报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司一季度产能饱满，虽短期生产有波动但不改长期自主可控趋势，调整盈利预测后仍维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月9日收盘价85.83元，一年内最高/最低为109.50/41.00元，市净率4.6，流通A股市值170,661百万元 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产18.73元，资产负债率32.81%，总股本/流通A股为7,986/1,988百万，流通B股/H股为-/5,997百万 [1] 事件 - 公司港股公告2025年一季报，营业收入22.47亿美元，YoY+28.4%，QoQ+1.8%，归母净利润1.88亿美元，YoY+161.92%，毛利率22.5%；A股发布2024年一季报，营业收入163.01亿元，同比增长29.44%，归母净利润13.56亿元，同比增长166.5%，扣非净利润为11.7亿元，同比增长88% [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|57,796|16,301|67,967|77,893|86,053| |同比增长率（%）|27.7|29.4|17.6|14.6|10.5| |归母净利润（百万元）|3,699|1,356|5,329|6,794|7,666| |同比增长率（%）|-23.3|166.5|44.1|27.5|12.8| |每股收益（元/股）|0.46|0.17|0.67|0.85|0.96| |毛利率（%）|18.6|23.1|19.8|20.3|20.7| |ROE（%）|2.5|0.9|3.5|4.3|4.6| |市盈率|185|/|129|101|89| [6] 投资要点 - 一季度稼动率89.6%，QoQ+4.1pct，晶圆交付量2292K，yoy+27.7%，QoQ+15.1%，ASP季度环比下滑11.5%为980美元/片，折合8寸晶圆产能提升 [7] - 工业与汽车领域触底反弹，美国区客户收入占比回升，智能手机、消费电子、互联与可穿戴营收有增长，电脑与平板营收下降 [7] - 8寸晶圆对一季度营收贡献大，晶圆制造业务占95.2%营收，8英寸晶圆收入环比增长18.3% [7] - 二季度因生产波动营收指引微降，资本开支维持高位，25Q1折旧与摊销成本8.66亿美元，YoY+16%，QoQ+1.9%，资本开支14.16亿美元 [7] - 调整2025 - 2027年归母净利润预测为53.29/67.94/76.66亿元，对应A股股价PE为129/101/89X，维持“买入”评级 [7] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|45,250|57,796|67,967|77,893|86,053| |归母净利润（百万元）|4,823|3,699|5,329|6,794|7,666| [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电子板块受益AI驱动、国产替代、终端需求复苏，25Q1延续快速增长，建议关注关税动向、业绩增长确定性方向、自主可控受益方向等相关产业链及公司 [1] - 通信板块光模块龙头业绩超预期，AI端侧行情再起，运营商加快5G - A网络升级，建议关注相关厂商及产业链发展 [2] - 计算机板块Gemini 2.5 Pro升级编程能力，短期特朗普关税政策对基本面影响小，国产替代/自主可控板块有望受益，各细分行业景气度有差异 [3] - 传媒互联网板块建议关注AI应用落地、基本面边际向上标的及收并购主线 [4] 根据相关目录分别进行总结 科技行业观点 - 建议关注多行业相关标的，如电子行业的立讯精密、水晶光电等，计算机行业的金山办公、三未信安等，通信行业的广和通、新易盛等，各公司因不同优势被推荐 [12][13] 电子行业观点 - **消费电子**：2024年业绩同增13.37%，25Q1同增7.26%，需求源于传统终端升级和AI创新需求，苹果业绩增长，iPhone有望创新成长 [14][15][16] - **PCB**：行业景气度同比大幅上行，判断为“显著向上”，二季度有望保持高景气，覆铜板行业25Q2或大幅环比增长 [17] - **元件**：2024年业绩同增30.17%，25Q1同增46.25%，被动元件因关税博弈备货、消费政策刺激订单改善，AI端测升级带来估值弹性；LCD面板价格平稳，OLED看好上游国产化机会 [31][32][33] - **IC设计**：存储器合约价涨价提前，进入趋势向上阶段，看好企业级存储需求及利基型DRAM国产替代 [34] - **半导体代工/设备/材料/零部件**：产业链逆全球化，自主可控逻辑加强，封测先进封装需求旺盛，设备景气度加速向上，材料看好稼动率回升及国产化导入 [36][37][38] 通信行业观点 - **光模块**：本周指数表现强势，龙头一季度业绩超预期，政策利好，云厂商资本支出高，高速光模块需求将加速放量，关注相关龙头 [40][41] - **物联网模组**：板块需求侧改善，端侧行情再起，广和通等厂商在AI终端有布局和进展，有望贡献新增长点 [42][43] - **IDC**：AI算力需求强劲，国内头部企业加速布局，大模型迭代与云厂商资本开支共振行业景气度，头部企业有望巩固优势 [49] - **运营商**：加快5G - A网络升级，为新兴领域提供支撑，规模化商用有望加速推进 [50][54] 计算机行业观点 - **整体情况**：Gemini 2.5 Pro升级编程能力，互联网大厂和垂类企业有不同商业模式变现途径，特朗普关税政策对基本面影响小，国产替代/自主可控板块有望受益，各细分行业景气度不同 [58][59][60] - **细分板块观点**：AI算力景气度高，应用有望繁荣；激光雷达看好板块上行；金融IT各领域景气度稳健向上；工业软件看好工业AI中台和垂类Agent；安防、医疗IT有增长潜力 [61][62][67] - **本周行情回顾**：2025年5月5 - 11日，计算机行业指数上涨1.92%，跑输沪深300指数0.08pcts，板块涨幅和跌幅前五公司明确，三市股票日均成交额和两融余额有变化 [69][73][76] - **重点事件前瞻**：本月有VR/AR、AI及Google开发者等主题会议召开，雷神AI智能眼镜预计5月30日开启预售 [80][81] 传媒行业观点 - 关注有基本面支撑标的，游戏板块基本面强劲，建议关注相关个股 [82] - 跟踪关注AI应用落地情况，大模型和垂类模型持续迭代，看好“Chat”类产品及相关应用，关注AI生成视频进展 [83][84] - 分众传媒发布收购预案，关注并购重组主线，该主线确定性增强 [85]

电子行业2025年一季报总结 - 2025年Q1全行业（A股）670家公司归母净利润为830.7亿元，同比+18%，环比+13% [4] - AI、PCB等领域净利润同比增速较快，建议关注半导体等核心科技自主可控环节 [4] - DeepSeek催化全球大模型加速迭代，AI应用场景如端侧、智能驾驶、机器人等有望获得更高增长斜率 [4] - 算力基础设施将持续受益，尤其国产算力产业链 [4] 毛戈平（1318.HK）投资价值分析 - 公司由中国美妆界顶级化妆大师毛戈平创立，旗下包括MAOGEPING和至爱终生两大美妆品牌及化妆艺术培训业务 [5] - 是国产化妆品行业中唯一实现向高端市场成功突围的品牌 [5] 龙湖集团（0960.HK）动态跟踪 - 2025年4月实现合同销售金额51.3亿元（权益销售金额36.1亿元），合同销售面积41.5万平方米（权益销售面积30.3万平方米） [6] - 新增2块土地储备，总建筑面积10.35万平方米（权益建筑面积10.35万平方米），权益地价4.54亿元，平均单价4391元/平方米 [6] 北京君正（300223.SZ）跟踪报告 - 主要从事芯片研发与销售，产品线包括计算芯片、存储芯片、模拟与互联芯片 [6] - 坚持"计算+存储+模拟"的产品战略和"内循环+外循环"的市场战略 [6] - 积极推进3D DRAM研发 [6] 鸿腾精密（6088.HK）25Q1业绩点评 - 25Q1收入同比增长但净利润下滑，智能手机/系统终端产品收入增速指引下调 [7] - 聚焦5G AIoT、EV、Audio三大领域，2024年三大业务营收占比33%，目标2025年提升至40% [7] 梦百合（603313.SH）股份回购预案 - 拟以集中竞价方式回购股份，金额0.85~1.7亿元，回购价格不超过10.90元/股 [8] - 预计回购股份数量779.8~1559.6万股，占总股本1.37%~2.73%，用于员工持股计划或股权激励 [8] 百威亚太（1876.HK）25Q1业绩点评 - 25Q1实现营收14.61亿美元，内生同比-7.5%；归母净利润2.34亿美元，同比-18.5% [9] - 东部地区销量及收入同比增长，西部地区承压，中国地区表现较弱 [9] 其他行业观点精粹 - 策略：《推动公募基金高质量发展行动方案》对市场的影响 [10] - 金工：市场小市值风格占优，反转效应显著 [10] - 固收：一揽子货币政策宣布，转债继续向好 [10] - 石油化工：地缘政治风险犹存，能源安全重要性凸显 [10] - 农林牧渔：4月猪企销售月报解读 [10] - 电新公用环保：电新24年年报及25年一季报观点总结 [10]

报告核心观点 - 政策预期阶段性落地，市场信心得到有力支撑，科技主线等待回归，配置上“以我为主”，关注内需、科技自主相关板块 [3][4] 观点回顾 - 《重回跨年配置行情主线》提出重要会议定调下，新兴消费与“AI+应用”作为跨年主线的线索明确 [11] - 《重回科技主导产业——2025 年度策略报告》认为盈利弱复苏，估值强支撑，科技和高端制造业有望成为市场主导 [11] - 《指数与情绪共振：AI Infra 向上重估》指出 A 股性价比优势凸显，DeepSeek 产业驱动下，AI Infra 有望率先反应 [11] - 《DeepSeek 行情的二阶段：聚焦云计算和 AI 应用》表明 DeepSeek 高性价比凸显之下，云计算正在成为大模型时代的“卖水人”，应用端重点关注医疗、企服、教育、办公、金融、营销等垂直领域 [11] 大势与风格 - 政策预期阶段性落地，“一揽子金融政策”基调及手段符合或略超市场预期，双降落地时点略超预期，政策工具总量与结构并行，对资本市场关注及支持力度表态积极 [12] - 政策对市场信心有积极作用，贯彻“稳企业、稳市场、稳预期”定调，货币宽松有望打开财政发力空间，预计更积极财政政策加速落地 [13] - 内需仍有待稳固，4 月出口有韧性，PPI 走弱，CPI 受消费需求支撑，未来 PPI 压力仍在，财政加力扩需求、优化供需错配将成政策主要抓手 [13] - 科技主线等待回归，内需政策对冲节奏及关税进展影响 A 股，当前双降对增量资金边际贡献有限，融资政策集中科技企业，金融搭台、成长唱戏局面有望演绎 [14] 中观行业与景气 - 风险偏好提升，一级行业普涨，军工涨幅第一，通信涨幅第二，电子表现居后 [29] - 关注主动偏股型基金欠配行业，《推动公募基金高质量发展行动方案》提升业绩比较基准重要性，金融行业欠配比例有望减少 [30] - 2025 年 Q1 北美云厂商资本开支延续高增速，全球算力基础设施投资需求旺盛 [32] - 主要 AI 应用公司景气向好，AI 强化赋能各垂直领域，贡献经营业绩 [34] - 行业配置“以我为主”，关注内需、科技自主相关板块，如人工智能、自主可控、新兴消费、创新药及部分涨价赛道 [35] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - A 股主力资金净买入 312.83 亿元，国防军工、银行、机械设备资金净流入多，电子、计算机、医药生物净流出多 [40] - 股票型 ETF 场内净赎回 124.94 亿元，连续 3 周净赎回，份额增加多的集中在科技领域 [40] - 保险资金入市政策从扩大试点、降低风险因子、完善考核机制三方面加大力度，释放“长钱”“稳市”“入市提速”信号 [45] - 长期股票投资试点拟新增 600 亿元，总试点额度有望年中突破 2200 亿元，对 A 股流动性有支撑 [46] - 投资风险因子下调 10%，预计释放资本金约 826.2 亿元，带来新增股票资金约 2700 亿元 [48] - 近年保险资金股票投资比例稳定在 6.5% - 8.5%，新规对不同偿付能力保险公司权益配置影响不同 [50] - “长周期考核”机制引导险资向长期价值配置转型，提升市场韧性和成熟度 [52]

报告公司投资评级 - 维持中芯国际港股/A股“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 中芯国际25Q1营收和25Q2指引不及预期，但1Q毛利率超预期；美国关税政策驱动1Q海外营收占比提升，在地化带动8英寸稼动率提升；12英寸产线稳步扩产；生产问题预计3Q逐步恢复，但4Q景气度尚不确定；因1Q突发生产问题叠加4Q景气度不确定，下调25 - 26年归母净利润预测并新增27年预测 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 1Q25收入22.47亿美元，同比增长28.4%，环比增长1.8%，低于公司指引和市场预期；晶圆出货量环比上升15%，晶圆ASP环比下降9%；1Q毛利率22.5%，超公司指引和市场预期；1Q净利润3.23亿美元，归母净利润1.88亿美元，同比上升161.9%，环比增长74.8%；Q1非控制性权益1.35亿美元，环比降低17% [1] - 2Q25指引收入环比下降4% - 6%，对应20.7 - 21.2亿美元，同比增长9% - 12%，低于市场预期；指引毛利率18% - 20%，中值环比下滑3.5pct，低于市场预期 [1] 收入拆分 - 应用方面，1Q智能手机、计算机与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车分别占晶圆收入的24%/17%/41%/8%/10% [2] - 尺寸方面，1Q8英寸和12英寸晶圆收入环比增长18%和2% [2] - 地区方面，1Q中国、美国、欧亚占比为84%、13%和3%，海外客户占比环比增长 [2] 需求增长因素 - 美国关税政策使部分海外客户拉货，拉动1Q海外客户占比和8英寸占比，但因存货和运输受限，拉动幅度有限 [2] - 在地化生产带动成熟制程需求，中美关税摩擦驱动厂商倾向客户所在地生产，带动8英寸稼动率升至12英寸水平 [2] - 工业和汽车需求出现触底反弹信号 [2] 12英寸产线情况 - 1Q稼动率89.6%，同比增长10.9pct，环比增长4.8pct，带动8英寸稼动率抵消毛利率压力 [3] - 1Q资本开支14.16亿美元，同比下降36.7%，环比下降14.7% [3] - 1Q约当8英寸月产能达97.32万片，保持匀速扩产；1Q折旧同比增长16.1%，预计2Q公司将节降成本抵抗折旧压力 [3] 生产问题及营收预期 - 1Q和2Q生产问题致产品良率和ASP下滑，影响1H营收增速，3Q问题将解决，预计3Q营收环比增长 [3] - 中芯认为4Q需求景气度不确定性强，担忧下游厂商下修25全年出货量预期进而砍单代工订单 [3] 盈利预测调整 - 下调中芯国际(0981.HK)25 - 26年归母净利润预测为7.9/9.9亿美元(较上次预测 - 0%/-10%)，新增27年预测14.1亿美元，对应同比 + 61%/+25%/+42% [4] - 下调中芯国际(688981.SH)25 - 26年归母净利润预测为53.1/68.4亿人民币(较上次预测 - 8%/-9%)，新增27年预测96.9亿人民币 [4] 估值情况 - 股价对应25 - 26年港股PB 2.1x/2.0x，A股PB 4.5x/4.3x [4] 财务报表预测 - 给出中芯国际（0981.HK）2023 - 2027E损益表、资产负债表、现金流量表预测数据 [11][13][14] - 给出中芯国际（688981.SH）2023 - 2027E损益表、资产负债表、现金流量表预测数据 [15][16][17]

市场表现 - 上周（5.5 - 5.9）上证指数涨1.92%收报3342点，深证成指涨2.29%收报10126.83点，创业板指涨3.27%，沪深两市日均成交额13224.69亿元，较前一周升22.16%[7][10] - 行业板块国防军工、通信、电力设备涨幅居前，风格上大盘股有相对优势，上证50涨1.93%，中证500涨1.60%[7] - 汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位7.2461，跌幅0.24%；商品方面，ICE轻质低硫原油涨4.73%，COMEX黄金涨2.65%，南华铁矿石指数跌1.07%，DCE焦煤跌5.39%[7] 市场趋势 - A股主流宽基指数大多修复4月初关税战失地，万得全A指数市盈率18.91倍，处近十年历史后56.69%分位，后续指数上行需经济基本面回暖支撑[7][17] - 预计2025年全年经济增速呈U型走势概率大，市场趋势性向上行情或需等待，但A股走势将更稳健，短期指数大概率震荡偏强[7][17] 风格走向 - AI产业趋势将成市场关注焦点，5月后关注Deepseek模型迭代，不排除现现象级应用，预计国产AI产业链业绩2025年中报明显释放[7][17] 政策动态 - 5月7日“一揽子金融政策”发布会提出降准降息及结构性货币政策工具，降准预计提供1万亿长期流动性，降息预计节约银行资金成本150 - 200亿元[20] - 5月9日央行货币政策执行报告延续宽松取向，短期或进入观察期，下半年经济承压仍可能降准降息[24] 经济数据 - 4月出口同比增8.1%好于预期，高附加值机电产品是出口支撑，对东盟出口同比增20.8%[21] - 4月CPI同比降0.1%略好于预期，PPI同比降2.7%略好于预期，5 - 6月物价数据待政策提振[23] 海外情况 - 5月美联储维持联邦基金利率在4.25% - 4.50%，后续对降息以“等”为主[25] 投资建议 - 关注业绩高景气的AI产业链、自主可控方向、受益扩内需的消费板块、高股息板块[7][27][28]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 英美就关税贸易协议条款达成一致，美方保留10%基准关税，钢铝关税降至零，中美开始进入谈判阶段，近期关税问题干扰市场情绪，本周美元和美债反弹对黄金价格略有压力，继续推荐金铜的投资机会，关注稀土、钨等反制品种和自主可控相关，以及时间友好的科技和机器人相关材料标的 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数235只，占比4.6%；总市值39976亿元，占比4.7%；流通市值37164亿元，占比4.8% [3] 行业指数 - 1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为11.5%、 -1.3%、11.8%，相对表现分别为7.2%、5.0%、6.8% [5] 行业表现 - 申万一级行业指数本周涨幅1.67%，排名第22；申万二级行业指数中，小金属涨幅4.59%，能源金属涨幅2.86%，贵金属涨幅0.49%，工业金属涨幅0.34% [7] 个股表现 - 本周最大涨幅个股为豪美新材，涨幅19.26%，主营业务为轻质高强铝基新材料的研发、制造与销售；本周最大跌幅个股为中孚实业，跌幅 -4.58%，主营业务为铝及铝精深加工，配套煤炭开采、火力发电、炭素等 [7] 金属价格表现 - 有色金属本周涨幅最大是镁，涨幅5.34%，因国内环保限产，供应紧张，叠加企业库存低位，厂商挺价，矿区停产引发市场担忧，下游投机性采购，囤货惜售推高价格；跌幅最大是铟，跌幅 -3.81%，因美对华关税冲击铟制品出口，国内冶炼厂被迫转向东南亚中转仓，市场现货抛售，需求端显示器产量、ITO靶材采购量、5G基站建设放缓叠加技术替代加速 [7] 基本金属 - 铜：截至5月8日，SMM全国铜社会库存较上周四下降0.95万吨至12.01万吨，较去年同期低28.21万吨，LME库存下降5525吨，COMEX库存增加10924吨，国内月差继续走廓，5月9日SMM进口铜精矿指数报 -43.11美元/干吨，较上一期减少0.5美元/干吨，Antofagasta与中国冶炼厂的年中预计将于月底正式开启，鉴于当前恶劣的现货市场环境和严重失衡的供需平衡，有消息称矿企预计从0美元开始谈判，铜价走高对下游企业的下单意愿有抑制的迹象，供应问题持续，铜社库下降仍在继续，基本面表现仍旧偏强，衰退预期不能排除的情况下，铜价依然压力较大，关注如果宏观转向温和给予基本面加持，考虑到中长期看好铜价，以及板块估值处于历史的底部区间，安全边际较高，关注紫金矿业、洛阳钼业等 [7] - 铝：据SMM统计，5月8日国内主流消费地电解铝锭库存62.00万吨，比节前增加0.6万吨，较去年同期下降15.8万吨，阿拉丁（ALD）调研统计，截至本周五，全国氧化铝建成产能11082万吨，运行8675万吨，较节前降55万吨，开工率78.2%，截至本周五，全国电解铝建成产能4518.2万吨，运行4411.9万吨，较节前增3万吨，阿拉丁（ALD）数据，当前国内电解铝行业加权平均完全成本约16100元/吨附近，全行业周度利润降至3500元/吨附近，消费趋弱，供应环比预期增加，成本预计下移，因此铝价短期有压力，今年是特高压大年，预计6月开始特高压对铝消费的拉动越发明显，年内铝依然值得期待，短期关注关税政策和宏观数据的影响，衰退和刺激措施的预期节奏影响中期铝价，长期看，铝基本面是时间的朋友，坚定看好，关注中国宏桥、中孚实业等 [7][8] - 锡：截至5月9日，沪锡主力合约259540元/吨，环减0.29%，国内锡矿市场供应受缅甸佤邦复产进度缓慢及刚果（金）Bisie锡矿分阶段复产影响，短期矿端紧张局面仅边际缓和，需求上，五一假期后部分下游加工企业逐步复工，预计锡价维持震荡格局，关注锡业股份、华锡有色等 [8] 小金属 - 本周锑锭价格24.2万元/吨，环比持平；锗锭价格15300元/千克，环比 -0.65%；黑钨精矿（≥65%）价格15.25万元/吨，环比 +2%，今年第一批开采总量控制指标下调强化市场供应偏紧预期，价格持续上涨；镁锭价格2465美元/吨，环比 +4.67%；稀土方面，氧化铽、氧化镝、氧化镨钕价格本周环比分别为 +4.81%、 +2.49%、 +3.55%，出口管制实施以来，海外镝、铽价格已涨超两倍，国内磁材厂开始补库，或带动稀土价格上涨，关注湖南黄金、华锡有色等 [10] 贵金属 - 本周伦金收于3324美元/盎司，环比 +2.3%；伦银收于32.52美元/盎司，环比 +0.5%，贵金属价格全周冲高回落，印巴军事对峙加剧，避险情绪支撑金价上行，后随着英美贸易谈判取得进展、中美重启贸易谈判，金价高位回落，贸易摩擦背景下中期通胀压力增大使得黄金中期看涨逻辑依然稳固，关注灵宝黄金、赤峰黄金等 [10] 新能源 - 锂：工业级、电池级碳酸锂分别收于63600元/吨、65250元/吨，环比 -4.36%/-4.40%，截至5月8日，碳酸锂库存13.16万吨，环比 -464吨，虽已有部分锂盐厂不堪成本压力出现不同规模的减停产动作，但在一二线锂盐厂的强劲供应下，碳酸锂总产出仍处高位，叠加碳酸锂累计库存水平较大，碳酸锂基本面过剩局势短期难改，预计价格仍将维持震荡偏弱走势 [10] - 镍：LME镍收于15615美元/吨，环比 +0.7%，菲律宾镍政策出现扰动，有消息称"菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令"，短期对市场影响偏向情绪面，或难以对镍基本面弱势格局持续，镍价或继续维持低位震荡走势 [10] 新材料 - 印巴冲突自周四起持续发酵，军事对峙升级，建议关注悦安新材、楚江新材等；可控核聚变产业化进程持续，4月3日航天晨光BEST装置杜瓦系统关键部位成功完成180度翻转，主流大的示范项目如法国ITER、美国CFETR以及国内EAST、中核环流三号、在建的CFETR等都采用磁约束方案中的托克马克技术，核聚变技术路线已形成明确趋势，建议关注安泰科技、联创光电等；折叠机今年或持续高景气，液态金属产能或存在稀缺性，建议关注东睦股份、宜安科技等；永磁钕铁硼受益于金属上行周期开启、美国滥施关税、地缘政治凸显战略金属价值、下游机器人等催化，建议关注金力永磁、正海磁材等；人形机器人今年或是量产元年，产业或有持续催化，建议关注永茂泰、鑫铂股份等 [10] 行业热点 - 美银称金价今年下半年冲击4000美元/盎司的可能性上升，若黄金投资同比增长18%且珠宝需求企稳，4000美元目标有望实现，地缘政治不确定性及市场对美国政府财政前景的担忧，是金价上涨的核心催化剂，短期来看，金价在3000美元上方支撑稳固，但短期或维持3000 - 3500美元区间震荡 [137] - 五矿期货5月9日讯，伦铜收涨至9474美元/吨，沪铜主力合约收于78140元/吨，产业层面，LME库存小幅增至194275吨，国内电解铜社会库存下降，上期所铜仓单维持2.0万吨低位，上海、广东地区现货升水期货下调，下游买盘较弱，国内铜现货进口由亏转盈，精废价差缩窄至1610元/吨，价格方面，铜原料偏紧、库存去化支撑价格，但在通胀预期承压、宏观环境反复及中美贸易谈判预期不强的背景下，铜价震荡调整压力加大，机构预计今日沪铜主力运行区间77500 - 78500元/吨，伦铜3M运行区间9350 - 9580美元/吨 [137] - 2025年一季度碳酸锂均价75812.63元/吨，同比跌25.33%，价格先涨后跌，3月国内产量达历史新高致过剩加剧，4月现货价跌破7万元/吨关口，矿企业绩分化，天齐锂业一季度净利润扭亏且增幅102.68%，赣锋锂业亏损收窄18.93%，而盛新锂能等因锂价下跌业绩受拖累，盐湖股份靠氯化钾业务实现增长，当前部分中小锂盐厂已减产停产，但市场库存高企、供应仍强于需求，SMM预计5月碳酸锂价格或继续承压，不过产业链上游企业对锂市场中长期仍持期待 [137] - 五一节后首周，钴系产品价格多现下跌，电解钴价格持稳于23.5~24.9万元/吨，硫酸钴、氯化钴、四氧化三钴报价小幅回落，其中四氧化三钴均价跌至20.925万元/吨，较4月30日跌0.36%，供应端，电解钴社会库存偏高，冶炼厂因原料成本高企持续减产，钴盐冶炼厂挺价，但部分回收厂低价出货，需求端，下游厂商观望情绪浓，仅按需采购，对高价钴盐接受度差，消息面上，寒锐钴业称刚果（金）暂停钴出口暂未影响其经营，一季度净利润同比增39.77%，预计后续钴系产品价格或维持震荡，若刚果（金）出台相关政策，或刺激下游采买，现货成交或回暖 [137]

报告核心观点 - 指数震荡偏强，重回科技成长主线，预计 2025 年全年经济增速呈 U 型走势，市场趋势性向上行情或仍需等待，但 A 股走势将更稳健，短期指数大概率震荡偏强 [8] - 风格上，AI 产业趋势将成市场关注焦点，国产 AI 产业链业绩预计在 2025 年中报明显释放，可低吸具备业绩支撑的 AI 方向标的 [8] - 投资方向可关注 AI 产业链、自主可控方向、受益扩内需的消费板块、高股息板块 [8] A 股行情回顾 - 上周（5.5 - 5.9）上证指数涨 1.92%收报 3342 点，深证成指涨 2.29%收报 10126.83 点，中小 100 涨 1.49%，创业板指涨 3.27% [8][11] - 行业板块国防军工、通信、电力设备涨幅居前，沪深两市日均成交额 13224.69 亿元，较前一周升 22.16%，沪市升 15.00%，深市升 27.44% [8][11] - 风格上大盘股占优，上证 50 涨 1.93%，中证 500 涨 1.60%；美元兑人民币(CFETS)收盘点位 7.2461，跌幅 0.24% [8][11] - 商品方面，ICE 轻质低硫原油连续涨 4.73%，COMEX 黄金涨 2.65%，南华铁矿石指数跌 1.07%，DCE 焦煤跌 5.39% [8][11] 近期策略观点 - 上周市场风格分化无明显主线，北交所、创业板、小微盘股方向表现较好，国防军工、通信、电力设备、银行等行业居前 [19][20] - 5 月 7 日“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”新闻发布会提出降准、降息及结构性货币政策工具相关举措，传达推动经济回升向好信号 [21] - 4 月出口同比增 8.1%好于预期，“抢转口”效应、低基数效应、美国部分豁免关税有支撑，后续关税谈判影响大 [22] - 4 月物价数据略好于预期，CPI 同比降 0.1%、环比涨 0.1%，PPI 同比降 2.7%、环比降 0.4%，5 - 6 月物价仍待政策提振 [24] - 5 月 9 日央行货币政策执行报告延续宽松取向，短期或进入观察期，下半年仍可能降准降息 [25] - 5 月美联储维持利率不变，对降息态度以“等”为主，需评估关税政策对经济及就业市场冲击 [26] - 5 月 10 日中美经贸高层会谈举行，预计关税谈判继续推进，后续落地关税版本将低于当前水平 [28] - 5 月后指数短期震荡偏强，市场回归 AI 产业趋势及扩内需驱动逻辑，可关注 AI 产业链、自主可控方向、消费板块、高股息板块 [28][29] 行业高频数据 - 报告展示了水泥价格指数、挖掘机产量当月同比、工业品产量同比增速等行业高频数据图表 [33][37] 市场估值水平 - 展示万得全 A 指数市盈率、市净率走势图表，目前万得全 A 指数市盈率估值 18.91 倍，处近十年历史后 56.69%分位 [8][45] 市场资金跟踪 - 报告展示两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、中国新成立基金份额等市场资金跟踪图表 [44][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外 CSP 持续加码 AI 投资，2025 年资本开支维持高位增长，AI 增长趋势依旧，持续看好 AI 产业链发展机遇 [1] - 本土代工厂营收稳健增长，中长期受益订单回流，代工厂中长期向上逻辑不变，自主可控趋势明确 [2] 根据相关目录分别进行总结 海外云厂多超预期，AI 强趋势依旧 微软：FY25Q3 营收超预期，云服务与 AI 需求持续强劲 - FY25Q3 实现营收 701 亿美元，同比上升 13%，多项指标超预期，业务全面增长 [13] - 分业务来看，生产力和业务流程、智能云、个人计算板块营收均同比上升 [14] - 云服务与 AI 产品需求持续强劲，商业预订量超预期，Azure 成企业上云首选 [20][21] - FY25Q4 各业务板块增长指引强劲，预计资本支出将环比增加，2026 年资本开支可能继续增长 [22][25] Meta：25Q1 业绩超预期，AI 发展带来新机遇 - 25Q1 营收 423.14 亿美元，yoy+16%，各地区增长态势良好，分业务来看应用总收入和广告收入同比增长 [26][29][31] - AI 带来多方面发展机遇，聚焦五大领域，展望 25Q2 预计收入保持强劲增长态势，上调 2025 年资本支出 [34][36] 亚马逊：25Q1 业绩符合预期，AI 布局多层面突破 - 25Q1 营业收入 1557 亿美元，处公司指引上沿，分地区和业务来看营收均有增长，展望 25Q2 营收和营业利润有预计区间 [37][39][41] - AI 布局多层面突破，25Q1 资本开支 243 亿美元，全年预计 1000 亿美元 [40][42] AMD：25Q1 营收创同期历史新高 - 25Q1 营收超 74 亿美元创历史同期纪录，各市场部门业绩变化显著 [43][45] - 25Q2 营收指引略有波动，业务分部预计变化趋势不同，市场环境变化致使各部门业务预期变化不同 [47][48] 本土代工厂营收稳健增长，中长期受益订单回流 中芯国际：偶发性因素影响业绩，中长期增长趋势明确 - 2025Q1 营业收入 22.47 亿美元，qoq+1.8%，yoy+28.4%，2025Q2 营收指引环比下降 4%-6% [51] - 从地区和应用分类来看，中国地区收入保持稳定，工业与汽车领域表现亮眼 [53][54] - 高压驱动 IC 领域需求旺盛，产能利用率实现同环比提升，预计未来扩产将重点投向 28nm/40nm 等成熟节点 [58][60] 华虹半导体：营收同环比增长，产能持续满载 - 25Q1 收入达 5.409 亿美元，同比增长 17.6%，环比提升 3%，展望 25Q2 预计实现营收约为 5.5~5.7 亿美元 [63] - 新兴技术需求推动中、美市场增长，传统产品需求下滑导致欧日市场承压 [64] - 智能汽车、高能效功率器件及存储类产品成为核心增长引擎，90nm 及以下营收同比增速亮眼，工业及汽车领域持续回暖 [66][67][70] - 产能利用率持续满载，25Q1 晶圆出货量为 123.1 万片，同比上升 20.0%，环比增长 1.5% [72] 相关标的 - 国产算力底座：中芯国际、华虹半导体 [76] - 英伟达供应链：胜宏科技、工业富联、沪电股份、麦格米特 [76] - 芯片：寒武纪、海光信息、芯原股份、翱捷科技、景嘉微 [76] - 配套：深南电路、兴森科技、盛科通信、杰华特、香农芯创、华丰科技、欧陆通、泰嘉股份 [76] - 封测：长电科技、通富微电、甬矽电子 [76] - 半导体设备：北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微、华峰测控、中科飞测、长川科技、精测电子、华海清科、盛美上海 [76] - 设备零部件：江丰电子、正帆科技、富创精密、珂玛科技 [76] - 光刻机零部件：福光股份、茂莱光学、福晶科技、波长光电 [76] - 半导体材料：鼎龙股份、彤程新材、兴森科技、兴福电子、雅克科技、安集科技、清溢光电、路维光电、联瑞新材、华海诚科 [76]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 晶圆厂虽受短期淡季影响，但自主可控和本地化制造长期趋势不变，重点关注中芯国际、华虹公司、晶合集成、芯联集成 - U [4] 根据相关目录分别进行总结 中芯国际 - 2025 年一季报营收 22.47 亿美元，QoQ + 1.8%，YoY + 28%，低于业绩指引；归母净利润 1.88 亿美元，YoY + 161.92%；毛利率 22.5%，QoQ - 0.1pct，优于指引 [6] - 25Q1 整体稼动率 89.6%，QoQ + 4.1pct；晶圆交付量 2292K，yoy + 27.7%，QoQ + 15.1%，ASP 季度环比下滑 11.5%为 980 美元/片，因产线调整生产波动；折合 8 寸晶圆产能从 24Q4 的 947.625K/M 提至 25Q1 的 972.25K/M [7] - 消费电子占比高，智能手机收入占比 24.2%（营收 QoQ + 1.8%），电脑与平板 17.3%（营收 QoQ - 7.8%），消费电子 40.6%（营收 QoQ + 2.8%），互联与可穿戴 8.3%（营收 QoQ + 1.8%），工业与汽车 9.6%（营收 QoQ + 19.2%）；中国区收入占比 84.3%（QoQ - 4.8pct），美国区 12.6%（QoQ + 3.7pct），欧亚区 3.1%（QoQ + 1.1pct） [11] - 25Q1 折旧与摊销成本 8.66 亿美元，YoY + 16%，QoQ + 1.9%；资本开支 14.16 亿美元 [14][16] - 2025 年二季度指引销售收入 QoQ - 4%~ - 6%；毛利率约 18 - 20%之间 [17] 华虹半导体 - 2025 年一季度营收 5.409 亿美元（yoy + 17.6%，QoQ + 0.3%，预期 5.3 - 5.5 亿美元）；毛利率为 9.2%（yoy + 2.8pct，QoQ - 2.2pct，预期 9% - 11%）；净利润 380 万美元 [19] - 分工艺平台，嵌入式非易失性存储产品（YoY + 9.3%，QoQ - 5%），分立器件（YoY + 13.5%，QoQ - 1.3%），模拟和电源管理（YoY + 34.8%，QoQ + 11.6%），逻辑和射频（YoY + 4%，QoQ - 1%），独立式非易失性存储收入（YoY + 38%，QoQ - 6.9%） [20] - 25Q1 整体稼动率 102.7%，QoQ - 0.5pct；一季度晶圆交付 1231K（yoy + 20%，QoQ + 1.5%），ASP 为 444 美元/片（QoQ - 1.1%） [21] - 25Q1 资本开支 5.109 亿美元，4.782 亿美元用于 Fab 9，0.18 亿美元用于 Fab 7，0.14 亿美元用于 8 寸工厂；产能折合 8 寸产能新增 22K/M，折合 12 寸约 10K/M [26] - 2025 年二季度指引销售收入 5.3 - 5.4 亿美金（QoQ + 0.7% - QoQ + 2.6%）；毛利率约 11 - 13%之间 [28] 电子行业重点公司估值 | 证券代码 | 证券简称 | 投资评级 | 收盘价(元) | 总市值（亿元） | 2025E 净利润 | 2026E 净利润 | 2027E 净利润 | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000725 | 京东方 A | 买入 | 3.86 | 1443 | 8646 | 12008 | 15238 | 16.7 | 12.0 | 9.5 | | 002156 | 通富微电 | 增持 | 25.69 | 390 | 1097 | 1417 | 1691 | 35.5 | 27.5 | 23.1 | | 002463 | 沪电股份 | 增持 | 31.07 | 598 | 3546 | 4445 | 5256 | 16.9 | 13.4 | 11.4 | | 002484 | 江海股份 | 买入 | 18.76 | 160 | 831 | 1006 | 1170 | 19.2 | 15.9 | 13.6 | | 002859 | 洁美科技 | 买入 | 18.17 | 78 | 286 | 382 | 515 | 27.4 | 20.5 | 15.2 | | 002876 | 三利谱 | 买入 | 24.65 | 43 | 177 | 283 | 371 | 24.2 | 15.2 | 11.5 | | 002916 | 深南电路 | 买入 | 115.08 | 590 | 2542 | 3076 | 3663 | 23.2 | 19.2 | 16.1 | | 002938 | 鹏鼎控股 | 买入 | 29.33 | 680 | 4328 | 5044 | 5740 | 15.7 | 13.5 | 11.8 | | 605111 | 新洁能 | 买入 | 31.48 | 131 | 538 | 656 | 789 | 24.3 | 19.9 | 16.6 | | 688036 | 传音控股 | 买入 | 78.45 | 895 | 6142 | 7153 | 8046 | 14.6 | 12.5 | 11.1 | | 688037 | 芯源微 | 买入 | 93.95 | 189 | 290 | 442 | 646 | 65.2 | 42.8 | 29.3 | | 688233 | 神工股份 | 买入 | 28.91 | 49 | 150 | 177 | 230 | 32.8 | 27.8 | 21.4 | | 688378 | 奥来德 | 买入 | 19.16 | 40 | 202 | 304 | 370 | 19.8 | 13.1 | 10.8 | | 688981 | 中芯国际 | 买入 | 85.83 | 4099 | 5289 | 6531 | 7054 | 77.5 | 62.8 | 58.1 | [31]