌，PP 检修损失量增加带动库存去化，7 月有去库预期但总量压力仍存，短期关注去库支撑，中期在 7200 - 7300 区间择机布局空单 [100][101] - 甲醇：基差快速走弱，关注伊朗发运，市场呈现港口与内地分化格局，港口累库和装置重启压制价格，内地 7 月检修计划增多缓解供应压力，区间操作 2250 - 2500 [101][102] 特殊商品 - 天然橡胶：宏观回暖及收储消息提振胶价，但基本面走弱预期，空单继续持有，供应端海外产区原料价格走弱，需求端轮胎企业产能利用率下行，库存累库，14000 以上空单继续持有 [102][103][104] - 多晶硅：无进一步利多，多晶硅高开低走，供应端产量将增加，需求端持续回落，价格承压，建议观望 [104][105][106] - 工业硅：工业硅期价震荡回落，现货小幅上涨但乏力，基本面供需双增但供过于求，短期减产支持价格上涨，中长期复产加剧供过于求压力，建议观望 [106][107][108] - 纯碱：政策端扰动但基本面趋弱，盘面反复，供需过剩格局明显，需求无明显增长，检修结束后累库或加速，反弹空思路 [108][109][111] - 玻璃：月初授信叠加政策端扰动，市场情绪好转，盘面情绪带动现货好转，夏季梅雨淡季刚需有压力，行业需产能出清，短线观望 [108][110][111]

铁矿石期货价格走势 - 7月4日盘中铁矿石期货主力合约最高上探至741元 收盘报737 5元 涨幅1 30% [1] 机构观点汇总 东吴期货 - 铁矿石震荡偏强 澳洲矿山发运同比下降 6月底前难以补齐 下半年发运平稳回升 [2] - 钢坯型钢带钢等非五大材供需双强续创新高 热卷及螺纹国内需求淡季环比下滑 [2] - 板材与钢坯出口量高位见顶环比小幅下滑 钢厂利润环比持续扩张 国内铁水环比回升 [2] - 高需求对铁矿盘面有支撑 中长期关注政策变化 [2] 五矿期货 - 矿价短期处于宽幅震荡状态 7月宏观预期作用对盘面影响程度提升 [3] - 预期差放大盘面波动 淡季不低的铁水和"反内卷"情绪提振增强价格向上弹性 [3] - 存在唐山限产和巴西淡水河谷下调球团产量预期的干扰 [3] 中金财富期货 - 铁矿价格短期仍有韧性 维持偏强判断 供给侧改革预期驱动黑色系商品共振反弹 [4] - 铁水产量维持高位 钢厂生产积极 利润支撑强劲 [4] - 产业链利润重新分配过程中铁矿往往占据较大份额 [4] - 除非钢厂产量实质性下滑 铁矿价格难以承受持续压力 [4]

行业现状与问题 - 光伏行业面临无序竞争和低效产能难以退出的问题，行业复杂性超出市场经济规律 [1][2] - 行业出清节奏严重滞后，尽管减产预期升温，但光伏产业链多环节价格继续承压 [2] - 硅片价格较2月底下跌约20%，硅料价格跌幅达16%，几乎所有品种价格跌破2月底水平 [2] 政策与行业整治 - 工信部召开第十五次制造业企业座谈会，提出治理低价无序竞争、引导企业提升产品品质、推动落后产能有序退出等措施 [2] - 光伏行业头部企业负责人（如通威、隆基、天合光能）参与座谈会，显示整治决心空前 [2] - 市场对后续实质性政策出台抱有强预期，认为供给侧改革是行业困境反转的关键 [2] 供需与价格走势 - 2025年全球新增装机预计520GW，同比增速下滑至-5%，国内市场预计新增装机240-250GW，同比增速-10% [3] - 本周硅料价格企稳，但库存与需求低迷问题仍存，价格可能进一步下探 [3] - 硅片与电池价格继续承压，硅片主流尺寸价格再度走跌，终端需求未回暖抑制市场动能 [3][4] - N型电池片价格下滑至每瓦0.23元（183N）、0.245元（210RN/210N），已低于现金成本 [4] 产业链动态 - 硅片作为"夹心层"，价格受上游硅料和下游需求双重影响，硅料厂家挺价动作可能对硅片价格形成支撑 [4] - 部分硅片厂家释出减产计划，市场对硅片价格止稳的预期正在酝酿 [4] - 组件价格本周僵持，后市表现取决于上游环节能否抑制价格下探 [4] 产能出清与拐点预测 - 高盛预测光伏产能拐点可能在2026年下半年出现，高成本产能预计2025年开始大规模退出 [5] - 高盛认为行业平均现金利润率将于2025年底出现拐点，依据包括产能退出需2-3年财务亏损压力测试、需求与产能消化时间差等 [5]

报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为看涨，焦煤走势评级为看涨 [1] 报告的核心观点 - 近期外部环境缓和，市场情绪回暖，国内经济数据不及预期，市场或炒作7月底政治局会议，产业政策推动落后产能退出，钢铁板块较坚挺 [4] - 焦煤供给收缩传导至库存，下游补库，竞拍成交率恢复，部分地区价格探涨，需观察安监结束后供给反弹力度；焦炭成本中枢上移，高炉利润高位，铁水产量增加，供需回暖 [4] - 供给侧改革预期升温，但当前上下游环境与16年有差别，去产能过程漫长；焦煤基本面现利多因素，需观察复产后情况，基差修复大半，平水附近或有阻力，现货上涨有望打开上行空间；供改预期使空头减仓，后续或反复，注意持仓量变化；短期建议J09多单择机加仓，焦煤逢低做多 [5] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 相关资讯 - 现货提涨，期货反弹，蒙5主焦煤报934元/吨，活跃合约报856元/吨，基差98元/吨，9 - 1月差 - 58元/吨 [1] 供需 - 523家矿山开工率报83.28%，110家洗煤厂开工率报59.72%，230家独立焦企生产率报73.26% [2] 库存 - 523家矿山精煤库存报409.61万吨，洗煤厂精煤库存214.98万吨，247家钢厂库存789.6万吨，230家焦企库存716.44万吨，港口库存304.27万吨 [2] 策略建议 - 短期建议焦煤逢低做多 [5] 焦炭 相关资讯 - 现货提降落地，期货反弹，天津港准一级焦报1220元/吨，活跃合约报1442元/吨，基差 - 130元/吨，9 - 1月差 - 37.5元/吨 [3] 供需 - 230家独立焦企生产率报73.26%，247家钢厂产能利用率报90.83%，铁水日均产量242.29万吨 [3] 库存 - 230家焦企库存73.73万吨，247家钢厂库存627.75万吨，港口库存200.09万吨 [3] 策略建议 - 短期建议J09多单择机加仓 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 消息催化使黑色建材价格上涨，库存低位或致货源短缺，静态基本面暂无明显矛盾，后续需关注关税政策、7月政治局会议政策动向、终端实际需求修复节奏及成本端对成材价格的支撑力度[3] - 7月宏观预期对铁矿石盘面影响提升，需关注预期差放大盘面波动，矿价短期宽幅震荡，注意操作风险控制[6] - 对市场将“推动落后产能有序退出”政策表态与2015年供给侧改革类比持保留意见，后期跟进多头操作需谨慎，短期投机空单观望，有套保利润空间的企业可择机套保[10][13] - 玻璃受政策推动盘面价格反弹，中期空单规避观望；纯碱预计跟随玻璃反弹，但反弹持续性有限[15][17] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价3076元/吨，涨11元/吨（0.358%），注册仓单27073吨，环比增1803吨，持仓量223.7249万手，环比增10870手；现货天津汇总价3160元/吨、上海汇总价3150元/吨，环比持平[2] - 热轧板卷主力合约收盘价3208元/吨，涨17元/吨（0.532%），注册仓单66078吨，环比持平，持仓量159.5284万手，环比减474手；现货乐从汇总价3220元/吨，环比增10元/吨，上海汇总价3220元/吨，环比持平[2] - 本周螺纹钢表观供需上升，库存去化放缓，投机性需求增加；热轧卷板产量小幅上升，需求回落，库存小幅累积，处于五年内低点[3] 铁矿石 - 主力合约（I2509）收至733.00元/吨，涨1.45%（+10.50），持仓变化至63.94万手；加权持仓量105.93万手；现货青岛港PB粉725元/湿吨，折盘面基差35.46元/吨，基差率4.61%[5] - 最新一期发运量环比回落，矿山季末冲量结束，澳洲和巴西发运量下降，近端到港量环比下行；日均铁水产量降至240.85万吨；五大材表需整体偏中性；港口疏港量微降，港口库存变化不大，钢厂进口矿库存增加[6] 锰硅硅铁 - 7月3日，锰硅主力（SM509合约）收跌0.24%，报5712元/吨；现货天津6517锰硅报价5630元/吨，折盘面5820/吨，升水盘面108元/吨[8] - 硅铁主力（SF509合约）收跌0.85%，报5390元/吨；现货天津72硅铁报价5450元/吨，升水盘面60元/吨[8] - 锰硅日线向右摆脱2月以来下行趋势线，预计短期震荡或小幅反弹，关注5750 - 5800元/吨压力；硅铁日线摆脱2月以来下跌趋势线，关注5500 - 5600元/吨压力[9] 工业硅 - 7月3日，主力（SI2509合约）收跌2.44%，报8010元/吨；现货华东不通氧553报价8400元/吨，环比增50元/吨，升水期货主力合约390元/吨；421报价9000元/吨，环比增50元/吨，折合盘面价8200元/吨，升水期货主力合约190元/吨[12] - 盘面价格处于2024年11月以来下跌趋势中，价格企稳需摆脱长期下跌趋势线[12] 玻璃纯碱 - 玻璃：周四沙河现货报价1151元，环比涨21元，华中现货报价1030元，环比持平；6月26日全国浮法玻璃样本企业总库存6908.5万重箱，环比降0.19%，同比增10.57%；折库存天数29.9天，较上期降0.6天；净持仓空头增仓为主；政策推动盘面价格反弹，中期空单规避观望[15] - 纯碱：现货价格1200元，环比跌20元；7月3日国内纯碱厂家总库存180.95万吨，较周一增2.30%；下游浮法玻璃开工率变化不大、光伏玻璃开工率显著下降，需求延续回落；检修增加，供需边际略有改善，中期供应宽松、库存压力仍大；净持仓多空双增，空头持仓集中，预计跟随玻璃反弹，但反弹持续性有限[15][17] 煤焦钢矿报价情况 - 焦煤：加拿大CFR报价155元，山西柳林低硫报价1000元，山西柳林中硫报价862元涨5元，蒙5精煤（乌不浪口）报价934元，主焦煤（唐山）报价1050元[18] - 焦炭：日照港准一（出库价格指数）报价1200元涨30元，鄂尔多斯二级报价881元，日照港准一（平仓价格指数）报价1220元，出口FOB报价195元[18] - 铁矿：Mvsteel铁矿石价格指数743元涨12元，青岛港PB粉725元涨10元，青岛港金布巴672元涨8元，青岛港巴混757元涨10元，青岛港超特粉610元涨6元，青岛港卡粉815元涨5元[18] - 锰硅：天津报价5640元涨10元，内蒙古报价5550元涨50元，广西报价5220元；内蒙生产利润 - 131元涨50元，西生产利润 - 604元涨50元[18] - 硅铁：天津报价5450元，内蒙古报价5200元，青海西宁报价5200元涨50元，宁夏报价5250元涨50元；内蒙生产利润 - 362元，宁夏生产利润 - 268元涨50元[18] - 螺纹：北京报价3160元，上海报价3150元，广州报价3230元涨20元，唐山方坯报价2930元；钢厂日成交量107585吨降16950吨；华东高炉利润187元，华东申炉利润 - 8元涨6元[18] - 热卷：上海报价3250元涨30元，天津报价3140元，广州报价3220元涨10元，东南亚CFR进口报价472元涨9元，美国CFR进口报价820元，欧盟CFR进口报价580元，日本FOB出口报价480元，中国FOB出口报价450元[18] - 玻璃：沙河5mm报价1156元涨43元；生产成本（石油焦）1115元降16元，生产成本（天然气）1449元降10元，生产成本（煤炭）1023元降1元[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇2509短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，预计偏强运行 [1] - 预计本周五国内甲醇期货2509合约或维持震荡偏强走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 核心逻辑 - 国内甲醇产能持续释放，内部供应压力增大，海外船货不断到港，外部供应预期增大，港口累库，下游需求步入淡季，供需结构趋于宽松 [5] - 前期大幅回调后利空情绪释放，国内高层会议定调，新一轮供给侧改革可能到来提振国内商品期货 [5] 价格行情 - 本周四夜盘国内甲醇期货维持震荡偏强走势，期价略微收涨0.66%至2424元/吨 [5]

行业政策动态 - 近期行业内反"内卷"政策文件陆续出台 唐山市场7月4日-15日减排限产措施消息流传 约半数钢厂已收到通知 [1] 供给侧改革投资机会 - 供给侧改革背景下 前期因利润萎缩导致股价超跌的行业存在反弹补涨机会 上轮改革中钢铁、煤炭行业在改革次年均跑赢沪深300指数 [1] - 从下行风险看 相关行业持续下行空间有限 但上行空间受政策节奏和需求弹性制约 上轮商品和权益牛市需配合需求侧刺激 [1] 政策方向转变与投资策略 - 政策制定者从"量"到"价"重视方向转变 供给侧改革若配合需求侧刺激 价格负反馈"螺旋"有望提前结束 [1] - 建议在前期超跌行业积极布局 周期行业配置"击球"时刻或已到来 可通过钢铁ETF联接基金(008190)把握钢铁板块机会 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶短期和中期均震荡，日内震荡偏强，参考观点为偏强运行 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 沪胶（RU） - 核心逻辑：国内高层会议定调或带来新一轮供给侧改革，提振国内商品期货；供应端处于割胶旺季，增量预期强，月环比产出压力大；下游需求偏弱，轮胎产销增速放缓，终端需求迎淡季；周四夜盘沪胶期货2509合约震荡偏强，期价收涨0.39%至14110元/吨，预计周五维持震荡偏强走势 [5] 合成胶（BR） - 核心逻辑：国内高层会议定调或带来新一轮供给侧改革，提振国内商品期货；华东及华南部分民营顺丁橡胶装置负荷小幅提升，带动上周高顺顺丁橡胶产量及产能利用率提升；下游需求偏弱，轮胎产销增速放缓，终端需求迎淡季；周四夜盘合成胶期货2508合约震荡偏强，期价收涨0.18%至11290元/吨，预计周五维持震荡偏强走势 [7]

报告核心观点 - 反内卷行情若发展顺利或分三阶段，目前处于预期阶段，后续需观察政策落地和产能出清情况，若无真实出清可能无后两阶段行情；与 16 - 17 年供给侧改革不同，此次目标为制造业，且市场有学习效应，行情或不按三段式演绎 [1][3] 反内卷行情的三阶段 事件 - 中央财经委第六次会议强调治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出，与破除“内卷式”竞争理念一致；此前发改委、中国水泥协会也提及相关内容 [8] “反内卷”行情的背景 - 市场会对标 2016 年后供给侧改革行情，新能源行业有加速出清需求，如光伏设备 24Q3 以来加速出清 [9] 由供给侧驱动的行情市场如何定价 16 - 17 年供给侧改革行情定价复盘 - 供给侧驱动行情因政策因素市场调节机制弱化，供需趋紧时间长、预判难，股价行情大概率分阶段 - 煤炭落后产能淘汰案例分三阶段：2016 年 2 月文件发布，市场有格局出清、煤价企稳预期，煤炭板块有小幅超额行情；2016 年 6 月煤价小涨，板块主升浪，提前定价 16H2 煤价上涨，一致预期引致的股价超额约 1 个月，7 - 10 月煤价涨但无超额，11 月煤价回落板块回调；2017 年 5 - 6 月，定价煤价高位运行时间，行情时间长、超额幅度高，逻辑验证和证伪窗口拉长，市场形成一致预期时间 2 个月 [15][16][18] 2020 - 2024 年煤炭“碳中和”下的供给侧驱动行情如何定价 - 此轮行情可理解为 16 - 17 年重复，2023 年因险资买入多第四阶段 - 第一阶段 2020 年 9 月我国提出碳中和目标，煤炭板块开始相对沪深 300 产生超额；第二阶段 21 年 9 月煤价见顶，板块回撤近 30%；第三阶段 2022 年市场定价高煤价持续时间；第四阶段 2023Q4 - 2024H1 煤炭涨红利风格溢价，源于险企实行新准则 [20][21] 这次不一样 - 此次反内卷行情目标为有民企参与的制造业，后续需政策落地和产业供需格局好转才有大超额行情，否则可能只有第一波预期驱动行情 - 资本市场有学习效应，行情或不按三段式演绎，可能股价反应提前、主升时间缩短，或出现行情合并形式；7 月适合周期股，对资源股友好 [3][25]

核心观点 - 看好中概互联网估值重估，建议关注腾讯控股、阿里巴巴等公司；食品饮料行业建议关注山西汾酒、贵州茅台等；锦泓集团调整盈利预测；阿洛酮糖获批新食品原料，推荐百龙创园等公司；买方观点认为AI应用等板块有机会，创新药和养殖等方向值得关注 [3][29][8][9][7] 各报告总结 《固收|信用专题》 - 各省份清欠情况：广西、湖南、云南、陕西公布清欠情况，湖南、云南明确金额分别为200亿、356亿，广西、陕西部分专项债用于清欠，陕西台账内“应清尽清” [1][17] - 各区县清欠情况：有说明清欠规模（如贵州铜仁德江县20.59亿）、台账内清零（涉及贵州、四川、陕西部分区县）、只披露债券规模未披露清欠实际规模（如广西白色凌云县等）三种类型 [1][19] 《食品饮料|食品饮料周报：飞天茅台批价小幅波动，关注IFHM港股上市》 - 市场表现复盘：本周（6月23 - 27日）食品饮料板块/沪深300涨跌幅分别-0.88%/+1.95%，各细分板块有不同表现 [28] - 周观点更新：白酒板块弱于整体，茅台批价回落，龙头开拓新场景新人群，推荐山西汾酒、贵州茅台；低酒精&饮料板块中啤酒、软饮料下跌，IFHM将港股上市，建议关注燕京啤酒；黄酒关注会稽山、古越龙山；大众品看好保健品、软饮料、零食赛道，关注if公司 [29][30][31] 《海外|互联网行业中期策略报告——全球重估：2025中国互联网重回进取和进化》 - 估值优势：恒生指数和恒生科技指数估值有吸引力，截至25年7月1日，恒生指数市盈率TTM值为10.68，分位数63.98%，股息率3.93%；恒生科技指数市盈率TTM值为20.10，分位数8.95% [3][33] - 行业趋势：中国AI具全球竞争性，游戏行业版号发放增长，广告行业部分公司有增量，本地生活行业闪购+出海打开新曲线，电商行业竞争激烈但相对理性 [34][35][36] 《轻纺|锦泓集团（603518）：TW授权加速落地，云锦价值禀赋凸显》 - 城市旗舰店：2025年4月TeenieWeenie苏州中心城市旗舰店开业，有六大主题区域 [23] - 推动IP与消费场景融合：2024年IP授权和云锦业务营收增速快、盈利高；成功打造标杆授权品类，云锦加速商业化落地 [24] - 盈利预测调整：预计25 - 27年营收为46亿、49亿、52亿元，归母净利为3.6亿、4.3亿、5.0亿元，EPS分别为1.03元、1.24元、1.44元 [8][26] 《新兴产业|阿洛酮糖获批国内新食品原料，哪些公司有望率先分享行业红利？》 - 行业情况：D - 阿洛酮糖获批新食品原料，全球市场2019 - 2023年CAGR达33.26%，预计2030年规模达5.45亿美元 [9] - 公司情况：中粮科技是国内首家酶法生产企业；百龙创园产能扩建，泰国项目达产后年产1.2万吨晶体、7000吨液体；保龄宝加速推进，预计26年达3万吨产能，推荐百龙创园、保龄宝、中粮科技 [9] 调入股票信息 - 2024 - 2025年有多只股票调入，最新调整日期为2025.06.30，涉及百济神州 - U、内蒙一机等多家公司 [4] 市场数据 - 指数收盘及涨跌情况：上证综指3461.15（涨0.18%）、沪深300 3968.07（涨0.62%）等；海外市场香港恒生24069.94（跌0.63%）、道琼斯44828.53（涨0.77%）等 [4][14] 申万行业指数预览 - 各行业总市值、流通市值、市盈率、市净率情况：如农林牧渔总市值97149亿元，流通市值37960亿元，市盈率58，市净率4.1等 [15][16] 晨会纪要评级调整 - 多只股票有评级调整及盈利预测，如亚翔集成买入（首次），25/26/27EPS 2.24/2.97/3.34，TP44.83等 [16]